kapan titik balik muncul setelah penurunan suku bunga?
2024-09-27
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(penulis artikel ini adalah departemen riset cicc)
mengapa the fed menurunkan suku bunga sebesar 50bp?
pertemuan fomc bulan september memangkas suku bunga sebesar 50bp. grafik sebaran baru menunjukkan bahwa suku bunga akan dipotong sebesar 100bp pada tahun ini, 100bp pada tahun depan, dan 50bp pada tahun berikutnya hal ini konsisten dengan prediksi lama kami: the fed tidak akan memangkas suku bunga secara dangkal dan lambat, namun akan memangkas suku bunga secara mendalam dan cepat, dengan tingkat penurunan suku bunga berkisar antara 200-300bp.
meskipun the fed menyangkal bahwa hal tersebut berada di belakang kurva, penurunan suku bunga pertama sebesar 50bp sebenarnya mengakui secara terselubung bahwa putaran penurunan suku bunga ini sudah terlambat. kami berulang kali mengingatkan pada awal tahun bahwa pertumbuhan dan inflasi as akan menurun secara bersamaan, dan federal reserve harus mulai menurunkan suku bunga pada kuartal pertama. namun, terdapat penyimpangan sistematis dalam data pertumbuhan dan inflasi as pada kuartal pertama, yang kami yakini mungkin telah menyesatkan penilaian federal reserve, sehingga menyebabkan penundaan titik awal penurunan suku bunga hingga bulan september. untuk menghindari perluasan risiko resesi lebih lanjut, federal reserve memilih untuk menurunkan suku bunga sebesar 50bp untuk pertama kalinya untuk mengejar kemajuan penurunan suku bunga.
setelah memangkas suku bunga sebesar 50bp, aset-aset utama seperti saham, obligasi, pedagang, dan emas pertama-tama naik dan kemudian turun, yang mungkin tertekan oleh sinyal hawkish yang dikeluarkan oleh powell pada konferensi pers: powell mengatakan bahwa 50bp tidak dapat dianggap sebagai sebuah ritme yang tetap untuk penurunan suku bunga di masa depan[1]. situasi ini memperlambat penurunan suku bunga, atau bahkan menunda penurunan suku bunga; suku bunga netral dapat meningkat secara signifikan dan tidak akan kembali ke era suku bunga rendah atau bahkan suku bunga negatif; sejalan dengan itu, kami mencatat bahwa tingkat suku bunga netral jangka panjang dalam plot sebar telah direvisi naik menjadi 2,9%.
data ketenagakerjaan dan inflasi pada bulan september tidak terlalu buruk, namun the fed masih memilih untuk menurunkan suku bunga sebesar 50bp, yang menunjukkan bahwa ambang batas penurunan suku bunga sangat rendah. jika perlu, the fed dapat lebih mempercepat penurunan suku bunga saat ini jalur, sehingga transaksi penurunan suku bunga masih relatif pasti arah investasinya. dalam laporan yang dirilis pada tahun 2023, kami menghitung bahwa pusat jangka menengah dan panjang dari suku bunga obligasi as sepuluh tahun adalah 3,5%. tingkat suku bunga sekarang mendekati 3,8%. ketika siklus turun, harga aset bisa sepenuhnya bergerak di bawah garis tengah, sehingga suku bunga masih mempunyai cukup ruang untuk turun. model ekonomi panorama kami menunjukkan bahwa siklus as sedang menurun, sektor-sektornya terfragmentasi, dan prospek ekonomi tidak menentu. oleh karena itu, untuk sementara kami mempertahankan alokasi standar pada saham global dan alokasi rendah pada komoditas seperti tembaga dan minyak.
kapan titik balik perekonomian akan terlihat setelah penurunan suku bunga?
perlu waktu agar perubahan suku bunga dapat diterapkan pada perekonomian. federal reserve akan mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, dan perekonomian as secara bertahap akan menunjukkan tekanan ke bawah pada tahun 2024. demikian pula, titik balik perekonomian mungkin tidak muncul segera setelah penurunan suku bunga. kami telah mengkaji 13 siklus penurunan suku bunga the fed sejak tahun 1950 untuk memberikan referensi dalam memprediksi titik balik perekonomian ini. dalam 13 siklus penurunan suku bunga terakhir,perekonomian as mengalami resesi sebanyak 10 kali, dan as berhasil menghindari resesi hanya dalam tiga siklus penurunan suku bunga: tahun 1995, 1984, dan 1966.tingkat kemenangan soft landing dalam sejarah sebenarnya tidak tinggi.
karena dalam beberapa siklus penurunan suku bunga, terdapat kesenjangan yang panjang antara saat the fed memangkas suku bunga dan saat resesi, maka kondisi ekonomi dan pasar pada tahap awal siklus penurunan suku bunga ini sebenarnya mirip dengan soft landing. skenario, dan periode ini sesuai dengan masa depan yang paling kita khawatirkan saat ini 1-2 tren aset ekonomi di setiap kuartal, jadi dalam analisis di bawah ini, kami menganggap "tidak ada resesi dalam satu tahun setelah the fed memangkas suku bunga" sebagai skenario soft landing, yang meliputi1989 dan 2019dua siklus penurunan suku bunga ini. jadi berdasarkan definisi baru, kita mendapatkan 8 pendaratan keras dan 5 pendaratan lunak.
selama periode hard landing, pmi, pertumbuhan pdb dan median tingkat pengangguran menunjukkan bahwa biasanya diperlukan waktu sembilan bulan bagi perekonomian untuk stabil secara bertahap, sementara tingkat pengangguran terus meningkat. selama periode soft landing, pertumbuhan pmi dan pdb akan terus menurun selama sekitar 6 bulan sebelum mencapai titik terendah dan pulih kembali, sementara tingkat pengangguran tetap stabil.
ulasan di atas telah membuktikan penilaian kami. terlepas dari apakah pada akhirnya akan terjadi resesi, atau tidak.tren penurunan ekonomi mungkin akan bertahan selama 2-3 kuartal setelah penurunan suku bunga.bahkan untuk sektor-sektor yang sensitif terhadap suku bunga, tinjauan historis menunjukkan bahwa titik balik kenaikan tidak akan segera terlihat: selama periode hard landing, pertumbuhan kredit dan harga rumah di as tidak akan mencapai titik terendah hingga sekitar satu tahun setelah federal reserve mulai memotong suku bunga. selama periode soft landing, pertumbuhan kredit as juga menghadapi tekanan selama sekitar 10 bulan, dan pertumbuhan harga rumah tetap stabil dan tidak meningkat segera setelah penurunan suku bunga.
kapan pasar akan berbalik setelah penurunan suku bunga?
kami terus merekomendasikan untuk melakukan overweight pada obligasi treasury as dan emas serta mengurangi bobot tembaga, minyak dan komoditas lainnya, dan telah memperingatkan fluktuasi pasar saham global ("pencerahan aset pada the fed yang menghentikan menaikkan suku bunga", "prospek kelas aset utama 2024h2", dll. ). tahun ini, emas melampaui us$2.600 dan mencapai rekor tertinggi; suku bunga obligasi as sepuluh tahun pernah turun hampir 100bp menjadi 3,6%. tembaga dan minyak turun masing-masing sebesar 12% dan 19% dari nilai tertingginya pasar berfluktuasi hebat pada bulan agustus dan september, yang membuktikan prediksi kami.
melihat prospek pasar, fokus investor akan tertuju pada kapan utang as dan emas akan menunjukkan titik perubahan ke bawah, kapan komoditas akan menunjukkan titik perubahan ke atas, dan kapan saham akan mengakhiri volatilitasnya? dilihat dari pola tinjauan historis, kami menemukan bahwa terlepas dari apakah terjadi resesi atau tidak, suku bunga obligasi as bertenor 10 tahun masih memiliki rata-rata penurunan sekitar 70bp dalam dua kuartal setelah penurunan suku bunga.
risiko jatuhnya emas terbatas pada latar belakang soft landing, dan akan meningkat lebih tinggi pada saat hard landing. namun, terlepas dari apakah ada resesi atau tidak, titik tertinggi median adalah pada 2-3 kuartal setelah bunga. penurunan suku bunga berada pada kisaran 5%-10%. oleh karena itu, kami percaya bahwa titik balik penurunan utang emas as tidak akan muncul segera setelah penurunan suku bunga, dan masih bisa tetap kelebihan berat badan.
pada saat yang sama, karena kedua jenis aset ini telah mengalami keuntungan besar di masa lalu, volatilitas dapat meningkat di masa depan, yang juga konsisten dengan pola tinjauan historis. kami merekomendasikan untuk memanfaatkan peluang ayunan untuk meningkatkan posisi pada saat penurunan .
tren saham as sangat bergantung pada apakah terjadi resesi ekonomi. saat hard landing, pasar saham akan turun rata-rata 10% dalam enam bulan pertama dan kemudian rebound, sedangkan soft landing akan terus meningkat.
dari sudut pandang struktural, s&p 500 dan russell 2000 berkinerja lebih baik selama resesi ekonomi, nasdaq memiliki tekanan ke bawah yang lebih besar, dan soft landing lebih kondusif bagi kinerja nasdaq. kami netral terhadap prospek ekuitas luar negeri karena kami tidak yakin dengan prospek ekonomi.
ada tekanan ke bawah tertentu pada dolar as selama hard landing, dan secara bertahap mencapai titik terendah dalam dimensi tujuh bulan, dengan penurunan terdalam sekitar 5%, dan kemudian mulai pulih pada paruh kedua tahun ini soft landing, dolar as biasanya berfluktuasi kuat pada tiga kuartal pertama, namun pada kuartal keempat kelemahan kuartalan.
dalam hal komoditas, total permintaan ekonomi dibatasi setelah federal reserve menaikkan suku bunga. terlepas dari apakah terjadi resesi ekonomi atau tidak, tembaga, sebagai logam industri yang penting, mempertahankan tren penurunan dalam delapan bulan pertama setelah federal reserve. memangkas suku bunga. harga minyak mempertahankan momentum kenaikan selama hard landing namun turun saat soft landing. hal ini mungkin mencerminkan resesi ekonomi yang disebabkan oleh guncangan pasokan di masa lalu (krisis minyak) dan mungkin memberikan panduan yang terbatas untuk prospek pasar saat ini. meskipun baru-baru ini terjadi perubahan kebijakan dalam dan luar negeri dan ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang optimis, harga komoditas telah mengalami pemulihan secara bertahap. namun, dengan mempertimbangkan aturan tinjauan historis yang disebutkan di atas, akan memerlukan waktu agar penurunan suku bunga dapat diterapkan pada riil perekonomian, dan risiko siklus ekonomi menurun masih ada. kami percaya bahwa titik balik kenaikan komoditas diperlukan konfirmasi sinyal yang lebih besar.
apa implikasi penurunan suku bunga the fed terhadap aset tiongkok?
rangkaian waktu harga aset tiongkok pendek, dan sebagian besar aset hanya mengalami penurunan suku bunga 2-4 putaran terakhir oleh federal reserve. oleh karena itu, pencerahan dari tinjauan historis relatif terbatas, dan memprediksi tren pasar di masa depan memerlukan lebih banyak kepercayaan pada analisis deduktif. pemotongan suku bunga yang tajam oleh federal reserve telah mengurangi kendala kebijakan moneter negara saya. bank rakyat tiongkok mulai menurunkan suku bunga pada bulan juli, pada bulan september, konferensi pers kantor informasi dewan negara mengusulkan pengurangan lebih lanjut dalam persyaratan cadangan dan suku bunga[. 2]. menurunkan suku bunga hipotek yang ada akan menguntungkan kinerja pasar obligasi negara saya. karena suku bunga riil negara saya relatif tinggi dan masih ada ruang untuk kebijakan moneter yang longgar, kami masih mempunyai pandangan positif terhadap pasar obligasi dalam jangka menengah dan panjang. dalam jangka pendek, suku bunga obligasi pemerintah telah turun tajam dalam beberapa bulan terakhir, dan langkah-langkah pelonggaran yang dilakukan bank sentral telah meningkatkan ekspektasi pasar. pada saat yang sama, pasokan obligasi meningkat, dan volatilitas pasar dapat meningkat jangka pendek dan alokasi tambahan dalam jangka menengah.
untuk aset saham, penurunan suku bunga the fed jelas positif dari sisi denominator. namun, mengingat risiko resesi di luar negeri dan ketidakpastian tarif yang menyertai pemilihan presiden as, kami merekomendasikan untuk mempertahankan alokasi standar dan secara struktural mendukung saham-saham hong kong dan saham-saham yang tinggi. -aset dividen. mengenai nilai tukar rmb, kami percaya bahwa penurunan suku bunga luar negeri dan penyempitan selisih suku bunga internal dan eksternal telah menciptakan lingkungan yang menguntungkan bagi fluktuasi dua arah rmb. apresiasi rmb yang signifikan baru-baru ini mungkin terjadi titik awal untuk kembali ke fluktuasi dua arah.
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
