금리인하 이후 전환점은 언제 나타날까?
2024-09-27
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(이 글의 저자는 cicc 연구부서입니다)
연준은 왜 금리를 50bp 인하했나요?
9월 fomc 회의에서 금리가 50bp 인하됐다. 새로운 분산형 차트에 따르면 올해 금리는 100bp, 그다음 해에는 50bp 인하된다. 이는 우리의 오랜 예측과 일치합니다. 연준은 금리를 얕게 인하하지 않고 금리를 200~300bp 범위에서 깊고 빠르게 인하할 것입니다.
연준은 그것이 뒤쳐져 있다는 사실을 부인했지만, 첫 번째 금리 인하 50bp는 실제로 이번 금리 인하 라운드가 너무 늦게 시작되었음을 위장적으로 인정했습니다. 우리는 연초에 미국의 성장과 인플레이션이 동시에 하락할 것이며 연준은 1분기에 금리 인하를 시작해야 한다는 점을 반복적으로 상기시켰습니다. 그러나 미국 1분기 성장 및 인플레이션 데이터에는 체계적인 편차가 있어 연준의 판단을 오도하여 금리 인하 시작 시점을 9월로 연기하게 되었을 수 있다고 생각됩니다. 연준은 경기침체 위험이 더 커지는 것을 막기 위해 금리 인하 진전을 따라잡기 위해 사상 처음으로 금리를 50bp 인하하기로 결정했다.
금리를 50bp 인하한 후 주식, 채권, 상인, 금 등 주요 자산이 먼저 상승했다가 하락했는데, 이는 파월이 기자회견에서 발표한 매파적 신호에 의해 억제되었을 수 있습니다. 파월은 50bp를 50bp로 간주할 수 없다고 말했습니다. 향후 금리인하의 고정된 리듬[1] 상황은 금리인하를 늦추거나 심지어 금리인하를 중단할 수도 있다. 이에 따라 산점도의 장기 중립 금리가 2.9%로 상향 조정되었습니다.
9월 고용 및 인플레이션 지표는 그다지 나쁘지 않았지만 연준은 여전히 금리를 50bp 인하하기로 결정했습니다. 이는 금리 인하 문턱이 매우 낮음을 의미하며, 필요하다면 연준은 현재 금리 인하를 더욱 가속화할 수도 있습니다. 경로이므로 금리 인하 거래는 여전히 투자 방향이 비교적 확실합니다. 2023년에 발표된 보고서에서는 미국 10년 만기 채권 금리의 중장기 중심이 3.5%라고 계산했습니다. 이제 금리는 사이클이 낮아지면 3.8%에 가까워집니다. 완전히 중심 아래로 이동하므로 금리는 여전히 하락할 여지가 충분합니다. 우리의 파노라마 경제 모델은 미국 사이클이 감소하고 있고, 부문이 세분화되어 있으며, 경제 전망이 불확실하다는 것을 보여줍니다. 따라서 우리는 일시적으로 글로벌 주식에 대한 표준 배분을 유지하고 구리 및 석유와 같은 원자재에 대한 낮은 배분을 유지합니다.
금리인하 이후 경기전환점은 언제쯤 보나?
금리 변화가 경제에 반영되기까지는 시간이 걸릴 것으로 보인다. 연준은 2022년부터 금리를 인상하기 시작할 것이고, 미국 경제는 2024년부터 점차 하향 압력을 보일 것이다. 마찬가지로, 금리 인하 직후에 경제적 전환점이 나타나지 않을 수도 있습니다. 우리는 이러한 경제 전환점을 예측하기 위한 참고 자료를 제공하기 위해 1950년 이후 13차례의 연준의 금리 인하 주기를 검토했습니다. 지난 13차례 금리인하 사이클에서미국 경제는 10번의 불황에 빠졌고, 1995년, 1984년, 1966년 세 차례의 금리인하 사이클에서만 불황을 면했다.실제로 연착륙의 역사적 승률은 높지 않습니다.
일부 금리인하 사이클에서는 연준이 금리를 인하하는 시기와 경기침체 시기 사이에 긴 간격이 있기 때문에, 금리인하 사이클 초기의 경제 및 시장 환경은 사실상 연착륙과 유사하다. 시나리오이며, 이 기간은 우리가 지금 가장 우려하는 미래에 해당한다. 1-2 분기별 경제자산 동향이므로, 아래 분석에서는 “연준이 금리를 인하한 후 1년 이내에 불황이 없을 것”으로 본다. 다음을 포함하는 연착륙 시나리오1989년과 2019년이 두 가지 금리 인하 사이클입니다. 따라서 새로운 정의에 따르면 경착륙은 8번, 연착륙은 5번이 됩니다.
경착륙 기간 동안 pmi, gdp 성장률, 중간 실업률을 보면 경제가 점진적으로 안정되는 데 보통 9개월이 걸리는 반면 실업률은 계속 상승하는 것으로 나타났습니다. 연착륙 기간 동안 pmi와 gdp 성장률은 약 6개월 동안 계속 하락하다가 바닥을 치고 반등하는 반면 실업률은 안정적으로 유지됩니다.
위의 검토는 결국 경기 침체 여부에 관계없이 우리의 판단을 확인했습니다.금리 인하 이후에도 경기하강 추세는 2~3분기 동안 지속될 수 있다.금리에 민감한 부문의 경우에도 역사적 검토에 따르면 상승 전환점이 곧 나타나지 않을 것으로 나타났습니다. 경착륙 기간 동안 미국 신용 및 주택 가격 성장은 연준이 금리를 인하하기 시작한 후 약 1년이 지나야 바닥을 쳤습니다. 연착륙 기간 동안 미국의 신용증가율도 약 10개월간 하향압력을 받았고, 주택가격 상승률은 안정적으로 유지됐을 뿐 금리 인하 이후 곧바로 반등하지 못했다.
금리 인하 이후 시장은 언제 반전될 것인가?
우리는 계속해서 미국 국채와 금에 대한 비중확대, 구리, 원유 및 기타 상품에 대한 비중축소를 권고하며, 글로벌 주식시장 변동에 대해 경고했습니다("연준의 자산 계몽으로 금리 인상 중단", "주요 자산군 2024h2 전망" 등). ). 올해 금은 2,600달러를 넘어 사상 최고치를 기록했습니다. 미국의 10년 만기 채권 금리는 한때 거의 100bp 하락한 3.6%를 기록했으며, 세계 최고치보다 각각 최대 12%, 19% 하락했습니다. 시장은 8월과 9월에 크게 변동했으며 이는 우리의 예측을 입증했습니다.
시장 전망을 내다보면서 투자자들의 관심은 언제 미국 부채와 금이 하락 변곡점을 확인할 것인가, 원자재가 언제 상승 변곡점을 확인할 것인가, 그리고 주식의 변동성이 언제 끝날 것인가에 쏠려 있습니다. 역사적 검토 패턴을 보면 경기 침체 여부에 관계없이 미국 10년 만기 채권 금리는 금리 인하 후 2분기 동안 평균 약 70bp 하락한 것으로 나타났습니다.
연착륙을 배경으로 금 하락 위험은 제한적이며, 경착륙 시에는 더 많이 오를 것입니다. 그러나 경기침체 여부에 관계없이 이자 이후 2~3분기가 중간 고점입니다. 금리 인하는 5~10% 범위다. 따라서 우리는 미국 국채 금의 하락 전환점이 금리 인하 직후에 나타나지 않을 것이며 여전히 비중확대 상태를 유지할 수 있다고 믿습니다.
동시에 이 두 유형의 자산은 과거에 큰 상승을 경험했기 때문에 향후 변동성이 증가할 수 있으며 이는 과거 검토 패턴과도 일치하며 하락 시 포지션을 늘리기 위해 스윙 기회를 활용하는 것이 좋습니다. .
미국 주식의 추세는 경기 침체 여부에 크게 좌우됩니다. 경착륙 시 주식시장은 처음 6개월 동안 평균 10% 하락한 후 반등하는 반면, 연착륙은 계속 상승합니다.
구조적인 관점에서 볼 때, s&p 500과 russell 2000은 경기 침체기에 더 나은 성과를 보이고, nasdaq은 더 큰 하락 압력을 받으며, 연착륙은 nasdaq의 성과에 더 도움이 됩니다. 우리는 경제 전망이 불확실하기 때문에 해외 주식 전망에 대해 중립적 입장을 취합니다.
경착륙 중에는 미국 달러에 일정한 하향 압력이 있으며, 7개월 단위로 점차 바닥을 치고 가장 깊은 하락폭은 약 5%이며, 이후 하반기에 반등하기 시작합니다. 연착륙의 경우 미국 달러는 일반적으로 첫 3분기 동안 크게 변동하지만 4분기에는 분기별 약세를 보입니다.
원자재의 경우, 연준의 금리 인상 이후 전체 경제 수요가 제한되었습니다. 경기 침체 여부와 관계없이 중요한 산업용 금속인 구리는 연준의 금리 인상 이후 첫 8개월 동안 하락 추세를 유지했습니다. 금리를 인하합니다. 유가는 경착륙 시에는 상승 모멘텀을 유지했으나, 연착륙 시에는 하락세를 보였는데, 이는 역사적 공급충격(석유위기)으로 인한 경기침체를 반영한 것으로 현재 시장 전망에 대한 제한적인 지침을 제공할 수 있습니다. 최근 대내외 정책 변화와 경제성장에 대한 낙관적인 기대에도 불구하고 원자재 가격은 단계적으로 반등하는 모습을 보이고 있으나, 앞서 언급한 역사적 검토 원칙을 고려할 때 금리 인하폭이 실질에 반영되기까지는 시간이 걸릴 전망이다. 경기 하강 위험은 여전히 존재하며 원자재 가격의 상승 전환점에 대한 추가 신호 확인이 필요하다고 생각합니다.
연준의 금리 인하는 중국 자산에 어떤 영향을 미칠까요?
중국 자산 가격의 시계열은 짧고 대부분의 자산은 연준의 최근 2~4차례의 금리 인하를 경험했습니다. 따라서 역사적 검토에 대한 계몽은 상대적으로 제한적이며 미래 시장 동향을 예측하는 데는 더 많은 의존도가 필요합니다. 연역적 분석에 대해. 연준의 급격한 금리 인하는 우리나라의 통화 정책에 대한 제약을 완화했습니다. 중국 인민은행은 7월부터 금리를 인하하기 시작했으며 국무원 정보실 기자회견에서는 지급준비율과 금리를 추가로 인하할 것을 제안했습니다. 2] 기존 모기지 금리를 낮추면 우리나라 채권 시장의 성과에 도움이 될 것입니다. 우리나라의 실질금리가 상대적으로 높고 통화완화정책의 여지가 아직 남아 있기 때문에 중장기적으로 채권시장에 대해서는 여전히 긍정적인 시각을 유지하고 있습니다. 단기적으로는 지난 몇 달 동안 국채 금리가 급격하게 하락했고 중앙은행의 완화 조치로 인해 시장 기대감이 높아진 동시에 채권 공급이 증가해 시장 변동성이 커질 수 있습니다. 단기 할당과 중기 추가 할당입니다.
주식자산의 경우 연준의 금리인하가 분모측면에서 분명히 긍정적이나, 해외경기 침체 위험과 미국 대선에 따른 관세 불확실성을 고려하면 표준배분을 유지하고 구조적으로는 홍콩주와 고가주에 대한 선호를 권고한다. -배당 자산. 위안화 환율의 경우, 해외 금리 하락과 대내외 금리 스프레드 축소로 인해 위안화의 양방향 등락에 유리한 환경이 조성된 것으로 판단됩니다. 양방향 변동으로의 복귀를 위한 출발점.
[1]https://wallstreetn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
