quand apparaîtra le tournant après la baisse des taux d’intérêt ?
2024-09-27
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(l'auteur de cet article est le département de recherche du cicc)
pourquoi la fed a-t-elle réduit ses taux d’intérêt de 50 points de base ?
la réunion du fomc de septembre a réduit les taux d'intérêt de 50 points de base. le nouveau graphique en nuages de points montre que le taux d'intérêt sera réduit de 100 points de base l'année prochaine, et de 50 points de base l'année suivante. ce cycle de réduction des taux d'intérêt totalisera 250 points de base. est conforme à notre prédiction de longue date : la fed ne réduira pas les taux d'intérêt de manière superficielle et tardive, mais elle réduira les taux d'intérêt en profondeur et rapidement, avec des baisses de taux d'intérêt allant de 200 à 300 points de base.
même si la fed a nié être à la traîne, la première baisse des taux d’intérêt de 50 points de base a en fait admis de manière déguisée que cette série de réductions des taux d’intérêt avait commencé trop tard. nous avons rappelé à plusieurs reprises au début de l’année que la croissance et l’inflation aux états-unis diminueraient simultanément et que la réserve fédérale devrait commencer à réduire les taux d’intérêt au premier trimestre. cependant, il existe des écarts systématiques dans les données de croissance et d'inflation aux états-unis au premier trimestre, qui, selon nous, pourraient avoir induit en erreur le jugement de la réserve fédérale, conduisant au report du point de départ des baisses de taux d'intérêt à septembre. afin d'éviter une nouvelle expansion du risque de récession, la réserve fédérale a choisi pour la première fois de réduire les taux d'intérêt de 50 points de base afin de rattraper l'évolution des baisses de taux d'intérêt.
après avoir réduit les taux d'intérêt de 50 points de base, les principaux actifs tels que les actions, les obligations, les négociants et l'or ont d'abord augmenté puis baissé, ce qui a peut-être été réprimé par le signal belliciste émis par powell lors de la conférence de presse : powell a déclaré que 50 points de base ne peuvent pas être considérés comme une rythme fixe pour les futures baisses de taux d'intérêt[1]. la situation ralentit les baisses de taux d'intérêt, voire suspend les baisses de taux d'intérêt ; le taux d'intérêt neutre peut augmenter de manière significative et ne reviendra pas à l'ère des taux d'intérêt bas ou même des taux d'intérêt négatifs. en conséquence, on note que le taux d'intérêt neutre à long terme dans le nuage de points a été révisé à la hausse à 2,9 %.
les données sur l'emploi et l'inflation de septembre n'étaient pas très mauvaises, mais la fed a quand même choisi de réduire les taux d'intérêt de 50 points de base, ce qui indique que le seuil de baisse des taux d'intérêt est très bas. si nécessaire, la fed peut accélérer encore les baisses de taux d'intérêt sur le marché actuel. trajectoire, de sorte que la transaction de réduction des taux d’intérêt est encore relativement certaine. dans le rapport publié en 2023, nous avons calculé que le centre à moyen et long terme du taux d'intérêt des obligations américaines à dix ans est de 3,5 %. le taux d'intérêt est désormais proche de 3,8 %. lorsque le cycle baisse, les prix des actifs peuvent se déplacent complètement en dessous du centre, de sorte que les taux d’intérêt ont encore suffisamment de marge pour baisser. notre modèle économique panoramique montre que le cycle américain est en déclin, que les secteurs sont fragmentés et que les perspectives économiques sont incertaines. nous maintenons donc temporairement une allocation standard aux actions mondiales et une faible allocation aux matières premières comme le cuivre et le pétrole.
à quand un tournant économique après la baisse des taux d’intérêt ?
il faudra du temps pour que les changements de taux d'intérêt se répercutent sur l'économie. la réserve fédérale commencera à augmenter les taux d'intérêt en 2022, et l'économie américaine affichera progressivement une pression à la baisse en 2024. de même, un tournant économique peut ne pas apparaître immédiatement après une baisse des taux. nous avons passé en revue les 13 cycles de baisse des taux d’intérêt de la fed depuis 1950 afin de fournir une référence permettant de prédire ce tournant économique. au cours des 13 derniers cycles de baisse des taux d’intérêt,l’économie américaine s’est retrouvée en récession à dix reprises et n’a évité la récession qu’au cours de trois cycles de réduction des taux d’intérêt : 1995, 1984 et 1966.le taux historique de réussite d’un atterrissage en douceur n’est en réalité pas élevé.
étant donné que dans certains cycles de réduction des taux d'intérêt, il existe un long intervalle entre le moment où la fed réduit les taux d'intérêt et le moment de la récession, l'environnement économique et de marché au début de ces cycles de réduction des taux d'intérêt est en fait similaire à un atterrissage en douceur. scénario, et cette période correspond à l'avenir qui nous préoccupe le plus en ce moment 1-2 l'évolution des actifs économiques à chaque trimestre, donc dans l'analyse ci-dessous, nous considérons « pas de récession dans l'année qui suit la baisse des taux d'intérêt de la fed » comme un scénario d'atterrissage en douceur, qui comprend1989 et 2019ces deux cycles de baisse des taux d’intérêt. ainsi, selon la nouvelle définition, nous obtenons 8 atterrissages durs et 5 atterrissages en douceur.
pendant la période d'atterrissage brutal, l'indice pmi, la croissance du pib et le taux de chômage médian montrent qu'il faut généralement neuf mois pour que l'économie se stabilise progressivement, tandis que le taux de chômage continue d'augmenter. au cours de la période d'atterrissage en douceur, la croissance du pmi et du pib continuera de baisser pendant environ 6 mois avant d'atteindre son point bas et de rebondir, tandis que le taux de chômage restera stable.
l'examen ci-dessus a vérifié notre jugement, qu'il y ait ou non une récession à la fin.la tendance économique à la baisse pourrait perdurer pendant 2 à 3 trimestres après la baisse des taux d'intérêt.même pour les secteurs sensibles aux taux d’intérêt, l’analyse historique montre que le tournant à la hausse n’apparaîtra pas de sitôt : pendant la période d’atterrissage brutal, la croissance du crédit et des prix de l’immobilier aux états-unis n’atteindra son point bas qu’environ un an après que la réserve fédérale aura commencé à réduire les taux d’intérêt. au cours de la période d’atterrissage en douceur, la croissance du crédit aux états-unis a également été soumise à des pressions à la baisse pendant environ 10 mois, et la croissance des prix de l’immobilier est restée stable et n’a pas repris peu de temps après la baisse des taux d’intérêt.
quand le marché va-t-il se retourner après la baisse des taux ?
nous continuons de recommander une surpondération des bons du trésor américain et de l'or et une sous-pondération du cuivre, du pétrole et d'autres matières premières, et avons mis en garde contre les fluctuations des marchés boursiers mondiaux (« asset enlightenment on the fed stopping raising interest rates », « major asset classes 2024h2 outlook », etc. ). cette année, l'or a dépassé les 2 600 dollars et a atteint un niveau record ; le taux d'intérêt des obligations américaines à dix ans a chuté de près de 100 points de base à 3,6 %. le cuivre et le pétrole ont chuté respectivement de 12 % et 19 % par rapport à leurs sommets mondiaux. le marché a connu de violentes fluctuations en août et septembre, ce qui a confirmé nos prévisions.
en ce qui concerne les perspectives du marché, l’attention des investisseurs se tourne vers le moment où la dette américaine et l’or confirmeront-ils un point d’inflexion à la baisse, quand les matières premières confirmeront-elles un point d’inflexion à la hausse et quand les actions mettront-elles fin à leur volatilité ? à en juger par les tendances historiques, nous constatons que, qu’il y ait ou non une récession, le taux d’intérêt des obligations américaines à 10 ans présente toujours une baisse moyenne d’environ 70 points de base au cours des deux trimestres suivant la baisse des taux d’intérêt.
le risque de chute de l'or est limité dans le contexte d'un atterrissage en douceur, et il augmentera davantage en cas d'atterrissage brutal. cependant, qu'il y ait ou non une récession, le point haut médian se situe dans les 2-3 trimestres suivant la hausse des taux d'intérêt. la baisse des taux est de l’ordre de 5 à 10 %. par conséquent, nous pensons que le tournant à la baisse pour l’or de la dette américaine n’apparaîtra pas peu de temps après la baisse des taux d’intérêt, et qu’il peut encore rester surpondéré.
dans le même temps, étant donné que ces deux types d’actifs ont enregistré des gains importants dans le passé, la volatilité pourrait augmenter à l’avenir, ce qui est également cohérent avec le modèle d’analyse historique. nous recommandons de profiter des opportunités de swing pour augmenter les positions en cas de creux. .
l'évolution des actions américaines dépend fortement de l'existence ou non d'une récession économique. lors d'un atterrissage brutal, le marché boursier chutera en moyenne de 10 % au cours des six premiers mois, puis rebondira, tandis qu'un atterrissage en douceur poursuivra sa hausse.
d'un point de vue structurel, le s&p 500 et le russell 2000 obtiennent de meilleurs résultats en période de récession économique, le nasdaq subit une plus grande pression à la baisse et un atterrissage en douceur est plus propice à la performance du nasdaq. nous sommes neutres quant aux perspectives des actions étrangères car nous sommes incertains quant aux perspectives économiques.
il y a une certaine pression à la baisse sur le dollar américain lors d'un atterrissage brutal, et il atteint progressivement un plancher sur sept mois, la baisse la plus importante étant d'environ 5 %, puis commence à rebondir au cours du second semestre. un atterrissage en douceur, le dollar américain fluctue généralement fortement au cours des trois premiers trimestres, mais au quatrième trimestre, il y a une faiblesse trimestrielle.
en termes de matières premières, la demande économique totale a été restreinte après que la réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt. qu'il y ait eu ou non une récession économique, le cuivre, en tant que métal industriel important, a maintenu une tendance à la baisse au cours des huit premiers mois après la réserve fédérale. réduire les taux d’intérêt. les prix du pétrole ont maintenu leur dynamique haussière lors d’un atterrissage brutal, mais ont chuté lors d’un atterrissage en douceur. cela peut refléter la récession économique provoquée par des chocs historiques d’offre (crise pétrolière) et peut fournir une orientation limitée pour les perspectives actuelles du marché. malgré le changement récent des politiques nationales et étrangères et les attentes optimistes en matière de croissance économique, les prix des matières premières ont connu un rebond progressif. cependant, compte tenu des règles de révision historique mentionnées ci-dessus, il faudra du temps pour que la baisse des taux d'intérêt se répercute sur le réal. l'économie et le risque d'un cycle économique baissier existe toujours. nous pensons que le point de retournement à la hausse pour les matières premières doit être confirmé davantage.
quelles implications la baisse des taux d’intérêt de la fed a-t-elle sur les actifs chinois ?
la série chronologique des prix des actifs chinois est courte et la plupart des actifs n'ont connu que les 2 à 4 dernières séries de réductions des taux d'intérêt de la réserve fédérale. par conséquent, l'éclairage de l'examen historique est relativement limité et la prévision des tendances futures du marché nécessite davantage de confiance. sur l'analyse déductive. les fortes réductions des taux d'intérêt de la réserve fédérale ont réduit les contraintes sur la politique monétaire de la chine. la banque populaire de chine a commencé à réduire les taux d'intérêt en juillet, la conférence de presse du bureau d'information du conseil des affaires d'état a proposé de nouvelles réductions des réserves obligatoires et des taux d'intérêt. 2]. la baisse des taux d'intérêt hypothécaires existants bénéficiera à la performance du marché obligataire de mon pays. étant donné que les taux d'intérêt réels de mon pays sont relativement élevés et qu'il est encore possible de mener une politique monétaire accommodante, nous restons optimistes quant au marché obligataire à moyen et long terme. à court terme, les taux d'intérêt des obligations d'état ont fortement chuté au cours des derniers mois et les mesures d'assouplissement prises par la banque centrale ont stimulé les attentes du marché. dans le même temps, l'offre d'obligations a augmenté et la volatilité du marché pourrait augmenter. à court terme et des allocations supplémentaires à moyen terme.
pour les actifs boursiers, la baisse des taux d'intérêt de la fed est clairement positive du côté du dénominateur. cependant, compte tenu du risque de récession à l'étranger et de l'incertitude des tarifs douaniers qui accompagnent l'élection présidentielle américaine, nous recommandons de maintenir l'allocation standard et de favoriser structurellement les actions de hong kong et les valeurs élevées. -actifs de dividendes. en ce qui concerne le taux de change du rmb, nous pensons que la baisse des taux d'intérêt à l'étranger et le rétrécissement des écarts de taux d'intérêt internes et externes ont créé un environnement favorable aux fluctuations bidirectionnelles du rmb. la récente appréciation significative du rmb pourrait en être la cause. point de départ d’un retour aux fluctuations à double sens.
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
