νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

1. στις περισσότερες περιπτώσεις, η χρηματιστηριακή αγορά ανακάμπτει σταδιακά μετά τη συρρίκνωση του όγκου συναλλαγών της μετοχής α.από την αναθεώρηση του 2020, αφού έξι όγκοι συναλλαγών σε μετοχές α μειώθηκαν σημαντικά από το προηγούμενο υψηλό, ο σύνθετος δείκτης της σαγκάης αυξήθηκε πέντε φορές, με τη μεγαλύτερη ανάκαμψη μετά τον μάιο του 2020. μόνο αφού οι συναλλαγές έφτασαν στο κάτω μέρος τον σεπτέμβριο του 2023, ο σύνθετος δείκτης της σαγκάης υποχώρησε κατά τις 5, 10, 30 και 60 ημέρες διαπραγμάτευσης. κρίνοντας από την ανασκόπηση, εάν οι μετοχές α μπορούν να ανακάμψουν με καλύτερα αποτελέσματα κερδοφορίας μετά τη συρρίκνωση εξαρτάται από το αν η μικρορευστότητα της χρηματιστηριακής αγοράς είναι χαλαρή (όπως η συρρίκνωση του όγκου συναλλαγών τον μάιο και τον σεπτέμβριο του 2020, αλλά η έκδοση αμοιβαίων κεφαλαίων παραμένει υψηλή δημοτικότητα ) και εάν η ισχύς των μακροοικονομικών πολιτικών μπορεί να βελτιώσει τις απαισιόδοξες προσδοκίες των επενδυτών (όπως η χαλάρωση της πρόληψης και του ελέγχου της επιδημίας τον νοέμβριο του 2022). όσον αφορά το στυλ, το στυλ ανάπτυξης είναι καλύτερο από το στυλ αξίας κατά τη διάρκεια του σταδίου μεγάλου όγκου της αγοράς.

2. χαρακτηριστικά αυτού του γύρου συρρίκνωσης της μετοχής α:1) ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α και το ποσοστό κύκλου εργασιών έχουν μειωθεί σημαντικά και είναι επί του παρόντος υψηλότερα από τα χαμηλά του 2018.ο όγκος των μετοχών α έχει συρρικνωθεί σημαντικά από τον αύγουστο του τρέχοντος έτους, με τον ημερήσιο τζίρο των δύο πόλεων να πέφτει κάποτε κάτω από 500 δισεκατομμύρια γιουάν και το ποσοστό τζίρου να πέφτει κάτω από 0,8%, ένα νέο χαμηλό από το 2020, αλλά ακόμα υψηλότερο από το χαμηλό το 2018. επιπλέον, ο συνολικός κύκλος εργασιών α/κυκλοφορούσα κεφαλαιοποίηση και ο πλήρης κύκλος εργασιών α/αριθμός εισηγμένων εταιρειών υποχώρησαν ξανά στα χαμηλότερα επίπεδά τους από το 2019. κρίνοντας από τον βασικό δείκτη στυλ, σε σύγκριση με το υψηλό σημείο συναλλαγών στις 29 απριλίου, ο όγκος συναλλαγών των χαμηλών αποτιμήσεων και των χρηματοοικονομικών στυλ μειώθηκε περισσότερο.2) θεσμική συμπεριφορά: η έκδοση δημόσιων κεφαλαίων βρίσκεται ακόμη σε σημείο παγώματος, το ποσοστό των παθητικών κεφαλαίων έχει αυξηθεί και οι θέσεις ιδιωτικών μετοχών έχουν υποχωρήσει ξανά σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.επί του παρόντος, η έκδοση αμοιβαίων κεφαλαίων δεν έχει αυξηθεί σημαντικά και το ποσοστό των εκδόσεων παθητικών επενδυτικών κεφαλαίων έχει αυξηθεί σημαντικά διαρθρωτικά: από φέτος, ο αριθμός και το μερίδιο έκδοσης των κεφαλαίων δεικτών αντιπροσωπεύουν το 57% και το 57% της έκδοσης μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων αντίστοιχα. το ποσοστό αυτό θα είναι μόνο το 2020. 19%, 8%.3) η καθαρή συνδρομή του etf είναι μια σημαντική πηγή πρόσθετων κεφαλαίων το πρώτο εξάμηνο του έτους, η επένδυση της «εθνικής ομάδας» σε etf αυξήθηκε σημαντικά.

3. από μοριακή πλευρά, το καθαρό κέρδος των εσόδων της μετοχής α στην ενδιάμεση έκθεση αυξήθηκε αρνητικά και η «κατώτατη απόδοση» πρέπει να επιβεβαιωθεί περαιτέρω.στην ενδιάμεση έκθεση του 2024, οι σωρευτικοί ρυθμοί αύξησης των εσόδων και των μη καθαρών κερδών όλων των α (μη χρηματοοικονομικά τρία βαρέλια πετρελαίου) ήταν -1,0% και -5,3% αντίστοιχα πτωτική για 13 συνεχόμενα τρίμηνα. ιστορικά, η κατώτατη αγορά μετοχών α εμφανίζεται συνήθως κατά την καθοδική περίοδο των εταιρικών κερδών, ενώ η πιθανότητα μιας bear market κατά τη διάρκεια του ανοδικού κύκλου εταιρικών κερδών είναι σχετικά μικρή. επιπλέον, οι ιστορικοί κανόνες δείχνουν ότι τα εταιρικά κέρδη από μη χρηματοοικονομικές μετοχές α σχετίζονται θετικά με τον δτπ. τον αύγουστο, ο ετήσιος ρυθμός αύξησης του ppi μειώθηκε ξανά στο -1,8%, ο οποίος ήταν αρνητικός ρυθμός ανάπτυξης για 23 συνεχείς μήνες. σε ένα περιβάλλον χαμηλού πληθωρισμού, τα κέρδη της μετοχής α είναι πιθανό να συνεχίσουν να φθάνουν στο κάτω μέρος και το σημείο καμπής του κέρδους μπορεί να χρειαστεί να περιμένει τους παράγοντες τιμών να επιστρέψουν στην ανοδική τάση.

4. επενδυτική στρατηγική: η αποτίμηση παρέχει ένα περιθώριο ασφάλειας, και η ανάκαμψη της διάθεσης για κινδύνους εξαρτάται από την εφαρμογή των πολιτικών αυξήσεων.η τρέχουσα αναλογία τιμής προς κέρδη (ttm) του csi 300 είναι κάτω από 11 φορές, που είναι σχετικά κοντά στο χαμηλό του φεβρουαρίου, και η αποτίμηση περισσότερων από τις μισές εισηγμένες εταιρείες είναι χαμηλότερη από το χαμηλό του φεβρουαρίου δεν είναι κατάλληλο να είσαι υπερβολικά απαισιόδοξος στην τρέχουσα θέση. προσβλέποντας στις προοπτικές της αγοράς, οι αυξητικές μακροοικονομικές πολιτικές αποτελούν σημαντική κινητήρια δύναμη για την αποκατάσταση των αποτιμήσεων των μετοχών α. πιστεύουμε ότι μπορούμε να περιμένουμε πράγματα όπως μείωση των απαιτήσεων αποθεματικών και των επιτοκίων, μείωση των υφιστάμενων επιτοκίων στεγαστικών δανείων και επιτάχυνση της έκδοσης. ειδικών ομολόγων. εάν οι αυξητικές πολιτικές μπορούν να ενισχύσουν αποτελεσματικά τη θεμελιώδη εμπιστοσύνη (όπως τον νοέμβριο του 2022), οι μετοχές α αναμένεται να μετατοπιστούν από το τρέχον συρρικνούμενο κατώτατο σημείο σε μια αγορά μεγάλου όγκου.

■προειδοποίηση κινδύνου:οι αγορές του εξωτερικού παρουσίασαν σημαντικές διακυμάνσεις, η εγχώρια οικονομία έπεσε κάτω από τις προσδοκίες και οι γεωπολιτικές αλλαγές άλλαξαν.

πίνακας περιεχομένων

κείμενο

01 ανασκοπώντας το ιστορικό συναλλαγών, τι θα συμβεί μετά τη συρρίκνωση του όγκου συναλλαγών των μετοχών α;

στις περισσότερες περιπτώσεις, η χρηματιστηριακή αγορά ανακάμπτει σταδιακά μετά τη συρρίκνωση του όγκου συναλλαγών της μετοχής α.από την αναθεώρηση του 2020, αφού έξι όγκοι συναλλαγών σε μετοχές α μειώθηκαν σημαντικά από το προηγούμενο υψηλό, ο σύνθετος δείκτης της σαγκάης αυξήθηκε πέντε φορές, με τη μεγαλύτερη ανάκαμψη μετά τον μάιο του 2020. μόνο αφού οι συναλλαγές έφτασαν στο κάτω μέρος τον σεπτέμβριο του 2023, ο σύνθετος δείκτης της σαγκάης υποχώρησε κατά τις 5, 10, 30 και 60 ημέρες διαπραγμάτευσης. κρίνοντας από την ανασκόπηση, εάν οι μετοχές α μπορούν να ανακάμψουν με καλύτερα αποτελέσματα κερδοφορίας μετά τη συρρίκνωση εξαρτάται από το αν η μικρορευστότητα της χρηματιστηριακής αγοράς είναι χαλαρή (όπως η συρρίκνωση του όγκου συναλλαγών τον μάιο και τον σεπτέμβριο του 2020, αλλά η έκδοση αμοιβαίων κεφαλαίων παραμένει υψηλή δημοτικότητα ) και εάν η ισχύς των μακροοικονομικών πολιτικών μπορεί να βελτιώσει σημαντικά τις απαισιόδοξες προσδοκίες των επενδυτών (όπως η χαλάρωση της πρόληψης και του ελέγχου της επιδημίας τον νοέμβριο του 2022). όσον αφορά το στυλ, στο στάδιο του μεγάλου όγκου της αγοράς, το στυλ ανάπτυξης αποδίδει καλύτερα από το στυλ αξίας.

τον μάιο του 2020, ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α μειώθηκε κατά 60% από το προηγούμενο υψηλό. η αγορά βιώνει τη φάση πανικού της παγκόσμιας επιδημίας, η εγχώρια οικονομία ανακάμπτει και η χαλαρή μικρορευστότητα στη χρηματιστηριακή αγορά υποστηρίζει την εκ νέου άνοδο του δείκτη a-share στο μέλλον. από τον μάιο έως τον ιούλιο, τα κεφάλαια που κατευθύνονταν προς τον βορρά έρεαν αντίθετα με την τάση, η έκδοση μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων σημείωσε άνθηση, τα κεφάλαια χρηματοδότησης επέστρεψαν στην καθαρή αγορά μετά από μια σύντομη καθαρή εκροή και η αποτίμηση των μετοχών λευκού ίππου που αντιπροσωπεύεται από τον δείκτη μάο συνέχισε να σημειώνει νέα υψηλά.

τον σεπτέμβριο του 2020, ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α μειώθηκε κατά 49% από το προηγούμενο υψηλό. το τέταρτο τρίμηνο του 2020, μετά τον αντίκτυπο της επιδημίας στο εσωτερικό και στο εξωτερικό, οι εταιρείες ξανάρχισαν τις δραστηριότητές τους και την αγορά, οι δραστηριότητες βελτιώθηκαν, ο σωρευτικός ρυθμός αύξησης των λιανικών πωλήσεων και των εξαγωγών έγινε θετικός και οι πωλήσεις ακινήτων σημείωσαν άνθηση , η έκδοση μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων παρέμεινε σε υψηλό επίπεδο και η είσοδος θεσμικών κεφαλαίων στην αγορά οδήγησε τις αποτιμήσεις βασικών στοιχείων ενεργητικού αυξήθηκαν και ο δείκτης της μετοχής α παρουσίασε ανοδικές διακυμάνσεις το τέταρτο τρίμηνο.

τον απρίλιο του 2021, ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α μειώθηκε κατά 50% από το προηγούμενο υψηλό. μετά το εαρινό φεστιβάλ του 2021, οι μετοχές του λευκού ίππου με συγκεντρωμένες διαθέσεις κεφαλαίων έχουν προσαρμοστεί, αλλά η κλίμακα της έκδοσης νέων αμοιβαίων κεφαλαίων δεν έχει μειωθεί σημαντικά καθ 'όλη τη διάρκεια του έτους και τα ταμεία χρηματοδότησης συνέχισαν να αγοράζουν βασικά στοιχεία ενεργητικού με υψηλές προσδοκίες κέρδους. ενισχυθεί ξανά. από μοριακή πλευρά, ο μεταποιητικός pmi από τον απρίλιο έως τον αύγουστο του 2021 συνεχίζει να είναι πάνω από τη γραμμή άνθησης και ύφεσης, οι πωλήσεις ακινήτων εξακολουθούν να είναι σε υψηλό επίπεδο, οι εξαγωγές αυξάνονται με υψηλό ρυθμό κ.λπ., υποδεικνύοντας σταθερά οικονομικά μεγέθη.

τον σεπτέμβριο του 2022, ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α μειώθηκε κατά 50% από το προηγούμενο υψηλό. όσον αφορά τη μικρορευστότητα, από τον σεπτέμβριο έως τον οκτώβριο του 2022, υπήρξε συνολική καθαρή εκροή κεφαλαίων και κεφαλαίων χρηματοδότησης προς βορρά, η έκδοση μετοχικών κεφαλαίων έπεσε επίσης σε σημείο παγώματος και η πλευρά του κεφαλαίου παρουσίασε ένα παιχνίδι μετοχών. από την άποψη των θεμελιωδών οικονομικών μεγεθών, ο μεταποιητικός pmi το τέταρτο τρίμηνο του 2022 ήταν κάτω από τη γραμμή άνθησης-καύσης, οι πωλήσεις ακινήτων ήταν σταθερές, η εσωτερική και εξωτερική ζήτηση ήταν υπό πίεση και η συνολική τάση των μετοχών α ήταν ασταθής. μετά τη χαλάρωση της πρόληψης και του ελέγχου της επιδημίας τον νοέμβριο, η εμπιστοσύνη των εγχώριων και ξένων κεφαλαίων στη μετα-επιδημική ανάκαμψη της κίνας ενισχύθηκε σημαντικά, με σημαντική καθαρή εισροή κεφαλαίων προς βορρά, και οι μετοχές α εισήλθαν σε εαρινή αγορά.

τον σεπτέμβριο του 2023, ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α μειώθηκε κατά 49% από το προηγούμενο υψηλό. τον ιούλιο του 2023, αφού η συνεδρίαση του πολιτικού γραφείου πρότεινε «ενεργοποίηση της κεφαλαιαγοράς» για πρώτη φορά, το πακέτο πολιτικής για την κεφαλαιαγορά συνέχισε να εφαρμόζεται, συμπεριλαμβανομένης της μείωσης κατά το ήμισυ του τέλους χαρτοσήμου τον αύγουστο, της μείωσης του ποσοστού των περιθωρίων χρηματοδότησης, της τυποποίησης των μειώσεων μετοχών και της επιβράδυνσης πτώση των ipos τον σεπτέμβριο, οι εταιρείες τίτλων μείωσαν τα περιθώρια χρηματοδότησης, τον νοέμβριο η «εθνική ομάδα» εισήλθε στην αγορά πολλές φορές για να υποστηρίξει τις μετοχές α, η ρυθμιστική επιτροπή κινητών αξιών έκανε αυστηρότερους το σύστημα δανεισμού τίτλων κ.λπ. όσον αφορά τις μακροοικονομικές πολιτικές, στις 24 οκτωβρίου, η μόνιμη επιτροπή του εθνικού λαϊκού κογκρέσου ενέκρινε την έκδοση επιπλέον τρισεκατομμυρίου σε ειδικά κρατικά ομόλογα όρεξη ανάληψης κινδύνου και οι μετοχές α ανέκαμψαν από 20 ημέρες διαπραγμάτευσης. ωστόσο, στα τέλη νοεμβρίου, ο βασικός χρηματιστηριακός δείκτης α υποχώρησε και πάλι. ο βασικός λόγος είναι ότι τα εγχώρια οικονομικά μεγέθη εξακολουθούν να είναι αδύναμα λόγω της έλλειψης αυξημένων κεφαλαίων στη χρηματιστηριακή αγορά, που παρασύρονται από την αγορά ακινήτων. το επιφυλακτικό κλίμα των επενδυτών δεν έχει αντιστραφεί σημαντικά.

02 χαρακτηριστικά αυτού του γύρου συρρίκνωσης της μετοχής α

1) ο όγκος συναλλαγών της μετοχής α και το ποσοστό κύκλου εργασιών έχουν μειωθεί σημαντικά και είναι επί του παρόντος υψηλότερα από τα χαμηλά του 2018.

ο όγκος των μετοχών α έχει συρρικνωθεί σημαντικά από τον αύγουστο του τρέχοντος έτους, με τον ημερήσιο τζίρο των δύο πόλεων να πέφτει κάποτε κάτω από 500 δισεκατομμύρια γιουάν και το ποσοστό τζίρου να πέφτει κάτω από 0,8%, ένα νέο χαμηλό από το 2020, αλλά ακόμα υψηλότερο από το χαμηλό το 2018. επιπλέον, ο συνολικός κύκλος εργασιών α/κυκλοφορούσα κεφαλαιοποίηση και ο πλήρης κύκλος εργασιών α/αριθμός εισηγμένων εταιρειών υποχώρησαν ξανά στα χαμηλότερα επίπεδά τους από το 2019. κρίνοντας από τον βασικό δείκτη στυλ, σε σύγκριση με το υψηλό σημείο συναλλαγών στις 29 απριλίου, ο όγκος συναλλαγών χαμηλής αποτίμησης και χρηματοοικονομικών στυλ έχει υποχωρήσει περισσότερο.

2) θεσμική συμπεριφορά: η έκδοση δημόσιων κεφαλαίων βρίσκεται ακόμη σε σημείο παγώματος, το ποσοστό των παθητικών κεφαλαίων έχει αυξηθεί και οι θέσεις ιδιωτικών μετοχών έχουν υποχωρήσει ξανά σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.

από το 2022, η έκδοση μετοχικών κεφαλαίων θα μειωθεί σταδιακά. από διαρθρωτική άποψη, στην έκδοση νέων κεφαλαίων, το ποσοστό της έκδοσης παθητικών επενδυτικών κεφαλαίων έχει αυξηθεί σημαντικά: στις 13 σεπτεμβρίου 2024, ο αριθμός και το μερίδιο έκδοσης των index funds αντιπροσώπευαν το 57% και το 57% αντίστοιχα των ιδίων κεφαλαίων. τα ποσοστά το 2020 είναι μόνο 19% και 8%.

όσον αφορά τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, τα στοιχεία της έρευνας china resources trust δείχνουν ότι οι θέσεις μετοχών ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων τον ιούλιο φέτος ήταν 49%, το οποίο βρίσκεται στο χαμηλότερο επίπεδο από το δεύτερο εξάμηνο του 2016, υποδεικνύοντας ότι η όρεξη για κινδύνους ιδιωτικών μετοχών είναι σχετικά χαμηλή .

3) η καθαρή συνδρομή του etf είναι μια σημαντική πηγή πρόσθετων κεφαλαίων το πρώτο εξάμηνο του έτους, η επένδυση της «εθνικής ομάδας» σε etf αυξήθηκε σημαντικά.

από τις 13 σεπτεμβρίου του τρέχοντος έτους, ο καθαρός όγκος εγγραφών των etf μετοχών a-share ξεπέρασε τα 720 δισεκατομμύρια γιουάν, που είναι μια από τις σημαντικές πηγές πρόσθετων κεφαλαίων για τις μετοχές a φέτος. όσον αφορά τους δέκα κορυφαίους κατόχους, το μέγεθος των etf που κατείχε η «εθνική ομάδα» (συμπεριλαμβανομένης της central huijin investment και της central huijin assets) το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους έφτασε τα 583,9 δισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας αύξηση 466,2 δισεκατομμυρίων γιουάν από το τέλος. του 2023, εκ των οποίων οι μεγαλύτερες συμμετοχές etf ήταν , με επικεφαλής το csi 300 etf.

03τα καθαρά κέρδη των επιχειρήσεων στην ενδιάμεση έκθεση αυξήθηκαν αρνητικά και η «κατώτατη απόδοση» πρέπει να επιβεβαιωθεί περαιτέρω

στην ενδιάμεση έκθεση του 2024, ο σωρευτικός ρυθμός αύξησης των εσόδων και των κερδών της μετοχής α παρουσίασαν αρνητική ανάπτυξη και ο ρυθμός αύξησης της απόδοσης των μετοχών α μειώθηκε για 13 συνεχόμενα τρίμηνα. κατά το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, οι σωρευτικοί ρυθμοί αύξησης των εσόδων όλων των α/όλων α (μη χρηματοοικονομικών)/όλων α (μη χρηματοοικονομικών τριών βαρελιών πετρελαίου) ήταν: -0,5%/-0,6%/-1,0%, εξαιρουμένου του σωρευτικού μη καθαρού κέρδους σε ετήσια βάση οι ρυθμοί αύξησης είναι: -0,7%/-3,1%/-5,3%. από εποχική προοπτική, οι ρυθμοί αύξησης των εσόδων για ένα τρίμηνο και τα καθαρά κέρδη του all-a (μη χρηματοοικονομικά τρία βαρέλια πετρελαίου) ήταν σημαντικά χαμηλότερα από τον μέσο όρο από το 2010.

ιστορικά, η κατώτατη αγορά μετοχών α εμφανίζεται συνήθως κατά την καθοδική περίοδο των εταιρικών κερδών, ενώ η πιθανότητα μιας bear market κατά τη διάρκεια του ανοδικού κύκλου εταιρικών κερδών είναι σχετικά μικρή. επιπλέον, οι ιστορικοί κανόνες δείχνουν ότι τα εταιρικά κέρδη από μη χρηματοοικονομικές μετοχές α σχετίζονται θετικά με τον δτπ. τον αύγουστο, ο ετήσιος ρυθμός αύξησης του ppi μειώθηκε ξανά στο -1,8%, ο οποίος ήταν αρνητικός ρυθμός ανάπτυξης για 23 συνεχείς μήνες. σε ένα περιβάλλον χαμηλού πληθωρισμού, τα κέρδη της μετοχής α είναι πιθανό να συνεχίσουν να φθάνουν στο κάτω μέρος και το σημείο καμπής του κέρδους μπορεί να χρειαστεί να περιμένει τους παράγοντες τιμών να επιστρέψουν στην ανοδική τάση.

04 επενδυτική στρατηγική: η αποτίμηση παρέχει ένα περιθώριο ασφάλειας και η ανάκαμψη της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου εξαρτάται από την εφαρμογή των σταδιακών πολιτικών

οι κύριοι δείκτες της μετοχής α έχουν διορθωθεί από το δεύτερο εξάμηνο του τρέχοντος έτους περισσότερες από τις μισές εταιρείες είναι χαμηλότερα από το χαμηλό του φεβρουαρίου του τρέχοντος έτους. προσβλέποντας στις προοπτικές της αγοράς, οι αυξητικές μακροοικονομικές πολιτικές αποτελούν σημαντική κινητήρια δύναμη για την αποκατάσταση των αποτιμήσεων των μετοχών α, όπως η μείωση των υποχρεωτικών αποθεματικών και των επιτοκίων, η μείωση των υφιστάμενων επιτοκίων στεγαστικών δανείων, η επιτάχυνση της έκδοσης ειδικών ομολόγων κ.λπ. αναμενόμενο. εάν οι αυξητικές πολιτικές μπορούν να ενισχύσουν αποτελεσματικά τη θεμελιώδη εμπιστοσύνη (όπως τον νοέμβριο του 2022), οι μετοχές α αναμένεται να μετατοπιστούν από το τρέχον συρρικνούμενο κατώτατο σημείο σε μια αγορά μεγάλου όγκου.

05προειδοποίηση κινδύνου

οι αγορές του εξωτερικού παρουσίασαν σημαντικές διακυμάνσεις, η εγχώρια οικονομία έπεσε κάτω από τις προσδοκίες και οι γεωπολιτικές αλλαγές άλλαξαν.