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US-Daten wie der Einkaufsmanagerindex (PMI) und die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft haben sich nach und nach abgeschwächt, und die Markttransaktionen sind zurückgegangen. Von „Resilienz“ bis hin zu „Flash-Crash“ – was ist schief gelaufen?

(1) Trendbedenken:Die Beschäftigungslücke wurde geschlossen und die bislang größte Unterstützung für Beschäftigung und Wirtschaft ist möglicherweise verschwunden. Das Risiko eines nichtlinearen Anstiegs der Arbeitslosenquote bei hohen Zinssätzen ist erheblich gestiegen.

(2) Eine kurzfristige Störung:In einem Wahljahr wird auch die Wirtschaftsaktivität saisonal vor und nach der Wahl sinken. Der PMI und die Beschäftigung gingen in diesem Monat stärker zurück als erwartet, was auch auf die Unsicherheit der Wahl zurückzuführen sein könnte.

(3) Kurzzeitinterferenz 2:Aufgrund des Hurrikanwetters stieg die Zahl der vorübergehend arbeitslosen und wetterbedingt arbeitslosen Personen in den Daten zur Lohn- und Gehaltsabrechnung außerhalb der Landwirtschaft erheblich an, was zeigt, dass der Hurrikan immer noch Auswirkungen auf die Daten dieses Monats hatte.

Insgesamt gibt es zwar kurzfristige Störungen wie die Parlamentswahlen und das Wetter, aber der allgemeine Trend zur Abschwächung der Beschäftigung könnte bereits Gestalt angenommen haben, und auch Konsum und Produktion werden betroffen sein. Das aktuelle Inflationsrisiko ist grundsätzlich gestiegen und führt weiterhin dazu die Möglichkeit, dass die Federal Reserve die Zinssätze im nächsten Jahr stärker als erwartet senkt.

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US-Wirtschaftsdaten wie der PMI für das verarbeitende Gewerbe, die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft und die Einzelhandelsumsätze haben sich in letzter Zeit nach und nach abgeschwächt, und der Markt ist in den Rezessionshandelsmodus eingetreten. Vom über den Erwartungen liegenden BIP im zweiten Quartal bis hin zu einem „Flash-Crash“ – was ist schief gelaufen?

Im zweiten Quartal wuchs das US-BIP mit einer Jahresrate von 2,8 % gegenüber dem Vorquartal und lag damit deutlich über dem vorherigen Wert von 1,4 %. Konsum und Anlageinvestitionen führten zu einem jährlichen Wachstum von 2,2 % Scheint kein großes Risiko zu haben. Allerdings haben sich einige Daten seit Juli deutlich abgeschwächt: Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe lag bei 46,8, fiel vier Monate in Folge und erreichte ein Achtmonatstief. Die Zahl der Neuzugänge außerhalb der Landwirtschaft betrug nur 110.000, und die Arbeitslosenquote stieg auf 4,3 %. Dies löste eine SAM-Rezession aus; das Wachstum der Einzelhandelsumsätze sank unerwartet auf etwa 0 % und war damit einen Schritt vom negativen Wachstum entfernt. Davon betroffen überwogen die Rezessionssorgen die Vorteile von Zinssenkungen deutlich, US-Aktien und Rohstoffe fielen stark und die US-Anleiherenditen brachen durch und fielen.

Wie sind die jüngsten Datenänderungen zu verstehen? Wir bieten einige Perspektiven, einschließlich Trendbedenken und kurzfristiger Störungen:

(1) Trendbedenken: Die Beschäftigungslücke wurde geschlossen und die bislang größte Unterstützung für Beschäftigung und Wirtschaft könnte sich umgekehrt haben. Wenn die hohen Zinssätze beibehalten werden, wird das Risiko eines anschließenden nichtlinearen Anstiegs der Arbeitslosenquote zunehmen bedeutend.

Obwohl die jüngsten Wirtschaftsdaten schwach sind, sind sie im Vergleich zu den Tiefstständen Ende 2022 und Anfang 2023 immer noch nicht die schlechtesten. Wir glauben jedoch, dass das Risiko einer Rezession für die US-Wirtschaft zu diesem Zeitpunkt viel höher ist als zuvor Der Grund dafür ist, dass die Kernlogik des Arbeitsmarktes, das unzureichende Arbeitskräfteangebot, eine Trendwende durchläuft. Nach der Epidemie betrug die Arbeitskräftelücke in den USA aufgrund einer großen Zahl von Pensionierungen und Todesfällen einst mehrere Millionen, obwohl die Federal Reserve die Zinsen nach 2022 rasch anheben wird und Investitionen, Konsum und andere Indikatoren stark zurückgegangen sind Der Arbeitsmarkt ist im Vergleich zu früheren Rezessionsniveaus sehr widerstandsfähig und es herrscht ein Mangel an Arbeitskräften. Vor diesem Hintergrund wagen Unternehmen nicht, Mitarbeiter vorschnell zu entlassen, und die Arbeitslosenquote ist seit jeher niedrig. Dies ist die Grundlage, die die US-Wirtschaft vermeiden sollte Rezession. Seit dem zweiten Quartal dieses Jahres hat sich die Situation jedoch umgekehrt. Die Beschäftigungslücke ist im Vergleich zu 2019 deutlich zurückgegangen und steht kurz vor der Schließung ist rasant gestiegen. Da es sich bei einer Angebotsverbesserung um eine Trendwende handelt, kann der Druck auf kurze Sicht nur durch eine Stabilisierung der Nachfrage gemindert werden, und die Zinssätze müssen möglicherweise schneller gesenkt werden.

(2) Eine der kurzfristigen Störungen: In einem Wahljahr werden nicht nur die Störungen auf dem US-Aktienmarkt zunehmen, sondern auch die Wirtschaftsaktivitäten werden in gewissem Maße saisonal vor und nach der Wahl sinken. Der PMI und die Beschäftigung sind in diesem Monat stärker als erwartet gesunken, und es besteht möglicherweise auch Unsicherheit über den sexuellen Beitrag.

Der Markt ist mit dem Phänomen der zunehmenden Volatilität der US-Aktien im Vorfeld der Wahlen vertraut, doch was leicht übersehen wird, ist, dass die Wirtschaftsaktivitäten durch die Wahlen tatsächlich gestört werden. Wir haben den Trend des PMI für das verarbeitende Gewerbe in Wahljahren und Nichtwahljahren berechnet und festgestellt, dass in der zweiten Hälfte des Wahljahres der Wohlstand des verarbeitenden Gewerbes systematisch zurückgehen wird, wobei die Unterkategorie Beschäftigung am stärksten betroffen ist . Es wird spekuliert, dass der Grund darin liegen könnte, dass die Unsicherheit der Wahlpolitik zu einem Rückgang der Investitions- und Produktionsbereitschaft der Unternehmen geführt hat. Der jüngste unerwartete Rückgang der PMI- und Beschäftigungsdaten könnte auch Auswirkungen auf die vorgezogenen Wahlen in diesem Jahr haben.

(3) Kurzfristige Beeinträchtigung 2: Die Auswirkungen des Hurrikanwetters Die Zahl der Menschen, die aufgrund der Wetterbedingungen vorübergehend arbeitslos sind, ist in den nichtlandwirtschaftlichen Daten erheblich gestiegen, was darauf hindeutet, dass der Hurrikan möglicherweise immer noch Störungen in den Daten dieses Monats verursacht hat .

Im nichtlandwirtschaftlichen Umfragebericht dieses Monats erklärte das US-Arbeitsamt, dass Hurrikan Belial möglicherweise nur geringe Auswirkungen auf Datenänderungen habe, aber wenn man sich die tatsächliche Datenstruktur anschaue, seien dennoch einige Hinweise auf kurzfristige Auswirkungen extremer Wetterbedingungen zu finden. Beispielsweise ist die Zahl der vorübergehend Arbeitslosen in diesem Monat um fast 250.000 gestiegen, was fast 80 % der neuen Arbeitslosigkeit erklärt. Dieser Anteil war in den letzten zwei Jahren extrem, und die Veränderungen bei der vorübergehenden Arbeitslosigkeit waren in der Vergangenheit unbeständig. Darüber hinaus liegt die Zahl der Menschen, die aufgrund der Wetterbedingungen nicht zur Arbeit kommen können, deutlich über dem saisonalen Niveau, was darauf hindeutet, dass es in diesem Monat tatsächlich einige abnormale Faktoren im Arbeitsumfeld gibt, die höchstwahrscheinlich durch Hurrikane verursacht werden. Daher dürften sich die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft in diesem Monat möglicherweise immer noch geringfügig verlangsamen, das tatsächliche Ausmaß der Verschlechterung ist jedoch möglicherweise weit weniger übertrieben, als die Daten zeigen.

Obwohl die Parlamentswahlen, das Wetter und andere Faktoren den kurzfristigen Datentrend stark beeinträchtigt haben, wird sich die allgemeine Richtung des Beschäftigungstrends nach dem Rückgang der Angebotsunterstützung voraussichtlich verlangsamen, und Konsum, Produktion usw. Dies könnte auch eine Rolle spielen; wenn das Inflationsrisiko grundsätzlich eliminiert wird, verfügt die Fed über ausreichend Handlungsspielraum und die Dringlichkeit einer Stabilisierung der Nachfrage hat zugenommen. Obwohl der Markt eine Zinssenkung um 50 Basispunkte eingepreist hat, deuten wir immer noch auf die Möglichkeit hin eine schneller als erwartete Zinssenkung im nächsten Jahr.

Risikowarnung

Die US-Inflation stieg über den Erwartungen und das US-Wirtschaftswachstum übertraf die Erwartungen, was zu einer weiteren Straffung der Geldpolitik durch die Federal Reserve, einer starken Aufwertung des US-Dollars, steigenden US-Anleihezinsen, einem anhaltenden Rückgang der US-Aktien, Insolvenzkrisen bei Geschäftsbanken, sowie Währungs- und Schuldenkrisen in Schwellenländern. Der US-Wirtschaftsabschwung übertraf die Erwartungen und führte zu einer Liquiditätskrise auf dem Finanzmarkt, und die Federal Reserve war gezwungen, zu einer Lockerung überzugehen. Die europäische Energiekrise hat die Erwartungen übertroffen, die Wirtschaft der Eurozone ist in eine tiefe Rezession geraten, der Weltmarkt war in Aufruhr, die Auslandsnachfrage ist geschrumpft und die Politik steht vor Dilemmata. Die globalen geopolitischen Risiken haben sich verschärft, die chinesisch-amerikanischen Beziehungen haben sich über die Erwartungen hinaus verschlechtert, es sind unkontrollierbare Faktoren bei Rohstoffen und im Transportwesen aufgetreten, die Deglobalisierung hat sich weiter vertieft, Lieferketten wurden weiterhin unterbrochen und der Wettbewerb um entsprechende Ressourcen hat sich verschärft.