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points essentiels

le cycle boursier de hong kong affiche actuellement une tendance structurelle à la hausse. la reprise du cycle de profit dans les secteurs des technologies de l'information et de la consommation discrétionnaire est indépendante des fondamentaux nationaux et creuse l'écart avec les autres secteurs ; les valorisations continuent d'atteindre un point bas ; la liquidité est entrée à un niveau plus élevé dans le cycle. nous pensons que les secteurs de la technologie boursière et de l'internet de hong kong approchent du meilleur moment pour la superposition des trois cycles et méritent une attention particulière. en outre, le secteur des dividendes offre toujours un bon rapport qualité-prix. le suivi se concentrera sur le risque de récession aux états-unis, la reprise de la rentabilité du secteur scientifique et technologique et la durabilité de la hausse des valorisations provoquée par la vague de rachats de dividendes, ainsi que les indices de l'indice pmi national. tendance sur la position cyclique des actions de hong kong.

résumé

quels sont les progrès et la structure du processus actuel de réparation du cycle de profit des actions de hong kong ?

le taux de croissance global des bénéfices des actions de hong kong s'est amélioré dans une certaine mesure, principalement grâce au secteur des technologies de l'information et à l'industrie de la consommation discrétionnaire. le taux de croissance élevé des bénéfices dans le secteur de l'industrie de la consommation discrétionnaire est dû au rebond continu après l'épidémie. il existe un écart évident entre le taux de croissance élevé des bénéfices et le taux de croissance des revenus du secteur des technologies de l'information et de hang seng technology, ce qui indique que la réparation de ce secteur n'est pas expansionniste. le taux de croissance des bénéfices des autres secteurs est évidemment influencé par les fondamentaux nationaux et n'a pas encore été rétabli.

où est passé le cycle de valorisation des actions de hong kong ?

par rapport à la durée et à l'amplitude des différents cycles de valorisation des actions de hong kong au cours des 20 dernières années, la durée de ce cycle de valorisation à la baisse a été plus longue et la baisse a été plus importante. outre les valorisations actuelles selon la méthode pe et la méthode pb qui offrent des marges de sécurité suffisantes, la prime ah et la marge de sécurité des dividendes sont encore relativement élevées.

y a-t-il des facteurs qui nécessitent une attention particulière dans le cycle de liquidité du marché boursier de hong kong ?

l’expérience historique montre que même si la réserve fédérale a entamé un cycle de réduction des taux d’intérêt, si l’économie américaine connaît une récession ou si le risque de récession est plus grand, les capitaux étrangers n’afflueront pas vers les marchés boursiers de la région asie-pacifique. cela est principalement dû au climat volatil du marché de la région asie-pacifique et à sa forte dépendance à l'égard de l'appétit pour le risque des capitaux étrangers.

que faut-il surveiller ensuite pour le cycle boursier de hong kong ?

sur la base des progrès de réparation et de la structure des trois cycles majeurs de la bourse de hong kong, nous pensons que le secteur de la technologie et de l'internet de la bourse de hong kong s'est considérablement redressé en termes de rentabilité et a bénéficié de la vague de rachats de dividendes en termes de valorisation, et a bénéficié de la faveur des capitaux étrangers en termes de liquidité, c'est donc lui qui mérite le plus d'attention. dans le même temps, les jugements ultérieurs des trois grands cycles ont chacun leur propre objectif. pour le cycle de liquidité, nous devons être vigilants quant au refroidissement ultérieur de l'emploi aux états-unis ; pour le cycle de profit, nous devons prêter attention à l'évolution des fondamentaux nationaux et accorder une attention particulière à la rentabilité du secteur scientifique et technologique ; en termes de valorisation, continuer à prêter attention à la valorisation et aux avantages d'une marge de sécurité élevée pour les dividendes.

avertissement de risque :les risques géopolitiques, le degré de resserrement de la réserve fédérale étrangère dépassant les attentes et la mise en œuvre de politiques de relance économique nationale ou de stabilisation de la croissance sont moins efficaces que prévu.

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introduction

l'attention portée aux actions de hong kong s'est à nouveau intensifiée et la logique commerciale à long terme mérite qu'on s'y intéresse.compte tenu des avantages apportés par le relâchement substantiel des liquidités à l’étranger, l’enthousiasme pour les transactions en capital est élevé. depuis que la réserve fédérale a annoncé une baisse de 50 points de base des taux d'intérêt le 19 septembre, les actions de hong kong ont augmenté rapidement. au 25 septembre, l'indice hang seng a augmenté de 8,32 % en cinq jours de bourse et l'indice technologique hang seng a augmenté de 10,97 % au total. cependant, le marché s’est récemment davantage concentré sur la logique de trading à court terme et moins sur la logique d’allocation à long terme. en fait, les trois logiques fondamentales qui affectent actuellement la performance à long terme des actions de hong kong : le cycle de profit, le cycle de valorisation et le cycle de liquidité méritent toutes d'être notées.

après avoir examiné le cycle boursier de hong kong au cours des dernières décennies, nous pensons que le cycle actuel des bénéfices boursiers de hong kong a montré une certaine amélioration structurelle, avec des valorisations oscillant au plus bas du cycle et une liquidité atteignant un niveau plus élevé dans le cycle. deux des trois principaux facteurs sont actuellement plus favorables. en regardant les périodes passées où les trois principaux facteurs étaient conjointement favorables, la seconde moitié de 2020 et la première moitié de 2021 ont été les plus typiques. en particulier hang seng technology, a fortement augmenté pendant près d'un an. une telle opportunité est rare pour le marché boursier de hong kong dans son ensemble, mais des opportunités sont apparues structurellement. ce rapport vise à répondre aux questions suivantes : quels sont les progrès et la structure de la réparation du cycle de profit actuel des actions de hong kong ? où est passé le cycle de valorisation ? y a-t-il des facteurs qui nécessitent une attention particulière pendant le cycle de liquidité ? que faut-il surveiller ensuite pour le cycle boursier de hong kong ?

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quels sont les progrès et la structure du processus actuel de réparation du cycle de profit des actions de hong kong ?

le cycle global de profit des actions de hong kong est fortement influencé par les fondamentaux nationaux et le degré de réparation est relativement faible.au cours de la dernière période de référence, le taux de croissance des bénéfices de l'indice hang seng était de 6,43 %, en hausse pendant quatre périodes de référence consécutives. le taux de croissance des bénéfices de la période précédente était de -2,09 % ; le dernier taux de croissance des revenus était de -0,11 %, ce qui était légèrement. mieux que la période précédente. à en juger par les données, la rentabilité globale des actions de hong kong s'est redressée dans une certaine mesure récemment, mais l'ampleur de la reprise n'est pas significative et le taux de croissance des revenus ne s'est pas encore amélioré. en comparant le cycle de croissance des bénéfices et des revenus de l'indice hang seng avec les changements cycliques des fondamentaux économiques nationaux au cours des quinze dernières années, nous avons constaté que les fluctuations cycliques des actions de hong kong sont fondamentalement cohérentes avec les fluctuations cycliques des fondamentaux économiques nationaux : au premier semestre 2012, la croissance des bénéfices de l'indice hang seng. la baisse rapide a suivi la baisse des indicateurs économiques de base tels que le pmi manufacturier et le taux de croissance d'une année sur l'autre de la surface des ventes immobilières, puis s'est tournée vers une tendance à la hausse. au second semestre 2014, il a baissé avec le pmi. en 2016, il a augmenté avec le pmi, puis à nouveau au second semestre 2017. le cycle baissier a commencé simultanément, puis a continué à résonner pendant l'épidémie. et la récupération ultérieure. on peut en déduire que les changements dans le cycle global de profit des actions de hong kong sont motivés par des changements dans les fondamentaux nationaux. par conséquent, étant donné que l'économie nationale actuelle n'a pas encore montré de signes de prospérité, il est difficile de rétablir de manière significative le taux de croissance global des bénéfices des actions de hong kong.

à l'heure actuelle, l'industrie des technologies de l'information et l'industrie de la consommation discrétionnaire ont les taux de croissance des bénéfices les plus remarquables, et la reprise des bénéfices des actions scientifiques et technologiques est principalement caractérisée par une reprise non expansionniste. en analysant les changements actuels dans la croissance des bénéfices des actions de hong kong par secteur, nous avons constaté que la croissance des bénéfices de l'indice hang seng de l'industrie des technologies de l'information et de l'industrie de la consommation discrétionnaire du hang seng au cours de la dernière période de référence était bien supérieure à celle des autres secteurs, à 28,79. % et 28,72% respectivement. l'indice hang seng technology, qui représente également les valeurs technologiques et internet de hong kong, a mieux performé que l'indice hang seng information technology industry en termes de croissance des bénéfices. depuis le premier semestre de cette année, le taux de croissance des bénéfices de hang seng technology a augmenté pendant plusieurs périodes de référence consécutives, et la reprise a été évidente. le taux de croissance des bénéfices de cette période atteint 38,32 %. par rapport à la croissance des bénéfices, la croissance des revenus de l'indice hang seng de l'industrie des technologies de l'information et de l'indice technologique hang seng a tous deux enregistré des résultats médiocres. les données de la dernière période de référence étaient respectivement de -0,38 % et 3,91 %. cette différence donne à penser que la logique du cycle actuel de restauration des bénéfices du réseau scientifique et technologique de hong kong n'est pas une réparation expansionniste, mais est liée à l'ajustement de la structure commerciale et à l'amélioration de l'efficacité opérationnelle des diverses sociétés du réseau scientifique et technologique.

la reprise du taux de croissance des bénéfices et la reprise du taux de croissance des revenus du secteur de la consommation discrétionnaire de hang seng sont relativement synchronisées. il y a eu un fort rebond au second semestre 2023 et une croissance positive continue au premier semestre 2024, principalement en raison de la poursuite de la reprise après l'épidémie. . outre les secteurs des biens de première nécessité et des technologies de l'information, les secteurs du marché boursier de hong kong qui ont connu une augmentation de la croissance actuelle des bénéfices comprennent l'industrie de l'énergie, l'industrie des télécommunications et l'industrie des produits industriels.

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où est passé le cycle de valorisation des actions de hong kong ?

la durée de la baisse actuelle des valorisations boursières de hong kong est supérieure à la moyenne historique.nous définissons un cycle comme la période allant du point le plus bas au point le plus élevé de la moyenne mobile. depuis 2007, l'indice hang seng est entré dans le septième cycle et le quatrième cycle baissier selon la méthode d'évaluation pb. le nombre moyen de mois que dure un cycle est d'environ 27 mois, le cycle le plus long était de 74 mois de 2009 à 2016 et le cycle le plus court était de 11 mois. la baisse moyenne dans le cycle baissier est de -57,83 %, la baisse maximale est de -70,91 % d'octobre 2007 à octobre 2008 et la baisse minimale est de -39,57 %. ce cycle de baisse du pb a duré 43 mois. le point le plus bas actuel s'est produit le 31 décembre 2022, avec la plus forte baisse au cours du cycle -45,65 %. selon la méthode d'évaluation pe, l'indice hang seng est entré dans la neuvième série de cycles et la cinquième série de cycles de baisse. la durée moyenne d'un cycle est d'environ 20 mois. le cycle le plus long était de 43 mois de 2011 à 2015, et le plus court était de 9 mois. la baisse moyenne dans le cycle descendant est de -50,33 %, la plus forte baisse étant de -72,18 % entre 2007 et 2008, et la plus petite baisse étant de -30,4 %. ce cycle de baisse du pe a duré 43 mois, atteignant le cycle le plus long de l'histoire. le point le plus bas actuel est le 22 janvier 2024 et la baisse maximale au cours du cycle est de -51,17 %. que ce soit du point de vue de la méthode d'évaluation pe ou de la méthode d'évaluation pb, la durée de ce cycle baissier a largement dépassé la moyenne historique, et la baisse selon la méthode pe a également dépassé la baisse moyenne historique.

la valorisation des actions de hong kong se situe toujours à un plus bas cyclique et le rapport prix/performance est élevé.le pe actuel des actions de hong kong est de 8,83 et la marge de sécurité calculée sur la base de la moyenne sur dix ans est de 19,08 %, ce qui correspond au percentile de 10,2 % sur dix ans. le pb est de 0,88 et la marge de sécurité est de 24,36 % ; , qui est au centile de 6,2 % d'ici dix ans ; la prime ah est de 46,78 %, la marge de sécurité est de 5,9 %, ce qui est au centile de 90,5 % d'ici dix ans. par conséquent, la valorisation des actions de hong kong selon la méthode pe. , la méthode pb et la méthode ah premium montrent toutes une marge de hausse suffisante. en termes de marge de sécurité fournie par le rendement en dividendes élevé des actions de hong kong, les actions ah de l'actuel indice hang seng high dividend yield conservent toujours une large marge de sécurité. parmi elles, la china national offshore oil corporation, la china construction bank et la china citic bank ont ​​les marges de sécurité en matière de taux de dividende les plus élevées, qui sont respectivement de 104,89 %, 62,31 % et 61,53 %. par conséquent, la marge de sécurité des actions de hong kong avec des rendements en dividendes élevés est. les dividendes en actions de hong kong présentent également des avantages en termes de performance en termes de coûts.

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y a-t-il des facteurs qui nécessitent une attention particulière dans le cycle de liquidité du marché boursier de hong kong ?

si les craintes d'une récession économique aux états-unis sont fortes, la baisse de l'appétit pour le risque des capitaux étrangers effacera les bénéfices de l'assouplissement monétaire de la fed sur les marchés boursiers de la région asie-pacifique.les cycles de liquidité de la plupart des marchés boursiers de la région asie-pacifique, y compris les actions de hong kong, sont relativement synchronisés. l'observation simultanée des marchés boursiers de nombreux pays de la région asie-pacifique peut déterminer le cycle de liquidité des marchés boursiers de la région asie-pacifique. d’après l’expérience générale, la liquidité des marchés boursiers de la région asie-pacifique a bénéficié à des degrés divers de l’assouplissement des politiques monétaires étrangères. cependant, si l'on examine la performance du marché de l'asie-pacifique sous le changement de politique monétaire de la fed au cours des trois dernières décennies, nous constatons qu'au cours des quatre derniers cycles d'assouplissement, le début de deux cycles d'assouplissement n'a pas immédiatement entraîné une augmentation de la liquidité. marché boursier de l'asie-pacifique : en janvier 2001, en réponse à internet l'économie a continué de décliner après l'éclatement de la bulle et la réserve fédérale a entamé un cycle de réduction des taux d'intérêt. cependant, les craintes de récession sont restées élevées et les marchés boursiers de l'asie-pacifique ont chuté. , et les fortes fluctuations de l'indice du dollar américain ont également confirmé que les fonds n'ont pas coulé. en septembre 2007, la réserve fédérale a procédé à une réduction d'urgence des taux d'intérêt au début de la crise financière mondiale. , les marchés boursiers de l'asie-pacifique ont fortement chuté et l'indice du dollar américain s'est transformé en cycle ascendant après une brève baisse. les deux cycles se sont déroulés dans le contexte d’une récession économique aux états-unis ou d’une augmentation du risque de récession. en fait, comme la région asie-pacifique est principalement responsable de l'industrie manufacturière, l'économie globale fluctue considérablement. par conséquent, outre l'ampleur de l'assouplissement de la politique monétaire de la fed, la liquidité du marché boursier de l'asie-pacifique dépend également de la situation. l’appétit pour le risque des investisseurs étrangers.nous sommes désormais entrés dans la dernière série de réductions des taux d’intérêt et la liquidité globale à l’étranger s’est améliorée, mais nous devons toujours prêter attention au ralentissement du marché du travail américain.le récent ralentissement du marché du travail américain a suscité certaines inquiétudes quant à une récession. si les futures données sur l’emploi sont plus faibles que prévu, cela pourrait entraîner une augmentation de l’aversion au risque et des sorties de capitaux étrangers du marché de l’asie-pacifique.

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que faut-il surveiller ensuite pour le cycle boursier de hong kong ?

dans l’ensemble, la reprise actuelle des actions de hong kong est structurelle. le changement le plus évident est que la liquidité est officiellement entrée dans la phase d’assouplissement, mais le risque d’une récession aux états-unis, variable importante dans le cycle de liquidité, ne s’est pas encore matérialisé. deuxièmement, cela se reflète dans la réparation structurelle du cycle de profit. le secteur des technologies de l'information et l'industrie des biens de consommation discrétionnaire sont bien en avance en termes de taux de réparation de la croissance des bénéfices. le secteur des technologies de l'information bénéficie de sa relative indépendance par rapport aux fondamentaux économiques. la consommation non essentielle rebondit après l'épidémie, tandis que les bénéfices des autres secteurs sont fortement affectés par les fondamentaux nationaux. il n'existe actuellement aucun support logique pour une reprise des bénéfices. en termes de cycle de valorisation, cette série de valorisations à la baisse et de faibles fluctuations a été la plus longue période des deux dernières décennies, et elle continue d’atteindre son point bas à ce stade.

les secteurs de la technologie et de l'internet des actions de hong kong sont les plus recommandés, et le secteur des dividendes offre toujours un bon rapport qualité-prix. d'une part, le taux de croissance des bénéfices du secteur scientifique et technologique a continué de se redresser de manière significative, et d'autre part, nous avons souligné dans nos précédents rapports « les cinq questions les plus importantes à hong kong ». stocks" et "comment traiter le marché boursier actuel de hong kong", respectivement, les actions internet de hong kong ont été les premières à bénéficier d'une meilleure liquidité à l'étranger car elles sont particulièrement favorisées par les capitaux étrangers. dans le même temps, ces dernières années, les actions de hong kong les principales valeurs scientifiques et technologiques se sont tournées vers un modèle économique axé sur les rendements des investisseurs et ont lancé une vague de rachats de dividendes, contribuant ainsi à accroître les valorisations. donc,les principales valeurs scientifiques et technologiques de hong kong ont atteint des positions favorables dans les trois cycles majeurs de rentabilité, de valorisation et de liquidité. elles approchent du meilleur moment pour que les trois cycles se chevauchent et méritent une attention particulière.en ce qui concerne les actions à dividendes élevés dans les actions de hong kong, la marge de sécurité suffisante des primes pb, pe et ah ainsi que la marge de sécurité des taux de dividendes élevés rendent les dividendes des actions de hong kong toujours rentables.

dans l'observation du cycle boursier de hong kong, chacun des trois cycles majeurs a son propre objectif. il reste à déterminer si la liquidité des actions de hong kong continuera à s’améliorer, et le risque de récession aux états-unis est au cœur des préoccupations. comme indiqué ci-dessus, la récession économique américaine entraînera une baisse de l’appétit pour le risque des investissements étrangers et une fuite des marchés de l’asie-pacifique. ces derniers mois, les données sur l'inflation et l'emploi aux états-unis ont continué de baisser et les nouveaux emplois non agricoles ont été inférieurs aux prévisions pendant deux mois consécutifs. en outre, l'ajustement des données sur l'emploi non agricole publié par le bureau of labor statistics des états-unis a été observé. le 21 août a montré qu'entre avril et 2023, le nombre de nouveaux emplois créés aux états-unis au cours du cycle statistique de mars 2024 a été considérablement révisé à la baisse, à 818 000. il s'agit de la plus forte révision à la baisse depuis la crise financière de 2008, ce qui suscite encore davantage d'inquiétudes. une récession économique. donc,les données sur l’emploi aux états-unis dans les mois à venir nécessiteront une attention continue.en termes de cycles de profit, structurellement, les valeurs technologiques et internet bénéficient des caractéristiques du secteur, et leurs tendances de bénéfices sont indépendantes des fondamentaux nationaux, tandis que d'autres secteurs sont fortement corrélés aux fondamentaux, en particulier les indicateurs pmi.focus sur la durabilité de la reprise des bénéfices du secteur internet technologique de hong kong et sur la tendance du pmi national.en termes de cycles de valorisation, outre la marge de sécurité fournie par les primes pe, pb et ah, il convient également de se demander si la vague de rachats de dividendes par les sociétés internet de hong kong continuera à entraîner une augmentation des valorisations sectorielles, en tant que facteur structurel. facteur.

analyse des risques

(1) risques géopolitiques. si les relations géographiques ne sont pas correctement gérées, cela peut affecter les préférences d’allocation des investisseurs étrangers pour les actions de hong kong. dans le même temps, les points chauds géopolitiques tels que le conflit russo-ukrainien et la question du moyen-orient peuvent être confrontés à un risque de détérioration. en cas de crise, celle-ci pourrait avoir un impact négatif sur le marché.

(2) le degré de resserrement de la réserve fédérale étrangère a dépassé les attentes. si l'économie américaine continue de résister et que les données économiques telles que le marché du travail et les ventes au détail se comportent bien, le risque de récession aux états-unis pourrait être réévalué, et le risque d'inflation serait également confronté à un rebond. poursuivra son resserrement pour lutter contre l'inflation et que l'assouplissement mondial de la liquidité sera moindre que prévu , la liquidité des actions de hong kong sera également sous pression.

(3) l'effet de la reprise économique intérieure ou des politiques de stabilisation de la croissance n'est pas aussi bon que prévu. s'il est difficile de récupérer les ventes immobilières nationales, les investissements et autres données ultérieures, si les risques de remboursement de la dette des investissements urbains accumulés à long terme sont à nouveau mis en évidence et si la reprise économique est inférieure aux prévisions, la tendance globale du marché sera alors sous pression. et les attentes en matière de prix trop optimistes seront révisées.