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puntos centrales

el ciclo del mercado de valores de hong kong muestra actualmente una tendencia estructural alcista. la recuperación del ciclo de ganancias de los sectores de tecnología de la información y consumo discrecional es independiente de los fundamentos internos y amplía la brecha con otros sectores en que las valoraciones continúan tocando fondo; creemos que los sectores de tecnología e internet de las acciones de hong kong se están acercando al mejor momento para la superposición de tres ciclos y merecen una atención especial. además, el sector de dividendos sigue ofreciendo una buena relación calidad-precio. la atención se centrará a continuación en el riesgo de recesión en ee.uu., la recuperación de la rentabilidad del sector de ciencia y tecnología y la sostenibilidad del aumento de valoración provocado por la ola de recompras de dividendos, así como en los indicios del pmi nacional. tendencia en la posición cíclica de las acciones de hong kong.

resumen

¿cuál es el progreso y la estructura del actual proceso de reparación del ciclo de ganancias de las acciones de hong kong?

la tasa de crecimiento general de las ganancias de las acciones de hong kong ha mejorado hasta cierto punto, impulsada principalmente por el sector de tecnología de la información y la industria de consumo discrecional. la alta tasa de crecimiento de las ganancias del sector de la industria de consumo discrecional se debe al continuo repunte después de la epidemia. existe una clara brecha entre la alta tasa de crecimiento de las ganancias y la tasa de crecimiento de los ingresos del sector de tecnología de la información y la tecnología hang seng, lo que indica que la reparación de este sector no es expansiva. la tasa de crecimiento de las ganancias de otros sectores obviamente se ve afectada por los fundamentos internos y aún no se ha restablecido.

¿a dónde ha ido el ciclo de valoración de las acciones de hong kong?

en comparación con la duración y amplitud de varios ciclos de valoración de las acciones de hong kong en los últimos 20 años, la duración de este ciclo de valoración a la baja ha sido más larga y la caída ha sido mayor. además de las valoraciones actuales según el método pe y el método pb que proporcionan suficientes márgenes de seguridad, la prima ah y el margen de seguridad de dividendos siguen siendo relativamente altos.

¿hay algún factor que requiera atención adicional en el ciclo de liquidez del mercado de valores de hong kong?

la experiencia histórica muestra que, aunque la reserva federal ha iniciado un ciclo de recortes de tasas de interés, si la economía estadounidense experimenta una recesión o el riesgo de recesión es mayor, el capital extranjero no fluirá hacia los mercados bursátiles de asia y el pacífico. esto se debe principalmente al clima volátil del mercado de asia y el pacífico y su fuerte dependencia del apetito por el riesgo del capital extranjero.

¿qué debemos observar a continuación en el ciclo del mercado de valores de hong kong?

con base en el progreso de la reparación y la estructura de los tres ciclos principales del mercado de valores de hong kong, creemos que el sector de tecnología e internet del mercado de valores de hong kong se ha recuperado significativamente en términos de rentabilidad, se ha beneficiado de la ola de recompras de dividendos en términos de valoración y se benefició del favor del capital extranjero en términos de liquidez, por lo que merece la mayor atención. al mismo tiempo, los juicios posteriores de los tres ciclos principales tienen cada uno su propio enfoque. para el ciclo de liquidez, debemos estar atentos al posterior enfriamiento del empleo en estados unidos; para el ciclo de ganancias, debemos prestar atención a los cambios en los fundamentos internos y prestar especial atención a la rentabilidad del sector de ciencia y tecnología; en términos de valoración, seguir prestando atención a la valoración y los beneficios de un alto margen de seguridad de dividendos.

advertencia de riesgo:los riesgos geopolíticos, el grado de ajuste de la reserva federal en el extranjero que supera las expectativas y la implementación de políticas de recuperación económica interna o de estabilización del crecimiento son menos efectivas de lo esperado.

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introducción

la atención sobre las acciones de hong kong ha vuelto a aumentar y la lógica comercial a largo plazo merece atención.teniendo en cuenta los beneficios de la importante relajación de la liquidez extranjera, el entusiasmo por las transacciones de capital es alto. desde que la reserva federal anunció un recorte de 50 puntos básicos en las tasas de interés el 19 de septiembre, las acciones de hong kong han subido rápidamente. al 25 de septiembre, el índice hang seng aumentó un 8,32% en cinco días hábiles y el índice tecnológico hang seng aumentó un 10,97% acumulado. sin embargo, últimamente el mercado se ha centrado más en la lógica comercial de corto plazo y menos en la lógica de asignación de largo plazo. de hecho, vale la pena señalar las tres lógicas centrales que actualmente afectan el desempeño a largo plazo de las acciones de hong kong: el ciclo de ganancias, el ciclo de valoración y el ciclo de liquidez.

después de revisar el ciclo del mercado de valores de hong kong durante las últimas décadas, creemos que el actual ciclo de ganancias del mercado de valores de hong kong ha mostrado cierta mejora estructural, con valoraciones rondando el mínimo del ciclo y la liquidez entrando en un nivel más alto en el ciclo. dos de los tres factores principales son actualmente más favorables. si analizamos los períodos anteriores en los que los tres factores principales fueron favorables en conjunto, la segunda mitad de 2020 a la primera mitad de 2021 fue la más típica. durante este período, las acciones de hong kong. especialmente la tecnología hang seng, aumentó con fuerza durante casi un año. una oportunidad así es poco común para el mercado de valores de hong kong en su conjunto, pero han surgido oportunidades estructurales. este informe pretende responder a las siguientes preguntas: ¿cuál es el progreso y la estructura de la reparación del actual ciclo de beneficios de las acciones de hong kong? ¿adónde se ha ido el ciclo de valoración? ¿hay algún factor que requiera atención adicional durante el ciclo de liquidez? ¿qué debemos observar a continuación en el ciclo del mercado de valores de hong kong?

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¿cuál es el progreso y la estructura del actual proceso de reparación del ciclo de ganancias de las acciones de hong kong?

el ciclo general de ganancias de las acciones de hong kong se ve muy afectado por los fundamentos internos, y el grado de reparación es relativamente pequeño.en el último período de informe, la tasa de crecimiento de las ganancias del índice hang seng fue del 6,43%, aumentando durante cuatro períodos de informe consecutivos. la tasa de crecimiento de las ganancias en el período anterior fue del -2,09% y la última tasa de crecimiento de los ingresos fue del -0,11%; mejor que el período anterior. a juzgar por los datos, la rentabilidad general de las acciones de hong kong se ha recuperado hasta cierto punto recientemente, pero el alcance de la recuperación no es significativo y la tasa de crecimiento de los ingresos aún no ha mejorado. al comparar el ciclo de crecimiento de ganancias e ingresos del índice hang seng con los cambios cíclicos en los fundamentos económicos internos durante los últimos quince años, encontramos que las fluctuaciones cíclicas de las acciones de hong kong son básicamente consistentes con las fluctuaciones cíclicas de los fundamentos económicos internos: en el primer semestre de 2012, el crecimiento de las ganancias del índice hang seng la rápida caída siguió a la caída de los indicadores económicos básicos, como el pmi manufacturero y la tasa de crecimiento interanual del área de ventas de bienes raíces, y luego giró hacia la tendencia al alza. en el segundo semestre de 2014, bajó junto con el pmi. en 2016, subió junto con el pmi, y nuevamente en el segundo semestre de 2017. el ciclo descendente comenzó simultáneamente y luego continuó resonando durante la epidemia. y posterior recuperación. de esto se puede juzgar que los cambios en el ciclo general de ganancias de las acciones de hong kong están impulsados ​​por cambios en los fundamentos internos. por lo tanto, dado que la actual economía nacional aún no ha mostrado signos de prosperidad, es difícil que la tasa de crecimiento general de las ganancias de las acciones de hong kong se restablezca significativamente.

en la actualidad, la industria de la tecnología de la información y la industria de consumo discrecional tienen las tasas de crecimiento de ganancias más llamativas, y la recuperación de las ganancias de las acciones de ciencia y tecnología se caracteriza principalmente por una recuperación no expansiva. al desglosar los cambios actuales en el crecimiento de las ganancias de las acciones de hong kong por sector, encontramos que el crecimiento de las ganancias del índice hang seng de la industria de tecnología de la información y del hang seng de la industria de consumo discrecional en el último período del informe estuvo muy por delante de otros sectores, con 28,79. % y 28,72% respectivamente. el índice de tecnología hang seng, que también representa las acciones de tecnología e internet de hong kong, ha tenido un mejor desempeño que el índice de la industria de tecnología de la información hang seng en términos de crecimiento de ganancias. a partir del primer semestre de este año, la tasa de crecimiento de las ganancias de hang seng technology ha aumentado durante varios períodos de informes consecutivos, y la recuperación ha sido obvia. la tasa de crecimiento de las ganancias de este período llegó al 38,32%. en comparación con el crecimiento de las ganancias, el crecimiento de los ingresos del índice de la industria de tecnología de la información hang seng y del índice de tecnología hang seng tuvieron un desempeño deficiente. los datos del último período del informe fueron -0,38% y 3,91% respectivamente. esta diferencia da una pista de que la lógica de la actual ronda de recuperación de beneficios de la red de ciencia y tecnología de hong kong no es una reparación expansiva, sino que está relacionada con el ajuste de la estructura empresarial y la mejora de la eficiencia operativa de varias empresas de la red de ciencia y tecnología.

la recuperación de la tasa de crecimiento de las ganancias de la industria de consumo discrecional de hang seng y el desempeño de la recuperación de la tasa de crecimiento de los ingresos están relativamente sincronizados. hubo un fuerte repunte en la segunda mitad de 2023 y un crecimiento positivo continuo en la primera mitad de 2024, principalmente debido a la recuperación continua después de la epidemia. . además de las necesidades no relacionadas con el consumo y las industrias de tecnología de la información, los sectores en el mercado de valores de hong kong que experimentaron un aumento en el crecimiento de las ganancias actuales incluyen la industria de la energía, la industria de las telecomunicaciones y la industria de productos industriales.

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¿a dónde ha ido el ciclo de valoración de las acciones de hong kong?

la duración de la actual caída de las valoraciones de las acciones de hong kong ha sido superior al promedio histórico.definimos un ciclo como el lapso de tiempo desde el punto más bajo hasta el punto más alto de la media móvil. desde 2007, el índice hang seng ha entrado en el séptimo ciclo y en el cuarto ciclo descendente según el método de valoración del pb. la cantidad promedio de meses que dura un ciclo es de aproximadamente 27 meses, el ciclo más largo fue de 74 meses de 2009 a 2016 y el ciclo más corto fue de 11 meses. la caída promedio en el ciclo bajista es del -57,83%, la caída máxima es del -70,91% desde octubre de 2007 a octubre de 2008, y la caída mínima es del -39,57%. esta ronda del ciclo descendente del pb ha durado 43 meses. el punto más bajo actual se produjo el 31 de diciembre de 2022, con la mayor caída durante el ciclo: 45,65%. según el método de valoración pe, el índice hang seng ha entrado en la novena ronda de ciclos y en la quinta ronda de ciclos de caída. la cantidad promedio de meses que dura un ciclo es de aproximadamente 20 meses. el ciclo más largo fue de 43 meses entre 2011 y 2015, y el más corto fue de 9 meses. la caída promedio en el ciclo bajista es del -50,33%, siendo la caída más grande del -72,18% entre 2007 y 2008, y la caída más pequeña del -30,4%. esta ronda del ciclo descendente del pe ha durado 43 meses, alcanzando el ciclo más largo de la historia. el punto más bajo actual es el 22 de enero de 2024 y la caída máxima durante el ciclo es del -51,17%. ya sea desde la perspectiva del método de valoración pe o del método de valoración pb, la duración de este ciclo descendente ha excedido significativamente el promedio histórico, y la caída bajo el método pe también ha excedido la caída promedio histórica.

la valoración de las acciones de hong kong todavía se encuentra en un mínimo cíclico y la relación precio/rendimiento es alta.el pe actual de las acciones de hong kong es 8,83 y el margen de seguridad calculado sobre la base del promedio de diez años es del 19,08%, que se sitúa en el percentil del 10,2% dentro de diez años. el pb es de 0,88 y el margen de seguridad es del 24,36%; , que está en el percentil 6,2% dentro de diez años; la prima ah es 46,78%, el margen de seguridad es 5,9%, que está en el percentil 90,5% dentro de diez años. por lo tanto, la valoración de las acciones de hong kong según el método pe. , el método pb y el método premium ah muestran suficiente margen de ganancia. en términos del margen de seguridad proporcionado por el alto rendimiento de dividendos de las acciones de hong kong, las acciones de ah en el actual índice hang seng high dividend yield aún conservan un gran margen de seguridad. entre ellos, china national offshore oil corporation, china construction bank y china citic bank tienen los márgenes de seguridad de tasa de dividendos más altos, que son 104,89%, 62,31% y 61,53% respectivamente. por lo tanto, el margen de seguridad de las acciones de hong kong con altos rendimientos de dividendos es. también son relativamente suficientes los dividendos de las acciones de hong kong todavía tienen ventajas en términos de rentabilidad.

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¿hay algún factor que requiera atención adicional en el ciclo de liquidez del mercado de valores de hong kong?

si las preocupaciones sobre una recesión económica en estados unidos son fuertes, la disminución del apetito por el riesgo del capital extranjero borrará los beneficios de la flexibilización monetaria de la reserva federal en los mercados bursátiles de asia y el pacífico.los ciclos de liquidez de la mayoría de los mercados bursátiles de asia y el pacífico, incluidas las acciones de hong kong, están relativamente sincronizados. la observación de los mercados bursátiles de muchos países de asia y el pacífico al mismo tiempo puede determinar el ciclo de liquidez de los mercados bursátiles de asia y el pacífico. según la experiencia general, la liquidez de los mercados bursátiles de asia y el pacífico se ha beneficiado en diversos grados de la flexibilización de las políticas monetarias extranjeras. sin embargo, si analizamos retrospectivamente el desempeño del mercado de asia y el pacífico bajo el cambio de política monetaria de la reserva federal en las últimas tres décadas, encontramos que en los últimos cuatro ciclos de flexibilización, el inicio de dos ciclos de flexibilización no trajo inmediatamente un aumento de la liquidez a el mercado de valores de asia-pacífico: en enero de 2001, en respuesta a internet la economía continuó cayendo después del estallido de la burbuja y la reserva federal inició un ciclo de recortes de tasas de interés. sin embargo, las preocupaciones sobre la recesión siguieron siendo altas, los mercados de valores de asia-pacífico cayeron. , y las altas fluctuaciones en el índice del dólar estadounidense también confirmaron que los fondos no salieron. en septiembre de 2007, la reserva federal hizo un recorte de emergencia en las tasas de interés durante el estallido de la crisis financiera mundial. , los mercados bursátiles de asia y el pacífico cayeron bruscamente y el índice del dólar estadounidense entró en un ciclo ascendente después de una breve caída. ambos ciclos se desarrollaron en el contexto de una recesión económica estadounidense o un aumento del riesgo de recesión. de hecho, dado que la región de asia y el pacífico es la principal responsable de la industria manufacturera, la economía en general fluctúa mucho. por lo tanto, además del alcance de la flexibilización de la política monetaria de la reserva federal, la liquidez del mercado de valores de asia y el pacífico también depende de la situación. apetito de riesgo de los inversores extranjeros.ahora hemos entrado en la última ronda de recortes de las tasas de interés y la liquidez general en el extranjero ha mejorado, pero aún debemos prestar atención a la desaceleración del mercado laboral estadounidense.el reciente enfriamiento del mercado laboral estadounidense ha desencadenado ciertas preocupaciones sobre una recesión. si los datos de empleo futuros son más débiles de lo esperado, esto puede conducir a una creciente aversión al riesgo y salidas de capital extranjero del mercado de asia-pacífico.

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¿qué debemos observar a continuación en el ciclo del mercado de valores de hong kong?

en general, la actual recuperación de las acciones de hong kong es estructural. el cambio más obvio es que la liquidez ha entrado oficialmente en la etapa de flexibilización, pero el riesgo de una recesión en estados unidos, una variable importante en el ciclo de liquidez, aún no se ha materializado. en segundo lugar, se refleja en la reparación estructural del ciclo de beneficios. el sector de la tecnología de la información y la industria de bienes de consumo discrecional están muy por delante en la tasa de reparación del crecimiento de los beneficios. el sector de la tecnología de la información se beneficia de su relativa independencia de los fundamentos económicos. el consumo no esencial se recupera después de la epidemia, mientras que las ganancias de otros sectores se ven muy afectadas por los fundamentos internos. actualmente no hay apoyo lógico para la recuperación de las ganancias. en términos de ciclo de valoración, esta ronda de valoraciones de pe a la baja y bajas fluctuaciones ha sido el período más largo en las últimas dos décadas, y continúa tocando fondo en esta etapa.

los sectores de tecnología e internet de las acciones de hong kong son los más recomendados, y el sector de dividendos sigue ofreciendo una buena relación calidad-precio. por un lado, la tasa de crecimiento de las ganancias del sector de ciencia y tecnología ha seguido recuperándose significativamente y hay signos evidentes de prosperidad. por otro lado, señalamos en nuestros informes anteriores "las cinco cuestiones más importantes en hong kong". "acciones" y "cómo tratar el actual mercado de valores de hong kong", respectivamente, las acciones de internet de hong kong han sido las primeras en beneficiarse de una mayor liquidez en el extranjero porque son particularmente favorecidas por el capital extranjero. al mismo tiempo, en los últimos años, las acciones de hong kong las principales acciones de ciencia y tecnología han recurrido a un modelo de negocio que se centra en la rentabilidad de los inversores y han iniciado una ola de recompras de dividendos, lo que ha contribuido a aumentar las valoraciones. por lo tanto,las principales acciones de ciencia y tecnología de hong kong han alcanzado posiciones favorables en los tres principales ciclos de rentabilidad, valoración y liquidez. se acercan el mejor momento para que los tres ciclos se superpongan y se les debe prestar especial atención.en términos de acciones con altos dividendos en las acciones de hong kong, el suficiente margen de seguridad de las primas de pb, pe y ah más el margen de seguridad de las altas tasas de dividendos hacen que los dividendos en acciones de hong kong sigan siendo rentables.

en la observación posterior del ciclo del mercado de valores de hong kong, cada uno de los tres ciclos principales tiene su propio enfoque. queda por determinar si la liquidez de las acciones de hong kong seguirá mejorando, y el riesgo de recesión en estados unidos es un factor central de preocupación. como se señaló anteriormente, la recesión económica de estados unidos provocará una disminución del apetito por el riesgo de la inversión extranjera y una salida de capitales del mercado de asia y el pacífico. en los últimos meses, los datos de inflación y empleo de ee. uu. han seguido enfriándose, y el nuevo empleo no agrícola ha sido inferior a lo esperado durante dos meses consecutivos. además, el ajuste de los datos de empleo no agrícola publicados por la oficina de estadísticas laborales de ee. uu. el 21 de agosto mostró que de abril a 2023, el número de nuevos empleos creados en los estados unidos durante el ciclo estadístico de marzo de 2024 se revisó significativamente a la baja a 818.000. la revisión a la baja fue la mayor revisión a la baja desde la crisis financiera de 2008, lo que generó aún más preocupaciones. una recesión económica. por lo tanto,los datos de empleo de estados unidos en los próximos meses requerirán atención continua.en términos de ciclos de ganancias, estructuralmente, las acciones de tecnología e internet se benefician de las características de la industria y sus tendencias de ganancias son independientes de los fundamentos internos, mientras que otros sectores están altamente correlacionados con los fundamentos, especialmente los indicadores pmi.centrarse en la sostenibilidad de la recuperación de beneficios del sector tecnológico de internet de hong kong y la tendencia del pmi nacional.en términos de ciclos de valoración, además del margen de seguridad proporcionado por las primas de pe, pb y ah, también merece atención como factor estructural si la ola de recompras de dividendos por parte de las empresas de internet de hong kong seguirá provocando un aumento en las valoraciones del sector. factor.

análisis de riesgos

(1) riesgos geopolíticos. si las relaciones geográficas no se gestionan adecuadamente, pueden afectar las preferencias de asignación de las acciones de hong kong de los inversores extranjeros. al mismo tiempo, los puntos geopolíticos conflictivos, como el conflicto entre rusia y ucrania y la cuestión de oriente medio, pueden correr el riesgo de deteriorarse. si se produce una crisis, puede tener un impacto adverso en el mercado.

(2) el grado de ajuste por parte de la reserva federal extranjera superó las expectativas. si la economía estadounidense sigue siendo resiliente y los datos económicos como el mercado laboral y las ventas minoristas funcionan bien, entonces el riesgo de recesión en estados unidos puede enfrentar una reevaluación, y el riesgo de inflación también enfrentará un repunte. si continúa su camino de ajuste para combatir la inflación y la flexibilización de la liquidez global será menor de lo esperado, la liquidez de las acciones de hong kong también estará bajo presión.

(3) el efecto de la recuperación económica interna o de las políticas de estabilización del crecimiento no es tan bueno como se esperaba. si las ventas nacionales de bienes raíces, las inversiones y otros datos posteriores son difíciles de recuperar, los riesgos de pago de la deuda de inversión urbana acumulada a largo plazo se destacan una vez más y la recuperación económica es menor de lo esperado, entonces la tendencia general del mercado estará bajo presión. y las expectativas de precios demasiado optimistas se enfrentarán a una revisión.