noticias

yuan haixia, wang xiaomeng, zhang kun/texto desde el cuarto trimestre de 2023, la escala de emisión de bonos en el extranjero por parte de chengtou[1] ha mostrado una tendencia ascendente. bajo la política de controlar el crecimiento y reducir los depósitos, ¿por qué la escala de emisión de deuda en el extranjero de chengtou ha aumentado en lugar de disminuir? a medida que la reserva federal aumenta las tasas de interés, el costo de la financiación de bonos en dólares estadounidenses sigue aumentando. en el contexto de la tendencia a la baja de las tasas de interés de referencia y el avance continuo de las políticas de deuda localizadas, las tasas de interés para la emisión de bonos internos por parte de empresas de inversión urbana. han alcanzado repetidamente nuevos mínimos? ¿por qué las empresas de inversión urbana todavía eligen financiación de alto costo en el extranjero? bajo la guía de múltiples rondas de ventanas, ¿cuál es el desempeño más reciente de la deuda externa de chengtou? recientemente, se ha distribuido en internet el "documento no. 134" para regular aún más la financiación extranjera de las empresas de inversión urbana. ¿qué cambios se producirán en el futuro en el mercado de deuda exterior de las empresas de inversión urbana? este artículo intenta explorar las razones detrás de esto desde la perspectiva de la situación actual y las características estructurales de los mercados de bonos de inversión urbana nacionales y extranjeros, y deducir las posibles tendencias políticas y riesgos de mercado del posterior mercado de bonos de inversión urbana en el extranjero como referencia.

1. dado el alto costo de la emisión de bonos en el extranjero por parte de empresas de inversión urbana, ¿por qué ha aumentado la escala de emisión en contra de la tendencia?

desde 2023, debido a factores como la alta tasa de interés de referencia del dólar estadounidense, la estricta cuota qdii para los fondos nacionales remitidos al extranjero y los altos costos de bloqueo cambiario, los costos de financiamiento de la inversión urbana en el extranjero han seguido aumentando en relación con la deuda interna. hasta julio de 2024, el nuevo tipo de cupón promedio ponderado de los bonos extranjeros en rmb de inversión urbana a tres años emitidos fue del 4,84%, mientras que el tipo de cupón promedio ponderado de los bonos de inversión urbana nacionales recién emitidos en el mismo período fue de solo el 3,79%. sin embargo, contrariamente a la tendencia normal de aumento de los costos financieros que lleva a una contracción en la escala de emisión de bonos, la escala de emisión de deuda extranjera de chengtou ha seguido aumentando desde el cuarto trimestre de 2023. el motivo puede estar relacionado con los siguientes tres factores:

(1) el documento de aprobación tiene una validez de un año y algunos proyectos de inversión urbana se han pospuesto hasta este año para su emisión intensiva.

de acuerdo con las "medidas para la administración de revisión y registro de deudas externas de empresas a mediano y largo plazo" (orden n° 56 de la comisión nacional de desarrollo y reforma), el "certificado de revisión y registro de deudas externas tomadas en prestado por enterprises" es válido por un año a partir de la fecha de emisión y dejará de ser válido automáticamente al vencimiento. por tanto, las sociedades de inversión urbana que reciban la aprobación en 2023 deberán completar la emisión dentro de este año. al mismo tiempo, a medida que las políticas regulatorias de la deuda externa continúan endureciéndose, es más difícil aprobar los documentos de aprobación de la deuda externa para las empresas de inversión urbana. en particular, la deuda externa de las empresas de inversión urbana a nivel de distrito y condado puede ser totalmente compensada. apretados o incluso suspendidos. algunas empresas de inversión urbana que recibieron aprobación antes del endurecimiento regulatorio aceleraron la emisión durante el período de validez de la aprobación, lo que en cierta medida condujo a un aumento en la escala de emisión. de enero a julio de 2024, la escala de emisión de deuda extranjera por parte de las empresas de inversión urbana fue. 27.457 millones de dólares, un aumento respecto al mismo periodo del año pasado.

(2) la presión de vencimiento es alta y la demanda de deuda nueva y de pago en el extranjero por parte de chengtou ha aumentado.

de enero a julio de 2024, la escala de vencimiento de la deuda exterior de chengtou fue de 12.720 millones de dólares, un aumento de alrededor del 10% en comparación con el mismo período del año pasado, y la presión sobre el vencimiento y el pago de la deuda fue alta. desde la perspectiva del uso de los fondos recaudados, la escala de emisión de bonos de inversión urbana en el extranjero de enero a julio de 2024, que solo se utilizó para refinanciamiento, fue de 9.878 millones de dólares[2], lo que representa el 35,98% de la escala de emisión en el mismo período, un aumento del 5,63% con respecto a 2023. puntos porcentuales, de los cuales la escala de emisión utilizada explícitamente para pagar deuda extraterritorial fue de 8.503 millones de dólares. desde la perspectiva de la minimización de costos, las empresas de inversión urbana deberían utilizar fondos nacionales para pagar las deudas extranjeras vencidas. sin embargo, después de utilizar fondos nacionales para pagar las deudas extranjeras, la cuota de deuda externa de las empresas de inversión urbana se reducirá en consecuencia para evitar la contracción. de canales de financiación en el mercado de deuda exterior, algunas empresas de inversión urbana seguirán optando por soportar altos costos de financiación para refinanciar deudas extranjeras, y el flujo saliente de fondos nacionales debe cumplir con las regulaciones nacionales pertinentes sobre gestión de fondos transfronterizos y es sujeto a muchas restricciones.

(3) la emisión de bonos en el mercado interno está restringida y algunas empresas de inversión urbanas han recurrido a emisiones en el extranjero.

desde la segunda mitad de 2023, en el contexto de múltiples requisitos políticos para "controlar estrictamente la nueva deuda", una mayor implementación de la gestión de plataformas de financiación basada en listas y la expansión gradual de áreas clave para la reducción de la deuda, la financiación interna de la inversión urbana se ha endurecido y se han implementado uno tras otro el "documento no. 35", el "documento no. 47", el "documento no. 14", etc., y la escala de vencimiento superpuesta es relativamente alta en el primer semestre de 2024. , la escala de financiación neta de la deuda interna de inversión urbana se redujo drásticamente en un 94,81% interanual. la diferenciación estructural sigue existiendo a nivel de distrito y condado. la financiación neta de las entidades de inversión urbana de nivel aa e inferiores ha disminuido significativamente. y la financiación de entidades de inversión urbana de bajo nivel y poco cualificadas se ha vuelto aún más restringida [3]. teniendo en cuenta que las empresas de inversión urbana llevan a cabo tareas importantes en la construcción de infraestructura local, pero limitadas por su propia capacidad hematopoyética y el apoyo limitado de los gobiernos locales, las empresas de inversión urbana todavía tienen una gran brecha de financiación. a medida que se restringen aún más la emisión de bonos nacionales y el uso de la recaudación de fondos por parte de las empresas de inversión urbana, las necesidades de financiación de las empresas de inversión urbana no pueden satisfacerse total y eficazmente a nivel nacional. por lo tanto, algunas inversiones urbanas de baja calificación a nivel de distrito y condado. las empresas recurren al mercado de deuda exterior en busca de financiación de enero a julio de 2024. en marzo, 73 empresas de inversión urbana participaron por primera vez en la emisión de bonos extraterritoriales, con una escala de emisión total de 8.913 millones de dólares, lo que representa el 32,46% de la escala de emisión. en el mismo período, en combinación con los niveles regional y administrativo, las primeras empresas de inversión urbana se ubicaron principalmente a nivel de distrito y condado, representando una proporción del 72,60%, con un gran número en las regiones de shandong, jiangsu y henan, y más. más de la mitad de las entidades nacionales tienen calificación aa+ y aa.

2. bajo la guía de múltiples rondas de ventanillas, ¿cuál es el desempeño más reciente de la deuda externa de chengtou?

con el avance continuo de la política del "paquete de bonos", desde octubre de 2023, el gobierno central ha emitido documentos para fortalecer la revisión de la emisión de deuda extranjera por parte de empresas de inversión urbana y ha llevado a cabo múltiples rondas de orientación de ventanillas. bajo la guía de políticas regulatorias, la emisión de bonos extranjeros por parte de compañías de inversión urbanas ha mostrado características importantes, como una disminución en la proporción de bonos a nivel de distrito y condado, una extensión del período de emisión y una disminución en la proporción de bonos de reserva. estructuras.

(1) la proporción de emisión de bonos en las 12 provincias clave de bonos ha disminuido, y la proporción a nivel de distrito y condado ha disminuido.

desde octubre de 2023, el gobierno central ha emitido documentos para fortalecer la revisión de la emisión de deuda extranjera por parte de empresas de inversión urbana. 12 provincias clave [4] se han convertido en objetivos regulatorios estrictos para controlar estrictamente el aumento de la deuda extranjera de enero a julio de 2024. , estas provincias clave la escala de emisión total representó el 6,67%, una disminución de 3,14 puntos porcentuales desde 2023. desde la perspectiva de la distribución a nivel administrativo, desde marzo, las autoridades reguladoras han fortalecido las regulaciones sobre la emisión de bonos extranjeros por parte de compañías de inversión urbana a nivel de distrito y condado, aunque las compañías de inversión urbana a nivel de distrito y condado siguen siendo la fuerza principal en la emisión de bonos en el extranjero. , la proporción de la escala de emisión se redujo en 9,79 puntos porcentuales en comparación con 2023 (50,14%), el nivel de prefectura representó el 43,38%, un aumento de 6,22 puntos porcentuales con respecto a 2023, y el nivel administrativo aumentó. las autoridades reguladoras no imponen demasiados requisitos para las calificaciones. las calificaciones de las entidades nacionales en materia de emisión de bonos e inversiones urbanas en el extranjero siguen siendo principalmente calificaciones medias y bajas. de enero a julio de 2024, la escala de emisión aa+ representó la proporción más alta del 43,69%. fue 3,16 puntos porcentuales menos que en 2023, la proporción de la escala de emisión aa aumentó en 0,98 puntos porcentuales hasta el 15,51% en comparación con 2023, y la proporción de la escala de emisión sin calificación aumentó en 2,38 puntos porcentuales hasta el 13,89%.

(2) se suspendió la “deuda exterior 364”, se amplió el período de emisión y se prefirieron los bonos dim sum

dado que los procedimientos para la emisión de bonos extranjeros a 364 días o menos son relativamente simples, en la segunda mitad de 2023, a medida que los canales de financiación internos de las empresas de inversión urbana continuaron reduciéndose, la escala de "364 bonos extranjeros" emitidos por las empresas de inversión urbana aumentó significativamente y el costo fue mayor. en enero de este año, para resolver el problema de que algunas empresas aprovechan las lagunas políticas para pedir prestado deuda a gran escala y de alto costo, las autoridades reguladoras restringieron la emisión de "deuda extranjera 364" en algunas provincias. de enero a julio de 2024, la proporción de emisiones de bonos en el extranjero con un período de emisión de un año o menos representó menos del 6%, una disminución significativa de 6,61 puntos porcentuales con respecto a 2023, mientras que la proporción de emisiones de bonos en el extranjero con un período de emisión de más de 3 años aumentó un 6,84% hasta el 10,50%, y el período general de emisión se ha ampliado. además, debido al impacto de los aumentos de las tasas de interés de la reserva federal, los costos de emisión de los bonos chengtou en usd se han mantenido altos. la tasa de cupón de los bonos chengtou en usd a 3 años es aproximadamente 157bp más alta que la de los bonos en rmb de los mismos. por lo tanto, la disposición del mercado primario a emitir bonos extranjeros denominados en dólares estadounidenses es limitada. la emisión de bonos extraterritoriales denominados en rmb aumentó. de enero a julio de 2024, la emisión de bonos en rmb en el extranjero de chengtou ascendió a 15.071 millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 54,89% de la escala de emisiones de bonos en el extranjero de chengtou durante el mismo período, un aumento de 1,70 puntos porcentuales con respecto a 2023. sin embargo, desde este año, las calificaciones de las entidades emisoras de deuda extranjeras de chengtou han seguido aumentando. la tendencia a la baja ha llevado a un aumento en el costo promedio de emisión de los bonos en rmb, y la brecha de cupón entre el de los bonos en rmb y los bonos nacionales se ha ampliado a alrededor de 200bp.

(3) la regulación impide que algunos bancos proporcionen garantías para mejorar el crédito, y la proporción de garantías de inversión urbana emitidas ha disminuido.

la emisión de una carta de crédito standby significa que un banco comercial proporciona una carta de crédito standby (cartas de crédito standby) para el bono. si el bono incumple, el banco emisor asumirá la responsabilidad del rescate. como se mencionó anteriormente, las empresas de inversión urbana que emiten deuda en el extranjero son principalmente a nivel de distrito y condado con calificaciones medias y bajas. con el fin de reducir los costos de emisión y los gastos por intereses, prefieren la estructura de reserva en términos de estructura de emisión. para limitar la escala de endeudamiento de las compañías de inversión urbana a nivel de condado en áreas poco calificadas, en marzo de este año, las autoridades reguladoras restringieron que algunos bancos proporcionaran garantías de crédito a compañías de inversión urbana que emitieran deuda en el extranjero sin orden. afectados por la orientación de las ventanas, la forma en que los bancos utilizan las cartas standby para aumentar el crédito a las empresas de inversión urbana se ha restringido hasta cierto punto. de enero a julio de 2024, la proporción de emisiones standby representó el 18,42%, una disminución de 9,36 puntos porcentuales con respecto a 2023. , de los cuales el nivel de distrito y condado representa el 58,27%, principalmente en regiones orientales como jiangsu, shandong y zhejiang. a las empresas de inversión urbana con calificaciones crediticias relativamente medias les resulta más difícil emitir bonos y tienen que adoptar otras estructuras de emisión. de enero a julio de 2024, la proporción de estructuras de emisión directa de deudas de inversión urbana en el extranjero representó el 50,50%, un aumento. de 12,03 puntos porcentuales a partir de 2023. .

3. ¿cómo ve el mercado de deuda de inversión urbana en el extranjero después del “documento no. 134”?

desde 2024, las políticas regulatorias para la deuda extranjera de las empresas de inversión urbana han seguido endureciéndose. aunque las últimas directrices sobre emisión de deuda extranjera por parte de las empresas de inversión urbana aún no se han publicado oficialmente, a juzgar por las tendencias políticas recientes, se previenen y resuelven riesgos ocultos de deuda. es la máxima prioridad para la supervisión de la deuda externa. se espera que las políticas regulatorias de la deuda externa se endurezcan aún más. a medida que continúa el proceso de endeudamiento, varios canales de financiación nacionales y extranjeros para las empresas de inversión urbana son fáciles de restringir, pero difíciles de aflojar. los canales de financiación de plataformas poco cualificadas que dependen más del mercado de deuda exterior o de emisiones estructuradas pueden verse significativamente obstaculizados. necesitamos prestar atención a la deuda de inversión urbana causada por cambios de política y la transmisión de riesgos puede ocurrir.

(1) la supervisión de la emisión de bonos en el extranjero puede ser más cercana a la interna y la nueva deuda estará estrictamente controlada en el futuro.

aunque las últimas directrices para la inversión urbana en la emisión de bonos en el extranjero aún no se han publicado oficialmente, a juzgar por las tendencias políticas recientes, con el fin de prevenir y resolver riesgos de deuda ocultos, se espera que la deuda en el extranjero también se acerque a las políticas de supervisión de la deuda interna. bajo ese tono, las posteriores políticas regulatorias de la deuda externa podrían mantenerse o suprimirse. por un lado, considerando que el tamaño promedio de vencimiento anual de la deuda externa de chengtou de 2025 a 2026 es de aproximadamente 39 mil millones de dólares estadounidenses, un aumento del 28% con respecto a 2024, y que la presión sobre el pago de la deuda es alta, la guofa no. 134 permite el uso de la deuda interna para pagar la deuda externa tomar prestados nuevos fondos para pagar los antiguos puede reducir la presión de las altas tasas de interés sobre la deuda externa, reducir efectivamente los costos financieros integrales nacionales y extranjeros, garantizar la liquidez general de las empresas de inversión urbana y mantener el mercado de bonos. de los riesgos de impago. el 5 de agosto, liupanshui minsheng industrial investment group co., ltd. anunció planes para emitir 100 millones de dólares en bonos y 720 millones de yuanes en bonos corporativos, específicamente para reemplazar los 100 millones de dólares existentes en bonos extranjeros de la compañía. esta es la primera vez desde entonces. "documento no. 134" un plan claro para pagar bonos extranjeros mediante la emisión de bonos nacionales puede significar que se implementará gradualmente el uso de bonos nacionales para pagar deudas extranjeras. por otro lado, las autoridades reguladoras pueden limitar el crecimiento adicional de la deuda exterior total de las empresas de inversión urbana estableciendo indicadores rígidos y restringiendo el uso de los fondos recaudados. desde marzo, las autoridades reguladoras han reforzado las regulaciones sobre la emisión de bonos extranjeros por parte de empresas de inversión urbana a nivel de distrito y condado. en principio, sólo se permiten nuevos préstamos para reembolsar los antiguos. al mismo tiempo, la guofa no. 134 estipula que los nuevos préstamos en el extranjero. no se permiten deudas con menos de un año de antigüedad. por esta parte, la financiación crea ciertas restricciones. en términos generales, para prevenir y resolver los riesgos de deuda externa, y en el marco de garantizar las necesidades financieras razonables de las empresas de inversión urbana, las autoridades reguladoras pueden restringir de manera integral la financiación extranjera de las empresas de inversión urbana en áreas con mayores riesgos de deuda y bajo nivel. y calificaciones débiles en el futuro, la financiación extranjera de las empresas de inversión urbana entrará en el mercado de valores.

(2) los altos costos de financiamiento han aumentado la presión sobre la inversión urbana para que pague intereses, y se ha prestado atención a los riesgos de liquidez causados ​​por la restricción del financiamiento.

en comparación con la deuda interna, el costo de financiación de la deuda externa es mayor. a largo plazo, puede aumentar la carga financiera de las empresas de inversión urbana y provocar un aumento de los riesgos crediticios. al mismo tiempo, las entidades emisoras de deuda de inversión urbana en el extranjero son principalmente plataformas a nivel de prefectura y distrito-condado. en particular, algunas entidades de inversión urbana mal calificadas que no tienen la capacidad de emitir bonos han aumentado aún más su escala de deuda a través de no. -emisión en el mercado, aumentando aún más los riesgos crediticios. teniendo en cuenta que los fundamentos de las empresas de inversión urbana no han mejorado sustancialmente y sus propias capacidades de formación de sangre siguen siendo deficientes, el roa de las empresas de inversión urbana es mucho más bajo que la tasa de interés de la deuda y está disminuyendo año tras año. el beneficio neto general de las empresas de inversión urbana emisoras de bonos en el extranjero cubrirá los gastos por intereses aproximadamente 0,2 veces, una nueva disminución con respecto al año anterior. en teoría, los fondos existentes al final del período sólo pueden proteger los pagos de intereses de los últimos dos años. después de considerar las reservas utilizadas para el pago del principal de la deuda y los gastos del proyecto, la protección del pago de intereses puede ser aún más estricta [5].

debido a las restricciones al financiamiento interno, las empresas de inversión urbana que han recurrido a los mercados extranjeros con políticas laxas generalmente tienen problemas como calificaciones débiles y grandes diferencias en la capacidad de pago de la deuda. los riesgos crediticios potenciales son altos una vez que la inversión urbana emite deuda en el extranjero. si se endurece la política de las empresas, será más probable que se liberen riesgos de liquidez y, al mismo tiempo, los riesgos pueden transmitirse a lo largo de las cadenas de garantía, cadenas de valores, expectativas del mercado y otros canales, acelerando el aumento de los riesgos regionales y sistémicos. si se emiten derechos de reserva o garantías, los riesgos también pueden extenderse a lo largo de la cadena de garantía o de capital, provocando un aumento de los riesgos de las instituciones de garantía nacionales o de las empresas matrices. además, el riesgo crediticio de las empresas de inversión urbana está altamente correlacionado con el riesgo crediticio de los gobiernos locales. la liberación de los riesgos crediticios de las empresas de inversión urbana puede exacerbar las crisis de liquidez regionales y desencadenar riesgos sistémicos.

[1] el alcance de la inversión urbana definido en este artículo se basa en el calibre de la industria internacional de financiación e inversión en infraestructura de chengxin de china, y tiene en cuenta la expansión gradual de los tipos de negocios y la integración de más campos de servicios públicos y operaciones orientadas al mercado en el proceso de inversión urbana que explora la transformación orientada al mercado con el fin de mejorar sus propias capacidades, algunas empresas de servicios públicos, integrales y otras empresas de inversión urbana se incluyen en la muestra estadística para formar un amplio calibre de inversión urbana. todos los datos de la deuda extranjera de inversión urbana. utilizados en este artículo provienen de la base de datos dm.

[2] los usos revelados de los fondos recaudados por muchas deudas en el extranjero de xinfa urban investment también implican el pago de la deuda, la suplementación de liquidez, la inversión en proyectos, etc., lo que dificulta distinguir los montos específicos. por lo tanto, este artículo solo cuenta la escala de emisión de la deuda. los fondos recaudados sólo para refinanciación son de pequeño calibre.

[3] instituto internacional de investigación chengxin de china, "revisión y perspectivas de la operación del mercado de inversión urbana en el primer semestre de 2024: la cantidad de bonos de inversión continúa aumentando, la financiación neta de los bonos de inversión urbana se desploma en un 90% y la atención está pagado al efecto de contracción de los riesgos de inversión y transformación", https://mp.weixin.qq.com/s/5fu1wd48x8e_lweijkrahw.

[4] tianjin, mongolia interior, liaoning, jilin, heilongjiang, guangxi, chongqing, guizhou, yunnan, gansu, qinghai, ningxia

[5] ccxap, "revisión y perspectivas de las políticas de financiación e inversión en infraestructura en el primer semestre de 2024: el trabajo de reducción de la deuda continúa avanzando, el financiamiento de empresas de inversión urbana continúa dividiéndose", https://mp.weixin.qq.com/ s/mwrmznfre8u-zvuoo4lf_w.