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中国基金ニュース記者のリウ・ミン氏とウー・ジュン氏

最近、光匯転換社債は高格付け転換社債として初めて「額面上場廃止」基準に達し、市場の注目を集めた。過去２カ月間、比較的適格性の低い一部の転換社債の価格が激しく変動し、１００本の転換社債が額面の１００元を下回るという史上まれな出来事があった。 8,000億元の転換社債市場に何が起こったのか、そして市場の見通しはどうなるのか？

China Fund Newsは、転換社債に積極的に投資しているプラ​​イベートエクイティ機関6社にインタビューした。彼らは、現在の市場の激しい変動は、転換社債市場の現在の価格と評価から判断すると、黄金の穴が形成され、オーバーウエートの範囲にあり、投資家心理が過度に増幅されていることが関係していると述べた。そして割り当てが増加します。

Hengli Fundの創設者兼ゼネラルマネージャー、パン・フアンファン氏は次のように述べています。この一連の下落により、歴史上稀な金の穴が生まれ、多くの間違った品種が消滅しました。当社は高利回り転換社債の保有を徐々に増やし、業界やターゲットを多様化し始めました。多くの転換社債が額面よりも低いという現在の状況は、段階的な市場の特徴にすぎず、常態化することはありません。

Infore Capital Investment Research 部門ディレクター兼転換社債ファンドマネージャーの He Weijian 氏は次のように述べています。現在、転換社債はオーバーウエートの範囲に入っており、転換社債への投資は増加する。リスク地雷除去後は、より低価格の転換社債を手配して投資ポートフォリオを多様化します。今年は債券面での深刻な資産不足を背景に、純粋な負債を転換社債に置き換えることは、安定した資金にとっては稀な資産配分の機会となる。

Niuda 投資パートナー Li Xixi:現在の転換社債の絶対価格は低く、信用リスクへの懸念から多数の転換社債が誤って売却されており、大幅な下方修正が転換社債の評価を支え、超過収益の源泉となっている。転換社債は無担保社債であり、有担保社債に比べて返済順序が低いため、上場廃止や債務不履行のリスクにも注意が必要です。

ヘシェンの資産:市場は過去に転換社債の信用リスクを一般に無視していたため、転換社債の「債務底」の一部が突破されるのは通常のことである。多くの金融機関が転換社債の債務不履行の可能性を予測していなかった可能性がある。大規模なデフォルト。

リー・チェンの資産:株式に偏ったバランスのとれた戦略では、原株がもたらす柔軟性に注意を払い、業界の繁栄が底を打ち、パフォーマンスを支援する転換社債目標など、回復やテクノロジーのメインラインに焦点を当てます。安定した戦略は、高配当、転換社債の絶対価格が低く、満期までの利回りが高い株式など、配当のボラティリティが低い株式に重点を置いています。

アイファンの資産:今回、多くの転換社債のリトレースメントが原株式のリトレースメントを上回りました。これまで、2018 年 11 月末、2021 年 1 月末、2022 年 12 月末にも同様の傾向が見られました。結果から判断すると、それらはすべて比較的明らかな底位置にあり、底を維持するか買うことがより良い戦略であると主張します。

インタビューから抽出した重要なポイントは次の 10 つです。

1. 信用不安等が絡み、転換社債市場は広範囲で額面を下回った

最近、市場で約 100 件の転換社債が額面を下回ったと、プライベート・エクイティのインタビュー対象者は、複数の要因が絡み合って転換社債市場に激しい変動が生じたと考えている。

潘煥環氏は、第一に中小型の時価総額株式が下落し、それに対応する転換社債も同時に下落したこと、第二に新たな「九つの国家規制」が導入され、市場が財務、規範、金融などの上場廃止指標を徐々に理解したと分析した。一部の企業では格下げ、照会、申請、額面上場廃止のケースが現れており、多くの低格付け企業が転換社債市場で比較的高い割合を占めている。関連リスクが発生し、さまざまなリスク管理会社がリスクを回避するために投資基準値を引き上げたが、これにより一部の機関投資家グループが転換社債を販売し、一定の混乱を引き起こした可能性がある。

賀偉建氏はまた、複数の要因の共鳴が急落につながったと述べた。第1に、一部の企業のファンダメンタルズが弱く、支払能力が低下したこと、第2に、今年の時価総額が中小型株のパフォーマンスが低かったこと、第3に、第3に、第1に、一部の企業のファンダメンタルズが弱まり、支払能力が低下したことだ。 、5月から7月にかけて多くの転換社債が疑問視され、調査書が格下げされる可能性があり、機関投資家が消極的に売り出し、市場のリスク選好が低下する可能性がある。

李仙前氏は、6月以降の低価格転換社債の変動の主な理由は、第一に上場廃止危機、特に額面1元で上場廃止になる可能性が高まっていること、第二に信用不安、および一部の小規模・零細企業であると述べた。上場廃止のリスクに直面しているキャップ株も投資を誘発 投資家は転換社債の信用デフォルトリスクを懸念しており、これが6月の格下げや機関投資家の撤退につながった。

合盛資産は、転換社債市場の激しい変動は主に感情の影響を受けており、ファンダメンタルズの変化による変動はそれほどすぐには反映されないと考えている。 「また、資産に転換社債が大部分を占める一部のファンドが、顧客の心理的変動による純資産の減少や償還により受動的に売却されたのではないかと我々は推測している。」

リー・チェン・アセットは、最近の転換社債の下落は信用リスクと株式市場スタイルの変化が原因だと述べた。今年初め以来、多くの転換社債の信用格付けが引き下げられ、同社の支払い能力に対する市場の懸念が生じており、今年の転換社債の下落もまた、小型株の下落の原因となっている。大型株よりもパフォーマンスが悪い。転換社債の下落による流動性リスクにより、変動がさらに激しくなっている。

2. 高格付け転換社債は上場廃止のきっかけとなるため、低価格目標には注意

最近、比較的格付けの高い転換社債や比較的時価総額の大きい株式が上場廃止のきっかけになっているが、プライベート・エクイティでは、投資家は株価が低いターゲットについて引き続き警戒し、対象銘柄のファンダメンタルズ調査に注意を払う必要があると考えている。

潘煥環氏は、歴史的に転換社債の上場廃止の例は比較的少なく、基本的にST株が上場廃止となり、上場廃止時点での転換社債の残存規模は大きくなかったと述べた。最近のチャイナ・グランド・オートモービルの額面上場廃止により、格付けが AA で規模が 28 億 8,000 万元のチャイナ・グランド転換社債も上場廃止となり、投資家にとっては比較的大きな影響を及ぼしている。は外部格付けに依存しているが、転換社債価格も引き続き慎重だ。

リー・チェン・アセットは、強制上場廃止やファンダメンタルズが脆弱なリスクを伴う転換社債については、たとえ価格が安くても冷静かつ慎重であるべきだと述べた。債務の性質が強い転換社債の場合、信用リスクと流動性リスクに注意する必要があります。債務底値保護の本質は、企業のファンダメンタルズがサポートされていることです。したがって、転換社債の選定にあたっては、企業のファンダメンタルズの調査と判断が最優先されるべきである。

3. 上場廃止は株式スワップと純粋な負債の価値に大きな影響を与えるため、投資家は関連リスクに注意する必要があります。

上場廃止は転換社債にどのような影響を及ぼしますか? 李銭前氏は、規制に従って、上場廃止された転換社債は国家株式取引所に上場され、取引されることができると述べました。理論上は、上場廃止となった転換社債にも株式の転換、償還、売り戻し、利払い、元利償還などの基本的な機能が依然として備わっているが、実際にはより大きな制限が課せられることになる。純粋な負債の観点から見ると、転換社債は債権の分類において無担保社債であるため、その返済順序は有担保社債よりも低く、株式よりも高くなります。 「したがって、上場廃止は株式転換と純粋な負債の価値に大きな影響を与えると考えており、投資家はそれに伴うリスクに注意する必要がある。」

潘煥環氏は、上場廃止は転換社債の投資価値に多大な影響を及ぼし、その直接的な影響は元の株式と転換社債の流動性割引に反映されると率直に述べ、上場廃止後、第三板の取引活動は減少したと述べた。したがって、元の株式と転換社債の価値は大幅に下落し、さらに、上場廃止後の信用格付けと資金調達能力は低下し、デフォルトのリスクが増大し、間接的に純粋な負債の価値が減少します。

また、何偉建氏は、上場廃止は契約違反を意味するものではないが、企業の信用が十分に安全である限り、理論上、上場廃止は純粋な負債価値や転換社債の株式転換価値に影響を与えることはないと考えている。しかし実際には、一般的に上場廃止企業は信用リスクが高く、同時に上場廃止後の企業の資金調達能力はさらに低下し、信用リスクが増大します。メインボードからサードボードまで上場廃止になると流動性が低下し、株式の転換価額も減少します。

4.「マイニング」を通じてデフォルトリスクのあるターゲットを排除し、誤って殺された品種を追加します

記者は、多くのプライベート・エクイティ・ファンドが「マイニング」を通じてリスクの高いターゲットを回避すると同時に、ポジションを多様化し、誤って販売された品種を増やしていることを知った。

李銭前氏は、新和氏は2019年以来、上場企業の上場廃止リスクについて非常に警戒しており、「地雷除去」を主張し、危険な標的を回避していると述べた。

潘環環氏は、恒力基金は転換社債投資における複合戦略で市場の変化に対応しており、これには二安値、高ボラティリティ、バリュードリブン、サイクルリバーサル、債務保護、タームゲーム、裁定取引などの戦略が含まれると述べた。同社の保有株が、基礎となる株式や信用リスクに根本的な欠陥を抱えた転換社債を保有することはほとんどない。しかし、今回の下落局面では、流動性の急増により多くの品種が不当に殺処分され、高利回り転換社債の保有を徐々に増やし始めた。

ヘ・ウェイジャン氏は、インフォア・キャピタルは「定量化＋主観性」を組み合わせた長期転換社債戦略を採用しており、ターゲットのほとんどは満期までの利回りがプラスの場合にのみオープンされ、スタイルは保守的であると述べた。

Hesheng Assets は、ここ数カ月の急激な下落がいくつかの機会をもたらすだろうと率直に認め、同社が保有する転換社債は商品全体にプラスの貢献をしており、ポジションは低価格と分散が特徴である。同時に、顧客はコミュニケーションを通じて転換社債市場における投資リスクを認識し、このリスクが相手方の許容範囲内にあることを確認することができるため、負債側は比較的安定し、投資側は安定します。もっと穏やかになるでしょう。

5. 現在、歴史上稀な金鉱であり、転換社債の割当てが増額される。

現在の転換社債市場について、多くのプライベートエクイティ投資家は、現在はオーバーウエートの範囲にあり、黄金の穴ができていると考えている。多くのプライベートエクイティ会社は、積極的に注目し、転換社債への投資と配分を増やすと表明している。

「今回は大型転換社債が激しく反発した。歴史的には、2018年11月末、2021年1月末、2022年12月末にも同様の市況が発生している。結果から判断すると、いずれも比較的明白だ」底値ポジションを維持するか、底値を買う方が良い戦略だ」とアイファン・アセットは述べた。

潘環環氏は、転換社債市場はここ数カ月で激しく変動しており、数回の調整で客観的に評価中心が低下し、史上まれに見る金鉱が生じたと述べた。恒利基金は転換社債の配分と投資も増やす予定だ。

Pan Huanhuan 氏は、転換社債市場について楽観的な理由が 3 つあると考えています。第 1 に、最近の転換社債の下落により黄金の穴が生まれ、転換社債の満期に対する全体の年換算利回りが 244 年 7 月 19 日現在上昇しています。転換社債のうち満期までの年換算利回りが 2% を超えたのは 174 銘柄、4% を超えたのは 134 銘柄のみでした。第二に、転換社債は頻繁に下方修正されており、転換社債の価値は今年112回も下方修正され、上半期は過去のすべての年の通期データを上回りました。第三に、株式市場は低水準にあり、基礎となる株式には下落する余地よりも上昇する余地の方が大きいため、対応する転換社債の価格は明らかに上昇します。

何偉健氏は、市場全体の絶対中央価格が110元を下回った後、転換社債はオーバーウエートゾーンに入ったと考えている。 7月18日時点ではこの指標は109.8元で、インフォアキャピタルが判断するオーバーウエートゾーンに入っており、今後も転換社債への投資は増加するだろう。今年は、債券面での深刻な資産不足を背景に、純粋な負債を転換社債に置き換えることは、安定した資金にとってはまれな資産配分の機会となっている。

He Weijian氏は、この一連の下落の後、低価格転換社債は一般に機会がリスクを上回っていることを示していると述べた。定量的な観点から見ると、額面を下回った転換社債 100 件のうち、約 40% は Infore Capital のブラックリストで投資が禁止されており、実質的な債務不履行のリスクがあると考えられていました。残りの 60% のほとんどはある程度の信用を持っていました。欠陥はあるものの、全体としてはリスク補償は十分であると思われる。

李仙前氏は、現在の転換社債の絶対価格は低く、信用リスクへの懸念から多数の転換社債が不当に売却されており、多数の下方修正が転換社債の評価を裏付け、資金源となっていると考えている。超過収益のこと。市場は左側の押し目を買う良い機会を与えています。

和盛資産は、現在の転換社債市場の価格性能比は比較的高い段階にあると述べた。立正資産はまた、転換社債市場への比較的積極的な焦点を維持し、転換社債の配分を増やすことも表明した。

6. 転換社債型債券は過去の評価額で最低水準にあり、当社は割り当て額について楽観的である

記者は、急落後、多くのプライベート・エクイティ投資家が社債転換社債の価値について楽観的であり、株式転換社債の柔軟性についても楽観的にポジションを増やしていることを知った。同時に、プライベートエクイティは低価格の転換社債を一括発行している。

潘煥環氏は、本業の競争力、財務の信頼性、負債比率、キャッシュフロー、実現可能資産、株価、大株主の誓約率、転換社債の時価総額比率などの指標に注意を払うべきだと述べた。信用リスクのある債券を除外するために内部格付けに依存します。現在、転換社債市場の評価中心が下落した後、株式転換社債と社債転換社債の両方の機会が増加しています。

He Weijian氏は、現在、債券と株式の両方の転換社債のレイアウトがあり、リスク地雷除去後は、ポートフォリオ投資を多様化するために、より低価格の転換社債が導入されるだろうと述べた。一般に、転換社債型社債は過去の評価額の中で最低水準にあり、絶対収益を確実に確保する確実性も高くなります。低価格転換社債も下方修正強化が強力で、今年の下方修正提案数は110件を超え、下方修正戦略の収益性は大幅に改善した。今後、多数の転換社債型社債がプットバック期間に入るなか、インフォア・キャピタルは下方修正の度合いが引き続き高いと判断している。

リー・チェン・アセットは、株式に偏ったバランスのとれた戦略は、基礎となる株式によってもたらされる柔軟性に焦点を当て、業界の繁栄が底を打ち、パフォーマンスを支援する転換社債目標などの回復とテクノロジーの主要ラインにさらに重点を置くだろうと述べた。 。安定した戦略は、高配当、転換社債の絶対価格が低く、満期までの利回りが高い株式など、配当のボラティリティが低い株式に重点を置いています。

7. 適度なボラティリティと良好な流動性を備えた転換社債資産は、長期的な注目に値します。

転換社債は最近このような激しい変動を経験しており、特に額面100元の転換社債の「債務底」は投資の一種として浸透しているが、今後の見通しはどうなっているのか。同氏は、転換社債は依然として長期資産として注目に値する投資の一種であるが、多くの転換社債には依然として「債務には底がある」という特徴があると述べた。

「債務下限」の突破について、Hesheng Assetsは、これまで市場が一般に転換社債の信用リスクを無視してきたため、一部の転換社債が「債務下限」を突破するのは正常であると述べた。金融機関は転換社債の債務不履行または債務不履行に備えていない。より広範囲の債務不履行の可能性の推定。

潘煥環氏は転換社債の特徴について、株式や債券と比べて転換社債はボラティリティが適度で流動性が高く、長期的な注目に値すると述べた。最近、転換社債市場には新たな変化が見られ、将来的にはより差別化され、リスクと機会が共存することになるでしょう。投資家は社債の発行条件、規制政策の変化、転換社債市場の特性などに注意を払う必要があります。株式と債券の相互作用、企業の信用評価、投資家構造の変化など、さまざまな要因について詳細な調査を実施します。

何偉建氏はまた、転換社債型債券は依然として良好な資産管理路線であると判断した。 He Weijian氏は、保守的に見て、転換社債の約70％はまだ「底値」の性質を持っているが、インフォア・キャピタル・インベストメントの「ブラックリスト」に入った転換社債のうち10％については債務底値保護がなくなっている可能性があると述べた。 20%、転換社債は「グレーリスト」に載っており、まだ底値はあるが、底値の中心は額面よりも低い可能性がある。

転換社債市場の今後のスペースについて。 Li Cheng Asset は、転換社債は投資家にとって比較的有利な制度的取り決めがあり、良好な投資経験があり、発行体の借り換えにも比較的人気があると同社は述べています。投資家に十分な幅と深みを提供する。

8. 市場センチメントが過度に増幅されており、多くの転換社債が額面よりも低くなるのは普通のことではないでしょう。

現在市場に流通している500本以上の転換社債のうち、額面100元を下回る転換社債が約100本と2割近くを占めており、額面を下回る転換社債が多数存在するこの状況が今後どうなるのか。将来の標準化は市場の焦点に影響されます。プライベート・エクイティのインタビュー対象者らは、市場心理が過度に増幅されており、多くの転換社債が額面よりも低価格になることは日常的ではないと考えている。

潘環環氏は、転換社債の種類の特徴は変わっていないが、短期的な変動を除外した後では、転換社債市場の見通しについてはより楽観的であると述べた。市場では恐怖が過剰に増幅されており、額面よりも低い転換社債が大量に発行されるのは段階的な市場の特徴にすぎず、常態化することはないでしょう。

アイファン・アセットは、上場廃止が転換社債投資における最大のリスクポイントであると考えており、モデルやブラックリストの設定を通じて上場廃止を回避し、価格をより合理的に設定するよう最善を尽くしますが、現在の大規模な株価下落は依然として続いています。そのため、当社は今後も転換社債への投資を継続し、定量的手法を用いて綿密な調査を継続していきます。

9. 現状では上場廃止リスク対象者の割合は比較的低い。

市場は転換社債の上場廃止を非常に懸念しており、これが転換社債の大幅な下落の重要な理由でもあると、プライベート・エクイティのインタビュー対象者は、現時点では上場廃止となる転換社債の割合は低いと予想されていると考えている。

何偉健氏は、最新の上場廃止基準によれば、「額面上場廃止」の観点から、終値が連続20営業日で額面1元を下回った場合、上場廃止となると述べ、現在11社ある。株価が2元未満の転換社債は約2％を占め、メインボードは5億元未満、科学技術イノベーションボードとGEMはそれ未満である。 3億元、現在メインボードは10億元未満、科学技術イノベーションボードとGEMは2社が6億元の転換社債を発行し、「資金撤退」の割合は0.4％。基準を満たした企業は3社で、割合は0.6％だった。計算によれば、現在上場廃止の危険にさらされている対象企業の合​​計割合は比較的低い。潘煥環氏も転換社債の上場廃止比率は比較的低いと判断した。

10. 上場廃止リスクやデフォルトリスクに対応するには、企業や上場廃止ルールの調査を強化し、投資「ブラックリスト」を設ける必要がある

投資における上場廃止リスクと信用リスクをどのように排除するか、また転換社債市場で起こり得るリスクを回避する方法について、プライベート・エクイティのインタビュー対象者の多くは、上場企業に関する調査を強化し、企業の適格性とリスクを特定し、上場廃止ルールを検討することが焦点であると述べた。 . 投資用の「ブラックリスト」を設定します。

リー・チェン・アセットは、広い業界スペース、良好な競争力、そしてますます増大する外堀の優位性を持つ企業の場合、株価は長期的に上昇する勢いがあり、転換社債のサポートにもなり得、上場廃止や信用リスクが少ないと述べた。

潘環環氏は、転換社債市場のリスクを回避する主な対策は、企業調査を強化し、調査を通じて実質価値と価格に重大な不一致があるターゲットを特定することであると同時に、転換社債市場のリスクを回避するために業界とターゲットを多様化する必要があると述べた。多角化を通じて高関連品種の過剰な割合を管理する。

潘環環氏は、投資家は上場廃止ルールを注意深く検討し、既存のルール体系の下で同社に財務、規制、取引、重大な違法な上場廃止行為の兆候がないか分析する必要があると考えている。企業の信用リスクは、多くの場合、多額の負債、不良債権、資金調達期間と資本使用期間の不一致、事業における造血能力の欠如、過剰な拡大、産業ポートフォリオにおけるドル箱の不足、銀行ローンの引き出しなどによって発生します。

He Weijian氏は、インフォア・キャピタルは、定量的モデルとファンダメンタルズ分析に加えて、ブラックリストとグレーリストを組み合わせて低適格転換社債のマイニングを行っているが、マイニングの数は十分であるため、実際にはかなりの程度回避できると述べた。上場廃止や信用リスクを排除します。

He Weijian氏は、転換社債の現在の信用ショックを単純に「ブラック・スワン」事象として理解すべきではなく、全体的なリスクを特定して事前に防止できると考えている。

He Weijian氏は、昨年転換社債市場で最初の上場廃止事件が発生した後、インフォア・キャピタルは事前のリスク管理をさらに強化し、完全な事前リスク管理システムに基づいてブラックリストとグレーリストの審査基準を洗練したと述べた。

まず、信用リスクを強制的に排除した場合、債券の10％は投資が禁止される「ブラックリスト」に載ることになるが、年間上場廃止比率を3％に引き上げても、10％のブラックリストで十分カバーできる。第二に、ブラックリストに加えて企業の20％を選別する「グレーリスト」をさらに設け、単債ポジションの上限を0.5％に設定し、完全分散投資アプローチを採用する。リスクを軽減し、ドローダウンの制御と収益獲得のバランスの間の効果的なバランスを実現します。

李先前氏は、発行体の収益や利益の指標、主要な違法指標、規制指標、取引指標、配当、金融詐欺、転換価格の下方修正の余地などを調査することで、上場企業の上場廃止の可能性を検討できると述べた。分析を実施し、同時に世論を活用して潜在的なデフォルトリスクのあるターゲットを監視し、排除します。

編集者：キャプテン

レビュー: Muyu‍‍

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