berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Keamanan tidak datang dari pelestarian dan apresiasi nilai

Ini tentang “reformasi dan inovasi, toleransi terhadap kegagalan”

Pada paruh pertama tahun ini, tim promosi investasi dari Distrik Guangming, Shenzhen datang ke Shanghai dan memeriksa perusahaan biofarmasi Wang Xin sebanyak dua kali.

Di bidang-bidang penting seperti biomedis, sirkuit terpadu, dan kecerdasan buatan, persaingan antara Shenzhen dan kota-kota di Delta Sungai Yangtze sangat ketat.

“Kami sedang mencari landasan untuk pengembangan industri jangka panjang.” Wang Xin, kepala bagian teknologi Shanghai Longyao Biotechnology, mengatakan kepada China News Weekly bahwa target penelitian dan pengembangan obat CD20 perusahaan, CAR-T, akan memasuki tahap kedua uji klinis. uji coba dan membutuhkan dukungan kebijakan dan keuangan. Shenzhen membentuk dana industri biomedis baru sebesar 5 miliar yuan tahun lalu dan sedang mencari proyek secara ekstensif.

Karena investasi ekuitas telah menjadi kunci untuk menarik investasi lokal, untuk mengembangkan rencana industri lokal "20+8", Shenzhen telah menjajaki jalur baru: membentuk kelompok dana investasi langsung industri secara bertahap, arah investasi vertikal, dan memilih dokter profesional. (manajer dana) mengelola.

Dalam hal investasi modal ventura, Shenzhen memiliki keunggulan sebagai penggerak pertama. Ini adalah basis dana RMB dan tempat lahirnya modal ventura Tiongkok: pada tahun 1999, Shenzhen Venture Capital Group, VC (modal ventura) terbesar di Tiongkok, lahir pada tahun 2003, peraturan modal ventura lokal pertama di negara tersebut diumumkan ; pada tahun 2015, dana bimbingan Pemerintah tingkat kota dan kabupaten mulai dilaksanakan.

Sejak lama, persyaratan keamanan untuk menjaga dan meningkatkan nilai aset milik negara seringkali menyulitkan operasi investasi ekuitas yang berisiko. "Aset-aset milik negara Shenzhen selalu mengikuti aturan lembaga investasi yang berorientasi pasar, dan kami juga mencoba menggunakan cara-cara yang berorientasi pasar untuk menyelesaikan masalah yang tidak berorientasi pasar." Li Ying, ketua Longhua Capital, mengatakan kepada China News Mingguan bahwa istilah "modal pasien" sangat penting. Modal ventura milik negara telah mengajukan persyaratan yang lebih tinggi.

Pada saat pembiayaan tanah beralih ke pembiayaan ekuitas, bagaimana kota "marketisasi modal ventura" yang melahirkan "model Shenzhen" ini memecahkan masalah "modal pasien"?

Transformasi capaian ilmu pengetahuan dan teknologi menjadi tantangan bagi dana bimbingan dalam negeri untuk “berinvestasi sejak dini dan berinvestasi dalam skala kecil”. Gambar/IC

“Strategi perluasan” dana industri

Pada akhir bulan Juni, Wang Xin datang ke Distrik Guangming untuk berpartisipasi dalam road show pertama yang dipromosikan oleh dana industri biomedis ini.

Dia adalah orang pertama yang berbicara di atas panggung, dan ada lebih dari seratus investor, eksekutif bisnis, pakar, cendekiawan, dan perwakilan kawasan industri duduk di antara hadirin. "Saya telah menggunakan WeChat. Dibandingkan dengan mengirimkan rencana bisnis, komunikasi di tempat dapat membantu kami memahami kami lebih dalam." Lebih dari sebulan setelah pertemuan, perusahaan mulai berkomunikasi dengan dana Modal Rehabilitasi GP di semua tingkatan tim; lembaga investasi lainnya, Nanshan, Luohu dan distrik lain juga memperluas “cabang zaitun”.

"Model pencocokan pendanaan Shenzhen sangat fleksibel. Kami berharap dapat bergabung dengan sekelompok perusahaan yang dihargai dan dikembangkan oleh pemerintah daerah dan memainkan peran utama dalam industri ini." Wang Xin mengatakan bahwa dibandingkan dengan rantai industri Shanghai dan Suzhou relatif matang, dan kepadatan perusahaan lebih tinggi.

"Delta Sungai Yangtze sering datang ke Shenzhen untuk menggali proyek. Mereka semua saling mengejar, dan tekanan keseluruhannya cukup tinggi." Berbicara tentang persaingan, seorang manajer investasi dari lembaga modal ventura milik negara berkomentar kepada China News Weekly . Dapat dipahami bahwa reformasi badan usaha milik negara di Shenzhen pada tahun-tahun awal menyebabkan sejumlah besar badan usaha milik negara menarik diri dari bidang persaingan, dan investasi mereka dalam pembangunan infrastruktur terbatas, seperti jalur produksi semikonduktor dan biofarmasi aset yang dimiliki mulai mengambil lebih banyak fungsi pendanaan.

Modal Rehabilitasi juga dimulai di Shanghai dan dikendalikan oleh Fosun Pharma yang berfokus pada investasi di bidang medis dan kesehatan. Liu Xiaohe, kepala hubungan investor, mengatakan kepada China News Weekly bahwa tim investasi sering menjajaki proyek di Shenzhen, Guangzhou, dan Hong Kong, namun seleksi di balik layar "masih merupakan cerita yang penuh tantangan."

Pada bulan Januari tahun lalu, ketika tim rehabilitasi mengetahui berita tentang seleksi publik dana "20+8" gelombang pertama di Shenzhen, itu kurang dari seminggu sebelum batas waktu. Tim tersebut "bekerja lembur" untuk menunjukkan keunggulannya. Setelah dipublikasikan, tim tersebut membangun perpustakaan proyek dan peta industri lebih dari 3.000 perusahaan biofarmasi lokal di Shenzhen, menunjukkan kelemahan dalam rantai industri. Pada bulan Juni tahun ini, Dana Pengfu yang dikelola oleh tim tersebut secara resmi terdaftar. Skala target sebesar 5 miliar yuan memerlukan semua investasi di bidang biomedis, dana, sel, dan bidang lainnya, serta semua investasi di perusahaan yang terdaftar di Shenzhen.

"Godaan" yang membuat para dokter bergegas ke Shenzhen adalah pada tahun 2022, Shenzhen akan menerbitkan serangkaian dokumen yang mengusulkan konsep "satu klaster industri, satu dana khusus" untuk fokus pada kebijakan pengembangan industri "20+8", yaitu , dua puluh strategi utama industri baru dan delapan industri masa depan.

Dalam dua gelombang daftar yang diumumkan, total ada 9 dana yang telah menemukan pengelola. Modal Rehabilitasi bukan satu-satunya yang tertarik ke Shenzhen. Pada bulan Desember tahun lalu, China Merchants Zhiyuan Capital, yang terpilih sebagai GP dana industri peralatan kelas atas, pindah ke kantor pusatnya di Futian dana 700 juta yuan pertamanya untuk diinvestasikan pada industri di distrik tersebut. Dokter umum yang terlibat juga termasuk Skyworth Investments yang berbasis di Shenzhen, Songhe Capital, ekuitas swasta Shenzhen Venture Capital, ekuitas swasta patungan antara Shenzhen Investment Holdings dan Cornerstone Capital, serta Goldstone Investment dan CICC Capital yang berbasis di Beijing.

Inilah para pemenang setelah “lulus ujian”. Shenzhen Venture Capital, yang menerima hak pengelolaan dana industri bahan baru senilai 3 miliar yuan dan dana industri biologi sintetik sebesar 1,5 miliar yuan, mengatakan kepada China News Weekly bahwa pada saat itu, lebih dari sepuluh institusi mengajukan permohonan dana industri biologi sintetik uji tuntas dan penyaringan pendahuluan, 8 Memasuki tahap pemeriksaan ulang dan pembelaan akhir. Dana industri material baru menetapkan persyaratan yang lebih tinggi untuk kinerja investasi historis institusi. Berdasarkan tantangan di bidang material baru di Shenzhen dalam hal ruang industri dan faktor sumber daya, direncanakan untuk memberikan prioritas kepada perusahaan dengan konten teknologi tinggi dan faktor sumber daya yang tidak sensitif. Dana bimbingan kota yang dikelola oleh Shenzhen Venture Capital akan fokus pada "20+8" Terdapat lebih dari 2.900 proyek investasi dengan jumlah melebihi 230 miliar yuan, terhitung lebih dari 80% dari total.

Selain itu, dana tersebut juga mencakup bidang sensor pintar, kendaraan energi baru, sel dan gen, peralatan kreatif digital, ilmu otak, dan kecerdasan mirip otak, dengan skala 1 miliar hingga 5 miliar yuan. Setiap besaran pendanaan tidaklah “menakjubkan”. Faktanya, sejak tahun 2023, puluhan miliar dana industri telah muncul satu demi satu di seluruh negeri, dan pengaturan Shenzhen di sekitar “20+8” relatif lebih vertikal.

Pada tahun lalu, dana industri yang terdaftar di tingkat nasional, tingkat prefektur, dan distrik di Shenzhen masing-masing menerima sekitar 156,4 miliar yuan, 158,5 miliar yuan, dan 42,2 miliar yuan, yang jauh lebih tinggi daripada dana modal ventura. Bagaimana cara menghindari involusi dan persaingan homogen? Shenzhen Venture Capital mengatakan bahwa berbagai dana bimbingan harus meningkatkan posisi mereka yang berbeda. “Semua daerah harus menentukan posisi industri berdasarkan kekayaan sumber daya dan keunggulan komparatif mereka, berhati-hati terhadap pelabelan dan mengikuti tren secara berlebihan di industri-industri yang sedang berkembang, dan mencegah munculnya pemilik rantai di mana-mana.”

Model Shenzhen memerlukan investasi bersama dari daerah perkotaan. Pada putaran pertama penggalangan dana oleh Pengfu Fund, aset milik negara dari lima distrik termasuk Dana Panduan Kota dan Pingshan menyumbang 70%.

Hal ini relatif umum terjadi di ekosistem dana Shenzhen. Misalnya, di antara 82 sub-dana dari Shenzhen Angel Fund of Funds, lebih dari 30% memiliki dana bimbingan distrik yang berpartisipasi dalam investasi tersebut. "Hubungan perkotaan dapat meningkatkan efisiensi penggunaan dana dan menghindari persaingan yang tidak teratur dan involusi buta." Dana Panduan Distrik Baoan, yang telah berpartisipasi dalam empat dana klaster industri "20+8", mengatakan kepada China News Weekly bahwa tingkat kota Mengorganisir kekuatan penelitian yang lebih profesional untuk memimpin penelitian dan penilaian proyek-proyek investasi, dan tingkat kabupaten dapat fokus pada industri regional untuk membuat promosi investasi lebih tepat.

Pada bulan Mei 2021, pada roadshow investasi dan pembiayaan khusus yang diselenggarakan oleh Futian Guidance Fund, pimpinan sebuah perusahaan start-up memberikan pidato. Foto milik/Dana Panduan Futian

Bagaimana LP pemerintah melaksanakan “tugasnya”?

Apakah GP dapat mengelola secara fleksibel juga bergantung pada “pendelegasian kekuasaan” yang dilakukan pemerintah. Li Fan, CEO Rehabilitation Capital, mengatakan karakteristik dana Shenzhen adalah pemerintah hanya memiliki hak veto atas proyek berdasarkan kepatuhan.

Setelah tahun 2018, dana bimbingan pemerintah telah menjadi pemasok dana terbesar di pasar primer, dan proporsinya di Shenzhen bahkan lebih tinggi. Menurut data penelitian Zero2IPO, pada tahun lalu, Shenzhen telah membentuk total 9 dana bimbingan tingkat kota dan 13 tingkat kabupaten dan kabupaten, dengan total ukuran target sebesar 222,03 miliar yuan dan tingkat berlangganan sebesar 98,6%, secara signifikan lebih tinggi dari rata-rata nasional.

Pada bulan Agustus 2015, Dana Panduan Pemerintah Kota Shenzhen dan Dana Panduan Distrik Futian didirikan secara berturut-turut. Skala kota sebesar 100 miliar yuan dan dikelola oleh Shenzhen Venture Capital. Insiden investasi dana yang diinvestasikan mencapai 5.013. Sekitar 31,2% perusahaan berlokasi di Shenzhen, seperti Changying Precision, BYD, BGI, Mindray Medical, Zhongke Feichai, dll.

Wang Yunzhan, manajer umum Dana Panduan Distrik Futian, menekankan kepada China News Weekly bahwa “pemerintah harus melakukan yang terbaik untuk memenuhi tugasnya sebagai LP (investor dana).” “Ambang batas profesional untuk investasi sangat tinggi, dan kami sepenuhnya menyadari hal ini.” Dia berkata, “Mungkin ada LP milik negara di pasar yang mengajukan permintaan 'non-tugas', dan bahkan ingin berpartisipasi dalam GP. Institusi harus diizinkan untuk menggunakan keahlian profesional mereka. Hal ini Kita perlu mengurangi campur tangan atau campur tangan yang tidak normal, dan pada dasarnya tidak banyak persyaratan kecuali pengembalian investasi.”

Dana Bimbingan Distrik Futian, yang perlu diposisikan sebagai pusat keuangan, berfokus pada pemanfaatan dokter umum untuk membentuk agregasi dan meningkatkan modal sosial. Dana panduan ini memiliki modal disetor sebesar 9,4 miliar yuan. Menurut "Daftar Unicorn Global 2024" Hurun, pada tahun lalu, skala kumulatif sub-dana yang dikelola melebihi 166,1 miliar yuan, meningkat hampir 13 kali lipat. dan telah berinvestasi di 122 klaster sub-dana. Unicorn global, dengan total penilaian sebesar 2,29 triliun yuan. “Ini sebenarnya adalah strategi diversifikasi risiko, dan di baliknya adalah investasi kami di lebih dari 3.500 proyek.”

Berbicara tentang pengalaman, ia yakin langkah pertama yang harus dilakukan adalah membangun sistem pemilihan subdana yang lengkap dan berorientasi pasar serta menerapkannya. Kuncinya terletak pada “memilih orang”: memilih dokter umum yang tepat tidak hanya membantu pengendalian risiko, namun juga memberikan hasil investasi yang baik.

Oleh karena itu, Futian Guidance Fund awalnya memilih sekelompok lembaga modal ventura lokal terkemuka, seperti Shenzhen Venture Capital, Dachen Capital, dan Pine Harvest Capital, "sambil mengurangi biaya komunikasi, dan baru berani melakukan ekspansi lebih jauh setelah memahami bisnis tersebut"; lalu Pilih lembaga investasi mutakhir untuk mendukung inovasi industri sambil mengejar keuntungan berlebih. "Para pendiri sering kali telah bekerja di industri ini selama bertahun-tahun dan lebih termotivasi untuk mencapai hasil yang baik." Langkah ketiga adalah memilih CVC (modal industri) untuk dimanfaatkan industri dan ekonomi riil. Perusahaan-perusahaan yang terdaftar dan perusahaan-perusahaan terkenal dengan latar belakang yang baik "memiliki keuntungan dalam menarik investasi dan keluarnya M&A"; langkah keempat adalah berinvestasi dalam dana nasional, provinsi dan kota yang besar dan mengharuskan mereka untuk mendarat di Futian untuk menciptakan efek amplifikasi.

Departemen manajemen pasca-investasi tempat Li Ao bekerja berhubungan erat dengan departemen industri pemerintah kabupaten dan bertanggung jawab untuk menanggapi permintaan perusahaan dalam hal tempat, bakat, skenario bisnis, pengembangan bisnis, dll. Dia mengatakan kepada China News Weekly bahwa perjanjian dengan sub-dana tersebut terutama menekankan arah industri dan kebutuhan untuk menyelesaikan 1,5 kali investasi ulang selama periode investasi "Tetapi selama tidak ada masalah besar dengan proyek itu sendiri, hal itu akan terjadi diserahkan kepada dokter umum untuk pengambilan keputusan." . Perjanjian tersebut juga dengan jelas menetapkan bahwa LP hanya akan meninjau kepatuhan proyek dan tidak akan menghakimi atau mengganggu proyek itu sendiri. Di seluruh negeri, dana bimbingan pemerintah pada dasarnya mempunyai kursi di komite investasi. Dalam praktiknya, perbedaan utama terletak pada frekuensi dan cakupan penggunaan hak veto.

Yilanke, sebuah perusahaan energi baru yang berlokasi di Distrik Longgang, berspesialisasi dalam sistem penyimpanan optik modular. Perusahaan menerima pembiayaan putaran Pra-A tahun lalu. Salah satu pendiri Xin Hailong mengatakan kepada China News Weekly bahwa tim tersebut telah menerima undangan dari Tiongkok Timur, Tiongkok Tengah, dan Tiongkok Barat Daya, dan akhirnya memilih untuk berakar di Shenzhen. Salah satu alasannya adalah “kendala dan kondisi perjudian lembaga investasi relatif longgar, dan mereka dapat mengikuti Perkembangan sesuai keinginan Anda.”

Namun, marketisasi terkadang menimbulkan hambatan bagi kebutuhan atraksi pemerintah. Seorang manajer investasi di Longhua Capital mengatakan bahwa banyak proyek budidaya industri pemerintah tidak cukup menarik bagi modal sosial karena siklusnya yang panjang dan keuntungan finansial yang terbatas.

“Untuk tujuan ini, kami ingin membedakan investasi yang berorientasi pasar dan berorientasi investasi.” Li Ying, ketua Longhua Capital, mengatakan bahwa tim tersebut meluncurkan dana baru tahun lalu dengan skala 100 juta yuan dan berorientasi untuk menarik investasi. dan menstabilkan bisnis. Dalam sistem penilaian kinerja aset BUMN, ditetapkan enam indikator baru. “Kalau yang diperhatikan hanya keuntungan, reinvestasi, dan exit, maka penerapannya seperti 'kutukan pengetatan'”.

Karena proyek-proyek tahap awal memiliki penilaian yang lebih rendah dan lebih kondusif untuk membawa proyek-proyek tersebut ke wilayah tersebut, investasi saat ini dari dana panduan juga bias terhadap tahap-tahap awal. Wang Yunzhan mengomentari hal ini, "Dampak langsung dari investasi awal dan kecil tidak terlihat jelas, sehingga menghasilkan lebih banyak usaha kecil dan menengah dan lebih sedikit perusahaan 'empat besar', namun ini adalah model bisnis kami. 'Menghabiskan uang untuk berinvestasi di proyek-proyek besar Model ini memiliki dampak pendorong yang jelas pada industri dan skala, tetapi risikonya tidak kecil, dan risiko serta keuntungannya sama.”

Pada bulan September 2023, Grup Operasi Modal Futian secara resmi diresmikan. Foto milik/Dana Panduan Futian

"Berinvestasilah sejak dini dan investasikan dalam jumlah kecil" pada lahan perintis

Karena sifat alami dari penghindaran risiko, banyak orang percaya bahwa "berinvestasi lebih awal dan berinvestasi dalam jumlah kecil" pada aset milik negara adalah "proposisi yang salah".

Seorang investor di jalur teknologi keras mengatakan dengan jujur ​​bahwa banyak dana pemerintah tahap awal lebih memilih konsep alokasi modal. Hanya sebagian dana yang diinvestasikan pada tahap awal, dan lebih banyak dana yang masih diinvestasikan kemudian.

Seberapa pentingkah investasi awal? DJI, yang menciptakan "keajaiban drone" di Shenzhen, tidak akan mencapai apa yang mereka lakukan saat ini tanpa Li Zexiang, mentor pendiri Wang Tao: pangsa pasar global drone konsumen melebihi 80%, peringkat global Hurun 2024 No. 40 dalam daftar , dengan penilaian 80 miliar yuan. Pada tahun 2007, tahun setelah DJI didirikan, karyawannya mengundurkan diri satu demi satu karena alasan ekuitas dan manajemen, dan hanya tersisa satu kasir. Li Zexiang, seorang profesor di Universitas Sains dan Teknologi Hong Kong, dan Zhu Xiaorui, seorang supervisor doktoral di Institut Teknologi Harbin, menginvestasikan 1 juta yuan dan memobilisasi sekelompok lulusan untuk bergabung. Pada tahun 2013, Sequoia Capital menginvestasikan puluhan juta dolar di Seri A.

"Berinvestasilah lebih awal dan berinvestasilah dalam jumlah kecil" berarti meraih keajaiban satu dari sepuluh ribu. Berdasarkan data riset Zero2IPO, pada tahun 2014, jumlah investasi pada perusahaan tahap awal, start-up, dan ekspansi menyumbang 45% dari total investasi tahun tersebut %.

Jika kita ingin menginkubasi lebih banyak Tencent dan DJI, pemerintah perlu “menemukan cara” untuk membimbing mereka.

Pada tahun 2017, rancangan undang-undang Kongres Rakyat Kota Shenzhen menyatakan bahwa “investasi malaikat belum cukup berkembang” sebagai kelemahan utama dalam inovasi dan kewirausahaan lokal. Selanjutnya, Shenzhen Angel Fund of Funds diluncurkan pada tahun 2018, dengan skala 10 miliar yuan. Ciri khasnya meliputi: 100% investasi dari keuangan kota, 100% investasi ke tahap malaikat, dan tidak ada departemen pemerintah yang berpartisipasi dalam pemungutan suara. Tahap malaikat mengacu pada “dua putaran pertama pembiayaan atau dalam waktu 5 tahun setelah pendirian.” “Yang lebih penting adalah menumbuhkan lingkungan bisnis, termasuk transformasi pencapaian ilmu pengetahuan dan teknologi serta pengembangan dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan baru.” Li Xinjian, manajer umum Shenzhen Angel Fund of Funds, mengatakan kepada China News Weekly.

Investasi malaikat "menghabiskan uang" dengan sangat cepat. Dia mengatakan bahwa tahap pertama sebesar 5 miliar yuan diinvestasikan dalam satu setengah tahun, dan 5 miliar yuan lainnya ditambahkan pada tahun 2020. Saat ini, dana induk malaikat telah menginvestasikan hampir 9 miliar yuan. dalam sub-dana. Yang membuatnya senang adalah rencana "pengembangan bergulir" dana telah disetujui. Uang yang dikembalikan di kemudian hari tidak perlu dikembalikan ke pembiayaan, tetapi bisa terus didaur ulang. Menurut Li Xinjian, sekitar sepertiga dari dokter koperasi awalnya berfokus pada investasi tahap awal. Namun, bagi institusi yang lebih memilih investasi tahap menengah hingga akhir, karena terbatasnya arah investasi, mereka harus membekali tim profesional untuk berinvestasi di tahap awal. -investasi tahap, seperti Shenzhen Venture Capital dan Tongwei Venture Capital, Cornerstone Capital, dll.

Sejalan dengan pemikiran ini, untuk bergerak menuju "lebih awal dan lebih kecil", Shenzhen meluncurkan dana awal sebesar 2 miliar yuan pada November tahun lalu, dengan durasi 15 tahun, membutuhkan proyek dengan jumlah investasi sebesar kurang dari 5 juta yuan dalam subdana agar tidak kurang dari 60%, proyek tersebut harus merupakan investasi putaran pertama dari lembaga eksternal dan penilaian pra-investasi tidak melebihi 100 juta yuan. Hingga April tahun ini, lebih dari 40 dokter telah melamar.

“Sulit bagi kita untuk belajar dari model angel investment di negara-negara maju. Ambil contoh Amerika Serikat, angel investment sebagian besar didasarkan pada individu. Angel investor adalah salah satu pendiri tim yang matang dan membantu perusahaan membentuk sebuah tim. ; di Tiongkok, sebagian besar adalah institusi, dengan investasi finansial. Sebagian besar, terdapat kontradiksi antara tujuan dan 'berinvestasi lebih awal dan berinvestasi kecil'," katanya.

Li Zexiang, Gao Bingqiang dan Gan Jie, yang dikenal sebagai "Segitiga Besi Emas" di lingkaran modal ventura, semuanya berasal dari Wilayah Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Macao. Googol Technology, yang didirikan bersama oleh ketiganya, terdaftar di Bursa Efek Shenzhen pada bulan Agustus tahun lalu; XbotPark Fund yang didirikan bersama pada tahun 2016 berfokus pada bidang yang berhubungan dengan robotika dan perangkat keras cerdas dan telah menyelesaikan 55 acara investasi sejauh ini. Namun, kondisi ideal dalam mendidik ilmuwan untuk memulai bisnis dan berinvestasi jarang terjadi di industri ini.

Apa yang benar-benar meyakinkan dan mengesankan para dokter adalah bahwa sub-dana kooperatif dapat menghasilkan valuasi dinamis dan imbal hasil yang lebih tinggi. Hal ini membutuhkan modal untuk “mengurangi upaya mengejar keuntungan,” katanya.

Pada tahun 2022, Moxin Artificial Intelligence, sebuah perusahaan chip AI yang berlokasi di Distrik Nanshan, baru saja menyelesaikan tape-out. Pendanaan pertama yang diterimanya setelah kembali ke Tiongkok berasal dari Shenzhen Angel Fund of Funds. "Untuk menguji dan memverifikasi teknologi lebih lanjut, perusahaan chip sering kali paling membutuhkan pelanggan gelombang pertama, tetapi terobosan sulit dilakukan." Seorang manajer investasi yang berpartisipasi dalam proyek tersebut mengatakan kepada China News Weekly bahwa tim tersebut membantunya mencapai kesepakatan dengan a pemimpin dalam negeri. Kerja sama strategis dengan perusahaan pengurutan gen juga memberikan bantuan dalam bentuk subsidi pemerintah dan merekomendasikan putaran pembiayaan selanjutnya. "Perusahaan rintisan di bidang teknologi tidak bisa hanya melihat tahap saat ini. Selama tim memiliki kemampuan penelitian dan pengembangan, ada banyak kemungkinan untuk arahan produk."

Tantangan lain bagi dana bimbingan dalam negeri untuk "berinvestasi sejak dini dan berinvestasi dalam jumlah kecil" terletak pada transformasi pencapaian ilmu pengetahuan dan teknologi. “Di Silicon Valley, keunggulan inovasi teknologi dan sistem transformasi industri adalah, pertama, banyaknya hasil penelitian ilmiah, dan kedua, terdapat institusi dan investor dengan sistem transformasi sistematis untuk menggali lebih dalam dan menginkubasi proyek.” mengatakan bahwa ekosistem dalam negeri baru saja dimulai, untuk itu kita perlu terus membangun platform.

Shenzhen Angel Fund of Funds mengadakan kamp akselerasi industri manufaktur cerdas selama tiga bulan pada bulan Oktober tahun lalu, membantu sekitar 55 startup untuk terhubung dengan lima grup terkemuka: Lenovo, Sany, Foxconn, Amazon, dan Hyundai Mobis, dan akhirnya mencapai 34 kerjasama tunggal . Li Xinjian menjelaskan: “Hal ini memerlukan dana induk untuk membantu departemen penelitian dan pengembangan, pengadaan, strategi, dan investasi mereka dalam kontak yang mendalam.”

Li Xinjian, manajer umum Shenzhen Angel Fund of Funds, berbicara di acara roadshow. Foto milik/Dana Dana Malaikat Shenzhen

Keluar dari dilema yang harus dipecahkan

Ketika lingkungan modal ventura menjadi lebih dingin, kesulitan dalam meningkatkan modal dan keluar telah memberikan tekanan pada semua pihak, tidak terkecuali Shenzhen.

Baru-baru ini, Shenzhen Venture Capital telah meluncurkan tuntutan hukum pembelian kembali yang intensif, sehingga menarik perhatian pasar. Shenzhen Venture Capital telah menangani 38 kasus penawaran jenis litigasi dari Januari 2023 hingga Juli 2024, 97% di antaranya disebabkan oleh perselisihan mengenai penarikan proyek investasi. Dalam kasus dimana alasannya diungkapkan, situasi yang paling umum adalah investee “gagal melakukan IPO sesuai jadwal.”

Shenzhen Venture Capital menanggapi "China News Weekly" bahwa hanya ada sedikit proyek yang menganjurkan pembelian kembali melalui jalur yudisial, biasanya karena masa operasional dana telah berakhir, LP meminta penarikan, dan GP perlu memenuhi tanggung jawabnya dan menganjurkan pembelian kembali di sana; juga merupakan perusahaan perseorangan yang mempunyai permasalahan serius.

“Di mana proyek diinvestasikan dan perjanjian ditandatangani, meskipun dikritik lagi, tindakan harus diambil karena tanggung jawab akan ditelusuri kembali ke individu.” Inspeksi dan pengawasan disiplin, inspeksi inspeksi, pengendalian risiko audit, dll. adalah sistem normal bagi perusahaan milik negara.

"Bertaruh pada listing" adalah kesepakatan umum antara lembaga milik negara dan perusahaan investasi. Syaratnya sudah final, sukses berarti saling menguntungkan dan win-win, kegagalan berarti kedua belah pihak kalah. Ambil contoh pembiayaan terbesar di Shenzhen tahun ini. Pada tanggal 23 Juli, Luye Pharmaceutical, sebuah perusahaan yang terdaftar di Hong Kong, mengatakan bahwa anak perusahaannya Shenzhen Luye menerima investasi strategis hingga 1,6 miliar yuan, dan dana investasinya sebesar 91%. dimiliki oleh aset milik negara Shenzhen. Dengan cara ini, Shenzhen memperkenalkan aset inti penelitian dan pengembangan perusahaan farmasi ini ke Jalan Yuehai di Distrik Nanshan, dan taruhannya adalah perusahaan tersebut akan terdaftar secara independen pada akhir tahun 2029.

“Tentunya bukan hal yang baik bagi industri untuk mengajukan gugatan secara berkelompok hanya untuk DPI (pengembalian investasi). Itu harus diselesaikan ketika habis masa berlakunya. Begitu mekanisme dan motivasi seperti itu terbentuk, maka tindakan semua pihak akan ' cacat'." Seorang dokter umum berkomentar bahwa di satu sisi ada banyak proyek yang perlu dikembangkan dan ditunggu, dan di sisi lain ada tekanan pembelian kembali dan litigasi.

Sejak tahun lalu, Futian Guidance Fund mulai menghadapi masalah kadaluwarsa subdana. Saat ini ada dua dana. “Diharapkan lebih banyak sub-dana yang jatuh tempo pada akhir tahun ini.” Li Ao mengatakan bahwa alasan menghadapi jatuh tempo yang terkonsentrasi adalah karena ritme dan lingkungan investasi dari 2016 hingga 2018 yang optimis, dan durasi dana panduan. adalah "3+4". Sekitar tahun 2019, ditetapkan model baru “5+3+2”, yaitu masa investasi 5 tahun, masa keluar 3 tahun, dan masa perpanjangan 2 tahun.

Yang menjadi masalah bagi Wang Yunzhan adalah "pendekatan di pasar bersifat 'sedikit demi sedikit' dan tidak ada solusi kelembagaan yang berkelanjutan dan dapat ditiru." Setelah diselidiki, tim menemukan bahwa hanya satu dana dalam sejarah Shenzhen yang telah menyelesaikan siklus penuh "dari lahir sampai mati", yang dapat ditelusuri kembali ke tahun 1990an. Butuh waktu 15 tahun sejak pendaftaran industri dan komersial, penyelesaian likuidasi untuk pembatalan. Wang Yunzhan menemukan orang yang bertanggung jawab atas dana yang sebelumnya dipandu pemerintah di Tiongkok dan mencoba belajar dari pengalamannya. Pihak lain juga menghadapi dilema berakhirnya 30 sub-dana dan mengatakan kepadanya: "Tidak ada cara untuk memperpanjangnya. Kami hanya bisa memasuki masa likuidasi terlebih dahulu.

Li Ao menjelaskan bahwa dana ekuitas swasta awal sebagian besar diikuti oleh modal swasta, dan perluasannya tidak tunduk pada batasan kelembagaan. Namun, inti dari dana yang dipandu oleh pemerintah adalah bahwa "tidak ada dasar untuk perluasan." Jika likuidasi ingin diselesaikan di tingkat industri dan komersial, maka akan menghadapi kendala besar seperti penarikan perusahaan-perusahaan yang terlibat dan penagihan pembayaran, pelepasan rekening, pembagian properti, dan pembatalan rekening bank, sehingga sulit untuk dilaksanakan dalam jangka pendek. ketentuan.

Tim tersebut akhirnya mengambil rencana “kompromi”: membentuk tim likuidasi, merumuskan rencana likuidasi, mengubahnya menjadi status likuidasi dalam sistem China Foundation Association, namun memastikan eksistensinya di tingkat industri dan komersial. Ada metode lain di pasaran, namun pengoperasiannya terbatas. Misalnya, dengan membentuk dana baru, aset yang sudah kadaluarsa dapat dicerna secara internal dan terus beroperasi. Namun, dana baru tersebut juga memiliki permasalahan seperti durasi dan pertimbangan transfer yang sulit untuk diklarifikasi; atau mungkin memaksa GP untuk menarik diri pengalihannya, tapi tergantung likuidasi GP. Antusiasme dan kemampuan perseroan pada tahap awal; atau bisa saja pengalihan saham di pasar S, namun pihak lawan "tidak tersedia" dan diskonnya sulit diterapkan ke negara- aset yang dimiliki.

Jangka waktu pencairan dana normalnya adalah 2-3 tahun. Setelah "perpanjangan hidup" yang singkat, kita dihadapkan pada masalah yang tidak dapat diselesaikan: masa likuidasi berakhir setelah tiga tahun, apa yang harus kita lakukan? Responden umumnya menyerukan langkah-langkah untuk memperpanjang durasi dana. Shenzhen Venture Capital menyarankan agar sub-dana modal ventura yang sahamnya dimiliki oleh lembaga-lembaga milik negara harus diperpanjang durasinya hingga lebih dari 10 tahun untuk beradaptasi dengan siklus panjang penelitian dan pengembangan perusahaan-perusahaan teknologi keras. Hal ini juga mendorong Futian Guidance Fund untuk mulai mempertimbangkan "bersiap menghadapi hari-hari buruk" ketika menyiapkan dana di masa depan dan mempertimbangkan situasi likuidasi terlebih dahulu.

“Saat ini, sistem keluar modal milik negara belum selesai.” Shenzhen Venture Capital mengatakan bahwa dana bimbingan pemerintah belum membentuk pedoman operasional khusus dalam hal prosedur transfer, mekanisme penetapan harga, proses persetujuan, tempat perdagangan, dll. Selain itu, industri ini tidak memiliki standar evaluasi aset yang akurat dan obyektif, dan terdapat masalah umum yaitu kesulitan dalam menentukan harga transfer eksternal atas saham sub-dana, yang dapat dengan mudah memicu kekhawatiran eksternal mengenai "hilangnya aset milik negara".

“Semua orang tidak tahu”

Menurut data penelitian Zero2IPO, di pasar investasi ekuitas Tiongkok pada paruh pertama tahun 2024, baik kasus investasi maupun total investasi turun lebih dari 30% tahun-ke-tahun. Diantaranya, jumlah kasus investasi di Shenzhen adalah 348, dengan jumlah investasi sebesar 14,718 miliar yuan, turun masing-masing sebesar 30,7% dan 37,2% dibandingkan tahun lalu. Keduanya menduduki peringkat ketiga secara numerik, di belakang Beijing dan Shanghai.

Selain jumlahnya yang berkurang, hal ini juga akan berdampak pada penurunan valuasi proyek. Li Ying mengatakan bahwa ketika membahas persyaratan bisnis investasi proyek, masalah pengurangan penilaian akan dilibatkan. “Terkadang diskonnya lebih dari setengah, dan dapat dikurangi dari beberapa miliar menjadi lebih dari satu miliar. Sebagian besar pendiri dapat menerimanya, tetapi lembaga investasi telah menandatangani anti-dilusi dan klausul lain untuk melindungi nilai ekuitas mereka pada tahap awal, yang telah menyebabkan kenaikan valuasi dan sulit untuk menerima pengurangan, kecuali kita optimis mengenai hal tersebut dalam jangka panjang.” Yang lebih mengkhawatirkannya adalah “banyak tim dan proyek yang bagus, namun karena kekurangan rantai modal , sejumlah perusahaan unggulan akan mati.”

“Penekanan saat ini pada aset-aset milik negara yang memimpin investasi dan lembaga-lembaga berorientasi pasar yang mengikuti investasi perlu mendorong lembaga-lembaga milik negara untuk lebih berani. Aset-aset milik negara tidak akan berinvestasi, dan lembaga-lembaga yang berorientasi pasar perlu melihat manfaat dalam jangka pendek. mungkin bahkan lebih enggan untuk berinvestasi,” katanya.

Dengan seruan “modal sabar, modal jangka panjang”, orang yang diwawancarai secara umum percaya bahwa esensi modal ventura perlu ditegaskan kembali. Wang Zhongmin, ketua Institut Penelitian Stabilitas dan Pembangunan Keuangan Shenzhen, pernah menunjukkan bahwa untuk lembaga pengelolaan aset milik negara, "Jika 100 proyek diinvestasikan secara langsung, 99 di antaranya berhasil, tetapi satu investasi proyek gagal, Anda perlu mengambil tanggung jawab untuk itu. Meskipun investasinya tidak gagal, tetapi proyek tersebut memiliki sedikit kekurangan dalam catatan keuangannya."

"Inti dari modal ventura adalah untuk mendorong inovasi dan jangka panjang, dan modal sabar dengan toleransi risiko tertentu harus didorong dan didukung untuk berpartisipasi. Hanya memerlukan pendapatan tetap atau nol risiko bertentangan dengan sifat modal ventura." Equity Zeng Cheng, manajer umum departemen manajemen, berkomentar di China News Weekly.

Pada bulan Oktober 2020, Wang Weizhong, yang saat itu menjabat sebagai Sekretaris Komite Partai Kota Shenzhen dan sekarang Wakil Sekretaris Komite Partai Provinsi Guangdong dan Gubernur Guangdong, menjadi tamu di kolom "Dialog" keuangan CCTV dan meninggalkan pernyataan tentang "uji tuntas dan kekebalan". ":" Setelah peraturan dan regulasi ditetapkan, semua pejabat pemerintah tidak lagi terlibat, dan diserahkan kepada pasar untuk beroperasi, dan karyawan kami dibebaskan dari tanggung jawab selama tidak ada moral hazard, tidak ada malpraktek, tidak ada korupsi. , dll. "

"Langkah-langkah Pengelolaan Dana Panduan Investasi Pemerintah Kota Shenzhen" juga menyebutkan bahwa "Investasi dana panduan harus mengikuti aturan pasar, menoleransi risiko investasi normal secara wajar, dan menetapkan mekanisme uji tuntas dan pengecualian untuk mencegah kerugian dari kegiatan investasi yang dilaksanakan sesuai dengan undang-undang dan peraturan. atau kegagalan untuk mencapai tujuan yang diharapkan, dibebaskan dari tanggung jawab yang relevan.”

Saat ini, kekhawatiran umum di industri ini adalah definisi tanggung jawab yang tidak jelas. Apakah tanggung jawab administratif atau tanggung jawab ekonomi? Apakah tanggung jawab operasional badan usaha milik negara, atau tanggung jawab yang mengakibatkan hilangnya dana keuangan? kerugian di rekening yang dia khawatirkan, namun sistem dan ketentuannya kurang jelas. "Semua orang berpikir Tidak ada dasar."

Dalam hal ini, beberapa orang mengusulkan untuk "menyelesaikan masalah dari tingkat yang lebih tinggi" dan menetapkan persyaratan uji tuntas dan pengecualian di tingkat keuangan, audit, dan pemeriksaan disiplin. Dapat dipahami bahwa dalam praktik internal Shenzhen Angel Fund of Funds, batasan tanggung jawab telah dibagi melalui proses kerja yang terperinci dan pengambilan keputusan kolektif. Li Xinjian menyebutkan bahwa untuk investasi malaikat, selama salah satu dari 100 perusahaan yang berinvestasi menerima pengembalian, biaya seluruh dana dapat ditanggung.

"Sempurnakan lebih lanjut daftar pengecualian uji tuntas selama uji tuntas investasi dan proses keluar proyek manajemen pasca-investasi." Dalam hal ini, Shenzhen Venture Capital menyarankan agar hal itu memperkuat mekanisme evaluasi keseluruhan portofolio investasi dan melemahkan evaluasi masing-masing proyek yang gagal . Jika tidak ada moral hazard, pelanggaran, dll., kerugian satu proyek tidak akan dimasukkan dalam lingkup tanggung jawab.

“Kita harus mendorong terbentuknya suasana 'reformasi dan inovasi, toleransi terhadap kegagalan'.” kata Shenzhen Venture Capital kepada China News Weekly.