nachricht

yuan haixia, wang xiaomeng, zhang kun/text seit dem vierten quartal 2023 zeigt der umfang der anleiheemissionen von chengtou im ausland einen aufwärtstrend. warum hat der umfang der anleiheemissionen von chengtou im ausland zugenommen, anstatt zu sinken? da die federal reserve die zinssätze erhöht, steigen die kosten für die finanzierung von us-dollar-anleihen weiter. im zusammenhang mit dem abwärtstrend der referenzzinssätze und der anhaltenden weiterentwicklung der lokalen schuldenpolitik steigen auch die zinssätze für die emission inländischer anleihen durch städtische investmentgesellschaften haben immer wieder neue tiefststände erreicht. warum entscheiden sich städtische investmentgesellschaften immer noch für teure finanzierungen im ausland? wie sieht die jüngste entwicklung der auslandsschulden von chengtou unter der anleitung mehrerer fensterrunden aus? kürzlich wurde im internet das „dokument nr. 134“ verbreitet, um die auslandsfinanzierung städtischer investmentgesellschaften weiter zu regulieren. welche veränderungen werden sich in zukunft auf dem auslandsschuldenmarkt städtischer investmentgesellschaften ergeben? in diesem artikel wird versucht, die gründe dafür aus der perspektive der aktuellen situation und der strukturellen merkmale der inländischen und ausländischen anleihenmärkte für städtische investitionen zu untersuchen und die möglichen politischen trends und marktrisiken des späteren ausländischen anleihenmarkts für städtische investitionen als referenz abzuleiten.

1. warum hat sich angesichts der hohen kosten für die emission von auslandsanleihen durch städtische investmentgesellschaften der emissionsumfang gegen den trend erhöht?

seit 2023 sind die finanzierungskosten für städtische investitionen im ausland aufgrund von faktoren wie dem hohen us-dollar-referenzzinssatz, der engen qdii-quote für ins ausland überwiesene gelder und den hohen devisensperrkosten im verhältnis zu den inlandsschulden weiter gestiegen bis juli 2024 betrug der neue gewichtete durchschnittliche kuponsatz der dreijährigen rmb-auslandsanleihen für stadtinvestitionen 4,84 %, während der gewichtete durchschnittliche kuponsatz der neu ausgegebenen inländischen stadtinvestitionsanleihen im gleichen zeitraum nur 3,79 % betrug. entgegen dem normalen trend steigender finanzierungskosten, der zu einem rückgang des umfangs der anleiheemissionen führt, ist der umfang der auslandsschuldenemissionen von chengtou jedoch seit dem vierten quartal 2023 weiter gestiegen. der grund kann mit den folgenden drei faktoren zusammenhängen:

(1) das genehmigungsdokument ist ein jahr gültig und einige städtische investitionsprojekte wurden zur intensiven ausstellung auf dieses jahr verschoben.

gemäß den „maßnahmen zur verwaltung der überprüfung und registrierung mittel- und langfristiger auslandsschulden von unternehmen“ (verordnung nr. 56 der nationalen entwicklungs- und reformkommission) ist das „zertifikat zur überprüfung und registrierung von auslandsschulden geliehen von „enterprises“ ist ein jahr ab ausstellungsdatum gültig und verliert bei ablauf automatisch seine gültigkeit. daher müssen städtische investmentgesellschaften, die im jahr 2023 eine genehmigung erhalten, die emission innerhalb dieses jahres abschließen. gleichzeitig wird es angesichts der zunehmenden verschärfung der richtlinien zur regulierung von auslandsschulden immer schwieriger, die genehmigung von dokumenten zur genehmigung von auslandsschulden für städtische investmentgesellschaften zu erteilen. insbesondere kann es sein, dass die auslandsschulden von städtischen investmentgesellschaften auf bezirks- und kreisebene vollständig beglichen werden verschärft oder sogar ausgesetzt. einige städtische investmentgesellschaften, die vor der regulatorischen verschärfung eine genehmigung erhielten, beschleunigten die emission während der gültigkeitsdauer der genehmigung, was in gewissem maße zu einer erhöhung des emissionsumfangs führte. von januar bis juli 2024 betrug der emissionsumfang von auslandsschulden durch städtische investmentgesellschaften 27,457 milliarden us-dollar, ein anstieg von 70,92 % gegenüber dem vorjahreszeitraum.

(2) der fälligkeitsdruck ist hoch und die nachfrage nach neuen schulden und zur rückzahlung von auslandsschulden durch chengtou ist gestiegen.

von januar bis juli 2024 betrug die laufzeit der auslandsschulden von chengtou 12,72 milliarden us-dollar, was einem anstieg von etwa 10 % im vergleich zum vorjahreszeitraum entspricht, und der druck auf die fälligkeit und rückzahlung der schulden war hoch. aus sicht der verwendung der eingeworbenen mittel belief sich der emissionsumfang von städtischen investment-überseeanleihen von januar bis juli 2024, der nur zur refinanzierung verwendet wurde, auf 9,878 milliarden us-dollar[2], was 35,98 % des emissionsumfangs in diesem jahr ausmacht zeitraum, ein anstieg von 5,63 % gegenüber 2023. prozentpunkte, wovon der emissionsumfang, der explizit zur rückzahlung von offshore-schulden verwendet wurde, 8,503 milliarden us-dollar betrug. unter dem gesichtspunkt der kostenminimierung sollten städtische investmentgesellschaften inländische mittel zur rückzahlung fälliger auslandsschulden verwenden. nach der verwendung inländischer mittel zur rückzahlung von auslandsschulden wird jedoch die auslandsschuldenquote der städtischen investmentgesellschaften entsprechend reduziert, um den rückgang zu vermeiden aufgrund der finanzierungskanäle auf dem auslandsschuldenmarkt entscheiden sich einige städtische investmentgesellschaften immer noch dafür, hohe finanzierungskosten zu tragen, um auslandsschulden zu verlängern, und der abfluss inländischer mittel muss den einschlägigen nationalen vorschriften für die grenzüberschreitende fondsverwaltung entsprechen und ist dies auch unterliegt vielen einschränkungen.

(3) die emissionen auf dem inländischen anleihemarkt sind eingeschränkt, und einige städtische investmentgesellschaften haben sich der emissionen im ausland zugewandt.

seit dem zweiten halbjahr 2023 wird vor dem hintergrund vielfältiger politischer vorgaben zur „strikten kontrolle der neuverschuldung“, der weiteren umsetzung der listenbasierten verwaltung von finanzierungsplattformen und dem schrittweisen ausbau von schlüsselbereichen zur schuldenreduzierung die inlandsfinanzierung städtischer investitionen vorangetrieben wurde verschärft und „dokument nr. 35“, „dokument nr. 47“, „dokument nr. 14“ usw. wurden nacheinander umgesetzt, und die überlagerte reifeskala ist im ersten halbjahr 2024 relativ hoch der nettofinanzierungsumfang der inländischen schulden für städtische investitionen ist im vergleich zum vorjahr stark zurückgegangen. auf bezirks- und kreisebene besteht weiterhin eine strukturelle differenzierung. und die finanzierung von niedrig qualifizierten städtischen investitionsunternehmen ist noch eingeschränkter geworden [3]. wenn man bedenkt, dass städtische investitionsunternehmen wichtige aufgaben beim aufbau lokaler infrastruktur übernehmen, diese jedoch durch ihre eigene blutbildende kapazität und die begrenzte unterstützung durch lokale regierungen begrenzt sind, besteht bei städtischen investitionsunternehmen immer noch eine große finanzierungslücke. da die ausgabe inländischer anleihen und die mittelbeschaffung durch städtische investmentgesellschaften weiter eingeschränkt werden, kann der finanzierungsbedarf städtischer investmentgesellschaften nicht vollständig und effektiv im inland gedeckt werden. daher sind einige städtische investitionen auf bezirks- und kreisebene schlecht bewertet unternehmen wenden sich zur finanzierung an den auslandsschuldenmarkt. im märz beteiligten sich 73 städtische investmentgesellschaften zum ersten mal an der emission von offshore-anleihen mit einem gesamtemissionsvolumen von 8,913 milliarden us-dollar, was 32,46 % des emissionsvolumens ausmacht im gleichen zeitraum befanden sich die ersten städtischen investmentgesellschaften hauptsächlich auf bezirks- und kreisebene und machten einen mengenanteil von 72,60 % aus, wobei eine große anzahl in den regionen shandong, jiangsu und henan und mehr lag mehr als die hälfte der inländischen unternehmen verfügt über ein rating von aa+ und aa.

2. wie sieht die jüngste entwicklung der auslandsschulden von chengtou unter der anleitung mehrerer fensterrunden aus?

mit der kontinuierlichen weiterentwicklung der „anleihenpaket“-politik hat die zentralregierung seit oktober 2023 dokumente herausgegeben, um die überprüfung der emission von auslandsschulden durch städtische investmentgesellschaften zu stärken, und mehrere runden von fensterberatungen durchgeführt. unter der führung der regulierungspolitik hat die emission von auslandsanleihen durch städtische investmentgesellschaften wichtige merkmale gezeigt, wie z. b. einen rückgang des anteils von anleihen auf bezirks- und kreisebene, eine verlängerung des emissionszeitraums und einen rückgang des standby-anteils strukturen.

(1) der anteil der anleiheemissionen in den 12 wichtigsten anleiheprovinzen ist zurückgegangen, und der anteil auf bezirks- und kreisebene ist zurückgegangen.

seit oktober 2023 hat die zentralregierung dokumente zur strengeren überprüfung der emission von auslandsschulden durch städtische investmentgesellschaften herausgegeben. [4] sind zu strengen regulierungszielen geworden, um den anstieg der auslandsschulden von januar bis juli 2024 streng zu kontrollieren , diese schlüsselprovinzen der gesamtemissionsumfang machte 6,67 % aus, was einem rückgang von 3,14 prozentpunkten gegenüber 2023 entspricht. aus sicht der verteilung auf verwaltungsebene haben die regulierungsbehörden seit märz die vorschriften für die ausgabe von auslandsanleihen durch städtische investmentgesellschaften auf bezirks- und kreisebene verschärft, obwohl städtische investmentgesellschaften auf bezirks- und kreisebene immer noch die hauptkraft bei der ausgabe von anleihen im ausland sind der anteil der ausgabeskala ist im vergleich zu 2023 um 9,79 prozentpunkte gesunken. 50,14 %, auf die präfekturebene entfielen 43,38 %, ein anstieg von 6,22 prozentpunkten gegenüber 2023, und die verwaltungsebene ist nach oben gerückt. die ratings der inländischen unternehmen bei der emission von anleihen im ausland und bei städtischen investitionen sind von den regulierungsbehörden nach wie vor überwiegend mittel- und niedrig. von januar bis juli 2024 hatte die emissionsskala mit 43,69 % den höchsten anteil es waren 3,16 prozentpunkte weniger als im jahr 2023. der anteil der aa-emissionen stieg im vergleich zu 2023 um 0,98 prozentpunkte auf 15,51 % und der anteil der emissionen ohne rating stieg um 2,38 prozentpunkte auf 13,89 %.

(2) „364 overseas debt“ wurde ausgesetzt, die emissionsfrist verlängert und dim-sum-anleihen wurden bevorzugt

da die verfahren für die ausgabe von auslandsanleihen mit einer laufzeit von 364 tagen oder weniger relativ einfach sind, wurde in der zweiten hälfte des jahres 2023, als die inländischen finanzierungskanäle städtischer investmentgesellschaften weiter schrumpften, der umfang der von städtischen investmentgesellschaften ausgegebenen „364 auslandsanleihen“ erhöht erheblich gestiegen und die kosten waren höher. um das problem zu lösen, dass einige unternehmen politische schlupflöcher ausnutzen, um umfangreiche und kostspielige schulden aufzunehmen, schränkten die regulierungsbehörden im januar dieses jahres in einigen provinzen die ausgabe von „364-überseeanleihen“ ein. von januar bis juli 2024 betrug der anteil ausländischer anleiheemissionen mit einem emissionszeitraum von einem jahr oder weniger weniger als 6 %, was einem deutlichen rückgang um 6,61 prozentpunkte gegenüber 2023 entspricht, während der anteil ausländischer anleiheemissionen mit einem emissionszeitraum von mehr als 3 jahre um 6,84 prozentpunkte auf 10,50 % erhöht, und die gesamtemissionsdauer wurde verlängert. darüber hinaus sind die emissionskosten von chengtou-usd-anleihen aufgrund der auswirkungen der zinserhöhungen der federal reserve weiterhin hoch. der kuponsatz der 3-jährigen chengtou-usd-anleihen ist etwa 157 bp höher als der der rmb-anleihen derselben daher ist die bereitschaft des primärmarktes, auf us-dollar lautende auslandsanleihen auszugeben, erhöht. von januar bis juli 2024 belief sich die emission von rmb-anleihen von chengtou im ausland auf 15,071 milliarden us-dollar, was 54,89 % der emission von anleihen in übersee von chengtou im gleichen zeitraum ausmacht, was einem anstieg von 1,70 prozentpunkten gegenüber 2023 entspricht die anzahl ausländischer anleiheemittenten in chengtou hat weiter zugenommen. der abwärtstrend hat zu einem anstieg der durchschnittlichen emissionskosten von rmb-anleihen geführt, und die kuponlücke zwischen rmb-anleihen und inländischen anleihen hat sich auf etwa 200 bp vergrößert.

(3) durch die regulierung wird es einigen banken untersagt, bereitschaftskredite zur bonitätsverbesserung bereitzustellen, und der anteil der ausgegebenen bereitschaftskredite für städtische investitionen ist zurückgegangen.

die ausstellung eines standby-akkreditivs bedeutet, dass eine geschäftsbank ein standby-akkreditiv (standby-akkreditiv) für die anleihe bereitstellt. bei ausfall der anleihe trägt die emittierende bank die verantwortung für die rückzahlung. wie oben erwähnt, gibt es städtische investmentgesellschaften, die auslandsanleihen ausgeben, hauptsächlich auf bezirks- und kreisebene mit mittlerem und niedrigem rating. um die emissionskosten zu senken und die zinsaufwendungen zu senken, bevorzugen sie die standby-struktur in bezug auf die emissionsstruktur. um den umfang der kreditaufnahme städtischer investmentgesellschaften auf kreisebene in schwach qualifizierten gebieten zu begrenzen, haben die regulierungsbehörden im märz dieses jahres einigen banken die gewährung von kreditgarantien für städtische investmentgesellschaften untersagt, die ohne auftrag auslandsschulden begeben. beeinflusst von den fensterrichtlinien wurde die art und weise, wie banken standby-briefe zur erhöhung der kreditwürdigkeit städtischer investmentgesellschaften nutzen, bis zu einem gewissen grad eingeschränkt. von januar bis juli 2024 betrug der anteil der standby-emissionen 18,42 %, was einem rückgang von 9,36 prozentpunkten gegenüber 2023 entspricht davon entfallen 58,27 % auf bezirks- und kreisebene, hauptsächlich in östlichen regionen wie jiangsu, shandong und zhejiang. für städtische investmentgesellschaften mit relativ durchschnittlicher bonitätsqualifikation ist es schwieriger, anleihen auszugeben, und sie müssen andere emissionsstrukturen übernehmen. von januar bis juli 2024 betrug der anteil direkter emissionsstrukturen für städtische investitionsschulden im ausland 50,50 %, ein anstieg von 12,03 prozentpunkten ab 2023. .

3. wie sehen sie den schuldenmarkt für städtische investitionen im ausland nach „dokument nr. 134“?

seit 2024 wurden die regulierungsrichtlinien für auslandsschulden städtischer investmentgesellschaften weiter verschärft, obwohl die neuesten leitlinien zur emission von auslandsschulden städtischer investmentgesellschaften angesichts der jüngsten politischen trends noch nicht offiziell veröffentlicht wurden, um versteckte schuldenrisiken zu verhindern und zu lösen ist die oberste priorität für die überwachung der auslandsschulden. es wird erwartet, dass die richtlinien zur regulierung der auslandsschulden weiter verschärft werden. mit fortschreitender verschuldung lassen sich verschiedene inländische und ausländische finanzierungskanäle für städtische investmentgesellschaften leicht straffen, aber nur schwer lockern. die finanzierungskanäle schwach qualifizierter plattformen, die stärker auf den auslandsschuldenmarkt oder strukturierte emissionen angewiesen sind, können erheblich behindert werden . wir müssen auf die städtischen investitionsschulden achten, die durch politische änderungen verursacht werden können.

(1) die aufsicht über die emission von anleihen im ausland könnte näher an der inländischen aufsicht liegen, und neue schulden werden in zukunft streng kontrolliert.

obwohl die neuesten leitlinien für die emission städtischer anleihen im ausland noch nicht offiziell veröffentlicht wurden, wird angesichts der jüngsten politischen trends erwartet, dass sich die schulden im ausland auch an die inländischen schuldenüberwachungsrichtlinien annähern, um versteckte schuldenrisiken zu verhindern und zu lösen. unter diesem vorbehalt können spätere maßnahmen zur regulierung der auslandsschulden beibehalten oder unterdrückt werden. einerseits erlaubt guofa nr. 134 die verwendung, wenn man bedenkt, dass die durchschnittliche jährliche laufzeit der auslandsschulden von chengtou von 2025 bis 2026 etwa 39 milliarden us-dollar beträgt, was einem anstieg von 28 % gegenüber 2024 entspricht, und der druck bei der schuldenrückzahlung hoch ist die aufnahme neuer mittel zur rückzahlung alter schulden kann den druck der hohen zinssätze auf auslandsschulden verringern, die gesamtfinanzierungskosten im in- und ausland wirksam senken, die gesamtliquidität städtischer investmentgesellschaften sicherstellen und den anleihenmarkt aufrechterhalten aus ausfallrisiken. am 5. august kündigte die liupanshui minsheng industrial investment group co., ltd. pläne an, anleihen im wert von 100 millionen us-dollar und unternehmensanleihen im wert von 720 millionen yuan auszugeben, um insbesondere die bestehenden auslandsanleihen des unternehmens im wert von 100 millionen us-dollar zu ersetzen „dokument nr. 134“ ein klarer plan zur rückzahlung ausländischer anleihen durch die ausgabe inländischer anleihen könnte bedeuten, dass die verwendung inländischer anleihen zur rückzahlung von auslandsschulden schrittweise umgesetzt wird. andererseits können regulierungsbehörden das weitere wachstum der gesamten auslandsverschuldung städtischer investmentgesellschaften einschränken, indem sie starre indikatoren festlegen und die verwendung der aufgenommenen mittel einschränken. seit märz haben die regulierungsbehörden die vorschriften für die ausgabe von auslandsanleihen durch städtische investmentgesellschaften verschärft. grundsätzlich dürfen nur neue kredite alte zurückzahlen. gleichzeitig schreibt guofa nr. 134 vor, dass neue anleihen im ausland ausgegeben werden schulden, die weniger als ein jahr alt sind, sind für diesen teil nicht zulässig. die finanzierung schafft bestimmte einschränkungen. im allgemeinen können regulierungsbehörden zur vermeidung und lösung von auslandsschuldenrisiken und im rahmen der sicherstellung eines angemessenen finanzierungsbedarfs städtischer investmentgesellschaften die auslandsfinanzierung städtischer investmentgesellschaften in gebieten mit höheren schuldenrisiken und niedrigem niveau umfassend verschärfen und schwache qualifikationen in zukunft wird die auslandsfinanzierung städtischer investmentgesellschaften an die börse gehen.

(2) hohe finanzierungskosten haben den druck auf städtische investitionen erhöht, zinsen zu zahlen, und es wurde auf liquiditätsrisiken geachtet, die durch eine knappere finanzierung entstehen.

im vergleich zu inländischen schulden sind die finanzierungskosten von auslandsschulden höher. langfristig kann dies die finanzielle belastung städtischer investmentgesellschaften erhöhen und zu einem anstieg der kreditrisiken führen. gleichzeitig handelt es sich bei den schuldtitelemissionsunternehmen für städtische investitionen im ausland hauptsächlich um plattformen auf präfektur- und bezirksebene. insbesondere einige schwach qualifizierte städtische investmentunternehmen, die nicht in der lage sind, anleihen auszugeben, haben ihren schuldenumfang weiter erhöht -marktemissionen, wodurch die anhäufung von kreditrisiken weiter zunimmt. wenn man bedenkt, dass sich die fundamentaldaten städtischer investmentgesellschaften nicht wesentlich verbessert haben und ihre eigenen blutbildungsfähigkeiten immer noch schlecht sind, ist der roa der städtischen investmentgesellschaften weitaus niedriger als der schuldenzins und sinkt von jahr zu jahr der gesamtnettogewinn der städtischen investmentgesellschaften, die ausländische anleihen emittieren, wird die zinsaufwendungen um etwa das 0,2-fache decken, ein weiterer rückgang gegenüber dem vorjahr. die am ende des zeitraums insgesamt vorhandenen mittel können theoretisch nur die zinszahlungen der letzten zwei jahre schützen . unter berücksichtigung der für die schuldentilgung und projektausgaben verwendeten rücklagen könnte der zinszahlungsschutz sogar noch strenger sein [5].

aufgrund der beschränkungen der inländischen finanzierung haben städtische investmentgesellschaften, die sich mit lockeren richtlinien an ausländische märkte gewandt haben, im allgemeinen probleme wie schwache qualifikationen und große unterschiede in der fähigkeit zur schuldenrückzahlung wird die situation der unternehmen verschärft, ist es wahrscheinlicher, dass liquiditätsrisiken freigesetzt werden, und gleichzeitig können risiken über garantieketten, aktienketten, markterwartungen und andere kanäle übertragen werden, was den anstieg regionaler risiken und systemischer risiken beschleunigt. bei der ausgabe von bürgschaften oder garantien kann es auch zu einer risikoausweitung entlang der garantie- bzw. eigenkapitalkette kommen, wodurch sich die risiken inländischer garantieinstitute bzw. muttergesellschaften erhöhen. darüber hinaus korreliert das kreditrisiko städtischer investmentgesellschaften stark mit dem kreditrisiko lokaler regierungen. die freigabe von kreditrisiken städtischer investmentgesellschaften kann regionale liquiditätskrisen verschärfen und systemische risiken auslösen.

[1] der in diesem artikel definierte umfang städtischer investitionen basiert auf dem kaliber der internationalen infrastrukturinvestitions- und finanzierungsbranche von china chengxin und berücksichtigt die schrittweise ausweitung der geschäftsarten und die integration weiterer öffentlicher versorgungsbereiche und marktorientierter betriebe in der prozess der städtischen investitionen zur erforschung der marktorientierten transformation. um ihre eigenen fähigkeiten zu verbessern, werden einige öffentliche versorgungsunternehmen, umfassende und andere städtische investitionsunternehmen in die statistische stichprobe einbezogen, um ein breites städtisches investitionskaliber zu bilden die in diesem artikel verwendeten elemente stammen aus der dm-datenbank.

[2] die offengelegte verwendung der durch viele auslandsschulden von xinfa urban investment aufgebrachten mittel umfasst auch schuldenrückzahlung, liquiditätsergänzung, projektinvestitionen usw., was es schwierig macht, die spezifischen beträge zu unterscheiden. daher wird in diesem artikel nur der emissionsumfang aufgeführt nur zur refinanzierung eingeworbene mittel. das kaliber ist gering.

[3] china chengxin international research institute, „rückblick und ausblick auf den marktbetrieb für städtische investitionen im ersten halbjahr 2024: die menge an investitionsanleihen nimmt weiter zu, die nettofinanzierung städtischer investitionsanleihen sinkt um 90 % und die aufmerksamkeit ist groß.“ berücksichtigt den schrumpfungseffekt von investitions- und transformationsrisiken“, https://mp.weixin.qq.com/s/5fu1wd48x8e_lweijkrahw.

[4] tianjin, innere mongolei, liaoning, jilin, heilongjiang, guangxi, chongqing, guizhou, yunnan, gansu, qinghai, ningxia

[5] ccxap, „überprüfung und ausblick der infrastrukturinvestitions- und finanzierungspolitik im ersten halbjahr 2024: die arbeiten zum schuldenabbau schreiten weiter voran, die unternehmensfinanzierung für städtische investitionen spaltet sich weiter“, https://mp.weixin.qq.com/ s/mwrmznfre8u- zvuoo4lf_w.