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All'incontro annuale delle banche centrali mondiali a Jackson Hole, il presidente della Federal Reserve Powell ha chiarito che i tassi di interesse saranno tagliati nella riunione di settembre e ha affermato che "è arrivato il momento per gli aggiustamenti politici".

A partire dal 17 marzo 2022, la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse per combattere l’elevata inflazione post-epidemia, con un aumento cumulativo dei tassi di interesse di oltre 500 punti base (BP). Oggi, l’indicatore di inflazione preferito dalla Fed, il PCE core, è sceso al 2,6% su base annua (vicino al target del 2%) e il tasso di disoccupazione è aumentato dal 3,7% al 4,3% dall’inizio dell’anno, il che una volta innescato preoccupazioni di recessione. Goldman Sachs ritiene che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse di 25 punti base per tre volte consecutive nelle riunioni di settembre, novembre e dicembre. Se il rapporto sull’occupazione di agosto sarà più debole di quello di luglio, i tassi di interesse potrebbero essere tagliati di 50 punti base a settembre.

Questo cambiamento ha implicazioni di vasta portata per i mercati azionari, obbligazionari e valutari. L’indice del dollaro USA ha accelerato il suo calo in agosto ed è sceso sotto la soglia di 101 dopo la riunione di Jackson Hole. In precedenza aveva raggiunto un nuovo massimo dell’anno il 28 giugno. Le valute asiatiche, compreso il renminbi, potrebbero essere rafforzate; In assenza di una recessione, i tagli dei tassi di interesse andranno a beneficio anche del mercato azionario, si prevede che le azioni statunitensi continueranno a toccare nuovi massimi, e anche le obbligazioni statunitensi potrebbero essere stimolate dai tagli dei tassi di interesse. Dal 1989 ad oggi, nei sei cicli di taglio dei tassi di interesse della Federal Reserve (1989, 1995, 1998, 2001, 2007, 2019), in termini di performance media di azioni e obbligazioni nel primo anno dopo il taglio dei tassi di interesse , l'indice Nasdaq The Gram ha guadagnato il 9,7%, l'S&P 500 ha guadagnato il 5,8%, il rendimento totale del Tesoro statunitense è stato del 6,2% e il rendimento totale delle obbligazioni aggregate statunitensi è stato del 5,7%.

Powell invia un chiaro segnale per tagliare i tassi di interesse

Powell questa volta ha smesso di essere ambiguo, il che ha fatto crollare rapidamente i rendimenti del dollaro e dei titoli del Tesoro USA. Il mercato dei tassi di interesse statunitense prevede un taglio dei tassi di interesse di 100 BP entro la fine del 2024 e un altro taglio di poco più di 100 BP nel 2025.

“Il prezzo per il 2024 significa che il mercato ritiene probabile un taglio dei tassi di 50 punti base in una delle prossime tre riunioni del FOMC. Non prevediamo un taglio dei tassi di 50 punti base a settembre, ma se l’economia continua a indebolirsi, la questione è se la Fed lo sarà. Il ritardo rispetto alla situazione economica sarà menzionato più frequentemente. Riteniamo che la Fed possa inviare un messaggio sufficientemente accomodante tagliando i tassi di interesse di 25 punti base e impegnandosi ad accelerare il ritmo dell’allentamento se i dati economici dovessero peggiorare in modo significativo mantenere la flessibilità allentando la politica ed evitare di inviare un messaggio di grande preoccupazione sulle prospettive economiche degli Stati Uniti", ha detto ai giornalisti Eric Roberten, capo stratega globale di Standard Chartered.

Powell non ha specificato l'entità del taglio dei tassi, ma ha affermato che "i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dall'evoluzione delle prospettive e dall'equilibrio dei rischi".

Per quanto riguarda l'inflazione, Powell ha affermato che "il rischio di un rialzo dell'inflazione è diminuito" e che è "fiducioso che l'inflazione stia tornando su un percorso sostenibile del 2%".

"I suoi commenti differiscono dalle recenti posizioni più caute sull'inflazione da parte di alcuni funzionari della Fed, e interpretiamo i suoi commenti come se suggerissero che crede che la Fed non dovrebbe più essere soggetta a preoccupazioni sull'inflazione", ha detto Goldman Sachs.

Powell ha inoltre sottolineato più chiaramente che la tolleranza della Fed nei confronti del raffreddamento del mercato del lavoro ha raggiunto il suo limite e che qualsiasi ulteriore debolezza è “sgradita”. Ha descritto l’aumento del tasso di disoccupazione come “quasi un punto percentuale”, invece di riferirsi al minore aumento medio di tre mesi, e ha osservato che “i rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati”, e per due volte ha affermato che “il sentimento del mercato del lavoro è ora meglio di quanto fosse inferiore all’inizio dell’epidemia nel 2019: l’inflazione quell’anno era inferiore al 2%”.

L'agenzia ritiene che ciò significhi che tra le due missioni statutarie attuali, il mantenimento della stabilità dei prezzi lascerà il posto alla garanzia della piena occupazione. In precedenza, la Federal Reserve riteneva che una certa debolezza nel mercato del lavoro fosse il prezzo da pagare per combattere l'inflazione, ma ora che il tasso di disoccupazione comincia a salire, la tolleranza della Fed per i rallentamenti dell’occupazione ha iniziato a diminuire.

I dati non agricoli di luglio hanno mostrato che il tasso di disoccupazione è salito al 4,3% in più rispetto alle attese (il valore precedente era 4,1%), il livello più alto degli ultimi tre anni, innescando la “Regola di Sam” che prevede la recessione con un tasso di accuratezza del 100%; 14 agosto Il tasso di crescita annuo annunciato dell'IPC complessivo degli Stati Uniti a luglio è sceso al 2,9%, inferiore al valore precedente e al 3% previsto. È sceso per quattro mesi consecutivi ed è sceso al di sotto del 3%. per la prima volta da marzo 2021.

Tuttavia, Powell ha anche osservato che l’aumento della disoccupazione è stato guidato da un “aumento significativo dell’offerta di lavoro” piuttosto che da “un aumento dei licenziamenti” e che il ritmo delle assunzioni, sebbene non più “frenetico”, è rimasto “solido”.

L’”atterraggio morbido” avvantaggia gli asset azionari e obbligazionari

In assenza di recessione, la Federal Reserve effettua un taglio rivisto dei tassi di interesse, che è lo scenario più vantaggioso per gli asset rischiosi. Allo stesso tempo, i tagli dei tassi di interesse saranno vantaggiosi anche per il mercato obbligazionario.

Zeng Shaoke, responsabile della distribuzione dei fondi asiatici (escluso il Giappone) presso Swiss Patek Asset Management, ha recentemente dichiarato a China Business News: “Il nostro team ha scoperto che durante i sei principali tagli dei tassi di interesse nel 1989, 1995, 1998, 2001, 2007 e 2019, fondamentalmente , azioni e obbligazioni ne trarranno beneficio. Anche se ci sono alcuni anni in cui le azioni e le obbligazioni crollano, e ci sono anni in cui le obbligazioni crollano e le azioni salgono, nel complesso, le azioni e le obbligazioni avranno una performance relativamente buona”.

Attualmente, le azioni statunitensi sono rimbalzate nuovamente, chiudendo ai massimi storici, spazzando via la nebbia delle vendite dettate dal panico globale all’inizio di agosto. L'indice S&P 500 ha chiuso a 5.634,61 punti il ​​24 agosto, avvicinandosi al massimo precedente di 5.669,67 punti.

Le aspettative che i titoli azionari statunitensi raggiungano nuovi massimi storici nel breve termine sono ancora elevate, e i titoli a piccola e media capitalizzazione, più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, hanno registrato un netto rimbalzo, il che significa che, anche se lo slancio dei "Big Seven " rallenta, i guadagni delle azioni statunitensi potrebbero essere forniti da altri titoli più ampi.

Goldman Sachs ha affermato che gli hedge fund e i fondi comuni di investimento hanno continuato a mantenere un'esposizione lunga alle azioni statunitensi. I saldi di cassa dei fondi comuni di investimento sono scesi al nuovo minimo dell'1,4% delle attività e il rapporto di leva finanziaria netto degli hedge fund è stato del 72%, superiore al livello più alto. livello degli ultimi cinque anni. Inoltre, entrambi hanno ridotto la loro esposizione ai giganti della tecnologia all’inizio del terzo trimestre, con gli hedge fund che hanno ridotto la loro esposizione ai Big Seven nei loro portafogli lunghi per la prima volta dal 2022. Allo stesso tempo, entrambi hanno aumentato gli investimenti nel settore sanitario, una rotazione che offre opportunità sia difensive che di crescita al di fuori del settore dell’IA.

I rendimenti delle obbligazioni statunitensi sono scesi rapidamente, con il rendimento delle obbligazioni statunitensi a due anni al 3,909% e il rendimento delle obbligazioni statunitensi a 10 anni al 3,795%. Entrambi hanno superato il 5% nel loro punto più alto lo scorso anno. Ciò significa anche che i mercati obbligazionari sono scesi più dei tassi ufficiali.

Zhu Chaoping, senior strategist del mercato globale presso Morgan Asset Management China, ha detto ai giornalisti che una volta avviati i futuri tagli dei tassi di interesse, i rendimenti obbligazionari statunitensi a breve termine scenderanno più velocemente, mentre l’intervallo previsto per i rendimenti a lungo termine (10 anni) potrebbe essere intorno a 3,2%-3,5%, potrebbe fermarsi dopo essere sceso in questo intervallo, perché i rendimenti obbligazionari a lungo termine rappresentano le aspettative degli investitori per la potenziale crescita economica degli Stati Uniti e l'inflazione a lungo termine, ma la fine a breve termine è strettamente legata ai cambiamenti nel tasso dei fondi federali. Pertanto, in futuro, la curva dei rendimenti potrebbe terminare la sua inversione per più di 40 mesi e tornare a spread a termine positivi.

Il dollaro debole spinge al rialzo i prezzi dell’oro e le valute asiatiche al rialzo

L’andamento del dollaro USA sarà cruciale per tutti i principali asset. All’ultima chiusura, l’indice del dollaro USA era a 100,6, in calo di quasi il 5% rispetto al suo recente massimo.

Robertson ha detto ai giornalisti che il calo dei rendimenti obbligazionari statunitensi ha esercitato una significativa pressione al ribasso sul dollaro USA. Tuttavia, la continua debolezza del dollaro potrebbe richiedere sostanziali tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve mentre gli Stati Uniti evitano di cadere in recessione. Sembra che le azioni statunitensi stiano ipotizzando uno scenario di atterraggio morbido, con i principali indici vicini ai massimi. Tuttavia, un indebolimento significativo dello slancio economico potrebbe far sì che i parametri di riferimento del mercato azionario restituiscano i guadagni recenti, e l’indice del dollaro statunitense segua l’esempio.

Il dollaro USA si indebolirà ancora di più nel breve termine e i futuri cambiamenti potrebbero dover attendere fino a dopo le elezioni statunitensi. Attualmente, le istituzioni sono particolarmente ottimiste riguardo all’oro. Dopo tre tentativi, il prezzo spot dell'oro ha finalmente superato di recente i 2.500 dollari l'oncia e i tagli dei tassi di interesse potrebbero spingere nuovamente i prezzi dell'oro a nuovi massimi.

UBS ha affermato che continuerà ad essere ottimista sull'oro e prevede che i prezzi dell'oro potrebbero salire a 2.600 dollari l'oncia entro la fine di quest'anno e aumentare ulteriormente fino a 2.700 dollari l'oncia entro giugno del prossimo anno. L’agenzia ritiene che l’oro possa coprire efficacemente rischi come geopolitica, inflazione e deficit eccessivi.

Inoltre, l’indebolimento del dollaro USA favorisce anche il ritorno dei fondi sul mercato dell’Asia-Pacifico. L’indice MSCI Asia ex-Japan (MXAPJ) è cresciuto dell’1% la scorsa settimana, con l’India, la regione ASEAN e Taiwan che hanno attirato un totale di 1,1 miliardi di dollari di afflussi di capitali esteri, mentre la Corea del Sud ha registrato piccoli deflussi.

Robertson ha affermato che le valute asiatiche hanno sovraperformato dal 1 luglio in un contesto di dollaro debole, con lo yen giapponese in particolare a guidare i guadagni, mentre anche i guadagni del ringgit malese, del baht tailandese e della rupia indonesiana hanno contribuito alla debolezza del dollaro. Le valute asiatiche a basso rendimento si sono generalmente apprezzate rispetto al dollaro, e il baht potrebbe essere una delle valute asiatiche a rendimento più basso, ma ciò non ha ostacolato la sua performance sui cambi. In futuro, le valute asiatiche potrebbero sovraperformare i mercati emergenti nel loro insieme perché, con l’allentamento delle pressioni esterne, le politiche monetarie asiatiche potrebbero diventare più allentate, il che sarà vantaggioso per la crescita economica.

Ciò significa anche che il renminbi, una delle valute asiatiche a basso tasso di interesse, potrebbe continuare a beneficiare dell’indebolimento del dollaro statunitense, e le attuali aspettative di deprezzamento del renminbi hanno quasi iniziato a invertirsi. Alla chiusura, il cambio USD/CNY era a 7,1244 e il cambio USD/OCR a 7,116. Il RMB si è apprezzato di quasi 2.000 punti rispetto al livello più debole dell'anno.

Molti trader hanno detto ai giornalisti che la liquidazione del carry trade dello yen ha spinto lo yen a salire, facendo salire il tasso di cambio del renminbi, che è anche una valuta a basso interesse aumento del renminbi. I trader si aspettano che la correlazione tra lo yuan offshore e l’indice del dollaro USA ritorni in futuro, e che l’andamento dei rendimenti dei titoli obbligazionari statunitensi a 10 anni sarà cruciale.