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2024年7月26日の夜、寧徳時代 2024 年第 2 四半期の決算発表。重要なポイントを見てみましょう。

1. 電池単価の大幅な下落により、売上高が予想を下回りました。第2四半期のCATLの売上高は前年同期比13％減​​の870億ドルで、市場予想の951億ドルを下回ったが、これは主にバッテリー単価の大幅な下落によるものだとドルフィンは判断した。炭酸リチウムの価格が安定すると電池価格も安定するとみられ、今期の電池単価は市場予想を下回って大幅に下落した。

2. 設備稼働率は低下し続け、在庫は増加します。寧旺の価格引き下げは、生産能力稼働率の向上と在庫の一掃によって予想外に引き起こされ、生産能力稼働率は2023年の70％から2024年上半期には約65％に低下し、在庫の増加は主に在庫の大幅な増加によるものであった。在庫品です。

3. 資産減損は今四半期も再び増加しました。今期の電池単価の大幅な下落により、当四半期の資産減損額は前四半期の5億円から14億円に増加しました。

4. 単価が下がっても売上総利益率は安定：第 2 四半期の売上総利益率は 26.6% で、市場予想の 26.8% とほぼ同じでしたが、一方で、この四半期の出荷台数の増加により、規模効果が解放されました。これは、寧王が値下げの影響を上流のサプライヤーに移転することも反映しています。舞台裏では、業界チェーンにおける寧王の強力な交渉力が体現されています。

5. 3 つの手数料は厳格に管理されており、親会社に帰属する純利益はある程度公開されています。収益面は予想を下回ったものの、3手数料面は厳しく管理されており、3手数料面の総経費率は第1四半期の12.6％から今四半期は11.4％まで引き続き低下しており、利益の放出。

ドルフィン氏の全体的な意見:

寧旺の第 2 四半期の業績から判断すると、収益面は市場予想を大幅に下回りましたが、売上総利益率は市場予想と基本的に同じでした。

収益面では、主に電池単価の大幅な下落が市場の予想を外れており、市場は第2四半期の電池出荷量が約110～120Gwhになると予想している。 0.58元/wh～0.63元/whと、第1四半期に比べ0.76元/wh程度下落し、市場では炭酸リチウム価格の安定に伴い電池単価も上昇するとみられている。今期のバッテリー単価は市場予想を大幅に下回っている。

今期は、単価の大幅な下落により、最終製品在庫の減損額が前四半期の5億円から当四半期は14億円に増加しました。

しかし問題は、電池の単価が大幅に下がっても、自社在庫が大幅に減らないと同時に、稼働率も低下していることだ。

1) 在庫は前四半期の 440 億個から今四半期は 481 億個と増加を続けていますが、これは主に在庫品の在庫増加が大きい一方で、出荷品は減少傾向にあります。

2)同時に、上半期の同社の設備稼働率から判断すると、電池の稼働率は2023年の70%から2024年上半期には約65%まで低下した。

3) 寧旺の市場シェアは、第 2 四半期も引き続き低下しました。大幅に価格を引き下げましたが、第 2 および第 3 層の電池メーカーの市場シェアを獲得することはできませんでした。

しかし、この四半期の結果にはいくつかのハイライトがありました。

1) 単価は大幅に下落したが、寧旺の第 2 四半期の売上総利益率は 26.6% で、国内および海外の売上総利益率は 26.8% とほぼ同じであった。利益率は23年後半と比較して引き続き増加しました。

2) 3 つの手数料コントロールは比較的合理的であり、市場予想を下回りました。最終的に、売上高は予想を下回りましたが、親会社に帰属する純利益は市場予想を上回りました。

CATL に対する現在の市場の懸念には主に次の点が含まれます。

1) 2024 年は依然としてハイブリッド車にとって素晴らしい年になると予測されています。ハイブリッド車は一般に純粋な電気自動車よりも電気料金が低いため、長期的にはバッテリー需要が引き続き鈍化するのではないかと懸念しています。ハイブリッドモデルは純粋な電気自動車を上回り続けており、パワーバッテリー全体の市場スペースが縮小することを懸念しています。

2) CATL の国内市場シェアはすでに非常に高いが、業界は依然供給過剰の状況にあり、市場は電池の価格戦争により寧徳の国内市場シェアが低下傾向を示すことを懸念しており、その後の成長余地を懸念している。そして収益性の安定性。

3) 米国と欧州に対する悲観的な政策期待、海外需要の鈍化への懸念、寧旺の海外市場シェアは低下した。

実際の状況から:

1) 2024 年もハイブリッドの傾向は確かに続くと予想されており、2024 年上半期のプラグイン ハイブリッドの販売は前年比 87% 増加する一方、純粋な電気モデルは前年比 9% の増加にとどまると予想されます。プラグインハイブリッド車は、2023 年上半期の新エネルギー販売全体の 29% を占めると予想され、2024 年上半期には 41% に増加すると予想されています。今年の設置台数は依然として新エネルギー車販売の伸び率を下回るだろう。

長期的には、純粋な電気が最終的な解決策ではないことが証明された場合でも、ハイブリッドモデルが販売全体に占める割合は依然として高く、市場は大型バッテリーの追求よりも急速充電を追求しており、余地は限られています。自転車のバッテリー容量が向上すると、パワーバッテリー全体の市場スペースは以前の予測に比べて確かに縮小するでしょう。

2) Ningwang 社の場合、今四半期の電池単価の急落は国内電池セルの価格戦争の影響を受けているようですが、幸いなことに売上総利益率と純利益率は安定しています。

しかし、寧旺の今四半期の大幅な価格引き下げは市場シェアと容量利用率の回復をもたらさず、市場シェアを拡大​​するという同社独自のロジックはこれまでバッテリー価格プレミアムを獲得するために利用してきたが、それは下流の自動車においては阻止された。価格競争が続くにつれ、自動車会社はさらなるコスト圧力にさらされ、バッテリーのコスト管理がより厳しくなるだろう（これは、低価格LFPバッテリーの割合の増加によってさらに証明できる）。また、寧旺の高級バッテリーの価格設定能力は、弱める。

長期的には、寧旺市は自動車メーカーによる自社開発バッテリーの代替リスクにも直面するだろう。市場集中の観点から見ると、2024 年上半期には CR3 の集中度が低下する。 /CR5/CR10はそれぞれ1.3%/2.2%/0.7%下落したが、これは自動車会社の自社開発バッテリーへの参入に関係している可能性がある。

現在、新エネルギー車メーカーは主に車両の規模と量産経験のボトルネックによって制限されていますが、長期的にはこれらのボトルネックは解決されるでしょう。現在は除くBYDまた、フォルクスワーゲン、吉利、長安、上海汽車、広汽などの自動車の生産規模は自社開発電池の損益基準を満たしており、24～25年以内に小規模ながら段階的に置き換えられると予想される。

3) 海外市場の観点から:

ヨーロッパとアメリカの新エネルギー普及率は、2024年にゆっくりと増加すると予想されます。2024年上半期のヨーロッパにおける新エネルギー車の普及率は21％で、2023年の23.8％から2.8％減少しました。新エネルギー車補助金打ち切りの影響。米国における新エネルギー車の普及率は、2024 年上半期には 9.3% となり、基本的に 2023 年よりも 0% 増加します。全体として、2024 年にはバッテリーへの依存度が高まるでしょう。海外の蓄電池の爆発。

米国は5月に動力用電池の関税を7.5％から25％に引き上げた（8月から実施）が、寧旺は製品の販売収入をライセンス収入に転換するLRS（技術ライセンス）モデルしか利用できない。米国での収益規模と市場シェアは論理的に増加していますが、幸いなことに、初期段階で工場を建設するための高額な資本投資を回避できます（同時に、工場の設備投資はパートナーが負担します）。 、技術ライセンスは粗利益面での優位性が高く、後期の利益率の向上につながります。

現在、寧旺の2024年のPERは17倍程度だが、まだ割高ではないものの、まだ業績の転換点には達していない模様で、上記の3点が海外トラブルかどうかを示しているようだ（テスラ電池サプライヤーの変更、電池の輸出関税）、または内部の懸念（業界の過剰生産能力、OEMによる電池の自主研究と生産）はすべて、在庫を解消し戦場を一掃するために積極的に価格を引き下げるという寧旺の論理を弱めているようだ。バッテリーの過剰容量戦争も後半戦。

以下が本文です。

1. 全体的な業績：主に第 2 四半期の電池単価の大幅な下落により、収益面は予想を大幅に下回りました。

1) 収益が市場予想を大幅に下回っている：

2024年第2四半期の単四半期収益は870億で、売り手予想は前年比13％減​​となり、収益実績は市場予想を大幅に下回った。

売上高が市場予想を下回る理由は、電池の単価が市場予想を大幅に下回っていることが主な原因だ。 市場は、今四半期の電池出荷量が約110～120Gwhとなり、前四半期比で約16～26%の成長となると予想しており、第2四半期の電力+エネルギー貯蔵収入は前四半期比約697億ドルとなると予想しています（前四半期比に基づく）。電話会議で示された第 1 四半期のその他の事業収益の割合は 10 % (予想) は 3% 減少すると予想されています。

このように、今四半期の電池単価は0.58元/wh～0.63元/whの間となり、第1四半期の0.76元/whよりも約16%～23%下落すると市場は考えている。安定化すると、バッテリー単価は約 0.72 元/wh になると予想されており、今期のバッテリー単価は市場予想を大幅に下回りました。

ドルフィン氏は、単価の深刻な下落は主に次の原因によるものだと考えています。

1) 寧旺市の海外出荷は減少し、2024年上半期の海外収益の割合は2023年上半期の35％から2024年上半期には30％に低下した。海外の電気自動車需要の減少（欧州の電気自動車補助金の減少）により、業界の動力電池の海外出荷全体の伸びが鈍化することになり、2024年上半期の海外出荷は前年比7％増にとどまるだろう。年。

海外のパワーバッテリー設置における寧旺の市場シェアもさらに低下し、2023年の約29％から2024年1月から5月には26％となった。これは同社の主要顧客であるテスラの米国モデル3がIRA補助金を取り戻したことによるものと考えられ、これはまた意味する。モデル 3 のバッテリーがオリジナルの CATL 時代から松下電池は同社の海外向け動力電池出荷に影響を与える。

2) 寧旺が下流自動車会社と交渉する年間値下げのペースは、春節後に主要顧客が年間値下げ交渉を行っているものよりも遅くなり、これがバッテリーの単価に影響を与えるだろう。第 2 四半期の国内電池の単価は、鉄リチウムの価格が約 0.5 元/wh に下がり、寧旺電池の価格は約 0.4 元/wh になる。価格戦争。

3) 寧旺市の出荷構造における低価格のリン酸鉄リチウムの割合が増加しました。

国内の観点から見ると、下流産業での価格競争が続いているため、低価格のリン酸鉄リチウムの需要は増加し続けており、その結果、寧王市の出荷構造に占める低価格のリン酸鉄リチウムの割合が増加しています（寧王国内LFP Power バッテリー搭載車両の割合は、第 1 四半期の 51% から第 2 四半期には 61% に増加しました。

海外出荷データから判断すると、今年のリン酸鉄リチウム電池の海外出荷量は、三元系電池の前年比出荷量を引き続き上回っている。これは、新エネルギー車（自動車など）に対する海外補助金の打ち切りによるものと考えられる。欧州）により、自動車会社に対するコスト圧力が高まっており、低価格のリン酸鉄リチウムの需要は増加し続けています。

4) 2024 年上半期全体で見ると、寧王電力電池の単価は 2023 年の 0.79 元/wh から、2024 年上半期には約 0.67 元/wh まで前月比 14% 下落する。減少は制御可能です。

しかし、蓄電池の単価は大幅に下落しており、2023年の0.91元/whから2024年上半期には約0.69元/whまで前月比25%下落した。同社のエネルギー貯蔵事業における国内顧客の割合と海外割合の減少。

同社の当初のエネルギー貯蔵顧客は主に海外の大規模貯蔵顧客であったが、徐々に中国国内の大規模貯蔵顧客もカバーし始めており、国家エネルギーグループ、中国エネルギー建設グループ、国家電力投資グループと戦略的合意に達している。中国華能、中国華電など、国産エネルギー貯蔵の技術的敷居が動力電池に比べて低いため、競争が激しくなり、国内エネルギー貯蔵電池LFPの単価は0.3〜0.4元/whに低下した。

今四半期に発生した販売リベートは（収益面の減少として）さらに減少しましたが、炭酸リチウムの価格は基本的に安定しており、第 1 四半期と第 2 四半期は 100,000 元/トンで推移しているため、今期の販売リベートは発生します。この四半期はさらに減少しました（売上リベートは、価格連動メカニズムに基づいて企業が下流企業に提供した資金の還元です）。

今四半期の推定負債（売上リベート＋保証金含む）は19億増加にとどまり、第1四半期の推定負債増加57億（うち売上リベート約30億）と比べると大幅に減少した。海外出荷の減少により電池価格が低下し、出荷構成に占める低価格LFPの割合が増加し、国内電池セルの価格競争は縮小傾向が続いている。

2. 電池の単価は下落したが、在庫は増加し続け、生産能力の稼働率は低下した。

1) バッテリー単価の下落により、今四半期の資産減損が増加しました。

2023年とは異なり、炭酸リチウムの価格は大幅に下落し、寧旺の資産減損は基本的に炭酸リチウム資産に関連している。（原材料価格の下落／建設中の鉱物資源工場の減損／採掘・探査権）、炭酸リチウムの価格は2024年上半期にはほぼ安定しており、減損額は19億となっている。

このうち、電池生産関連の機械設備を中心に固定資産の減損に約7億円を計上したが、在庫減損額は主に第2四半期に集中して12億円に達した（第2四半期の資産減損損失は14億円）。前四半期比9億円増加）、主に当四半期の単価下落の深刻化と在庫品（完成品）および自社製半製品の減損引当金の増加によるものです。 。

2) しかし、在庫は増加し続けており、設備稼働率は低下しています。

第 2 四半期の問題は、電池単価の大幅な下落にもかかわらず、自社在庫の大幅な削減が伴っていないことです。同時に、稼働率も低下しました。

① 在庫は増加し続けている：在庫は前四半期の440億から今四半期は481億に増加し、主に物品/自己在庫の高増加により、在庫は2023年末の454億に比べて増加し続けるだろう。・半製品の製造及び製品の発売は、大幅な減少傾向を示しました。

業界全体で見ると、2024年1月から6月までの国内の電池などの累計生産量は430Gwhだったが、車両の累計搭載量は203Gwhにとどまった。バッテリーは依然として市場需要をはるかに上回っており、全体的な状況は依然として大きな在庫圧力に直面しており、まだ生産能力をクリアする段階にあります。

② 容量使用率の低下：

新エネルギー車業界は第1四半期の谷から脱却し、第2四半期には新エネルギー車の販売と動力用電池の設置台数が前年同期比32％/37％増加したが、寧旺市の電池システムの稼働率は低下している。 2023年末までに70%から2024年には65%に低下する。一方で、これは今年上半期の寧旺市全体の出荷量のオフシーズンに関係している。これは、寧旺の大幅な値下げが今四半期の出荷量の大幅な増加をもたらさず、設備稼働率が依然として平凡であることを反映している。

しかし、寧王氏は第1四半期の電話会議で、今年の設備稼働率は80％から90％の範囲にとどまるとの見通しを示しており、現時点ではまだ大きなギャップがあるようだ。市場は寧王の年間出荷量が約460～480Gwhであると予想している。24年上半期時点の出荷量は約210Gwhであり、これは今年下半期が寧王の出荷のピークシーズンであるとドルフィンキング氏は予想している。現在の販売進捗状況では、繁忙期の影響を考慮すると、稼働率は2023年とほぼ同じ70％程度までしか戻らないという。

③市場シェアは依然低下中:

今四半期の大幅な値下げは市場シェアの増加をもたらさなかったが、第 2 四半期の国内新エネルギー車販売はオフシーズンと新エネルギー車の販売時期を脱し、パワーバッテリー搭載車となった。車両は前月比 37%/38% 回復しました。

しかし、寧旺の国内パワーバッテリー搭載車は前月比26%の回復にとどまり、国内市場シェアは第1四半期の48.4%から44%に低下した。これは主にバッテリー事業の市場シェアが回復したためである。 BYD が主導する OEM 市場シェアは第 1 四半期の 21.6% から第 2 四半期には 27.2% に増加しました。これは、Honor Edition の低価格発売と DMI5 が主導する新製品サイクルの開始の影響を受けました。 .0. 寧旺は第2四半期に大幅な値下げを行ったが、第2、第3の電池メーカーの市場シェアを獲得することはできなかった。

寧旺の海外パワーバッテリー設置市場シェアも2023年の約29％から2024年1月から5月までの26％とさらに低下した。これは主に海外出荷比率の減少が影響している。業界全体の出荷台数で見ると、この減速の影響は、同社の主要顧客であるテスラの米国モデル 3 が IRA 補助金を取り戻し、CATL 電池からパナソニック電池に切り替えられたことに関連している可能性があります。

ただし、Ning Wang 氏はこの財務報告書でいくつかの優れた点も指摘しています。

3. 安定した売上総利益率を継続

今期もバッテリーの単価は下落し続けたが、寧旺の第2四半期の粗利益率は安定しており、市場予想の26.8％をわずかに下回る26.6％に達した。

今年上半期の粗利率構造によると、寧旺の動力電池事業の粗利率は引き続き前月比2.8%増の26.9%となり、エネルギー蓄電池の粗利率も引き続き上昇した。寧旺の上半期の売上総利益率は前月比2.9％上昇し28.9％となった。これは主に電池事業の売上総利益率の改善によるものである。

寧旺の電池価格は今期大幅に下落したものの、同四半期の出荷量の増加により、依然として安定した売上総利益率を維持している一方で、規模効果が解放されている。また、寧王が値下げの影響を次の企業に転嫁することも反映している。上流のサプライヤーは依然として寧王の産業チェーンの強力な交渉力を代表している。

しかしながら、米国株式基準に入った売上総利益率（原価の減損を含む）から判断すると、当四半期の売上総利益率は、主に資産減損の増加により、前四半期比25.4％から24.8％に低下しました。第 1 四半期の 5 億から引き続き、今四半期では 14 億に減少しました。

4. 3 つの手数料は合理的に管理され、純利益面は解放されます。

今四半期、寧旺は 3 つの手数料に対して厳格な管理を実施し、3 つの手数料の合計経費率は第 1 四半期の 12.6% から今四半期には 11.4% まで低下し続けましたが、これは市場予想の 13.4% を大幅に下回りました。 。

1) 販売費：

当四半期の販売費は前四半期比 2 億円増加の 36 億円でしたが、市場予想の 45 億円を大幅に下回りました。これは主に、販売費における包括サービス料が前四半期より減少したことによるものであり、これに関連している可能性があります。海外出荷比率の低下により、より多くの海外出荷が必要となり、販売費、運用保守費、アフターサービス費が中国よりも高くなります。

2）研究開発費：

R&D投資に関しては、Ningwangは常に高強度のR&Dを利用して製品の差別化を図り、製品プレミアムを達成し、ハイエンドの利益率と粗利益率を維持してきました。当四半期の研究開発費は43億円で前四半期とほぼ同額でしたが、市場予想の54億円を大幅に下回りました。

製品面では、寧旺はハイエンドモデル向けの急速充電三元電池（キリン電池）とミッドレンジモデル向けの急速充電LFP電池（神興電池）を早ければ2022年と2023年にリリースした。池上氏も寧王氏に追いつき、2024年には超充電バッテリーを発売する予定だ。

第 2 四半期の LFP 電池の需要の高まりに応えるため、寧旺は LFP 電池をベースにした Shenxing Battery Plus を 4 月に発売しました。これは、より強力な過充電性能とより長い航続距離を実現し、フラット三元系キリン電池にほぼ追いつきました。航続距離は700kmから1,000km以上に延長され、過充電速度はShenxingバッテリーの400km/10分から600km/10分へとさらに50%向上しました。

同時に、同社は長期的には製品の販売からプラットフォームの販売への転換を図っており、CTC統合技術をベースにしたPanshiシャーシを2024年に量産する予定である。これにより、OEM は約 60% ～ 70% の開発コストを節約でき、同社の自転車供給の価値も高まります。

5. 利益面は市場予想を上回っており、基礎利益率は前月比で増加しています。

第 2 四半期の親会社に帰属する純利益は 124 億元で、主に 3 手数料経費率の低下と金融収益の増加により、利益率は 1% 増加して 14.2% となりました。ただし、ドルフィン・キングは米国株と比較して、別のコラムをより懸念しています。中核事業の営業利益（収益 – 費用 – 税金 – 3 つの手数料 – 資産および信用減損）。

コア利益面では、第 2 四半期の収益性が改善し、コア利益率は前四半期の 12.1% から今四半期には 12.9% に増加しました。この増加の主な理由は、Ning Wang が 3 つを厳格に管理しているためです。 -手数料の終了により、コア営業利益が減少しました。利益率と純利益率の両方が発表されました。

6. 産業チェーンの優れた能力は安定したまま

第 2 四半期の寧旺の支払可能回転日数は 172 日で、前四半期の 176 日からわずかに減少しましたが、それでも上流のサプライチェーンにおける同社の強力な交渉力を示唆しています。

正味営業サイクル (売掛金回転日数 + 在庫回転日数 - 買掛金回転日数) は -37 日です。これは、企業がサプライヤーの無利子負債を完全に使用して業務を完了しており、会社自身の現金。

<この記事の終わり>

2024年4月15日の決算解説『王寧：谷は過ぎた、夜明けは遠くない？ 》

2024年4月16日の電話会議の議事録「フル生産能力に達するために、寧王は戦場の浄化を始めたのか?」 》

2024年3月16日の電話会議の議事録「血みどろの砲台戦の夜明け前に、寧王は戦いを終わらせるために行動を起こしたのか？」 》

2024 年 3 月 16 日の電話会議議事録「Ningwang 4Q23 Conference Call Minutes」

2023年10月19日の決算解説『王寧氏：成長鈍化、再び兆ドル時代はいつ来るのか？ 》

2023年10月20日の電話会議の議事録「成長は鈍化しているが、King Ningは粗利益を維持し続け、市場シェアを失うのか？」 》

2022年10月22日決算報告書解説「星は寧王を獲得するために月を抱いている、来年は真実の愛の試練となるだろう」

2022年10月22日の決算会見議事録「来年リチウム価格は下がり、新エネルギー車の普及率は予想より速くなるだろう」

2022年8月24日 決算解説「CATL：小さな凹凸は副作用、YYDSがメインテーマ」

2022年8月24日の決算会見議事録「パワーバッテリーの今年下半期の利益は第2四半期より悪くならない」

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2022年4月30日の財務報告カンファレンスコール「寧王は業績を気にしない、市場シェアと顧客構造が中心的な観察指標である」

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