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Questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.

L'indice composito di Shanghai è sceso sotto la soglia dei 2.900 punti e l'intero mercato era in subbuglio. Le banche, tuttavia, si distinguono e sono in controtendenza, in particolare le quattro principali banche, che negli ultimi tempi hanno raggiunto livelli record quasi ogni giorno.

Considerando un lungo periodo di tempo, le banche sono aumentate del 27% dall'inizio dell'anno, rendendole il settore con la crescita più elevata tra le 31 industrie di S&W. Nello stesso periodo, l'indice Wind All-A è sceso dell'11%. equivalente a sovraperformare il mercato di 38 punti percentuali, rendendolo un sicuro vincitore.

Cosa significa per le banche crescere in controtendenza?

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Il mistero di guidare il rally

Alcuni sostengono che l'impennata della banca sia il risultato del piano di salvataggio. Dal punto di vista dei dati questa affermazione non è falsa.

Secondo i dati di divulgazione dei fondi nel primo trimestre, Central Huijin ha aumentato le sue partecipazioni in Huatai-Berry CSI 300 ETF, E Fund CSI 300 ETF, ChinaAMC Shanghai 50ETF, Harvest CSI 300ETF e ChinaAMC CSI 300ETF a 45,7 miliardi di azioni, 15,87 miliardi di azioni, e 15,6 miliardi di azioni rispettivamente, 16,99 miliardi di copie. Sulla base delle stime del prezzo medio delle transazioni nel primo trimestre, Central Huijin ha accumulato più di 310 miliardi di yuan in partecipazioni attraverso 300ETF e 50ETF.

Dopo il primo trimestre, con la ripresa del mercato, il ritmo di aumento delle partecipazioni in ETF da parte di Central Huijin è rallentato nel secondo trimestre, ma c’erano ancora 30 miliardi di yuan. Da luglio, il mercato ha continuato a scendere e Central Huijin ha continuato ad aumentare le sue partecipazioni. Alcuni indizi possono essere visti dall'improvviso aumento del volume degli scambi intraday dell'ETF CSI 300.

Andamento delle negoziazioni dell'ETF CSI 300 il 24 luglio, fonte: Financial Terminal

I titoli più importanti nell’SSE 50 e nel CSI 300 sono le banche, che rappresentano rispettivamente il 19,88% e il 13,14%, e i titoli bancari costituenti un ranking relativamente elevato includono le quattro principali banche e la China Merchants Bank. Si può vedere che le banche sono i settori che beneficiano maggiormente del piano di salvataggio.

Inoltre, l'aumento delle partecipazioni delle banche ha un effetto dimostrativo e ha un effetto guida su altri fondi principali, che possono facilmente creare una forte sinergia e portare ad una crescita del gruppo.

Logicamente parlando, l'esplosione in controtendenza della banca non è stata causata da miglioramenti nei fondamentali, ma dall'effetto di copertura determinato dalla bassa propensione al rischio di mercato.

Il mercato continua a scendere, con settori in crescita come quello alimentare e delle bevande, della biomedicina e delle apparecchiature elettriche che continuano a crollare senza toccare il fondo, con un conseguente ritardo nel recupero della propensione al rischio del mercato. Da un punto di vista fondamentale, dopo aver superato le aspettative nel primo trimestre, la performance macroeconomica ha inaugurato una tendenza al ribasso a maggio e giugno. In linea con la performance delle microimprese, la performance continua a diminuire, il che rappresenta anche un fattore importante nei continui aggiustamenti.

Molte persone credono che anche le basse valutazioni bancarie siano un fattore determinante per essere selezionati dai principali fondi. Prima dell’inizio dell’anno, il PB dell’indice CSI Bank era solo di 0,52 volte, un livello molto basso nella storia, superiore solo alle 0,49 volte fissate nel novembre 2022. Oggi il PB è rimbalzato a 0,59 volte.

Grafico dell'andamento del PB della China Securities Bank, fonte: Chocie

Nel medio e lungo termine, le valutazioni PB delle banche sono in calo, il che è logicamente ragionevole. Con il rallentamento della crescita macroeconomica, la performance del settore bancario inevitabilmente diminuirà di conseguenza. Nel primo trimestre di quest'anno, i ricavi di 42 banche quotate sono diminuiti dell'1,7%, gli utili prima degli accantonamenti sono diminuiti del 3% e l'utile netto attribuibile alle società madri è diminuito dello 0,6%. Questo è già il decimo trimestre in cui ricavi e profitti continuano a diminuire (con qualche breve ripresa in alcuni trimestri).

Se ci pensate attentamente, in passato le valutazioni delle banche sono state molto basse e si sono verificate perdite nette su larga scala. Perché non sono state favorite dai principali fondi per promuovere il ripristino delle valutazioni?

Si può vedere che le basse valutazioni bancarie non sono la logica principale che spinge i grandi fondi verso i titoli bancari del gruppo (molti settori sono inoltre scesi ai minimi storici e non hanno ricevuto supporto finanziario). La bassa propensione al rischio di mercato ha innescato un effetto di copertura , e forze misteriose hanno aumentato passivamente le loro partecipazioni nelle banche per salvare il mercato. Questa è la ragione principale dell'impennata.

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internodifferenziazione

Le banche i cui fondi principali sono raggruppati non crescono in modo casuale. Dall'inizio dell'anno, i primi cinque rialzi sono stati Bank of Nanjing, Bank of Chengdu, Bank of Communications, Agricultural Bank of China e Bank of Hangzhou, con incrementi superiori al 35%, mentre Bank of Zhengzhou e Bank of Lanzhou hanno registrato rialzi. trend ed è diminuito di oltre il 10%.

In effetti, diverse importanti banche commerciali cittadine e rurali (Chongqing Rural Commercial Bank, Changshu Bank) hanno sovraperformato di gran lunga la performance complessiva del settore bancario, e dietro di loro c’è un certo supporto logico.

La maggior parte di queste banche regionali sono situate nelle città cinesi economicamente più sviluppate e le loro prestazioni nel settore del credito potrebbero essere significativamente migliori di quelle del mercato nazionale. Inoltre, la velocità di sviluppo di queste banche non è così rapida come quella delle banche statali e delle banche per azioni. La maggior parte di esse è ancora nella fase di espansione e rafforzamento della propria portata patrimoniale fare affidamento sull’aumento del rapporto delle vendite al dettaglio per mantenere la crescita delle prestazioni.

La Banca di Chengdu è un tipico rappresentante. Guarda la qualità dei guadagni. Il tasso sui prestiti in sofferenza della Bank of Chengdu nel 2023 è dello 0,68%, in calo dello 0,86% rispetto al 2018. Si tratta del valore più basso tra tutte le banche quotate, addirittura inferiore a quello della China Merchants Bank (0,95%), nota per la sua eccellente qualità degli attivi.

Mentre il rapporto tra crediti inesigibili continua a diminuire, il tasso di copertura degli accantonamenti per crediti inesigibili della Banca di Chengdu continua ad aumentare (nota: questo è solitamente considerato dal settore come una manifestazione di profitti nascosti). Nel primo trimestre del 2024, questo indicatore era pari al 503,8%, rispetto solo al 155% nel 2016.

Grafico dell'andamento del tasso di copertura delle svalutazioni dei crediti delle cinque principali banche, fonte: Wind

Oltre alla Banca di Chengdu, anche la performance delle banche commerciali cittadine come la Banca di Hangzhou e la Banca di Nanchino supera di gran lunga la performance complessiva del settore bancario, e anche la performance del prezzo delle loro azioni è significativamente migliore della media del settore.

In passato, la China Merchants Bank e Ningbo, considerate dal mercato come rappresentanti di titoli in crescita, hanno registrato un rimbalzo piuttosto modesto. Principalmente a causa del passaggio della performance da una crescita elevata a una crescita bassa o addirittura negativa in passato, la valutazione del precedente ampio premio ha continuato a ridursi.

Oggi, il PB di China Merchants Bank e Ningbo è di 0,85 volte e 0,77 volte, mentre il PB di Chengdu Bank con una crescita migliore è di 0,83 volte e il PB di Hangzhou Bank è di 0,79 volte. Sono tutte tra le prime 5 banche quotate in borsa valutazione, e i livelli di valutazione forniti sono relativamente ragionevoli.

Naturalmente, alcune banche commerciali cittadine tra le 42 banche quotate hanno registrato performance deludenti, tra cui la Banca di Zhengzhou, la Banca di Lanzhou e la Banca di Xi'an, e i prezzi delle loro azioni hanno continuato a raggiungere nuovi minimi.

Tra questi, dal 2022, l’utile netto della Zhengzhou Bank attribuibile alla sua società madre ha continuato a diminuire a doppia cifra. L’ultimo tasso di prestiti in sofferenza è pari all’1,87%, il più alto tra le 42 banche, e il rapporto di fornitura di prestiti in sofferenza è solo del 193%, che si colloca nella fascia media e bassa del settore. Inoltre, la Bank of Zhengzhou è l'unica banca tra le 42 banche che non paga dividendi, e lo fa da quattro anni.

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Più si gonfia, più diventa panico e prurito

In un momento in cui la macroeconomia è sotto pressione, il mercato azionario è lento, ma il mercato obbligazionario è uscito da un mercato rialzista unilaterale. Recentemente, anche nel contesto delle vendite allo scoperto personali di titoli di Stato da parte della banca centrale, i principali prezzi future dei titoli di Stato a 10 e 30 anni hanno continuato a raggiungere livelli record.

Grafico dell'andamento dei contratti principali dei futures sui titoli del Tesoro a 30 anni, fonte: Chocie

Entrambi i principali mercati finanziari riflettono un problema reale: i fondi non sono disposti a correre rischi e sono più disposti a perseguire rendimenti stabili.

Infatti, quanto più alto è il rialzo della banca, tanto minore è la propensione al rischio del mercato azionario. Quindi il settore in crescita, in cui investitori e fondamentalisti sono pesantemente investiti, probabilmente non sarà in grado di formare uno sforzo congiunto di mercato per fermare il declino e stabilizzarlo. , e la strada per ripagare il capitale sarà ancora più irraggiungibile.

A partire dal primo trimestre di quest’anno, i fondi pubblici (sostenuti dai fondamentalisti e che in una certa misura rappresentano la posizione degli azionisti) hanno investito pesantemente nei tre principali settori di alimenti e bevande, biomedicina e apparecchiature elettriche, con proporzioni di rispettivamente 13%, 11,7% e 10,8%.

Dal 18 febbraio 2021, cibo e bevande sono crollati di oltre il 55%, con un valore di mercato di 3,85 trilioni evaporati (liquori evaporati 2,7 trilioni). Da luglio 2021, il CSI Medical Index è diminuito cumulativamente del 70%, tornando al 2014, con un valore di mercato di 3,76 trilioni evaporato. Dal 23 novembre 2021, le apparecchiature elettriche sono diminuite del 59%, con un valore di mercato di 4,5 trilioni evaporati (le batterie sono evaporate 2,4 trilioni e il fotovoltaico è evaporato 1,5 trilioni).

Il tempo di aggiustamento dei tre principali settori di crescita sopra menzionati è stato così lungo e il grado di aggiustamento è così profondo, da superare di gran lunga i crolli del mercato azionario nel 2015 e nel 2018. Inoltre, i tre settori principali hanno evaporato un totale di 12 trilioni di yuan, pari a quasi il 70% della contrazione totale dell’intero mercato.

Ciò ha provocato un duro colpo alla fiducia negli investimenti e un ciclo negativo di riscatto tra i cristiani.

Secondo le statistiche di Changjiang Securities, alla fine del secondo trimestre di quest'anno l'entità dei fondi azionari attivi di tipo A è scesa a 3,22 trilioni di yuan, con un calo netto di 310,2 miliardi di yuan. Escludendo la contrazione passiva causata dal calo, il riscatto netto dei fondi esistenti nel secondo trimestre di quest'anno è stato di 263,4 miliardi di yuan. Questa scala si colloca al terzo posto in termini di rimborsi netti in un solo trimestre dal 2005, seconda solo agli 805,1 miliardi di yuan nel terzo trimestre del 2015 e ai 279,7 miliardi di yuan nel primo trimestre del 2024.

Andamento della scala dei fondi azionari attivi (2004-2022), fonte: Changjiang Securities

In effetti, l'importo dei riscatti volontari cristiani nella prima metà di quest'anno ha raggiunto i 519,9 miliardi di yuan. Dove sono finiti i fondi di riscatto?

Nella prima metà dell'anno, gli ETF azionari sono aumentati di 359,1 miliardi di yuan, ma ciò non è stato il risultato del riscatto di fondi azionari attivi cristiani per aggiungere posizioni, ma di un grande acquisto (340 miliardi di yuan, sostanzialmente pari) da parte di forze misteriose per salvare il mercato. Si può vedere che alcuni cristiani hanno definitivamente abbandonato il mercato e hanno smesso di giocare dopo anni di continue perdite.

Dopo aver lasciato il mercato, parte dei fondi verrà inevitabilmente dirottata verso il mercato del reddito fisso. Nella prima metà dell'anno, la nuova dimensione dei fondi monetari è stata di 1,9 trilioni di yuan, mentre la nuova dimensione dei fondi obbligazionari è stata di 1,57 trilioni di yuan. La migrazione dei fondi cristiani riflette anche una realtà imbarazzante: avversione al rischio e stabilità.

I titoli bancari sono andati in controtendenza, il che è stato un modo per i grandi fondi presenti sul mercato di esprimere avversione al rischio. Tuttavia, la maggior parte degli investitori al dettaglio sul mercato potrebbe non essere contenta di un simile aumento di gruppo, perché le posizioni non sono affatto nelle banche: nel primo trimestre del 2024, le posizioni bancarie dei fondi pubblici rappresentavano il 2,46%.

Le banche sono sempre più in preda al panico e al prurito, e la loro propensione al rischio non può essere aumentata. Un sostanziale rafforzamento del mercato a breve termine può ancora essere una speranza di lusso.

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