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À mesure que la volatilité des marchés des taux d’intérêt augmente, les fonds obligataires redeviennent le centre de l’attention du marché. Le 8 août, une rumeur s’est répandue comme une traînée de poudre selon laquelle « les réglementations empêchent l’émission de fonds de dette publique ». Les journalistes de Brokerage China ont appris de nombreuses sources du secteur que les sociétés de fonds n'avaient pas encore reçu de telles directives, mais que le rythme des approbations de fonds obligataires s'était effectivement ralenti récemment.

En fait, ce rythme commencera à apparaître à partir de 2023, principalement en raison de l'émission équilibrée de « fonds d'actions et d'obligations ». À mesure que de plus en plus de titres de créance sont émis et que la durée s'allonge, le risque d'ajustement du marché obligataire devient plus grand. Les données montrent que la proportion des émissions de fonds obligataires a augmenté, passant de moins de 25 % en 2021 à 66,934 % en 2022, puis de 70,87 % en 2023 à plus de 80 % en 2024 (au 8 août).

Les analystes du Fonds ont indiqué que le marché obligataire avait enregistré des gains importants au début et que le sentiment du marché était relativement élevé, mais que, dans le même temps, les risques à long terme s'accumulaient progressivement et que la Banque centrale pouvait encore utiliser des outils de réglementation si nécessaire. Dans une perspective à moyen et long terme, la macroéconomie actuelle connaît encore une faible reprise, la politique monétaire pourrait rester souple, le marché obligataire reste dans un environnement favorable et les risques globaux sont contrôlables.

Il n'y a pratiquement aucune publicité pour la création d'un fonds de dette.

Dans la chaîne d'émission des fonds, la demande et l'émission sont deux étapes différentes. Étant donné que la demande de fonds doit attendre l'approbation, elle n'entrera dans le processus de vente qu'après avoir obtenu l'approbation et obtenu le document d'approbation. Après la vente, le nouveau fonds sera créé. L'intervalle de temps entre ces étapes varie de quelques mois à un an. Par conséquent, les changements dans le rythme d’approbation des fonds de dette ne peuvent pas être déduits uniquement de la création récente de fonds de dette. En prenant comme exemple les 8 et 7 août, il y avait encore des produits tels que Huashang Hongxin Pure Bond Fund, Boyuan Zenghui Pure Bond Fund, Hongtu Innovation Tianyi Bond Fund et d'autres produits établis sur le marché, ainsi que Morgan Evergrande Bond Fund, China Universal. Fonds d'obligations, etc. Des produits tels que le Wensheng Pure Debt Fund sont signalés.

Cependant, à en juger par les accords privés entre les journalistes chinois des sociétés de courtage et les sociétés de fonds, le rythme des approbations de fonds obligataires s'est effectivement ralenti récemment. « les fonds de dette récemment émis ou créés sont essentiellement des produits existants qui ont déjà été approuvés. Certaines entreprises n'ont pas de documents d'approbation des fonds de dette depuis un certain temps. Ce ton n'exige pas ou n'a pas de documents spécifiques. Ceci est basé sur l'évolution du marché actuel. "L'environnement dans le secteur des fonds a été modifié. Des ajustements à la stratégie de produits ont été effectués", a déclaré un responsable du marché des offres publiques de petite et moyenne taille à Pékin à un journaliste de la société de courtage chinoise.

"Les fonds obligataires peuvent encore être déclarés. Notre société vient de déclarer un fonds de dette pure vendredi dernier. Pour autant que je sache, il n'y a actuellement aucune interdiction sur l'émission de fonds de dette publique. Mais par rapport à d'autres produits tels que les fonds indiciels, les obligations. "Le rythme de l'approbation des fonds s'est en effet ralenti, principalement en raison de considérations d'émission équilibrée de fonds d'actions et d'obligations", a déclaré le responsable d'une marque d'actions publiques de taille moyenne dans le sud de la Chine à un journaliste de la société de courtage chinoise.

En outre, les analystes de la marque ont déclaré que les fonds obligataires ont toujours été principalement personnalisés par les institutions, avec les caractéristiques d'un petit nombre de détenteurs et une taille moyenne de détention élevée par ménage. À partir de 2023 environ, les petits et moyens investisseurs rejoindront progressivement la liste des détenteurs de fonds obligataires. Mais d'un autre côté, les fonds d'actions sont non seulement difficiles à émettre, mais la taille des fonds nouvellement créés est également faible. Après leur création, les fonds sont rapidement rachetés, voire miniaturisés, voire liquidés. La situation de « pénurie d'actifs » sur le marché existe toujours et les fonds continuent d'affluer vers les titres à revenu fixe.

L’exemple le plus direct est que l’ampleur de la base d’endettement continue d’augmenter, poussant le volume total des fonds publics à dépasser les 30 000 milliards de yuans, voire 31 000 milliards de yuans. Afin d'équilibrer la structure du marché, l'approbation des fonds obligataires a été ralentie depuis l'année dernière. « Récemment, les sociétés de fonds ont également ralenti leur élan dans la promotion des fonds basés sur la dette. Nous avons considéré en interne que nous ne devrions pas oser émettre des émissions basées sur la dette trop importantes (environ 5 milliards de yuans suffisent, et le maximum ne peut pas dépasser 8 milliards de yuans). Mais pour être honnête, compte tenu de la demande actuelle du marché, s'il n'y a pas une telle considération, il peut être commercialisé à grande échelle », a déclaré le responsable de la marque mentionné ci-dessus.

La proportion d'émissions basées sur la dette a dépassé 80 %

Ce que disent les professionnels des fonds mentionnés ci-dessus est corroboré de manière plus intuitive par les données.

Les données de Flush iFinD montrent que sur les 728 fonds nouvellement créés au cours de l'année au 8 août, 235 sont des fonds obligataires, bien que le nombre ne soit pas important, l'échelle de collecte de fonds est de 586,791 milliards de yuans et l'échelle totale de collecte de fonds de tous les nouveaux fonds est de 727,090. milliards de yuans. Yuanzhong représente plus de 80 %. L'ampleur des fonds nouvellement émis en 2023 sera de 1,14 billion de yuans, et l'ampleur des fonds obligataires nouvellement émis sera de 805,208 milliards de yuans, soit 70,87 %. En 2022, le nouveau volume d'émission de fonds obligataires s'élèvera à 984,047 milliards de yuans, soit 66,934 % du volume global levé de 1,47 billion de yuans. L'ampleur des fonds nouvellement émis en 2021 atteindra 2 940 milliards de yuans, tandis que l'ampleur des émissions de fonds obligataires n'est que de 728,525 milliards de yuans, soit moins de 25 %.

Si l'on compare les fonds individuels, l'écart d'émission entre les fonds d'actions et les fonds obligataires est plus évident. À en juger par les données de 2024, au 8 août, un total de 19 fonds obligataires d'une taille allant jusqu'à 8 milliards de yuans avaient été créés sur le marché, couvrant divers types d'obligations financières politiques, d'obligations à taux d'intérêt, d'obligations pures, d'obligations financières vertes et inclusives. obligations, etc Cependant, au cours de la même période, seuls 23 fonds d'actions généraux ont été créés sur l'ensemble du marché, avec une échelle d'établissement de 5,623 milliards de yuans, dont 10 étaient des fonds sponsorisés, un total de 150 fonds hybrides d'actions partielles ont été créés, avec une échelle d'établissement ; de 43,160 milliards de yuans. Le montant total de la création de ces deux fonds s'élève à 48,783 milliards de yuans, ce qui représente moins de 7% des 727,090 milliards de yuans de tous les nouveaux fonds levés au cours de l'année.

Dans ces circonstances, l'idée d'un « équilibre actions-obligations » a attiré l'attention du secteur des fonds. « le produit qui a été encouragé à se développer ces dernières années est celui des fonds d'actions, et il y a eu de nombreux ajustements politiques. De toute évidence, les fonds obligataires sont devenus récemment le principal ton du développement, ce qui est évidemment contraire à cela. sont émises, et plus la durée est longue, plus le risque d'ajustement du marché obligataire est grand", a déclaré un initié d'une offre publique à Shanghai à un journaliste d'une maison de courtage en Chine.

La durée des obligations fait généralement référence à la moyenne pondérée du temps nécessaire aux investisseurs obligataires pour récupérer le capital et les intérêts. Dans des circonstances normales, plus la durée est courte, moins l’obligation est sensible aux taux d’intérêt et moins elle est affectée par les fluctuations des taux d’intérêt. Plus la durée est longue, plus le risque de taux d'intérêt est élevé et plus la volatilité du portefeuille est grande. Pour les investisseurs, la durée d'une base obligataire peut mesurer les caractéristiques de risque et de rendement du fonds, ainsi que la sensibilité du fonds aux variations des taux d'intérêt du marché.

Selon les journalistes, il n'existe actuellement aucune société de fonds qui exige l'émission d'une lettre d'engagement pour une base de dette nouvellement approuvée d'une durée ne dépassant pas deux ans. Mais jusqu’à présent, le score historique des fonds obligataires n’est pas faible. Selon un rapport de recherche sur le courtage, au 4 août, la valeur liquidative des fonds obligataires sur l'ensemble du marché s'élevait à 10 640 milliards de yuans, soit une augmentation mensuelle de 0,11%, dont les fonds obligataires purs à moyen et long terme ont augmenté de 0,09% mensuellement. À en juger par la situation le jour de la bourse, la durée des fonds de dette pure à moyen et long terme s'est allongée, avec une valeur moyenne de 3,33 ans, dans la fourchette historique de 10 à 25 % au cours de l'année écoulée ; la durée des fonds de dette pure s'est allongée, avec une valeur moyenne de 0,95 an, elle se situe dans la fourchette historique de 10 à 25 % au cours de l'année écoulée.

Risque global contrôlable

Les considérations mentionnées ci-dessus concernant une durée trop longue se reflètent également sur le marché commercial.

Selon l'observation du Fonds Jinxin, le marché obligataire a commencé à se corriger la semaine dernière et les rendements des obligations d'État à 10 et 30 ans ont commencé à s'inverser. Parmi eux, la vente d'obligations par les grandes banques le 5 août a provoqué un léger ajustement du marché, et l'opération de prise en pension de zéro yuan de la banque centrale le 7 août a également accru la prudence du marché, provoquant une fluctuation du marché obligataire dans une fourchette étroite. Le 7 également, la China Interbank Market Trading Association a lancé une enquête d'autoréglementation sur un certain nombre de banques commerciales et a publié un communiqué dans la matinée du 8 indiquant qu'il y avait des irrégularités dans les prêts de comptes obligataires et les transferts d'intérêts dans les petites et moyennes entreprises. des institutions financières de grande taille et ne fourniraient pas d'indices sur de tels cas. Nous allons intensifier les enquêtes et le traitement.

En raison de l'impact superposé de ces nouvelles, dès la clôture du 8 août, le contrat principal à 30 ans a fortement chuté, clôturant en baisse de 0,52 %. En outre, les principaux contrats à terme sur obligations d'État à 10 ans ont chuté de 0,27% et l'impact des obligations à court et moyen terme a été légèrement moindre. Les principaux contrats à terme sur obligations d'État à 5 et 2 ans ont chuté de 0,13%. et 0,03% respectivement. « le marché obligataire s'est considérablement développé au début et le sentiment du marché est relativement élevé, mais dans le même temps, les risques à long terme s'accumulent progressivement. La Banque centrale peut encore utiliser des outils de réglementation si nécessaire. sur le marché obligataire, des prises de bénéfices précoces pourraient être réglées à temps, ce qui provoquerait des chocs à court terme. Cependant, à moyen et long terme, la macroéconomie actuelle est toujours dans une faible reprise et la politique monétaire pourrait rester souple. le marché obligataire se trouve toujours dans un environnement favorable et le risque global est contrôlable.

Le Wells Fargo Fund a souligné que la tarification actuelle des taux d'intérêt à long terme nationaux est nettement inférieure à celle des taux d'intérêt à long terme à l'étranger. Si les taux d'intérêt à long terme continuent de chuter à des niveaux bas, cela pourrait également menacer la viabilité des institutions financières. Par conséquent, une série d’opérations de la banque centrale peuvent avoir pour objectif de limiter la baisse rapide des taux d’intérêt à long terme tout en maintenant une forme ascendante de la courbe des rendements pour prévenir les risques financiers. En prenant l'exemple de la zone euro, son PIB nominal a augmenté de 3,86 % sur un an au premier trimestre de cette année, et le rendement des obligations d'État à 10 ans au cours de la même période était de 3,07 %. Au deuxième trimestre de cette année, le PIB nominal de la Chine a augmenté de 4,06 % sur un an. Au cours de la même période, le rendement des obligations d'État à 10 ans n'était que de 2,23 % et celui des obligations d'État à 30 ans n'était que de 2,47. %.

Outre les fonds publics, d’autres investisseurs institutionnels ont également remarqué ces changements. « En ce qui concerne les obligations nationales, nous ne les avons pas achetées lors du marché haussier précédent, mais nous en avons acheté par la suite. Mais à en juger par la situation actuelle, ce n'est peut-être pas le bon moment pour acheter des obligations. des obligations à long terme a largement dépassé celui des obligations.Le taux du coupon équivaut à un découvert sur le rendement de l'année prochaine au cours des six derniers mois. Les récentes opérations d'emprunt et de vente de la banque centrale entraîneront une baisse du prix des obligations et une baisse du prix des obligations. le rendement à long terme va augmenter." Propriété d'un groupe industriel de Pékin. Le responsable des investissements a déclaré aux journalistes de la société de courtage Chine.

Editeur : Li Xuefeng

Relecture : Wang Wei