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1. nella maggior parte dei casi, il mercato azionario rimbalza gradualmente dopo la contrazione del volume degli scambi delle azioni a.dalla revisione del 2020, dopo che sei volumi di scambi di azioni a sono diminuiti significativamente rispetto al massimo precedente, l'indice shanghai composite è aumentato cinque volte, con il maggiore rimbalzo dopo maggio 2020. solo dopo che le negoziazioni hanno toccato il fondo nel settembre 2023, l’indice composito di shanghai è sceso durante i giorni di negoziazione 5, 10, 30 e 60. a giudicare dalla revisione, se le azioni a possano rimbalzare con migliori effetti di profitto dopo la contrazione dipende dal fatto che la microliquidità del mercato azionario sia allentata (come la contrazione del volume delle transazioni a maggio e settembre 2020, ma l’emissione di fondi rimane molto popolare ) e se la forza delle politiche macroeconomiche possa migliorare le aspettative pessimistiche degli investitori (come l'allentamento delle misure di prevenzione e controllo dell'epidemia nel novembre 2022). in termini di stile, lo stile di crescita è migliore dello stile di valore durante la fase di volume elevato del mercato.

2. caratteristiche di questo ciclo di contrazione delle azioni a:1) il volume degli scambi delle azioni a e il tasso di turnover sono diminuiti in modo significativo e sono attualmente superiori al minimo del 2018.il volume delle azioni a si è ridotto significativamente dall'agosto di quest'anno, con il fatturato giornaliero delle due città che è sceso sotto i 500 miliardi di yuan e il tasso di turnover sceso al di sotto dello 0,8%, un nuovo minimo dal 2020, ma ancora superiore al minimo nel 2018. inoltre, il fatturato totale a/capitalizzazione di mercato circolante e il fatturato totale a/numero di società quotate sono tornati ai livelli più bassi dal 2019. a giudicare dall'indice degli stili principali, rispetto al punto più alto degli scambi del 29 aprile, il volume degli scambi degli stili finanziari e di valutazione bassa è quello che è diminuito maggiormente;2) comportamento istituzionale: l’emissione di fondi pubblici è ancora a un punto di congelamento, la percentuale di fondi passivi è aumentata e le posizioni di private equity sono scese ai minimi storici.al momento, l’emissione di fondi non è aumentata in modo significativo, e la percentuale di emissione di fondi di investimento passivi è aumentata significativamente a livello strutturale: da quest’anno, il numero e la quota di emissione di fondi indicizzati hanno rappresentato rispettivamente il 57% e il 57% delle emissioni di fondi azionari. questa proporzione sarà solo nel 2020. 19%, 8%;3) la sottoscrizione netta degli etf è un’importante fonte di fondi incrementali nella prima metà dell’anno, gli investimenti della “squadra nazionale” negli etf sono aumentati in modo significativo.

3. dal punto di vista molecolare, l'utile netto dei ricavi delle azioni a nella relazione intermedia è aumentato negativamente e la "performance inferiore" deve essere ulteriormente confermata.nel rapporto di medio termine del 2024, i tassi di crescita cumulativi dei ricavi e degli utili non netti di tutte le azioni a (tre barili di petrolio non finanziari) sono stati rispettivamente del -1,0% e del -5,3%. in calo da 13 trimestri consecutivi. storicamente, il mercato minimo delle azioni a si verifica solitamente durante il periodo di ribasso degli utili societari, mentre la probabilità di un mercato ribassista durante il ciclo di rialzo degli utili societari è relativamente piccola. inoltre, le regole storiche mostrano che gli utili societari delle azioni a non finanziarie sono positivamente correlati al ppi. ad agosto, il tasso di crescita su base annua del ppi è sceso nuovamente al -1,8%, registrando una crescita negativa per 23 mesi consecutivi. ciò è dovuto al forte calo dei prezzi internazionali del petrolio e all'impatto della sovraccapacità in alcuni settori. in un contesto di bassa inflazione, è probabile che gli utili delle azioni a continuino a toccare il fondo e che il punto di svolta degli utili potrebbe dover attendere che i fattori di prezzo ritornino al trend rialzista.

4. strategia di investimento: la valutazione fornisce un margine di sicurezza e la ripresa della propensione al rischio dipende dall’attuazione di politiche incrementali.l'attuale rapporto prezzo-utili (ttm) del csi 300 è inferiore a 11 volte, che è relativamente vicino al minimo di febbraio, e la valutazione di oltre la metà delle società quotate è inferiore al minimo di febbraio di quest'anno non è opportuno essere eccessivamente pessimisti nella situazione attuale. guardando alle prospettive di mercato, le politiche macroeconomiche incrementali rappresentano un’importante forza trainante per il ripristino delle valutazioni delle azioni a. riteniamo che possiamo aspettarci cose come la riduzione dei requisiti di riserva e dei tassi di interesse, la riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistenti e l’accelerazione dell’emissione. di obbligazioni speciali. se le politiche incrementali riusciranno effettivamente a rafforzare la fiducia fondamentale (come nel novembre 2022), si prevede che le azioni a passeranno dall’attuale fondo in contrazione a un mercato ad alti volumi.

■avviso di rischio:i mercati esteri hanno oscillato in modo significativo, l’economia nazionale non è stata all’altezza delle aspettative e i cambiamenti geopolitici sono cambiati.

sommario

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01 analizzando la cronologia degli scambi, cosa accadrà dopo che il volume degli scambi delle azioni a si sarà ridotto?

nella maggior parte dei casi, il mercato azionario rimbalza gradualmente dopo la contrazione del volume degli scambi delle azioni a.dalla revisione del 2020, dopo che sei volumi di scambi di azioni a sono diminuiti significativamente rispetto al massimo precedente, l'indice shanghai composite è aumentato cinque volte, con il maggiore rimbalzo dopo maggio 2020. solo dopo che le negoziazioni hanno toccato il fondo nel settembre 2023, l’indice composito di shanghai è sceso durante i giorni di negoziazione 5, 10, 30 e 60. a giudicare dalla revisione, se le azioni a possano rimbalzare con migliori effetti di profitto dopo la contrazione dipende dal fatto che la microliquidità del mercato azionario sia allentata (come la contrazione del volume delle transazioni a maggio e settembre 2020, ma l’emissione di fondi rimane molto popolare ) e se la forza delle politiche macroeconomiche possa migliorare significativamente le aspettative pessimistiche degli investitori (come l'allentamento delle misure di prevenzione e controllo dell'epidemia nel novembre 2022). in termini di stile, nella fase di forte volume di mercato, lo stile di crescita funziona meglio dello stile di valore.

nel maggio 2020, il volume degli scambi delle azioni a è sceso del 60% rispetto al massimo precedente. il mercato sta attraversando la fase di panico dell’epidemia globale, l’economia nazionale si sta riprendendo e la debole microliquidità nel mercato azionario sostiene l’indice delle azioni a in futuro. da maggio a luglio, i fondi in direzione nord sono affluiti in controtendenza, l’emissione di fondi azionari è stata in forte espansione, i fondi finanziari sono tornati agli acquisti netti dopo un breve deflusso netto e la valutazione dei titoli azionari bianchi rappresentati dall’indice mao ha continuato a raggiungere nuovi massimi.

nel settembre 2020, il volume degli scambi delle azioni a è sceso del 49% rispetto al massimo precedente. nel quarto trimestre del 2020, dopo l’impatto dell’epidemia in patria e all’estero, le aziende hanno ripreso l’attività e il mercato, le operazioni sono migliorate, il tasso di crescita cumulativo delle vendite al dettaglio e delle esportazioni è diventato positivo e allo stesso tempo le vendite immobiliari hanno registrato un boom , l'emissione di fondi azionari è rimasta a un livello elevato e l'ingresso di fondi istituzionali nel mercato ha spinto il core. le valutazioni degli asset sono aumentate e l'indice delle azioni a ha oscillato al rialzo nel quarto trimestre.

nell'aprile 2021, il volume degli scambi di azioni a è sceso del 50% rispetto al massimo precedente. dopo il festival di primavera del 2021, i titoli azionari white horse con partecipazioni concentrate in fondi si sono adeguati, ma l’entità delle nuove emissioni di fondi non è diminuita in modo significativo nel corso dell’anno. i fondi northbound e i fondi finanziari hanno continuato ad acquistare, sostenendo gli asset core con elevate aspettative di profitto rafforzarsi nuovamente. dal punto di vista molecolare, il pmi manifatturiero da aprile ad agosto 2021 continua a essere al di sopra della linea di boom e bust, le vendite immobiliari sono ancora a livelli elevati, le esportazioni stanno crescendo a un ritmo elevato, ecc., indicando fondamentali economici stabili.

nel settembre 2022, il volume degli scambi delle azioni a è sceso del 50% rispetto al massimo precedente. in termini di microliquidità, da settembre a ottobre 2022 si è verificato un deflusso netto complessivo di fondi northbound e di fondi finanziari, anche l’emissione di fondi azionari è scesa a un punto di congelamento e il lato del capitale ha mostrato un gioco azionario. dal punto di vista dei fondamentali economici, il pmi manifatturiero nel quarto trimestre del 2022 era al di sotto della linea di boom-bust, le vendite immobiliari erano stabili, la domanda interna ed esterna era sotto pressione e la tendenza generale delle azioni a era volatile. dopo che la prevenzione e il controllo dell’epidemia sono stati allentati a novembre, la fiducia dei fondi nazionali ed esteri nella ripresa post-epidemia della cina è stata notevolmente rafforzata, con un sostanziale afflusso netto di fondi in direzione nord, e le azioni a sono entrate nel mercato primaverile.

nel settembre 2023, il volume degli scambi delle azioni a è sceso del 49% rispetto al massimo precedente. nel luglio 2023, dopo che la riunione del politburo aveva proposto per la prima volta di “attivare il mercato dei capitali”, il pacchetto di politiche sul mercato dei capitali ha continuato ad essere attuato, compreso il dimezzamento dell’imposta di bollo in agosto, la riduzione della percentuale dei margini finanziari, la standardizzazione delle riduzioni delle partecipazioni e il rallentamento in calo delle ipo. a settembre, le società di intermediazione mobiliare hanno ridotto i margini di finanziamento, a novembre la "squadra nazionale" è entrata più volte sul mercato per sostenere le azioni a, la china securities regulatory commission ha inasprito il sistema di prestito titoli, ecc. in termini di politiche macro, il 24 ottobre, il comitato permanente del congresso nazionale del popolo ha approvato l'emissione di ulteriori trilioni di titoli di stato speciali. si prevede che il tasso di deficit aumenterà dal 3% al 3,8%, determinando un graduale miglioramento del mercato propensione al rischio e le azioni a hanno registrato un rimbalzo dopo 20 giorni di negoziazione. tuttavia, alla fine di novembre, il principale indice azionario delle azioni a è tornato di nuovo al ribasso. il motivo principale è che i fondamentali economici nazionali sono ancora deboli a causa della mancanza di fondi incrementali nel mercato azionario, trascinati al ribasso dal mercato immobiliare. il sentimento cauto degli investitori non è stato significativamente invertito.

02 caratteristiche di questo ciclo di contrazione delle azioni a

1) il volume degli scambi delle azioni a e il tasso di turnover sono diminuiti in modo significativo e sono attualmente superiori al minimo del 2018.

il volume delle azioni a si è ridotto significativamente dall'agosto di quest'anno, con il fatturato giornaliero delle due città che è sceso sotto i 500 miliardi di yuan e il tasso di turnover sceso al di sotto dello 0,8%, un nuovo minimo dal 2020, ma ancora superiore al minimo nel 2018. inoltre, il fatturato totale a/capitalizzazione di mercato circolante e il fatturato totale a/numero di società quotate sono tornati ai livelli più bassi dal 2019. a giudicare dall'indice degli stili principali, rispetto al punto più alto degli scambi del 29 aprile, il volume degli scambi degli stili finanziari e di valutazione bassa è quello che è diminuito maggiormente.

2) comportamento istituzionale: l’emissione di fondi pubblici è ancora a un punto di congelamento, la percentuale di fondi passivi è aumentata e le posizioni di private equity sono scese ai minimi storici.

a partire dal 2022, l’emissione di fondi azionari subirà un graduale raffreddamento. per ora, l’emissione di fondi non ha registrato una ripresa significativa. da un punto di vista strutturale, nell’emissione di nuovi fondi, la percentuale di emissione di fondi di investimento passivi è aumentata in modo significativo: al 13 settembre 2024, il numero e la quota di emissione dei fondi indicizzati rappresentavano rispettivamente il 57% e il 57% del patrimonio netto. emissione di fondi. le proporzioni nel 2020 sono solo del 19% e dell’8%.

in termini di fondi di private equity, i dati dell'indagine china resources trust mostrano che le posizioni azionarie dei fondi di private equity nel luglio di quest'anno erano del 49%, il livello più basso dalla seconda metà del 2016, indicando che la propensione al rischio del private equity è relativamente bassa .

3) la sottoscrizione netta degli etf è un’importante fonte di fondi incrementali nella prima metà dell’anno, gli investimenti della “squadra nazionale” negli etf sono aumentati in modo significativo.

al 13 settembre di quest'anno, il volume netto di sottoscrizioni degli etf su azioni a ha superato i 720 miliardi di yuan, che rappresenta una delle importanti fonti di fondi incrementali per le azioni a quest'anno. per quanto riguarda i primi dieci detentori, la dimensione degli etf detenuti dalla "squadra nazionale" (compresi central huijin investment e central huijin assets) nella prima metà di quest'anno ha raggiunto 583,9 miliardi di yuan, con un aumento di 466,2 miliardi di yuan rispetto alla fine del 2023, di cui le maggiori partecipazioni in etf erano, guidate dall’etf csi 300.

03i ricavi e l'utile netto delle imprese nella relazione di medio termine sono aumentati negativamente e la "performance inferiore" deve essere ulteriormente confermata

nel rapporto di medio termine del 2024, il tasso di crescita cumulativo dei ricavi e degli utili delle azioni a ha mostrato entrambi una crescita negativa, e il tasso di crescita della performance delle azioni a è diminuito per 13 trimestri consecutivi. nella prima metà di quest’anno, i tassi di crescita cumulativi dei ricavi di tutti gli a/tutti a (non finanziari)/tutti a (non finanziari tre barili di petrolio) sono stati: -0,5%/-0,6%/-1,0%, escluso l'utile non netto cumulato anno su anno i tassi di crescita sono: -0,7%/-3,1%/-5,3%. da un punto di vista stagionale, i tassi di crescita in un solo trimestre dei ricavi e dell’utile netto di all-a (tre barili di petrolio non finanziari) sono stati significativamente inferiori alla media dal 2010.

storicamente, il mercato minimo delle azioni a si verifica solitamente durante il periodo di ribasso degli utili societari, mentre la probabilità di un mercato ribassista durante il ciclo di rialzo degli utili societari è relativamente piccola. inoltre, le regole storiche mostrano che gli utili societari delle azioni a non finanziarie sono positivamente correlati al ppi. ad agosto, il tasso di crescita su base annua del ppi è sceso nuovamente al -1,8%, registrando una crescita negativa per 23 mesi consecutivi. ciò è dovuto al forte calo dei prezzi internazionali del petrolio e all'impatto della sovraccapacità in alcuni settori. in un contesto di bassa inflazione, è probabile che gli utili delle azioni a continuino a toccare il fondo e che il punto di svolta degli utili potrebbe dover attendere che i fattori di prezzo ritornino al trend rialzista.

04 strategia di investimento: la valutazione fornisce un margine di sicurezza e la ripresa della propensione al rischio dipende dall’attuazione di politiche incrementali

i principali indici delle azioni a hanno subito una correzione dalla seconda metà di quest'anno. l'attuale rapporto prezzo-utili (ttm) del csi 300 è stato inferiore di 11 volte, che è più vicino al minimo di febbraio più della metà delle società quotate è inferiore al minimo di febbraio di quest'anno. la situazione attuale non è consigliabile essere eccessivamente pessimisti. guardando alle prospettive di mercato, le politiche macro incrementali rappresentano un’importante forza trainante per il ripristino delle valutazioni delle azioni di classe a, come ad esempio la riduzione dei requisiti di riserva e dei tassi di interesse, la riduzione dei tassi di interesse ipotecari esistenti, l’accelerazione dell’emissione di obbligazioni speciali, ecc. previsto. se le politiche incrementali riusciranno effettivamente a rafforzare la fiducia fondamentale (come nel novembre 2022), si prevede che le azioni a passeranno dall’attuale fondo in contrazione a un mercato ad alti volumi.

05avviso di rischio

i mercati esteri hanno oscillato in modo significativo, l’economia nazionale non è stata all’altezza delle aspettative e i cambiamenti geopolitici sono cambiati.