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La sicurezza non deriva dalla preservazione e dall’apprezzamento del valore

Si tratta di “riforme e innovazione, tolleranza del fallimento”

Nella prima metà di quest'anno, il team di promozione degli investimenti del distretto di Guangming, Shenzhen, è venuto a Shanghai e ha ispezionato due volte l'azienda biofarmaceutica di Wang Xin.

In settori importanti come la biomedicina, i circuiti integrati e l’intelligenza artificiale, la concorrenza tra Shenzhen e le città del delta del fiume Yangtze è feroce.

"Stiamo cercando un approdo per lo sviluppo industriale a lungo termine." Wang Xin, direttore tecnologico di Shanghai Longyao Biotechnology, ha dichiarato a China News Weekly che il farmaco di ricerca e sviluppo CD20 target CAR-T sta per entrare nella seconda fase clinica. sperimentazioni e necessita di sostegno politico e finanziario. L'anno scorso Shenzhen ha creato un nuovo fondo per l'industria biomedica da 5 miliardi di yuan ed è alla continua ricerca di progetti. "Questa è una buona opportunità".

Poiché gli investimenti azionari sono diventati la chiave per attrarre investimenti locali, al fine di sviluppare il piano industriale locale "20+8", Shenzhen ha esplorato un nuovo percorso: la creazione di gruppi di fondi di investimento diretto industriale in lotti, direzioni di investimento verticale e selezione di medici di famiglia professionisti (gestori di fondi) gestiscono.

Quando si tratta di investimenti in capitale di rischio, Shenzhen ha il vantaggio di essere la prima a muoversi. Questo è il campo base dei fondi in RMB e il luogo di nascita del venture capital cinese: nel 1999 è nato lo Shenzhen Venture Capital Group, il più grande VC (venture capital) della Cina; nel 2003 sono state promulgate le prime normative locali sul venture capital del Paese; nel 2015 è iniziata l'implementazione dei fondi per l'orientamento governativo a livello di città e distretto;

Da tempo le esigenze di sicurezza per il mantenimento e l’incremento del valore del patrimonio statale mettono spesso in difficoltà operazioni rischiose di investimento azionario. "Gli asset statali di Shenzhen hanno sempre seguito le regole degli istituti di investimento orientati al mercato, e abbiamo anche cercato di utilizzare mezzi orientati al mercato per risolvere problemi non orientati al mercato", ha detto a China News Li Ying, presidente di Longhua Capital Weekly che il termine "capitale paziente" è molto importante il capitale di rischio di proprietà statale ha avanzato requisiti più elevati.

In un momento in cui la finanza fondiaria si sta trasformando in finanza azionaria, come può questa città di “mercatizzazione del capitale di rischio” che ha dato vita al “modello Shenzhen” risolvere il problema del “capitale paziente”?

La trasformazione delle conquiste scientifiche e tecnologiche rappresenta una sfida per i fondi di orientamento nazionali che devono "investire presto e in piccola misura". Immagine/IC

La “strategia di allargamento” dei fondi industriali

Alla fine di giugno, Wang Xin è venuto nel distretto di Guangming per partecipare al primo road show promosso da questo fondo dell'industria biomedica.

È stato il primo a parlare sul palco e tra il pubblico erano presenti più di un centinaio di investitori, dirigenti aziendali, esperti, studiosi e rappresentanti di parchi industriali. "Utilizzo WeChat. Rispetto all'invio di piani aziendali, la comunicazione in loco può aiutarci a comprenderci più a fondo." Più di un mese dopo l'incontro, l'azienda ha avviato la comunicazione con il GP Rehabilitation Capital del fondo a tutti i livelli della squadra; anche altri istituti di investimento, Nanshan, Luohu e altri distretti hanno esteso i “rami d'ulivo”.

"Il modello di finanziamento di Shenzhen è molto flessibile. Speriamo di unirci a un gruppo di imprese apprezzate e coltivate dal governo locale e di svolgere un ruolo di primo piano nel settore", ha affermato Wang Xin, in confronto alle catene industriali di Shanghai e Suzhou sono relativamente maturi e la società ha una maggiore densità.

"Il delta del fiume Yangtze viene spesso a Shenzhen per scavare progetti. Si rincorrono tutti e la pressione complessiva è piuttosto alta", ha commentato a China News Weekly un gestore degli investimenti di un istituto di capitale di rischio di proprietà statale . Resta inteso che la riforma delle imprese statali a Shenzhen nei primi anni ha causato il ritiro di un gran numero di imprese statali dai settori competitivi e i loro investimenti nella costruzione di infrastrutture, come le linee di produzione statali di semiconduttori e biofarmaceutiche i beni di proprietà cominciarono ad assumere più funzioni finanziarie.

Anche Rehabilitation Capital è nata a Shanghai ed è controllata da Fosun Pharma. Si concentra sugli investimenti nel campo medico e sanitario. Liu Xiaohe, responsabile delle relazioni con gli investitori, ha dichiarato a China News Weekly che il team di investimento esplora spesso progetti a Shenzhen, Guangzhou e Hong Kong, ma la selezione dietro le quinte "è ancora una storia piena di sfide".

Nel gennaio dello scorso anno, quando a Shenzhen il team di riabilitazione ha notato la notizia della selezione pubblica del primo lotto di fondi "20+8", mancava meno di una settimana alla scadenza. Il team ha "fatto gli straordinari" per dimostrare i propri vantaggi. Dopo essere stato pubblicizzato, ha creato una libreria di progetti e una mappa del settore di oltre 3.000 aziende biofarmaceutiche locali a Shenzhen, evidenziando gli anelli deboli della catena industriale. Nel giugno di quest'anno è stato ufficialmente registrato il Fondo Pengfu gestito dal team. L'obiettivo di 5 miliardi di yuan richiede tutti gli investimenti in biomedicina, fondi, cellule e altri campi, nonché tutti gli investimenti in società registrate a Shenzhen.

La "tentazione" che spinge i medici di famiglia a correre a Shenzhen è che nel 2022 Shenzhen emetta una serie di documenti che propongano il concetto di "un cluster industriale, un fondo speciale" per concentrarsi sulla politica di sviluppo industriale "20+8", cioè , le venti principali strategie delle industrie emergenti e le otto industrie future.

Nei due lotti di liste annunciate, hanno trovato gestori complessivamente 9 fondi. Rehabilitation Capital non è l'unico ad essere attratto da Shenzhen. Nel dicembre dello scorso anno, China Merchants Zhiyuan Capital, che è stata selezionata come GP del fondo per l'industria delle apparecchiature di fascia alta, si è trasferita nella sua sede di Futian e ha anche collaborato con il distretto di Guangming per la raccolta il suo primo fondo da 700 milioni di yuan per investire nelle industrie del distretto. I GP coinvolti includono anche Skyworth Investments con sede a Shenzhen, Songhe Capital, il private equity di Shenzhen Venture Capital, la joint venture private equity tra Shenzhen Investment Holdings e Cornerstone Capital, nonché Goldstone Investment con sede a Pechino e CICC Capital.

Questi sono i vincitori dopo aver "superato il test". Shenzhen Venture Capital, che ha ricevuto i diritti di gestione del fondo da 3 miliardi di yuan per l'industria dei nuovi materiali e del fondo da 1,5 miliardi di yuan per l'industria della biologia sintetica, ha dichiarato a China News Weekly che all'epoca più di dieci istituzioni avevano fatto domanda per il fondo per l'industria della biologia sintetica due diligence e screening preliminare, 8 Ingresso nella fase di riesame e difesa finale. I fondi dell’industria dei nuovi materiali stabiliscono requisiti più elevati per la performance storica degli investimenti delle istituzioni. "Sulla base delle sfide nel campo dei nuovi materiali di Shenzhen in termini di spazio industriale e fattori di risorse, si prevede di dare priorità alle aziende con un alto contenuto tecnologico e fattori di risorse insensibili." Il fondo di orientamento della città gestito da Shenzhen Venture Capital si concentrerà su "20+8" Ci sono più di 2.900 progetti di investimento per un importo superiore a 230 miliardi di yuan, che rappresentano oltre l'80% del totale.

Inoltre, il fondo copre anche i settori dei sensori intelligenti, dei nuovi veicoli energetici, delle cellule e dei geni, delle attrezzature creative digitali, della scienza del cervello e dell’intelligenza simile al cervello, con una scala da 1 a 5 miliardi di yuan. Ogni dimensione del finanziamento non è “straordinaria”. Dal 2023, infatti, decine di miliardi di fondi industriali sono apparsi uno dopo l’altro in tutto il Paese, e la struttura di Shenzhen attorno al “20+8” è relativamente più verticale.

A partire dallo scorso anno, i fondi industriali registrati a livello nazionale, prefetturale e distrettuale di Shenzhen hanno sottoscritto rispettivamente circa 156,4 miliardi di yuan, 158,5 miliardi di yuan e 42,2 miliardi di yuan, una cifra molto superiore rispetto ai fondi di venture capital. Come evitare l'involuzione e la concorrenza omogenea? Shenzhen Venture Capital ha affermato che vari fondi di orientamento dovrebbero migliorare il loro posizionamento differenziato. “Tutte le località dovrebbero determinare il posizionamento del settore in base alle loro dotazioni di risorse e ai vantaggi comparativi, diffidare dell’etichettatura e degli eccessi di tendenza nei settori emergenti e prevenire la comparsa di proprietari di catene ovunque”.

Il modello di Shenzhen richiede investimenti congiunti da parte delle aree urbane. Nella prima tornata di raccolta fondi da parte del Fondo Pengfu, i beni di proprietà statale di cinque distretti, tra cui il Fondo di orientamento municipale e Pingshan, rappresentavano il 70%.

Questo è relativamente comune nell’ecosistema dei fondi di Shenzhen. Ad esempio, tra gli 82 comparti dello Shenzhen Angel Fund of Funds, oltre il 30% ha fondi di orientamento distrettuale che partecipano all’investimento. "Il collegamento urbano può migliorare l'efficienza dell'uso dei fondi ed evitare una concorrenza disordinata e una cieca involuzione." Il Baoan District Guidance Fund, che ha partecipato a quattro dei fondi dei cluster industriali "20+8", ha dichiarato a China News Weekly che il livello municipale è organizzato. forze di ricerca più professionali per assumere la guida nella ricerca e nella valutazione dei progetti di investimento, e il livello distrettuale può concentrarsi sulle industrie regionali per rendere più precisa la promozione degli investimenti.

Nel maggio 2021, in occasione di uno speciale roadshow di investimenti e finanziamenti organizzato dal Futian Guidance Fund, il capo di una start-up ha tenuto un discorso. Foto per gentile concessione/Fondo di orientamento Futian

In che modo gli LP governativi svolgono i loro “doveri”?

La flessibilità del GP dipende anche dalla "delega di potere" del governo. Li Fan, amministratore delegato di Rehabilitation Capital, ha affermato che la caratteristica dei fondi di Shenzhen è che il governo ha solo potere di veto sui progetti basati sulla conformità.

Dopo il 2018, i fondi di orientamento governativo sono diventati il ​​maggiore fornitore di fondi nel mercato primario e la percentuale a Shenzhen è ancora più elevata. Secondo i dati della ricerca Zero2IPO, a partire dallo scorso anno, Shenzhen aveva istituito un totale di 9 fondi di orientamento a livello municipale e 13 a livello distrettuale e di contea, con una dimensione target totale di 222,03 miliardi di yuan e un tasso di sottoscrizione del 98,6%, significativamente superiore alla media nazionale.

Nell'agosto 2015 sono stati istituiti successivamente il Fondo di orientamento del governo municipale di Shenzhen e il Fondo di orientamento del distretto di Futian. La scala municipale è di 100 miliardi di yuan ed è gestita da Shenzhen Venture Capital. Il numero di incidenti di investimento che hanno coinvolto i fondi investiti ha raggiunto 5.013. Circa il 31,2% delle aziende si trova a Shenzhen, come Changying Precision, BYD, BGI, Mindray Medical, Zhongke Feichai, ecc.

Wang Yunzhan, direttore generale del Futian District Guidance Fund, ha sottolineato a China News Weekly che “il governo deve fare del suo meglio per adempiere al proprio dovere di LP (investitore di fondi)”. "La soglia professionale per gli investimenti è molto alta e ne siamo pienamente consapevoli." Ha detto: "Potrebbero esserci LP di proprietà statale sul mercato che fanno richieste 'non legate al servizio' e vogliono persino partecipare a GP. Le istituzioni dovrebbero essere autorizzate a utilizzare la propria esperienza professionale per ridurre interferenze o interferenze anomale e sostanzialmente non ci sono requisiti se non il ritorno dell’investimento.

Il Fondo di orientamento del distretto di Futian, che deve essere posizionato come centro finanziario, si concentra sull'utilizzo dei medici di famiglia per formare aggregazioni e sfruttare il capitale sociale. Questo fondo di orientamento ha un capitale versato di 9,4 miliardi di yuan Secondo la "2024 Global Unicorn List" di Hurun, a partire dallo scorso anno, la portata cumulativa dei comparti gestiti ha superato i 166,1 miliardi di yuan, con un aumento di quasi 13 volte. e ha investito in 122 cluster di comparti Global Unicorns, con una valutazione totale di 2,29 trilioni di yuan. "Si tratta in realtà di una strategia di diversificazione del rischio, e dietro c'è il nostro investimento in oltre 3.500 progetti", ha affermato Wang Yunzhan.

Parlando dell'esperienza, ritiene che il primo passo sia stabilire un sistema di selezione dei comparti completo e orientato al mercato e implementarlo. La chiave sta nel "selezionare le persone": scegliere il medico di famiglia giusto può non solo aiutare a controllare il rischio, ma anche portare buoni ritorni sugli investimenti.

Pertanto, Futian Guidance Fund ha inizialmente selezionato un gruppo di istituzioni leader locali di venture capital, come Shenzhen Venture Capital, Dachen Capital e Pine Harvest Capital, "riducendo i costi di comunicazione e osando espandersi ulteriormente solo dopo aver acquisito familiarità con l'attività"; quindi scegliere istituti di investimento all'avanguardia per sostenere l'innovazione del settore perseguendo rendimenti aggiuntivi. "I fondatori spesso hanno lavorato nel settore per molti anni e sono più motivati ​​a ottenere buoni risultati. Il terzo passo è scegliere il CVC (capitale industriale) come leva". l'industria e l'economia reale. Le società quotate e le imprese rinomate con un buon background "hanno vantaggi nell'attrarre investimenti e uscite M&A"; il quarto passo è investire in grandi fondi nazionali, provinciali e comunali e chiedere loro di sbarcare a Futian per creare un effetto di amplificazione.

Il dipartimento di gestione post-investimento in cui lavora Li Ao è in stretto contatto con il dipartimento industriale del governo distrettuale ed è responsabile di rispondere alle esigenze delle imprese in termini di sedi, talenti, scenari aziendali, sviluppo del business, ecc. Ha detto a China News Weekly che l'accordo con il comparto enfatizza principalmente la direzione industriale e la necessità di completare 1,5 volte di reinvestimento durante il periodo di investimento "Ma finché non ci saranno grossi problemi con il progetto stesso, lo sarà lasciato al medico di famiglia per il processo decisionale." . L'accordo prevede inoltre chiaramente che LP esaminerà soltanto la conformità del progetto e non giudicherà né interferirà con il progetto stesso. In tutto il paese, i fondi di orientamento governativi hanno fondamentalmente seggi nei comitati di investimento. In pratica, la differenza principale risiede nella frequenza e nella portata dell’uso del potere di veto.

Yilanke, una nuova società energetica situata nel distretto di Longgang, è specializzata in sistemi di storage ottico modulare. L’anno scorso la società ha ricevuto un round di finanziamento Pre-A. Il co-fondatore Xin Hailong ha dichiarato a China News Weekly che il team ha ricevuto inviti dalla Cina orientale, centrale e sudoccidentale e alla fine ha scelto di mettere radici a Shenzhen. Uno dei motivi era che “i vincoli e le condizioni di gioco degli istituti di investimento sono relativamente sciolti e possono seguire lo sviluppo al tuo ritmo.

Tuttavia, la mercatizzazione a volte crea colli di bottiglia per le esigenze di attrazione del governo. Un responsabile degli investimenti di Longhua Capital ha affermato che molti dei progetti di coltivazione industriale del governo non sono abbastanza attraenti per il capitale sociale a causa dei loro cicli lunghi e dei rendimenti finanziari limitati.

"A tal fine, vogliamo distinguere gli investimenti orientati al mercato da quelli orientati agli investimenti." Li Ying, presidente di Longhua Capital, ha affermato che lo scorso anno il team ha lanciato un nuovo fondo con una scala di 100 milioni di yuan ed è orientato ad attrarre investimenti. e stabilizzare gli affari. Nel sistema di valutazione e valutazione delle prestazioni degli asset statali vengono stabiliti sei nuovi indicatori "Se si considerano solo i profitti, il reinvestimento e l'uscita, l'implementazione sarà come una 'maledizione sempre più forte'".

Poiché i progetti in fase iniziale hanno valutazioni più basse e sono più favorevoli a portarli nella regione, anche gli attuali investimenti dei fondi di orientamento sono sbilanciati verso le fasi iniziali. Wang Yunzhan ha commentato: "L'effetto immediato di investire in anticipo e in piccole dimensioni non è ovvio, con il risultato di un numero maggiore di piccole e medie imprese e di un minor numero di imprese 'four-top', ma questo è il nostro modello di business. "Spendi soldi per investire in grandi progetti”. Il modello ha evidenti effetti trainanti sull’industria e sulle dimensioni, ma i rischi non sono piccoli e i rischi e i benefici sono uguali”.

Nel settembre 2023, Futian Capital Operation Group è stato ufficialmente presentato. Foto per gentile concessione/Fondo di orientamento Futian

"Investire presto e investire poco" in un territorio pionieristico

A causa della naturale caratteristica dell'avversione al rischio, molte persone credono che "investire presto e investire poco" per le attività di proprietà statale sia una "falsa proposizione".

Un investitore nel settore della tecnologia dura ha affermato francamente che molti fondi governativi nominalmente in fase iniziale preferiscono il concetto di allocazione del capitale. Solo una parte dei fondi viene investita nelle fasi iniziali, mentre una quota maggiore viene investita successivamente.

Quanto è importante l'investimento anticipato? DJI, che ha creato il "miracolo dei droni" a Shenzhen, non avrebbe raggiunto ciò che fa oggi senza Li Zexiang, mentore del fondatore Wang Tao: la quota di mercato globale dei droni consumer supera l'80%, nella classifica globale Hurun 2024 n. 40 nella lista , con una valutazione di 80 miliardi di yuan. Nel 2007, l'anno successivo alla fondazione di DJI, i dipendenti si sono dimessi uno dopo l'altro per ragioni patrimoniali e gestionali ed è rimasto solo un cassiere. Li Zexiang, professore all'Università della Scienza e della Tecnologia di Hong Kong, e Zhu Xiaorui, supervisore del dottorato all'Harbin Institute of Technology, hanno investito 1 milione di yuan e hanno mobilitato un gruppo di laureati affinché si unissero. Nel 2013 Sequoia Capital ha investito decine di milioni di dollari nella Serie A.

“Investire presto e investire poco” significa cogliere il miracolo di uno su diecimila. Secondo i dati della ricerca Zero2IPO, nel 2014, l’importo degli investimenti in aziende seed, start-up e in fase di espansione ha rappresentato il 45% dell’investimento totale di quell’anno. Nella prima metà di quest’anno, questa percentuale è aumentata al 74,5 %.

Se vogliamo incubare più Tencent e DJI, il governo deve “trovare modi” per guidarli.

Nel 2017, un disegno di legge del Congresso popolare municipale di Shenzhen ha sottolineato che “gli investimenti angelici non sono sufficientemente sviluppati” come una grave lacuna dell’innovazione e dell’imprenditorialità locale. Successivamente, nel 2018, è stato lanciato lo Shenzhen Angel Fund of Funds, con una portata di 10 miliardi di yuan. Le sue caratteristiche tipiche includono: investimento al 100% da parte delle finanze municipali, investimento al 100% nella fase angelica e nessun dipartimento governativo che partecipa al voto. La fase angelica si riferisce ai “primi due round di finanziamento o entro 5 anni dalla costituzione”. "Ciò che è più importante è coltivare un ambiente imprenditoriale, compresa la trasformazione dei risultati scientifici e tecnologici e la coltivazione e la crescita delle imprese start-up", ha detto a China News Weekly Li Xinjian, direttore generale dello Shenzhen Angel Fund of Funds.

Angel Investment "spende denaro" molto rapidamente. Ha detto che la prima fase di 5 miliardi di yuan è stata investita in un anno e mezzo e altri 5 miliardi di yuan sono stati aggiunti nel 2020. Attualmente, i fondi Angel Mother hanno investito quasi 9 miliardi di yuan. nei comparti. Ciò che lo rende felice è che è stato approvato il piano per lo "sviluppo progressivo" dei fondi. Il denaro restituito in futuro non dovrà necessariamente essere restituito alla finanza, ma potrà continuare ad essere riciclato. Secondo Li Xinjian, circa un terzo dei GP cooperativi originariamente si concentrava sugli investimenti nella fase iniziale. Tuttavia, le istituzioni che preferiscono investimenti nella fase intermedia e avanzata, a causa delle limitate direzioni di investimento, devono attrezzare i team di professionisti per investire nelle fasi iniziali. investimenti in fasi, come Shenzhen Venture Capital e Tongwei Venture Capital, Cornerstone Capital, ecc.

Seguendo questa linea di pensiero, per andare verso il "prima e più piccolo", Shenzhen ha lanciato nel novembre dello scorso anno un fondo di avviamento di 2 miliardi di yuan, con una durata di 15 anni, che richiede progetti con un importo di investimento di meno di 5 milioni di yuan nel comparto non inferiore al 60%, il progetto deve essere il primo round di investimenti da parte di istituzioni esterne e la valutazione pre-investimento non deve superare i 100 milioni di yuan. Ad aprile di quest'anno hanno presentato domanda più di 40 medici di base.

"È difficile per noi imparare dal modello di investimento angelico dei paesi sviluppati. Prendendo come esempio gli Stati Uniti, l'investimento angelico si basa principalmente sugli individui. Gli investitori angelici sono cofondatori di un team maturo e aiutano l'azienda a formare una squadra in Cina si tratta soprattutto di istituzioni, con investimenti finanziari. Per lo più c'è una contraddizione tra lo scopo e "investire presto e investire poco", ha affermato.

Li Zexiang, Gao Bingqiang e Gan Jie, conosciuti come il "Triangolo del ferro d'oro" nel circolo del capitale di rischio, provengono tutti dalla Greater Bay Area di Guangdong-Hong Kong-Macao. Googol Technology, co-fondata dai tre, è stata quotata alla Borsa di Shenzhen nell'agosto dello scorso anno; il fondo XbotPark, co-fondato nel 2016, si concentra sulla robotica e sui settori legati all'hardware intelligente e finora ha completato 55 eventi di investimento. Tuttavia, questa condizione ideale in cui si insegna agli scienziati ad avviare un’impresa e a investire è rara nel settore.

Ciò che davvero convince e impressiona i GP è che i comparti cooperativi possono portare valutazioni dinamiche e rendimenti di uscita più elevati. Ciò richiede che il capitale “riduca la ricerca del profitto”, ha affermato.

Nel 2022, Moxin Artificial Intelligence, una società di chip AI con sede nel distretto di Nanshan, ha appena completato il tape-out. Il primo finanziamento ricevuto dopo il ritorno in Cina è arrivato dallo Shenzhen Angel Fund of Funds. "Per testare e verificare ulteriormente la tecnologia, le aziende produttrici di chip spesso hanno più bisogno del primo gruppo di clienti, ma i progressi sono difficili." Un manager degli investimenti che ha partecipato al progetto ha detto a China News Weekly che il team l'ha aiutata a raggiungere un accordo con un leader nazionale. La cooperazione strategica con le società di sequenziamento genetico fornisce anche assistenza nei sussidi governativi e raccomanda le successive tornate di finanziamento. "Le start-up tecnologiche non possono limitarsi a guardare alla fase attuale. Finché il team ha capacità di ricerca e sviluppo, ci sono molteplici possibilità per le direzioni del prodotto", ha affermato Li Xinjian.

Un’altra sfida per i fondi di orientamento nazionali per “investire presto e investire poco” risiede nella trasformazione dei risultati scientifici e tecnologici. "Nella Silicon Valley, i vantaggi dell'innovazione tecnologica e del sistema di trasformazione industriale sono che, in primo luogo, ci sono molti risultati della ricerca scientifica e, in secondo luogo, ci sono istituzioni e investitori con un sistema di trasformazione sistematico per scavare in profondità e incubare progetti." ha detto che l'ecosistema domestico è appena iniziato, per il quale dobbiamo continuare a costruire una piattaforma.

Nell'ottobre dello scorso anno, lo Shenzhen Angel Fund of Funds ha tenuto un campo di accelerazione del settore della produzione intelligente di tre mesi, aiutando circa 55 startup a connettersi con cinque gruppi leader: Lenovo, Sany, Foxconn, Amazon e Hyundai Mobis, e alla fine ha raggiunto una cooperazione unica di 34 . Li Xinjian ha spiegato: "Ciò richiede che il fondo madre assista i dipartimenti di ricerca e sviluppo, approvvigionamento, strategia e investimento in un contatto approfondito".

Li Xinjian, direttore generale dello Shenzhen Angel Fund of Funds, è intervenuto durante un roadshow. Foto per gentile concessione/Shenzhen Angel Fund of Funds

Esci dal dilemma da risolvere

Mentre l’ambiente del capitale di rischio diventa più freddo, le difficoltà nel reperire capitali e nell’uscita hanno messo sotto pressione tutte le parti, e Shenzhen non fa eccezione.

Recentemente, Shenzhen Venture Capital ha avviato intense azioni legali di riacquisto, attirando l'attenzione del mercato. Shenzhen Venture Capital ha avuto 38 casi di gare d'appalto di tipo contenzioso da gennaio 2023 a luglio 2024, il 97% dei quali sono stati causati da controversie sul ritiro di progetti di investimento. Nei casi in cui vengono divulgate le ragioni, la situazione più comune è che la partecipata "non è riuscita a quotarsi in borsa come previsto".

Shenzhen Venture Capital ha risposto a "China News Weekly" che ci sono pochissimi progetti che sostengono il riacquisto attraverso canali giudiziari, di solito perché il periodo operativo del fondo scade, l'LP chiede di ritirarsi e il GP deve adempiere alle proprie responsabilità e sostiene il riacquisto lì Ci sono anche singole società con gravi violazioni che ledono i diritti e gli interessi degli azionisti.

"Laddove si investa nel progetto e si firmi l'accordo, anche se viene nuovamente criticato, è necessario adottare misure perché la responsabilità verrà ricondotta al singolo", ha spiegato un imprenditore statale. L'ispezione e la supervisione disciplinare, le ispezioni ispettive, l'audit e il controllo dei rischi, ecc. sono sistemi normali per le imprese statali.

Le "scommesse sulle quotazioni" sono un accordo comune tra gli enti statali e le società partecipate. I termini sono definitivi, il successo significa vantaggio reciproco e vantaggioso per tutti, il fallimento significa che entrambe le parti perdono. Prendiamo ad esempio il più grande finanziamento di Shenzhen quest'anno. Il 23 luglio, Luye Pharmaceutical, una società quotata a Hong Kong, ha dichiarato che la sua controllata Shenzhen Luye ha ricevuto un investimento strategico fino a 1,6 miliardi di yuan e il fondo di investimento era pari al 91%. di proprietà di beni statali di Shenzhen. In questo modo, Shenzhen ha introdotto le principali risorse di ricerca e sviluppo di questa azienda farmaceutica in Yuehai Street, nel distretto di Nanshan, e la scommessa era che la società sarebbe stata quotata in borsa in modo indipendente entro la fine del 2029.

"Non è sicuramente una buona cosa per l'industria avviare azioni legali in batch solo per il DPI (ritorno sull'investimento). Deve essere cancellato quando scade. Una volta formato un tale meccanismo e una motivazione, le azioni di tutte le parti saranno ' deformato'." Un medico di famiglia ha commentato che da un lato ci sono un sacco di progetti che devono essere coltivati ​​e aspettati, e dall'altro c'è la pressione dei riacquisti e dei contenziosi.

Dallo scorso anno, il Futian Guidance Fund ha iniziato ad affrontare il problema della scadenza dei comparti. Attualmente esistono due fondi. "Si prevede che alla fine di quest'anno matureranno più comparti." Li Ao ha affermato che la ragione per affrontare una scadenza concentrata è che il ritmo e l'ambiente degli investimenti dal 2016 al 2018 sono ottimistici e la durata del fondo guida. è "3+4". Intorno al 2019 è stato istituito un nuovo modello “5+3+2”, ovvero un periodo di investimento di 5 anni, un periodo di uscita di 3 anni e un periodo di estensione di 2 anni.

Ciò che preoccupa Wang Yunzhan è che “gli approcci al mercato sono tutti 'frammentari' e non esistono soluzioni istituzionali sostenibili e replicabili”. Dopo l'indagine, il team ha scoperto che solo un fondo nella storia di Shenzhen ha completato l'intero ciclo "dalla nascita alla morte", che può essere fatto risalire agli anni '90. Ci sono voluti 15 anni dalla registrazione industriale e commerciale, al completamento della liquidazione alla cancellazione. Wang Yunzhan ha trovato il responsabile del precedente fondo gestito dal governo in Cina e ha cercato di imparare dalla sua esperienza. Anche l'altra parte ha dovuto affrontare il dilemma della scadenza di 30 fondi parziali e gli ha detto: "Non c'è modo di prorogarlo. Possiamo solo entrare prima nel periodo di liquidazione.

Li Ao ha spiegato che i primi fondi di private equity erano per lo più partecipati da capitale privato e le loro estensioni non erano soggette a vincoli istituzionali. Tuttavia, il punto cruciale dei fondi gestiti dal governo era che "non c'erano basi per l'estensione". Se si vuole portare a termine la liquidazione a livello industriale e commerciale, si dovranno affrontare ostacoli sostanziali quali il ritiro delle società coinvolte e l’incasso dei pagamenti, lo smaltimento dei conti, la distribuzione delle proprietà e la cancellazione dei conti bancari, che ne renderanno difficile l’attuazione a breve termine. termine.

Il team ha infine adottato un piano di "compromesso": istituire un team di liquidazione, formulare un piano di liquidazione, trasformandolo in stato di liquidazione nel sistema della China Foundation Association, ma assicurandone l'esistenza a livello industriale e commerciale. Esistono altri metodi sul mercato, ma la loro operatività è limitata. Ad esempio, istituendo un nuovo fondo, le attività scadute possono essere digerite internamente e continuare a funzionare. Tuttavia, il nuovo fondo presenta anche problemi come la durata e il corrispettivo del trasferimento che sono difficili da chiarire o potrebbe costringere il medico di base a ritirarsi il trasferimento, ma dipende dalla liquidazione del GP. L'entusiasmo e la capacità della società nella fase iniziale oppure può trasferire azioni sul mercato S, ma la controparte è "indisponibile" e lo sconto è difficile da applicare allo Stato; beni posseduti.

Il normale periodo di liquidazione del fondo è di 2-3 anni. Dopo un breve “prolungamento della vita”, ci troviamo di fronte ad un problema irrisolvibile: il periodo di liquidazione termina dopo tre anni, cosa dobbiamo fare? In generale gli intervistati hanno chiesto misure volte a prolungare la durata dei fondi. Shenzhen Venture Capital ha suggerito che i comparti di venture capital in cui le istituzioni statali detengono azioni dovrebbero estendere la loro durata a più di 10 anni per adattarsi ai lunghi cicli di ricerca e sviluppo delle società di hard tech. Ciò ha anche spinto il Futian Guidance Fund a iniziare a considerare la "preparazione per i giorni difficili" quando si istituiscono fondi in futuro e a considerare in anticipo le situazioni di liquidazione.

"Attualmente, il sistema di uscita del capitale di proprietà statale non è ancora completo." Shenzhen Venture Capital ha affermato che il fondo di orientamento governativo non ha formato linee guida operative specifiche in termini di procedure di trasferimento, meccanismi di prezzo, processi di approvazione, sedi di negoziazione, ecc. Inoltre, il settore non dispone di standard accurati e oggettivi per la valutazione degli asset ed esiste un problema comune di difficoltà nel fissare i prezzi per i trasferimenti esterni di quote dei comparti, che possono facilmente innescare preoccupazioni esterne sulla “perdita di asset di proprietà statale”.

“Tutti non ne hanno idea”

Secondo i dati della ricerca Zero2IPO, nel mercato degli investimenti azionari cinese nella prima metà del 2024, sia i casi di investimento che gli investimenti totali sono diminuiti di oltre il 30% su base annua. Tra questi, il numero di casi di investimento a Shenzhen è stato di 348, con un importo di investimento di 14,718 miliardi di yuan, con una diminuzione su base annua rispettivamente del 30,7% e del 37,2%. Entrambi si sono classificati al terzo posto numericamente, secondi solo a Pechino e Shanghai.

Mentre la quantità diminuisce, ciò comporterà anche una diminuzione delle valutazioni dei progetti. Li Ying ha detto che quando si discuteranno i termini commerciali dell'investimento nel progetto, sarà coinvolta la questione della riduzione della valutazione. "A volte lo sconto è più della metà e può essere ridotto da diversi miliardi a più di un miliardo. La maggior parte dei fondatori può accettarlo, ma gli istituti di investimento hanno firmato clausole anti-diluizione e altre clausole per proteggere il valore del loro capitale nella fase iniziale, ciò ha causato aumenti di valutazione ed è difficile accettare una riduzione, a meno che non si sia ottimisti a lungo termine”. Ciò che la preoccupa ancora di più è che “molti team e progetti sono buoni, ma a causa della carenza di catene di capitale , molte aziende eccellenti moriranno”.

"L'attuale enfasi sugli asset di proprietà statale che guidano gli investimenti e sulle istituzioni orientate al mercato che seguono gli investimenti richiede di incoraggiare le istituzioni statali ad essere più audaci. Gli asset di proprietà statale non investiranno e le istituzioni orientate al mercato che hanno bisogno di vedere benefici a breve termine potrebbe essere ancora più riluttante a investire", ha affermato.

All'insegna del “capitale paziente, capitale a lungo termine”, gli intervistati ritengono generalmente che l'essenza del capitale di rischio debba essere riaffermata. Wang Zhongmin, presidente dell'Istituto di ricerca per la stabilità finanziaria e lo sviluppo di Shenzhen, una volta ha sottolineato che per gli istituti di gestione patrimoniale di proprietà statale, "Se 100 progetti vengono investiti direttamente, 99 di essi hanno successo, ma un progetto di investimento fallisce, è necessario prendere in considerazione responsabilità per questo. Anche se non lo è L'investimento è fallito, ma il progetto presentava lievi difetti nei suoi registri finanziari."

"Il nucleo del capitale di rischio è incoraggiare l'innovazione e la visione a lungo termine, e il capitale paziente con una certa tolleranza al rischio dovrebbe essere incoraggiato e sostenuto per partecipare. Richiedere semplicemente un reddito fisso o un rischio zero è contrario alla natura del capitale di rischio." Equity Zeng Cheng, direttore generale del dipartimento di gestione, ha commentato China News Weekly.

Nell'ottobre 2020, Wang Weizhong, allora segretario del comitato municipale del partito di Shenzhen e ora vice segretario del comitato provinciale del partito del Guangdong e governatore del Guangdong, è stato ospite nella rubrica finanziaria della CCTV "Dialogo" e ha lasciato una dichiarazione sulla "due diligence e immunità ": "Una volta stabilite le norme e i regolamenti, tutti i funzionari governativi non sono più coinvolti e il mercato è lasciato a operare, e i nostri dipendenti sono esenti da responsabilità purché non vi siano rischi morali, negligenza, corruzione , ecc."

Le "Misure di gestione dei fondi di guida agli investimenti del governo municipale di Shenzhen" menzionano anche che "gli investimenti dei fondi guida dovrebbero seguire le regole del mercato, tollerare ragionevolmente i normali rischi di investimento e stabilire un meccanismo di due diligence e di esenzione per prevenire perdite derivanti da attività di investimento implementate in conformità con leggi e regolamenti o mancato raggiungimento degli obiettivi attesi, esentandoli dalle relative responsabilità”.

Attualmente, una preoccupazione comune nel settore è che la definizione delle responsabilità non sia chiara. "Si tratta di una responsabilità amministrativa o economica? È una responsabilità operativa di un'impresa statale oppure è una responsabilità che implica la perdita di fondi finanziari?" delle perdite nei conti lo preoccupa, ma mancano sistemi e termini chiari "Tutti pensano No bottom".

A questo proposito, alcuni hanno proposto di "risolvere il problema da un livello più alto" e definire i requisiti di due diligence ed esenzione a livello finanziario, di revisione e di ispezione disciplinare. Resta inteso che nella pratica interna dello Shenzhen Angel Fund of Funds, i confini delle responsabilità sono stati suddivisi attraverso processi di lavoro dettagliati e processi decisionali collettivi. Li Xinjian ha affermato che per gli investimenti angelici, purché una delle 100 società investite riceva un rendimento, il costo dell'intero fondo può essere coperto.

"Perfezionare ulteriormente l'elenco delle esenzioni dalla due diligence durante il processo di due diligence sugli investimenti e di uscita dal progetto di gestione post-investimento." Shenzhen Venture Capital ha suggerito a questo proposito di rafforzare il meccanismo di valutazione generale del portafoglio di investimenti e di indebolire la valutazione dei singoli progetti falliti Se non sussistono rischi morali, violazioni, ecc., la perdita di un singolo progetto non sarà inclusa nell'ambito di responsabilità.

"Dovremmo promuovere la formazione di un'atmosfera di 'riforma e innovazione, tolleranza del fallimento'", ha detto Shenzhen Venture Capital a China News Weekly.