利下げ後の転換点はいつ訪れるのか？
2024-09-27
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（この記事の執筆者はcicc調査部です）
frbはなぜ金利を50bp引き下げたのでしょうか?
9月のfomc会合では金利が50bp引き下げられたが、新しい散布図によると、今年は100bp、来年は100bp、再来年は50bpの利下げサイクルとなる。これは、我々の長年の予想と一致している：frbは浅く遅めの利下げはしないが、利下げ幅は200～300bpの範囲で大幅かつ迅速に利下げするだろう。
frbは時代遅れであると否定したが、最初の50bp利下げは実際には今回の利下げの開始が遅すぎたことを隠れて認めたものだった。私たちは年初に、米国の成長とインフレは同時に低下するため、連邦準備制度は第1四半期に利下げを開始すべきであると繰り返し指摘しました。しかし、米国の第1四半期の成長とインフレのデータには体系的な乖離があり、それがfrbの判断を誤った可能性があり、利下げ開始時期の9月への延期につながった可能性があると考えられる。景気後退リスクのさらなる拡大を避けるため、frbは利下げの進捗を取り戻すため、初めて50bpの利下げを選択した。
金利を50bp引き下げた後、株、債券、商業物、金などの主要資産は最初に上昇し、その後下落したが、これはパウエル氏が記者会見で発したタカ派のシグナルによって抑制された可能性がある。パウエル氏は、50bpは利下げとはみなせないと述べた将来の利下げの一定のリズム[1] この状況により、利下げが鈍化するか、利下げが停止される可能性があり、中立金利は大幅に上昇し、低金利やマイナス金利の時代には戻らない可能性があります。これに対応して、散布図の長期中立金利が 2.9% に上方修正されていることに注目します。
9月の雇用とインフレ統計はそれほど悪くなかったが、frbは依然として50bpの利下げを選択しており、利下げの基準が非常に低いことを示している。必要に応じてfrbは現行利下げをさらに加速する可能性がある。したがって、利下げ取引の投資方向性は依然として比較的確実である。 2023年に発表されたレポートでは、10年米国債金利の中長期の中心は3.5％と試算されており、金利サイクルが下降すると、資産価格は3.8％に近づく可能性がある。完全に中心を下回っているため、金利にはまだ十分な低下余地がある。当社のパノラマ経済モデルは、米国の景気サイクルが減速しており、セクターが細分化されており、経済見通しが不透明であることを示しているため、世界株式への標準的な配分と、銅や石油などのコモディティへの低い配分を一時的に維持します。
利下げ後の景気の転換点はいつ来るのか？
金利の変化が経済に伝わるには時間がかかり、米連邦準備制度理事会（frb）は2022年に利上げを開始し、2024年には米国経済は徐々に下押し圧力を示すと予想される。同様に、利下げ直後に経済の転換点が現れるとは限りません。この経済の転換点を予測するための参考となるよう、1950年以来13回にわたるfrbの利下げサイクルをレビューしてきました。過去13回の利下げサイクルで、米国経済は最終的に10回景気後退に陥り、景気後退を回避できたのは1995年、1984年、1966年の3回の利下げサイクルだけだった。軟着陸の歴史的な勝率は実際には高くありません。
一部の利下げサイクルでは、frbが利下げする時期と景気後退の時期との間に長いギャップがあるため、これらの利下げサイクルの初期段階における経済および市場環境は、実際にはソフトランディングに似ています。 1-2 各四半期の経済資産の推移 したがって、以下の分析では「frbの利下げ後1年以内に景気後退が起こらない」ことを「frbの利下げ後1年以内に景気後退が起こらない」とみなします。ソフトランディングシナリオには以下が含まれます：1989 年と 2019 年この2回の利下げサイクル。したがって、新しい定義では、8 回のハードランディングと 5 回のソフトランディングが得られます。
ハードランディング期間中、pmi、gdp成長率、失業率の中央値は、経済が徐々に安定するまでに通常9か月かかる一方、失業率は上昇し続けていることを示しています。ソフトランディング期間中、pmiとgdp成長率は約6か月間低下し続け、その後底を打って回復する一方、失業率は安定したままとなる。
上記のレビューは、最終的に景気後退があるかどうかに関係なく、私たちの判断を検証しました。景気の下降傾向は利下げ後も２─３四半期続く可能性がある。金利に敏感なセクターであっても、歴史を振り返ると、上向きの転換点はすぐには現れないことが示されています。ハードランディング期間中、米国の信用と住宅価格の伸びは、連邦準備理事会が利下げを開始してから約1年後まで底を打たないでしょう。ソフトランディング期間中、米国の信用の伸びも約10か月間下押し圧力にさらされ、住宅価格の伸びは安定したままであり、利下げ後すぐには加速しなかった。
利下げ後、市場はいつ好転するのか？
私たちは引き続き、米国国債と金をオーバーウエイトし、銅、石油、その他の商品をアンダーウエイトすることを推奨し、世界的な株式市場の変動について警告してきました（「frbの利上げ停止に関する資産啓発」、「主要資産クラス2024下半期見通し」など）。 ）。今年、金は2,600ドルを超え、過去最高値を記録し、10年米国債金利は一時3.6％まで低下した。世界の株価はそれぞれ12％と19％下落した。 8 月と 9 月に市場は激しく変動し、当社の予測が裏付けられました。
市場の見通しを見据えて、投資家の焦点は、米国の債券と金がいつ下降変曲点を確認するのか、コモディティが上昇変曲点を確認するのはいつなのか、そして株価のボラティリティはいつ終わるのかということに移る。過去の見直しパターンから判断すると、景気後退の有無に関わらず、米10年債金利は利下げ後の2四半期で平均約70bpの下値を依然として抱えていることが分かる。
ソフトランディングを背景に金の下落リスクは限定的であり、ハードランディング時にはさらに上昇するが、景気後退の有無に関係なく、金利上昇後の2～3四半期の中央値は高値となる。利下げ幅は５％─１０％の範囲となる。したがって、利下げ後すぐには米国債金の下落の転換点は現れず、依然としてオーバーウエートが続く可能性があると考えています。
同時に、これら 2 つのタイプの資産は過去に大きな上昇を経験しているため、将来ボラティリティが上昇する可能性があります。これは過去のレビュー パターンとも一致しており、スイングの機会を利用して押し目でポジションを増やすことをお勧めします。 。
米国株の動向は、景気後退が起こるかどうかに大きく左右されます。ハードランディングの場合、株式市場は最初の 6 か月で平均 10% 下落し、その後回復しますが、ソフトランディングの場合は上昇が続きます。
構造的な観点から見ると、s&p 500 とラッセル 2000 は景気後退時にパフォーマンスが向上し、ナスダックには下落圧力が大きくなり、ソフトランディングはナスダックのパフォーマンスにさらに貢献します。景気の先行きが不透明なため、海外株式の見通しについては中立としています。
ハードランディング時には米ドルに対して一定の下落圧力があり、7 か月の次元で徐々に底を打ち、最も深い下落は約 5% であり、その後、年後半に反発し始めます。軟着陸の場合、米ドルは通常、最初の 3 四半期は大きく変動しますが、第 4 四半期は下落します。
コモディティに関しては、連邦準備理事会が利上げした後、景気後退の有無に関係なく、経済の総需要は制限されましたが、重要な工業用金属としての銅は、連邦準備理事会の利上げ後最初の8か月間減少傾向を維持しました。金利を引き下げる。原油価格はハードランディング時には上昇の勢いを維持したが、ソフトランディング時には下落した。これは歴史的な供給ショック（石油危機）によって引き起こされた景気後退を反映している可能性があり、現在の市場見通しに対する限定的な指針となる可能性がある。最近の国内外の政策転換や経済成長への楽観的な期待にも関わらず、一次産品価格は段階的に回復しているが、上記の歴史的検討ルールを考慮すると、金利低下が実質に波及するには時間がかかるだろう。景気下降のリスクは依然として存在しており、コモディティの上向きの転換点についてはさらなるシグナルの確認が必要であると考えています。
frbの利下げは中国の資産にどのような影響を与えるのでしょうか？
中国の資産価格の時系列は短く、ほとんどの資産は連邦準備理事会による過去2～4回の利下げしか経験していないため、歴史的検討の啓蒙は比較的限られており、将来の市場動向の予測にはより信頼性が必要である。演繹分析について。 frb の大幅な金利引き下げにより、我が国の金融政策に対する制約が軽減されました。中国人民銀行は 9 月に利下げを開始し、国務院新聞弁公室の記者会見で預金準備率と金利のさらなる引き下げを提案しました。 2]。既存の住宅ローン金利を引き下げることは、我が国の債券市場のパフォーマンスに利益をもたらします。我が国の実質金利は比較的高く、金融緩和政策の余地がまだ残っているため、我が国は中長期的に債券市場に対して依然として前向きな見方を持っています。短期的には、国債金利が過去数カ月で急低下し、中央銀行の緩和策により市場の期待が高まっていると同時に、債券供給が増加しており、市場のボラティリティが高まる可能性がある。短期的な割り当てと中期的な追加割り当て。
株式資産については、frbの利下げは分母側から見ると明らかにプラスだが、海外景気後退のリスクや米国大統領選挙に伴う関税の不確実性を考慮すると、標準配分を維持し、構造的に香港株と高値を優遇することを推奨する。 -配当資産。人民元相場については、海外金利の低下と内外金利差の縮小により、人民元の双方向変動にとって好ましい環境が整っていると考えております。双方向変動への回帰の出発点。
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
