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Lors de la réunion annuelle des banques centrales mondiales à Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Powell, a clairement indiqué que les taux d'intérêt seraient réduits lors de la réunion de septembre et a déclaré que « le moment des ajustements politiques était arrivé ».

À partir du 17 mars 2022, la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt pour lutter contre la forte inflation post-épidémique, avec une augmentation cumulée des taux d'intérêt de plus de 500 points de base (BP). Aujourd'hui, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, le PCE de base, est tombé à 2,6 % sur un an (proche de l'objectif de 2 %) et le taux de chômage est passé de 3,7 % à 4,3 % depuis le début de l'année, ce qui une fois déclenché des inquiétudes liées à la récession. Goldman Sachs estime que la Réserve fédérale réduira ses taux d'intérêt de 25 points de base trois fois de suite lors de ses réunions de septembre, novembre et décembre. Si le rapport sur l'emploi d'août est plus faible que celui de juillet, les taux d'intérêt pourraient être réduits de 50 BP en septembre.

Ce changement a des implications considérables pour les marchés boursiers, obligataires et des changes. L'indice du dollar américain a accéléré sa baisse en août et est tombé sous la barre des 101 après la réunion de Jackson Hole. Il avait précédemment atteint un nouveau plus haut pour l'année le 28 juin ; les devises asiatiques, dont le renminbi, pourraient être stimulées. En l’absence de récession, les baisses de taux d’intérêt bénéficieront également au marché boursier. Les actions américaines devraient continuer d’atteindre de nouveaux sommets, et les obligations américaines pourraient également être stimulées par les baisses de taux d’intérêt. De 1989 à aujourd'hui, au cours des six cycles de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (1989, 1995, 1998, 2001, 2007, 2019), en termes de performance moyenne des actions et des obligations au cours de la première année après la baisse des taux d'intérêt. , l'indice Nasdaq The Gram a gagné 9,7 %, le S&P 500 a gagné 5,8 %, le rendement total du Trésor américain était de 6,2 % et le rendement total des obligations américaines était de 5,7 %.

Powell envoie un signal clair pour réduire les taux d’intérêt

Powell a cessé d’être ambigu cette fois-ci, ce qui a fait chuter rapidement le dollar et les rendements du Trésor américain. Le marché américain des taux d’intérêt prévoit que les taux d’intérêt seront réduits de 100 BP d’ici la fin de 2024 et d’un peu plus de 100 BP en 2025.

« Les prix pour 2024 signifient que le marché pense qu'une baisse des taux de 50 points de base est probable lors de l'une des trois prochaines réunions du FOMC. Nous ne prévoyons pas une baisse des taux de 50 points de base en septembre, mais si l'économie continue de s'affaiblir, la question de savoir si la Fed le fera. Le retard par rapport à la situation économique sera évoqué plus fréquemment. Nous pensons que la Fed peut envoyer un message suffisamment accommodant en réduisant les taux d'intérêt de 25 points de base et en s'engageant à accélérer le rythme de l'assouplissement si les données économiques se détériorent significativement. "Maintenir la flexibilité tout en assouplissant la politique et éviter d'envoyer un message d'inquiétude majeure concernant les perspectives économiques des États-Unis", a déclaré aux journalistes Eric Roberten, stratège en chef mondial chez Standard Chartered.

Powell n'a pas précisé l'ampleur de la réduction des taux, mais a déclaré que "le calendrier et le rythme des réductions de taux dépendront des données disponibles, de l'évolution des perspectives et de l'équilibre des risques".

Concernant l'inflation, Powell a déclaré que "le risque de hausse de l'inflation a diminué" et qu'il est "confiant que l'inflation revient sur une trajectoire durable de 2 %".

"Ses commentaires diffèrent des récentes positions plus prudentes sur l'inflation de certains responsables de la Fed, et nous interprétons ses commentaires comme signifiant qu'il estime que la Fed ne devrait plus être soumise aux préoccupations inflationnistes", a déclaré Goldman Sachs.

Powell a également souligné plus clairement que la tolérance de la Fed à l'égard du refroidissement du marché du travail a atteint ses limites et que toute nouvelle faiblesse n'est « pas la bienvenue ». Il a décrit la hausse du taux de chômage comme étant de « près d'un point de pourcentage », plutôt que de faire référence à la plus faible augmentation moyenne sur trois mois, et a noté que « les risques de baisse pour l'emploi ont augmenté », et a déclaré à deux reprises que « le sentiment sur le marché du travail est désormais mieux qu’en 2019, il était plus faible au début de l’épidémie – l’inflation cette année-là était inférieure à 2 %.

L'agence estime que cela signifie que parmi les deux missions statutaires actuelles, le maintien de la stabilité des prix cédera la place à la garantie du plein emploi. Auparavant, la Réserve fédérale estimait qu'une certaine faiblesse du marché du travail était le prix à payer pour lutter contre l'inflation, mais. Aujourd'hui, alors que le taux de chômage commence à augmenter, la tolérance de la Fed à l'égard d'un ralentissement de l'emploi a commencé à diminuer.

Les données non agricoles de juillet ont montré que le taux de chômage a augmenté à 4,3 % de plus que prévu (la valeur précédente était de 4,1 %), le niveau le plus élevé des trois dernières années, déclenchant la « règle de Sam » avec une précision de 100 % dans la prévision. récession; 14 août Le taux de croissance annuel annoncé de l'IPC américain global en juillet est tombé à 2,9%, inférieur à la valeur précédente et aux 3% attendus. Il a chuté pendant quatre mois consécutifs et est tombé en dessous de 3% pour la première fois depuis mars 2021.

Cependant, Powell a également noté que la hausse du chômage était due à une « augmentation significative de l'offre de main-d'œuvre » plutôt qu'à « une augmentation des licenciements », et que le rythme des embauches, bien que n'étant plus « frénétique », restait « solide ».

Un « atterrissage en douceur » profite aux actifs boursiers et obligataires

En l’absence de récession, la Fed procède à une baisse révisée des taux d’intérêt, ce qui constitue le scénario le plus bénéfique pour les actifs à risque. Dans le même temps, les baisses de taux d’intérêt profiteront également au marché obligataire.

Zeng Shaoke, responsable de la distribution des fonds en Asie (hors Japon) chez Swiss Patek Asset Management, a récemment déclaré à China Business News : « Notre équipe a constaté qu'au cours des six périodes de baisses significatives des taux d'intérêt en 1989, 1995, 1998, 2001, 2007 et En 2019, ce sont essentiellement les actions et les obligations qui en bénéficieront. Même s’il y a certaines années où les actions et les obligations chutent, et certaines années où les obligations chutent et où les actions augmentent, dans l’ensemble, les actions et les obligations se comporteront relativement bien.

Actuellement, les actions américaines ont de nouveau rebondi pour s'approcher de sommets records, balayant le brouillard de vente de panique mondiale début août. L'indice S&P 500 a clôturé à 5 634,61 points le 24 août, se rapprochant du précédent sommet de 5 669,67 points.

Les attentes selon lesquelles les actions américaines devraient atteindre de nouveaux sommets historiques à court terme sont toujours élevées, et les actions de petites et moyennes capitalisations, plus sensibles aux variations des taux d'intérêt, ont fortement rebondi, ce qui signifie que même si la dynamique des « Big Seven » " ralentit, les gains des actions américaines pourraient être contribués par d'autres actions plus larges.

Goldman Sachs a déclaré que les fonds spéculatifs et les fonds communs de placement continuaient de maintenir une exposition longue aux actions américaines. Les soldes de trésorerie des fonds communs de placement étaient tombés à un nouveau plus bas de 1,4% des actifs, et le ratio de levier net des fonds spéculatifs était de 72%, soit un niveau supérieur à son niveau le plus élevé. niveau au cours des cinq dernières années. De plus, tous deux ont réduit leur exposition aux géants de la technologie au début du troisième trimestre, les hedge funds réduisant leur exposition aux Big Seven dans leurs portefeuilles longs pour la première fois depuis 2022. Dans le même temps, tous deux ont augmenté leurs investissements dans le secteur de la santé, une rotation qui offre à la fois des opportunités défensives et de croissance en dehors du secteur de l’IA.

Les rendements des obligations américaines ont chuté rapidement, le rendement des obligations américaines à deux ans à 3,909 % et celui des obligations américaines à 10 ans à 3,795 %. Tous deux ont déjà dépassé 5 % à leur plus haut niveau l'année dernière. Cela signifie également que les marchés obligataires ont pris de l’avance sur les taux directeurs.

Zhu Chaoping, stratège principal des marchés mondiaux chez Morgan Asset Management Chine, a déclaré aux journalistes qu'après le lancement de futures réductions des taux d'intérêt, les rendements obligataires américains à court terme chuteront plus rapidement, tandis que la fourchette prévue pour les rendements à long terme (10 ans) pourrait être d'environ 3,2% à 3,5%, pourrait faire une pause après être tombé dans cette fourchette, car les rendements obligataires à long terme correspondent aux attentes des investisseurs concernant la croissance économique potentielle et l'inflation à long terme aux États-Unis, mais la fin à court terme est étroitement liée aux changements. dans le taux des fonds fédéraux. Ainsi, à l’avenir, la courbe des rendements pourrait mettre fin à son inversion de plus de 40 mois et revenir à des spreads de terme positifs.

La faiblesse du dollar fait grimper les prix de l’or et les devises asiatiques

L’évolution du dollar américain sera cruciale pour tous les principaux actifs. À la dernière clôture, l'indice du dollar américain était à 100,6, en baisse de près de 5 % par rapport à son récent sommet.

Robertson a déclaré aux journalistes que la baisse des rendements obligataires américains avait exercé une pression à la baisse importante sur le dollar américain. Cependant, la baisse continue du dollar pourrait nécessiter des réductions substantielles des taux d’intérêt de la part de la Réserve fédérale, le temps que les États-Unis évitent de sombrer dans la récession. Les actions américaines semblent s’attendre à un atterrissage en douceur, les principaux indices étant proches de leurs plus hauts. Cependant, un affaiblissement significatif de la dynamique économique pourrait amener les indices boursiers à céder leurs récents gains, et l’indice du dollar américain à emboîter le pas.

Le dollar américain s’affaiblira encore davantage à court terme et les changements futurs pourraient devoir attendre après les élections américaines. Actuellement, les institutions sont particulièrement optimistes quant à l’or. Après trois tentatives, le prix au comptant de l'or a finalement récemment dépassé 2 500 dollars américains l'once, et les réductions des taux d'intérêt pourraient pousser à nouveau les prix de l'or vers de nouveaux sommets.

UBS a déclaré qu'elle resterait optimiste quant à l'or et prédit que le prix de l'or pourrait atteindre 2 600 dollars l'once d'ici la fin de cette année et encore augmenter jusqu'à 2 700 dollars l'once d'ici juin de l'année prochaine. L'agence estime que l'or peut couvrir efficacement des risques tels que la géopolitique, l'inflation et les déficits excessifs.

En outre, l'affaiblissement du dollar américain favorise également le retour des fonds vers le marché de l'Asie-Pacifique. L'indice MSCI Asie hors Japon (MXAPJ) a augmenté de 1 % la semaine dernière, l'Inde, la région de l'ASEAN et Taïwan ayant attiré un total de 1,1 milliard de dollars d'entrées de capitaux étrangers, tandis que la Corée du Sud a enregistré de légères sorties.

Robertson a déclaré que les monnaies asiatiques avaient surperformé depuis le 1er juillet dans un contexte de faiblesse du dollar, le yen japonais en particulier étant en tête des gains, tandis que les gains du ringgit malais, du baht thaïlandais et de la roupie indonésienne ont également contribué à la faiblesse du dollar. Les monnaies asiatiques à faible rendement se sont généralement appréciées par rapport au dollar, et le baht est peut-être l'une des monnaies asiatiques à faible rendement, mais cela n'a pas entravé ses performances en matière de change. À l’avenir, les monnaies asiatiques pourraient surperformer les marchés émergents dans leur ensemble, car à mesure que les pressions extérieures s’atténuent, les politiques monétaires asiatiques pourraient devenir plus souples, ce qui serait bénéfique à la croissance économique.

Cela signifie également que le renminbi, l'une des monnaies asiatiques à faible taux d'intérêt, pourrait continuer de bénéficier de l'affaiblissement du dollar américain et que les attentes actuelles en matière de dépréciation du renminbi ont presque commencé à s'inverser. À la clôture, l'USD/CNY était à 7,1244 et l'USD/OCR à 7,116. Le RMB s'est apprécié de près de 2 000 points par rapport au niveau le plus faible de l'année.

De nombreux commerçants ont déclaré aux journalistes que la liquidation du yen carry trade avait poussé le yen à une hausse, faisant grimper le taux de change du renminbi, qui est également une monnaie à faible taux d'intérêt. Le règlement des devises par les commerçants étrangers pourrait également avoir intensifié la situation. hausse du renminbi. Les traders s'attendent à ce que la corrélation entre le yuan offshore et l'indice du dollar américain revienne à l'avenir, et la tendance des rendements obligataires américains à 10 ans sera cruciale.