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nota do editor:recentemente, o ajuste dos dados econômicos dos eua atraiu a atenção global. em 7 de setembro, o departamento do trabalho dos eua divulgou na sexta-feira o relatório de emprego não agrícola de agosto. os dados mostraram que o número de novos empregos não agrícolas foi de 142.000. muito abaixo do esperado de 160.000 pessoas. os dados de emprego de julho foram revistos acentuadamente de 114.000 para 89.000, uma revisão em baixa de quase 22%. é importante notar que o valor inicial dos dados de emprego não agrícola de julho divulgados em agosto já era inferior ao esperado. o mercado esperava anteriormente que os dados de emprego não agrícola de julho fossem de 175.000, e o grau de desvio das expectativas estabeleceu um recorde em. últimos anos.

se olharmos para os dados não agrícolas recentes, parece que as revisões em grande escala dos dados não agrícolas dos eua tornaram-se a norma num futuro próximo. dados divulgados pelo departamento do trabalho dos eua em 5 de julho mostraram que o bureau of labor statistics dos eua revisou o número de novos empregos não agrícolas em abril de 165.000 para 108.000; 218.000 pessoas. após a revisão, o número total de novos empregos em abril e maio diminuiu 111.000 em comparação com antes da revisão. a revisão em baixa representou 25,4% dos dados não agrícolas divulgados nos dois meses anteriores. em 21 de agosto, o departamento do trabalho dos eua revisou em baixa os novos dados de emprego não agrícola de abril de 2023 a março de 2024. houve menos 818 mil novos empregos nos estados unidos do que o estimado anteriormente, e a revisão em baixa representou cerca de 28,2% da estimativa original.

em relação a um ajustamento em grande escala nos estados unidos, o observer.com contactou o sr. deng haiqing, vice-gerente geral e diretor de investimentos do fundo avic, para discutir as razões do ajustamento nos dados económicos dos eua e o próximo corte da taxa de juro em a reserva federal.

[texto/tang xiaofu da observer network]

rede de observadores: na sua perspectiva, quais são os problemas com os dados de emprego não agrícola dos eua? por que correções tão grandes e contínuas? está relacionado com a situação eleitoral nos eua?

deng haiqing:a revisão do nível de um milhão nos dados de emprego não agrícola dos eua é causada por vários motivos:

primeiro, a geração de dados não agrícolas assenta em duas partes: inquérito às empresas e inquérito aos agregados familiares. poderão existir atrasos ou erros nos dados fornecidos pelas empresas e os inquéritos aos agregados familiares são inquéritos por amostragem e podem ser imprecisos.

em segundo lugar, o ambiente de emprego nos eua tornou-se mais complexo, como um grande número de empregos temporários e desemprego, trabalho a tempo parcial, teletrabalho, falências empresariais frequentes, etc., durante a epidemia, tornando mais difícil a recolha de dados sobre emprego.

o terceiro é o importante impacto da imigração ilegal no mercado de trabalho dos eua (incluindo indicadores não agrícolas). o valor não agrícola preliminar inclui dados de emprego de imigrantes ilegais e, em seguida, os dados não agrícolas são corrigidos de acordo com o qcew (relatório preliminar de emprego e salário não agrícola do censo), e o qcew é derivado dos registros fiscais do seguro-desemprego. isto significa que a correção exclui os dados sobre o emprego dos imigrantes ilegais.

o quarto é o impacto das eleições nos eua. não se pode excluir que o departamento do trabalho dos eua manipule dados para aumentar o apoio aos candidatos presidenciais.

rede de observadores: anteriormente, notamos que de agosto de 2023 a 24 de agosto, os dados de emprego do adp nos eua superaram as expectativas em apenas três meses (23 de dezembro, março e 24 de abril), enquanto os dados de emprego não agrícola superaram as expectativas. apenas inferior ao esperado para três meses (outubro de 2023, abril e julho de 2024). como vê a lacuna entre os dados do adp e os dados não agrícolas de uma perspectiva estatística?

deng haiqing:uma é a diferença nos métodos estatísticos. os dados do adp examinam apenas o emprego no sector privado e têm uma amostra limitada (cerca de 500.000 empresas). os dados não agrícolas são um indicador do mercado de trabalho mais abrangente e confiável. os dois são diferentes em termos de objetos estatísticos, tamanho da amostra, frequência de amostragem e setores e departamentos cobertos.

em segundo lugar, houve novas mudanças no mercado de trabalho dos eua após a epidemia. durante e após a epidemia, um grande número de empregos temporários e desemprego, trabalho a tempo parcial, teletrabalho, etc. ocorreram nos estados unidos. o emprego não agrícola conta mais com a população empregada com empregos estáveis, e o adp pode retratar a situação do emprego. de indústrias com mais trabalhadores temporários mais real.

rede de observadores: considerando que os dados do adp incluem apenas o emprego no sector privado, o emprego não agrícola inclui tanto o emprego no sector privado como no sector governamental. considerando as mudanças na taxa de expansão da dívida nacional dos eua e a proporção dos gastos do governo dos eua no pib e o seu efeito impulsionador sobre a economia, será que as sucessivas revisões em baixa dos dados significam que a política de crescimento económico impulsionada pelo financiamento da dívida do governo dos eua encontrou desafios?

deng haiqing:a aparente prosperidade da economia dos eua depende principalmente da expansão substancial dos gastos e défices fiscais. após a epidemia de covid-19, o governo dos eua envolveu-se na expansão fiscal através da monetização do défice fiscal, o que apoiou o crescimento da economia dos eua. a essência da economia de biden é uma completa “prosperidade impulsionada pela dívida”.

utilizando o rácio m2/pib nos estados unidos desde a década de 1960 como indicador de eficiência monetária, verifica-se que depois de 2019, especialmente desde 2020, o pib correspondente à moeda unitária dos estados unidos caiu significativamente, e o a eficiência monetária caiu significativamente, correspondendo à diminuição da eficiência da produção, em vez de ao aumento. à medida que a dívida pública dos eua continua a exceder o limite máximo e a luta entre os dois partidos se intensifica durante o ano eleitoral, torna-se cada vez mais difícil aumentar o défice fiscal. a chamada prosperidade provocada pela monetização do défice fiscal é insustentável. , o crescimento económico diminui e o mercado entra em “negociações de recessão”.

rede de observadores: recentemente, as taxas de juros do dólar americano encerraram o ciclo de inversão mais longo da história, e as taxas de juros da dívida em dólar americano de dois e dez anos completaram a transição de inversão para positiva. antes da recessão desde 1980, a curva de rendimentos do tesouro dos eua foi invertida e tornou-se positiva. mas outra opinião é que a curva de rendimentos é agora ineficaz como indicador de recessão e completamente sem sentido como sinal de mercado. qual é a sua opinião sobre isso? por que?

deng haiqing:à medida que o quadro de política monetária da fed muda e a sua independência se perde, os indicadores tradicionais de recessão tornaram-se historicamente menos significativos. mas, desta vez, a curva de rendimentos do tesouro dos eua mudou de um estado invertido para um estado positivo, reflectindo as expectativas do mercado de capitais de que a economia dos eua entrará num ciclo de recessão e a reserva federal entrará num ciclo de redução das taxas de juro. a prosperidade superficial da economia dos eua após a epidemia depende principalmente da expansão substancial das despesas fiscais e dos défices. num contexto de lutas intensificadas entre as duas partes e de uma expansão fiscal limitada, o risco de a economia dos eua entrar numa recessão está a aumentar significativamente.

rede de observadores: o departamento de negociação de taxas de juro de curto prazo do citigroup disse que se a reserva federal vir fraqueza no mercado de trabalho, irá afrouxar a política de forma agressiva. em comparação, as actuais expectativas do mercado para um corte nas taxas durante o ano são de cerca de 100 pontos base. o que você acha de um possível corte nas taxas pelo federal reserve? e espera que os cortes nas taxas de juro alcancem o objectivo da fed de estimular o emprego?

deng haiqing: por enquanto, a inflação nos eua ainda é superior à meta política da reserva federal. ao mesmo tempo, embora o mercado de trabalho dos eua continue a arrefecer, ainda mantém um certo grau de resiliência. no que diz respeito à situação actual, a fed ainda não necessita de cortar radicalmente as taxas de juro para estabilizar o emprego. pode adoptar uma abordagem mais “passo a passo” e determinar o próximo passo na redução das taxas de juro, continuando. monitorar e avaliar as mudanças na inflação e no mercado de trabalho. na ausência de novos factores de risco, a fed poderá não agir agressivamente nas fases iniciais de um ciclo de redução das taxas.

rede de observadores: considerando que o tamanho do balanço do fed voltou ao nível durante a epidemia de 2020, a política do fed completará a mudança da redução do balanço para a expansão do balanço no curto prazo?

deng haiqing:de acordo com o pressuposto de referência, esperamos que a fed muito provavelmente não aja de forma agressiva nas fases iniciais do ciclo de redução das taxas de juro. ao mesmo tempo, as reduções das taxas de juro apoiarão efectivamente o mercado de capitais e facilitarão a liquidez do mercado. se a economia dos eua não sofrer uma recessão acentuada,financeiro americanoos riscos sistémicos no mercado serão provavelmente controláveis ​​e há pouca necessidade de a reserva federal expandir significativamente o seu balanço no curto prazo.

rede de observadores: o banco do japão continuou recentemente a fazer observações agressivas, expressando a sua esperança de aumentar as taxas de juro e dizendo que não existe um limite superior predefinido para a taxa de aumento. na queda dos mercados bolsistas dos eua e do japão no mês passado, a expectativa do iene japonês de uma subida da taxa de juro de quinze pontos base desempenhou um papel muito importante, afectando o carry trade iene-dólar. posteriormente, o banco do japão disse que iria suspender os aumentos das taxas de juro, acalmando brevemente o pânico do mercado.

na madrugada de 19 de setembro, hora de pequim, a reserva federal realizará a sua reunião de taxas de juro de setembro, e o banco do japão realizará a sua reunião de taxas de juro no dia 20. se se espera que o corte da taxa de juros do dólar americano e o aumento da taxa de juros do iene japonês se tornem realidade um após o outro, isso levará a outro caos na liquidez do iene japonês e nas carry trades eua-japão? irá desencadear flutuações violentas nos mercados de ações dos eua e do japão?

deng haiqing:a julgar pelas motivações do banco do japão, as condições económicas e financeiras internas do japão não apoiam efectivamente aumentos contínuos das taxas de juro. o rácio de alavancagem do governo japonês ultrapassa os 220%, o mais elevado entre as principais economias do mundo. o aumento das taxas de juro aumentará significativamente a carga fiscal do japão. além disso, o crescimento do pib do japão começou a diminuir desde o segundo trimestre de 2023. a taxa de crescimento real do consumo das famílias é agora negativa e a taxa de crescimento nominal continua a diminuir, tornando a procura interna insustentável.

o mercado de ações japonês começou a cair desde que atingiu o máximo histórico de 42.224,02 pontos em 11 de julho. o aumento das taxas de juros pode repetir os erros das décadas de 1980 e 1990, que perfuraram a bolha e desencadearam a quebra do mercado de ações (em retrospectiva, houve de fato um "apagão" em 5 de agosto, segunda-feira).

a actual taxa de crescimento do pib do japão é mantida principalmente pela procura externa e pelas exportações. se uma forte subida das taxas de juro levar a uma forte valorização do iene, terá um sério impacto nas exportações. em julho, devido à enorme pressão de depreciação do iene, o governo japonês consumiu uma enorme quantidade de reservas estrangeiras para manter a taxa de câmbio, sendo finalmente forçado a aumentar as taxas de juro. olhando para o futuro, à medida que o dólar dos eua entra num ciclo fraco e a pressão sobre a taxa de câmbio do iene japonês diminui, a necessidade e a possibilidade de o banco do japão aumentar as taxas de juro diminui.

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