quando aparecerá o ponto de viragem após o corte da taxa de juro?
2024-09-27
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(o autor deste artigo é o departamento de pesquisa do cicc)
porque é que a fed cortou as taxas de juro em 50 pontos base?
a reunião do fomc de setembro reduziu as taxas de juro em 50 pontos base. o novo gráfico de dispersão mostra que a taxa de juro será reduzida em 100 pontos base este ano, 100 pontos base no próximo ano e 50 pontos base no ano seguinte. é consistente com a nossa previsão de longa data: a fed não corta as taxas de juro superficialmente e mais tarde, mas irá cortar as taxas de juro profunda e rapidamente, com a taxa de redução das taxas de juro a variar entre 200-300 pontos base.
embora a fed tenha negado que estivesse atrás da curva, o primeiro corte de 50 pontos base nas taxas de juro admitiu, disfarçadamente, que esta ronda de cortes nas taxas de juro tinha começado demasiado tarde. lembrámos repetidamente no início do ano que o crescimento e a inflação nos eua diminuirão simultaneamente e que a reserva federal deverá começar a cortar as taxas de juro no primeiro trimestre. no entanto, existem desvios sistemáticos nos dados de crescimento e inflação do primeiro trimestre dos eua, que acreditamos poderem ter induzido em erro o julgamento da reserva federal, levando ao adiamento do ponto de partida dos cortes nas taxas de juro para setembro. a fim de evitar uma maior expansão do risco de recessão, a reserva federal optou por cortar as taxas de juro em 50 pontos base pela primeira vez para acompanhar o progresso dos cortes nas taxas de juro.
depois de cortar as taxas de juros em 50 pontos-base, os principais ativos, como ações, títulos, comerciantes e ouro, primeiro subiram e depois caíram, o que pode ter sido suprimido pelo sinal hawkish divulgado por powell na conferência de imprensa: powell disse que 50 pontos-base não podem ser considerados como um ritmo fixo para futuros cortes nas taxas de juro[1]. a situação retarda os cortes nas taxas de juro, ou mesmo suspende os cortes nas taxas de juro; da mesma forma, notamos que a taxa de juro neutra de longo prazo no gráfico de dispersão foi revista em alta para 2,9%.
os dados sobre o emprego e a inflação em setembro não foram muito maus, mas o fed ainda optou por cortar as taxas de juro em 50 pontos base, indicando que o limite para cortes nas taxas de juro é muito baixo. se necessário, o fed pode acelerar ainda mais os cortes nas taxas de juro no actual. caminho, então a transação de corte da taxa de juros ainda é relativamente certa. no relatório divulgado em 2023, calculamos que o centro de médio e longo prazo da taxa de juros dos títulos dos eua de dez anos é de 3,5%. a taxa de juros está agora perto de 3,8%. mover-se completamente abaixo do centro, pelo que as taxas de juro ainda têm espaço suficiente para cair. o nosso modelo económico panorâmico mostra que o ciclo dos eua está em declínio, os sectores estão fragmentados e as perspectivas económicas são incertas. por isso, mantemos temporariamente uma alocação padrão para as reservas globais e uma alocação baixa para matérias-primas como o cobre e o petróleo.
quando será observado o ponto de viragem económico após os cortes nas taxas de juro?
leva tempo para que as alterações nas taxas de juro sejam transmitidas à economia. a reserva federal começará a aumentar as taxas de juro em 2022 e a economia dos eua mostrará gradualmente uma pressão descendente em 2024. da mesma forma, um ponto de viragem económico pode não surgir imediatamente após um corte nas taxas. analisámos os 13 ciclos de redução das taxas de juro da fed desde 1950 para fornecer uma referência para prever este ponto de viragem económico. nos últimos 13 ciclos de redução das taxas de juros,a economia dos eua terminou em recessão 10 vezes e evitou a recessão apenas em três ciclos de redução das taxas de juro: 1995, 1984 e 1966.a taxa histórica de vitórias no pouso suave não é, na verdade, alta.
dado que, em alguns ciclos de redução das taxas de juro, existe um longo intervalo entre o momento em que a fed reduz as taxas de juro e o momento da recessão, o ambiente económico e de mercado nas fases iniciais destes ciclos de redução das taxas de juro é, na verdade, semelhante a uma aterragem suave. cenário, e este período corresponde ao futuro com o qual estamos mais preocupados neste momento 1-2 a tendência dos ativos económicos em cada trimestre, portanto, na análise abaixo, consideramos "nenhuma recessão dentro de um ano após o fed cortar as taxas de juros" como um cenário de aterragem suave, que inclui1989 e 2019esses dois ciclos de corte nas taxas de juros. portanto, sob a nova definição, temos 8 aterrissagens bruscas e 5 aterrissagens suaves.
durante o período de aterragem forçada, o igc, o crescimento do pib e a taxa de desemprego mediana mostram que normalmente são necessários nove meses para a economia estabilizar gradualmente, enquanto a taxa de desemprego continua a aumentar. durante o período de aterragem suave, o crescimento do pmi e do pib continuará a diminuir durante cerca de 6 meses antes de atingir o nível mínimo e recuperar, enquanto a taxa de desemprego permanece estável.
a revisão acima confirmou nosso julgamento, independentemente de haver uma recessão no final.a tendência económica descendente pode manter-se durante 2-3 trimestres após cortes nas taxas de juro.mesmo para os sectores sensíveis às taxas de juro, a análise histórica mostra que o ponto de viragem ascendente não aparecerá em breve: durante o período de aterragem forçada, o crédito nos eua e o crescimento dos preços da habitação não atingirão o seu nível mínimo até cerca de um ano depois de a reserva federal começar a cortar as taxas de juro. durante o período de aterragem suave, o crescimento do crédito nos eua também enfrentou pressão descendente durante cerca de 10 meses, e o crescimento dos preços da habitação apenas permaneceu estável e não recuperou logo após o corte da taxa de juro.
quando o mercado mudará após o corte das taxas?
continuamos a recomendar uma sobreponderação nas obrigações do tesouro dos eua e no ouro e uma subponderação no cobre, no petróleo e em outras matérias-primas, e alertamos para as flutuações do mercado de ações global ("asset enlightenment on the fed stopping raising interest rates", "major asset classes 2024h2 outlook", etc. ). este ano, o ouro ultrapassou os 2.600 dólares e atingiu um máximo histórico; a taxa de juro das obrigações dos eua a dez anos caiu quase 100 pontos base, para 3,6%. o mercado flutuou violentamente em agosto e setembro, o que confirmou nossas previsões.
olhando para as perspectivas do mercado, a atenção dos investidores volta-se para quando é que a dívida e o ouro dos eua confirmarão um ponto de inflexão descendente, quando é que as matérias-primas confirmarão um ponto de inflexão ascendente e quando é que as acções acabarão com a sua volatilidade? a julgar pelos padrões de análise histórica, concluímos que, independentemente de haver ou não uma recessão, a taxa de juro das obrigações dos eua a 10 anos ainda apresenta uma descida média de cerca de 70 pontos base nos dois trimestres após o corte da taxa de juro.
o risco de queda do ouro é limitado no contexto de uma aterragem suave, e aumentará mais durante uma aterragem dura. no entanto, independentemente de haver uma recessão ou não, o ponto máximo mediano nos 2-3 trimestres após os juros. o corte da taxa está na faixa de 5% a 10%. portanto, acreditamos que o ponto de viragem descendente para o ouro da dívida dos eua não aparecerá logo após o corte da taxa de juro, e ainda poderá permanecer sobreponderado.
ao mesmo tempo, uma vez que estes dois tipos de ativos registaram grandes ganhos no passado, a volatilidade poderá aumentar no futuro, o que também é consistente com o padrão de revisão histórica. recomendamos aproveitar as oportunidades de oscilação para aumentar as posições em baixas. .
a tendência das existências dos eua depende altamente da existência de uma recessão económica durante uma aterragem brusca, o mercado de acções cairá em média 10% nos primeiros seis meses e depois recuperará, enquanto uma aterragem suave continuará a subir.
do ponto de vista estrutural, o s&p 500 e o russell 2000 apresentam melhor desempenho durante recessões económicas, o nasdaq tem maior pressão descendente e uma aterragem suave é mais propícia ao desempenho do nasdaq. somos neutros quanto às perspectivas para as acções estrangeiras, uma vez que estamos incertos quanto às perspectivas económicas.
há uma certa pressão descendente sobre o dólar americano durante uma aterragem dura, e gradualmente atinge o seu ponto mais baixo na dimensão de sete meses, com a queda mais profunda a ser em torno de 5%, e depois começa a recuperar na segunda metade do ano. uma aterragem suave, o dólar americano normalmente flutua fortemente nos primeiros três trimestres, mas no quarto trimestre fraqueza trimestral.
em termos de matérias-primas, a procura económica total foi restringida após a reserva federal ter aumentado as taxas de juro. independentemente de ter havido ou não uma recessão económica, o cobre, como um importante metal industrial, manteve uma tendência descendente nos primeiros oito meses após a reserva federal. reduzir as taxas de juros. os preços do petróleo mantiveram uma dinâmica ascendente durante uma aterragem brusca, mas caíram durante uma aterragem suave. isto pode reflectir a recessão económica causada por choques históricos de oferta (crises petrolíferas) e pode fornecer uma orientação limitada para as actuais perspectivas do mercado. apesar da recente mudança nas políticas internas e externas e das expectativas optimistas para o crescimento económico, os preços das matérias-primas registaram uma recuperação gradual. no entanto, considerando as regras de revisão histórica acima mencionadas, levará algum tempo até que a taxa de juro descendente seja transmitida ao real. economia e o risco de um ciclo económico descendente ainda existe. acreditamos que o ponto de viragem ascendente para as matérias-primas é necessário.
que implicações tem o corte da taxa de juro da fed sobre os activos chineses?
a série temporal dos preços dos activos da china é curta, e a maioria dos activos apenas sofreu as últimas 2-4 rondas de cortes nas taxas de juro por parte da reserva federal. portanto, o esclarecimento da revisão histórica é relativamente limitado, e a previsão das tendências futuras do mercado requer mais confiança. na análise dedutiva. os cortes acentuados das taxas de juro da reserva federal reduziram as restrições à política monetária do meu país. o banco popular da china começou a cortar as taxas de juro em julho. em setembro, a conferência de imprensa do gabinete de informação do conselho de estado propôs novas reduções nas reservas obrigatórias e nas taxas de juro. 2]. a redução das taxas de juro hipotecárias existentes beneficiará o desempenho do mercado obrigacionista do meu país. dado que as taxas de juro reais do meu país são relativamente elevadas e ainda há espaço para uma política monetária frouxa, continuamos a ter uma visão positiva do mercado obrigacionista a médio e longo prazo. no curto prazo, as taxas de juro das obrigações governamentais caíram acentuadamente nos últimos meses e as medidas de flexibilização do banco central impulsionaram as expectativas do mercado. ao mesmo tempo, a oferta de obrigações aumentou e a volatilidade do mercado pode aumentar. a curto prazo e dotações adicionais a médio prazo.
para os activos bolsistas, o corte da taxa de juro da fed é claramente positivo do lado do denominador. no entanto, considerando o risco de recessão no exterior e a incerteza das tarifas que acompanham as eleições presidenciais dos eua, recomendamos manter a alocação padrão e favorecer estruturalmente as acções de hong kong e os valores elevados. -ativos de dividendos. no que diz respeito à taxa de câmbio do rmb, acreditamos que o declínio das taxas de juro no exterior e o estreitamento dos spreads das taxas de juro internas e externas criaram um ambiente favorável para as flutuações bidirecionais do rmb. ponto de partida para um retorno às flutuações bidirecionais.
[1]https://wallstreetcn.com/articles/3728269?keyword=%e9%b2%8d%e5%a8%81%e5%b0%94
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6976178.htm
