소식

yuan haixia, wang xiaomeng, zhang kun/텍스트 2023년 4분기부터 청토우의 해외 채권 발행 규모는 증가 추세를 보이고 있는데, 성장 억제 및 예금 감소 정책 하에서 청토우의 해외 채권 발행 규모는 감소하지 않고 오히려 증가한 것입니다. 미국 연방준비제도(fed·연준)가 금리를 인상함에 따라 미국 달러화 채권 조달 비용은 지속적으로 상승하고 있다. 기준금리 하락 추세와 현지화된 부채 정책의 지속적인 진전 등으로 인해 도시 투자회사의 국내 채권 발행 금리는 지속적으로 상승하고 있다. 도시 투자 기업이 여전히 해외에서 고비용 금융을 선택하는 이유는 무엇입니까? 여러 차례의 창구를 통해 청토우 해외 부채의 최신 성과는 어떻습니까? 최근 도시투자회사의 해외금융을 더욱 규제하기 위한 '문건 134호'가 인터넷에 유포되고 있는데, 앞으로 도시투자회사의 해외채권시장에는 어떤 변화가 일어날까요? 본 논문에서는 이에 대한 원인을 도시투자 국내외 채권시장의 현황과 구조적 특성의 관점에서 살펴보고, 향후 도시투자 해외채권시장의 가능한 정책동향과 시장리스크를 참고용으로 도출하고자 한다.

1. 도시투자기업의 해외채권 발행비용이 높은데 비해 발행규모가 증가한 이유는 무엇인가?

2023년 이후 높은 미국 달러 기준금리, 해외송금 국내자금 qdii 할당량 부족, 높은 외환고정비용 등의 요인으로 인해 2023년부터 도시투자 해외부채의 조달비용이 국내부채 대비 지속적으로 증가해왔다. 2024년 7월까지 신규 발행된 3년 도시투자 위안화 해외채권의 가중평균 표면이자율은 4.84%인 반면, 같은 기간 신규 발행된 국내 도시투자채권의 가중평균 표면이자율은 3.79%에 불과했다. 그러나 금융비용이 상승해 채권 발행 규모가 축소되는 일반적인 추세와는 달리, 청토우의 해외 채권 발행 규모는 2023년 4분기부터 계속 증가했다. 그 이유는 다음 세 가지 요인과 관련될 수 있습니다.

(1) 승인문서의 유효기간은 1년이며 일부 도시투자 프로젝트는 집중발행을 위해 올해로 연기됐다.

"기업의 중장기 외채 심사 및 등록 관리 방법"(국가 발전 개혁위원회 명령 제56호)에 따르면, "외채 대출 심사 및 등록 증명서"는 다음과 같습니다. 기업'은 발행일로부터 1년간 유효하며, 만료되면 자동으로 소멸됩니다. 따라서 2023년 승인을 받는 도시투자기업은 연내 발급을 완료해야 한다. 동시에 해외 부채 규제 정책이 지속적으로 강화됨에 따라 도시 투자 회사에 대한 외채 승인 서류 승인을 통과하는 것이 더욱 어려워지고 있습니다. 특히 지구 및 현급 도시 투자 회사의 해외 부채는 전액 면제될 수 있습니다. 조여지거나 심지어 정지되기도 합니다. 규제 강화 이전에 승인을 받은 일부 도시투자회사는 승인유효기간 동안 발행이 가속화되어 2024년 1월부터 7월까지 도시투자회사의 해외채권 발행규모가 어느 정도 증가하였다. 지난해 같은 기간보다 70.92% 증가한 274억5700만달러다.

(2) 만기압력이 높고 청토우의 해외채무 신규 및 상환 수요가 증가했다.

2024년 1월부터 7월까지 청토우의 해외 부채 만기 규모는 127억2000만 달러로 전년 동기 대비 약 10% 증가해 부채 만기 및 상환에 대한 압박이 높았다. 조달자금 활용 측면에서 보면, 2024년 1월부터 7월까지 차환에만 사용된 도시투자 해외채권 발행 규모는 98억 7,800만 달러[2]로 동일 발행 규모의 35.98%를 차지했다. 이는 2023년 대비 5.63% 증가한 수치다. 이 중 역외채무 상환을 위해 명시적으로 사용된 발행규모는 85억3000만달러였다. 비용 최소화의 관점에서 도시투자기업은 만기 해외채무를 상환하기 위해 국내자금을 활용해야 하지만, 해외채무를 상환하기 위해 국내자금을 사용한 후에는 위축을 피하기 위해 도시투자기업의 외채비율을 축소할 예정이다. 해외 부채 시장의 자금 조달 경로 중 일부 도시 투자 회사는 여전히 해외 부채를 상환하기 위해 높은 자금 조달 비용을 부담하는 것을 선택할 것이며 국내 자금의 해외 흐름은 국경 간 자금 관리에 관한 관련 국가 규정을 준수해야 하며 많은 제한이 적용됩니다.

(3) 국내 채권시장 발행이 제한되고, 일부 도시투자회사가 해외발행으로 전환하고 있다.

2023년 하반기부터 "신규 부채를 엄격히 통제"하기 위한 다양한 정책 요구 사항을 배경으로 목록 기반 자금 조달 플랫폼 관리를 추가로 구현하고 부채 감소를 위한 핵심 영역을 점진적으로 확대하며 도시 투자의 국내 자금 조달을 진행합니다. 35호 문서, 47호 문서, 14호 문서 등이 차례로 시행돼 2024년 상반기에는 중첩 성숙도가 상대적으로 높다. , 도시 투자 국내 부채의 순 융자 규모는 전년 대비 94.81% 급감했으며, 구 및 현 수준에서는 구조적 차별화가 계속 존재하고 aa 등급 이하 도시 투자 기업의 순 융자가 크게 감소했습니다. 수준이 낮고 자격이 취약한 도시 투자 기업에 대한 자금 조달은 더욱 제한되었습니다[3]. 도시투자기업이 지역 기반시설 건설에 있어 중요한 업무를 담당하고 있으나 자체 조혈능력과 지자체의 지원이 제한적이라는 점을 고려하면 여전히 도시투자기업의 자금조달 격차는 크다. 국내 채권 발행과 도시 투자 회사의 자금 조달 사용이 더욱 제한됨에 따라 도시 투자 회사의 자금 조달 수요를 국내에서 완전하고 효과적으로 충족시킬 수 없으므로 일부 낮은 등급의 지역 및 카운티 수준 도시 투자가 발생합니다. 2024년 1월부터 7월까지 기업들이 해외채권시장으로 눈을 돌린다. 3월에는 73개 도시투자기업이 처음으로 역외채권 발행에 참여했으며, 총 발행규모는 89억1300만달러로 발행규모의 32.46%를 차지했다. 같은 기간 지역 및 행정 수준을 합치면 최초의 도시 투자 회사는 주로 구 및 현 수준에 있었으며 수량 비율은 72.60%를 차지했으며 산둥, 장쑤, 허난 지역 등에 다수가 있었습니다. 국내 기업의 절반 이상이 aa+ 및 aa 등급을 받았습니다.

2. 여러 차례의 창구를 통해 청토우 해외 부채의 최근 성과는 어떻습니까?

'채권 패키지' 정책이 지속적으로 발전함에 따라 중앙 정부는 2023년 10월부터 도시 투자 기업의 해외 채권 발행 검토를 강화하기 위한 문서를 발행하고 여러 차례 창구 지침을 실시했습니다. 규제정책에 따라 도시투자기업의 해외채권 발행은 지방·군채 비중 감소, 발행기간 연장, 대기비율 감소 등의 주요 특징을 보이고 있다. 구조.

(1) 12개 중점성 채권 발행 비중이 감소하고, 구, 현급 채권 발행 비중도 감소했다.

2023년 10월부터 중앙정부는 도시 투자회사의 해외채권 발행 검토를 강화하기 위한 문서를 발행했으며, 12개 핵심 성[4]은 2024년 1월부터 7월까지 해외채권 증가를 엄격히 통제하는 규제 대상이 됐다. 이들 핵심 성 전체 발행규모는 6.67%로 2023년 대비 3.14%포인트 감소했다. 행정당국의 배급 측면에서 보면, 3월부터 규제당국은 구·현급 도시투자회사의 해외채권 발행에 대한 규제를 강화했다. , 발행 규모 비율은 2023년에 비해 9.79%포인트 감소했다. 50.14%, 현급은 43.38%를 차지해 2023년보다 6.22%포인트 증가하고, 행정급은 상향됐다. 규제당국은 등급에 대한 요구사항이 그리 많지 않다. 해외채권발행 및 도시투자 부문에서 국내기업의 등급은 여전히 ​​주로 중·하위등급 수준으로 2024년 1월부터 7월까지 aa+ 발행규모가 43.69%로 가장 높은 비중을 차지했다. 2023년 대비 3.16%포인트 낮아졌다. 2023년 대비 aa 발행 규모 비중은 15.51%로 0.98%포인트 증가했고, 무등급 발행 규모 비중은 13.89%로 2.38%포인트 증가했다.

(2) '364해외채'를 유예하고, 발행기간을 연장하며, 딤섬본드를 선호

364일 이내 해외채권 발행 절차가 비교적 간단하기 때문에 2023년 하반기 도시투자기업의 국내 자금조달 채널이 지속적으로 위축되면서 도시투자기업이 발행하는 '해외채 364채' 규모가 크게 늘었고 비용도 더 높아졌습니다. 올해 1월 일부 기업이 정책 허점을 이용해 대규모 고액 채권을 차입하는 문제를 해결하기 위해 규제당국은 일부 지방에서 '364해외채권' 발행을 제한했다. 2024년 1월부터 7월까지 발행기간 1년 이하 해외채권 발행 비중은 6% 미만으로 2023년 대비 6.61%포인트 크게 감소한 반면, 발행기간 1년 이하 해외채권 발행 비중은 3년 이상은 10.50%로 6.84%포인트 증가했고, 전체 발행기간도 연장됐다. 또한, 연준의 금리 인상 영향으로 청토우 usd 채권 발행 비용은 여전히 ​​높은 수준을 유지하고 있습니다. 따라서 발행시장의 달러화 표시 해외채권 발행 의지는 제한적이다. 2024년 1월부터 7월까지 청토우의 해외 위안화 채권 발행액은 150억 7100만 달러에 달해 같은 기간 청터우 해외 채권 발행 규모의 54.89%를 차지해 2023년보다 1.70%포인트 증가했다. 청토우의 해외 채권 발행 기관은 지속적으로 증가해 왔으며, 이러한 하향 추세로 인해 위안화 채권의 평균 발행 비용이 증가했으며, 위안화 채권과 국내 채권 간의 쿠폰 격차가 약 200bp까지 확대되었습니다.

(3) 규제에 따라 일부 은행의 신용보강 대기자금 제공이 제한되고 있으며, 도시투자 대기자금 발행 비율도 감소하고 있습니다.

대기신용장을 발행한다는 것은 상업은행이 채권에 대해 대기신용장(standby letters of credit)을 제공하는 것을 의미합니다. 앞서 언급한 바와 같이 해외채권을 발행하는 도시투자회사는 주로 중·저등급의 구·군 단위로 발행비용 절감 및 이자비용 절감을 목적으로 발행구조 측면에서 대기구조를 선호하고 있다. 규제당국은 자격이 취약한 지역의 현급 도시투자회사의 차입규모를 제한하기 위해 올해 3월 일부 은행이 주문 없이 해외채권을 발행하는 도시투자회사에 대한 신용보증을 제한했다. 창구안내의 영향으로 은행이 도시투자기업 신용도를 높이기 위해 대기문자를 활용하는 방식이 어느 정도 제한됐다. 2024년 1~7월 대기발행 비중은 18.42%로 2023년 대비 9.36%포인트 감소했다. 그 중 구와 현급이 58.27%를 차지하며 주로 장쑤성, 산동성, 절강성 등 동부 지역에 분포한다. 상대적으로 평균적인 신용등급을 보유한 도시투자기업은 채권발행이 어려워져 다른 발행구조를 채택해야 하는데, 2024년 1월부터 7월까지 도시투자 해외채권 직접발행구조 비중이 50.50%로 증가했다. 2023년부터는 12.03%포인트. .

3. “문서 134호” 이후 도시투자 해외채권시장을 어떻게 보십니까?

2024년부터 도시투자기업의 해외채권 규제정책이 지속적으로 강화되고 있으나, 최근 도시투자기업의 해외채권 발행에 대한 최신 지침이 공식적으로 발표되지는 않았으나, 최근 정책 동향으로 볼 때 숨은 부채위험 예방 및 해결이 가능하다. 해외채무감독의 최우선 과제로 해외채무 규제정책이 더욱 강화될 것으로 예상된다. 부채 상환 과정이 계속됨에 따라 도시 투자 기업을 위한 다양한 국내외 자금 조달 채널은 긴축되기는 쉽지만, 해외 부채 시장이나 구조화된 발행에 더 의존하는 취약한 플랫폼의 자금 조달 채널은 크게 방해받을 수 있습니다. 정책변화로 인한 도시투자부채 발생에 주의가 필요합니다.

(1) 해외채권발행 감독은 국내에 더 가까울 수 있으며, 향후 신규채권에 대해서도 엄격하게 통제할 예정이다.

도시투자 해외채권발행에 대한 최신 지침은 아직 공식적으로 발표되지 않았지만, 최근 정책 동향으로 볼 때 숨겨진 부채위험을 예방하고 해결하기 위해 해외채무도 국내 부채감독 정책에 더욱 가까워질 것으로 예상된다”고 말했다. 이러한 분위기에 따라 후속 해외 부채 규제 정책은 유지되거나 억제될 수 있습니다. 한편, 2025년부터 2026년까지 청토우 해외 부채의 연평균 만기 규모가 약 390억 달러로 2024년 대비 28% 증가하고 부채 상환 압력이 높다는 점을 고려하면 국법 134호는 사용을 허용한다. 해외 부채 상환을 위한 국내 부채의 신규 자금 차입은 해외 부채에 대한 높은 금리 압력을 완화하고, 국내외 종합 금융 비용을 효과적으로 절감하며, 도시 투자 기업의 전반적인 유동성을 보장하고 채권 시장을 유지할 수 있습니다. 기본 위험으로부터. 8월 5일, 류판수이민성산업투자그룹(liupanshui minsheng industrial investment group co., ltd.)은 회사채 1억 달러, 회사채 7억 2천만 달러를 발행할 계획을 발표했는데, 이는 특히 회사의 기존 해외 채권 1억 달러를 대체하기 위한 것입니다. '문서134호' 국내채 발행을 통해 해외채권을 상환하겠다는 명확한 계획은 해외채무 상환을 위해 국내채권을 활용하는 방안이 단계적으로 시행된다는 뜻일 수도 있다. 한편, 규제당국은 엄격한 지표를 설정하고 조달된 자금의 사용을 제한함으로써 도시투자기업의 해외부채 총액의 추가 증가를 억제할 수 있다. 3월부터 규제 당국은 구 및 현급 도시 투자 회사의 해외 채권 발행에 대한 규제를 강화했으며, 동시에 기존 대출 상환은 신규 대출만 허용된다고 규정하고 있습니다. 1년 미만의 부채는 허용되지 않습니다. 일반적으로, 해외 부채 위험을 예방하고 해결하기 위해, 도시 투자 기업의 합리적인 자금 조달 요구를 보장하는 틀 내에서 규제 당국은 부채 위험이 높고 수준이 낮은 지역에 대한 도시 투자 기업의 해외 자금 조달을 포괄적으로 강화할 수 있습니다. 향후에는 도시투자기업의 해외금융이 주식시장에 진출하게 될 것이다.

(2) 높은 자금 조달 비용으로 인해 도시 투자에 대한 이자 지불 압력이 증가했으며, 자금 조달 긴축으로 인한 유동성 위험에 대한 관심이 높아졌습니다.

국내채무에 비해 해외채무의 조달비용이 높아 장기적으로 도시투자기업의 재무부담이 증가하고 신용위험이 증가할 수 있다. 동시에 도시 투자 해외 부채 발행 기관은 주로 현급 및 현급 플랫폼입니다. 특히 채권 발행 능력이 없는 일부 취약한 도시 투자 기관은 비채권을 통해 부채 규모를 더욱 늘렸습니다. -시장 발행으로 인해 신용 위험이 더욱 증가합니다. 도시투자기업의 펀더멘털이 크게 개선되지 않았고 자체 조혈능력도 여전히 열악한 점을 고려하면, 도시투자기업의 roa는 부채이자율보다 훨씬 낮으며, 2023년에는 해마다 감소하고 있다. 해외채권을 발행한 도시투자회사의 전체 순이익은 이자비용을 약 0.2배로 충당하게 되는데, 이는 기말 현재의 전체 자금은 이론적으로 지난 2년간의 이자만 보호할 수 있을 뿐이며 전년도에 비해 더욱 감소한 수준이다. .원금상환과 사업비 지출에 사용되는 적립금을 고려하면 이자 지급 보호가 더욱 엄격해질 수 있습니다[5].

국내 자금 조달 제한으로 인해 느슨한 정책으로 해외 시장에 진출한 도시 투자 회사는 일반적으로 자격이 취약하고 부채 상환 능력 차이가 큰 등의 문제가 있습니다. 유동성 리스크가 공개되는 동시에 보증 체인, 주식 체인, 시장 기대 및 기타 채널을 통해 리스크가 전달되어 지역 리스크와 시스템 리스크의 증가가 가속화될 수 있습니다. 대기보증이나 보증이 발행되면 보증이나 지분체인을 따라 위험이 확산되어 국내 보증기관이나 모회사의 위험이 증가할 수도 있습니다. 또한, 도시투자기업의 신용위험은 지방자치단체의 신용위험과 높은 상관관계가 있으며, 도시투자기업의 신용위험 해소는 지역 유동성 위기를 악화시키고 시스템적 리스크를 촉발할 수 있습니다.

[1] 이 조항에서 정의한 도시 투자의 범위는 중국 chengxin 국제 인프라 투자 및 금융 산업의 역량을 기반으로 하며 사업 유형의 점진적인 확장과 더 많은 공공 유틸리티 분야의 통합 및 시장 지향적인 운영을 고려합니다. 시장 지향적 전환을 모색하는 도시 투자 과정. 자체 역량을 향상시키기 위해 일부 공공 유틸리티, 종합 및 기타 도시 투자 기업이 통계 표본에 포함되어 광범위한 도시 투자 해외 부채 데이터를 형성합니다. 이 문서에 사용된 내용은 dm 데이터베이스에서 가져온 것입니다.

[2] xinfa urban investment의 해외 부채로 조달한 자금의 공개된 용도에는 부채 상환, 유동성 보충, 프로젝트 투자 등이 포함되어 구체적인 금액을 구별하기 어렵습니다. 따라서 본 기사에서는 발행 규모만 계산합니다. 재융자를 위해서만 모금된 자금의 규모가 작습니다.

[3] 중국성신국제연구소, 『2024년 상반기 도시 투자 시장 운영 검토 및 전망: 투자채권 규모는 계속 증가하고, 도시 투자채권 순조달은 90% 급감해 주목된다. 투자 및 전환 위험의 축소 효과에 대한 지불", https://mp.weixin.qq.com/s/5fu1wd48x8e_lweijkrahw.

[4] 천진, 내몽골, 랴오닝, 길림, 흑룡강, 광시, 충칭, 구이저우, 윈난, 간쑤, 칭하이, 닝샤

[5] ccxap, "2024년 상반기 인프라 투자 및 금융 정책 검토 및 전망: 부채 감소 작업이 계속 진행되고, 도시 투자 기업 금융이 계속 분할됩니다", https://mp.weixin.qq.com/ s/mwrmznfre8u-zvuoo4lf_w.