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1. ほとんどの場合、株式市場は a 株の売買高が縮小した後、段階的に反発します。2020年の振り返り以来、a株の出来高が6回過去最高値から大幅に減少した後、上海総合指数は5倍に上昇し、2020年5月以来最大の反発を記録した。 2023年9月に取引が底を打った後、上海総合指数は5営業日、10営業日、30営業日、60営業日の間に下落した。レビューから判断すると、a株が縮小後により良い収益効果を伴って回復できるかどうかは、株式市場の微小流動性が緩んでいるかどうか（2020年5月と9月の取引高は縮小しているが、ファンド発行の人気は依然として高い）に依存する）、そしてマクロ経済政策の強さが投資家の悲観的な期待を改善できるかどうか（2022年11月の流行の予防と制御の緩和など）。スタイルの点では、市場のボリューム段階では、グロース スタイルの方がバリュー スタイルよりも優れています。

2. 今回の a 株縮小の特徴:1) a 株の取引高と出来高は大幅に減少しており、現在は 2018 年の最低水準を上回っています。a株の出来高は今年8月以降大幅に減少しており、両都市の1日の売上高は一時5000億元を下回り、売上高は0.8％を下回り、2020年以来の最低水準となったが、依然として最低水準よりは高い。 2018年に。さらに、a総売上高/流通時価総額、およびフルa売上高/上場企業数は2019年以来の最低水準に戻った。主要スタイル指数から判断すると、4月29日の取引高値と比較して、低評価および金融スタイルの取引量が最も減少しています。2) 制度的行動: 公的資金の発行は依然として氷点下にあり、パッシブファンドの割合が増加し、プライベートエクイティのポジションは歴史的低水準に戻っています。現在、ファンド発行はそれほど活発化しておらず、構造的にパッシブ投資ファンド発行の割合が大幅に増加しており、今年以降、インデックスファンドの数と発行シェアはそれぞれ株式ファンド発行額の57％と57％を占めている。この割合は 2020 年のみになります。19%、8%。3) etf のネット申し込みは、追加資金の重要な供給源です。今年上半期、「代表チーム」の etf への投資は大幅に増加しました。

3. 分子面では、中​​間報告書における a 株収益の純利益はマイナス増加しており、「底のパフォーマンス」をさらに確認する必要がある。2024年中期報告書では、すべてのa（非金融3バレル石油）の収益と非純利益の累積成長率は、それぞれ-1.0％と-5.3％でした。a株の業績の成長率は、それぞれ-1.0％と-5.3％でした。 13四半期連続で減少している。歴史的に見て、a 株の底値相場は通常、企業収益の低迷期に発生しますが、企業収益の上昇サイクル中に弱気相場が発生する可能性は比較的小さいです。さらに、歴史的ルールによれば、非金融 a 株の企業利益は ppi と正の相関があることが示されています。 8月のppiの前年比伸び率は再びマイナス1.8％となり、国際原油価格の急落と一部産業の過剰生産能力の影響により、23カ月連続のマイナス成長となった。低インフレ環境では、a株利益は引き続き底打ちを続ける可能性が高く、利益の転換点は価格要因が上昇傾向に戻るまで待つ必要があるかもしれない。

4. 投資戦略: バリュエーションにより安全域が確保され、リスク選好度の回復は段階的な政策の実施に依存します。csi 300の現在の株価収益率（ttm）は11倍を下回っており、2月の安値に比較的近く、半数以上の上場企業の評価額​​は今年2月の安値を下回っている。現在の立場で過度に悲観的になるのは適切ではない。市場の見通しを見据えると、段階的なマクロ政策がa株の評価回復の重要な原動力となり、準備金要件や金利の引き下げ、既存の住宅ローン金利の引き下げ、発行の加速などが期待できると考えています。特別債券のこと。段階的な政策がファンダメンタルズの信頼感を効果的に高めることができれば（2022年11月など）、a株は現在の縮小しつつある底値からボリュームのある市場に移行すると予想される。

■危険警告：海外市場は大きく変動し、国内経済は予想を下回り、地政学的変化も起こりました。

目次

文章

01 売買履歴を振り返ってみると、a株の売買高が縮小した後はどうなるでしょうか？

ほとんどの場合、株式市場はa株の取引高が縮小した後に段階的に反発します。2020年の振り返り以来、a株の出来高が6回過去最高値から大幅に減少した後、上海総合指数は5倍に上昇し、2020年5月以来最大の反発を記録した。 2023年9月に取引が底を打った後、上海総合指数は5営業日、10営業日、30営業日、60営業日の間に下落した。レビューから判断すると、a株が縮小後により良い収益効果を伴って回復できるかどうかは、株式市場の微小流動性が緩んでいるかどうか（2020年5月と9月の取引高は縮小しているが、ファンド発行の人気は依然として高い）に依存する）、そしてマクロ経済政策の強さが投資家の悲観的な期待を大幅に改善できるかどうか（2022年11月の流行の予防と制御の緩和など）。スタイルに関しては、市場のボリュームが大きい段階では、バリュー スタイルよりもグロース スタイルのパフォーマンスが優れています。

2020年5月、a株の取引高は過去最高値から60％減少した。市場は世界的な感染症のパニック局面を経験しており、国内経済は回復しており、株式市場の緩いマイクロ流動性がa株指数の将来の再上昇を支えている。 5月から7月にかけて、流れに逆らって北向きの資金が流入し、株式ファンドの発行が活況を呈し、融資資金は一時の純流出の後に買い越しに戻り、毛沢東指数に代表されるホワイトホース株の評価額は新高値を更新し続けた。

2020年9月、a株の取引高は過去最高値から49％減少した。 2020年第4四半期には、国内外での感染症の影響を経て、企業が営業と市場を再開し、経営が改善し、小売売上高と輸出の累積成長率がプラスに転じ、同時に不動産販売も活況を呈した。 、株式ファンドの発行は高水準を維持し、市場への機関投資家の参入がコア資産の評価を上昇させ、第4四半期にはa株指数が上向きに変動しました。

2021年4月、a株の取引高は過去最高値から50％減少した。 2021年の春節以降、ファンド保有が集中したホワイトホース株は調整したが、新規ファンド発行規模は年間を通して大きく減らず、高収益期待の中核資産を支えているノースバウンドファンドやファイナンスファンドの買いが続いた。再び強化します。分子的な側面では、2021年4月から8月までの製造業pmiは引き続き好不況ラインを上回っており、不動産販売は依然として高水準にあり、輸出は高率で成長しているなど、経済のファンダメンタルズが安定していることを示している。

2022年9月、a株の取引高は過去最高値から50％減少した。マイクロ流動性の面では、2022年9月から10月にかけてノースバウンド資金と融資資金が全体的に純流出し、株式ファンドの発行も氷点下まで減少し、資本側は株式ゲームを見せた。経済ファンダメンタルズの観点から見ると、2022年第4四半期の製造業pmiは好不況ラインを下回り、不動産販売は横ばい、内外需要は圧迫され、a株の全体的な傾向は不安定だった。 11月に感染症の予防・管理が緩和された後、中国の感染症流行後の回復に対する国内外のファンドの信頼感は大幅に高まり、北行き資金の大幅な純流入により、a株は春市場に入った。

2023年9月のa株取引高は過去最高値から49％減少した。 2023年7月、政治局会議が初めて「資本市場の活性化」を提案した後、8月の印紙税半減、資金調達マージンの割合の削減、株式保有削減の標準化、資本市場政策パッケージの実施が継続された。 9月には証券会社が資金調達マージンを縮小し、11月には「国家チーム」が何度も市場に参入し、中国証券監督管理委員会が証券貸付制度を強化した。マクロ政策の面では、10月24日、全国人民代表大会常務委員会が特別国債の追加発行を承認し、赤字率は3％から3.8％に上昇する見込みで、市場は段階的に改善する見通しだ。リスク選好度が高まり、a株は20営業日ぶりに反発した。しかし、11月下旬に主要a株指数が再び下落に転じた主な理由は、不動産市場の影響で株式市場に資金が不足しており、国内経済のファンダメンタルズが依然として弱いことである。投資家の慎重な心理はまだ大きく反転していない。

02 今回のa株縮小の特徴

1) a 株の取引高と出来高は大幅に減少しており、現在は 2018 年の最低水準を上回っています。

a株の出来高は今年8月以降大幅に減少しており、両都市の1日の売上高は一時5000億元を下回り、売上高は0.8％を下回り、2020年以来の最低水準となったが、依然として最低水準よりは高い。 2018年に。さらに、a総売上高/流通時価総額、およびフルa売上高/上場企業数は2019年以来の最低水準に戻った。主要スタイル指数から判断すると、4月29日の取引高値と比較して、低評価および金融スタイルの取引量が最も減少しています。

2) 制度的行動: 公的資金の発行は依然として氷点下にあり、パッシブファンドの割合が増加し、プライベートエクイティのポジションは歴史的低水準に戻っています。

2022 年以降、株式ファンドの発行は徐々に沈静化する 現時点ではファンド発行はそれほど活発化していない。構造的な観点から見ると、新規ファンド発行のうち、パッシブ運用ファンドの発行割合が大幅に増加しており、2024年9月13日現在、インデックスファンドの発行本数と発行シェアはそれぞれ自己資本の57％、57％を占めています。 2020 年の基金発行の割合はわずか 19% と 8% です。

プライベート・エクイティ・ファンドに関しては、チャイナ・リソーシズ・トラストの調査データによると、今年7月のプライベート・エクイティ・ファンドの株式ポジションは49％​​で、2016年下半期以来の最低水準となっており、プライベート・エクイティのリスク選好度が比較的低いことを示している。 。

3) etf のネット申し込みは、追加資金の重要な供給源です。今年上半期、「代表チーム」の etf への投資は大幅に増加しました。

今年9月13日の時点で、a株etfの純申込額は7,200億元を超えており、これは今年のa株の重要な追加資金源の1つとなっている。トップ10の保有者に関して言えば、今年上半期の「国家チーム」（中央匯金投資と中央匯金資産を含む）が保有するetfの規模は5,839億元に達し、年末より4,662億元増加した。そのうちetfの最大保有額はcsi 300 etfを筆頭にした。

03中期報告における企業の売上高と純利益はマイナス増加、「底の業績」をさらに確認する必要がある

2024年中期報告書では、a株の売上、利益の累計成長率はともにマイナス成長となり、a株の業績伸び率は13四半期連続で低下した。今年上半期のオールa/オールa(非金融)/オールa(非金融3バレル石油)の累積収益成長率は、-0.5%/-0.6%/-1.0%、累積前年比非純利益を除く成長率は、-0.7%/-3.1%/-5.3%です。季節的な観点から見ると、all-a (非金融 3 バレル石油) の収益と純利益の単一四半期の成長率は、2010 年以降の平均を大幅に下回りました。

歴史的に見て、a 株の底値相場は通常、企業収益の低迷期に発生しますが、企業収益の上昇サイクル中に弱気相場が発生する可能性は比較的小さいです。さらに、歴史的ルールによれば、非金融 a 株の企業利益は ppi と正の相関があることが示されています。 8月のppiの前年比伸び率は再びマイナス1.8％となり、国際原油価格の急落と一部産業の過剰生産能力の影響により、23カ月連続のマイナス成長となった。低インフレ環境では、a株利益は引き続き底打ちを続ける可能性が高く、利益の転換点は価格要因が上昇傾向に戻るまで待つ必要があるかもしれない。

04 投資戦略: バリュエーションにより安全マージンが確保され、リスク選好度の回復は段階的な政策の実施に依存します。

主要なa株指数は今年下半期から調整しており、csi 300の現在の株価収益率（ttm）は11倍を下回り、2月の安値に近づいている。上場企業の半数以上が今年2月の安値を下回っている 現状 過度に悲観的になるのは得策ではない。市場の見通しを見据えると、準備金要件と金利の引き下げ、既存の住宅ローン金利の引き下げ、特別債の発行加速など、段階的なマクロ政策がa株の評価回復の重要な原動力となる可能性がある。期待される。段階的な政策がファンダメンタルズの信頼感を効果的に高めることができれば（2022年11月など）、a株は現在の縮小しつつある底値からボリュームのある市場に移行すると予想される。

05リスク警告

海外市場は大きく変動し、国内経済は予想を下回り、地政学的変化も起こりました。