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La sécurité ne vient pas de la préservation et de l’appréciation de la valeur

Il s’agit de « réforme et innovation, tolérance à l’échec »

Au cours du premier semestre de cette année, l'équipe de promotion des investissements du district de Guangming, à Shenzhen, est venue à Shanghai et a inspecté à deux reprises la société biopharmaceutique de Wang Xin.

Dans des domaines importants tels que la biomédecine, les circuits intégrés et l’intelligence artificielle, la concurrence entre Shenzhen et les villes du delta du Yangtsé est féroce.

"Nous recherchons un point d'atterrissage pour le développement industriel à long terme." Wang Xin, directeur de la technologie de Shanghai Longyao Biotechnology, a déclaré à China News Weekly que le médicament R&D CD20 cible CAR-T est sur le point d'entrer dans la deuxième phase de développement clinique. épreuves et a besoin d’un soutien politique et financier. Shenzhen a créé l'année dernière un nouveau fonds pour l'industrie biomédicale de 5 milliards de yuans et recherche activement des projets : « C'est une bonne opportunité ».

Alors que l'investissement en actions est devenu la clé pour attirer les investissements locaux, afin de développer le plan industriel local « 20+8 », Shenzhen a exploré une nouvelle voie : créer des groupes de fonds d'investissement direct industriel par lots, des directions d'investissement verticales et sélectionner des médecins généralistes professionnels. (gestionnaires de fonds) gèrent.

En matière d’investissement en capital-risque, Shenzhen bénéficie d’un avantage de premier arrivant. C'est le camp de base des fonds en RMB et le berceau du capital-risque chinois : en 1999, le Shenzhen Venture Capital Group, le plus grand VC (capital-risque) de Chine, est né en 2003, les premières réglementations locales sur le capital-risque du pays ont été promulguées ; en 2015, les fonds d'orientation gouvernementaux au niveau des villes et des districts ont commencé à être mis en œuvre.

Pendant longtemps, les exigences de sécurité nécessaires au maintien et à l’augmentation de la valeur des actifs publics ont souvent mis en difficulté les opérations de placement en actions risquées. "Les actifs appartenant à l'État de Shenzhen ont toujours suivi les règles des institutions d'investissement orientées vers le marché, et nous avons également essayé d'utiliser des moyens orientés vers le marché pour résoudre des problèmes non orientés vers le marché", a déclaré Li Ying, président de Longhua Capital, à China News. Chaque semaine, le terme « capital patient » est très important. Le capital-risque public a mis en avant des exigences plus élevées.

A l'heure où le financement foncier se tourne vers le financement en fonds propres, comment cette ville de « marchandisation du capital-risque » qui a donné naissance au « modèle de Shenzhen » résout-elle le problème du « capital patient » ?

La transformation des réalisations scientifiques et technologiques constitue un défi pour les fonds d'orientation nationaux consistant à « investir tôt et investir petit ». Image/IC

La « stratégie d’élargissement » des fonds industriels

Fin juin, Wang Xin est venu dans le district de Guangming pour participer au premier road show promu par ce fonds de l'industrie biomédicale.

Il a été le premier à prendre la parole sur scène, et il y avait plus d'une centaine d'investisseurs, de dirigeants d'entreprises, d'experts, d'universitaires et de représentants de parcs industriels assis dans le public. "J'utilise WeChat. Par rapport à l'envoi de plans d'affaires, la communication sur place peut nous aider à nous comprendre plus en profondeur. Plus d'un mois après la réunion, l'entreprise a commencé à communiquer avec le GP Rehabilitation Capital du fonds à tous les niveaux." de l'équipe ; d'autres institutions d'investissement, Nanshan, Luohu et d'autres districts ont également étendu les « rameaux d'olivier ».

« Le modèle de financement de Shenzhen est très flexible. Nous espérons rejoindre un groupe d'entreprises valorisées et cultivées par le gouvernement local et jouant un rôle de premier plan dans l'industrie. Wang Xin a déclaré qu'en comparaison, les chaînes industrielles de Shanghai et de Suzhou. sont relativement matures, et l'entreprise une densité plus élevée.

"Le delta du fleuve Yangtze vient souvent à Shenzhen pour déterrer des projets. Ils se poursuivent tous et la pression globale est assez forte", a déclaré un gestionnaire d'investissement d'une institution publique de capital-risque à China News Weekly. . Il est entendu que la réforme des entreprises publiques à Shenzhen au cours des premières années a poussé un grand nombre d'entreprises publiques à se retirer des domaines concurrentiels et que leurs investissements dans la construction d'infrastructures, telles que les lignes de production de semi-conducteurs et de produits biopharmaceutiques, ont été limités. Les actifs détenus par les investisseurs ont commencé à assumer davantage de fonctions de financement.

Rehabilitation Capital a également démarré à Shanghai et est contrôlée par Fosun Pharma. Elle se concentre sur les investissements dans le domaine médical et de la santé. Liu Xiaohe, responsable des relations avec les investisseurs, a déclaré à China News Weekly que l'équipe d'investissement explore souvent des projets à Shenzhen, Guangzhou et Hong Kong, mais que la sélection en coulisses « reste une histoire pleine de défis ».

En janvier de l'année dernière, lorsque l'équipe de réhabilitation a appris la nouvelle de la sélection publique du premier lot de fonds « 20+8 » à Shenzhen, moins d'une semaine avant la date limite. L'équipe a « fait des heures supplémentaires » pour démontrer ses avantages. Après avoir été médiatisée, elle a construit une bibliothèque de projets et une carte industrielle de plus de 3 000 entreprises biopharmaceutiques locales à Shenzhen, soulignant les maillons faibles de la chaîne industrielle. En juin de cette année, le Fonds Pengfu géré par l'équipe a été officiellement enregistré. L'objectif de 5 milliards de yuans nécessite tous les investissements dans la biomédecine, les fonds, les cellules et autres domaines, ainsi que tous les investissements dans des sociétés enregistrées à Shenzhen.

La « tentation » qui pousse les généralistes à se précipiter vers Shenzhen est qu'en 2022, Shenzhen publiera une série de documents proposant le concept « un cluster industriel, un fonds spécial » pour se concentrer sur la politique de développement industriel « 20+8 », c'est-à-dire , les vingt grandes stratégies pour les industries émergentes et les huit industries futures.

Dans les deux lots de listes annoncés, au total 9 fonds ont trouvé des gestionnaires. Rehabilitation Capital n'est pas le seul à être attiré par Shenzhen. En décembre de l'année dernière, China Merchants Zhiyuan Capital, qui a été sélectionné comme GP du fonds de l'industrie des équipements haut de gamme, a emménagé dans son siège de Futian et a également coopéré avec le district de Guangming pour lever des fonds. son premier fonds de 700 millions de yuans pour investir dans les industries du district. Les GP impliqués comprennent également Skyworth Investments, basé à Shenzhen, Songhe Capital, le capital-investissement de Shenzhen Venture Capital, la coentreprise de capital-investissement entre Shenzhen Investment Holdings et Cornerstone Capital, ainsi que Goldstone Investment et CICC Capital, basés à Pékin.

Ce sont les gagnants après avoir « réussi le test ». Shenzhen Venture Capital, qui a reçu les droits de gestion du fonds de l'industrie des nouveaux matériaux de 3 milliards de yuans et du fonds de l'industrie de la biologie synthétique de 1,5 milliard de yuans, a déclaré à China News Weekly qu'à cette époque, plus de dix institutions avaient postulé pour le fonds de l'industrie de la biologie synthétique. diligence raisonnable et examen préliminaire, 8 Entrée dans la phase de réexamen et de défense finale. Les nouveaux fonds de l’industrie des matériaux imposent des exigences plus élevées en matière de performance historique des investissements des institutions. "Sur la base des défis du secteur des nouveaux matériaux à Shenzhen en termes d'espace industriel et de facteurs de ressources, il est prévu de donner la priorité aux entreprises à contenu technologique élevé et aux facteurs de ressources insensibles. Le fonds d'orientation de la ville géré par Shenzhen Venture Capital se concentrera sur le secteur des nouveaux matériaux. " « 20+8 » Il existe plus de 2 900 projets d'investissement d'un montant supérieur à 230 milliards de yuans, soit plus de 80 % du total.

En outre, le fonds couvre également les domaines des capteurs intelligents, des véhicules à énergies nouvelles, des cellules et des gènes, des équipements de création numérique, de la science du cerveau et de l'intelligence cérébrale, avec une échelle de 1 à 5 milliards de yuans. Chaque taille de financement n’est pas « incroyable ». En effet, depuis 2023, des dizaines de milliards de fonds industriels sont apparus les uns après les autres à travers le pays, et la configuration de Shenzhen autour du « 20+8 » est relativement plus verticale.

L’année dernière, les fonds industriels enregistrés au niveau national, au niveau de la préfecture et du district de Shenzhen ont souscrit respectivement environ 156,4 milliards de yuans, 158,5 milliards de yuans et 42,2 milliards de yuans, ce qui est bien plus que les fonds de capital-risque. Comment éviter l’involution et la concurrence homogène ? Shenzhen Venture Capital a déclaré que divers fonds d'orientation devraient améliorer leur positionnement différencié. "Toutes les localités devraient déterminer le positionnement de l'industrie en fonction de leurs dotations en ressources et de leurs avantages comparatifs, se méfier de l'étiquetage et du suivi excessif des tendances dans les industries émergentes, et empêcher l'apparition de propriétaires de chaînes partout."

Le modèle de Shenzhen nécessite un investissement conjoint des zones urbaines. Lors de la première levée de fonds du Fonds Pengfu, les actifs appartenant à l'État de cinq districts, dont le Fonds d'orientation municipal et Pingshan, représentaient 70 %.

Ceci est relativement courant dans l’écosystème des fonds de Shenzhen. Par exemple, parmi les 82 sous-fonds du Shenzhen Angel Fund of Funds, plus de 30 % disposent de fonds d'orientation de district participant à l'investissement. "Les liens urbains peuvent améliorer l'efficacité de l'utilisation des fonds et éviter une concurrence désordonnée et une involution aveugle." Le Fonds d'orientation du district de Baoan, qui a participé à quatre des fonds de regroupement industriel "20+8", a déclaré à China News Weekly que le niveau municipal s'organisait. des forces de recherche plus professionnelles doivent prendre la tête de la recherche et de l'évaluation des projets d'investissement, et le niveau du district peut se concentrer sur les industries régionales pour rendre la promotion des investissements plus précise.

En mai 2021, lors d'un roadshow spécial d'investissement et de financement organisé par Futian Guidance Fund, le patron d'une start-up prononçait un discours. Photo gracieuseté/Fonds d'orientation Futian

Comment les LP gouvernementaux s’acquittent-ils de leurs « devoirs » ?

La capacité de GP à gérer de manière flexible dépend également de la « délégation de pouvoir » du gouvernement. Li Fan, PDG de Rehabilitation Capital, a déclaré que la caractéristique des fonds de Shenzhen est que le gouvernement ne dispose d'un droit de veto sur les projets que sur la base de leur conformité.

Après 2018, les fonds d'orientation gouvernementaux sont devenus le plus grand fournisseur de fonds sur le marché primaire, et leur proportion est encore plus élevée à Shenzhen. Selon les données de recherche de Zero2IPO, l'année dernière, Shenzhen avait créé un total de 9 fonds d'orientation au niveau municipal et 13 au niveau des districts et des comtés, avec un objectif total de 222,03 milliards de yuans et un taux de souscription de 98,6 %, ce qui est significatif. supérieur à la moyenne nationale.

En août 2015, le Fonds d'orientation du gouvernement municipal de Shenzhen et le Fonds d'orientation du district de Futian ont été créés successivement. L'échelle municipale est de 100 milliards de yuans et est gérée par Shenzhen Venture Capital. Les incidents d'investissement des fonds investis ont atteint 5.013. Environ 31,2 % des entreprises sont situées à Shenzhen, comme Changying Precision, BYD, BGI, Mindray Medical, Zhongke Feichai, etc.

Wang Yunzhan, directeur général du Fonds d'orientation du district de Futian, a souligné au China News Weekly que « le gouvernement doit faire de son mieux pour remplir son devoir de LP (investisseur de fonds) ». « Le seuil professionnel d'investissement est très élevé, et nous en sommes pleinement conscients. » Il a déclaré : « Il peut y avoir des LP appartenant à l'État sur le marché qui font des demandes « hors taxes » et souhaitent même participer à des GP. Les institutions devraient être autorisées à utiliser leur expertise professionnelle. Nous devons réduire les interférences anormales ou les interférences, et il n'y a fondamentalement pas beaucoup d'exigences, à l'exception du retour sur investissement.

Le Fonds d'orientation du district de Futian, qui doit être positionné comme un centre financier, se concentre sur le recours aux généralistes pour former des agrégations et tirer parti du capital social. Ce fonds d'orientation dispose d'un capital libéré de 9,4 milliards de yuans, selon la « 2024 Global Unicorn List » de Hurun, l'année dernière, la taille cumulée des compartiments sous gestion dépassait 166,1 milliards de yuans, soit une augmentation de près de 13 fois. et il a investi dans 122 groupes de sous-fonds licornes mondiales, avec une valorisation totale de 2 290 milliards de yuans. "Il s'agit en fait d'une stratégie de diversification des risques, derrière laquelle se trouve notre investissement dans plus de 3 500 projets", a déclaré Wang Yunzhan.

Parlant d'expérience, il estime que la première étape consiste à établir et à mettre en œuvre un système de sélection de compartiments complet et orienté vers le marché. La clé réside dans la « sélection des personnes » : choisir le bon médecin généraliste peut non seulement contribuer au contrôle des risques, mais également apporter de bons retours sur investissement.

Par conséquent, Futian Guidance Fund a initialement sélectionné un groupe d'institutions de capital-risque locales de premier plan, telles que Shenzhen Venture Capital, Dachen Capital et Pine Harvest Capital, « tout en réduisant les coûts de communication, et n'ose se développer davantage qu'après s'être familiarisé avec l'entreprise » ; puis Choisissez des institutions d'investissement de pointe pour soutenir l'innovation industrielle tout en recherchant des rendements excédentaires. « Les fondateurs travaillent souvent dans l'industrie depuis de nombreuses années et sont plus motivés à obtenir de bons résultats. La troisième étape consiste à choisir le CVC (capital industriel) pour tirer parti. l'industrie et l'économie réelle.Les sociétés cotées en bourse et les entreprises bien connues ayant de bonnes antécédents « ont des avantages pour attirer les investissements et les sorties de fusions et acquisitions » ; la quatrième étape consiste à investir dans de grands fonds nationaux, provinciaux et municipaux et à les obliger à atterrir à Futian pour créer ; un effet d’amplification.

Le département de gestion post-investissement dans lequel travaille Li Ao est en contact étroit avec le département industriel du gouvernement du district et est chargé de répondre aux demandes de l'entreprise en termes de lieux, de talents, de scénarios commerciaux, de développement commercial, etc. Il a déclaré à China News Weekly que l'accord avec le compartiment mettait principalement l'accent sur l'orientation industrielle et la nécessité de réaliser 1,5 fois de réinvestissement au cours de la période d'investissement « Mais tant qu'il n'y aura pas de problèmes majeurs avec le projet lui-même, il le sera. laissé au médecin généraliste pour la prise de décision." . L'accord stipule également clairement que LP examinera uniquement la conformité du projet et ne jugera ni n'interférera avec le projet lui-même. Dans tout le pays, les fonds d'orientation gouvernementaux siègent essentiellement aux comités d'investissement. Dans la pratique, la principale différence réside dans la fréquence et l'étendue du recours au droit de veto.

Yilanke, une nouvelle société énergétique située dans le district de Longgang, est spécialisée dans les systèmes de stockage optique modulaires. La société a reçu un financement pré-A l’année dernière. Le cofondateur Xin Hailong a déclaré à China News Weekly que l'équipe avait reçu des invitations de l'est de la Chine, du centre de la Chine et du sud-ouest de la Chine, et avait finalement choisi de s'implanter à Shenzhen. L'une des raisons était que « les contraintes et les conditions de jeu des institutions d'investissement ». sont relativement lâches et peuvent suivre le développement à votre rythme.

Cependant, la marchandisation crée parfois des goulots d’étranglement pour les besoins d’attraction du gouvernement. Un gestionnaire d’investissement chez Longhua Capital a déclaré que de nombreux projets de culture industrielle du gouvernement ne sont pas suffisamment attractifs pour le capital social en raison de leurs cycles longs et de leurs rendements financiers limités.

"À cette fin, nous voulons distinguer les investissements axés sur le marché et ceux axés sur l'investissement." Li Ying, président de Longhua Capital, a déclaré que l'équipe avait lancé l'année dernière un nouveau fonds d'un montant de 100 millions de yuans et avait pour objectif d'attirer les investissements. et stabiliser les affaires. Dans le système d'évaluation de la performance des actifs publics, six nouveaux indicateurs sont fixés : « Si l'on considère uniquement les bénéfices, le réinvestissement et la sortie, la mise en œuvre s'apparentera à une « malédiction du resserrement » ».

Étant donné que les projets en phase de démarrage ont des valorisations inférieures et sont plus propices à leur implantation dans la région, l'investissement actuel des fonds d'orientation est également orienté vers les phases de démarrage. Wang Yunzhan a commenté à ce sujet : « L'effet immédiat d'un investissement précoce et modeste n'est pas évident, ce qui entraîne davantage de petites et moyennes entreprises et moins d'entreprises « quatre-top », mais c'est notre modèle commercial. « Dépenser de l'argent pour investir dans grands projets' Le modèle a des effets moteurs évidents sur l'industrie et l'échelle, mais les risques ne sont pas minimes et les risques et les rendements sont égaux.

En septembre 2023, Futian Capital Operation Group a été officiellement dévoilé. Photo gracieuseté/Fonds d'orientation Futian

"Investir tôt et investir petit" dans des terres pionnières

En raison de l'attribut naturel de l'aversion au risque, de nombreuses personnes pensent qu'« investir tôt et investir petit » dans les actifs appartenant à l'État est une « fausse proposition ».

Un investisseur dans le secteur de la technologie dure a déclaré franchement que de nombreux fonds publics théoriquement précoces préfèrent le concept d'allocation de capital. Seule une partie des fonds est investie au début, et davantage de fonds sont encore investis plus tard.

Quelle est l’importance d’un investissement précoce ? DJI, qui a créé le « miracle des drones » à Shenzhen, n'aurait pas réalisé ce qu'il fait aujourd'hui sans Li Zexiang, le mentor du fondateur Wang Tao : la part de marché mondiale des drones grand public dépasse 80 %, classement mondial Hurun 2024 n°40 sur la liste , avec une valorisation de 80 milliards de yuans. En 2007, l'année qui a suivi la création de DJI, les employés ont démissionné les uns après les autres pour des raisons d'équité et de gestion, et il ne restait qu'un seul caissier. Li Zexiang, professeur à l'Université des sciences et technologies de Hong Kong, et Zhu Xiaorui, directeur de doctorat à l'Institut de technologie de Harbin, ont investi 1 million de yuans et mobilisé un groupe de diplômés pour les rejoindre. En 2013, Sequoia Capital a investi des dizaines de millions de dollars en série A.

« Investir tôt et investir petit », c'est saisir le miracle d'un sur dix mille. Selon les données de recherche de Zero2IPO, en 2014, le montant des investissements dans les entreprises en amorçage, en démarrage et en phase d'expansion représentait 45 % de l'investissement total cette année-là. Au premier semestre de cette année, cette proportion est passée à 74,5. %.

Si nous voulons incuber davantage de Tencent et DJI, le gouvernement doit « trouver des moyens » de les guider.

En 2017, un projet de loi du Congrès populaire municipal de Shenzhen a souligné que « les investissements providentiels ne sont pas suffisamment développés », ce qui constitue une lacune importante de l’innovation et de l’entrepreneuriat locaux. Par la suite, le Shenzhen Angel Fund of Funds a été lancé en 2018, avec un montant de 10 milliards de yuans. Ses caractéristiques typiques sont les suivantes : un investissement à 100 % provenant des finances municipales, un investissement à 100 % au stade des investisseurs providentiels et l'absence de participation des ministères gouvernementaux au vote. L’étape providentielle fait référence « aux deux premiers tours de financement ou dans les 5 ans suivant la création ». "Ce qui est plus important, c'est de cultiver un environnement commercial, y compris la transformation des réalisations scientifiques et technologiques ainsi que le développement et la croissance des entreprises en démarrage", a déclaré Li Xinjian, directeur général du Shenzhen Angel Fund of Funds, à China News Weekly.

Les investissements providentiels « dépensent de l'argent » très rapidement. Il a déclaré que la première phase de 5 milliards de yuans avait été investie en un an et demi, et que 5 milliards de yuans supplémentaires avaient été ajoutés en 2020. À l'heure actuelle, les fonds providentiels ont investi près de 9 milliards de yuans. dans les compartiments. Ce qui le rend heureux, c'est que le plan de « développement continu » des fonds a été approuvé. L'argent restitué à l'avenir n'a pas besoin d'être restitué au financement, mais peut continuer à être recyclé. Selon Li Xinjian, environ un tiers des sociétés générales coopératives se concentraient à l'origine sur les investissements à un stade précoce. Cependant, pour les institutions qui préfèrent les investissements à un stade intermédiaire ou avancé, en raison des orientations d'investissement limitées, elles doivent équiper des équipes professionnelles pour investir dans les premiers stades. -investissements de scène, tels que Shenzhen Venture Capital et Tongwei Venture Capital, Cornerstone Capital, etc.

Dans cette optique, afin d'avancer vers « plus tôt et plus petit », Shenzhen a lancé en novembre de l'année dernière un fonds d'amorçage d'un montant de 2 milliards de yuans, d'une durée de 15 ans, nécessitant des projets d'un montant d'investissement de moins de 5 millions de yuans dans le sous-fonds ne doit pas être inférieur à 60 %, le projet doit être le premier cycle d'investissement d'institutions externes et la valorisation de pré-investissement ne dépasse pas 100 millions de yuans. En avril de cette année, plus de 40 médecins généralistes avaient postulé.

« Il est difficile pour nous de tirer des leçons du modèle d'investissement providentiel des pays développés. En prenant l'exemple des États-Unis, l'investissement providentiel repose principalement sur des individus. Les investisseurs providentiels sont les co-fondateurs d'une équipe mature et aident l'entreprise à former une équipe. En Chine, il s'agit principalement d'institutions, avec des investissements financiers. En général, il y a une contradiction entre l'objectif et « investir tôt et investir petit » », a-t-il déclaré.

Li Zexiang, Gao Bingqiang et Gan Jie, connus sous le nom de « Triangle de fer d'or » dans le cercle du capital-risque, sont tous originaires de la région de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao. Googol Technology, cofondé par les trois, a été coté à la Bourse de Shenzhen en août de l'année dernière ; le fonds XbotPark, cofondé en 2016, se concentre sur les domaines liés à la robotique et au matériel intelligent et a réalisé jusqu'à présent 55 événements d'investissement. Cependant, cet état idéal d’apprendre aux scientifiques à créer une entreprise et à investir est rare dans l’industrie.

Ce qui convainc et impressionne réellement les GPs, c’est que les compartiments coopératifs peuvent générer des valorisations dynamiques et des rendements de sortie plus élevés. Cela nécessite que le capital « réduise sa recherche du profit », a-t-il déclaré.

En 2022, Moxin Artificial Intelligence, une société de puces d'IA située dans le district de Nanshan, vient de terminer son processus de retrait. Le premier financement qu'elle a reçu après son retour en Chine provenait du Shenzhen Angel Fund of Funds. "Afin de tester et de vérifier davantage la technologie, les fabricants de puces ont souvent besoin du premier groupe de clients, mais les avancées sont difficiles. Un gestionnaire d'investissement qui a participé au projet a déclaré à China News Weekly que l'équipe l'avait aidé à parvenir à un accord avec un leader national. La coopération stratégique avec les sociétés de séquençage génétique fournit également une assistance en matière de subventions gouvernementales et recommande des cycles de financement ultérieurs. "Les start-ups technologiques ne peuvent pas se contenter de regarder le stade actuel. Tant que l'équipe dispose de capacités de R&D, il existe de multiples possibilités d'orientation des produits", a déclaré Li Xinjian.

Un autre défi pour les fonds d'orientation nationaux consistant à « investir tôt et investir petit » réside dans la transformation des réalisations scientifiques et technologiques. « Dans la Silicon Valley, les avantages du système d'innovation technologique et de transformation industrielle sont que, premièrement, il existe de nombreux résultats de recherche scientifique, et deuxièmement, il existe des institutions et des investisseurs dotés d'un système de transformation systématique pour creuser en profondeur et incuber des projets. a déclaré que l'écosystème national vient de démarrer et que nous devons continuer à construire une plate-forme.

Le Shenzhen Angel Fund of Funds a organisé un camp d'accélération de trois mois pour l'industrie manufacturière intelligente en octobre de l'année dernière, aidant environ 55 startups à se connecter avec cinq groupes leaders : Lenovo, Sany, Foxconn, Amazon et Hyundai Mobis, et a finalement conclu une coopération unique de 34. . Li Xinjian a expliqué : « Cela nécessite que le fonds mère aide ses départements de R&D, d'approvisionnement, de stratégie et d'investissement dans des contacts approfondis. »

Li Xinjian, directeur général du Shenzhen Angel Fund of Funds, a pris la parole lors d'une tournée de présentation. Photo gracieuseté/Shenzhen Angel Fund of Funds

Sortez du dilemme pour être résolu

À mesure que l'environnement du capital-risque se refroidit, les difficultés de mobilisation de capitaux et de sortie ont mis la pression sur toutes les parties, et Shenzhen ne fait pas exception.

Récemment, Shenzhen Venture Capital a lancé d'intenses poursuites en matière de rachat, attirant l'attention du marché. Shenzhen Venture Capital a connu 38 cas d'appels d'offres de type contentieux entre janvier 2023 et juillet 2024, dont 97 % étaient causés par des litiges concernant le retrait de projets d'investissement. Dans les cas où les raisons sont divulguées, la situation la plus courante est que l'entreprise émettrice « n'a pas été rendue publique comme prévu ».

Shenzhen Venture Capital a répondu à « China News Weekly » qu'il existe très peu de projets qui préconisent le rachat par les voies judiciaires, généralement parce que la période de fonctionnement du fonds expire, que le LP demande son retrait et que le GP doit s'acquitter de ses responsabilités et préconiser le rachat ; sont également des entreprises individuelles confrontées à de graves problèmes. Violations qui portent atteinte aux droits et aux intérêts des actionnaires.

"Lorsque le projet est investi et que l'accord est signé, même s'il est à nouveau critiqué, des mesures doivent être prises car la responsabilité revient à l'individu", a expliqué un responsable des actifs de l'État. L'inspection et la supervision disciplinaires, les inspections, le contrôle des risques d'audit, etc. sont des systèmes normaux pour les entreprises publiques.

Les « paris sur les cotations » sont un accord commun entre les institutions publiques et les entreprises investies. Les termes sont finalisés, le succès signifie un bénéfice mutuel et gagnant-gagnant, l'échec signifie une perte pour les deux parties. Prenons l'exemple du financement le plus important réalisé à Shenzhen cette année. Le 23 juillet, Luye Pharmaceutical, une société cotée à Hong Kong, a déclaré que sa filiale Shenzhen Luye avait reçu un investissement stratégique pouvant atteindre 1,6 milliard de yuans et que le fonds d'investissement était de 91 %. appartenant à des actifs appartenant à l'État de Shenzhen. De cette manière, Shenzhen a introduit les principaux actifs de R&D de cette société pharmaceutique dans la rue Yuehai, dans le district de Nanshan, et le pari était que la société serait cotée en bourse de manière indépendante d'ici la fin de 2029.

"Ce n'est certainement pas une bonne chose pour l'industrie d'intenter des poursuites par lots uniquement pour le DPI (retour sur investissement). Il doit être autorisé à son expiration. Une fois qu'un tel mécanisme et une telle motivation seront formés, les actions de toutes les parties seront " déformé'." Un médecin généraliste a commenté que d'un côté il y a un tas de projets qui doivent être nourris et attendus, et de l'autre côté il y a la pression des rachats et des litiges.

Depuis l'année dernière, Futian Guidance Fund a commencé à faire face au problème de l'expiration des compartiments. Il existe actuellement deux fonds. « on s'attend à ce qu'un plus grand nombre de compartiments arrivent à échéance à la fin de cette année. » Li Ao a déclaré que la raison de la concentration des échéances était que le rythme et l'environnement d'investissement de 2016 à 2018 étaient optimistes, ainsi que la durée du fonds d'orientation. est "3+4". Vers 2019, un nouveau modèle « 5+3+2 » a été mis en place, à savoir une période d'investissement de 5 ans, une période de sortie de 3 ans et une période de prolongation de 2 ans.

Ce qui trouble Wang Yunzhan, c'est que « les approches du marché sont toutes « fragmentaires » et qu'il n'existe pas de solutions institutionnelles durables et reproductibles. Après enquête, l'équipe a découvert qu'un seul fonds dans l'histoire de Shenzhen avait achevé le cycle complet « de la naissance à la mort », qui remonte aux années 1990. Il a fallu 15 ans entre l'enregistrement industriel et commercial et l'achèvement de la liquidation. à l'annulation. Wang Yunzhan a trouvé le responsable du précédent fonds dirigé par le gouvernement en Chine et a essayé de tirer les leçons de son expérience. L'autre partie a également été confrontée au dilemme de l'expiration de 30 sous-fonds et lui a dit : « Il n'y a aucun moyen de le prolonger. Nous ne pouvons qu’entrer dans la période de liquidation en premier.

Li Ao a expliqué que les premiers fonds de capital-investissement étaient principalement constitués de capitaux privés et que leurs extensions n'étaient pas soumises à des contraintes institutionnelles. Cependant, le point crucial des fonds dirigés par le gouvernement était qu'« il n'y avait aucune base pour une extension ». Si la liquidation doit être achevée au niveau industriel et commercial, elle se heurtera à des obstacles importants tels que le retrait des sociétés concernées et le recouvrement des paiements, la cession des comptes, la répartition des biens et l'annulation des comptes bancaires, ce qui rendra difficile sa mise en œuvre à court terme. terme.

L'équipe a finalement adopté un plan de « compromis » : mettre en place une équipe de liquidation, formuler un plan de liquidation, le faire passer au statut de liquidation dans le système China Foundation Association, mais assurer son existence au niveau industriel et commercial. Il existe d’autres méthodes sur le marché, mais leur opérabilité est limitée. Par exemple, en créant un nouveau fonds, les actifs expirés peuvent être digérés en interne et continuer à fonctionner. Cependant, le nouveau fonds présente également des problèmes tels que la durée et les considérations de transfert qui sont difficiles à clarifier ou peuvent obliger le GP à s'en retirer ; le transfert, mais cela dépend de la liquidation du GP au début de l'enthousiasme et de la capacité de l'entreprise ; ou il peut transférer des actions sur le marché S, mais la contrepartie est « indisponible » et la remise est difficile à appliquer à l'État. actifs possédés.

La période normale de liquidation du fonds est de 2 à 3 ans. Après une courte « prolongation de la durée de vie », nous sommes confrontés à un problème insoluble : la période de liquidation se termine au bout de trois ans, que faire ? Les personnes interrogées réclament généralement des mesures visant à prolonger la durée des fonds. Shenzhen Venture Capital a suggéré que les compartiments de capital-risque dans lesquels les institutions publiques détiennent des actions devraient prolonger leur durée à plus de 10 ans pour s'adapter aux longs cycles de R&D des entreprises de technologie dure. Cela a également poussé Futian Guidance Fund à commencer à envisager de « se préparer aux jours de pluie » lors de la création de fonds à l'avenir et à envisager à l'avance les situations de liquidation.

"Actuellement, le système de sortie des capitaux publics n'est pas encore terminé." Shenzhen Venture Capital a déclaré que le fonds d'orientation du gouvernement n'avait pas élaboré de directives opérationnelles spécifiques en termes de procédures de transfert, de mécanismes de tarification, de processus d'approbation, de plates-formes de négociation, etc. En outre, le secteur manque de normes précises et objectives d'évaluation des actifs, et il existe un problème courant de difficultés de tarification pour les transferts externes d'actions des compartiments, ce qui peut facilement déclencher des inquiétudes externes concernant la « perte d'actifs appartenant à l'État ».

"Tout le monde n'en a aucune idée"

Selon les données de l'étude Zero2IPO, sur le marché chinois de l'investissement en actions au premier semestre 2024, les dossiers d'investissement et l'investissement total ont chuté de plus de 30 % sur un an. Parmi eux, le nombre de dossiers d'investissement à Shenzhen était de 348, avec un montant d'investissement de 14,718 milliards de yuans, soit une baisse d'une année sur l'autre de 30,7% et 37,2% respectivement. Tous deux occupent la troisième place numérique, derrière Pékin et Shanghai.

Si la quantité diminue, cela entraînera également une diminution de la valeur des projets. Li Ying a déclaré que lors des discussions sur les conditions commerciales des investissements dans les projets, la question de la réduction de la valeur serait abordée. « Parfois, la décote est de plus de la moitié, et elle peut être réduite de plusieurs milliards à plus d'un milliard. La plupart des fondateurs peuvent l'accepter, mais les institutions d'investissement ont signé dès le début des clauses anti-dilution et d'autres clauses pour protéger la valeur de leurs capitaux propres. ce qui a provoqué des hausses de valorisation et il est difficile d’accepter une baisse, à moins d’être optimiste à long terme. Ce qui l’inquiète encore plus, c’est que « beaucoup d’équipes et de projets sont bons, mais à cause du manque de chaînes de capitaux ». , un certain nombre d’excellentes entreprises vont mourir.

"L'accent actuel mis sur les actifs publics en tête des investissements et sur les institutions orientées vers le marché qui suivent les investissements nécessite d'encourager les institutions publiques à être plus audacieuses. Les actifs publics n'investiront pas, et les institutions orientées vers le marché qui ont besoin d'en tirer des bénéfices à court terme peut-être encore plus réticents à investir", a-t-elle déclaré.

Sous l'appellation « capital patient, capital à long terme », les personnes interrogées estiment généralement que l'essence du capital-risque doit être réaffirmée. Wang Zhongmin, président de l'Institut de recherche sur la stabilité financière et le développement de Shenzhen, a un jour souligné que pour les institutions publiques de gestion d'actifs : « Si 100 projets sont directement investis, 99 d'entre eux réussissent, mais qu'un investissement dans un projet échoue, vous devez prendre "

« Le cœur du capital-risque est d'encourager l'innovation et le long terme, et les capitaux patients ayant une certaine tolérance au risque doivent être encouragés et soutenus à participer. Le simple fait d'exiger un revenu fixe ou un risque zéro est contraire à la nature du capital-risque. Equity Zeng Cheng, directeur général du département de gestion, a commenté sur China News Weekly.

En octobre 2020, Wang Weizhong, alors secrétaire du comité municipal du Parti de Shenzhen et aujourd'hui secrétaire adjoint du comité provincial du Parti du Guangdong et gouverneur du Guangdong, était l'invité de la chronique financière « Dialogue » de CCTV et a laissé une déclaration sur « la diligence raisonnable et l'immunité ». ": "Une fois les règles et réglementations établies, tous les fonctionnaires du gouvernement ne sont plus impliqués, et c'est au marché de fonctionner, et nos employés sont exonérés de toute responsabilité tant qu'il n'y a pas de risque moral, pas de faute professionnelle, pas de corruption. , etc. "

Les « Mesures de gestion du Fonds d'orientation des investissements du gouvernement municipal de Shenzhen » mentionnent également que « Les investissements des fonds de guidage doivent suivre les règles du marché, tolérer raisonnablement les risques d'investissement normaux et établir un mécanisme de diligence raisonnable et d'exonération pour éviter les pertes résultant des activités d'investissement mises en œuvre conformément aux lois et réglementations. ou l’échec à atteindre les objectifs attendus, exempté des responsabilités pertinentes.

Actuellement, une préoccupation commune dans l’industrie est que la définition des responsabilités n’est pas claire. "Est-ce une responsabilité administrative ou une responsabilité économique ? Est-ce la responsabilité opérationnelle d'une entreprise publique, ou est-ce une responsabilité impliquant la perte de fonds financiers ?" Il s'inquiète des pertes dans les comptes, mais il y a un manque de systèmes et de termes clairs. "Tout le monde pense qu'il n'y a pas de fond".

À cet égard, certains ont proposé de « résoudre le problème à un niveau supérieur » et de définir les exigences de diligence raisonnable et d'exemption aux niveaux financier, d'audit et d'inspection disciplinaire. Il est entendu que dans la pratique interne du Shenzhen Angel Fund of Funds, les limites des responsabilités ont été divisées par des processus de travail détaillés et une prise de décision collective. Li Xinjian a mentionné que pour les investissements providentiels, tant que l'une des 100 entreprises dans lesquelles l'investissement a été réalisé reçoit un rendement, le coût de l'ensemble du fonds peut être couvert.

"Affiner davantage la liste des exemptions de diligence raisonnable pendant le processus de diligence raisonnable d'investissement et de sortie du projet de gestion post-investissement. Shenzhen Venture Capital a suggéré à cet égard de renforcer le mécanisme d'évaluation global du portefeuille d'investissement et d'affaiblir l'évaluation des projets individuels ayant échoué." . S'il n'y a pas de risques moraux, de violations, etc., la perte d'un seul projet ne sera pas incluse dans le périmètre de responsabilité.

"Nous devrions promouvoir la formation d'une atmosphère de 'réforme et d'innovation, de tolérance à l'échec'", a déclaré Shenzhen Venture Capital au China News Weekly.