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ndlr :récemment, l'ajustement des données économiques américaines a attiré l'attention du monde entier. le 7 septembre, le ministère américain du travail a publié vendredi le rapport sur l'emploi non agricole du mois d'août. les données ont montré que le nombre de nouveaux emplois non agricoles était de 142 000, ce qui représente un chiffre record. bien inférieur aux prévisions de 160 000 personnes. les données sur l'emploi de juillet ont été fortement révisées, passant de 114 000 à 89 000, soit une révision à la baisse de près de 22 %. il convient de noter que la valeur initiale des données sur l'emploi non agricole de juillet publiées en août était déjà inférieure aux prévisions. le marché s'attendait auparavant à ce que les données sur l'emploi non agricole de juillet soient de 175 000, et le degré d'écart par rapport aux attentes a établi un record en 2017. dernières années.

si l’on examine les récentes données non agricoles, il semble que les révisions à grande échelle des données non agricoles américaines soient devenues la norme dans un avenir proche. les données publiées par le département du travail des états-unis le 5 juillet ont montré que le bureau américain des statistiques du travail a révisé le nombre de nouveaux emplois non agricoles en avril de 165 000 à 108 000 ; le nombre de nouveaux emplois non agricoles en mai a été révisé de 272 000 à 108 000 ; 218 000 personnes. après la révision, le nombre total de nouveaux emplois en avril et mai a diminué de 111 000 par rapport à avant la révision. la révision à la baisse représente 25,4% des données non agricoles publiées au cours des deux mois précédents. le 21 août, le département américain du travail a révisé à la baisse ses nouvelles données sur l'emploi non agricole d'avril 2023 à mars 2024. il y a eu 818 000 nouveaux emplois de moins aux états-unis que prévu, et la révision à la baisse représente environ 28,2 % de l'estimation initiale des données.

concernant un ajustement à si grande échelle aux états-unis, observer.com a contacté m. deng haiqing, directeur général adjoint et directeur des investissements du fonds avic, pour discuter des raisons de l'ajustement des données économiques américaines et de la prochaine réduction des taux d'intérêt par la réserve fédérale.

[texte/tang xiaofu d'observer network]

observer network : de votre point de vue, quels sont les problèmes liés aux données sur l’emploi non agricole aux états-unis ? pourquoi des corrections aussi importantes et continues ? est-ce lié à la situation électorale aux états-unis ?

deng haiqing :la révision à l’échelle d’un million des données sur l’emploi non agricole aux états-unis est due à de nombreuses raisons :

premièrement, la génération de données non agricoles repose sur deux parties : l’enquête auprès des entreprises et l’enquête auprès des ménages. il peut y avoir des retards ou des erreurs dans les données fournies par les entreprises, et les enquêtes auprès des ménages sont des enquêtes par sondage et peuvent être inexactes.

deuxièmement, l'environnement de l'emploi aux états-unis est devenu plus complexe, avec un grand nombre d'emplois temporaires et de chômage, de travail à temps partiel, de télétravail, de fréquentes faillites d'entreprises, etc. pendant l'épidémie, ce qui rend plus difficile la collecte de données sur l'emploi.

le troisième est l’impact important de l’immigration clandestine sur le marché du travail américain (y compris les indicateurs non agricoles). la valeur non agricole préliminaire comprend les données sur l'emploi des immigrants illégaux, puis les données non agricoles sont corrigées selon le qcew (census preliminary nonfarm employment and wage report), et le qcew est dérivé des dossiers fiscaux de l'assurance-chômage. cela signifie que la correction exclut les données sur l'emploi des immigrants illégaux.

le quatrième concerne l’impact des élections américaines. on ne peut exclure que le département américain du travail manipule les données pour accroître le soutien aux candidats à la présidentielle.

réseau d'observateurs : auparavant, nous avions remarqué qu'entre août 2023 et le 24 août, les données sur l'emploi de l'adp aux états-unis ont dépassé les attentes en seulement trois mois (23 décembre, mars et 24 avril), tandis que les données sur l'emploi non agricole ont dépassé les attentes. seulement inférieur aux prévisions depuis trois mois (octobre 2023, avril et juillet 2024). comment voyez-vous l’écart entre les données adp et les données non agricoles d’un point de vue statistique ?

deng haiqing :la première réside dans la différence entre les méthodes statistiques. les données de l'adp examinent uniquement l'emploi dans le secteur privé et portent sur un échantillon limité (environ 500 000 entreprises). les données non agricoles constituent un indicateur du marché de l’emploi plus complet et faisant autorité. les deux sont différents en termes d’objets statistiques, de taille d’échantillon, de fréquence d’échantillonnage et d’industries et de départements couverts.

deuxièmement, de nouveaux changements sont survenus sur le marché du travail américain après l’épidémie. pendant et après l'épidémie, un grand nombre d'emplois temporaires et de chômage, de travail à temps partiel, de télétravail, etc. se sont produits aux états-unis. l'emploi non agricole compte davantage de population employée avec des emplois stables, et l'adp peut décrire la situation de l'emploi. d'industries avec plus de travailleurs temporaires. plus réel.

réseau d'observateurs : étant donné que les données de l'adp incluent uniquement l'emploi du secteur privé, l'emploi non agricole comprend à la fois l'emploi du secteur privé et du secteur public. compte tenu des changements dans le taux d’expansion de la dette nationale américaine et de la proportion des dépenses publiques américaines dans le pib et de leur effet moteur sur l’économie, les révisions successives à la baisse des données signifient-elles que la politique de croissance économique pilotée par le financement de la dette publique américaine a rencontré des défis ?

deng haiqing :l’apparente prospérité de l’économie américaine repose principalement sur l’expansion substantielle des dépenses et des déficits budgétaires. après l’épidémie de covid-19, le gouvernement américain s’est engagé dans une expansion budgétaire en monétisant le déficit budgétaire, ce qui a soutenu la croissance de l’économie américaine. l’essence de l’économie de biden est une « prospérité totale tirée par la dette ».

en utilisant le ratio m2/pib aux états-unis depuis les années 1960 comme indicateur de l’efficacité monétaire, on constate qu’après 2019, surtout depuis 2020, le pib correspondant à la monnaie unitaire des états-unis a chuté de manière significative, et le l’efficacité monétaire a chuté de manière significative, correspondant à une diminution de l’efficacité de la production plutôt qu’à une augmentation. alors que la dette publique américaine continue de dépasser le plafond et que la lutte entre les deux partis s’intensifie au cours de l’année électorale, il devient de plus en plus difficile d’augmenter le déficit budgétaire. la soi-disant prospérité apportée par la monétisation du déficit budgétaire est insoutenable. , la croissance économique décline et le marché s'engage dans un « trading de récession ».

réseau d'observateurs : récemment, les taux d'intérêt du dollar américain ont mis fin au cycle d'inversion le plus long de l'histoire, et les taux d'intérêt de la dette en dollars américains à deux et dix ans ont achevé la transition de l'inversion au positif. avant la récession de 1980, la courbe des rendements du trésor américain s’est inversée et est devenue positive. mais d’autres estiment que la courbe des rendements est désormais inefficace en tant qu’indicateur de récession et qu’elle n’a absolument aucun sens en tant que signal de marché. quelle est votre opinion à ce sujet ? pourquoi?

deng haiqing :à mesure que le cadre de politique monétaire de la fed change et que son indépendance disparaît, les indicateurs de récession traditionnels sont historiquement devenus moins significatifs. mais pour l'instant, la courbe des rendements du trésor américain est passée d'un état inversé à un état positif, reflétant les attentes du marché des capitaux selon lesquelles l'économie américaine entrera dans un cycle de récession et la réserve fédérale entrera dans un cycle de réduction des taux d'intérêt. la prospérité superficielle de l'économie américaine après l'épidémie repose principalement sur une expansion substantielle des dépenses et des déficits budgétaires. dans le contexte d'une intensification des luttes entre les deux partis et d'une expansion budgétaire limitée, le risque que l'économie américaine entre en récession augmente considérablement.

observer network : le département de négociation des taux d’intérêt à court terme de citigroup a déclaré que si la réserve fédérale constate une faiblesse du marché du travail, elle assouplira agressivement sa politique. en comparaison, les attentes actuelles du marché concernant une baisse des taux au cours de l'année sont d'environ 100 points de base. que pensez-vous d’une éventuelle baisse des taux par la réserve fédérale ? et pensez-vous que les baisses de taux d’intérêt permettront d’atteindre l’objectif de la fed de stimuler l’emploi ?

deng haiqing: pour l’instant, l’inflation américaine reste supérieure à l’objectif politique de la réserve fédérale. dans le même temps, même si le marché du travail américain continue de se calmer, il conserve toujours un certain degré de résilience. dans la situation actuelle, la fed n'a pas encore besoin de réduire radicalement les taux d'intérêt pour stabiliser l'emploi. elle pourrait adopter une approche plus « étape par étape » et déterminer la prochaine étape de la réduction des taux d'intérêt en poursuivant. suivre et évaluer l’évolution de l’inflation et du marché du travail. en l’absence de nouveaux facteurs de risque, la fed pourrait ne pas agir de manière agressive au début d’un cycle de baisse des taux.

observer network : étant donné que la taille du bilan de la fed est revenue au niveau de l'épidémie de 2020, la politique de la fed achèvera-t-elle le passage de la réduction du bilan à l'expansion du bilan à court terme ?

deng haiqing :selon l’hypothèse de base, nous pensons que la fed n’agira probablement pas de manière agressive au début du cycle de baisse des taux d’intérêt. dans le même temps, les réductions des taux d’intérêt soutiendront efficacement le marché des capitaux et faciliteront la liquidité du marché. si l’économie américaine ne connaît pas une forte récession,financière américaineles risques systémiques sur le marché sont probablement contrôlables et il n’est guère nécessaire que la réserve fédérale augmente considérablement son bilan à court terme.

réseau d'observateurs : la banque du japon a continué à faire des remarques bellicistes récemment, exprimant son espoir d'augmenter les taux d'intérêt et affirmant qu'il n'y a pas de limite supérieure prédéfinie pour le taux d'augmentation. dans la chute des marchés boursiers américains et japonais le mois dernier, l'anticipation d'une hausse des taux d'intérêt de quinze points de base par le yen japonais a joué un rôle très important, affectant le carry trade yen-dollar. par la suite, la banque du japon a annoncé qu'elle suspendrait les hausses de taux d'intérêt, apaisant brièvement la panique du marché.

tôt le matin du 19 septembre, heure de pékin, la réserve fédérale tiendra sa réunion sur les taux d'intérêt de septembre et la banque du japon tiendra sa réunion sur les taux d'intérêt le 20. si la baisse des taux d'intérêt du dollar américain et la hausse des taux d'intérêt du yen japonais devaient se réaliser l'une après l'autre, cela conduirait-il à un nouveau chaos dans la liquidité du yen japonais et dans les opérations de portage entre les états-unis et le japon ? cela déclenchera-t-il de violentes fluctuations sur les marchés boursiers américains et japonais ?

deng haiqing :à en juger par les motivations de la banque du japon, les conditions économiques et financières du japon ne soutiennent pas réellement une hausse continue des taux d'intérêt. le taux d'endettement du gouvernement japonais dépasse 220 %, le plus élevé parmi les principales économies mondiales. l'augmentation des taux d'intérêt augmentera considérablement le fardeau budgétaire du japon. de plus, la croissance du pib japonais a commencé à décliner depuis le deuxième trimestre 2023. le taux de croissance réel de la consommation des ménages est désormais négatif et le taux de croissance nominal continue de baisser, rendant la demande intérieure insoutenable.

le marché boursier japonais a commencé à chuter depuis qu'il a atteint un niveau record de 42 224,02 points le 11 juillet. la hausse des taux d'intérêt pourrait répéter les erreurs des années 1980 et 1990, qui ont crevé la bulle et déclenché le krach boursier (avec le recul, il y a effectivement eu une « panne d'électricité » le lundi 5 août »).

le taux de croissance actuel du pib du japon est principalement soutenu par la demande extérieure et les exportations. si une forte hausse des taux d’intérêt entraîne une forte appréciation du yen, cela aura un impact sérieux sur les exportations. en juillet, en raison de l'énorme pression exercée par la dépréciation du yen, le gouvernement japonais a consommé d'énormes quantités de réserves de change afin de maintenir le taux de change et a finalement été contraint d'augmenter les taux d'intérêt. à l’avenir, alors que le dollar américain entre dans un cycle de faiblesse et que la pression sur le taux de change du yen japonais s’atténue, la nécessité et la possibilité pour la banque du japon d’augmenter ses taux d’intérêt diminuent.

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