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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

上海総合指数は２９００ポイントを割り込み、市場全体が混乱した。しかし、銀行は際立ってこの傾向に逆らっており、特に大手4銀行は最近ほぼ毎日過去最高値を更新している。

長期的に見ると、銀行は年初から27%急騰しており、S&Wの31業種の中で最も成長率の高いセクターとなっている。同期間に風力オールA指数は11%下落した。これは市場のパフォーマンスを 38% ポイント上回ることに相当し、確実な勝者となります。

銀行にとって、この傾向に逆らって上昇することは何を意味するのでしょうか?

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ラリーをリードする謎

銀行の急騰は救済の結果だと言う人もいる。データの観点から見ると、この記述は誤りではありません。

第1四半期のファンド開示データによると、セントラル匯金は華泰パインリッジCSI 300 ETF、EファンドCSI 300 ETF、ChinaAMC SSE 50ETF、Harvest CSI 300ETF、ChinaAMC CSI 300ETFの保有株を457億株、158億7,000万株に増加した。それぞれ156億株、169億9000万株。第1四半期の平均取引価格に基づくと、セントラル匯金は300ETFと50ETFを通じて3100億元以上の保有を蓄積している。

第 1 四半期の後、市場が回復するにつれ、第 2 四半期には中央匯金の ETF 保有増加ペースが鈍化したが、それでも 300 億元があった。 7月以降、市場は下落し続けているが、セントラル匯金はCSI 300 ETFの日中取引量の急増からいくつかの手がかりが得られる。

7月24日のCSI 300 ETFの取引実績、出典：Financial Terminal

SSE 50 と CSI 300 の中で最も重要な銘柄は銀行で、それぞれ 19.88% と 13.14% を占め、比較的上位にランクされている銀行構成銘柄には 4 つの大手銀行と招商銀行が​​含まれます。銀行は救済から最も恩恵を受けるセクターであることがわかります。

また、銀行の保有比率を高めることは、他の主要ファンドへのデモンストレーション効果や誘導効果もあり、強力なシナジーを形成しやすく、グループの上昇につながりやすい。

論理的に言えば、同行の逆トレンドの発生はファンダメンタルズの改善によって引き起こされたのではなく、市場のリスク選好度の低下によってもたらされたヘッジ効果によって引き起こされた。

市場は下落を続けており、食品・飲料、バイオ医薬品、電力機器などの成長セクターも底を打たずに下落を続けており、市場のリスク選好度の修復が遅れている。ファンダメンタルズ的な観点から見ると、第 1 四半期にマクロ経済のパフォーマンスが予想を上回った後、5 月と 6 月に再び下降チャネルに入りました。小規模企業の業績に応じて業績は低下し続けており、これも調整を続ける重要な要素である。

銀行の評価額が低いことも大手ファンドに選ばれる要因だと考える人は多い。年初までのCSI銀行指数のPBはわずか0.52倍で、2022年11月に設定した0.49倍を上回るだけで、歴史上非常に低い水準にあった。現在PBは0.59倍まで回復しました。

中国証券銀行​​のPB推移グラフ、出典：Chocie

中長期的に見ると、銀行のPB評価額は低下傾向にありますが、これは論理的には当然のことです。マクロ経済の成長が鈍化すると、銀行業界の業績も必然的にそれに追随することになる。今年第１・四半期の上場銀行４２行の収益は１．７％減、引当前利益は３％減、親会社に帰属する純利益は０．６％減となった。収益と利益が減少し続けるのは、これですでに 10 四半期目となります (四半期によっては一時的に回復しましたが)。

よく考えてみれば、これまで銀行の評価額は非常に低く、大規模な純損失が発生しているケースが多かったにもかかわらず、なぜ大手ファンドは評価回復を推進しなかったのだろうか。

銀行評価の低さが、大規模な資金をグループ銀行株に誘導する核心的なロジックではないことがわかる（多くの業界も歴史的安値に下落しており、金融支援も受けていない）市場のリスク選好度の低下がヘッジ効果を引き起こしている。 、そして謎の勢力が市場を救うために受動的に銀行の保有を増やしてきたことが、急騰の主な理由です。

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内部差別化

メインファンドがまとまっている銀行はランダムに値上がりすることはありません。年初以来の上昇率トップ5は南京銀行、成都銀行、交通銀行、中国農業銀行、杭州銀行で、35％以上の上昇となったが、鄭州銀行と蘭州銀行は値を下げた。傾向にあり、10％以上下落しました。

実際、いくつかの優れた都市商業銀行と地方商業銀行 (重慶農村商業銀行、常熟銀行) は銀行部門全体の業績をはるかに上回っており、その背後には一定の論理的裏付けがあります。

これらの地方銀行のほとんどは中国の経済的に発展した都市に所在しており、その信用事業の業績は国内市場の業績よりも大幅に優れている可能性があります。また、これらの銀行の発展スピードは国有銀行や株式会社銀行ほど速くはなく、まだ資産規模を拡大・強化する段階にある。業績の成長を維持するには、小売売上高比率の向上に依存しています。

成都銀行はその典型的な代表例です。収益の質を見てください。 2023年の成都銀行の不良債権率は0.68%で、2018年から0.86%低下した。これは全上場銀行の中で最も低く、資産の質が優れていることで知られる招商銀行（0.95％）よりもさらに低い。

不良債権比率が低下し続ける一方で、成都銀行の不良債権引当カバー率は上昇し続けている（注：業界では通常、これは隠れた利益の表れであると考えられている）。 2024 年の第 1 四半期には、この指標は 503.8% でしたが、2016 年にはわずか 155% でした。

大手5行の貸倒引当金カバー率の推移グラフ、出典：Wind

成都銀行に加えて、杭州銀行や南京銀行などの都市商業銀行の業績も銀行業界全体の業績をはるかに上回っており、株価パフォーマンスも業界平均を大きく上回っています。

過去には、市場で傑出した成長株の代表とみなされていた招商銀行と寧波がかなり良く反発した。主に、高成長から低成長、あるいは過去にはマイナス成長への業績の移行により、以前の高額なプレミアムの評価額は縮小し続けました。

現在、招商銀行と寧波のPBは0.85倍と0.77倍、成長がより優れている成都銀行のPBは0.83倍、杭州銀行のPBは0.79倍であり、いずれも上場銀行のトップ5に入っている。評価されており、与えられた評価レベルは比較的合理的です。

もちろん、上場銀行42行のうち鄭州銀行、蘭州銀行、西安銀行など一部の都市商業銀行の業績は低迷し、株価は新安値を更新し続けた。

その中で、鄭州銀行の親会社に帰属する純利益は2022年以降、2桁の減少が続いている。直近の不良債権比率は1.87％と42行中最も高く、不良債権引当率は193％と業界の中下流にとどまっている。さらに、鄭州銀行は42行の中で唯一配当を支払っていない銀行であり、4年間も配当を行っている。

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腫れれば腫れるほどパニックになり、かゆみが増します

マクロ経済が圧迫されている現在、株式市場は低迷しているが、債券市場は一方的な強気相場から脱却した。足元では、中央銀行による個人的な国債空売りの中でも、10年国債や30年国債の主要先物価格が過去最高値を更新する状況が続いている。

30年国債先物主限トレンドチャート、出典：Chocie

両主要金融市場は現実の問題を反映している。ファンドはリスクを取ることを好まず、安定した収益を追求する傾向にある。

実際、銀行の株価が上昇すればするほど、株式市場のリスク選好度は低下する。そうすると、投資家と原理主義者が多額の投資を行っている成長セクターは、市場の下落を止めて安定化させるための共同の努力を形成することができない可能性が高い。 、元本返済の道はさらに険しいものとなる。

今年第1四半期の時点で、公的資金（原理主義者が支援しており、株主の立場をある程度代表している）は、食品・飲料、生物医学、電力機器の上位3産業に多額の投資を行っており、その割合はそれぞれ13%、11.7%、10.8%。

2021年2月18日以降、食品と飲料は55％以上急落し、市場価値は3兆8500億ドルが蒸発した（蒸発した酒類は2兆7000億ドル）。 2021年7月以来、CSI医療指数は累積で70％下落し、2014年まで下がり、市場価値は3兆7,600億ドルが蒸発した。 2021年11月23日以降、電力機器は59％下落し、市場価値は4兆5000億ドル（バッテリーが2兆4000億ドル、太陽光発電が1兆5000億ドル）となった。

上記の3つの主要成長セクターの調整期間は非常に長く、その調整の度合いは2015年と2018年の株価暴落をはるかに上回っています。さらに、主要3部門で合計12兆元が蒸発し、市場全体の縮小額の7割近くを占めている。

これは投資信頼感に深刻な打撃を与え、キリスト教徒の間で償いの負のサイクルが生じた。

長江証券の統計によると、A株アクティブ株式ファンドの規模は、今年第2四半期末時点で3兆2200億元に戻り、純減は3102億元となった。下落による消極的な縮小を除くと、今年第２四半期の既存資金の純償還額は２６３４億元となった。この規模は2005年以降、単一四半期の純償還額としては3位で、2015年第3四半期の8,051億元、2024年第1四半期の2,797億元に次いで2位となっている。

アクティブ株式ファンド規模の傾向 (2004 年から 2022 年)、出典: 長江証券

実際、今年上半期のキリスト教徒の自発的償還額は5199億元に達した。償還資金はどこへ行ったのでしょうか？

今年上半期に株式ETFは3,591億元増加したが、これはキリスト教活動家の株式ファンドの償還によるものではなく、市場救済のための謎の勢力による大幅な購入（3,400億元、基本的に同額）によるものだった。 。何年も負けが続いた後、一部のクリスチャンは市場からしっかりと離れ、プレーをやめたことがわかります。

市場を離れた後、資金の一部は必然的に債券市場に振り向けられることになる。今年上半期の通貨ファンドの新たな規模は1兆9000億元、債券ファンドの新たな規模は1兆5700億元だった。キリスト教徒の資金の移転は、リスク回避と安定性という恥ずかしい現実も反映している。

銀行株はこの傾向に逆らって上昇し、市場の大規模ファンドがリスク回避を表明する手段となった。しかし、市場のほとんどの個人投資家は、このようなグループの上昇には満足していないかもしれない。その理由は、ポジションが銀行にまったくないからだ。2024年第1四半期には、公的資金の銀行ポジションは2.46％を占めていた。

銀行はますますパニックに陥り、リスク選好度を高めることができなくなっているが、短期的に市場が大幅に強化されることは依然として贅沢な希望かもしれない。

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