berita

Artikel ini direproduksi dari:Sekuritas CITICRiset

Data AS seperti PMI dan non-farm payrolls terus melemah, dan transaksi pasar menurun. Dari "resilience" menjadi "flash crash", apa yang salah?

(1) Kekhawatiran yang sedang tren:Kesenjangan lapangan kerja telah terisi, dan dukungan terbesar sebelumnya terhadap lapangan kerja dan perekonomian mungkin telah hilang. Risiko peningkatan non-linear dalam tingkat pengangguran di bawah suku bunga tinggi telah meningkat secara signifikan.

(2) Salah satu intervensi jangka pendek:Pada tahun pemilu, aktivitas ekonomi juga akan terpengaruh sampai batas tertentu. PMI Manufaktur sering kali turun secara musiman sebelum dan sesudah pemilu. PMI bulan ini dan lapangan kerja turun lebih dari yang diharapkan, yang mungkin juga disebabkan oleh ketidakpastian pemilu.

(3) Gangguan jangka pendek 2:Akibat cuaca badai, jumlah pengangguran sementara dan pengangguran akibat kondisi cuaca meningkat secara signifikan pada data non-pertanian, menunjukkan bahwa badai masih berdampak pada data bulan ini.

Secara keseluruhan, gangguan jangka pendek seperti pemilu dan cuaca memang ada, namun tren umum melemahnya lapangan kerja mungkin sudah mulai terbentuk, dan konsumsi serta produksi juga akan terkena dampaknya. Risiko inflasi saat ini pada dasarnya telah terangkat, dan terus meningkat kemungkinan Federal Reserve memangkas suku bunga lebih dari yang diperkirakan pada tahun depan.

teks

Data ekonomi AS seperti PMI manufaktur, data penggajian non-pertanian, dan penjualan ritel baru-baru ini melemah satu demi satu, dan pasar telah memasuki mode perdagangan resesi. Dari PDB kuartal kedua yang melebihi ekspektasi hingga "flash crash", apa yang salah?

Pada kuartal kedua, PDB AS tumbuh pada tingkat tahunan sebesar 2,8% kuartal ke kuartal, jauh lebih tinggi dari nilai sebelumnya sebesar 1,4%. Konsumsi dan investasi tetap mendorong pertumbuhan ekonomi sebesar 2,2% dari tahun ke tahun tampaknya tidak mempunyai banyak risiko. Namun, sejumlah data sejak bulan Juli telah melemah secara signifikan: indeks manufaktur ISM adalah 46,8, turun selama empat bulan berturut-turut dan mencapai level terendah dalam delapan bulan; penambahan baru non-pertanian hanya 110,000, dan tingkat pengangguran naik menjadi 4,3%, memicu resesi SAM. Aturan; pertumbuhan penjualan ritel secara tak terduga turun menjadi sekitar 0%, selangkah lagi dari pertumbuhan negatif. Dipengaruhi oleh hal ini, kekhawatiran terhadap resesi jauh lebih besar daripada manfaat penurunan suku bunga, saham dan komoditas AS turun tajam, dan imbal hasil obligasi AS menembus dan turun.

Bagaimana memahami perubahan data terkini? Kami memberikan beberapa perspektif, termasuk kekhawatiran terhadap tren dan gangguan jangka pendek:

(1) Kekhawatiran terhadap tren: Kesenjangan lapangan kerja telah terisi, dan dukungan terbesar sebelumnya terhadap lapangan kerja dan perekonomian mungkin telah terbalik. Jika suku bunga tinggi dipertahankan, risiko kenaikan tingkat pengangguran yang non-linear akan meningkat secara signifikan.

Meskipun data ekonomi terkini lemah, namun hal ini masih bukan yang terburuk dibandingkan dengan kondisi terendah pada akhir tahun 2022 dan awal tahun 2023. Namun, kami yakin bahwa pada saat ini, risiko resesi yang dihadapi perekonomian AS jauh lebih tinggi dibandingkan sebelumnya. Alasannya adalah bahwa dua tahun terakhir telah mendukung Logika inti pasar kerja, pasokan tenaga kerja yang tidak mencukupi, sedang mengalami pembalikan tren. Setelah epidemi, karena banyaknya orang yang pensiun dan meninggal, kesenjangan tenaga kerja di Amerika pernah mencapai beberapa juta. Meskipun Federal Reserve akan menaikkan suku bunga dengan cepat setelah tahun 2022, investasi, konsumsi, dan indikator lainnya semuanya akan meningkat turun tajam kembali ke tingkat resesi sebelumnya, pasar kerja penuh dengan ketahanan dan kekurangan tenaga kerja. Dengan latar belakang ini, perusahaan tidak berani memberhentikan karyawan secara gegabah, dan tingkat pengangguran selalu tetap rendah Perekonomian AS menghindari resesi. Namun, sejak kuartal kedua tahun ini, situasinya telah berbalik. Kesenjangan lapangan kerja telah menurun secara signifikan dibandingkan tahun 2019 dan hampir terisi. Kontradiksi pasokan tidak lagi terjadi, tekanan permintaan mulai terlihat, dan tingkat pengangguran telah meningkat pesat. Dalam jangka pendek, karena peningkatan pasokan merupakan perubahan tren, pengurangan tekanan hanya dapat dimulai dengan menstabilkan permintaan, dan suku bunga mungkin perlu diturunkan lebih cepat.

(2) Salah satu gangguan jangka pendek: Pada tahun pemilu, tidak hanya gangguan di pasar saham AS yang akan meningkat, namun aktivitas ekonomi juga akan terpengaruh sampai batas tertentu. PMI manufaktur sering kali turun secara musiman sebelum dan sesudah pemilu. PMI dan lapangan kerja bulan ini turun lebih dari yang diharapkan, dan mungkin juga ada ketidakpastian mengenai kontribusi seksual.

Pasar sudah familiar dengan fenomena meningkatnya volatilitas saham-saham AS menjelang pemilu, namun yang sering diabaikan adalah aktivitas ekonomi justru akan terganggu oleh pemilu. Kami telah menghitung tren PMI manufaktur pada tahun pemilu dan tahun non pemilu, dan menemukan bahwa pada paruh kedua tahun pemilu, kemakmuran industri manufaktur akan menurun secara sistematis, dengan sub-kategori ketenagakerjaan menjadi sektor yang paling terkena dampaknya. . Ada spekulasi bahwa alasannya mungkin karena ketidakpastian kebijakan pemilu telah menyebabkan penurunan keinginan perusahaan untuk berinvestasi dan berproduksi. Penurunan data PMI dan ketenagakerjaan yang tidak terduga baru-baru ini mungkin juga merupakan dampak dari dampak pemilu awal tahun ini.

(3) Gangguan jangka pendek 2: Dampak cuaca badai Jumlah pengangguran sementara dan pengangguran akibat kondisi cuaca pada data non-pertanian telah meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa badai tersebut mungkin masih menyebabkan gangguan pada data bulan ini. .

Dalam laporan survei non-pertanian bulan ini, Biro Tenaga Kerja AS menjelaskan bahwa Badai Belial mungkin berdampak kecil terhadap perubahan data, namun melihat struktur data sebenarnya, beberapa petunjuk mengenai dampak jangka pendek dari cuaca ekstrem masih dapat ditemukan. Misalnya, jumlah pengangguran sementara meningkat hampir 250.000 pada bulan ini, yang menjelaskan hampir 80% pengangguran baru. Proporsi ini sangat ekstrim dalam dua tahun terakhir, dan perubahan dalam pengangguran sementara secara historis tidak stabil. Selain itu, jumlah orang yang tidak dapat masuk kerja karena kondisi cuaca juga jauh lebih tinggi dibandingkan jumlah musiman, yang menunjukkan bahwa memang terdapat beberapa faktor abnormal di lingkungan kerja pada bulan ini, yang kemungkinan besar disebabkan oleh angin topan. Oleh karena itu, upah non-pertanian (non-farm payrolls) mungkin masih sedikit melambat pada bulan ini, namun tingkat penurunan sebenarnya mungkin tidak terlalu berlebihan dibandingkan dengan apa yang ditunjukkan oleh data.

Secara umum, meskipun pemilihan umum, cuaca dan faktor-faktor lainnya telah menyebabkan gangguan besar terhadap tren data jangka pendek, setelah dukungan pasokan menurun, arah umum tren ketenagakerjaan akan melambat, dan konsumsi, produksi, dll. mungkin juga terkena dampaknya; ketika risiko inflasi pada dasarnya terangkat. Setelah itu, The Fed memiliki ruang operasi yang luas dan urgensi untuk menstabilkan permintaan telah meningkat Meskipun pasar telah memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 50bp pada bulan September, kami masih memberikan petunjuk mengenai kemungkinan tersebut penurunan suku bunga yang lebih cepat dari perkiraan pada tahun depan.

peringatan risiko

Inflasi AS meningkat melampaui ekspektasi dan pertumbuhan ekonomi AS melebihi ekspektasi, yang menyebabkan berlanjutnya pengetatan kebijakan moneter oleh Federal Reserve, apresiasi tajam terhadap dolar AS, kenaikan suku bunga obligasi AS, saham AS yang terus turun, krisis kebangkrutan bank komersial, dan krisis mata uang dan utang di pasar negara berkembang. Kemerosotan ekonomi AS melebihi ekspektasi, menyebabkan krisis likuiditas di pasar keuangan, dan Federal Reserve terpaksa melakukan pelonggaran. Krisis energi Eropa telah melampaui ekspektasi, perekonomian Zona Euro telah jatuh ke dalam resesi yang parah, pasar global berada dalam kekacauan, permintaan eksternal menyusut, dan kebijakan-kebijakan menghadapi dilema. Risiko geopolitik global semakin meningkat, hubungan Tiongkok-AS telah memburuk melampaui perkiraan, faktor-faktor yang tidak dapat dikendalikan telah muncul dalam komoditas dan transportasi, de-globalisasi semakin mendalam, rantai pasokan terus terganggu, dan persaingan untuk mendapatkan sumber daya terkait semakin memburuk.