quando avverrà la svolta dopo il taglio dei tassi?
2024-09-27
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(l'autore di questo articolo è il dipartimento di ricerca del cicc)
perché la fed ha tagliato i tassi di interesse di 50 punti base?
la riunione del fomc di settembre ha tagliato i tassi di interesse di 50 punti base. il nuovo grafico a dispersione mostra che il tasso di interesse sarà tagliato di 100 punti base quest'anno, di 100 punti base l'anno prossimo e di 50 punti base l'anno successivo. questo ciclo di riduzione dei tassi di interesse sarà pari a 250 punti base è coerente con la nostra previsione di lunga data: la fed non taglierà i tassi di interesse in modo superficiale e tardivo, ma li taglierà in modo profondo e rapido, con un tasso di taglio dei tassi di interesse compreso tra 200 e 300 punti base.
sebbene la fed abbia negato di essere dietro la curva, il primo taglio di 50 punti base dei tassi di interesse ha effettivamente ammesso sotto mentite spoglie che questa tornata di tagli dei tassi di interesse era iniziata troppo tardi. all’inizio dell’anno abbiamo ripetutamente ricordato che la crescita e l’inflazione negli stati uniti diminuiranno simultaneamente e che la federal reserve dovrebbe iniziare a tagliare i tassi di interesse nel primo trimestre. tuttavia, si sono verificate deviazioni sistematiche nei dati sulla crescita e sull'inflazione negli stati uniti nel primo trimestre, che a nostro avviso potrebbero aver fuorviato il giudizio della federal reserve, portando al rinvio del punto di partenza dei tagli dei tassi di interesse a settembre. per evitare un'ulteriore espansione del rischio di recessione, la federal reserve ha scelto di tagliare per la prima volta i tassi di interesse di 50 punti base per restare al passo con l'avanzamento dei tagli dei tassi di interesse.
dopo aver tagliato i tassi di interesse di 50 punti base, i principali asset come azioni, obbligazioni, commercianti e oro prima sono aumentati e poi sono diminuiti, cosa che potrebbe essere stata soppressa dal segnale aggressivo lanciato da powell in conferenza stampa: powell ha detto che 50 punti base non possono essere considerati come un ritmo fisso per futuri tagli dei tassi di interesse[1]. la situazione rallenta i tagli dei tassi di interesse, o addirittura sospende i tagli dei tassi di interesse; il tasso di interesse neutrale potrebbe aumentare in modo significativo e non tornerà all’era dei tassi di interesse bassi o addirittura dei tassi di interesse negativi. di conseguenza notiamo che il tasso d'interesse neutrale a lungo termine nello scatterploy è stato rivisto al rialzo al 2,9%.
i dati sull'occupazione e sull'inflazione a settembre non sono stati molto negativi, ma la fed ha comunque scelto di tagliare i tassi di interesse di 50 punti base, indicando che la soglia per i tagli dei tassi di interesse è molto bassa. se necessario, la fed può accelerare ulteriormente i tagli dei tassi di interesse su quello attuale percorso, quindi l’operazione di taglio del tasso di interesse è ancora relativamente certa direzione dell’investimento. nel rapporto pubblicato nel 2023, abbiamo calcolato che il centro a medio e lungo termine del tasso di interesse delle obbligazioni statunitensi a dieci anni è del 3,5%. il tasso di interesse è ora vicino al 3,8%. quando il ciclo scende, i prezzi degli asset possono farlo spostarsi completamente al di sotto del centro, quindi i tassi di interesse hanno ancora spazio sufficiente per scendere. il nostro modello economico panoramico mostra che il ciclo statunitense è in declino, i settori sono frammentati e le prospettive economiche sono incerte. pertanto, manteniamo temporaneamente un’allocazione standard alle azioni globali e una bassa allocazione alle materie prime come rame e petrolio.
quando si vedrà la svolta economica dopo i tagli dei tassi di interesse?
ci vuole tempo perché le variazioni dei tassi di interesse si trasmettano all’economia. la federal reserve inizierà ad aumentare i tassi di interesse nel 2022 e l’economia statunitense mostrerà gradualmente una pressione al ribasso nel 2024. allo stesso modo, un punto di svolta economica potrebbe non verificarsi immediatamente dopo un taglio dei tassi. abbiamo esaminato i 13 cicli di taglio dei tassi di interesse della fed dal 1950 per fornire un riferimento per prevedere questo punto di svolta economica. negli ultimi 13 cicli di taglio dei tassi di interesse,l’economia statunitense è finita in recessione 10 volte, ed ha evitato la recessione solo in tre cicli di taglio dei tassi di interesse: 1995, 1984 e 1966.il tasso storico di vincita dell’atterraggio morbido in realtà non è elevato.
poiché in alcuni cicli di taglio dei tassi di interesse c’è un lungo divario tra il momento in cui la fed taglia i tassi di interesse e il momento della recessione, il contesto economico e di mercato nelle prime fasi di questi cicli di taglio dei tassi di interesse è in realtà simile ad un atterraggio morbido. scenario, e questo periodo corrisponde al futuro di cui siamo più preoccupati in questo momento 1-2 l'andamento delle attività economiche in ogni trimestre, quindi nell'analisi seguente, consideriamo "nessuna recessione entro un anno dopo che la fed ha tagliato i tassi di interesse" come uno scenario di atterraggio morbido, che include1989 e 2019questi due cicli di taglio dei tassi di interesse. quindi, con la nuova definizione, otteniamo 8 atterraggi duri e 5 atterraggi morbidi.
durante il periodo di atterraggio duro, il pmi, la crescita del pil e il tasso di disoccupazione mediano mostrano che solitamente sono necessari nove mesi affinché l’economia si stabilizzi gradualmente, mentre il tasso di disoccupazione continua ad aumentare. durante il periodo di atterraggio morbido, la crescita del pmi e del pil continuerà a diminuire per circa 6 mesi prima di toccare il fondo e riprendersi, mentre il tasso di disoccupazione rimane stabile.
la revisione di cui sopra ha verificato il nostro giudizio, indipendentemente dal fatto che alla fine ci sia o meno una recessione.la tendenza economica al ribasso potrebbe persistere per 2-3 trimestri dopo i tagli dei tassi di interesse.anche per i settori sensibili ai tassi di interesse, l’analisi storica mostra che il punto di svolta al rialzo non apparirà presto: durante il periodo di atterraggio duro, la crescita del credito statunitense e dei prezzi immobiliari non raggiungerà il fondo fino a circa un anno dopo che la federal reserve inizierà a tagliare i tassi di interesse. durante il periodo di atterraggio morbido, anche la crescita del credito statunitense ha subito pressioni al ribasso per circa 10 mesi, e la crescita dei prezzi delle case è rimasta stabile e non si è ripresa subito dopo il taglio dei tassi di interesse.
quando cambierà il mercato dopo il taglio dei tassi?
continuiamo a raccomandare una sovraponderazione dei titoli del tesoro usa e dell'oro e una sottoponderazione di rame, petrolio e altre materie prime, e abbiamo messo in guardia sulle fluttuazioni del mercato azionario globale ("illuminazione sugli asset sulla cessazione dei tassi di interesse da parte della fed", "prospettiva sulle principali classi di asset 2024h2", ecc. ). quest’anno, l’oro ha superato i 2.600 dollari e ha raggiunto un livello record; il tasso di interesse delle obbligazioni decennali statunitensi è sceso di quasi 100 punti base al 3,6%. il rame e il petrolio sono scesi rispettivamente del 12% e del 19% rispetto ai loro massimi il mercato ha oscillato violentemente nei mesi di agosto e settembre, il che ha confermato le nostre previsioni.
guardando alle prospettive di mercato, l’attenzione degli investitori si concentra su quando il debito statunitense e l’oro confermeranno un punto di flessione al ribasso, quando le materie prime confermeranno un punto di flessione al rialzo e quando le azioni finiranno la loro volatilità? a giudicare dai modelli storici, troviamo che, indipendentemente dal fatto che ci sia o meno una recessione, il tasso di interesse delle obbligazioni statunitensi a 10 anni presenta ancora un ribasso medio di circa 70 punti base nei due trimestri successivi al taglio del tasso di interesse.
il rischio di caduta dell'oro è limitato in un contesto di atterraggio morbido, mentre aumenterà maggiormente durante un atterraggio duro. tuttavia, indipendentemente dal fatto che ci sia o meno una recessione, il punto più alto mediano si verificherà nei 2-3 trimestri successivi all'interesse il taglio dei tassi è compreso tra il 5% e il 10%. riteniamo pertanto che il punto di svolta al ribasso per il debito aureo statunitense non si manifesterà subito dopo il taglio dei tassi di interesse e che esso potrebbe comunque rimanere sovrappesato.
allo stesso tempo, poiché questi due tipi di asset hanno registrato forti aumenti in passato, la volatilità potrebbe aumentare in futuro, il che è anche coerente con il modello di revisione storica. consigliamo di sfruttare le opportunità di oscillazione per aumentare le posizioni in corrispondenza dei cali .
l’andamento delle azioni statunitensi dipende fortemente dall’eventuale presenza di una recessione economica. durante un atterraggio duro, il mercato azionario scenderà in media del 10% nei primi sei mesi per poi riprendersi, mentre un atterraggio morbido continuerà a salire.
da un punto di vista strutturale, l’s&p 500 e il russell 2000 si comportano meglio durante le recessioni economiche, il nasdaq ha una maggiore pressione al ribasso e un atterraggio morbido è più favorevole alla performance del nasdaq. siamo neutrali riguardo alle prospettive per le azioni estere poiché siamo incerti sulle prospettive economiche.
c'è una certa pressione al ribasso sul dollaro usa durante un atterraggio duro, e gradualmente raggiunge il fondo nella dimensione di sette mesi, con il calo più profondo di circa il 5%, per poi iniziare a rimbalzare nella seconda metà dell'anno un atterraggio morbido, il dollaro usa di solito oscilla fortemente nei primi tre trimestri, ma nel quarto trimestre debolezza trimestrale.
in termini di materie prime, la domanda economica totale è stata limitata dopo che la federal reserve ha aumentato i tassi di interesse. indipendentemente dal fatto che ci fosse o meno una recessione economica, il rame, in quanto importante metallo industriale, ha mantenuto una tendenza al ribasso nei primi otto mesi dopo la federal reserve. tagliare i tassi di interesse. i prezzi del petrolio hanno mantenuto uno slancio al rialzo durante un atterraggio duro, ma sono diminuiti durante un atterraggio morbido. ciò potrebbe riflettere la recessione economica causata da shock storici dell’offerta (crisi petrolifere) e potrebbe fornire indicazioni limitate per le attuali prospettive di mercato. nonostante il recente cambiamento nelle politiche nazionali ed estere e le aspettative ottimistiche per la crescita economica, i prezzi delle materie prime hanno registrato un rimbalzo periodico. tuttavia, considerando le regole di revisione storica sopra menzionate, ci vorrà del tempo prima che il tasso di interesse al ribasso si trasmetta al reale dell’economia, e il rischio di un ciclo economico al ribasso esiste ancora. riteniamo che il punto di svolta al rialzo per le materie prime sia necessaria una maggiore conferma del segnale.
quali implicazioni avrà il taglio dei tassi di interesse da parte della fed sugli asset cinesi?
la serie temporale dei prezzi degli asset cinesi è breve e la maggior parte degli asset ha subito solo gli ultimi 2-4 tagli dei tassi di interesse da parte della federal reserve. pertanto, l’analisi storica è relativamente limitata e prevedere le tendenze future del mercato richiede maggiore affidamento sull'analisi deduttiva. i forti tagli dei tassi di interesse da parte della federal reserve hanno ridotto i vincoli sulla politica monetaria del mio paese. la banca popolare cinese ha iniziato a tagliare i tassi di interesse a luglio. a settembre, la conferenza stampa dell'ufficio informazioni del consiglio di stato ha proposto ulteriori riduzioni dei requisiti di riserva e dei tassi di interesse. 2] la riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistenti andrà a beneficio della performance del mercato obbligazionario del mio paese. dato che i tassi d'interesse reali del mio paese sono relativamente elevati e c'è ancora spazio per una politica monetaria allentata, manteniamo una visione positiva sul mercato obbligazionario a medio e lungo termine. nel breve termine, i tassi di interesse dei titoli di stato sono diminuiti drasticamente negli ultimi mesi e le misure di allentamento della banca centrale hanno rafforzato le aspettative del mercato. allo stesso tempo, l’offerta di obbligazioni è aumentata e la volatilità del mercato potrebbe aumentare a breve termine e dotazioni aggiuntive a medio termine.
per gli asset azionari, il taglio dei tassi di interesse della fed è chiaramente positivo dal lato del denominatore. tuttavia, considerando il rischio di recessione all’estero e l’incertezza dei dazi che accompagnerà le elezioni presidenziali americane, consigliamo di mantenere l’allocazione standard e di privilegiare strutturalmente i titoli di hong kong e i titoli high. -attività per dividendi. per quanto riguarda il tasso di cambio del rmb, riteniamo che il calo dei tassi di interesse esteri e la riduzione dei differenziali dei tassi di interesse interni ed esterni abbiano creato un ambiente favorevole per le fluttuazioni bidirezionali del rmb. il recente significativo apprezzamento del rmb potrebbe essere il motivo punto di partenza per un ritorno alle fluttuazioni bidirezionali.
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
