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la « marée haute » des emprunts des collectivités locales vient de passer.

afin de stabiliser les investissements et l'économie, les gouvernements locaux ont récemment accéléré l'émission d'obligations pour investir dans de grands projets. selon les données publiques, les obligations des gouvernements locaux émises dans tout le pays en septembre se sont élevées à environ 1 300 milliards de yuans, et le financement net s'est élevé à environ 1 100 milliards de yuans, atteignant tous deux de nouveaux sommets mensuels cette année. au cours des trois premiers trimestres de cette année, les obligations des gouvernements locaux ont été émises à l'échelle nationale pour environ 6 700 milliards de yuans, dont environ 4 200 milliards de yuans de nouvelles obligations et environ 2 500 milliards de yuans d'obligations de refinancement.

étant donné que la limite pour les nouvelles obligations des gouvernements locaux cette année est de 4 620 milliards de yuans, et qu'environ 4 200 milliards de yuans ont été effectivement émis jusqu'à présent, les nouvelles émissions d'obligations sont en voie d'achèvement, avec seulement 0 400 milliards de yuans à émettre, et les progrès des nouvelles obligations l’émission a déjà rattrapé son retard l’année dernière.

la récente réunion exécutive du conseil d'état a proposé d'étudier et de déployer la mise en œuvre d'un ensemble de politiques progressives. avec l’introduction et la mise en œuvre successives de politiques financières progressives telles que le taux de réserves obligatoires et les réductions des taux d’intérêt, les futures politiques budgétaires progressives ont reçu une large attention de la part du marché. à l'heure actuelle, de nombreux experts suggèrent d'envisager l'émission d'obligations d'état supplémentaires, d'obligations d'état spéciales et la revitalisation des limites d'endettement spéciales afin d'augmenter de manière appropriée les dépenses budgétaires afin de stabiliser l'économie.

wen bin, économiste en chef de la minsheng bank, a analysé que la structure d'émission d'obligations des gouvernements locaux au quatrième trimestre pourrait être dominée par des obligations spéciales de refinancement.

du point de vue de la stabilisation de la croissance, il est plus probable qu'il y ait une augmentation du déficit et l'émission d'un plus grand nombre d'obligations d'état. du point de vue de la prévention des risques, l'émission d'obligations de refinancement spéciales peut atténuer efficacement la pression sur la dette des gouvernements locaux, et le nouveau quota approuvé pourrait être d'environ 1 000 milliards de yuans.

où sont passés les 6 700 milliards de yuans ?

actuellement, le principal canal légal d’emprunt local consiste à émettre des obligations d’état locales. les obligations des collectivités locales sont divisées en obligations nouvelles et obligations de refinancement en fonction de leurs utilisations. les nouvelles obligations sont des obligations nouvellement émises et les fonds sont principalement utilisés pour la construction de grands projets tels que des projets d'infrastructure et de subsistance de la population. les obligations de refinancement sont principalement utilisées pour rembourser le principal de la dette arrivant à échéance, c'est-à-dire « emprunter de nouveaux et rembourser l'ancien ».

au cours des trois premiers trimestres de cette année, les gouvernements locaux ont emprunté 6 700 milliards de yuans, bien que ce chiffre soit inférieur à celui de la même période de l'année dernière (environ 7 000 milliards de yuans), mais l'ampleur des nouvelles émissions d'obligations s'est élevée à 4 200 milliards de yuans, ce qui est légèrement supérieur au montant enregistré. à la même période l'année dernière (environ 4 100 milliards de yuans). la progression des nouvelles émissions d'obligations (c'est-à-dire la proportion de nouvelles émissions d'obligations dans le quota) a atteint environ 90 %, ce qui signifie que s'il n'y a pas de politique progressive dans la période ultérieure, , la nouvelle émission obligataire de cette année touche à sa fin.

parmi les 4,2 billions de yuans de nouvelles obligations au cours des trois premiers trimestres de cette année, environ 3,6 billions de yuans de nouvelles obligations spéciales ont été ajoutés, ce qui constitue la principale force des nouvelles obligations. où va exactement cet argent ?

selon les données d'enterprise early warning channel, environ 33 % des fonds obligataires spéciaux au cours des trois premiers trimestres de cette année ont été investis dans les infrastructures des parcs municipaux et industriels, environ 21 % ont été investis dans les infrastructures de transport telles que les chemins de fer, le transport ferroviaire, et les routes à péage gouvernementales, et environ 9 % ont été investis dans la rénovation des bidonvilles, environ 7 % sont investis dans les soins médicaux et de santé, et environ 6 % sont investis dans l'agriculture, la foresterie, la conservation de l'eau, etc.

selon les données compilées par l'institut de recherche de la minsheng bank, 68,3 % des fonds obligataires spéciaux nouvellement ajoutés ont été investis dans la construction d'infrastructures au cours des trois premiers trimestres et 9,8 % ont été utilisés comme capital de projet. ces deux proportions sont plus élevées que celles du précédent. période. il y a eu une légère baisse au cours des huit mois.

en outre, parmi les nouvelles émissions d'obligations spéciales cette année, il y a eu des projets d'obligations spéciales qui n'ont pas divulgué de plans de mise en œuvre spécifiques, de rapports d'évaluation financière et d'avis juridiques. c'est ce que l'on appelle également des obligations spéciales spéciales par le marché et une partie des fonds. est considéré comme étant utilisé pour les projets existants et le remboursement de la dette. selon un rapport du zhongtai securities research institute, fin septembre, environ 923,3 milliards de yuans d'obligations spéciales avaient été émises.

outre les nouvelles obligations, environ 250 millions de yuans d'obligations de refinancement ont été émises au cours des trois premiers trimestres de cette année. ce fonds a été principalement utilisé pour rembourser la dette publique arrivant à échéance, ce qui constitue une forme d'« emprunt de nouvelles et de remboursement d'anciennes ».

ces dernières années, la croissance des recettes fiscales a ralenti et la pression sur le remboursement de la dette locale s'est accrue. les gouvernements locaux sont devenus de plus en plus dépendants de « l'emprunt nouveau et du remboursement de l'ancien ».

par exemple, les données du ministère des finances montrent qu'au cours des huit premiers mois de cette année, environ 2 500 milliards de yuans de remboursement du principal étaient dus sur les obligations des gouvernements locaux, dont environ 85 % ont été levés par l'émission d'obligations de refinancement, et que les les 0,4 billions de yuans restants ont été collectés grâce à l'émission d'obligations de refinancement. organiser les fonds financiers et autres remboursements.

la politique budgétaire progressive attire l’attention

avec l'émission intensive d'obligations locales, l'émission d'obligations des gouvernements locaux est en voie d'achèvement.

wen bin a déclaré qu'à la fin du mois de septembre, il ne restait que 404,1 milliards de yuans de nouveaux quotas de dette locale pour l'année, dont 300,7 milliards de yuans de nouveaux quotas de dette spéciale et 103,5 milliards de yuans de nouveaux quotas de dette générale. on s'attend à ce que l'émission de base soit achevée d'ici la fin octobre. elle sera épuisée avant la fin de l'année. à en juger par les plans d'émission annoncés par divers endroits, le montant des nouvelles émissions d'obligations locales en octobre était de 188,6 milliards de yuans. en ajoutant l'échelle de remboursement prévue de 106,7 milliards de yuans, le montant des émissions d'obligations des gouvernements locaux en octobre pourrait être d'environ 300 milliards de yuans. .

cependant, dans le contexte de pressions baissières croissantes sur l’économie, la question de savoir s’il y aura de nouvelles politiques budgétaires progressives à l’avenir a été vivement débattue et attendue par le marché.

le 26 septembre, le bureau politique du comité central du pcc a tenu une réunion et a proposé « d'augmenter l'ajustement anticyclique des politiques budgétaires et monétaires » et « d'augmenter le lancement de politiques incrémentales » lors du déploiement de la prochaine étape du travail économique.

le 29 septembre, la réunion exécutive du conseil des affaires d'état a discuté et déployé la mise en œuvre d'un ensemble de politiques progressives. la réunion a proposé que chaque politique ait une répartition claire des responsabilités et accélère le rythme de son introduction et de sa mise en œuvre. les politiques relativement matures devraient être lancées immédiatement, et les politiques qui nécessitent davantage d'affinement et d'amélioration devraient être élaborées et mises en œuvre dès que possible. sortis par lots lorsqu'ils sont mûrs. de nouvelles politiques progressives devraient être étudiées en temps opportun en fonction de l'évolution de la situation.

avec la récente mise en œuvre de nouvelles politiques telles que la réduction des rrr, la baisse des taux d’intérêt et les taux d’intérêt hypothécaires existants, de nombreux experts attendent actuellement avec impatience l’introduction de politiques progressives pertinentes sur le plan budgétaire.

luo zhiheng, économiste en chef de guangdong securities, estime qu'en période de ralentissement économique, la politique budgétaire peut avoir un effet plus important que la politique monétaire et financière, et qu'il est nécessaire de préparer le quatrième trimestre et la politique budgétaire en 2025.

luo zhiheng estime que l'écart entre les recettes budgétaires au sens large et l'objectif de recettes budgétaires cette année est proche de 2 800 milliards de yuans. nous pouvons donc envisager d'augmenter la taille du déficit budgétaire au cours de l'année et d'émettre des obligations d'état supplémentaires pour assurer les dépenses et la couverture nécessaires. contre la contraction des dépenses provoquée par la baisse des recettes de mutation foncière et des recettes fiscales.

il estime que des émissions supplémentaires de dette nationale peuvent être utilisées pour fournir des subventions à des groupes spécifiques tels que les étudiants au chômage et les groupes ruraux âgés ; explorer la création d'un « fonds de stabilisation immobilière » au niveau central, qui serait utilisé spécifiquement pour garantir la livraison, l'achat et le stockage de logements, etc., et favoriser « l'arrêt de l'immobilier » et le retour à la stabilité.

actuellement, de nombreux économistes recommandent d'émettre davantage de dette nationale ou de dette nationale spéciale, mais ils ont des points de vue différents sur l'ampleur des emprunts et l'orientation de l'utilisation des fonds.

à en juger par les politiques budgétaires progressives des deux dernières années, la sixième réunion du comité permanent de la 14e assemblée populaire nationale a examiné et approuvé le plan d'ajustement budgétaire central le 24 octobre 2023 et a émis 1 000 milliards de yuans supplémentaires d'obligations d'état pour soutenir le relèvement et la reconstruction après une catastrophe et améliorer les capacités de prévention et de contrôle des catastrophes. en outre, entre octobre de l'année dernière et la fin de l'année dernière, les gouvernements locaux ont émis près de 1 400 milliards de yuans d'obligations de refinancement spéciales pour alléger la pression sur les échéances de la dette locale.

en août 2022, le conseil des affaires d'état a autorisé les gouvernements locaux à utiliser plus de 500 milliards de yuans de limites spéciales de solde de la dette. en outre, la banque centrale a également augmenté la ligne de crédit des banques politiques et de développement de 800 milliards de yuans en 2022 et a guidé la création. de deux lots de financements pour le développement de politiques totalisant 739,9 milliards de yuans. outils pour soutenir la construction d'infrastructures et mobiliser des investissements efficaces.

de nombreux experts ont déclaré à china business news que la réunion du comité permanent de l'assemblée populaire nationale en octobre de cette année constituerait une période importante pour observer les politiques budgétaires progressives.