1. 今回の長期的な調整をあまりにも近視眼的な考え方で見ないでください。

2. 2021年は不動産の転換点であるだけでなく、我が国の輸出が世界シェアの増加から減少に転じる転換点でもあります。この非常に特別な年は、資産不足と「資産パニック」、つまり低リスク資産の不足と高リスク資産の過剰が同時に発生することも決定しています。

3. 中国経済は一方では構造的な問題に直面しており、他方では景気循環的な問題に直面している。 2 つの問題が組み合わさると、今回の景気低迷に対する圧力は前例のないものになります。

4. 将来的にも、資産配分は依然として、国債、国有企業の株式資産、時価総額が大きく高配当の株式など、安定した収益と比較的高い配当率を備えた低リスク資産が中心となるでしょう。金。

5. 酒類業界、特に高級酒類は依然として警戒が必要である。

6. 経済は上昇段階でも下降段階でも完全に正常です。この過程においては、過度に悲観的になったりパニックになったりする必要はありません。

7. 長年にわたる調整を経て、この市場にもさまざまな面でチャンスが生まれてくるはずです。

上記は中台証券チーフエコノミストのリー・シュンレイ氏は、昨日（7月16日）、CITICカレッジ主催のオンラインイベントが開催されました。上記のやりとりで共有された最新の見解。

李訓雷氏は、資産不足と「資産パニック」の原因と、それらが反映する問題について包括的な解釈を示した。

同氏は、資産不足は実際には投資家のリスク選好の低下を反映しており、特定の投資対象の観点から見ると、低リスク資産の不足と高リスク資産の過剰として現れると分析した。そして、この「資産不足」と「資産パニック」の共存はしばらく続くだろう。

2006年（買えないものを買う）と2018年（買えないものを買う）の李訓雷の2つの判断を振り返ると、その判断の根拠を見ると、それらは基本的に成就したと述べた。常に経済発展の論理に基づいて投資を推奨しています。

現在の経済環境では、今後の資産配分は依然として低配当でボラティリティの低い低リスク資産が中心となるだろうと李訓雷氏は考えている。ある程度は落ちます。

しかし同氏はまた、現在の経済成長の鈍化のもとでは、投資収益期待を引き下げる必要があるとも強調した。

また、李勲雷氏は、現在直面している主なリスクは有効需要の不足によって引き起こされており、地方政府の債務リスク、不動産リスク、中小金融機関のリスクが現在の３大リスクであると述べた。

Smart Investor (ID: Capital-nature) がこの取引所の重要なポイントをまとめて皆さんに共有しました。

現在の「資産不足」と「資産パニック」

 聞く 少し前にあなたが書いた「資産不足と「資産パニック」」という記事を読みました。（注：2024年6月10日発行）

現在、資産の問題に​​ついては誰もが非常に懸念しています。施設であろうと居住者であろうと、誰もが共通して感じているのは、適切な高金利資産が見つからないということです。

一方、30年国債や50年超長期国債の人気は依然として高く、資産不足から低リスク資産が物色される現状を「資産不足」との声も多い。現在、中国では本当に資産不足が生じていると思いますか?

李訓雷本当に、資産不足自体は、全員のリスク選好の低下を反映しています。

マッキンゼーの統計によると、中国の純資産価値は2000年から2020年にかけて16倍に増加した。したがって、中国の資産規模は非常に大きいはずであり、資産不足の問題は存在しない。

現在のいわゆる資産不足とは、低リスク・高利回りの資産、あるいは低リスク・高配当の資産が不足していることを指します。

株式、成長市場、不動産市場などの高リスク資産には事欠きません。

現在の住宅や店舗は空室率が高いです。

これを反映して、低リスク資産が不足し、高リスク資産が過剰になっている。

 聞く 記事の中で「低リスク資産の『資産不足』の裏側で、​​実は大規模な高リスク資産の『資産パニック』が起きている」という指摘もありましたが、どう理解していますか？

李訓雷 私たちは不動産のダウンサイクルの中にいます。

短期サイクルはカウンターシクリカルな財政・金融政策でヘッジできるが、長期サイクルが変曲点に達すると、緩和的な金融政策や米国のＱＥ（量的緩和政策）によるヘッジは効かなくなる。

中国の不動産は20年以上の上昇サイクルを経て、2021年に下降段階に入り始めている。

今振り返ると、2021年は不動産の転換点であるだけでなく、人口高齢化の転換点でもあり、我が国の輸出が世界シェアの増加から減少に転じる転換点でもあります。

したがって、2021年は非常に特別な年であり、資産不足と「資産パニック」が同時に起こることが決定されています。

 聞く これは周期的な現象なのでしょうか、それとも疫病や世界経済の低迷などの外的要因によって引き起こされたのでしょうか?

李訓雷 それは内因性であり、外力によって引き起こされるものではありません。

私は不動産サイクルのピークをもっと早くすべきだと考えています。

2016年に中央経済工作会議が高不動産バブル現象を提案したため、政策立案者は以前からこの問題に気づいていた。

しかし、市場は依然として独自の道を歩んでいます。不動産はあまりにも多くの利益を束ねているため、成長を安定させる上で重要な役割を果たしています。

不動産が GDP 成長の原動力であると考えると、おそらく GDP 成長の 25% に貢献することになるため、不動産が時期尚早に後退することを誰も望んでいません。

感染症が発生した2020年でさえ、中国の不動産市場は依然として活況を呈しているが、これはこれが感染症とは何の関係もなく、むしろ過剰な不動産バブルによって引き起こされた私たち自身の構造的な問題にあることを示している。長期的な住宅価格の上昇（経済現象）による。

金利低下は長期的な傾向となる可能性がある

 聞く 資産不足と「資産パニック」が併存する現象はいつまで続くと思いますか。

李訓雷 時間がかかる場合があります。

この時期に低リスク資産が不足する理由は、皆のリスク選好が低下し、将来の経済成長に対する皆の期待が低下しているためです。

この現象は日本で最も典型的です。 1991年に日本の不動産バブルが崩壊した後、金利は下がり続け、最終的にはマイナス金利に陥った。

中国がマイナス金利になるとは思わない。しかし、経済成長の基礎的な勢いが低下しているため、金利低下は長期的な傾向となる可能性がある。

私たちはこのサイクルの長期的な性質を見極める必要があります。これは短いサイクルでも中程度のサイクルでもなく、長いサイクルです。

2019年は既に経済成長率が鈍化し始めており、各種消費や投資の原動力は相対的に弱くなっています。

投資主導の経済成長モデルは過去20年間変わっていないため、ある段階に達すると持続不可能になる問題も出てきます。

私たちは中国経済が直面している問題を深く理解する必要がある。

それは一方では構造的な問題であり、他方では循環的な問題でもあります。 2 つの問題が組み合わさると、今回の景気低迷に対する圧力は前例のないものになります。

戻る2006年と2018年に遡る2つの判決

 聞く  2006年に、あなたは「買えないものを買う」という記事を書きました。その際、あなたは読者に、一線都市の中核地域の不動産や茅台株など、当時より高価だった資産を購入するよう提案しました。

2018年に、あなたは「買えないものを買う」という別の記事を書きました。たとえば、特許技術を購入できない場合は、関連技術の上場企業（の株式）を購入できます。

今では両方の判断が成就したようです。

李訓雷 基本的には満たされています。当時の私の目的は、具体的な投資指導をすることではなく、私の発言から皆さんに考えてもらうことでした。

もちろん、私の考え方は最終的には市場によって検証されました。

2006 年に「買えないものを買う」を書いたとき、私はいくつか深く考えました。

たとえば、2000 年以前、人々が最初に購入したいのは耐久消費財でした。当時は耐久消費財が不足していたため、カラー テレビ、冷蔵庫、洗濯機が非常に人気でした。輸入オリジナルのカラーテレビや冷蔵庫、洗濯機が買えれば、さらにうらやましいでしょう。

その中で、全員が一貫して考えているのは、これまでになかったものを構成していきたいということです。

しかし、2000 年以降、これらの商品は元々不足していましたが、需要と供給のバランスが取れ、さらには黒字になりました。

また、当時は資産も少なく、家を持っている人もほとんどいませんでした。

短期間働いたばかりの人は、お金が貯まるまで待ってから家を購入したいと考えますが、そのときこそ多額の資産を投資すべき時です。お金があり、資産価格が大幅に上昇した時点でそれを買う余裕がないとしても、それでも買う余裕はありません。

したがって、中国人の家計の資産配分の割合が急速に上昇し、衣料品に使われる割合が低下すると見て、あの記事を書きました。

当時国内のエンゲル係数は0.4％程度だったと記憶していますが、現在は0.28％程度となっており、当然アセットアロケーションの需要はあります。

しかし、資本市場であれ不動産市場であれ、現在の市場は非常に急速に発展しています。

2015年以降は資産が過剰となり、住宅価格は度々上昇し、不動産は調整に直面しており、株式市場もある程度調整されている。

2018年までに中米貿易戦争が勃発し、誰もが悲観的になり、株式市場は下落を続けた。

その時に「買えないもの」を買う時期だと思います。

買えないものは何ですか？

（私は考えていました）経済が変革していて、当時の米国を含むいくつかのコア技術と特許りんご新興産業に関連する資産を購入できますか?

中国で購入するのは難しいとしても、投資家はETFを購入したり、さまざまなチャネルを利用して自分では購入できないものを割り当てることができます。

しかも当時、茅台酒の価格は徐々に上昇しており、株価はまだ400元程度だった。 （当時私はそう思いました）茅台が買えないなら株を買ったほうがいいかもしれません。

2006年、私も皆に茅台の株を買うよう提案しました。当時茅台の株価は100元以上で、非常に高価に思えました。しかし、その後の景気好転により消費が向上し、この高級消費財は非常に人気がありました。

当時、茅台酒は1本400元で買えたが、2006年には茅台酒も1本4000元で買えるようになった。 。

それで、前者の「余裕がない」は資産不足によるもので、後者の「余裕がない」はコア資産の不足によるものです。

この2つのロジックが一定のレベルに達した後でも、価格が高すぎる場合、つまりバブルの度合いが大きすぎる場合には、やはり保有株を減らす必要があります。

経済の発展段階は、購入する資産を判断するための重要な基礎となります。

 聞く それぞれの判断の最も重要な根拠は何ですか?

李訓雷 経済発展の段階が最も重要です。

私は、一次産品不足の時代、1993 年と 1994 年の高インフレ時代、そして資産価格の急激な上昇の過程を経験しました。

経済成長の軌跡が非常に明確に見え、資産価格と商品価格の論理的な関係が比較的明確にわかります。

それで私は常に経済発展の論理に基づいて投資提案を行ってきました。

もちろん、私が話した原則をよりわかりやすくするために、誰もが理解できるように「手頃な価格」「手頃な価格ではない」「入手不可能」などの表現を使用しました。

2017年のボアオ・アジア・フォーラムで、私は中国の不動産サイクルが2020年頃に終わると、一級都市から五級都市まで住宅価格が全般的に下落するだろうと明言した。

私の基本は（経済発展の）論理であり、ニュースやゲームはありません。

一方で、経済成長は改革開放、中国人の富の追求と欲望、そして勤勉な姿勢によってもたらされます。

一方で、2021年は実は人口循環と不動産循環が重なる大きなサイクルの転換点でもあります。

今、「買えないものを買え」と振り返ってみると、当時「手に入らなかった」のはアメリカのハイテクだったのかもしれません。

グローバルな割り当ての観点を持っている場合は、その時点でより適切な「利用できない」資産を選択できる可能性があります。

過剰資産の時代には、安定した収益をもたらす安全資産を割り当てることがより適切です。

 聞く この段階で、何を買えばいいと思いますか？

李訓雷 全体として総資産は超過しております。モノが過剰なだけでなく、資産規模も巨大だ。

一方で、この巨大さは評価水準の高さに反映されています。

たとえば、不動産。現在の中核都市における賃貸料対売上高の比率は約 1.5% ～ 2% ですが、世界中の中核都市における賃貸料対売上高の比率は約 4% です。

これは、当社のレンタル返却率が非常に低く、今後も低下し続けることを示しています。

資産が過剰であるため、評価額が低く配当が高い資産を追い求めますが、これは将来の傾向を表しており、リスク回避にさらに注意を払う可能性があります。

特に今回の不動産調整では、リスク回避と確実性の追求に対するみんなの要求が大幅に高まっています。

リスク選好度が高いときは、誰もが想像力に満ち、これらの高成長産業を追求したいと考えます。どちらのトラックが速く走っても、資金はそのトラックに流れることになるので、調整のプロセスが必要になります。

そこで私はこう思います、今後も資産配分は、国債、中核企業の株式資産、時価総額が大きく高配当の株式、あるいは金など、低リスクで安定したリターンと比較的高い配当率を持った資産を中心に据えることになります。 。

もちろん、そのままではいけない。過去のいわゆるハイリスク資産も一定水準まで下がった場合には配分価値が生じます。

この部分はまだ待つ必要があり、すぐに底に達するとは考えていません。あまりにも短絡的な考え方でこの長期的な調整を見てはいけません。

 聞く ということは、将来的には不動産や茅台酒のような酒の余地がまだあるということだろうか？

李訓雷 酒類業界、特に高級酒には引き続き警戒が必要だ。

高級酒はこのサイクルと密接に関係しており、サイクルが下降すると企業活動が減少し、人々の将来の収入への期待が低下する可能性があります。

例えば、日本の不動産バブルが崩壊した後、ユニクロなどの非ブランド商品の消費が大幅に増加しました。

さらに2021年以降、高級酒の市場価格は不動産サイクルとほぼ一致して下落に転じている。

以前話したロジックも変わりました。

かつては、人口ボーナスが大きく、資産が不足していたため、将来の経済に対する誰もが楽観的な期待を表す高リスク、高成長の資産を割り当てることができました。

しかし現段階では、低リスクまたは安全な資産を割り当てることがより必要です。

もちろん、高配当で安定した資産を購入する必要はなく、いくつかのテーマ資産を割り当てることもできます。

例えば、高齢化が進む中、「シルバーエコノミー」に関連する産業が注目されています。

中国の「90 年代以降」と「2000 年代以降」が今や主要な消費者となっており、彼らの消費嗜好が我が国の資産価格にどのような影響を与えるかについても研究する価値がある。

不動産バブル崩壊後、日本のどの産業がより繁栄するかから学ぶことができます。

と言うべきです、経済は上昇段階でも下降段階でも完全に正常であり、この過程においては過度に悲観的になったりパニックになったりする必要はありません。

3つの経済データに注目

 聞く 今年上半期の経済指標を観察する際に注目すべきポイントは何でしょうか。

李訓雷 最初に気づいたのは、国家統計局のデータ。

例えば、投資は回復しており、消費も回復しており、今年の輸出の伸び率も例年よりも高くなっています。したがって、国家統計局の合計データから判断すると、それは良好です。

しかし、構造的な観点から見ると、まだいくつかの問題があります。つまり、供給側の成長が相対的に速く、需要側の成長が相対的に遅い、これが現在私たちが直面している問題です。

成長を安定させるために投資が刺激されれば、最終的には新たな供給が形成されるでしょう。

新たな供給は、現在直面している一部の業界の過剰生産能力の問題には役立たない。今年上半期から判断すると、一部の業界における過剰生産能力問題は効果的に解決できていないようだ。

第二に、私が始めたのは、財務省の1月​​から5月までのデータ（6月の数字は現時点で発表されていない。）昨年に比べて財政収入の伸び率が低下していることが分かり、これは経済成長の質をさらに向上させる必要があることも示している。

国家統計局が発表するデータの多くは集計データであるため、財務省が発表する収支はどちらかというと質の指標となるため、この点にも注目する必要がある。

三番目、私が注目しているのは上場企業の収益性です。上場企業の現在の利益成長率は大幅に低下しており、2022年に比べても依然として低い。これは当社の集計データとも対照的である。

 聞く 中国経済に対する主な圧力は現在どの分野に集中しているのでしょうか?

李訓雷 能力超過。

現在、国内製造業の付加価値は世界全体の31％を占めているのに対し、消費は13％に過ぎず、明らかに低い。

住民の収入増加と経済構造の調整が経済変革の重要な要素となる

 聞く ここ数年、有効需要の不足に注目してきましたが、有効需要の不足の主な側面は何だと思いますか。

李訓雷 私はこの問題を比較的早くから理解していました。10 年前、中国の経済成長モデルは主に投資によって推進されていることがわかりました。

たとえば、高速道路の建設、高速鉄道の建設、トンネルの建設、橋の建設など、これら（投資）は輸送コストの大幅な削減につながりますが、実際に増加するのは供給であり、需要側の使用は減少します。

したがって、需要側に何か問題がある可能性があることがわかります。

この現象を説明するために一般的な表現を使いたかったので、「中国でトイレに一度も座ったことがない人が何人いるか」と書きました。

2015年、大勢の中国人が炊飯器と便座の2つを手に入れるために日本を訪れた。

そのため、中国人はとてもお金持ちで、みんな日本にトイレの便座を買いに行くという印象を私たちには与えています。

そこで私がいくつかの調査と計算を行ったところ、中国には水洗トイレに座ったことがない人が6億人おり、そのうち約4億人がしゃがむトイレを使用しており、2億人が自宅に衛生設備を持っていないことが分かりました。施設。

このデータも非常に重要であり、需要がないわけではない（しかし有効需要が不足している）ことを示しています。

他の経済が消費によって動かされるのに対し、私たちの経済成長モデルは投資によって動かされます。

したがって、住民の収入を増やし、消費を促進する方法を見つける必要があります。

その後、有効需要の不足の問題を表現するために、さらに 2 つの記事を書きました。

例えば、「中国には飛行機に乗ったことがない人がまだ10億人いる」ということもあります。飛行機に乗りたくないわけではありませんが、飛行機に乗る余裕がないのかもしれません。海外旅行に行った人は1億人に満たない」など、どれも私たちの消費が低迷していることを物語っています。

（改善するには）この側面（住民所得）をさらに増加させ、中国の経済構造を調整する必要がある。

2021年の中央経済工作会議は、共同繁栄などを含め、消費の回復と拡大を最優先に取り組むべきと明記した。

これは経済変革における重要な要素です。

 聞く 現在は景気が低迷しているため、企業所得、個人所得の観点から見ても、以前ほど収入を増やすことは容易ではありません。

李訓雷 はい、現在、比較的明らかな消費の悪化が見られます。

中国の贅沢品消費は過去2年間で大幅に減少しており、2020年は中国の贅沢品消費のピークとなり、世界の3分の1を占める（中国市場のみの売上高）。

現在、茅台酒の価格が下がっただけでなく、スイスの高級時計の価格も（流通市場で）下がり、高級車、骨董品や美術品、書道や絵画なども含めて、すべての価格が下落している。

これは、不動産サイクルのピークと下降を示す非常に典型的な兆候です。

財政政策も大事だが金融政策も必要

 聞く 内需を刺激し、消費を拡大することは徐々に社会全体のコンセンサスになってきましたが、依然として過剰生産能力の問題が残っています。より良い解決策は何でしょうか。

李訓雷 これは長期的な問題であり、短期間で解決されるとは期待できません。

例えば、GDPに占める我が国住民の可処分所得の割合は他国に比べてほぼ低いです。

どうすれば住民の所得の伸びがGDPの伸びを上回ることができるのでしょうか？複数の経路を通じて住民の収入を増やすためには、財政と税制の改革を実行する必要がある。

さらに、地方政府の債務圧力は比較的高いため、投資能力を失っています。

したがって、地方政府の債務圧力の問題を解決し、国債の発行規模を拡大し、その資金の一部を国民生活の改善にも役立てる必要があります。有効需要不足の問題。

金利も引き下げる必要がある。住民預金は現在145兆近くある（2024年3月末現在）。

このような大規模さは、適切なターゲットが存在せず、誰もが低リスクまたはリスクのない資産を購入するか、多額の資金を銀行の普通預金に預けていることを示しており、ファンドのこの部分がその役割を果たすことが不可能になっています。当然の役割。

金利引き下げと預金比率の削減は依然として必要であり、現在の景気循環からできるだけ早く脱却するためには一定の意義がある。

 聞く 大手銀行の定期預金金利はすでに低水準にあるが、再び金利が引き下げられた場合、預金の一部を他の投資に移すことは可能だろうか。

李訓雷 景気が悪化した場合には、財政政策ほど直接的な利下げは行われませんが、金融政策も必要です。

例えば、今、住宅ローンの金利がさらに引き下げられれば、つまり不動産金利の引き下げが行われれば、不動産金融や構造改善にプラスになると誰もが懸念しています。問題。

したがって、金融政策は財政政策ほど効果的ではありませんが、依然として役割を果たしています。

市場はさまざまな側面でチャンスを生み出しています

 聞く 年初に2024年の全体的な経済状況を予測した際、「2024年のチャンスはリスクを上回る」との判断をされましたが、2024年も半ばを迎えましたが、他に注目すべきチャンスは何でしょうか？

李訓雷 投資家の期待は今もまだ弱いですが、全員が一致して弱いと予想している場合にもチャンスが現れるかもしれません。

例えば、中核資産や成長株をみんなが手放した今、今後も大きく下がり続けるということでしょうか？

しかし、ある程度の水準まで下がってしまえば、底を打つ可能性もあります。

結局のところ、中国のファンダメンタルズは当時の日本と比較して一定の利点があり、我が国のシステムと政府の財政資源が、景気サイクルに対処する能力が比較的強いことを決定づけています。

したがって、私たちは多面的に考える必要があり、弱気の場合は全体的に下落すると考えることはできず、強気の場合は全体的に上昇すると考える必要があります。

A株市場に占める国有企業の割合が相対的に高ければ、国有企業の経営効率が改善できればA株市場にとってもプラスとなり、合併の機会も増えるだろう。 、将来の買収や再編。

全体、長年にわたる調整を経て、この市場にもさまざまな面でチャンスが生まれてくるはずです。

今は海に行くのに最適な時期ではありません

 聞く 今年の注目のテーマは海外進出だが、中国企業の海外進出は新たなブームを巻き起こしており、この現象は現在の経済困難を解決する上でどの程度効果があるのだろうか。

李訓雷 海外進出は、（国内企業の生活環境が）深刻な退化状態にあることも反映している。

しかし、過去 2 年間で人民元の為替レートがわずかに下落したため、今は海外旅行に最適な時期ではありません。

海に行くのに最適な時期は、

一方で、現地通貨は大幅に上昇し続けています。

一方で、企業には一定の利点があります。

特定の業界セグメントでは、（海外進出の）チャンスはまだある。

しかし、全体としては、（現在の海外進出の）メリットは、日本の大企業が海外に進出したとき（日本企業の海外進出）が製造業で優位に立っていたことと、円高の優位性があったときほどではない。

私たちが今日直面している 3 つの主なリスク

 聞く 国際的であれ国内的であれ、現在直面している主なリスクはどこですか?

李訓雷 有効需要の不足によって引き起こされるリスクは主に 3 つあります。

第一に地方政府の債務リスク、第二に不動産のリスク、第三に中小金融機関のリスクです。

これらのリスクは市場に直接さらされています。

実際、中国経済の構造的な問題は高度経済成長期にすでに存在しており、経済成長が鈍化すると多くの問題が顕在化する。

したがって、地方債務への圧力が依然として存在する限り、この一連の不動産調整は継続されるべきである。

中小規模の金融機関の問題に関しては、PPIが低下し続けると、銀行は今後数年間で急激に加速する縮小プロセスに直面する可能性がある。

以上が主なリスクの 3 つですが、二次リスクはさらに複雑になります。

これは経済の法則です。経済が上昇すると、多くの問題は隠蔽されますが、経済が下降すると、リスクが相乗効果をもたらすことがよくあります。たとえば、目に見えているものはリスク事象に過ぎません。他のリスクも発生します。

 聞く 人口動態要因が経済に与える現在の影響をどう思いますか?

李訓雷 中国の合計特殊出生率は現在約1.1で、これは将来の見通しに対する皆の懸念を反映している。

同時に、子育てにかかる費用はますます高くなり、出産を促進するための対応策がなければ、この問題はさらに深刻になるでしょう。

重要なのは、この問題をより適切に解決する方法です。

例えば、今経済変革を推進したい場合、従来のモデルは使えないが、新しいモデルは市場への影響力に欠ける。

私の提案は、財政政策と金融政策をもっと積極的にすべきであり、やるべきことはまだたくさんあるということです。

それとも投資収益率の期待値を下げるべきでしょうか?

 聞く 経済成長が鈍化し、投資収益率が総じて期待を下回っている現在の状況において、現在または将来、どのような投資収益率の期待を設定すべきでしょうか?

李訓雷 今はまだ（投資収益期待を）下げる必要がある。

現在の民間GDP成長率は約4％で、かつてに比べて大幅に低下している。

現在、国内資金、特に住民の貯蓄規模は依然として非常に豊富である。

しかし、全員のリスク選好度を高めたいのであれば、依然としていくつかの問題に対する投資家の懸念を取り除く必要があります。

例えば、中国共産党第20期中央委員会三中全会は、高度な社会主義市場経済システムの構築を提案した。

したがって、私たちは依然として経済を遵守する必要があり、政策レベルをより積極的にし、過去には存在すべきではなかった懸念にゆっくりと対処することができます。

不動産にも一定の構造的チャンスがある

 聞く より具体的な資産構成を見ると、かつては中国人世帯の資産に占める不動産の割合が最も高く、半分以上を占めていた。しかし、不動産市場が下落すると、一般的に誰もが資産の割合を調整し始めますが、将来的に不動産に代わる資産はあると思いますか?

李訓雷 不動産の割合が非常に高く、確かに問題もある。

しかし、このような巨大な資産を 1 つの資産に置き換えることは非現実的です。

しかし、それ（不動産）は諸刃の剣でもあり、住宅価格が上昇すると経済に寄与し、景気が低迷するときには景気低迷にも寄与します。

不動産市場には比較的チャンスが少ないと誰もが本当に感じるとき、以前はあえて割り当てなかった資産を割り当てるでしょう。

 聞く 過去 2 年間の株式市場への投資収益率は、あまり理想的ではありませんでした。これより合理的な期待は何でしょうか?

李訓雷 上海総合指数は依然として3,000ポイントを維持する必要があり、これは人気を高め、投資家の信頼を高めるために重要です。

資産配分の観点からは、やはり金融資産の配分が必要である。

不動産は見て触れて見ることができますが、高齢化が進む中、不動産の論理が変わり、住宅がますます売れにくくなる可能性があります。

ただし、選択できる金融資産の範囲は広く、任意の好みに対応する金融資産を見つけることができます。

 聞く 現在の不動産市場はかなり差別化されており、最近では上海の高級住宅が非常に注目されていることがわかります。

李訓雷 不動産には依然として一定の構造的機会が残されています。

住宅価格は全体的に下落傾向にあるにもかかわらず、一級都市は住宅価格の下落傾向を避けられない。

しかし、不動産は人口移動に関係しており、依存率が上昇し高齢化が加速すると不動産市場は下落することになる。

構造的なチャンスは人口地域の流動性にあります。

したがって、資産を配分する際には、一旦下落が起こったら「暗い」ということにはなりません。

 聞く 最後の質問ですが、あなたは日々研究活動を行っており、自分の意見や分析を世間に広めるための記事も書いていますが、これを何年も続けてきましたか？

李訓雷 私の趣味は文章を書くことですが、分析研究の面白さは、経済について議論するだけでなく、経済成長の背後にある文化現象や、経済成長の背後にある中国人の勤勉さを見ることができることです。

こうした非制度的要因も中国経済に影響を及ぼしており、この分野でさらに詳細な研究ができれば、新たな成果が得られると私は信じている。

—— / 孔明頭子哲 / ——