notícias

yuan haixia, wang xiaomeng, zhang kun/texto desde o quarto trimestre de 2023, a escala da emissão de títulos estrangeiros por chengtou[1] tem mostrado uma tendência ascendente. no âmbito da política de controlo do crescimento e redução de depósitos, porque é que a escala da emissão de dívida externa de chengtou aumentou em vez de cair? à medida que a reserva federal aumenta as taxas de juro, o custo do financiamento de obrigações em dólares dos eua continua a aumentar. no contexto da tendência descendente das taxas de juro de referência e do avanço contínuo das políticas de dívida localizadas, as taxas de juro para a emissão de obrigações nacionais por empresas de investimento urbano. atingiram repetidamente novos mínimos. porque é que as empresas de investimento urbano ainda escolhem financiamento de alto custo no estrangeiro? sob a orientação de múltiplas rodadas de janelas, qual é o desempenho mais recente da dívida externa de chengtou? recentemente, o “documento nº 134” foi distribuído na internet para regulamentar ainda mais o financiamento estrangeiro de empresas de investimento urbano. que mudanças acontecerão no futuro no mercado de dívida externa de empresas de investimento urbano? este artigo tenta explorar as razões por detrás disto a partir da perspectiva da situação actual e das características estruturais dos mercados obrigacionistas nacionais e estrangeiros de investimento urbano, e deduzir as possíveis tendências políticas e riscos de mercado do subsequente mercado obrigacionista estrangeiro de investimento urbano para referência.

1. dado o elevado custo da emissão de obrigações no estrangeiro por empresas de investimento urbano, porque é que a escala de emissão aumentou contra a tendência?

desde 2023, devido a factores como a elevada taxa de juro de referência do dólar americano, a quota qdii restrita para fundos nacionais remetidos para o exterior e os elevados custos de bloqueio cambial, os custos de financiamento da dívida externa do investimento urbano continuaram a aumentar em relação à dívida interna. até julho de 2024, a nova taxa de cupom média ponderada dos títulos estrangeiros de rmb de investimento urbano de três anos emitidos foi de 4,84%, enquanto a taxa de cupom média ponderada dos títulos de investimento urbano doméstico recém-emitidos do mesmo período foi de apenas 3,79%. no entanto, contrariamente à tendência normal de aumento dos custos de financiamento, levando a uma contracção na escala da emissão de obrigações, a escala da emissão de dívida externa de chengtou continuou a aumentar desde o quarto trimestre de 2023. o motivo pode estar relacionado aos três fatores a seguir:

(1) o documento de aprovação é válido por um ano, e alguns projetos de investimento urbano foram adiados para este ano para emissão intensiva.

de acordo com as “medidas de administração de revisão e registo de dívidas externas de médio e longo prazo das empresas” (despacho n.º 56 da comissão nacional de desenvolvimento e reforma), o “certificado de revisão e registo de dívidas externas contratadas por enterprises" é válido por um ano a partir da data de emissão e se tornará automaticamente inválido após expirar. portanto, as empresas de investimento urbano que receberem aprovação em 2023 precisarão concluir a emissão ainda este ano. ao mesmo tempo, à medida que as políticas regulamentares da dívida externa continuam a tornar-se mais rigorosas, é mais difícil aprovar documentos de aprovação da dívida externa para empresas de investimento urbano. em particular, a dívida externa das empresas de investimento urbano a nível distrital e distrital pode ser totalmente. apertado ou mesmo suspenso. algumas empresas de investimento urbano que receberam aprovação antes do aperto regulatório aceleraram a emissão durante o período de validade da aprovação, o que, em certa medida, levou a um aumento na escala de emissão. de janeiro a julho de 2024, a escala de emissão de dívida externa por empresas de investimento urbano foi. us$ 27,457 bilhões, um aumento em relação ao mesmo período do ano passado.

(2) a pressão de maturidade é elevada e a procura de novas dívidas e o reembolso da dívida externa por parte de chengtou aumentaram.

de janeiro a julho de 2024, a escala de vencimento da dívida externa de chengtou foi de 12,72 mil milhões de dólares, um aumento de cerca de 10% em comparação com o mesmo período do ano passado, e a pressão sobre o vencimento e o reembolso da dívida foi elevada. do ponto de vista da utilização dos recursos captados, a escala de emissão de títulos de investimento urbano no exterior de janeiro a julho de 2024, que foi utilizada apenas para refinanciamento, foi de us$ 9,878 bilhões[2], representando 35,98% da escala de emissão no mesmo período, um aumento de 5,63% em relação a 2023. pontos percentuais, dos quais a escala de emissão explicitamente usada para pagar dívida offshore foi de us$ 8,503 bilhões. do ponto de vista da minimização de custos, as empresas de investimento urbano devem utilizar fundos nacionais para pagar dívidas externas maduras. no entanto, depois de utilizarem fundos internos para pagar dívidas externas, a quota de dívida externa das empresas de investimento urbano será reduzida em conformidade. de canais de financiamento no mercado de dívida externa, algumas empresas de investimento urbano as empresas ainda optarão por arcar com altos custos de financiamento para rolar dívidas externas, e o fluxo de saída de fundos internos precisa cumprir as regulamentações nacionais relevantes sobre gestão de fundos transfronteiriços e é sujeito a muitas restrições.

(3) a emissão no mercado obrigacionista nacional é restrita e algumas empresas de investimento urbano recorreram à emissão no exterior.

desde o segundo semestre de 2023, no contexto de múltiplos requisitos políticos para "controlar rigorosamente a nova dívida", maior implementação da gestão baseada em listas de plataformas de financiamento e a expansão gradual de áreas-chave para a redução da dívida, financiamento interno do investimento urbano foi reforçado, e o "documento nº 35", "documento nº 47", "documento nº 14", etc. foram implementados um após o outro, e a escala de maturidade sobreposta é relativamente alta no primeiro semestre de 2024. , a escala de financiamento líquido da dívida interna do investimento urbano caiu drasticamente em 94,81% em relação ao ano anterior. a diferenciação estrutural continua a existir a nível distrital e distrital. o financiamento líquido das entidades de investimento urbano de nível aa e inferiores diminuiu significativamente. e o financiamento de entidades de investimento urbano de baixo nível e pouco qualificadas tornou-se ainda mais restrito [3]. considerando que as empresas de investimento urbano realizam tarefas importantes na construção de infra-estruturas locais, mas limitadas pela sua própria capacidade hematopoiética e pelo apoio limitado dos governos locais, as empresas de investimento urbano ainda têm uma grande lacuna de financiamento. dado que a emissão de obrigações nacionais e a utilização de angariação de fundos por empresas de investimento urbano são ainda mais restritas, as necessidades de financiamento das empresas de investimento urbano não podem ser total e eficazmente satisfeitas a nível nacional. as empresas recorrem ao mercado de dívida externa para financiamento de janeiro a julho de 2024 em março, 73 empresas de investimento urbano participaram pela primeira vez na emissão de títulos offshore, com uma escala de emissão total de us$ 8,913 bilhões, representando 32,46% da escala de emissão. no mesmo período. combinadas com os níveis regional e administrativo, as primeiras empresas de investimento urbano foram principalmente a nível distrital e distrital, representando a proporção da quantidade de 72,60%, com um grande número nas regiões de shandong, jiangsu e henan, e mais. mais da metade das entidades nacionais são classificadas como aa+ e aa.

2. sob a orientação de múltiplas rondas de janelas, qual é o desempenho mais recente da dívida externa de chengtou?

com o avanço contínuo da política do "pacote de obrigações", desde outubro de 2023, o governo central emitiu documentos para reforçar a revisão da emissão de dívida externa por empresas de investimento urbano e conduziu múltiplas rondas de orientação de janela. sob a orientação de políticas regulatórias, a emissão de títulos estrangeiros por empresas de investimento urbano apresentou características importantes, como uma diminuição na proporção de títulos distritais e distritais, uma extensão do período de emissão e uma diminuição na proporção de títulos de espera. estruturas.

(1) a proporção de emissão de obrigações nas 12 principais províncias obrigacionistas diminuiu e a proporção a nível distrital e distrital diminuiu.

desde outubro de 2023, o governo central emitiu documentos para reforçar a revisão da emissão de dívida externa por empresas de investimento urbano. 12 províncias-chave [4] tornaram-se metas regulatórias rigorosas para controlar rigorosamente o aumento da dívida externa. , essas províncias-chave a escala de emissão total foi responsável por 6,67%, uma diminuição de 3,14 pontos percentuais em relação a 2023. do ponto de vista da distribuição a nível administrativo, desde março, as autoridades reguladoras reforçaram os regulamentos sobre a emissão de obrigações estrangeiras por empresas de investimento urbano a nível distrital e distrital, embora as empresas de investimento urbano a nível distrital e distrital ainda sejam a principal força na emissão de obrigações estrangeiras. , a proporção da escala de emissão caiu 9,79 pontos percentuais em comparação com 2023. 50,14%, o nível de prefeitura respondeu por 43,38%, um aumento de 6,22 pontos percentuais em relação a 2023, e o nível administrativo subiu. as autoridades reguladoras não têm muitos requisitos para classificações. as classificações das entidades nacionais na emissão de títulos no exterior e no investimento urbano ainda são principalmente classificações médias e baixas. de janeiro a julho de 2024, a escala de emissão aa+ representou a proporção mais elevada de 43,69%. foi 3,16 pontos percentuais menor do que em 2023., a proporção da escala de emissão aa aumentou 0,98 pontos percentuais para 15,51% em comparação com 2023, e a proporção da escala de emissão sem classificação aumentou 2,38 pontos percentuais para 13,89%.

(2) “364 dívida internacional” foi suspensa, o período de emissão foi prorrogado e os títulos dim sum foram preferidos

uma vez que os procedimentos para emissão de títulos estrangeiros de 364 dias ou menos são relativamente simples, no segundo semestre de 2023, à medida que os canais de financiamento interno das empresas de investimento urbano continuavam a diminuir, a escala de "364 títulos estrangeiros" emitidos por empresas de investimento urbano aumentou significativamente e o custo foi mais elevado. em janeiro deste ano, a fim de resolver o problema de algumas empresas aproveitarem as lacunas políticas para contrair empréstimos de dívida em grande escala e de alto custo, as autoridades reguladoras restringiram a emissão de "364 dívidas externas" em algumas províncias. de janeiro a julho de 2024, a proporção de emissão de títulos estrangeiros com período de emissão de um ano ou menos representou menos de 6%, uma diminuição significativa de 6,61 pontos percentuais em relação a 2023, enquanto a proporção de emissão de títulos estrangeiros com período de emissão de mais de 3 anos aumentou 6,84% ponto percentual para 10,50%, e o período geral de emissão foi estendido. além disso, devido ao impacto dos aumentos das taxas de juros do federal reserve, os custos de emissão dos títulos chengtou usd permaneceram elevados. a taxa de cupom dos títulos chengtou usd de 3 anos é cerca de 157bp mais alta do que a dos títulos rmb do mesmo. período. portanto, a disposição do mercado primário para emitir títulos estrangeiros denominados em dólares americanos é limitada. a emissão de títulos offshore denominados em rmb aumentou. de janeiro a julho de 2024, a emissão de títulos em rmb no exterior de chengtou totalizou us$ 15,071 bilhões, representando 54,89% da escala de emissão de títulos no exterior de chengtou durante o mesmo período, um aumento de 1,70 ponto percentual em relação a 2023. no entanto, desde este ano, as qualificações de as entidades de emissão de dívida externa de chengtou continuaram a aumentar. a tendência descendente levou a um aumento no custo médio de emissão de títulos em rmb, e a diferença de cupom entre os títulos em rmb e os títulos nacionais aumentou para cerca de 200bp.

(3) a regulamentação restringe alguns bancos de fornecerem reservas para melhoria do crédito, e a proporção de reservas de investimento urbano emitidas diminuiu.

a emissão de uma carta de crédito standby significa que um banco comercial fornece uma carta de crédito standby (cartas de crédito standby) para o título. se o título entrar em default, o banco emissor assumirá a responsabilidade pelo resgate. tal como mencionado acima, as empresas de investimento urbano que emitem dívida externa estão principalmente a nível distrital e distrital com classificações médias e baixas. a fim de limitar a escala de empréstimos das empresas de investimento urbano a nível distrital em áreas pouco qualificadas, em março deste ano, as autoridades reguladoras restringiram alguns bancos de fornecer garantias de crédito a empresas de investimento urbano que emitem dívida externa sem ordem. afectados pela orientação da janela, a forma como os bancos utilizam cartas standby para aumentar o crédito para empresas de investimento urbano foi restringida até certo ponto. de janeiro a julho de 2024, a proporção de emissões standby representou 18,42%, uma diminuição de 9,36 pontos percentuais em relação a 2023. , dos quais o nível distrital e distrital representa 58,27%, principalmente nas regiões orientais, como jiangsu, shandong e zhejiang. é mais difícil para as empresas de investimento urbano com qualificações de crédito relativamente médias emitir obrigações, e têm de adoptar outras estruturas de emissão. de janeiro a julho de 2024, a proporção de estruturas de emissão directa para dívidas externas de investimento urbano representou 50,50%, um aumento. de 12,03 pontos percentuais em relação a 2023. .

3. como você vê o mercado de dívida externa de investimento urbano após o “documento nº 134”?

desde 2024, as políticas regulamentares para a dívida externa das empresas de investimento urbano continuaram a tornar-se mais rigorosas, embora as orientações mais recentes sobre a emissão de dívida externa por empresas de investimento urbano ainda não tenham sido oficialmente divulgadas, a julgar pelas tendências políticas recentes, prevenindo e resolvendo os riscos da dívida oculta. é a principal prioridade para a supervisão da dívida externa. espera-se que as políticas regulatórias da dívida externa possam ser ainda mais rigorosas. à medida que o processo de endividamento continua, vários canais de financiamento nacionais e estrangeiros para empresas de investimento urbano são fáceis de restringir, mas difíceis de afrouxar. os canais de financiamento de plataformas pouco qualificadas que dependem mais do mercado de dívida estrangeiro ou da emissão estruturada podem ser significativamente prejudicados. precisamos de prestar atenção à dívida de investimento urbano causada por mudanças políticas e pela transmissão de riscos.

(1) a supervisão da emissão de obrigações estrangeiras poderá estar mais próxima da interna, e a nova dívida será rigorosamente controlada no futuro.

embora a orientação mais recente para a emissão de títulos de investimento urbano no exterior ainda não tenha sido oficialmente divulgada, a julgar pelas tendências políticas recentes, a fim de prevenir e resolver os riscos da dívida oculta, espera-se que a dívida externa também se aproxime das políticas de supervisão da dívida interna ". de acordo com o tom, as subsequentes políticas regulatórias da dívida externa podem ser mantidas ou suprimidas. por um lado, considerando que o vencimento médio anual da dívida externa de chengtou de 2025 a 2026 é de aproximadamente us$ 39 bilhões, um aumento de 28% em relação a 2024, e a pressão sobre o pagamento da dívida é alta, o guofa nº 134 permite o uso da dívida interna para pagar a dívida externa o empréstimo de novos fundos para pagar as antigas pode reduzir a pressão das altas taxas de juros sobre a dívida externa, reduzir efetivamente os custos de financiamento abrangentes nacionais e estrangeiros, garantir a liquidez geral das empresas de investimento urbano e manter o mercado de títulos. dos riscos de inadimplência. em 5 de agosto, liupanshui minsheng industrial investment group co., ltd. anunciou planos para emitir us$ 100 milhões em títulos e 720 milhões de yuans em títulos corporativos, especificamente para substituir os atuais us$ 100 milhões em títulos estrangeiros. esta é a primeira vez desde então. "documento n.º 134" um plano claro para reembolsar títulos estrangeiros através da emissão de títulos nacionais pode significar que a utilização de títulos nacionais para pagar dívidas externas será gradualmente implementada. por outro lado, as autoridades reguladoras podem restringir o crescimento adicional da dívida externa total das empresas de investimento urbano, estabelecendo indicadores rígidos e restringindo a utilização de fundos angariados. desde março, as autoridades reguladoras reforçaram os regulamentos sobre a emissão de títulos estrangeiros por empresas de investimento urbano a nível distrital e distrital. em princípio, apenas novos empréstimos podem reembolsar os antigos. não são permitidas dívidas com menos de um ano. para esta parte, o financiamento cria certas restrições. de um modo geral, a fim de prevenir e resolver os riscos da dívida externa, e no âmbito da garantia das necessidades razoáveis ​​de financiamento das empresas de investimento urbano, as autoridades reguladoras podem restringir de forma abrangente o financiamento externo das empresas de investimento urbano em áreas com riscos de dívida mais elevados e de baixo nível. e qualificações fracas no futuro, o financiamento estrangeiro de empresas de investimento urbano entrará no mercado de ações.

(2) os elevados custos de financiamento aumentaram a pressão sobre o investimento urbano para pagar juros, e foi dada atenção aos riscos de liquidez causados ​​pela restrição do financiamento.

em comparação com a dívida interna, o custo de financiamento da dívida externa é mais elevado. no longo prazo, pode aumentar a carga financeira das empresas de investimento urbano e levar a um aumento dos riscos de crédito. ao mesmo tempo, as entidades de emissão de dívida de investimento urbano no exterior são principalmente plataformas a nível de prefeitura e de distrito. em particular, algumas entidades de investimento urbano pouco qualificadas que não têm a capacidade de emitir títulos aumentaram ainda mais a sua escala de dívida através de não. -emissão no mercado, aumentando ainda mais a acumulação de riscos de crédito. tendo em conta que os fundamentos das empresas de investimento urbano não melhoraram substancialmente e as suas próprias capacidades de formação de sangue ainda são fracas, o roa das empresas de investimento urbano é muito inferior à taxa de juro da dívida e está a diminuir ano a ano. o lucro líquido global das empresas de investimento urbano emissoras de títulos no exterior cobrirá as despesas com juros em aproximadamente 0,2 vezes, uma redução adicional em relação ao ano anterior. os fundos globais existentes no final do período só podem, teoricamente, proteger os pagamentos de juros dos últimos dois anos. . depois de considerar as reservas utilizadas para o reembolso do capital da dívida e as despesas do projecto, a protecção do pagamento de juros pode ser ainda mais rigorosa [5].

devido às restrições ao financiamento interno, as empresas de investimento urbano que se voltaram para os mercados estrangeiros com políticas flexíveis geralmente enfrentam problemas como fracas qualificações e grandes diferenças nas capacidades de reembolso da dívida. empresas for mais restritivo, será mais provável que seja desencadeado. os riscos de liquidez são libertados e, ao mesmo tempo, os riscos podem ser transmitidos ao longo das cadeias de garantia, cadeias de capital, expectativas de mercado e outros canais, acelerando o aumento dos riscos regionais e dos riscos sistémicos. se forem emitidas reservas ou garantias, os riscos também podem espalhar-se ao longo da cadeia de garantias ou de capital, causando um aumento nos riscos das instituições de garantia nacionais ou das empresas-mãe. além disso, o risco de crédito das empresas de investimento urbano está altamente correlacionado com o risco de crédito dos governos locais. a libertação dos riscos de crédito das empresas de investimento urbano pode exacerbar as crises de liquidez regionais e desencadear riscos sistémicos.

[1] o escopo do investimento urbano definido neste artigo é baseado no calibre da indústria internacional de investimento e financiamento de infraestrutura da china chengxin e leva em consideração a expansão gradual dos tipos de negócios e a integração de mais campos de utilidade pública e operações orientadas para o mercado em o processo de investimento urbano que explora a transformação orientada para o mercado a fim de melhorar as suas próprias capacidades, algumas empresas de utilidade pública, abrangentes e outras empresas de investimento urbano são incluídas na amostra estatística para formar um amplo calibre de investimento urbano. usados ​​neste artigo vêm do banco de dados dm.

[2] as utilizações divulgadas de fundos angariados por muitas dívidas externas da xinfa urban investment também envolvem reembolso de dívidas, complementação de liquidez, investimento em projetos, etc., tornando difícil distinguir os montantes específicos. fundos arrecadados apenas para refinanciamento o calibre é pequeno.

[3] instituto internacional de pesquisa chengxin da china, "revisão e perspectivas da operação do mercado de investimento urbano no primeiro semestre de 2024: a quantidade de títulos de investimento continua a aumentar, o financiamento líquido de títulos de investimento urbano despenca em 90%, e a atenção é pago ao efeito de redução dos riscos de investimento e transformação", https://mp.weixin.qq.com/s/5fu1wd48x8e_lweijkrahw.

[4] tianjin, mongólia interior, liaoning, jilin, heilongjiang, guangxi, chongqing, guizhou, yunnan, gansu, qinghai, ningxia

[5] ccxap, "revisão e perspectivas de investimento em infraestrutura e políticas de financiamento no primeiro semestre de 2024: o trabalho de redução da dívida continua a avançar, o financiamento de empresas de investimento urbano continua a dividir", https://mp.weixin.qq.com/ s/mwrmznfre8u-zvuoo4lf_w.