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In den letzten zwei Wochen hat die globale Marktvolatilität stark zugenommen und am vergangenen Freitag (2. August) kam es zum „Black Friday“. An diesem Tag fiel nicht nur der Nikkei-Index um seltene 5,8 %, sondern auch die Aktienmärkte im asiatisch-pazifischen Raum und in den USA verzeichneten allesamt Rückgänge von mehr als 2 %. Nach der Veröffentlichung der US-Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft stieg der „Angstindex“ VIX auf ein 18-Monats-Hoch.

Seit Juli haben sich eine Reihe von Risikopunkten angenähert. Zunächst begannen die US-Aktien vor drei Wochen zu rotieren, und der Absturz der großen Technologiewerte führte zu einem Rückgang des Aktienindex. Dann begann sich der japanische Yen zu erholen, und dann begann die Bank of Japan unerwartet, die Zinssätze anzuheben und zu senken Die Bilanz des US-Dollars fiel innerhalb von zwei Wochen um etwa 8 % und dies führte zur Auflösung der Arbitragegeschäfte. Gleichzeitig blieben die Finanzberichte der US-amerikanischen Technologiegiganten hinter den Erwartungen zurück Der Rückgang des US-Aktienmarktes verstärkte sich, was den Yen weiter in die Höhe trieb, was zu einem Absturz des japanischen Aktienmarktes führte. Der Finanzsektor trug die Hauptlast nicht allein. Die am 2. August veröffentlichten Daten zur Lohn- und Gehaltsabrechnung in der Landwirtschaft zeigten, dass die Arbeitslosenquote stärker als erwartet auf 4,3 % gestiegen ist (der vorherige Wert lag bei 4,1 %), ein Höchststand in den letzten drei Jahren, was eine Rezessionsvorhersage-Genauigkeitsrate von 100 % auslöste „Regelung“ und ein „Rezessionshandel“ stehen kurz vor dem Beginn. Selbst die Erwartung, dass die Federal Reserve im September die Zinsen senken wird, kann die Marktangst nicht lindern.Goldman SachsEs wurde sogar erwähnt, dass die Federal Reserve im September eine Notzinssenkung um 50 Basispunkte (BP) vornehmen könnte, wenn die weiteren Beschäftigungsdaten weiterhin hinter den Erwartungen zurückbleiben.

Eric Robertsen, globaler Chefstratege bei Standard Chartered, sagte Reportern, dass Yen-basierte Carry Trades weitgehend aufgelöst würden, aber die Aussicht auf eine Zinssenkung der Fed scheine einige der Risikoaversionsfaktoren zu mildern, die die Marktstimmung plagen. Wenn die US-Wahl näher rückt, die Umfragen knapp sind und der Markt über Wahlstreitigkeiten besorgt ist, könnte die Risikoaversion die Hilfe durch Zinssenkungen überwiegen. „Natürlich könnten die Risikoprämien weiter steigen, wenn sich das aktuelle globale Narrativ von der ‚sanften Landung‘ in Befürchtungen einer ‚harten Landung‘ verwandelt. Dies würde nicht nur zu einem deutlichen Rückgang der globalen Zinssätze führen, sondern könnte auch den Dollar wieder in die Höhe treiben.“

Die Schockwelle der Carry-Trade-Liquidation hält an

Die Bank of Japan war schon immer für ihren „Überraschungs“-Ansatz bekannt, und dieses Mal bildet sie keine Ausnahme. Die Bank of Japan kündigte am 31. Juli eine Zinserhöhung um 15 BP an, was weit früher war als der Marktkonsens im September oder Oktober, und das Ausmaß übertraf auch die Erwartung von 10 BP. Gleichzeitig kündigte die Bank of Japan einen konkreten Plan zur schrittweisen Reduzierung des Kaufs von Staatsanleihen an, mit dem Ziel, den monatlichen Anleihekaufumfang im März 2026 auf 3 Billionen Yen zu reduzieren.

Der japanische Aktienmarkt hat mit seinem starken Anstieg in den letzten zwei Jahren den japanischen Aktienmarkt in einen kürzlichen Ausverkauf geführt. Der Yen schloss bei 146,25 gegenüber dem US-Dollar 2. August, was nahe am vorherigen historischen Tief von 10 % liegt.

Der Sturm in Japan beschränkt sich nicht nur auf seinen Heimatmarkt, die Volatilität erfasst auch die ganze Welt. Mit dem Höhenflug des Yen und sinkenden Renditen auf US-Staatsanleihen (die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen fiel von einem früheren Höchststand von mehr als 5 % auf 3,8 %) ist auch die Attraktivität des Carry Trades verloren gegangen. Wenn Händler den günstigen Yen zur Finanzierung genutzt und in Hochzinsmärkte investiert haben, um hohe Renditen zu erzielen, müssen sie nun für den Rückgang der Hochzinsanlagen und den Anstieg des Yen aufkommen. Diese erstaunliche Umkehr löste eine weltweite Liquidation von Carry Trades aus.

„Die Attraktivität von Carry Trades ist stark zurückgegangen, und EUR/JPY, GBP/JPY und AUD/JPY erlebten in der vergangenen Woche alle starke Ausverkäufe.“ James Stanley, leitender Stratege bei Gain Capital Group, sagte gegenüber Reportern: „Dieser Prozess.“ Wird sich weiterhin auf den Markt auswirken, werden frühere Long-Positionen stärkere Anreize haben, die zuvor erzielten schwebenden Gewinne zu sichern. Es gibt weitere Anzeichen dafür, dass es zu einem Ende kommt Jetzt möge sich der schwebende Schatten in Luft auflösen.“

Mit der Auflösung der Carry-Trades kam es bei volatileren Währungspaaren (Währungsbindungen) zu deutlichen Umkehrungen, wie zum Beispiel beim hochverzinslichen mexikanischen Peso-Yen-Kreuz, das seit seinem Höchststand im Juli 11 % gefallen ist.

Zusätzlich zu den Faktoren des Yen setzt sich der derzeitige Absturz bei US-Technologieaktien noch fort, und auch die Renditen von US-Anleihen sind aufgrund von Rezessionssorgen eingebrochen, was bedeutet, dass die Verluste aus Carry Trades nur noch weiter zunehmen werden, sodass der Liquidationsdruck unvermindert anhält .

Der Nasdaq 100-Index schloss am 2. August bei 18.440,85 Punkten, was einem Rückgang von fast 11 % gegenüber seinem bisherigen historischen Höchststand von 20.700 Punkten entspricht.

Noch besorgniserregender ist die Leistung der Technologiegiganten, die nach Börsenschluss am vergangenen Freitag veröffentlicht wurde.IntelDie Performance war düster und die Aussichten pessimistisch. Gleichzeitig wurden ein Einfrieren der Dividenden und 15 % der Entlassungen angekündigt, und der Aktienkurs fiel um 20 %.AmazonasDer Umsatz im zweiten Quartal und der Ausblick für das dritte Quartal blieben hinter den Erwartungen zurück, und der Aktienkurs fiel um 6 %;ApfelDie Gesamtleistung war besser als erwartet und das starke Wachstum im Dienstleistungssektor glich den Rückgang der iPhone-Umsätze im Vergleich zum Vorjahr aus. Der Aktienkurs fiel nach Börsenschluss um 0,6 %.

Das Narrativ der USA von der „sanften Landung“ beginnt sich umzukehren

Haus scheinbar endloser Regen. Gerade als die Volatilität zunimmt, braut sich der „Rezessionshandel“ wieder zusammen. Jetzt beginnen die Marktteilnehmer zu glauben, dass die Federal Reserve die Zinsen Ende Juli senken sollte, anstatt bis September zu warten.

Die Lohn- und Gehaltsdaten außerhalb der Landwirtschaft brachten den „Black Friday“ auf seinen Höhepunkt. Die Zahl der Nichtlandarbeiter in den Vereinigten Staaten stieg im Juli nur um 114.000 (der Konsens lag bei 175.000), was auch eine der schwächsten Daten seit Ausbruch der neuen Kronenepidemie darstellt. Noch wichtiger ist, dass die Arbeitslosenquote unerwartet auf 4,3 % stieg und damit die Erwartungen der Ökonomen von 4,1 % übertraf und den vierten Monat in Folge anstieg.

Dies löste Bedenken hinsichtlich eines stärkeren Rückgangs der US-Wirtschaft aus, bis diese in eine Rezession eintrat, was zu einem Absturz der US-Aktien und einem Rückgang der US-Anleiherenditen führte. Auch der Goldpreis erreichte aufgrund der Nachfrage nach sicheren Häfen Rekordhöhen.

Tatsächlich waren die in derselben Woche veröffentlichten US-Wirtschaftsdaten nicht so gut wie erwartet. Der am 1. August veröffentlichte schwache ISM-Bericht für das verarbeitende Gewerbe löste Rezessionsalarm aus. Nicht nur, dass der Gesamt-PMI-Index so stark schrumpfte wie seit acht Monaten nicht mehr, auch die Beschäftigung und die Auftragseingänge gingen schneller zurück. An diesem Tag fiel die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen unter die 4 %-Marke.

Am selben Tag sagte der Vorsitzende der US-Notenbank Powell auf der Zinssitzung, dass eine Zinssenkung auf der Septembersitzung diskutiert werde, wenn die Inflationsdaten mitspielten. Seine Bemerkungen deuten darauf hin, dass die Schwelle für Zinssenkungen nicht hoch sei. Aber Goldman Sachs sieht eine zunehmende Kontroverse über die Arbeitsmarktbedingungen, insbesondere über steigende Arbeitslosenquoten, die auf eine stärkere Abschwächung hindeuten könnten.

Goldman Sachs geht davon aus, dass, wenn der Beschäftigungsbericht vom August weiterhin schwach ausfällt, bei der Septembersitzung möglicherweise eine Notzinssenkung um 50 BP durchgeführt wird. Die Agentur prognostiziert immer noch, dass der endgültige Zinssatz 3,25 % bis 3,5 % (derzeit 5,25 % bis 5,5 %) betragen wird, und hat ihre Prognose von Zinssenkungen um 25 BP bei jeder zweiten Sitzung in den Jahren 2025 und 2026 nicht geändert, teilweise weil sie davon ausgeht Die Wirtschaft nach der Wahl Die politische Unsicherheit ist größer.

Tatsächlich dauerte die Inversion der US-Anleiherenditekurve fast 42 Monate, also länger als die Weltwirtschaftskrise der 1930er Jahre. Niemand hatte diesen Abwärtsindikator für die Rezession zuvor ernst genommen.

„Aber jetzt, da Sams Regel in Kraft getreten ist, beginnt sich diese Rezessionsangst durchzusetzen. Die Frage ist nun, ob die Fed hinter der Kurve steckt, da der US-Arbeitsmarkt weiterhin schwächer wird. Die Fed prognostizierte eine Rezessionswahrscheinlichkeit von 55,8 % „Die Volatilität der US-Staatsanleihen im Juli und diese Woche vertieft die Umkehrung der Zinsstrukturkurve noch weiter“, sagte James Stanley gegenüber Reportern.

Die Volatilität an den asiatischen Aktienmärkten nimmt zu

Derzeit hat der Geldmarkt damit begonnen, eine Zinssenkung um 200 BP in den Vereinigten Staaten vor Ende 2025 einzupreisen. Sind das gute oder schlechte Nachrichten für asiatische Aktien?

In der jüngsten Studie von Goldman Sachs heißt es, dass sich die asiatischen Aktienmärkte in der Vergangenheit nach der ersten Zinssenkung der Federal Reserve im Allgemeinen positiv entwickelten, in rezessiven Umgebungen jedoch eine unterdurchschnittliche Performance zeigten. Unter den makroökonomischen Bedingungen schnitten die Sektoren Gesundheitswesen und Verbraucher nach der ersten Zinssenkung der Fed am besten ab, während die Sektoren Defensive und Rohstoffe vor dem rezessiven Hintergrund die globalen zyklischen Sektoren und die Finanzsektoren übertrafen.

Erst letzte Woche (29. Juli bis 2. August) fiel der MXAPJ (MSCI Asia ex Japan Index) um 0,8 %, was hauptsächlich auf die Philippinen, Taiwan, China und Südkorea zurückzuführen war (jeweils um 2 %), während Thailand, Australien und Indonesien eine Outperformance erzielten . Der taiwanesische Aktienmarkt erlebte eine Woche lang starke ausländische Kapitalabflüsse (-3,5 Milliarden US-Dollar), ein Trend, der durch einen Einbruch der US-amerikanischen Technologieaktien noch verstärkt wurde.

Auf den Devisenmärkten haben asiatische Währungen im Allgemeinen gegenüber dem US-Dollar aufgewertet. Es besteht jedoch immer noch große Unsicherheit darüber, ob der starke Dollar seinen Höhepunkt erreicht hat.

Der Dollar-Index fiel im Juli um 0,1 %, angeführt von Kursgewinnen des Yen, dessen Stärke sich auf andere asiatische Währungen ausgeweitet hat. Robertson sagte Reportern, dass im Juli der malaysische Ringgit und der thailändische Baht nach dem japanischen Yen stark gestiegen seien und dass sich der chinesische Yuan, der Singapur-Dollar, die indonesische Rupiah und der südkoreanische Won alle von den jüngsten Tiefstständen erholt hätten. Am 2. August stieg der Offshore-RMB gegenüber dem US-Dollar um fast 700 Punkte und schloss an diesem Tag bei 7,1657.

Gleichzeitig geht Standard Chartered davon aus, dass Umfragen zeigen, dass der Abstand zwischen den beiden US-Präsidentschaftskandidaten Harris und Trump kleiner wird und der Markt die Wahrscheinlichkeit eines Sieges Trumps verringert hat. „Dies sollte die geopolitischen Laufzeitprämien verringern und den Druck auf einige Währungen verringern, wobei der malaysische Ringgit, der thailändische Baht und der südkoreanische Won in dieser Hinsicht am anfälligsten sind.“

Robertson sagte, der Yuan erholte sich deutlich, aber nicht so stark wie einige andere asiatische Währungen. „Wir gehen davon aus, dass China der Stabilisierung des Wirtschaftswachstums mehr Aufmerksamkeit schenken und die Zinssätze weiter senken wird und dass der Zinsunterschied zwischen China und den Vereinigten Staaten aufrechterhalten werden könnte.“