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nota dell'editore:recentemente, la correzione dei dati economici statunitensi ha attirato l’attenzione globale. il 7 settembre, il dipartimento del lavoro degli stati uniti ha pubblicato venerdì il rapporto sull’occupazione non agricola di agosto. i dati hanno mostrato che il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli era di 142.000 di gran lunga inferiore al previsto. i dati sull'occupazione di luglio sono stati rivisti drasticamente da 114.000 a 89.000, una revisione al ribasso di quasi il 22%. vale la pena notare che il valore iniziale dei dati sull'occupazione non agricola di luglio pubblicati in agosto era già inferiore alle aspettative. il mercato aveva precedentemente previsto che i dati sull'occupazione non agricola di luglio fossero 175.000, e il grado di deviazione dalle aspettative ha stabilito un record. ultimi anni.

se guardiamo indietro ai recenti dati non agricoli, sembra che le revisioni su larga scala dei dati non agricoli statunitensi siano diventate la norma nel prossimo futuro. i dati diffusi dal dipartimento del lavoro degli stati uniti il ​​5 luglio hanno mostrato che il bureau of labor statistics degli stati uniti ha rivisto il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli in aprile da 165.000 a 108.000; il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli in maggio è stato rivisto da 272.000 a 108.000; 218.000 persone. dopo la revisione, il numero totale di nuovi posti di lavoro in aprile e maggio è diminuito di 111.000 unità rispetto a prima della revisione. la revisione al ribasso ha rappresentato il 25,4% dei dati non agricoli pubblicati nei due mesi precedenti. il 21 agosto, il dipartimento del lavoro degli stati uniti ha rivisto al ribasso i nuovi dati sull’occupazione non agricola da aprile 2023 a marzo 2024. negli stati uniti ci sono stati 818.000 nuovi posti di lavoro in meno rispetto a quanto stimato in precedenza, e la revisione al ribasso ha rappresentato circa il 28,2% della stima originale.

per quanto riguarda un aggiustamento su così vasta scala negli stati uniti, observer.com ha contattato deng haiqing, vice direttore generale e chief investment officer del fondo avic, per discutere le ragioni dell'aggiustamento dei dati economici statunitensi e dell'imminente taglio del tasso di interesse da parte di la federal reserve.

[testo/tang xiaofu dalla rete di osservatori]

observer network: dal tuo punto di vista, quali sono i problemi con i dati sull’occupazione non agricola degli stati uniti? perché correzioni così ampie e continue? è legato alla situazione elettorale americana?

deng haiqing:la revisione a livello di milioni dei dati sull’occupazione non agricola degli stati uniti è causata da molte ragioni:

innanzitutto, la generazione di dati non agricoli si basa su due parti: indagine sulle imprese e indagine sulle famiglie. potrebbero verificarsi ritardi o errori nei dati forniti dalle imprese e le indagini sulle famiglie sono indagini campionarie e potrebbero essere imprecise.

in secondo luogo, il contesto occupazionale statunitense è diventato più complesso, a causa del gran numero di lavori temporanei e disoccupazione, lavoro part-time, telelavoro, frequenti fallimenti aziendali, ecc. durante l’epidemia, rendendo più difficile la raccolta di dati sull’occupazione.

il terzo è l’importante impatto dell’immigrazione clandestina sul mercato del lavoro statunitense (compresi gli indicatori non agricoli). il valore non agricolo preliminare include i dati sull'occupazione degli immigrati illegali, quindi i dati non agricoli vengono corretti in base al qcew (census preliminary nonfarm employment and wage report) e il qcew è derivato dai registri fiscali dell'assicurazione contro la disoccupazione. ciò significa che la correzione esclude i dati sull’occupazione degli immigrati clandestini.

il quarto è l’impatto delle elezioni americane. non si può escludere che il dipartimento del lavoro degli stati uniti manipoli i dati per aumentare il sostegno ai candidati presidenziali.

rete di osservatori: in precedenza, abbiamo notato che da agosto 2023 al 24 agosto, i dati sull’occupazione adp degli stati uniti hanno superato le aspettative in soli tre mesi (23 dicembre, marzo e 24 aprile), mentre i dati sull’occupazione non agricola hanno superato le aspettative solo inferiore al previsto per tre mesi (ottobre 2023, aprile e luglio 2024). come vede il divario tra i dati adp e i dati non agricoli da un punto di vista statistico?

deng haiqing:uno è la differenza nei metodi statistici. i dati adp esaminano solo l’occupazione nel settore privato e hanno una dimensione del campione limitata (circa 500.000 aziende). i dati non agricoli rappresentano un indicatore del mercato del lavoro più completo e autorevole. i due sono diversi in termini di oggetti statistici, dimensione del campione, frequenza di campionamento e industrie e dipartimenti coperti.

in secondo luogo, ci sono stati nuovi cambiamenti nel mercato del lavoro statunitense dopo l’epidemia. durante e dopo l’epidemia, negli stati uniti si sono verificati un gran numero di lavori temporanei e di disoccupazione, di lavoro part-time, di telelavoro, ecc. l’occupazione non agricola conta maggiormente la popolazione occupata con posti di lavoro stabili e l’adp può rappresentare la situazione occupazionale delle industrie con più lavoratori temporanei più reale.

rete di osservatori: considerando che i dati adp includono solo l'occupazione nel settore privato, l'occupazione non agricola include sia l'occupazione nel settore privato che quella nel settore governativo. considerando i cambiamenti nel tasso di espansione del debito nazionale americano e la proporzione della spesa pubblica americana rispetto al pil e il suo effetto trainante sull’economia, le successive revisioni al ribasso dei dati significano che la politica di crescita economica guidata dal finanziamento del debito pubblico statunitense ha incontrato sfide?

deng haiqing:l’apparente prosperità dell’economia statunitense si basa principalmente sulla sostanziale espansione della spesa fiscale e dei deficit. dopo l’epidemia di covid-19, il governo degli stati uniti si è impegnato in un’espansione fiscale attraverso la monetizzazione del deficit fiscale, che ha sostenuto la crescita dell’economia statunitense. l’essenza dell’economia di biden è una completa “prosperità guidata dal debito”.

utilizzando il rapporto m2/pil negli stati uniti a partire dagli anni ’60 come indicatore di efficienza monetaria, si può riscontrare che dopo il 2019, soprattutto a partire dal 2020, il pil corrispondente alla valuta unitaria degli stati uniti è diminuito significativamente, e il l’efficienza monetaria è diminuita in modo significativo, corrispondendo a una diminuzione anziché ad un aumento dell’efficienza produttiva. poiché il debito pubblico degli stati uniti continua a superare il tetto massimo e la lotta tra i due partiti si intensifica durante l’anno elettorale, diventa sempre più difficile aumentare il deficit fiscale. la cosiddetta prosperità determinata dalla monetizzazione del deficit fiscale è insostenibile , la crescita economica diminuisce e il mercato si impegna nel "commercio della recessione".

rete di osservatori: recentemente, i tassi di interesse del dollaro usa hanno concluso il ciclo di inversione più lungo della storia, e i tassi di interesse del debito in dollari a due e dieci anni hanno completato la transizione da inversione a positivo. prima della recessione iniziata nel 1980, la curva dei rendimenti dei titoli del tesoro statunitense era invertita e diventava positiva. ma un altro punto di vista è che la curva dei rendimenti sia ora inefficace come indicatore di recessione e sia completamente priva di significato come segnale di mercato. qual è la tua opinione a riguardo? perché?

deng haiqing:con il cambiamento del quadro di politica monetaria della fed e la perdita della sua indipendenza, i tradizionali indicatori di recessione sono storicamente diventati meno significativi. ma per questa volta, la curva dei rendimenti del tesoro americano è cambiata da uno stato invertito a uno stato positivo, riflettendo le aspettative del mercato dei capitali secondo cui l’economia americana entrerà in un ciclo di recessione e la federal reserve entrerà in un ciclo di taglio dei tassi di interesse. la prosperità superficiale dell’economia americana dopo l’epidemia si basa principalmente sulla sostanziale espansione della spesa fiscale e dei deficit. in un contesto di intensificate lotte tra i due partiti e di un’espansione fiscale limitata, il rischio che l’economia americana entri in recessione sta aumentando in modo significativo.

rete di osservatori: il dipartimento di negoziazione dei tassi di interesse a breve termine di citigroup ha affermato che se la federal reserve dovesse riscontrare debolezza nel mercato del lavoro, allenterà la politica in modo aggressivo. in confronto, le attuali aspettative del mercato per un taglio dei tassi nel corso dell’anno sono di circa 100 punti base. cosa ne pensi di un potenziale taglio dei tassi da parte della federal reserve? e vi aspettate che i tagli dei tassi d'interesse raggiungeranno l'obiettivo della fed di stimolare l'occupazione?

deng haiqing: per ora, l’inflazione statunitense è ancora superiore all’obiettivo politico della federal reserve. allo stesso tempo, sebbene il mercato del lavoro statunitense continui a raffreddarsi, mantiene ancora un certo grado di resilienza. per quanto riguarda la situazione attuale, la fed non ha ancora bisogno di tagliare radicalmente i tassi di interesse per stabilizzare l’occupazione. potrebbe adottare un approccio più “passo dopo passo” e determinare il prossimo passo nel tagliare i tassi di interesse continuando monitorare e valutare i cambiamenti nell’inflazione e nel mercato del lavoro. in assenza di nuovi fattori di rischio, la fed potrebbe non agire in modo aggressivo nelle prime fasi di un ciclo di taglio dei tassi.

rete di osservatori: considerando che la dimensione del bilancio della fed è tornata al livello dell'epidemia del 2020, la politica della fed completerà il passaggio dalla riduzione del bilancio all'espansione del bilancio nel breve termine?

deng haiqing:secondo l’ipotesi di base, ci aspettiamo che la fed molto probabilmente non agirà in modo aggressivo nelle prime fasi del ciclo di taglio dei tassi di interesse. allo stesso tempo, i tagli dei tassi di interesse sosterranno efficacemente il mercato dei capitali e faciliteranno la liquidità del mercato. se l’economia americana non subirà una forte recessione,finanziaria americanaè probabile che i rischi sistemici nel mercato siano controllabili e non c’è bisogno che la federal reserve espanda significativamente il proprio bilancio nel breve termine.

rete di osservatori: la banca del giappone ha continuato recentemente a fare commenti aggressivi, esprimendo la speranza di aumentare i tassi di interesse e affermando che non esiste un limite massimo preimpostato per il tasso di aumento. nel crollo dei mercati azionari statunitense e giapponese del mese scorso, l’aspettativa dello yen giapponese di un aumento del tasso di interesse di quindici punti base ha giocato un ruolo molto importante, influenzando il carry trade yen-dollaro. successivamente, la banca del giappone ha dichiarato che avrebbe sospeso gli aumenti dei tassi di interesse, calmando brevemente il panico del mercato.

la mattina presto del 19 settembre, ora di pechino, la federal reserve terrà la sua riunione sui tassi di interesse di settembre, mentre la banca del giappone terrà la sua riunione sui tassi di interesse il 20. se si prevede che il taglio del tasso di interesse del dollaro usa e l’aumento del tasso di interesse dello yen giapponese si realizzeranno uno dopo l’altro, ciò porterà a un altro caos nella liquidità dello yen giapponese e nei carry trade usa-giappone? innescherà violente fluttuazioni nei mercati azionari statunitensi e giapponesi?

deng haiqing:a giudicare dalle motivazioni della banca del giappone, le condizioni economiche e finanziarie interne del giappone non supportano effettivamente i continui aumenti dei tassi di interesse. il tasso di indebitamento del governo giapponese supera il 220%, il più alto tra le principali economie del mondo. l'aumento dei tassi di interesse aumenterà significativamente il peso fiscale del giappone. inoltre, la crescita del pil del giappone ha iniziato a diminuire a partire dal secondo trimestre del 2023. il tasso di crescita effettivo dei consumi delle famiglie è ora negativo e il tasso di crescita nominale continua a diminuire, rendendo la domanda interna insostenibile.

il mercato azionario giapponese ha cominciato a scendere dopo aver toccato il massimo storico di 42.224,02 punti l’11 luglio. l’aumento dei tassi di interesse potrebbe ripetere gli errori degli anni ’80 e ’90, che hanno fatto scoppiare la bolla e innescato il crollo del mercato azionario (col senno di poi, c’è stato effettivamente un crollo del mercato azionario). un "blackout" lunedì 5 agosto").

l’attuale tasso di crescita del pil del giappone è sostenuto principalmente dalla domanda esterna e dalle esportazioni. se un forte aumento dei tassi di interesse portasse ad un forte apprezzamento dello yen, ciò avrebbe un grave impatto sulle esportazioni. nel mese di luglio, a causa dell'enorme pressione del deprezzamento dello yen, il governo giapponese ha consumato un'enorme quantità di riserve estere per mantenere il tasso di cambio, ed è stato infine costretto ad aumentare i tassi di interesse. guardando al futuro, man mano che il dollaro usa entra in un ciclo debole e la pressione sul tasso di cambio dello yen giapponese si allenta, la necessità e la possibilità che la banca del giappone aumenti i tassi di interesse diminuiscono.

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