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A segurança não vem da preservação e valorização do valor

Trata-se de “reforma e inovação, tolerância ao fracasso”

No primeiro semestre deste ano, a equipe de promoção de investimentos do distrito de Guangming, Shenzhen, veio a Xangai e inspecionou duas vezes a empresa biofarmacêutica de Wang Xin.

Em áreas importantes como a biomedicina, os circuitos integrados e a inteligência artificial, a concorrência entre Shenzhen e as cidades do Delta do Rio Yangtze é feroz.

"Estamos procurando um local de aterrissagem para o desenvolvimento industrial de longo prazo." Wang Xin, diretor de tecnologia da Shanghai Longyao Biotechnology, disse ao China News Weekly que o medicamento de pesquisa e desenvolvimento CD20 da empresa, CAR-T, está prestes a entrar na segunda fase clínica. ensaios e precisa de apoio político e financeiro. Shenzhen estabeleceu um novo fundo para a indústria biomédica de 5 bilhões de yuans no ano passado e está procurando projetos extensivamente. "Esta é uma boa oportunidade."

À medida que o investimento em capital se tornou a chave para atrair investimento local, a fim de desenvolver o plano industrial local "20+8", Shenzhen explorou um novo caminho: estabelecer grupos de fundos de investimento direto industrial em lotes, direções de investimento verticais e selecionar GPs profissionais (gestores de fundos) gerenciam.

Quando se trata de investimento em capital de risco, Shenzhen tem uma vantagem de ser o pioneiro. Este é o campo base dos fundos RMB e o berço do capital de risco chinês: em 1999, nasceu o Shenzhen Venture Capital Group, o maior VC (capital de risco) da China, em 2003, foram promulgadas as primeiras regulamentações locais de capital de risco do país; ; em 2015, os fundos de orientação governamental a nível municipal e distrital começaram a ser implementados.

Durante muito tempo, os requisitos de segurança para manter e aumentar o valor dos activos estatais colocaram muitas vezes em dificuldades operações arriscadas de investimento em acções. "Os ativos estatais de Shenzhen sempre seguiram as regras das instituições de investimento orientadas para o mercado e também tentamos usar meios orientados para o mercado para resolver problemas não orientados para o mercado, disse Li Ying, presidente da Longhua Capital, ao China News." Semanalmente que o termo "capital paciente" é muito importante de capital de risco estatal apresentou requisitos mais elevados.

Numa altura em que o financiamento fundiário se está a transformar em financiamento de capital, como é que esta cidade de “mercantilização de capital de risco” que deu origem ao “modelo de Shenzhen” resolve o problema do “capital paciente”?

A transformação das conquistas científicas e tecnológicas é um desafio para os fundos de orientação nacionais "investirem cedo e investirem pequeno". Imagem/IC

A “estratégia de alargamento” dos fundos industriais

No final de junho, Wang Xin veio ao distrito de Guangming para participar do primeiro road show promovido por este fundo da indústria biomédica.

Ele foi o primeiro a falar no palco e havia mais de uma centena de investidores, executivos, especialistas, acadêmicos e representantes de parques industriais sentados na plateia. "Tenho usado o WeChat. Em comparação com o envio de planos de negócios, a comunicação no local pode nos ajudar a nos entender mais profundamente." Mais de um mês após a reunião, a empresa iniciou a comunicação com o GP Rehabilitation Capital do fundo em todos os níveis. da equipa; outras instituições de investimento, Nanshan, Luohu e outros distritos também estenderam “ramos de oliveira”.

"O modelo de correspondência de financiamento de Shenzhen é muito flexível. Esperamos nos juntar a um grupo de empresas que são valorizadas e cultivadas pelo governo local e desempenham um papel de liderança na indústria." Wang Xin disse que, em comparação, as cadeias industriais de Xangai e Suzhou. são relativamente maduros e a empresa tem maior densidade.

"O Delta do Rio Yangtze frequentemente vem a Shenzhen para desenterrar projetos. Eles estão todos perseguindo uns aos outros, e a pressão geral é bastante alta, comentou um gestor de investimentos de uma instituição estatal de capital de risco ao China News Weekly." . Entende-se que a reforma das empresas estatais em Shenzhen nos primeiros anos fez com que um grande número de empresas estatais se retirassem de campos competitivos, e o seu investimento na construção de infra-estruturas foi limitado, tais como linhas de produção estatais de semicondutores e biofarmacêuticos. os ativos próprios começaram a assumir mais funções de financiamento.

A Rehabilitation Capital também começou em Xangai e é controlada pela Fosun Pharma. Centra-se no investimento na área médica e de saúde. Liu Xiaohe, chefe de relações com investidores, disse ao China News Weekly que a equipe de investimentos frequentemente explora projetos em Shenzhen, Guangzhou e Hong Kong, mas a seleção nos bastidores "ainda é uma história cheia de desafios".

Em Janeiro do ano passado, quando a equipa de reabilitação tomou conhecimento da notícia sobre a selecção pública do primeiro lote de fundos "20+8" em Shenzhen, faltava menos de uma semana para o prazo. A equipe "trabalhou horas extras" para demonstrar suas vantagens. Depois de ser divulgada, construiu uma biblioteca de projetos e um mapa da indústria de mais de 3.000 empresas biofarmacêuticas locais em Shenzhen, apontando elos fracos na cadeia da indústria. Em junho deste ano, o Fundo Pengfu administrado pela equipe foi oficialmente registrado. A escala-alvo de 5 bilhões de yuans exige todos os investimentos em biomedicina, fundos, células e outras áreas, e todos os investimentos em empresas registradas em Shenzhen.

A "tentação" que faz os GPs correrem para Shenzhen é que em 2022, Shenzhen emitirá uma série de documentos propondo o conceito de "um cluster industrial, um fundo especial" para focar na política de desenvolvimento industrial "20 + 8", isto é , as vinte principais estratégias de indústrias emergentes e oito indústrias futuras.

Nos dois lotes de listas anunciadas, um total de 9 fundos encontraram gestores. A Rehabilitation Capital não é a única atraída para Shenzhen Em dezembro do ano passado, a China Merchants Zhiyuan Capital, que foi selecionada como GP do fundo da indústria de equipamentos de alta qualidade, mudou-se para sua sede em Futian. seu primeiro fundo de 700 milhões de yuans para investir nas indústrias do distrito. Os GPs envolvidos também incluem a Skyworth Investments, com sede em Shenzhen, a Songhe Capital, o capital privado da Shenzhen Venture Capital, a joint venture de capital privado entre a Shenzhen Investment Holdings e a Cornerstone Capital, bem como a Goldstone Investment e a CICC Capital, com sede em Pequim.

Estes são os vencedores depois de “passar no teste”. A Shenzhen Venture Capital, que recebeu os direitos de gestão do fundo da indústria de novos materiais de 3 bilhões de yuans e do fundo da indústria de biologia sintética de 1,5 bilhão de yuans, disse ao China News Weekly que, naquela época, mais de dez instituições se candidataram ao fundo da indústria de biologia sintética. due diligence e triagem preliminar, 8 Entrando na fase de reexame e defesa final. Os novos fundos da indústria de materiais estabelecem requisitos mais elevados para o desempenho histórico de investimento das instituições. "Com base nos desafios no novo campo de materiais de Shenzhen em termos de espaço industrial e fatores de recursos, está planejado dar prioridade a empresas com alto conteúdo tecnológico e fatores de recursos insensíveis. O fundo de orientação da cidade administrado pela Shenzhen Venture Capital se concentrará no "20+8" Existem mais de 2.900 projetos de investimento com um valor superior a 230 bilhões de yuans, representando mais de 80% do total.

Além disso, o fundo também cobre as áreas de sensores inteligentes, novos veículos de energia, células e genes, equipamentos criativos digitais, ciência do cérebro e inteligência semelhante ao cérebro, com uma escala de 1 bilhão a 5 bilhões de yuans. Todo tamanho de financiamento não é “incrível”. Na verdade, desde 2023, dezenas de milhares de milhões de fundos industriais apareceram um após o outro em todo o país, e a configuração de Shenzhen em torno dos "20+8" é relativamente mais vertical.

No ano passado, os fundos industriais registados a nível nacional, municipal e distrital de Shenzhen subscreveram aproximadamente 156,4 mil milhões de yuan, 158,5 mil milhões de yuan e 42,2 mil milhões de yuan, respetivamente, o que é muito superior aos fundos de capital de risco. Como evitar a involução e a competição homogênea? Shenzhen Venture Capital disse que vários fundos de orientação devem melhorar o seu posicionamento diferenciado. “Todas as localidades devem determinar o posicionamento da indústria com base nas suas dotações de recursos e vantagens comparativas, ter cuidado com a rotulagem e o excesso de tendências nas indústrias emergentes e evitar a ocorrência de proprietários de cadeias em todo o lado.”

O modelo de Shenzhen exige investimento conjunto das áreas urbanas. Na primeira ronda de angariação de fundos pelo Fundo Pengfu, os activos estatais de cinco distritos, incluindo o Fundo de Orientação Municipal e Pingshan, representaram 70%.

Isto é relativamente comum no ecossistema de fundos de Shenzhen. Por exemplo, entre os 82 subfundos do Shenzhen Angel Fund of Funds, mais de 30% têm fundos de orientação distritais que participam no investimento. "A ligação urbana pode melhorar a eficiência do uso dos fundos e evitar a concorrência desordenada e a involução cega." mais forças de investigação profissionais para assumirem a liderança na investigação e avaliação de projectos de investimento, e o nível distrital pode concentrar-se nas indústrias regionais para tornar a promoção do investimento mais precisa.

Em maio de 2021, num roadshow especial de investimento e financiamento organizado pelo Futian Guidance Fund, o chefe de uma empresa start-up fazia um discurso. Foto cortesia/Futian Guidance Fund

Como os LPs do governo desempenham seus “deveres”?

A flexibilidade da GP também depende da “delegação de poder” do governo. Li Fan, CEO da Rehabilitation Capital, disse que a característica dos fundos de Shenzhen é que o governo só tem poder de veto sobre projetos com base no cumprimento.

Depois de 2018, os fundos de orientação governamental tornaram-se o maior fornecedor de fundos no mercado primário, e a proporção em Shenzhen é ainda maior. De acordo com os dados da pesquisa Zero2IPO, no ano passado, Shenzhen estabeleceu um total de 9 fundos de orientação em nível municipal e 13 em nível distrital e distrital, com uma meta total de 222,03 bilhões de yuans e uma taxa de assinatura de 98,6%, significativamente superior à média nacional.

Em agosto de 2015, o Fundo de Orientação do Governo Municipal de Shenzhen e o Fundo de Orientação do Distrito de Futian foram estabelecidos sucessivamente. A escala municipal é de 100 bilhões de yuans e é administrada pela Shenzhen Venture Capital. O número de incidentes de investimento envolvendo os recursos aplicados atingiu 5.013. Cerca de 31,2% das empresas estão localizadas em Shenzhen, como Changying Precision, BYD, BGI, Mindray Medical, Zhongke Feichai, etc.

Wang Yunzhan, gerente geral do Futian District Guidance Fund, enfatizou ao China News Weekly que “o governo deve fazer o seu melhor para cumprir o seu dever como LP (investidor de fundos)”. “O limite profissional para investimento é muito elevado e temos plena consciência disso”. Ele disse: “Pode haver LPs estatais no mercado que fazem solicitações 'não obrigatórias' e até queiram participar de GPs. As instituições devem ser autorizadas a utilizar a sua experiência profissional. Precisamos de reduzir interferências ou interferências anormais, e basicamente não existem requisitos, exceto o retorno do investimento.”

O Fundo de Orientação Distrital de Futian, que precisa de ser posicionado como um centro financeiro, centra-se na captação de GPs para formar agregações e alavancar o capital social. Este fundo de orientação tem um capital integralizado de 9,4 bilhões de yuans. De acordo com a "Lista Global de Unicórnios de 2024" de Hurun, no ano passado, a escala acumulada de subfundos sob gestão excedeu 166,1 bilhões de yuans, um aumento de quase 13 vezes, e investiu em 122 clusters de subfundos unicórnios globais, com uma avaliação total de 2,29 trilhões de yuans. "Na verdade, é uma estratégia de diversificação de risco e por trás dela está o nosso investimento em mais de 3.500 projetos", disse Wang Yunzhan.

Falando em experiência, ele acredita que o primeiro passo é estabelecer e implementar um sistema de seleção de subfundos completo e orientado para o mercado. A chave está em “selecionar pessoas”: escolher o GP certo pode não só ajudar no controle de riscos, mas também trazer bons retornos de investimento.

Portanto, o Futian Guidance Fund selecionou inicialmente um grupo de instituições de capital de risco líderes locais, como Shenzhen Venture Capital, Dachen Capital e Pine Harvest Capital, "ao mesmo tempo que reduz os custos de comunicação e só ousa expandir ainda mais depois de se familiarizar com o negócio"; em seguida, escolha instituições de investimento de ponta para apoiar a inovação da indústria e, ao mesmo tempo, buscar retornos excessivos. "Os fundadores geralmente trabalham na indústria há muitos anos e estão mais motivados para obter bons resultados. O terceiro passo é escolher o CVC (capital industrial) para alavancar." a indústria e a economia real.As empresas cotadas e empresas conhecidas com bons antecedentes "têm vantagens na atração de investimentos e saídas de fusões e aquisições"; o quarto passo é investir em grandes fundos nacionais, provinciais e municipais e exigir que desembarquem em Futian para criar; um efeito de amplificação.

O departamento de gestão pós-investimento onde Li Ao trabalha está em estreito contacto com o departamento industrial do governo distrital e é responsável por responder às necessidades das empresas em termos de locais, talentos, cenários de negócios, desenvolvimento de negócios, etc. Ele disse ao China News Weekly que o acordo com o subfundo enfatizou principalmente a direção industrial e a necessidade de completar 1,5 vezes o reinvestimento durante o período de investimento "Mas enquanto não houver grandes problemas com o projeto em si, será. deixado para o GP para tomada de decisão." . O acordo também estipula claramente que a LP apenas analisará a conformidade do projeto e não julgará nem interferirá no projeto em si. Em todo o país, os fundos de orientação governamentais têm basicamente assentos em comités de investimento. Na prática, a principal diferença reside na frequência e no âmbito do uso do poder de veto.

Yilanke, uma nova empresa de energia localizada no distrito de Longgang, é especializada em sistemas modulares de armazenamento óptico. A empresa recebeu uma rodada de financiamento Pré-A no ano passado. O cofundador Xin Hailong disse ao China News Weekly que a equipe recebeu convites do Leste da China, do Centro da China e do Sudoeste da China e finalmente optou por criar raízes em Shenzhen. são relativamente soltos e podem seguir o Desenvolvimento no seu próprio ritmo.”

Contudo, a mercantilização por vezes cria estrangulamentos às necessidades de atração do governo. Um gestor de investimentos da Longhua Capital disse que muitos dos projectos de cultivo industrial do governo não são suficientemente atraentes para o capital social devido aos seus longos ciclos e retornos financeiros limitados.

"Para este fim, queremos distinguir os investimentos orientados para o mercado e os investimentos orientados para o investimento." Li Ying, presidente da Longhua Capital, disse que a equipa lançou um novo fundo no ano passado com uma escala de 100 milhões de yuans e foi orientado para atrair investimentos. e estabilizar os negócios. No sistema de avaliação e avaliação do desempenho dos activos estatais, são definidos seis novos indicadores “Se apenas os lucros, o reinvestimento e a saída forem considerados, a implementação será como uma 'maldição do aperto'”.

Dado que os projectos em fase inicial têm valorizações mais baixas e são mais propícios à sua introdução na região, o actual investimento dos fundos de orientação também é orientado para as fases iniciais. Wang Yunzhan comentou sobre isso: "O efeito imediato de investir cedo e pequeno não é óbvio, resultando em mais pequenas e médias empresas e menos empresas 'quatro principais', mas este é o nosso modelo de negócios. 'Gastar dinheiro para investir em grandes projetos' O modelo tem efeitos impulsionadores óbvios na indústria e na escala, mas os riscos não são pequenos e os riscos e benefícios são iguais.”

Em setembro de 2023, o Futian Capital Operation Group foi oficialmente apresentado. Foto cortesia/Futian Guidance Fund

“Invista cedo e invista pequeno” em terras pioneiras

Devido ao atributo natural da aversão ao risco, muitas pessoas acreditam que “investir cedo e investir pouco” em activos estatais é uma “proposição falsa”.

Um investidor na área da tecnologia dura disse francamente que muitos fundos governamentais nominalmente em fase inicial preferem o conceito de alocação de capital. Apenas uma parte dos fundos é investida nas fases iniciais, e mais fundos ainda são investidos mais tarde.

Qual a importância do investimento antecipado? DJI, que criou o "milagre dos drones" em Shenzhen, não teria alcançado o que faz hoje sem Li Zexiang, mentor do fundador Wang Tao: a participação no mercado global de drones de consumo excede 80%, classificação global Hurun 2024 em 40º lugar na lista , com uma avaliação de 80 bilhões de yuans. Em 2007, um ano após a fundação da DJI, os funcionários pediram demissão um após o outro por motivos patrimoniais e de gestão, restando apenas um caixa. Li Zexiang, professor da Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong, e Zhu Xiaorui, supervisor de doutorado do Harbin Institute of Technology, investiram 1 milhão de yuans e mobilizaram um grupo de graduados para aderir. Em 2013, a Sequoia Capital investiu dezenas de milhões de dólares na Série A.

“Investir cedo e investir pequeno” é aproveitar o milagre de um em dez mil. De acordo com dados da pesquisa Zero2IPO, em 2014, o valor do investimento em empresas semente, start-up e em fase de expansão representou 45% do investimento total naquele ano. No primeiro semestre deste ano, essa proporção aumentou para 74,5. %.

Se quisermos incubar mais Tencent e DJI, o governo precisa “encontrar maneiras” de orientá-los.

Em 2017, um projeto de lei do Congresso Popular Municipal de Shenzhen apontou que “o investimento anjo não está suficientemente desenvolvido” como uma deficiência proeminente da inovação e do empreendedorismo local. Posteriormente, o Fundo de Fundos Shenzhen Angel foi lançado em 2018, com uma escala de 10 bilhões de yuans. Suas características típicas incluem: 100% de investimento das finanças municipais, 100% de investimento na fase anjo e nenhum departamento governamental participando da votação. O estágio angel refere-se às “duas primeiras rodadas de financiamento ou dentro de 5 anos após o estabelecimento”. "O mais importante é cultivar um ambiente de negócios, incluindo a transformação das conquistas científicas e tecnológicas e o cultivo e crescimento de empresas iniciantes", disse Li Xinjian, gerente geral do Shenzhen Angel Fund of Funds, ao China News Weekly.

O investimento anjo "gasta dinheiro" muito rapidamente. Ele disse que a primeira fase de 5 bilhões de yuans foi investida em um ano e meio, e outros 5 bilhões de yuans foram adicionados em 2020. Atualmente, os fundos mãe anjo investiram quase 9 bilhões de yuans. em subfundos. O que o deixa feliz é que o plano de “desenvolvimento contínuo” dos fundos foi aprovado. O dinheiro devolvido no futuro não precisa ser devolvido ao financiamento, mas pode continuar a ser reciclado. De acordo com Li Xinjian, cerca de um terço dos GPs cooperativos concentravam-se originalmente em investimentos em fase inicial. No entanto, para instituições que preferem investimentos em fase média a tardia, devido às direções de investimento limitadas, devem equipar equipas profissionais para investir em fase inicial. investimentos em estágio inicial, como Shenzhen Venture Capital e Tongwei Venture Capital, Cornerstone Capital, etc.

Nessa linha de pensamento, para avançar para “mais cedo e menor”, ​​Shenzhen lançou em novembro do ano passado um fundo inicial de fundos com uma escala de 2 mil milhões de yuans, com uma duração de 15 anos, exigindo projetos com um montante de investimento de menos de 5 milhões de yuans no subfundo não seja inferior a 60%, o projeto precisa ser a primeira rodada de investimento de instituições externas e a avaliação pré-investimento não excede 100 milhões de yuans. Até abril deste ano, mais de 40 GPs se inscreveram.

"É difícil para nós aprendermos com o modelo de investimento anjo dos países desenvolvidos. Tomando os Estados Unidos como exemplo, o investimento anjo é baseado principalmente em indivíduos. Os investidores anjo são co-fundadores de uma equipe madura e ajudam a empresa a formar uma equipe ; na China, são principalmente instituições, com investimento financeiro. Na maior parte, há uma contradição entre o propósito e 'investir cedo e investir pequeno'", disse ele.

Li Zexiang, Gao Bingqiang e Gan Jie, conhecidos como o "Triângulo de Ferro Dourado" no círculo de capital de risco, são todos da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau. A Googol Technology, cofundada pelos três, foi listada na Bolsa de Valores de Shenzhen em agosto do ano passado; o Fundo XbotPark, cofundado em 2016, concentra-se em áreas relacionadas à robótica e hardware inteligente e já completou 55 eventos de investimento. No entanto, este estado ideal de ensinar os cientistas a iniciar um negócio e investir é raro na indústria.

O que realmente convence e impressiona os GPs é que os subfundos cooperativos podem trazer avaliações dinâmicas e retornos de saída mais elevados. Isto exige que o capital “reduza a sua busca pelo lucro”, disse ele.

Em 2022, a Moxin Artificial Intelligence, uma empresa de chips de IA localizada no distrito de Nanshan, acaba de concluir a fita adesiva. O primeiro financiamento que recebeu após retornar à China veio do Shenzhen Angel Fund of Funds. "Para testar e verificar ainda mais a tecnologia, as empresas de chips geralmente são as que mais precisam do primeiro lote de clientes, mas os avanços são difíceis." líder nacional. A cooperação estratégica com empresas de sequenciamento genético também fornece assistência em subsídios governamentais e recomenda rodadas subsequentes de financiamento. "As startups de tecnologia não podem apenas olhar para o estágio atual. Contanto que a equipe tenha capacidade de P&D, há múltiplas possibilidades para direcionamento de produtos", disse Li Xinjian.

Outro desafio para os fundos de orientação nacionais "investirem cedo e investirem pouco" reside na transformação das conquistas científicas e tecnológicas. “No Vale do Silício, as vantagens do sistema de inovação tecnológica e transformação industrial são que, em primeiro lugar, existem muitos resultados de pesquisas científicas e, em segundo lugar, existem instituições e investidores com um sistema de transformação sistemático para aprofundar e incubar projetos”. disse que o ecossistema doméstico apenas começou, para o qual precisamos continuar a construir uma plataforma.

O Shenzhen Angel Fund of Funds realizou um acampamento de aceleração da indústria de manufatura inteligente de três meses em outubro do ano passado, ajudando cerca de 55 startups a se conectarem com cinco grupos líderes: Lenovo, Sany, Foxconn, Amazon e Hyundai Mobis, e finalmente alcançou uma cooperação única de 34 . Li Xinjian explicou: “Isso exige que o fundo controlador apoie seus departamentos de P&D, compras, estratégia e investimento em contato profundo”.

Li Xinjian, gerente geral do Shenzhen Angel Fund of Funds, falou em um evento itinerante. Foto cortesia/Shenzhen Angel Fund of Funds

Saia do dilema a ser resolvido

À medida que o ambiente de capital de risco se torna mais frio, as dificuldades na obtenção de capital e na saída colocam pressão sobre todas as partes, e Shenzhen não é exceção.

Recentemente, a Shenzhen Venture Capital lançou intensas ações judiciais de recompra, atraindo a atenção do mercado. A Shenzhen Venture Capital teve 38 processos de licitação do tipo contencioso de janeiro de 2023 a julho de 2024, 97% dos quais foram causados ​​por disputas sobre a retirada de projetos de investimento. Nos casos em que os motivos são divulgados, a situação mais comum é a investida “não ter aberto o capital conforme programado”.

Shenzhen Venture Capital respondeu ao "China News Weekly" que há muito poucos projetos que defendem a recompra através de canais judiciais, geralmente porque o período operacional do fundo expira, o LP solicita a retirada e o GP precisa cumprir suas responsabilidades e defende a recompra; também são empresas individuais com graves problemas que prejudicam os direitos e interesses dos acionistas.

“Onde o projeto é investido e o acordo é assinado, mesmo que seja criticado novamente, medidas devem ser tomadas porque a responsabilidade será atribuída ao indivíduo”, explicou um patrimonial estatal. Inspeção e supervisão disciplinar, inspeções de inspeção, auditoria e controle de risco, etc. são sistemas normais para empresas estatais.

“Apostar em listagens” é um acordo comum entre instituições estatais e empresas investidas. Os termos estão finalizados, sucesso significa benefício mútuo e ganha-ganha, fracasso significa que ambos os lados perdem. Tomemos como exemplo o maior financiamento em Shenzhen deste ano Em 23 de julho, a Luye Pharmaceutical, uma empresa listada em Hong Kong, disse que sua subsidiária Shenzhen Luye recebeu um investimento estratégico de até 1,6 bilhão de yuans, e o fundo de investimento foi de 91%. propriedade de ativos estatais de Shenzhen. Desta forma, Shenzhen introduziu os principais ativos de I&D desta empresa farmacêutica na Rua Yuehai, no distrito de Nanshan, e a aposta era que a empresa seria listada de forma independente até ao final de 2029.

“Definitivamente não é bom para a indústria entrar com ações judiciais em lotes apenas por DPI (retorno sobre o investimento). Deve ser liberado quando expirar. deformado'." Um funcionário da GP comentou que de um lado há um monte de projetos que precisam ser alimentados e esperados, e do outro lado há a pressão de recompras e litígios.

Desde o ano passado, o Futian Guidance Fund começou a enfrentar o problema do vencimento do subfundo. Atualmente, existem dois fundos. "Espera-se que mais subfundos vençam no final deste ano." Li Ao disse que a razão para enfrentar a maturidade concentrada é que o ritmo e o ambiente de investimento de 2016 a 2018 são otimistas e a duração do fundo de orientação. é "3+4". Por volta de 2019, foi criado um novo modelo “5+3+2”, nomeadamente um período de investimento de 5 anos, um período de saída de 3 anos e um período de extensão de 2 anos.

O que preocupa Wang Yunzhan é que “as abordagens no mercado são todas 'fragmentadas' e não existem soluções institucionais sustentáveis ​​e replicáveis”. Após investigação, a equipe descobriu que apenas um fundo na história de Shenzhen completou o ciclo completo de "do nascimento à morte", que pode ser rastreado até a década de 1990. Demorou 15 anos desde o registro industrial e comercial até a conclusão da liquidação. ao cancelamento. Wang Yunzhan encontrou o responsável pelo fundo anterior orientado pelo governo na China e tentou aprender com sua experiência. A outra parte também enfrentou o dilema da expiração de 30 subfundos e disse-lhe: "Não há como estendê-lo. Só podemos entrar no período de liquidação primeiro.

Li Ao explicou que os primeiros fundos de capital privado eram maioritariamente participados por capital privado e as suas extensões não estavam sujeitas a restrições institucionais. No entanto, o ponto crucial dos fundos orientados pelo governo era que "não havia base para extensão". Se a liquidação for concluída a nível industrial e comercial, enfrentará obstáculos substanciais, como a saída das empresas envolvidas e a cobrança de pagamentos, a alienação de contas, a distribuição de propriedades e o cancelamento de contas bancárias, dificultando a sua implementação a curto prazo. prazo.

A equipa adoptou finalmente um plano de "compromisso": constituir uma equipa de liquidação, formular um plano de liquidação, alterá-lo para o estado de liquidação no sistema da Associação de Fundação da China, mas garantir a sua existência a nível industrial e comercial. Existem outros métodos no mercado, mas a sua operacionalidade é limitada. Por exemplo, ao estabelecer um novo fundo, os activos expirados podem ser digeridos internamente e continuar a funcionar. No entanto, o novo fundo também tem problemas como a duração e a consideração da transferência que são difíceis de esclarecer ou podem forçar o GP a retirar-se; a transferência, mas depende da liquidação do GP. Do entusiasmo e da capacidade da empresa na fase inicial ou pode transferir ações no mercado S, mas a contraparte está "indisponível" e o desconto é difícil de aplicar ao estado; ativos possuídos.

O período normal de liquidação do fundo é de 2 a 3 anos. Após uma curta “prorrogação de vida”, deparamo-nos com um problema insolúvel: o período de liquidação termina após três anos, o que devemos fazer? Os inquiridos apelaram geralmente a medidas para prolongar a duração dos fundos. A Shenzhen Venture Capital sugeriu que os subfundos de capital de risco nos quais as instituições estatais detêm ações deveriam prolongar a sua duração para mais de 10 anos para se adaptarem aos longos ciclos de I&D das empresas de tecnologia dura. Isto também levou o Futian Guidance Fund a começar a considerar a "preparação para dias chuvosos" ao criar fundos no futuro e a considerar antecipadamente situações de liquidação.

"Atualmente, o sistema de saída de capital estatal ainda não está completo." Shenzhen Venture Capital disse que o fundo de orientação do governo não formou diretrizes operacionais específicas em termos de procedimentos de transferência, mecanismos de preços, processos de aprovação, locais de negociação, etc. Além disso, a indústria carece de padrões de avaliação de activos precisos e objectivos, e há um problema comum de dificuldades de fixação de preços para transferências externas de acções de subfundos, o que pode facilmente desencadear preocupações externas sobre a "perda de activos estatais".

“Todo mundo não tem ideia”

De acordo com os dados da pesquisa Zero2IPO, no mercado de investimento em ações da China no primeiro semestre de 2024, tanto os casos de investimento como o investimento total caíram mais de 30% em relação ao ano anterior. Entre eles, o número de casos de investimento em Shenzhen foi de 348, com um montante de investimento de 14,718 mil milhões de yuans, uma diminuição anual de 30,7% e 37,2%, respectivamente. Ambos ficaram em terceiro lugar numericamente, atrás apenas de Pequim e Xangai.

Embora a quantidade diminua, também provocará uma diminuição nas avaliações dos projetos. Li Ying disse que ao discutir os termos comerciais do investimento em projetos, a questão da redução da avaliação estará envolvida. "Às vezes, o desconto é superior a metade e pode ser reduzido de vários bilhões para mais de um bilhão. A maioria dos fundadores pode aceitá-lo, mas as instituições de investimento assinaram cláusulas anti-diluição e outras cláusulas para proteger o seu valor patrimonial na fase inicial, o que tem provocado subidas de valorização e é difícil aceitar uma redução, a menos que estejamos optimistas no longo prazo”. , várias empresas excelentes morrerão.”

"A actual ênfase nos activos estatais que lideram os investimentos e nas instituições orientadas para o mercado após o investimento exige que as instituições estatais sejam mais ousadas. Os activos estatais não investirão e as instituições orientadas para o mercado que precisam de ver benefícios a curto prazo podem ficar ainda mais relutantes em investir", disse ela.

Sob o chamado “capital paciente, capital de longo prazo”, os entrevistados geralmente acreditam que a essência do capital de risco precisa ser reafirmada. Wang Zhongmin, presidente do Instituto de Pesquisa de Estabilidade Financeira e Desenvolvimento de Shenzhen, certa vez apontou que, para instituições estatais de gestão de ativos, "Se 100 projetos são investidos diretamente, 99 deles são bem-sucedidos, mas um investimento em projeto falha, você precisa tomar responsabilidade por isso. Mesmo que não seja. O investimento falhou, mas o projeto apresentou pequenas falhas em seus registros financeiros.

"O núcleo do capital de risco é encorajar a inovação e o longo prazo, e o capital paciente com uma certa tolerância ao risco deve ser encorajado e apoiado para participar. Simplesmente exigir renda fixa ou risco zero é contrário à natureza do capital de risco." Equity Zeng Cheng, gerente geral do departamento de gestão, comentou no China News Weekly.

Em outubro de 2020, Wang Weizhong, então secretário do Comitê Municipal do Partido de Shenzhen e agora vice-secretário do Comitê Provincial do Partido de Guangdong e governador de Guangdong, foi convidado na coluna financeira "Diálogo" da CCTV e deixou uma declaração sobre "devida diligência e imunidade ": "Depois que as regras e regulamentos são definidos, todos os funcionários do governo não estão mais envolvidos, e cabe ao mercado operar, e nossos funcionários estão isentos de responsabilidade, desde que não haja risco moral, negligência médica, corrupção , etc."

As "Medidas de Gestão do Fundo de Orientação de Investimento do Governo Municipal de Shenzhen" também mencionaram que "o investimento do fundo guia deve seguir as regras do mercado, tolerar razoavelmente os riscos normais de investimento e estabelecer um mecanismo de devida diligência e isenção para evitar perdas de atividades de investimento implementadas de acordo com as leis e regulamentos ou falha em atingir as metas esperadas, isentas de responsabilidades relevantes.”

Atualmente, uma preocupação comum na indústria é que a definição de responsabilidades não é clara. “É uma responsabilidade administrativa ou económica? É uma responsabilidade operacional de uma empresa estatal ou é uma responsabilidade que envolve a perda de fundos financeiros?” de perdas nas contas que o preocupam, mas faltam sistemas e termos claros.

A este respeito, algumas pessoas propuseram "resolver o problema a partir de um nível superior" e definir os requisitos de devida diligência e isenção aos níveis financeiro, de auditoria e de inspecção disciplinar. Entende-se que na prática interna do Shenzhen Angel Fund of Funds, os limites das responsabilidades foram divididos através de processos de trabalho detalhados e tomada de decisão colectiva. Li Xinjian mencionou que, para o investimento anjo, desde que uma das 100 empresas investidas receba um retorno, o custo de todo o fundo poderá ser coberto.

"Refinar ainda mais a lista de isenções de devida diligência durante o processo de saída do projeto de devida diligência de investimento e gestão pós-investimento." A Shenzhen Venture Capital sugeriu, a este respeito, que fortaleça o mecanismo de avaliação geral da carteira de investimentos e enfraqueça a avaliação de projetos individuais fracassados. . Se não houver riscos morais, violações, etc., a perda de um único projeto não será incluída no âmbito da responsabilidade.

"Devemos promover a formação de uma atmosfera de 'reforma e inovação, tolerância ao fracasso'", disse a Shenzhen Venture Capital ao China News Weekly.