berita

yuan haixia, wang xiaomeng, zhang kun/teks sejak kuartal keempat tahun 2023, skala penerbitan obligasi luar negeri oleh chengtou[1] telah menunjukkan tren meningkat. di bawah kebijakan pengendalian pertumbuhan dan pengurangan simpanan, mengapa skala penerbitan utang luar negeri chengtou meningkat bukannya menurun? ketika federal reserve menaikkan suku bunga, biaya pendanaan obligasi dolar as terus meningkat dalam konteks tren penurunan suku bunga acuan dan terus berlanjutnya kebijakan utang lokal, suku bunga penerbitan obligasi domestik oleh perusahaan investasi perkotaan. telah berulang kali mencapai titik terendah baru. mengapa perusahaan investasi perkotaan masih memilih pembiayaan berbiaya tinggi di luar negeri? berdasarkan beberapa kali diskusi, bagaimana kinerja terkini utang luar negeri chengtou? baru-baru ini, “dokumen no. 134” telah beredar di internet untuk mengatur lebih lanjut pembiayaan luar negeri bagi perusahaan investasi perkotaan. perubahan apa yang akan terjadi pada pasar utang luar negeri perusahaan investasi perkotaan di masa depan? artikel ini mencoba untuk mengeksplorasi alasan di balik hal ini dari perspektif situasi saat ini dan karakteristik struktural pasar obligasi investasi perkotaan di dalam dan luar negeri, dan menyimpulkan kemungkinan tren kebijakan dan risiko pasar dari pasar obligasi investasi perkotaan di luar negeri sebagai referensi.

1. mengingat tingginya biaya penerbitan obligasi luar negeri yang dilakukan oleh perusahaan investasi perkotaan, mengapa skala penerbitannya meningkat berlawanan dengan tren?

sejak tahun 2023, karena faktor-faktor seperti suku bunga acuan dolar as yang tinggi, kuota qdii yang ketat untuk dana domestik yang dikirim ke luar negeri, dan biaya penguncian mata uang yang tinggi, biaya pendanaan utang luar negeri investasi perkotaan terus meningkat dibandingkan dengan utang dalam negeri hingga juli 2024, tingkat kupon rata-rata tertimbang obligasi investasi perkotaan rmb luar negeri tiga tahun yang diterbitkan adalah 4,84%, sedangkan tingkat kupon rata-rata tertimbang obligasi investasi perkotaan dalam negeri yang baru diterbitkan pada periode yang sama hanya 3,79%. namun, berlawanan dengan tren normal kenaikan biaya pendanaan yang menyebabkan kontraksi skala penerbitan obligasi, skala penerbitan utang luar negeri chengtou terus meningkat sejak kuartal keempat tahun 2023. alasannya mungkin terkait dengan tiga faktor berikut:

(1) dokumen persetujuan berlaku selama satu tahun, dan beberapa proyek investasi perkotaan telah ditunda hingga tahun ini untuk diterbitkan secara intensif.

menurut "langkah-langkah penyelenggaraan peninjauan dan pendaftaran utang luar negeri perusahaan jangka menengah dan panjang" (perintah komisi pembangunan dan reformasi nasional no. 56), "sertifikat peninjauan dan pendaftaran utang luar negeri yang dipinjam oleh enterprises" berlaku selama satu tahun sejak tanggal penerbitannya dan dengan sendirinya menjadi tidak berlaku setelah habis masa berlakunya. oleh karena itu, perusahaan penanaman modal perkotaan yang mendapat persetujuan pada tahun 2023 harus menyelesaikan penerbitannya pada tahun ini. pada saat yang sama, ketika kebijakan peraturan utang luar negeri terus diperketat, semakin sulit untuk meloloskan persetujuan dokumen persetujuan utang luar negeri untuk perusahaan investasi perkotaan. khususnya, utang luar negeri perusahaan investasi perkotaan tingkat kabupaten dan kabupaten mungkin sepenuhnya terbayar diperketat atau bahkan ditangguhkan. beberapa perusahaan investasi perkotaan yang mendapat persetujuan sebelum pengetatan peraturan mempercepat penerbitan selama masa berlaku persetujuan, yang sampai batas tertentu menyebabkan peningkatan skala penerbitan. dari januari hingga juli 2024, skala penerbitan utang luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan meningkat us$27,457 miliar, meningkat dari periode yang sama tahun lalu 70,92%.

(2) tekanan jatuh tempo tinggi, dan permintaan untuk utang baru dan pembayaran utang luar negeri oleh chengtou meningkat.

dari januari hingga juli 2024, skala jatuh tempo utang luar negeri chengtou adalah us$12,72 miliar, meningkat sekitar 10% dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dan tekanan pada jatuh tempo dan pembayaran utang tinggi. dilihat dari penggunaan dana yang dihimpun, skala penerbitan obligasi investasi perkotaan luar negeri dari januari hingga juli 2024, yang hanya digunakan untuk refinancing, adalah us$9,878 miliar[2], menyumbang 35,98% dari skala penerbitan di tahun yang sama. periode tersebut, meningkat sebesar 5,63% dari tahun 2023. poin persentase, yang skala penerbitannya secara eksplisit digunakan untuk membayar utang luar negeri adalah us$8,503 miliar. dari sudut pandang minimalisasi biaya, perusahaan investasi perkotaan harus menggunakan dana dalam negeri untuk membayar utang luar negeri yang telah jatuh tempo. namun, setelah menggunakan dana dalam negeri untuk membayar utang luar negeri, kuota utang luar negeri perusahaan investasi perkotaan akan dikurangi untuk menghindari kontraksi saluran pembiayaan di pasar utang luar negeri, beberapa perusahaan investasi perkotaan perusahaan masih akan memilih untuk menanggung biaya pembiayaan yang tinggi untuk memperpanjang utang luar negeri, dan aliran dana dalam negeri yang keluar harus mematuhi peraturan nasional yang relevan tentang pengelolaan dana lintas batas dan tunduk pada banyak batasan.

(3) penerbitan di pasar obligasi dalam negeri dibatasi, dan beberapa perusahaan investasi perkotaan telah beralih ke penerbitan luar negeri.

sejak paruh kedua tahun 2023, di bawah latar belakang berbagai persyaratan kebijakan untuk "mengendalikan utang baru secara ketat", penerapan lebih lanjut dari pengelolaan platform pembiayaan berbasis daftar, dan perluasan bertahap bidang-bidang utama untuk pengurangan utang, pembiayaan domestik untuk investasi perkotaan telah diperketat, dan "dokumen no. 35", "dokumen no. 47", "dokumen no. 14", dll. telah diterapkan satu demi satu, dan skala jatuh tempo yang diterapkan relatif tinggi pada paruh pertama tahun 2024 , skala pembiayaan bersih utang dalam negeri investasi perkotaan turun tajam sebesar 94,81% tahun-ke-tahun. diferensiasi struktural terus terjadi di tingkat kabupaten dan kabupaten, pembiayaan bersih entitas investasi perkotaan tingkat aa dan di bawahnya telah menurun secara signifikan. dan pendanaan bagi entitas investasi perkotaan tingkat rendah dan berkualitas rendah menjadi semakin terbatas [3]. mengingat perusahaan investasi perkotaan melakukan tugas-tugas penting dalam pembangunan infrastruktur lokal, namun dibatasi oleh kapasitas hematopoietik mereka sendiri dan terbatasnya dukungan dari pemerintah daerah, perusahaan investasi perkotaan masih memiliki kesenjangan pendanaan yang besar. karena penerbitan obligasi dalam negeri dan penggunaan penggalangan dana oleh perusahaan investasi perkotaan semakin dibatasi, kebutuhan pembiayaan perusahaan investasi perkotaan tidak dapat sepenuhnya dan efektif dipenuhi di dalam negeri. oleh karena itu, beberapa investasi perkotaan tingkat kabupaten dan kabupaten berperingkat rendah perusahaan beralih ke pasar utang luar negeri untuk mendapatkan pembiayaan. dari januari hingga juli 2024 pada bulan maret, 73 perusahaan investasi perkotaan berpartisipasi dalam penerbitan obligasi luar negeri untuk pertama kalinya, dengan total skala penerbitan sebesar us$8,913 miliar, terhitung 32,46% dari skala penerbitan. pada periode yang sama, jika digabungkan dengan tingkat regional dan administratif, perusahaan investasi perkotaan pertama sebagian besar berada di tingkat distrik dan kabupaten, dengan proporsi kuantitas sebesar 72,60%, dengan jumlah besar di wilayah shandong, jiangsu, dan henan, dan banyak lagi. lebih dari setengah entitas domestik mempunyai peringkat aa+ dan aa.

2. berdasarkan beberapa kali diskusi, bagaimana kinerja terkini utang luar negeri chengtou?

dengan terus dikembangkannya kebijakan "paket obligasi", sejak oktober 2023, pemerintah pusat telah menerbitkan dokumen untuk memperkuat peninjauan penerbitan utang luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan dan melakukan beberapa putaran panduan jendela. di bawah panduan kebijakan regulasi, penerbitan obligasi luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan telah menunjukkan ciri-ciri utama seperti penurunan proporsi obligasi tingkat kabupaten dan kabupaten, perpanjangan periode penerbitan, dan penurunan proporsi obligasi siaga. struktur.

(1) proporsi penerbitan obligasi di 12 provinsi utama obligasi mengalami penurunan, dan proporsi di tingkat kabupaten dan kabupaten mengalami penurunan.

sejak oktober 2023, pemerintah pusat telah mengeluarkan dokumen untuk memperkuat peninjauan penerbitan utang luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan. 12 provinsi utama [4] telah menjadi target peraturan yang ketat untuk secara ketat mengendalikan peningkatan utang luar negeri , provinsi-provinsi utama ini total skala penerbitannya mencapai 6,67%, turun 3,14 poin persentase dari tahun 2023. dari perspektif distribusi tingkat administratif, sejak bulan maret, otoritas pengatur telah memperkuat peraturan mengenai penerbitan obligasi luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan tingkat kabupaten dan kabupaten meskipun perusahaan investasi perkotaan tingkat kabupaten dan kabupaten masih menjadi kekuatan utama dalam penerbitan obligasi luar negeri , proporsi skala penerbitan turun 9,79 poin persentase dibandingkan tahun 2023. 50,14%, tingkat prefektur menyumbang 43,38%, meningkat 6,22 poin persentase dari tahun 2023, dan tingkat administrasi meningkat. otoritas pengatur tidak memiliki terlalu banyak persyaratan untuk pemeringkatan. peringkat entitas domestik dalam penerbitan obligasi luar negeri dan investasi perkotaan sebagian besar masih berada pada peringkat menengah dan rendah. dari januari hingga juli 2024, skala penerbitan aa+ menyumbang proporsi tertinggi yaitu 43,69%. angka ini lebih rendah 3,16 poin persentase dibandingkan tahun 2023. , proporsi skala penerbitan aa meningkat sebesar 0,98 poin persentase menjadi 15,51% dibandingkan dengan tahun 2023, dan proporsi skala penerbitan tanpa peringkat meningkat sebesar 2,38 poin persentase menjadi 13,89%.

(2) “utang luar negeri 364” ditangguhkan, periode penerbitan diperpanjang, dan obligasi dim sum lebih diutamakan

karena prosedur penerbitan obligasi luar negeri dengan jangka waktu 364 hari atau kurang relatif sederhana, pada paruh kedua tahun 2023, ketika saluran pembiayaan dalam negeri dari perusahaan investasi perkotaan terus menyusut, skala "364 obligasi luar negeri" yang diterbitkan oleh perusahaan investasi perkotaan meningkat secara signifikan dan biayanya lebih tinggi. pada bulan januari tahun ini, untuk mengatasi masalah beberapa perusahaan yang memanfaatkan celah kebijakan untuk meminjam utang berskala besar dan berbiaya tinggi, otoritas pengatur membatasi penerbitan "364 utang luar negeri" di beberapa provinsi. dari januari hingga juli 2024, proporsi penerbitan obligasi luar negeri dengan jangka waktu penerbitan satu tahun atau kurang menyumbang kurang dari 6%, turun signifikan sebesar 6,61 poin persentase dari tahun 2023, sedangkan proporsi penerbitan obligasi luar negeri dengan jangka waktu penerbitan lebih dari 3 tahun meningkat sebesar 6,84% poin persentase menjadi 10,50%, dan jangka waktu penerbitan secara keseluruhan telah diperpanjang. selain itu, karena dampak kenaikan suku bunga federal reserve, biaya penerbitan obligasi chengtou usd tetap tinggi. tingkat kupon obligasi chengtou usd 3 tahun sekitar 157bp lebih tinggi dibandingkan obligasi rmb yang sama. oleh karena itu, kemauan pasar perdana untuk menerbitkan obligasi luar negeri dalam mata uang dolar as terbatas. dari januari hingga juli 2024, penerbitan obligasi rmb luar negeri chengtou berjumlah us$15,071 miliar, menyumbang 54,89% dari skala penerbitan obligasi luar negeri chengtou pada periode yang sama, meningkat 1,70 poin persentase dari tahun 2023. namun, sejak tahun ini, kualifikasinya adalah entitas penerbitan utang luar negeri chengtou terus meningkat. tren penurunan telah menyebabkan peningkatan rata-rata biaya penerbitan obligasi rmb, dan kesenjangan kupon antara obligasi rmb dan obligasi dalam negeri melebar menjadi sekitar 200bp.

(3) peraturan membatasi beberapa bank untuk memberikan dana siaga untuk peningkatan kredit, dan proporsi dana siaga investasi perkotaan yang dikeluarkan telah menurun.

penerbitan standby letter of credit berarti bank umum memberikan standby letter of credit (standby letters of credit) untuk obligasi tersebut. jika obligasi gagal bayar, bank penerbit akan menanggung tanggung jawab pelunasan. seperti disebutkan di atas, perusahaan investasi perkotaan yang menerbitkan utang luar negeri sebagian besar berada di tingkat kabupaten dan kabupaten dengan peringkat menengah dan rendah. untuk tujuan mengurangi biaya penerbitan dan memotong biaya bunga, mereka lebih memilih struktur siaga dalam hal struktur penerbitan. untuk membatasi skala pinjaman perusahaan investasi perkotaan tingkat kabupaten di wilayah dengan kualifikasi lemah, pada bulan maret tahun ini, otoritas pengatur membatasi beberapa bank untuk memberikan jaminan kredit kepada perusahaan investasi perkotaan yang menerbitkan utang luar negeri tanpa perintah. dipengaruhi oleh pedoman jendela, cara bank menggunakan surat siaga untuk meningkatkan kredit bagi perusahaan investasi perkotaan telah dibatasi sampai batas tertentu dari bulan januari hingga juli 2024, proporsi penerbitan siaga menyumbang 18,42%, turun sebesar 9,36 poin persentase dari tahun 2023. , dimana tingkat distrik dan kabupaten menyumbang 58,27%, terutama di wilayah timur seperti jiangsu, shandong, dan zhejiang. lebih sulit bagi perusahaan investasi perkotaan dengan kualifikasi kredit yang relatif rata-rata untuk menerbitkan obligasi, dan mereka harus mengadopsi struktur penerbitan lainnya dari januari hingga juli 2024, proporsi struktur penerbitan langsung untuk utang luar negeri investasi perkotaan mencapai 50,50%, sebuah peningkatan. sebesar 12,03 poin persentase dari tahun 2023. .

3. bagaimana anda memandang pasar utang luar negeri investasi perkotaan setelah “dokumen no. 134”?

sejak tahun 2024, kebijakan peraturan mengenai utang luar negeri perusahaan investasi perkotaan terus diperketat. meskipun panduan terbaru mengenai penerbitan utang luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan belum dirilis secara resmi, dilihat dari tren kebijakan terkini, hal ini dapat mencegah dan menyelesaikan risiko utang yang tersembunyi. merupakan prioritas utama pengawasan utang luar negeri. kebijakan pengaturan utang luar negeri diharapkan dapat lebih diperketat. ketika proses utang terus berlanjut, berbagai saluran pembiayaan dalam dan luar negeri untuk perusahaan investasi perkotaan mudah untuk diperketat namun sulit untuk dilonggarkan. saluran pembiayaan dari platform dengan kualifikasi lemah yang lebih mengandalkan pasar utang luar negeri atau penerbitan terstruktur mungkin akan terhambat secara signifikan . kita perlu memperhatikan utang investasi perkotaan yang disebabkan oleh perubahan kebijakan.

(1) pengawasan penerbitan obligasi luar negeri dapat lebih dekat dengan pengawasan dalam negeri, dan utang baru akan dikontrol secara ketat di masa depan.

meskipun pedoman terbaru untuk penerbitan obligasi luar negeri investasi perkotaan belum dirilis secara resmi, namun dilihat dari tren kebijakan terkini, untuk mencegah dan mengatasi risiko utang yang tersembunyi, diharapkan utang luar negeri juga akan lebih mendekati kebijakan pengawasan utang dalam negeri. dengan demikian, kebijakan regulasi utang luar negeri berikutnya mungkin akan dipertahankan atau ditekan. di satu sisi, mengingat rata-rata jatuh tempo tahunan utang luar negeri chengtou dari tahun 2025 hingga 2026 adalah sekitar us$39 miliar, meningkat 28% dari tahun 2024, dan tekanan pada pembayaran utang tinggi, guofa no.134 mengizinkan penggunaan utang dalam negeri untuk membayar utang luar negeri. meminjam dana baru untuk membayar utang lama dapat mengurangi tekanan tingginya suku bunga utang luar negeri, secara efektif mengurangi biaya pembiayaan komprehensif dalam dan luar negeri, menjamin likuiditas keseluruhan perusahaan investasi perkotaan, dan menjaga pasar obligasi dari risiko gagal bayar. pada tanggal 5 agustus, liupanshui minsheng industrial investment group co., ltd. mengumumkan rencana untuk menerbitkan obligasi senilai us$100 juta dan obligasi korporasi senilai 720 juta yuan, khususnya untuk menggantikan obligasi luar negeri senilai us$100 juta yang dimiliki perusahaan "dokumen no. 134" rencana yang jelas untuk melunasi obligasi luar negeri melalui penerbitan obligasi dalam negeri dapat berarti bahwa penggunaan obligasi dalam negeri untuk membayar utang luar negeri akan dilaksanakan secara bertahap. di sisi lain, otoritas yang berwenang dapat membatasi pertumbuhan lebih lanjut dari total utang luar negeri perusahaan investasi perkotaan dengan menetapkan indikator yang kaku dan membatasi penggunaan dana yang dikumpulkan. sejak bulan maret, otoritas pengatur telah memperkuat peraturan tentang penerbitan obligasi luar negeri oleh perusahaan investasi perkotaan tingkat kabupaten dan kabupaten. pada prinsipnya, hanya pinjaman baru yang diperbolehkan untuk membayar kembali pinjaman lama. pada saat yang sama, guofa no. 134 menetapkan pinjaman baru di luar negeri hutang yang berumur kurang dari satu tahun tidak diperbolehkan. untuk bagian ini, pembiayaan menimbulkan batasan tertentu. secara umum, untuk mencegah dan mengatasi risiko utang luar negeri, dan dalam rangka memastikan kebutuhan pembiayaan yang wajar bagi perusahaan investasi perkotaan, otoritas pengatur dapat secara komprehensif memperketat pembiayaan luar negeri bagi perusahaan investasi perkotaan di daerah dengan risiko utang yang lebih tinggi dan tingkat utang yang rendah. dan kualifikasi yang lemah. di masa depan, pembiayaan luar negeri dari perusahaan investasi perkotaan akan memasuki pasar saham.

(2) biaya pendanaan yang tinggi telah meningkatkan tekanan terhadap investasi perkotaan untuk membayar bunga, dan perhatian telah diberikan pada risiko likuiditas yang disebabkan oleh pengetatan pembiayaan.

dibandingkan dengan utang dalam negeri, biaya pendanaan utang luar negeri lebih tinggi. dalam jangka panjang, hal ini dapat meningkatkan beban keuangan perusahaan investasi perkotaan dan menyebabkan peningkatan risiko kredit. pada saat yang sama, entitas penerbitan utang luar negeri investasi perkotaan sebagian besar merupakan platform tingkat prefektur dan kabupaten. secara khusus, beberapa entitas investasi perkotaan dengan kualifikasi lemah yang tidak memiliki kemampuan untuk menerbitkan obligasi telah semakin meningkatkan skala utang mereka melalui non -penerbitan pasar, semakin meningkatkan risiko kredit. mengingat fundamental perusahaan investasi perkotaan belum membaik secara signifikan dan kemampuan mereka dalam membentuk darah masih buruk, roa perusahaan investasi perkotaan jauh lebih rendah dibandingkan tingkat bunga utang dan menurun dari tahun ke tahun laba bersih keseluruhan perusahaan investasi perkotaan yang menerbitkan obligasi di luar negeri akan menutupi biaya bunga sekitar 0,2 kali lipat, penurunan lebih lanjut dari tahun sebelumnya. keseluruhan dana yang ada pada akhir periode secara teoritis hanya dapat melindungi pembayaran bunga selama dua tahun terakhir setelah mempertimbangkan cadangan yang digunakan untuk pembayaran pokok utang dan pengeluaran proyek, perlindungan pembayaran bunga mungkin akan lebih ketat [5].

karena pembatasan pembiayaan dalam negeri, perusahaan investasi perkotaan yang beralih ke pasar luar negeri dengan kebijakan yang longgar umumnya memiliki masalah seperti kualifikasi yang lemah dan perbedaan besar dalam kemampuan pembayaran utang. potensi risiko kredit tinggi setelah penerbitan utang luar negeri oleh investasi perkotaan ketika perusahaan diperketat, hal ini akan lebih mungkin untuk memicu risiko likuiditas dilepaskan, dan pada saat yang sama, risiko dapat ditransmisikan melalui rantai penjaminan, rantai ekuitas, ekspektasi pasar, dan saluran lainnya, sehingga mempercepat peningkatan risiko regional dan risiko sistemik. jika standby atau jaminan diterbitkan, risiko juga dapat menyebar sepanjang rantai penjaminan atau ekuitas sehingga menyebabkan peningkatan risiko pada lembaga penjaminan dalam negeri atau perusahaan induk. selain itu, risiko kredit perusahaan investasi perkotaan sangat berkorelasi dengan risiko kredit pemerintah daerah. pelepasan risiko kredit perusahaan investasi perkotaan dapat memperburuk krisis likuiditas regional dan memicu risiko sistemik.

[1] ruang lingkup investasi perkotaan yang didefinisikan dalam artikel ini didasarkan pada kaliber industri investasi dan pembiayaan infrastruktur internasional china chengxin, dan mempertimbangkan perluasan jenis bisnis secara bertahap dan integrasi lebih banyak bidang utilitas publik dan operasi berorientasi pasar di proses investasi perkotaan mengeksplorasi transformasi berorientasi pasar. untuk meningkatkan kemampuan mereka sendiri, beberapa perusahaan utilitas publik, komprehensif dan investasi perkotaan lainnya dimasukkan dalam sampel statistik untuk membentuk kaliber investasi perkotaan yang luas digunakan dalam artikel ini berasal dari database dm.

[2] pengungkapan penggunaan dana yang dikumpulkan oleh banyak utang luar negeri xinfa urban investment juga melibatkan pembayaran utang, penambahan likuiditas, investasi proyek, dll., sehingga sulit untuk membedakan jumlah spesifiknya dana yang dikumpulkan hanya untuk refinancing kalibernya kecil.

[3] institut penelitian internasional china chengxin, "tinjauan dan pandangan operasi pasar investasi perkotaan pada semester pertama tahun 2024: jumlah obligasi investasi terus meningkat, pembiayaan bersih obligasi investasi perkotaan anjlok sebesar 90%, dan perhatian tertuju pada dibayarkan terhadap efek penyusutan risiko investasi dan transformasi", https://mp.weixin.qq.com/s/5fu1wd48x8e_lweijkrahw.

[4] tianjin, mongolia dalam, liaoning, jilin, heilongjiang, guangxi, chongqing, guizhou, yunnan, gansu, qinghai, ningxia

[5] ccxap, "tinjauan dan outlook kebijakan investasi dan pembiayaan infrastruktur pada semester pertama tahun 2024: upaya pengurangan utang terus meningkat, pembiayaan perusahaan investasi perkotaan terus terbagi", https://mp.weixin.qq.com/ s/mwrmznfre8u- zvuoo4lf_w.