¿cuándo se producirá el punto de inflexión tras el recorte de tipos de interés?
2024-09-27
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(el autor de este artículo es el departamento de investigación del cicc)
¿por qué la reserva federal redujo los tipos de interés en 50 puntos básicos?
la reunión del fomc de septiembre recortó las tasas de interés en 50 pb. el nuevo gráfico de dispersión muestra que la tasa de interés se reducirá en 100 pb este año, 100 pb el año próximo y 50 pb el año siguiente. esta ronda del ciclo de reducción de tasas de interés totalizará 250 pb. esto es consistente con nuestra predicción de larga data: la reserva federal no recortará las tasas de interés superficialmente y más tarde, sino que lo hará profunda y rápidamente, con una tasa de recortes de tasas de interés que oscilará entre 200 y 300 puntos básicos.
aunque la reserva federal negó estar detrás de la curva, el primer recorte de 50 puntos básicos en las tasas de interés en realidad admitió disfrazada que esta ronda de recortes de tasas de interés había comenzado demasiado tarde. a principios de año recordamos repetidamente que el crecimiento y la inflación de estados unidos disminuirán simultáneamente y que la reserva federal debería comenzar a recortar las tasas de interés en el primer trimestre. sin embargo, hubo desviaciones sistemáticas en los datos de crecimiento e inflación del primer trimestre de ee.uu., que creemos que pueden haber engañado el juicio de la reserva federal, lo que llevó al aplazamiento del punto de inicio de los recortes de tipos de interés hasta septiembre. para evitar una mayor expansión del riesgo de recesión, la reserva federal optó por recortar los tipos de interés en 50 puntos básicos por primera vez para ponerse al día con el avance de los recortes de tipos de interés.
después de recortar los tipos de interés en 50 puntos básicos, los principales activos como acciones, bonos, comerciantes y oro primero subieron y luego cayeron, lo que pudo haber sido suprimido por la señal agresiva lanzada por powell en la conferencia de prensa: powell dijo que 50 puntos básicos no pueden considerarse como un ritmo fijo para futuros recortes de tipos de interés[1]. la situación ralentiza los recortes de tipos de interés, o incluso suspende los recortes de tipos de interés, el tipo de interés neutral puede aumentar significativamente y no volverá a la era de tipos de interés bajos o incluso negativos. en consecuencia, observamos que el tipo de interés neutral a largo plazo en el diagrama de dispersión se ha revisado al alza hasta el 2,9%.
los datos de empleo e inflación de septiembre no fueron muy malos, pero la reserva federal aún optó por recortar las tasas de interés en 50 puntos básicos, lo que indica que el umbral para los recortes de las tasas de interés es muy bajo. si es necesario, la reserva federal puede acelerar aún más los recortes de las tasas de interés en el actual. camino, por lo que la transacción de reducción de tipos de interés es todavía relativamente segura dirección de la inversión. en el informe publicado en 2023, calculamos que el centro de mediano y largo plazo de la tasa de interés de los bonos estadounidenses a diez años es del 3,5%. la tasa de interés ahora se acerca al 3,8%. moverse completamente por debajo del centro, por lo que las tasas de interés todavía tienen suficiente espacio para caer. nuestro modelo económico panorámico muestra que el ciclo estadounidense está disminuyendo, los sectores están fragmentados y las perspectivas económicas son inciertas. por lo tanto, mantenemos temporalmente una asignación estándar a acciones globales y una asignación baja a materias primas como el cobre y el petróleo.
¿cuándo se verá el punto de inflexión económico tras los recortes de tipos de interés?
se necesita tiempo para que los cambios en las tasas de interés se transmitan a la economía. la reserva federal comenzará a subir las tasas de interés en 2022 y la economía estadounidense mostrará gradualmente una presión a la baja en 2024. de manera similar, es posible que no se produzca un punto de inflexión económico inmediatamente después de un recorte de tipos. hemos revisado los 13 ciclos de recortes de tipos de interés de la reserva federal desde 1950 para proporcionar una referencia para predecir este punto de inflexión económico. en los últimos 13 ciclos de recortes de tipos de interés,la economía estadounidense terminó en recesión diez veces y la evitó sólo en tres ciclos de recortes de tasas de interés: 1995, 1984 y 1966.la tasa histórica de ganancias del aterrizaje suave en realidad no es alta.
dado que en algunos ciclos de recortes de tipos de interés existe un largo intervalo entre el momento en que la reserva federal recorta los tipos de interés y el momento de la recesión, el entorno económico y de mercado en las primeras etapas de estos ciclos de recortes de tipos de interés es en realidad similar a un aterrizaje suave. escenario, y este período corresponde al futuro que más nos preocupa en este momento 1-2 la tendencia de los activos económicos en cada trimestre, por lo que en el análisis a continuación, consideramos que "no habrá recesión dentro de un año después de que la reserva federal reduzca las tasas de interés" como un escenario de aterrizaje suave, que incluye1989 y 2019estos dos ciclos de recorte de tipos de interés. entonces, según la nueva definición, obtenemos 8 aterrizajes bruscos y 5 aterrizajes suaves.
durante el período de aterrizaje forzoso, el pmi, el crecimiento del pib y la tasa de desempleo mediana muestran que normalmente se necesitan nueve meses para que la economía se estabilice gradualmente, mientras que la tasa de desempleo continúa aumentando. durante el período de aterrizaje suave, el crecimiento del pmi y del pib seguirá disminuyendo durante unos seis meses antes de tocar fondo y repuntar, mientras que la tasa de desempleo se mantiene estable.
la revisión anterior ha verificado nuestro juicio, independientemente de si al final habrá una recesión.la tendencia económica a la baja puede persistir durante 2 o 3 trimestres después de los recortes de tipos de interés.incluso para los sectores sensibles a las tasas de interés, la revisión histórica muestra que el punto de inflexión ascendente no llegará pronto: durante el período de aterrizaje forzoso, el crecimiento del crédito y de los precios de la vivienda en estados unidos no tocará fondo hasta aproximadamente un año después de que la reserva federal comience a recortar las tasas de interés. durante el período de aterrizaje suave, el crecimiento del crédito estadounidense también enfrentó una presión a la baja durante unos 10 meses, y el crecimiento de los precios de la vivienda sólo se mantuvo estable y no repuntó poco después del recorte de las tasas de interés.
¿cuándo cambiará el mercado después del recorte de tipos?
seguimos recomendando sobreponderar los bonos del tesoro estadounidense y el oro y subponderar el cobre, el petróleo y otras materias primas, y hemos advertido sobre las fluctuaciones del mercado bursátil mundial ("asset enlightenment on the fed stopping raising interest rates", "major asset classes 2024s outlook outlook", etc. ). este año, el oro superó los 2.600 dólares y alcanzó un máximo histórico; el tipo de interés de los bonos estadounidenses a diez años cayó casi 100 puntos básicos, hasta el 3,6%. el stock mundial cayó un 12% y un 19%, respectivamente. el mercado fluctuó violentamente en agosto y septiembre, lo que confirmó nuestras predicciones.
de cara a las perspectivas del mercado, la atención de los inversores se centra en cuándo confirmarán la deuda y el oro de estados unidos un punto de inflexión a la baja, cuándo confirmarán las materias primas un punto de inflexión al alza y cuándo terminarán las acciones con su volatilidad. a juzgar por los patrones de revisión histórica, encontramos que, independientemente de si hay recesión o no, la tasa de interés de los bonos estadounidenses a 10 años todavía tiene una caída promedio de alrededor de 70 puntos básicos en los dos trimestres posteriores al recorte de tasas de interés.
el riesgo de que el oro caiga es limitado en el contexto de un aterrizaje suave, y aumentará más durante un aterrizaje duro. sin embargo, independientemente de si hay recesión o no, el punto máximo medio se produce en los 2 o 3 trimestres posteriores al interés. el recorte de tipos se sitúa en el rango del 5% al 10%. por lo tanto, creemos que el punto de inflexión a la baja para la deuda de oro de estados unidos no se producirá poco después del recorte de tipos de interés y aún puede seguir sobreponderado.
al mismo tiempo, dado que estos dos tipos de activos han experimentado grandes aumentos en el pasado, la volatilidad puede aumentar en el futuro, lo que también es consistente con el patrón de revisión histórica. recomendamos aprovechar las oportunidades de oscilación para aumentar las posiciones en las caídas. .
la tendencia de las acciones estadounidenses depende en gran medida de si hay una recesión económica. durante un aterrizaje forzoso, el mercado de valores caerá una media del 10% en los primeros seis meses y luego se recuperará, mientras que un aterrizaje suave seguirá subiendo.
desde un punto de vista estructural, el s&p 500 y el russell 2000 se desempeñan mejor durante las recesiones económicas, el nasdaq tiene una mayor presión a la baja y un aterrizaje suave es más propicio para el desempeño del nasdaq. somos neutrales en cuanto a las perspectivas de las acciones extranjeras, ya que no estamos seguros de las perspectivas económicas.
hay una cierta presión a la baja sobre el dólar estadounidense durante un aterrizaje forzoso, y gradualmente toca fondo en la dimensión de siete meses, con la caída más profunda alrededor del 5%, para luego comenzar a recuperarse en la segunda mitad del año. en un aterrizaje suave, el dólar estadounidense suele fluctuar fuertemente en los primeros tres trimestres, pero en el cuarto trimestre presenta debilidad trimestral.
en términos de materias primas, la demanda económica total se vio restringida después de que la reserva federal elevara las tasas de interés. independientemente de si hubo recesión económica o no, el cobre, como metal industrial importante, mantuvo una tendencia a la baja en los primeros ocho meses después de la reserva federal. recortar las tasas de interés. los precios del petróleo mantuvieron un impulso alcista durante un aterrizaje forzoso, pero cayeron durante un aterrizaje suave. esto puede reflejar la recesión económica causada por shocks de oferta históricos (crisis del petróleo) y puede proporcionar una orientación limitada para las perspectivas actuales del mercado. a pesar del reciente cambio en las políticas internas y externas y las expectativas optimistas de crecimiento económico, los precios de las materias primas han experimentado un repunte gradual. sin embargo, considerando las reglas de revisión histórica antes mencionadas, tomará tiempo para que la tasa de interés a la baja se transmita al real. economía, y el riesgo de un ciclo económico a la baja todavía existe. creemos que el punto de inflexión alcista para las materias primas es necesario que se confirmen más señales.
¿qué implicaciones tiene el recorte de tipos de interés de la reserva federal sobre los activos chinos?
la serie temporal de los precios de los activos de china es corta y la mayoría de los activos solo han experimentado las últimas 2 a 4 rondas de recortes de tasas de interés por parte de la reserva federal. por lo tanto, la iluminación de la revisión histórica es relativamente limitada y predecir las tendencias futuras del mercado requiere una mayor confianza. sobre el análisis deductivo. los fuertes recortes de las tasas de interés de la reserva federal han reducido las limitaciones de la política monetaria de mi país. el banco popular de china comenzó a reducir las tasas de interés en septiembre, y en la conferencia de prensa de la oficina de información del consejo de estado se propusieron nuevas reducciones en los requisitos de reservas y las tasas de interés. 2]. reducir las tasas de interés hipotecarias existentes beneficiará el desempeño del mercado de bonos de mi país. dado que las tasas de interés reales de mi país son relativamente altas y la política monetaria aún tiene margen para flexibilizarse, todavía mantenemos una visión positiva sobre el mercado de bonos a mediano y largo plazo. en el corto plazo, las tasas de interés de los bonos gubernamentales han caído drásticamente en los últimos meses y las medidas de flexibilización del banco central han impulsado las expectativas del mercado. al mismo tiempo, la oferta de bonos ha aumentado y la volatilidad del mercado puede aumentar. a corto plazo y asignaciones adicionales a medio plazo.
para los activos bursátiles, el recorte de las tasas de interés de la reserva federal es claramente positivo desde el lado del denominador. sin embargo, considerando el riesgo de recesión en el extranjero y la incertidumbre de los aranceles que acompañarán a las elecciones presidenciales de estados unidos, recomendamos mantener la asignación estándar y favorecer estructuralmente las acciones de hong kong y las altas. -activos de dividendos. en cuanto al tipo de cambio del rmb, creemos que la caída de los tipos de interés extranjeros y la reducción de los diferenciales de tipos de interés internos y externos han creado un entorno favorable para las fluctuaciones bidireccionales del rmb. la reciente apreciación significativa del rmb puede ser la causa. punto de partida para volver a las fluctuaciones en ambos sentidos.
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2] https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
