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1. dans la plupart des cas, le marché boursier rebondit par étapes après la diminution du volume des échanges d’actions a.depuis l'examen de 2020, après que six volumes de transactions d'actions a aient chuté par rapport au sommet précédent, l'indice composite de shanghai a augmenté cinq fois, avec le rebond le plus important après mai 2020. ce n'est qu'après avoir atteint son plus bas niveau en septembre 2023 que l'indice composite de shanghai a chuté au cours des 5, 10, 30 et 60 jours de bourse. à en juger par l'examen, la possibilité pour les actions a de rebondir avec de meilleurs effets rentables après une contraction dépend de la faiblesse de la microliquidité du marché boursier (par exemple, le volume des transactions a diminué en mai et septembre 2020, mais l'émission de fonds reste très populaire). ) et si la vigueur des politiques macroéconomiques peut améliorer les attentes pessimistes des investisseurs (comme l'assouplissement de la prévention et du contrôle des épidémies en novembre 2022). en termes de style, le style croissance est meilleur que le style valeur pendant la phase de volume élevé du marché.

2. caractéristiques de cette vague de contraction des actions a :1) le volume des échanges et le taux de rotation des actions a ont considérablement diminué et sont actuellement supérieurs au plus bas de 2018.le volume des actions a a considérablement diminué depuis août de cette année, le chiffre d'affaires quotidien des deux villes étant autrefois tombé en dessous de 500 milliards de yuans et le taux de rotation étant tombé en dessous de 0,8%, un nouveau plus bas depuis 2020, mais toujours supérieur au plus bas. en 2018. par ailleurs, le chiffre d’affaires total a/capitalisation boursière en circulation et le chiffre d’affaires total a/nombre de sociétés cotées sont retombés à leurs plus bas niveaux depuis 2019. à en juger par l'indice de style principal, par rapport au point culminant des échanges du 29 avril, c'est le volume des échanges des styles financiers et de faible valorisation qui a le plus diminué;2) comportement institutionnel : l'émission de fonds publics est toujours à un point de gel, la proportion de fonds passifs a augmenté et les positions en capital-investissement sont retombées à des plus bas historiques.à l'heure actuelle, les émissions de fonds n'ont pas augmenté de manière significative et la part des émissions de fonds d'investissement passifs a considérablement augmenté structurellement : depuis cette année, le nombre et la part des émissions de fonds indiciels représentent respectivement 57 % et 57 % des émissions de fonds d'actions. cette proportion ne sera qu’en 2020. 19%, 8% ;3) la souscription nette aux etf est une source importante de fonds supplémentaires. au premier semestre, l’investissement de « l’équipe nationale » dans les etf a considérablement augmenté.

3. du côté moléculaire, le bénéfice net des revenus des actions a dans le rapport intermédiaire a augmenté négativement, et la « performance inférieure » doit être confirmée davantage.dans le rapport à mi-parcours de 2024, les taux de croissance cumulés des revenus et des bénéfices non nets de toutes les actions a (trois barils de pétrole non financiers) étaient respectivement de -1,0 % et -5,3 %. est en baisse depuis 13 trimestres consécutifs. historiquement, le marché le plus bas des actions a se produit généralement pendant la période de baisse des bénéfices des entreprises, tandis que la probabilité d'un marché baissier pendant le cycle de hausse des bénéfices des entreprises est relativement faible. en outre, les règles historiques montrent que les bénéfices des entreprises provenant des actions a non financières sont positivement liés au ppi. en août, le taux de croissance annuel de l'ipp a de nouveau chuté à -1,8%, soit une croissance négative pendant 23 mois consécutifs, en raison de la forte baisse des prix internationaux du pétrole et de l'impact de la surcapacité dans certains secteurs. dans un environnement de faible inflation, les bénéfices des actions a continueront probablement à atteindre leur point bas, et le point de retournement des bénéfices devra peut-être attendre que les facteurs de prix reviennent à la tendance à la hausse.

4. stratégie d'investissement : la valorisation offre une marge de sécurité et le retour de l'appétit pour le risque dépend de la mise en œuvre de politiques progressives.le ratio cours/bénéfice (ttm) actuel du csi 300 est inférieur à 11 fois, ce qui est relativement proche du plus bas de février, et la valorisation de plus de la moitié des sociétés cotées est inférieure au plus bas de février de cette année. il n’est pas approprié d’être trop pessimiste dans la situation actuelle. en ce qui concerne les perspectives du marché, les politiques macroéconomiques progressives constituent un moteur important pour la restauration des valorisations des actions a. nous pensons que nous pouvons nous attendre à des choses telles qu'une baisse des réserves obligatoires et des taux d'intérêt, une baisse des taux d'intérêt hypothécaires existants et une accélération des émissions. d'obligations spéciales. si des politiques progressives parviennent à renforcer efficacement la confiance fondamentale (comme en novembre 2022), les actions a devraient passer d’un creux actuel en baisse à un marché à volume élevé.

■avertissement de risque :les marchés étrangers ont fluctué considérablement, l’économie nationale n’a pas répondu aux attentes et les changements géopolitiques ont changé.

table des matières

texte

01 en examinant l'historique des échanges, que se passera-t-il une fois que le volume des échanges des actions a aura diminué ?

dans la plupart des cas, le marché boursier rebondit par étapes après la diminution du volume des échanges d’actions a.depuis l'examen de 2020, après que six volumes de transactions d'actions a aient chuté par rapport au sommet précédent, l'indice composite de shanghai a augmenté cinq fois, avec le rebond le plus important après mai 2020. ce n'est qu'après avoir atteint son plus bas niveau en septembre 2023 que l'indice composite de shanghai a chuté au cours des 5, 10, 30 et 60 jours de bourse. à en juger par l'examen, la possibilité pour les actions a de rebondir avec de meilleurs effets lucratifs après une contraction dépend de la question de savoir si la microliquidité du marché boursier est lâche (par exemple, le volume des transactions a diminué en mai et septembre 2020, mais l'émission de fonds reste très populaire). ) et si la vigueur des politiques macroéconomiques peut améliorer significativement les attentes pessimistes des investisseurs (comme l'assouplissement de la prévention et du contrôle des épidémies en novembre 2022). en termes de style, dans une phase de volume de marché important, le style de croissance est plus performant que le style de valeur.

en mai 2020, le volume des échanges d’actions a a chuté de 60 % par rapport au précédent sommet. le marché traverse la phase de panique de l'épidémie mondiale, l'économie nationale se redresse et la microliquidité lâche sur le marché boursier favorise la hausse de l'indice des actions a à l'avenir. de mai à juillet, les fonds vers le nord ont afflué à contre-courant, les émissions de fonds d'actions ont été en plein essor, les fonds de financement sont revenus à l'achat net après une brève sortie nette et la valorisation des actions de chevaux blancs représentées par l'indice mao a continué d'atteindre de nouveaux sommets.

en septembre 2020, le volume des échanges d’actions a a chuté de 49 % par rapport au précédent sommet. au quatrième trimestre 2020, après l'impact de l'épidémie au pays et à l'étranger, les entreprises ont repris leurs activités et leurs marchés, les opérations se sont améliorées, le taux de croissance cumulé des ventes au détail et des exportations est devenu positif et les ventes immobilières ont été en plein essor. , les émissions de fonds d'actions sont restées à un niveau élevé et l'entrée de fonds institutionnels sur le marché a entraîné une augmentation des valorisations des actifs de base et l'indice des actions a a fluctué à la hausse au quatrième trimestre.

en avril 2021, le volume des échanges d’actions a a chuté de 50 % par rapport au précédent sommet. après la fête du printemps en 2021, les actions de cheval blanc avec des fonds concentrés se sont ajustées, mais l'ampleur des émissions de nouveaux fonds n'a pas diminué de manière significative tout au long de l'année. les fonds du nord et les fonds de financement ont continué à acheter, soutenant les actifs de base avec des attentes de bénéfices élevées. renforcer à nouveau. du côté moléculaire, l’indice pmi manufacturier d’avril à août 2021 continue de se situer au-dessus de la ligne d’expansion et de récession, les ventes immobilières sont toujours à un niveau élevé, les exportations augmentent à un rythme élevé, etc., ce qui indique des fondamentaux économiques stables.

en septembre 2022, le volume des échanges d’actions a a chuté de 50 % par rapport au précédent sommet. en termes de microliquidité, de septembre à octobre 2022, il y a eu une sortie nette globale de fonds vers le nord et de fonds de financement, l'émission de fonds d'actions a également chuté jusqu'à un point de gel et le côté capital a montré un jeu boursier. du point de vue des fondamentaux économiques, l'indice pmi manufacturier au quatrième trimestre 2022 était inférieur à la ligne d'expansion-récession, les ventes immobilières étaient stables, la demande interne et externe était sous pression et la tendance générale des actions a était volatile. après l'assouplissement des mesures de prévention et de contrôle de l'épidémie en novembre, la confiance des fonds nationaux et étrangers dans la reprise post-épidémique de la chine a été considérablement renforcée, avec un afflux net substantiel de fonds en direction du nord, et les actions a sont entrées sur le marché du printemps.

en septembre 2023, le volume des échanges d’actions a a chuté de 49 % par rapport au précédent sommet. en juillet 2023, après que la réunion du politburo a proposé pour la première fois « d'activer le marché des capitaux », le programme de politique du marché des capitaux a continué d'être mis en œuvre, notamment en réduisant de moitié les droits de timbre en août, en réduisant la proportion des marges de financement, en uniformisant les réductions de participation et en ralentissant en baisse les introductions en bourse.en septembre, les sociétés de valeurs mobilières ont réduit leurs marges de financement, en novembre, « l'équipe nationale » est entrée à plusieurs reprises sur le marché pour soutenir les actions a, la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a resserré le système de prêt de titres, etc. en termes de politiques macroéconomiques, le 24 octobre, le comité permanent de l'assemblée populaire nationale a approuvé l'émission d'un billion supplémentaire d'obligations d'état spéciales. le taux de déficit devrait augmenter de 3 % à 3,8 %, entraînant une amélioration progressive du marché. l'appétit pour le risque et les actions a ont rebondi après 20 jours de bourse. cependant, fin novembre, l'indice boursier majeur des actions a a de nouveau baissé. la principale raison est que les fondamentaux de l'économie nationale sont encore faibles en raison du manque de fonds supplémentaires sur le marché boursier, entraînés vers le bas par le marché immobilier. le sentiment de prudence des investisseurs ne s'est pas sensiblement inversé.

02 caractéristiques de cette vague de contraction des actions a

1) le volume des échanges et le taux de rotation des actions a ont considérablement diminué et sont actuellement supérieurs au plus bas de 2018.

le volume des actions a a considérablement diminué depuis août de cette année, le chiffre d'affaires quotidien des deux villes étant autrefois tombé en dessous de 500 milliards de yuans et le taux de rotation étant tombé en dessous de 0,8%, un nouveau plus bas depuis 2020, mais toujours supérieur au plus bas. en 2018. par ailleurs, le chiffre d’affaires total a/capitalisation boursière en circulation et le chiffre d’affaires total a/nombre de sociétés cotées sont retombés à leurs plus bas niveaux depuis 2019. à en juger par l'indice de style principal, par rapport au point haut des échanges du 29 avril, c'est le volume des échanges des styles financiers et de faible valorisation qui a le plus diminué.

2) comportement institutionnel : l'émission de fonds publics est toujours à un point de gel, la proportion de fonds passifs a augmenté et les positions en capital-investissement sont retombées à des plus bas historiques.

à partir de 2022, les émissions de fonds d'actions se ralentiront progressivement. pour l'instant, les émissions de fonds n'ont pas augmenté de manière significative. d'un point de vue structurel, dans les émissions de nouveaux fonds, la proportion d'émissions de fonds d'investissement passifs a considérablement augmenté : au 13 septembre 2024, le nombre et la part d'émission de fonds indiciels représentaient respectivement 57 % et 57 % des actions. émissions de fonds. les proportions en 2020 ne sont que de 19 % et 8 %.

en ce qui concerne les fonds de capital-investissement, les données de l'enquête china resources trust montrent que les positions en actions des fonds de capital-investissement en juillet de cette année étaient de 49%, ce qui est au niveau le plus bas depuis le second semestre 2016, ce qui indique que l'appétit pour le risque du capital-investissement est relativement faible. .

3) la souscription nette aux etf est une source importante de fonds supplémentaires. au premier semestre, l’investissement de « l’équipe nationale » dans les etf a considérablement augmenté.

au 13 septembre de cette année, le volume net de souscription des etf d'actions a dépassait 720 milliards de yuans, ce qui constitue l'une des sources importantes de fonds supplémentaires pour les actions a cette année. en ce qui concerne les dix principaux détenteurs, la taille des etf détenus par « l'équipe nationale » (y compris central huijin investment et central huijin assets) au premier semestre de cette année a atteint 583,9 milliards de yuans, soit une augmentation de 466,2 milliards de yuans par rapport à la fin. de 2023, dont les plus grands avoirs d'etf étaient , menés par l'etf csi 300.

03le bénéfice net des entreprises dans le rapport à mi-parcours a augmenté négativement et la « mauvaise performance » doit être encore confirmée.

dans le rapport à mi-parcours 2024, le taux de croissance cumulé des revenus et des bénéfices des actions a a montré une croissance négative, et le taux de croissance des performances des actions a a diminué pendant 13 trimestres consécutifs. au premier semestre de cette année, les taux de croissance cumulés des revenus de tous les a/tous les a (non financiers)/tous les a (trois barils de pétrole non financiers) étaient de : -0,5 %/-0,6 %/-1,0 %, hors bénéfice non net cumulé sur un an. les taux de croissance sont : -0,7%/-3,1%/-5,3%. d'un point de vue saisonnier, les taux de croissance sur un seul trimestre du chiffre d'affaires et du bénéfice net de all-a (trois barils de pétrole non financiers) ont été nettement inférieurs à la moyenne depuis 2010.

historiquement, le marché le plus bas des actions a se produit généralement pendant la période de baisse des bénéfices des entreprises, tandis que la probabilité d'un marché baissier pendant le cycle de hausse des bénéfices des entreprises est relativement faible. en outre, les règles historiques montrent que les bénéfices des entreprises provenant des actions a non financières sont positivement liés au ppi. en août, le taux de croissance annuel de l'ipp a de nouveau chuté à -1,8%, soit une croissance négative pendant 23 mois consécutifs, en raison de la forte baisse des prix internationaux du pétrole et de l'impact de la surcapacité dans certains secteurs. dans un environnement de faible inflation, les bénéfices des actions a continueront probablement à atteindre leur point bas, et le point de retournement des bénéfices devra peut-être attendre que les facteurs de prix reviennent à la tendance à la hausse.

04 stratégie d'investissement : la valorisation offre une marge de sécurité et le retour de l'appétit pour le risque dépend de la mise en œuvre de politiques incrémentales

les principaux indices des actions a ont subi une correction depuis le second semestre de cette année. le ratio cours/bénéfice (ttm) actuel du csi 300 a été inférieur de 11 fois, ce qui est plus proche du plus bas de février. plus de la moitié des sociétés cotées est inférieure au plus bas de février de cette année. la situation actuelle il n'est pas conseillé d'être trop pessimiste. en ce qui concerne les perspectives du marché, les politiques macroéconomiques progressives sont un moteur important pour la restauration des valorisations des actions a, comme la baisse des réserves obligatoires et des taux d'intérêt, la baisse des taux d'intérêt hypothécaires existants, l'accélération de l'émission d'obligations spéciales, etc. attendu. si des politiques progressives parviennent à renforcer efficacement la confiance fondamentale (comme en novembre 2022), les actions a devraient passer d’un creux actuel en baisse à un marché à volume élevé.

05avertissement de risque

les marchés étrangers ont fluctué considérablement, l’économie nationale n’a pas répondu aux attentes et les changements géopolitiques ont changé.