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編集者注:最近、米国の経済指標の調整が世界の注目を集めている。9月7日、米国労働省は8月の非農業部門雇用報告を発表し、そのデータによると新規非農業部門雇用者数は14万2,000人だった。予想の16万人を大幅に下回った。 ７月の雇用統計は１１万４０００人から８万９０００人へと大幅に修正され、２２％近く下方修正された。注目すべきは、8月に発表された7月の非農業部門雇用統計の当初値が市場予想の17万5,000人をすでに下回っており、予想からの乖離度合いが過去最高を記録したことである。近年。

最近の非農業データを振り返ると、近い将来、米国の非農業データの大規模な修正が常態化しているように見える。 7月5日に米国労働省が発表したデータによると、米国労働統計局は4月の非農業新規雇用者数を16万5,000人から10万8,000人に、5月の非農業新規雇用者数は27万2,000人から10万8,000人に改定した。 21万8,000人。改定後の４、５月の新規求人数は改定前と比べて１１万１千人減少した。過去２カ月間に発表された非農業統計のうち、下方修正は２５．４％を占めた。米労働省は8月21日、2023年4月から2024年3月までの新規非農業部門雇用統計を下方修正した。米国の新規雇用数は以前の推計より81万8000人減少し、下方修正は当初のデータ推計の約28.2％を占めた。

米国におけるこのような大規模な調整に関して、observer.comは、avicファンドの副総経理兼最高投資責任者であるdeng haiqing氏に連絡し、米国の経済指標の調整の理由と、米国による今後の利下げについて話し合った。連邦準備制度。

[文/オブザーバーネットワークの唐暁福]

オブザーバー・ネットワーク:あなたの観点から見ると、米国の非農業部門雇用統計にはどのような問題があるのでしょうか?なぜこれほど大規模かつ継続的な修正が行われるのでしょうか?アメリカの選挙情勢と関係があるのでしょうか？

鄧海清：米国の非農業部門雇用統計の百万単位の改定は、次のような多くの理由によって引き起こされています。

まず、非農業データの生成は、企業調査と家計調査の 2 つの部分に依存しています。企業から提供されるデータには遅延や誤りが生じる可能性があり、家計調査はサンプル調査のため不正確な可能性があります。

第二に、新型コロナ流行下での大量の臨時雇用や失業、パートタイム労働、在宅勤務、企業倒産の多発など、米国の雇用環境は複雑化しており、雇用データの収集が困難になっている。

3つ目は、米国の雇用市場（非農業指標を含む）に対する不法移民の重要な影響である。非農業部門暫定値には不法移民雇用データが含まれており、非農業部門データは qcew (国勢調査非農業部門雇用・賃金暫定報告書) に従って補正され、qcew は失業保険税記録から導出されます。これは、修正によって不法移民雇用データが除外されることを意味します。

4つ目は米国大統領選挙の影響です。米国労働省が大統領候補の支持を高めるためにデータを操作している可能性を排除することはできない。

オブザーバーネットワーク：以前、2023年8月から8月24日までの米国のadp雇用統計はわずか3か月（12月23日、3月、4月24日）で予想を上回った一方、非農業部門の雇用データは予想を上回ったことに気づきました。 3 か月間（2023 年 10 月、2024 年 4 月と 7 月）は予想を下回っただけです。統計的な観点から、adp データと非農業データの差をどのように見ていますか?

鄧海清：一つは統計手法の違いです。 adp データは民間部門の雇用のみを調査しており、サンプルサイズは限られています (約 500,000 社)。非農業データは、より包括的で信頼できる雇用市場指標です。この 2 つは、統計対象、サンプルサイズ、サンプリング頻度、対象となる業界や部門の点で異なります。

第二に、感染症流行後に米国の雇用市場に新たな変化が起きた。流行中および流行後、米国では大量の臨時雇用や失業、パートタイム労働、在宅勤務などが発生しており、安定した仕事に就いている雇用人口は非農業部門の雇用の方が多く、adpは雇用状況を表している可能性がある。より多くの非正規労働者がいる業界の実態。

オブザーバーネットワーク: adp データには民間部門の雇用のみが含まれていることを考慮すると、非農業部門の雇用には民間部門と政府部門の両方の雇用が含まれます。米国国債の拡大率と米国政府支出のgdpに占める割合の変化とそれが経済に与える影響を考慮すると、データの下方修正が相次ぐということは、米国の国債財政による経済成長政策が限界に達していることを意味しているのだろうか。課題は？

鄧海清：米国経済の見かけの繁栄は主に財政支出と財政赤字の大幅な拡大に依存している。新型コロナウイルス感染症の流行後、米国政府は財政赤字の収益化を通じて財政拡大に取り組み、これが米国経済の成長を支えた。バイデン経済学の本質は完全な「借金による繁栄」である。

1960年代以降の米国のm2/gdp比を貨幣効率の指標として使用すると、2019年以降、特に2020年以降、米国の単位通貨に相当するgdpが大幅に低下し、金銭効率は大幅に低下しており、生産効率の向上ではなく低下に対応しています。米国政府債務が上限を超え続け、選挙年中に両党の争いが激化するにつれ、財政赤字を増やすことがますます困難になり、財政赤字の収益化によってもたらされるいわゆる繁栄は持続不可能になっている。 、経済成長が低下し、市場は「不況取引」を行います。

オブザーバーネットワーク：最近、米ドル金利は史上最長の反転サイクルを終え、2年物および10年物の米ドル債務金利は反転からプラスへの移行を完了しました。 1980年以降の景気後退の前に、米国債のイールドカーブは逆転し、プラスに転じた。しかし、もう一つの見方は、イールドカーブは今や景気後退指標としては効果がなく、市場シグナルとしても全く無意味だというものだ。これについてどう思いますか？なぜ？

鄧海清：frbの金融政策の枠組みが変化し、その独立性が失われるにつれ、伝統的な景気後退指標は歴史的に意味が薄れてきました。しかし今回は、米国経済が景気後退サイクルに入り、連邦準備理事会が利下げサイクルに入るという資本市場の予想を反映して、米国債のイールドカーブは逆イールド状態からプラスの状態に変化した。感染症流行後の米国経済の表面的な繁栄は、主に財政支出と財政赤字の大幅な拡大に依存しているが、両国間の対立の激化と財政拡大の限界を背景に、米国経済が景気後退に陥るリスクが大幅に高まっている。

オブザーバーネットワーク：シティグループの短期金利トレーディング部門は、連邦準備理事会が労働市場の弱さを判断すれば、政策を積極的に緩和するだろうと述べた。これに対し、現在の市場の年内利下げ予想は約１００ベーシスポイント（ｂｐ）となっている。 frbによる利下げの可能性についてどう思いますか?また、利下げによって雇用促進というfrbの目標が達成されると期待していますか？

鄧海清：現時点では、米国のインフレ率は依然として連邦準備理事会の政策目標を上回っていますが、同時に米国の労働市場は引き続き冷え込んでいますが、依然としてある程度の回復力を維持しています。現在の状況に関する限り、fr​​bは雇用を安定させるために大幅な利下げを行う必要はまだなく、より「段階的」なアプローチを採用し、利下げを継続することで次のステップを決定する可能性がある。インフレと雇用市場の変化を監視し、評価する。新たなリスク要因がなければ、frbは利下げサイクルの初期段階で積極的に行動しない可能性がある。

オブザーバーネットワーク：frbのバランスシートの規模が2020年の感染症流行時の水準に戻ったことを考慮すると、frbの政策は短期的にはバランスシート縮小からバランスシート拡大への移行を完了することになるでしょうか？

鄧海清：基本的な仮定の下では、frbは利下げサイクルの初期段階では積極的に行動しない可能性が最も高いと予想されます。同時に、金利引き下げは資本市場を効果的に支援し、市場の流動性を緩和します。米国経済が急激な不況に陥らなければ、アメリカン・ファイナンシャル市場のシステミックリスクは制御可能であると考えられ、frbが短期的にバランスシートを大幅に拡大する必要性はほとんどない。

オブザーバーネットワーク：日本銀行は最近タカ派的な発言を続けており、利上げへの期待を表明し、利上げ率にはあらかじめ設定された上限はないと述べている。先月の米国と日本の株式市場の急落では、15ベーシスポイントの利上げに対する日本円の期待が非常に重要な役割を果たし、円とドルのキャリートレードに影響を与えた。その後、日銀は利上げを停止すると発表し、市場のパニックは一時的に沈静化した。

北京時間9月19日早朝に米連邦準備理事会（frb）が9月金利決定会合を開催し、20日には日本銀行も金利決定会合を開催する。米ドル利下げと日本円利上げが相次いで実現すると予想される場合、日本円の流動性や日米キャリートレードに再び混乱が生じることになるのだろうか。それは日米の株式市場に激しい変動を引き起こすだろうか？

鄧海清：日銀の動機から判断すると、日本国内の経済・金融情勢は実際には継続的な金利上昇を支持するものではない。日本政府のレバレッジ比率は２２０％を超え、世界の主要国の中で最も高く、金利引き上げは日本の財政負担を大幅に増大させる。また、日本のgdp成長率は2023年第2四半期以降低下し始めており、家計消費の実質成長率はマイナスとなり、名目成長率も低下し続けており、内需は持続不可能となっている。

日本の株式市場は、7月11日に過去最高値の42224.02ポイントを記録して以来、下落し始めている。金利引き上げは、バブルに穴をあけ、株式市場の暴落を引き起こした1980年代と1990年代の過ちを繰り返す可能性がある（今にして思えば、実際にそのようなことはあった） 8月5日月曜日の「停電」」）。

現在の日本のgdp成長率は主に外需と輸出によって維持されている。大幅な金利上昇で急激な円高が進めば、輸出に深刻な影響を与える。 7月、巨大な円安圧力により、日本政府は為替レートを維持するために巨額の外貨準備を消費し、ついに金利引き上げを余儀なくされた。今後、米ドルが下落サイクルに入り、円相場への圧力が弱まるにつれ、日銀が利上げする必要性や可能性は低下する。

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