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1. en la mayoría de los casos, el mercado de valores se recupera por etapas después de que el volumen de negociación de acciones a se reduce.desde la revisión de 2020, después de que seis volúmenes de negociación de acciones a cayesen significativamente desde el máximo anterior, el índice compuesto de shanghai ha aumentado cinco veces, con el mayor repunte después de mayo de 2020. sólo después de que las operaciones tocaron fondo en septiembre de 2023, el índice compuesto de shanghai cayó durante los días 5, 10, 30 y 60. a juzgar por la revisión, si las acciones a pueden recuperarse con mejores efectos de generación de ganancias después de la contracción depende de si la microliquidez del mercado de valores es floja (como la reducción del volumen de transacciones en mayo y septiembre de 2020, pero la emisión de fondos sigue siendo muy popular). ) y si la solidez de las políticas macroeconómicas puede mejorar las expectativas pesimistas de los inversores (como la relajación de la prevención y el control de epidemias en noviembre de 2022). en términos de estilo, el estilo de crecimiento es mejor que el estilo de valor durante la etapa de gran volumen del mercado.

2. características de esta ronda de contracción de acciones a:1) el volumen de negociación de acciones a y la tasa de rotación han disminuido significativamente y actualmente son más altos que el mínimo de 2018.el volumen de acciones a se ha reducido significativamente desde agosto de este año: la facturación diaria de las dos ciudades alguna vez cayó por debajo de los 500 mil millones de yuanes y la tasa de facturación cayó por debajo del 0,8%, un nuevo mínimo desde 2020, pero aún más alto que el mínimo. en 2018. además, el volumen de negocios total a/capitalización de mercado circulante y el volumen de negocios a total/número de empresas que cotizan en bolsa volvieron a caer a sus niveles más bajos desde 2019. a juzgar por el índice de estilo principal, en comparación con el punto máximo de negociación del 29 de abril, el volumen de negociación de estilos financieros y de baja valoración es el que más ha disminuido;2) comportamiento institucional: la emisión de fondos públicos aún se encuentra en un punto de congelación, la proporción de fondos pasivos ha aumentado y las posiciones de capital privado han vuelto a caer a mínimos históricos.en la actualidad, la emisión de fondos no ha aumentado significativamente y la proporción de emisiones de fondos de inversión pasiva ha aumentado significativamente estructuralmente: desde este año, el número y la proporción de emisiones de fondos indexados han representado el 57% y el 57% de las emisiones de fondos de acciones, respectivamente. esta proporción será recién en 2020: 19%, 8%;3) la suscripción neta de etf es una fuente importante de fondos incrementales. en la primera mitad del año, la inversión del “equipo nacional” en etf aumentó significativamente.

3. en el aspecto molecular, el beneficio neto de los ingresos de las acciones a en el informe provisional aumentó negativamente y es necesario confirmar aún más el "rendimiento mínimo".en el informe de mitad de período de 2024, las tasas de crecimiento acumuladas de los ingresos y las ganancias no netas de todas las acciones a (tres barriles de petróleo no financieros) fueron del -1,0% y -5,3% respectivamente. ha estado disminuyendo durante 13 trimestres consecutivos. históricamente, el mercado de acciones a suele ocurrir durante el período de caída de las ganancias corporativas, mientras que la probabilidad de un mercado bajista durante el ciclo ascendente de las ganancias corporativas es relativamente pequeña. además, las reglas históricas muestran que las ganancias corporativas de las acciones a no financieras están relacionadas positivamente con el ipp. en agosto, la tasa de crecimiento interanual del ipp volvió a caer hasta el -1,8%, lo que ha sido un crecimiento negativo durante 23 meses consecutivos. esto se debió a la fuerte caída de los precios internacionales del petróleo y al impacto del exceso de capacidad en algunas industrias. en un entorno de baja inflación, es probable que las ganancias de las acciones a sigan tocando fondo, y es posible que el punto de inflexión de las ganancias deba esperar a que los factores de precios vuelvan a la tendencia alcista.

4. estrategia de inversión: la valoración proporciona un margen de seguridad y la recuperación del apetito por el riesgo depende de la implementación de políticas incrementales.la relación precio-beneficio (ttm) actual del csi 300 es inferior a 11 veces, lo que está relativamente cerca del mínimo de febrero, y la valoración de más de la mitad de las empresas que cotizan en bolsa es inferior al mínimo de febrero de este año. no es apropiado ser demasiado pesimista en la situación actual. de cara a las perspectivas del mercado, las políticas macroeconómicas incrementales son una fuerza impulsora importante para la restauración de las valoraciones de las acciones a. creemos que podemos esperar cosas como reducir los requisitos de reserva y las tasas de interés, reducir las tasas de interés hipotecarias existentes y acelerar la emisión. de bonos especiales. si las políticas incrementales pueden impulsar efectivamente la confianza fundamental (como en noviembre de 2022), se espera que las acciones a pasen del actual fondo cada vez más reducido a un mercado de gran volumen.

■advertencia de riesgo:los mercados extranjeros fluctuaron significativamente, la economía nacional no cumplió con las expectativas y los cambios geopolíticos cambiaron.

tabla de contenido

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01 revisando el historial de operaciones, ¿qué pasará después de que se reduzca el volumen de operaciones de las acciones a?

en la mayoría de los casos, el mercado de valores se recupera por etapas después de que el volumen de negociación de acciones a se reduce.desde la revisión de 2020, después de que seis volúmenes de negociación de acciones a cayesen significativamente desde el máximo anterior, el índice compuesto de shanghai ha aumentado cinco veces, con el mayor repunte después de mayo de 2020. sólo después de que las operaciones tocaron fondo en septiembre de 2023, el índice compuesto de shanghai cayó durante los días 5, 10, 30 y 60. a juzgar por la revisión, si las acciones a pueden recuperarse con mejores efectos de generación de ganancias después de la contracción depende de si la microliquidez del mercado de valores es floja (como la reducción del volumen de transacciones en mayo y septiembre de 2020, pero la emisión de fondos sigue siendo muy popular). ) y si la solidez de las políticas macroeconómicas puede mejorar significativamente las expectativas pesimistas de los inversores (como la relajación de la prevención y el control de epidemias en noviembre de 2022). en términos de estilo, en la etapa de gran volumen de mercado, el estilo de crecimiento funciona mejor que el estilo de valor.

en mayo de 2020, el volumen de negociación de acciones a cayó un 60% desde el máximo anterior. el mercado está experimentando la fase de pánico de la epidemia mundial, la economía nacional se está recuperando y la escasa microliquidez en el mercado de valores respalda que el índice de acciones a vuelva a subir en el futuro. de mayo a julio, los fondos en dirección norte fluyeron en contra de la tendencia, la emisión de fondos de acciones estaba en auge, los fondos de financiación volvieron a realizar compras netas después de una breve salida neta, y la valoración de las acciones de caballos blancos representadas por el índice mao continuó alcanzando nuevos máximos.

en septiembre de 2020, el volumen de negociación de acciones a cayó un 49% desde el máximo anterior. en el cuarto trimestre de 2020, después del impacto de la epidemia en el país y en el extranjero, las empresas reanudaron sus negocios y mercados, las operaciones mejoraron, la tasa de crecimiento acumulativo de las ventas minoristas y las exportaciones se volvió positiva y, al mismo tiempo, las ventas de bienes raíces estaban en auge. , la emisión de fondos de acciones se mantuvo en un nivel alto y la entrada de fondos institucionales en el mercado impulsó el aumento de las valoraciones de los activos y el índice de acciones a fluctuó al alza en el cuarto trimestre.

en abril de 2021, el volumen de negociación de acciones a cayó un 50% desde el máximo anterior. después del festival de primavera de 2021, las acciones de caballos blancos con tenencias de fondos concentradas se han ajustado, pero la escala de la emisión de nuevos fondos no ha disminuido significativamente durante todo el año. los fondos en dirección norte y los fondos de financiación han seguido comprando, respaldando los activos centrales con altas expectativas de ganancias. fortalecer de nuevo. desde el punto de vista molecular, el pmi manufacturero de abril a agosto de 2021 sigue estando por encima de la línea de auge y caída, las ventas de bienes raíces todavía están en un nivel alto, las exportaciones están creciendo a un ritmo elevado, etc., lo que apunta a fundamentos económicos estables.

en septiembre de 2022, el volumen de negociación de acciones a cayó un 50% desde el máximo anterior. en términos de microliquidez, de septiembre a octubre de 2022 se produjo una salida neta general de fondos y fondos financieros hacia el norte, la emisión de fondos de acciones también cayó a un punto de congelación y el lado del capital mostró un juego de acciones. desde la perspectiva de los fundamentos económicos, el pmi manufacturero en el cuarto trimestre de 2022 estuvo por debajo de la línea de auge-caída, las ventas de bienes raíces se mantuvieron estables, la demanda interna y externa estuvo bajo presión y la tendencia general de las acciones a fue volátil. después de que se relajaron las medidas de prevención y control de la epidemia en noviembre, la confianza de los fondos nacionales y extranjeros en la recuperación post-epidemia de china aumentó significativamente, con una entrada neta sustancial de fondos hacia el norte, y las acciones a entraron en un mercado de primavera.

en septiembre de 2023, el volumen de negociación de acciones a cayó un 49% desde el máximo anterior. en julio de 2023, después de que la reunión del politburó propusiera "activar el mercado de capitales" por primera vez, se siguió implementando el paquete de políticas del mercado de capitales, incluida la reducción a la mitad del impuesto de timbre en agosto, la reducción de la proporción de los márgenes de financiación, la estandarización de las reducciones de participación y la desaceleración. en septiembre, las compañías de valores redujeron los márgenes de financiamiento, en noviembre el "equipo nacional" ingresó al mercado muchas veces para apoyar las acciones a, la comisión reguladora de valores de china endureció el sistema de préstamo de valores, etc. en términos de políticas macro, el 24 de octubre, el comité permanente de la asamblea popular nacional aprobó la emisión de un billón adicional en bonos gubernamentales especiales. se espera que la tasa de déficit aumente del 3% al 3,8%, impulsando una mejora gradual en el mercado. apetito por el riesgo y las acciones a se recuperaron después de 20 días de negociación. sin embargo, a finales de noviembre, el principal índice bursátil de acciones a volvió a bajar. la razón principal es que los fundamentos económicos nacionales aún son débiles debido a la falta de fondos incrementales en el mercado de valores, arrastrados por el mercado inmobiliario. el sentimiento de cautela de los inversores no se ha revertido significativamente.

02 características de esta ronda de contracción de acciones a

1) el volumen de negociación de acciones a y la tasa de rotación han disminuido significativamente y actualmente son más altos que el mínimo de 2018.

el volumen de acciones a se ha reducido significativamente desde agosto de este año: la facturación diaria de las dos ciudades alguna vez cayó por debajo de los 500 mil millones de yuanes y la tasa de facturación cayó por debajo del 0,8%, un nuevo mínimo desde 2020, pero aún más alto que el mínimo. en 2018. además, el volumen de negocios total a/capitalización de mercado circulante y el volumen de negocios a total/número de empresas que cotizan en bolsa volvieron a caer a sus niveles más bajos desde 2019. a juzgar por el índice de estilo principal, en comparación con el punto máximo de negociación del 29 de abril, el volumen de negociación de estilos financieros y de baja valoración es el que más ha disminuido.

2) comportamiento institucional: la emisión de fondos públicos aún se encuentra en un punto de congelación, la proporción de fondos pasivos ha aumentado y las posiciones de capital privado han vuelto a caer a mínimos históricos.

a partir de 2022, la emisión de fondos de acciones se enfriará gradualmente. hasta el momento, la emisión de fondos no ha aumentado significativamente. desde un punto de vista estructural, en la emisión de nuevos fondos, la proporción de emisiones de fondos de inversión pasivos ha aumentado significativamente: al 13 de septiembre de 2024, el número y la proporción de emisiones de fondos indexados representaban el 57% y el 57%, respectivamente, del capital. emisión de fondos las proporciones en 2020 son solo del 19% y el 8%.

en términos de fondos de capital privado, los datos de la encuesta de china resources trust muestran que las posiciones de acciones de los fondos de capital privado en julio de este año fueron del 49%, el nivel más bajo desde la segunda mitad de 2016, lo que indica que el apetito por el riesgo de capital privado es relativamente bajo. .

3) la suscripción neta de etf es una fuente importante de fondos incrementales. en la primera mitad del año, la inversión del “equipo nacional” en etf aumentó significativamente.

al 13 de septiembre de este año, el volumen neto de suscripción de etf de acciones a superó los 720 mil millones de yuanes, lo que es una de las fuentes importantes de fondos incrementales para las acciones a este año. en términos de los diez principales tenedores, el tamaño de los etf en poder del "equipo nacional" (incluidos central huijin investment y central huijin assets) en el primer semestre de este año alcanzó los 583,9 mil millones de yuanes, un aumento de 466,2 mil millones de yuanes desde el final. de 2023, de los cuales las mayores tenencias de etf fueron , lideradas por el etf csi 300.

03el beneficio neto de las empresas en el informe intermedio aumentó negativamente y es necesario confirmar aún más el "rendimiento más bajo"

en el informe de mitad de período de 2024, la tasa de crecimiento acumulada de los ingresos y las ganancias de las acciones a mostraron un crecimiento negativo, y la tasa de crecimiento del rendimiento de las acciones a ha disminuido durante 13 trimestres consecutivos. en el primer semestre de este año, las tasas de crecimiento de ingresos acumuladas de todos los a/todos los a (no financieros)/todos los a (tres barriles de petróleo no financieros) fueron: -0,5%/-0,6%/-1,0%, excluyendo el beneficio no neto acumulado interanual las tasas de crecimiento son: -0,7%/-3,1%/-5,3%. desde una perspectiva estacional, las tasas de crecimiento de los ingresos y el beneficio neto de un solo trimestre de all-a (tres barriles de petróleo no financieros) fueron significativamente más bajas que el promedio desde 2010.

históricamente, el mercado de acciones a suele ocurrir durante el período de caída de las ganancias corporativas, mientras que la probabilidad de un mercado bajista durante el ciclo ascendente de las ganancias corporativas es relativamente pequeña. además, las reglas históricas muestran que las ganancias corporativas de las acciones a no financieras están relacionadas positivamente con el ipp. en agosto, la tasa de crecimiento interanual del ipp volvió a caer hasta el -1,8%, lo que ha sido un crecimiento negativo durante 23 meses consecutivos. esto se debió a la fuerte caída de los precios internacionales del petróleo y al impacto del exceso de capacidad en algunas industrias. en un entorno de baja inflación, es probable que las ganancias de las acciones a sigan tocando fondo, y es posible que el punto de inflexión de las ganancias deba esperar a que los factores de precios vuelvan a la tendencia alcista.

04 estrategia de inversión: la valoración proporciona un margen de seguridad y la recuperación del apetito por el riesgo depende de la implementación de políticas incrementales.

los principales índices de acciones a se han corregido desde la segunda mitad de este año. la actual relación precio-beneficio (ttm) del csi 300 ha sido inferior a 11 veces, lo que se acerca más al mínimo de febrero. más de la mitad de las empresas que cotizan en bolsa está por debajo del mínimo de febrero de este año. la posición actual no es aconsejable ser demasiado pesimista. de cara a las perspectivas del mercado, las políticas macroeconómicas incrementales son una fuerza impulsora importante para la restauración de las valoraciones de las acciones a, como la reducción de los requisitos de reserva y las tasas de interés, la reducción de las tasas de interés hipotecarias existentes, la aceleración de la emisión de bonos especiales, etc. esperado. si las políticas incrementales pueden impulsar efectivamente la confianza fundamental (como en noviembre de 2022), se espera que las acciones a pasen del actual fondo cada vez más reducido a un mercado de gran volumen.

05advertencia de riesgo

los mercados extranjeros fluctuaron significativamente, la economía nacional no cumplió con las expectativas y los cambios geopolíticos cambiaron.