Ανάλυση των αποδόσεων των ομολόγων στο πλαίσιο ρυθμιστικών πολιτικών
2024-08-14
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
Ανάλυση των αποδόσεων των ομολόγων στο πλαίσιο ρυθμιστικών πολιτικών
Zhang Yi, Chief Economist of Hengtai Securities, He Xiutong, Ερευνητής του Hengtai Securities Research Institute
1. Ανάλυση της πτώσης των αποδόσεων των δεκαετών κρατικών ομολόγων από το 2023
Πριν από το 2021, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου του Δημοσίου αυξήθηκε και μειώθηκε, κυμαινόμενη σε ένα εύρος περίπου 3,5% και το 2,7% είναι το κατώτατο σημείο για την απόδοση του 10ετούς ομολόγου. Κατά την περίοδο 2014-2016, υπήρξε μια μακρά ύφεση. Αυτό οφείλεται κυρίως σε δύο παράγοντες. Από τη μία πλευρά, αυτή η περίοδος είναι μια περίοδος κατά την οποία η μεταρρύθμιση της εμπορευματοποίησης των επιτοκίων της χώρας μου προχωρά ενεργά και η αγορά ομολόγων βρίσκεται επίσης σε διαδικασία ανατιμολόγησης. Από την άλλη πλευρά, αυτή η περίοδος είναι επίσης ένας καθοδικός κύκλος για την αγορά ακινήτων της χώρας μου Η οικονομική ανάπτυξη συνεχίζει να επιβραδύνεται και οι τιμές βρίσκονται υπό μεγάλη πτωτική πίεση για 54 μήνες και έξι περικοπές μακροπρόθεσμου χρέους Οι αποδόσεις μειώθηκαν επίσης κατά περίπου 200 BP. Στη συνέχεια, με την πρόοδο των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων από την πλευρά της προσφοράς και τη μεταρρύθμιση της νομισματοποίησης των κατοικιών, οι αποδόσεις άρχισαν να ανακάμπτουν. Κατά τη διάρκεια της επιδημίας στις αρχές του 2020, το ποσοστό απόδοσης κάποτε έπεσε περίπου στο 2,5%, αλλά μετά τη χαλάρωση του lockdown, το ποσοστό απόδοσης ανέκαμψε γρήγορα.
Μετά το 2021, τα θεμελιώδη μεγέθη της απόδοσης των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου έχουν στραφεί σε μακροπρόθεσμη πτωτική τάση, με δύο σπάνιες ραγδαίες μειώσεις. Η πρώτη φορά ήταν από τον Μάρτιο του 2021 έως τον Σεπτέμβριο του 2021, όταν μειώθηκε από 3,26% σε 2,83%, σωρευτική μείωση 43 μονάδων βάσης. Αυτή η ταχεία πτώση των αποδόσεων οφείλεται κυρίως στις αυξημένες προσδοκίες της αγοράς για μείωση των επιτοκίων από την κεντρική τράπεζα.
Η δεύτερη φορά ήταν από τον Νοέμβριο του 2023 έως τον Φεβρουάριο του 2024, όταν μειώθηκε από 2,7% σε 2,33%, σωρευτική μείωση 37 μονάδων βάσης. Αυτός ο γύρος μείωσης των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στις αλλαγές στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι ένας συνδυασμός πολλαπλών παραγόντων όπως η οικονομική ανάπτυξη, η απόδοση κεφαλαίου, η διάθεση ανάληψης κινδύνου και οι προσδοκίες για μελλοντικές μακροοικονομικές πολιτικές. Το 2023, ο κλάδος των ακινήτων θα συνεχίσει να προσαρμόζεται και οι πολιτικές που σχετίζονται με τον έλεγχο των κινδύνων τοπικού χρέους έχουν επίσης οδηγήσει σε περιορισμούς στη χρηματοδότηση των τοπικών πλατφορμών χρηματοδότησης. Υπάρχει έλλειψη περιουσιακών στοιχείων στην αγορά. Υπό την έλξη της ακίνητης περιουσίας, η μακροοικονομική ανάπτυξη επιβραδύνθηκε περαιτέρω και τα χαρακτηριστικά της ανεπαρκούς συνολικής ζήτησης έγιναν πιο εμφανή. Η συνολική ζήτηση είναι ανεπαρκής και ο ρυθμός απόδοσης του κεφαλαίου μειώνεται. Ταυτόχρονα, οι μακροοικονομικές πολιτικές έχουν διατηρήσει επαρκή σταθερότητα. Υπό αυτές τις συνθήκες, οι σχετικοί δείκτες τιμών άρχισαν να μειώνονται, ιδιαίτερα ο ΔΤΚ και ο ΔΤΚ παρουσίασαν αρνητική ανάπτυξη. Στον τελευταίο πτωτικό κύκλο τιμών, ο ΔΤΚ είχε αρνητική ανάπτυξη για 54 συνεχόμενους μήνες. για τη μελλοντική περίοδο Το αποτέλεσμα των αλλαγών στις προσδοκίες ανάπτυξης.
Διάγραμμα 1: Καμπύλη απόδοσης δεκαετών ομολόγων του Δημοσίου (%)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
2. Λόγοι και πιθανά αποτελέσματα παρέμβασης της κεντρικής τράπεζας στην αγορά κρατικών ομολόγων
(1) Λόγοι παρέμβασης της κεντρικής τράπεζας
Αφού η αγορά ομολόγων γνώρισε συνεχή πτώση από το 2023, αρχής γενομένης από τον Απρίλιο του 2024, η κεντρική τράπεζα συνέχισε να υπενθυμίζει στην αγορά ομολόγων τους κινδύνους Σε αλλαγές στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις «Στη συνέχεια, η κεντρική τράπεζα εξέδωσε προειδοποιήσεις για τα επιτόκια της αγοράς ομολόγων σε πολλές περιπτώσεις. Στις πέντε ημέρες διαπραγμάτευσης μετά τις 24 Απριλίου, η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου αυξήθηκε στο 2,34% από το χαμηλό των 2,22. % στις 23 Απριλίου. Η απόδοση του 30ετούς ομολόγου αυξήθηκε κατά 11 μονάδες βάσης στο 2,55% από το χαμηλό του 2,44% στις 23 Απριλίου. Λαμβάνοντας υπόψη τη μεγαλύτερη διάρκεια του 30ετούς ομολόγου, η πραγματική προσαρμογή της τιμής του. Θα είναι επίσης μεγαλύτερο. Όμως, ένα μήνα αργότερα, τα επιτόκια των μακροπρόθεσμων ομολόγων συνέχισαν να μειώνονται. Η κεντρική τράπεζα εξέδωσε ξανά μια προειδοποίηση και ο διοικητής της κεντρικής τράπεζας Pan Gongsheng κατέστησε σαφές: «Προς το παρόν, πρέπει να δώσουμε ιδιαίτερη προσοχή στην αναντιστοιχία λήξης και στους κινδύνους επιτοκίων μεγάλων ποσών μεσοπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων που κατέχουν ορισμένα μη τραπεζικές οντότητες, διατηρούν μια κανονική ανοδική καμπύλη αποδόσεων και διατηρούν την όρεξη της αγοράς για επενδύσεις. για ορισμένους βασικούς αντιπροσώπους στην ανοικτή αγορά στο εγγύς μέλλον.»
Ο λόγος για τον οποίο η κεντρική τράπεζα δίνει τόση σημασία στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων δεν είναι η σταθεροποίηση της συναλλαγματικής ισοτιμίας όπως πιστεύει η αγορά, αλλά η σταθεροποίηση του τραπεζικού συστήματος.
Όσον αφορά τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, πάρτε ως παράδειγμα την υπεράκτια αγορά, η οποία αντικατοπτρίζει περισσότερο τη ζήτηση της αγοράς. Κατά τη διάρκεια αυτού του οικονομικού κύκλου, η συναλλαγματική ισοτιμία RMB έναντι του δολαρίου ΗΠΑ έχει ξεπεράσει το 7,1 τέσσερις φορές. Σε αυτές τις τέσσερις χρονικές στιγμές, το επίπεδο των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων δεν είναι συνεπές, γεγονός που δείχνει ότι δεν υπάρχει άμεση συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και της συναλλαγματικής ισοτιμίας του RMB. Ταυτόχρονα, στις τρεις πρώτες μονάδες που ξεπέρασε το 7,1, η κεντρική τράπεζα δεν παρενέβη στην ισοτιμία παρεμβαίνοντας στην απόδοση των κρατικών ομολόγων. Επιπλέον, όταν η κεντρική τράπεζα άρχισε να παρεμβαίνει προφορικά στις αποδόσεις, η συναλλαγματική ισοτιμία δεν υποτιμήθηκε έντονα.
Η λεγόμενη σταθερότητα του τραπεζικού συστήματος οφείλεται κυρίως σε δύο παράγοντες. Πρώτον, η ταχεία αύξηση των θέσεων των ομολόγων που κατέχουν οι εμπορικές τράπεζες έχει δημιουργήσει ως ένα βαθμό ένα ξέσπασμα, το οποίο μπορεί να προκαλέσει υπέρβαση της απόδοσης βραχυπρόθεσμα, όταν η απόδοση επιστρέψει στο μακροπρόθεσμο επίπεδο ισορροπίας να προκαλέσει ζημίες στην τράπεζα και σε ορισμένες θέσεις Οι εμπορικές τράπεζες των μεγαλύτερων πόλεων ενδέχεται να αντιμετωπίσουν ακόμη και ορισμένους κινδύνους. Από το 2023 έως σήμερα, η κλίμακα των ομολόγων του δημοσίου που κατέχουν οι εμπορικές τράπεζες έχει εκτοξευθεί από 15,8 τρισεκατομμύρια σε 20,5 τρισεκατομμύρια, σημειώνοντας αύξηση 4,8 τρισεκατομμυρίων, και οι διαθέσεις τους αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το 70% του συνόλου των ομολόγων του δημοσίου. Δεύτερον, για μεγάλο χρονικό διάστημα, υπάρχει ισχυρή συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και των καθαρών τραπεζικών περιθωρίων επιτοκίου. Το τρέχον καθαρό περιθώριο επιτοκίου των τραπεζών μειώθηκε στο 1,54%, το οποίο είναι ήδη χαμηλότερο από το προηγουμένως αναγνωρισμένο νεκρό σημείο του 1,7% για τις τράπεζες. Εάν οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων συνεχίσουν να μειώνονται, μπορεί να προκαλέσει περαιτέρω συρρίκνωση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων, οδηγώντας σε κινδύνους για ορισμένες μικρές και μεσαίες εμπορικές τράπεζες της πόλης με αδύναμες δυνατότητες κατά του κινδύνου.
Διάγραμμα 2: Υπεράκτια ισοτιμία RMB
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
Διάγραμμα 3: Μέγεθος εθνικού χρέους εμπορικών τραπεζών (τρισεκατομμύρια)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
Διάγραμμα 4: Καθαρό επιτοκιακό περιθώριο εμπορικών τραπεζών & απόδοση 10ετούς κρατικού ομολόγου (%)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
(2) Επιπτώσεις της παρέμβασης της κεντρικής τράπεζας
Κρίνοντας από τη διεθνή εμπειρία, η κεντρική τράπεζα μπορεί να ελέγξει καλύτερα την απόδοση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων προσαρμόζοντας τα επιτόκια πολιτικής και τον έλεγχο της ρευστότητας φορά. Για παράδειγμα, τον Μάρτιο του 2004, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια και τα επιτόκια αυξήθηκαν κατά 400 μονάδες βάσης σε δύο χρόνια, ωστόσο, η απόδοση των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου δεν παρουσίασε μεγάλη διακύμανση και μάλιστα μειώθηκε ελαφρά μετά την Ομοσπονδιακή Τράπεζα. Η αποθεματική σταμάτησε να αυξάνει τα επιτόκια. Ομοίως, κατά τη διάρκεια της διεθνούς χρηματοπιστωτικής κρίσης, η Federal Reserve εφάρμοσε τρεις γύρους QE και έναν γύρο QT προκειμένου να μειώσει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια των ομολόγων. Η αποτελεσματικότητα του QE είναι προφανής ο Gagnon (2016) συνόψισε τα αποτελέσματα 24 ποσοτικών μελετών από το 2008 έως το 2015 και κατέληξε στο συμπέρασμα ότι το QE με κλίμακα 10% του ΑΕΠ μπορεί να μειώσει την απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου κατά 68 bp. 54 bp. Ωστόσο, περαιτέρω έρευνα μπορεί να αποκαλύψει ότι η μείωση των αποδόσεων που προκαλείται από τις δραστηριότητες QE απαιτεί συνεχή αγορά Μόλις σταματήσει, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων είναι πιθανό να σταθεροποιηθούν και να ανακάμψουν σε κάποιο βαθμό. Για τις λειτουργίες OT, το αποτέλεσμα δεν είναι προφανές.
Σύμφωνα με τις ειδήσεις, η κεντρική τράπεζα έχει δανειστεί εκατοντάδες δισεκατομμύρια ομόλογα δημοσίου από κύριους αντιπροσώπους, που αντιπροσωπεύουν περίπου το ένα χιλιοστό του ΑΕΠ. Με βάση την εμπειρία του QE στις Ηνωμένες Πολιτείες, οι πράξεις αυτής της κλίμακας έχουν ελάχιστο αντίκτυπο στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων και έχουν μόνο βραχυπρόθεσμες ψυχολογικές επιπτώσεις. Εάν η κεντρική τράπεζα θέλει να συνεχίσει να παρεμβαίνει στην αγορά κρατικών ομολόγων, υπάρχουν δύο τρόποι να το κάνει ο ένας είναι να συνεχίσει να δανείζεται ομόλογα από την αγορά και να τα πουλήσει και ο άλλος είναι να πουλήσει τα 1,5 τρισεκατομμύρια ειδικά κρατικά ομόλογα. ισχύει, εκτός εάν είναι ιδιαίτερα ακραίο Σε αυτή την περίπτωση, αυτή η μέθοδος βασικά δεν θα ληφθεί υπόψη. Για τον πρώτο τύπο, εξαιρουμένων των κρατικών ομολόγων αποταμίευσης και των ομολόγων του δημοσίου που έχουν χρησιμοποιηθεί για συναλλαγές επαναγοράς, τα ομόλογα του δημοσίου που μπορούν να αγοραστούν στην αγορά είναι περίπου 20 τρισεκατομμύρια, ενώ τα ομόλογα του δημοσίου που είναι διαθέσιμα προς πώληση στα χέρια των βασικών αντιπροσώπων είναι 8 τρισ. Και λαμβάνοντας υπόψη τις ανάγκες διαχείρισης των θέσεων των τραπεζών, η περίοδος δανεισμού της κεντρικής τράπεζας δεν θα είναι πολύ μεγάλη. Αυτή τη στιγμή, μια αντίστροφη λειτουργία μπορεί να αντισταθμίσει το αποτέλεσμα της προηγούμενης λειτουργίας.
Διάγραμμα 5: Κύκλος αύξησης επιτοκίων Fed & απόδοση ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου (%)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
3. Περαιτέρω ανάλυση των τάσεων των αποδόσεων των ομολόγων
Η έκθεση εφαρμογής της νομισματικής πολιτικής του πρώτου τριμήνου της κεντρικής τράπεζας υπαινίχθηκε τους κινδύνους των αποδόσεων των μακροπρόθεσμων ομολόγων και η έκθεση νομισματικής εφαρμογής του δεύτερου τριμήνου υπαινίχθηκε επίσης πιθανούς κινδύνους σε ορισμένα προϊόντα ομολόγων σε μια στήλη. Επί του παρόντος, εκτός από τις προαναφερθείσες πράξεις δανειοληψίας και πώλησης της κεντρικής τράπεζας, η κεντρική τράπεζα έχει λάβει ορισμένα διοικητικά μέτρα. Κρίνοντας από τις επιπτώσεις των μέτρων που εφαρμόστηκαν, αυτές οι πολιτικές είχαν άμεσο αντίκτυπο στην αγορά. Στην τρέχουσα κατάσταση της ανεπαρκούς πραγματικής ζήτησης και της ακόμη καθοδικής πίεσης στις τιμές, είναι δύσκολο για την απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων να συνεχίσει να αυξάνεται, ωστόσο, στην τρέχουσα θέση, ειδικά όταν η κεντρική τράπεζα αποδίδει μεγάλη σημασία στο 2,3%. επίπεδο, η απόδοση είναι επίσης πολύ υψηλή. Είναι δύσκολο να πούμε ότι η τάση από πέρυσι θα συνεχιστεί. Παραμένει σταθερό στο εύρος γύρω στο 2,2%-2,3%. Σύμφωνα με την έκθεση εφαρμογής της νομισματικής πολιτικής, ενδέχεται να υπάρξουν περαιτέρω περικοπές νομισματικής πολιτικής στο μέλλον. Καθώς τα επιτόκια των μακροπρόθεσμων ομολόγων είναι πιθανό να είναι σχετικά σταθερά, τα προθεσμιακά περιθώρια και τα πιστωτικά περιθώρια είναι πιο άξια ανάλυσης.
(1) Οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις επηρεάζονται περισσότερο από τη νομισματική πολιτική
Όπως προαναφέρθηκε, υπάρχουν πολλοί παράγοντες που επηρεάζουν τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, ενώ οι κύριοι παράγοντες που επηρεάζουν τις βραχυπρόθεσμες αποδόσεις είναι η νομισματική πολιτική και η ρευστότητα που επηρεάζει. Για παράδειγμα, κατά τη διάρκεια της επιδημίας, στο πλαίσιο των συνεχών μειώσεων των επιτοκίων, η ρευστότητα απελευθερώθηκε γρήγορα και η απόδοση των μονοετών κρατικών ομολόγων μειώθηκε ταχύτερα από εκείνη των δεκαετών ομολόγων, με το περιθώριο να φθάνει κάποτε τις 130 BP. Ομοίως, μετά το δεύτερο εξάμηνο του 2023, καθώς το επιτόκιο MLF μειώθηκε, το περιθώριο άρχισε επίσης να επεκτείνεται, αυξάνοντας από λιγότερο από 50 BP σε 70 BP. Τα τελευταία 10 χρόνια, η μέση διαφορά μεταξύ της απόδοσης ενός έτους και της απόδοσης του δεκαετούς ήταν 67 μονάδες βάσης, επομένως η τρέχουσα διαφορά δεν αποκλίνει σημαντικά από το επίπεδο ισορροπίας.
Στις 22 Ιουλίου, η κεντρική τράπεζα μείωσε κατά 10 μονάδες βάσης το επιτόκιο της Μόνιμης Διευκόλυνσης Δανεισμού (SLF) και της πράξης αντίστροφης επαναγοράς 7 ημερών ανοιχτής αγοράς (OMO), ενώ μείωσε επίσης το αρχικό επιτόκιο δανείου (LPR) κατά το ίδιο ποσό Στις 25 Ιουλίου, η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας Η πράξη MLF πραγματοποιήθηκε στην ανοιχτή αγορά για δεύτερη φορά αυτόν τον μήνα, με όγκο εργασιών 20 δισ. και το επιτόκιο μειώθηκε κατά 20 μονάδες βάσης. Αυτή η πράξη όχι μόνο μείωσε το επιτόκιο του δανείου, αλλά το πιο σημαντικό, περιόρισε το χώρο του διαδρόμου των επιτοκίων μειώνοντας το άνω άκρο του διαδρόμου των επιτοκίων, γεγονός που συμβάλλει στη μείωση του κόστους χρηματοδότησης των τραπεζών. Ως εκ τούτου, στην προβλεπόμενη περίοδο, καθώς το κέντρο των επιτοκίων κινείται προς τα κάτω, οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις είναι πιθανό να υποχωρήσουν περαιτέρω.
Διάγραμμα 6: Χρονική διαφορά και ποσοστό MLF ενός έτους (%)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
Διάγραμμα 7: Διάδρομος επιτοκίου (%)
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
(2) Τα διαφορετικά περιθώρια αξιολόγησης αποδίδουν ασυνεπή στις ελλείψεις περιουσιακών στοιχείων
Η έλλειψη περιουσιακών στοιχείων οδήγησε στην τρέχουσα μείωση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων. Αφενός, οι αποδόσεις των ομολόγων με σχετικά υψηλότερη διαβάθμιση έχουν επίσης μειωθεί, οδηγώντας σε σημαντικό περιορισμό των περιθωρίων επιτοκίου, αφετέρου, για τα βιομηχανικά ομόλογα με χαμηλότερες αξιολογήσεις, τα περιθώρια επιτοκίου πρώτα διευρύνθηκαν και στη συνέχεια μειώθηκαν.
Το πιο τυπικό ομόλογο με υψηλή πιστοληπτική ικανότητα είναι τα ομόλογα της China Development Bank Bonds. Στο παρελθόν, η διαφορά επιτοκίου μεταξύ των δεκαετών ομολόγων CDB και των κρατικών ομολόγων ίδιας διάρκειας ήταν μεταξύ 50-100 BP, ωστόσο, στο πλαίσιο της έλλειψης περιουσιακών στοιχείων, ειδικά όταν η αύξηση του αποθέματος των ομολόγων CDB ήταν ασθενής. Η έλλειψη προσφοράς οδήγησε στο Οι αποδόσεις των ομολόγων υψηλής ποιότητας, όπως τα ομόλογα, μειώθηκαν ταχύτερα, και η τρέχουσα διαφορά μειώθηκε σε λιγότερο από 10 BP, που είναι σχεδόν αμελητέα. Με άλλα λόγια, στο πλαίσιο της έλλειψης περιουσιακών στοιχείων, η αγορά έχει βασικά αγνοήσει τα οφέλη που αποφέρει η λειτουργία φορολογικού συμψηφισμού του εθνικού χρέους και υπήρξε βιασύνη να αρπάξει το εθνικό χρέος που είναι επίσης μια εθνική πίστωση. Για περιουσιακά στοιχεία με σχετικά υψηλότερους κινδύνους, τα πιστωτικά περιθώρια διευρύνθηκαν κάποτε στο πλαίσιο της αυξημένης διάθεσης για ανάληψη κινδύνων. Ωστόσο, το δεύτερο εξάμηνο του 2023, καθώς εντάθηκε το έλλειμμα περιουσιακών στοιχείων, ορισμένα κεφάλαια αύξησαν παθητικά την κατανομή των σχετικών λεγόμενων περιουσιακών στοιχείων υψηλού κινδύνου, με αποτέλεσμα οι διαφορές επιτοκίων να αρχίσουν να μειώνονται.
Εάν οι αποδόσεις των δεκαετών κρατικών ομολόγων παραμείνουν ευμετάβλητες μετά το τρίτο τρίμηνο, δεν μπορεί να αποκλειστεί ότι περισσότερα κεφάλαια θα αρχίσουν να αναζητούν περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερους κινδύνους και σχετικά υψηλότερες αποδόσεις για κατανομή στο μέλλον.
Διάγραμμα 8: Οι αποδόσεις και τα spreads των δεκαετών ομολόγων και ομολόγων του Δημοσίου
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
Διάγραμμα 9: Καθαρό ποσό χρηματοδότησης κρατικών ομολόγων και ανοιχτών ομολόγων από το 2019
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
Διάγραμμα 10: Ομόλογα δεκαετούς διάρκειας και χαμηλού βαθμού αποδόσεις και περιθώρια αστικών επενδυτικών ομολόγων
Πηγή δεδομένων:ifind, Hengtai Securities Research Institute
4. Κύρια συμπεράσματα
Πρώτον, η ύφεση στα ακίνητα ανέδειξε περαιτέρω την αντίφαση μεταξύ της ανεπαρκούς συνολικής ζήτησης και των αλλαγών στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, που είναι οι κύριοι παράγοντες για τη μείωση της απόδοσης των δεκαετών κρατικών ομολόγων το 2023.
Δεύτερον, ο λόγος για τον οποίο η κεντρική τράπεζα δίνει προσοχή στην απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων δεν οφείλεται στον αντίκτυπο της συναλλαγματικής ισοτιμίας, αλλά επειδή ανησυχεί ότι η ταχεία πτώση των αποδόσεων θα επηρεάσει τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια των τραπεζών και θα οδηγήσει σε συστημικοί κίνδυνοι για τις τράπεζες·
Τρίτον, με βάση την εμπειρία της ποσοτικής χαλάρωσης στις Ηνωμένες Πολιτείες, η αγορά και πώληση ομολόγων του δημοσίου από την κεντρική τράπεζα στην ανοιχτή αγορά θα έχει αντίκτυπο στις αποδόσεις μόνο εάν η κλίμακα είναι αρκετά μεγάλη και βιώσιμη ο δανεισμός και στη συνέχεια η πώληση χρέους έχει μόνο βραχυπρόθεσμο αντίκτυπο και ψυχολογικό αντίκτυπο στην αγορά.
Τέταρτον, σε σύγκριση με τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων, οι αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου αναμένεται να επηρεαστούν περισσότερο από τις πολιτικές της κεντρικής τράπεζας, καθώς το κέντρο του διαδρόμου των επιτοκίων θα κινηθεί προς τα κάτω και η νομισματική πολιτική της κεντρικής τράπεζας γίνεται. Οι σχετικά χαλαρές, βραχυπρόθεσμες αποδόσεις των ομολόγων του δημοσίου είναι πιθανό να αυξηθούν περαιτέρω.
Πέμπτον, η έλλειψη περιουσιακών στοιχείων οδήγησε σε ταχεία σύγκλιση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και των ομολόγων υψηλής ποιότητας, ενώ η διαφορά αποδόσεων μεταξύ των κρατικών ομολόγων και των ομολόγων υψηλού κινδύνου αρχικά διευρύνθηκε και στη συνέχεια σύγκλισε οδήγησε σε αύξηση της παθητικής χρηματοδότησης ορισμένων ομολόγων υψηλού κινδύνου.
Αυτό το άρθρο αντιπροσωπεύει μόνο τις απόψεις του συγγραφέα.
