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9 月 17 日、中秋節の休暇が終わり、市場は休暇前に閑散とします。市場が本当に底を打つのはいつになるでしょうか。新たな構造的機会はどこにあるのでしょうか?トップ10証券会社の最新戦略をご覧ください。

中信証券：政策対応を注視する必要があり、底打ちのプロセスが加速する可能性がある

マクロ価格のシグナルが弱い傾向が続いており、国内政策の反応を依然として観察する必要があるが、9月以降、下支え資金の流入が減少し、株価が本格化するのが加速しているが、外部シグナルの混乱は国内政策に影響を与えるほどではない。市場の期待を反映しており、底入れプロセスは短縮され、成長が見込まれる。 量的政策の導入前は、依然として短期的な資本ゲームが市場を支配すると予想される。構成的には配当を継続して底位置を海に追加し、転換点のシグナルを辛抱強く待つのがおすすめです。

まず、三大シグナルの変化から判断すると、価格シグナルに関しては、コアcpiは過去最低に近づき、住宅価格は依然として下落傾向にある。外部信号に関しては、米国経済には景気後退の兆候は見られず、連邦準備理事会は9月に「リスク管理型」利下げを開始する可能性がある。米国の選挙情勢は依然不安があり、結果は最終段階まで分からないと予想されている。政策シグナルに関しては、現在の内需が低迷する中、不動産業界の衰退が制御不能に続くと波及リスクが生じ、将来的には不動産リスクの拡大を抑制するために金融政策が強化される可能性があります。

第二に、市場の底入れ段階の観点から、中央匯進は過去2週間、株式etfの購入規模を縮小し続けており、「バックアップ」資本流入の減少により、市場の期待を完全に反映する株価の進展が加速する可能性がある。とセンチメント、短縮 a 株価の底入れ期間。

最後に、配分戦略の観点から見ると、経済ファンダメンタルズが依然脆弱で長期国債金利が低下し続ける環境下では、配当ポジションの価値は依然として存在するものの、ファンダメンタルズ変動リスクのある品種を回避した構成にする必要がある。同時に、海外不況や貿易摩擦のリスクを十分に反映した海外部門の優良企業には割当価値があります。

海通証券：今回のfrb利下げの特徴とa株への影響

今回のfrbの利下げをめぐる海外の環境はより複雑で、米国経済は1995年と同様であり、米国選挙が近づいており、海外の金融政策の協調性は低下している。

fed watchのデータによると、2014年9月24日時点で市場はfrbが9月に利下げすると概ね予想しているが、利下げペースには25bpと50bpの確率差がある。どちらも50%。過去を比較して、今回の利下げのマクロ背景と過去の類似点や相違点は何でしょうか?このような状況を背景に、frbは利下げに向けてどのような措置を講じる可能性があるでしょうか?米国経済、米国政治、海外金融政策という３つの側面から、frbの利下げをめぐる海外の環境はより複雑で、利下げはより予防的になる可能性があるとわれわれは考えている。

一般的に言えば、今回の連邦準備理事会の利下げは、より複雑な外部環境に直面している。まず、米国経済は概ね1995年と似ているが、次の米国選挙日も連邦準備制度に影響を与える可能性がある。さらに、今回は世界の中央銀行の政策協調性が過去に比べて低下した。このような環境下では、frbの利下げはより予防的なものとなり、利下げペースは比較的緩やかなものになると考えています。ただし、今後のfrbの実際の運営は、内外のマクロ情勢の変化に応じて柔軟に調整されることに留意する必要がある。

今回のfrbの利下げをめぐる海外の環境はより複雑で、米国経済は1995年と同様であり、米国選挙が近づいており、海外の金融政策の協調性は低下している。

米連邦準備理事会（frb）が前回利下げした際には、中国と米国の経済・金融政策サイクルは比較的一貫していたものの、今回はずれが生じている。歴史を振り返ると、frbが利下げする前は中国経済が低迷することが多く、利下げ実施後に中国人民銀行が利下げすることが多い。一般的に言えば、frbの利下げは米国の景気後退/成長の限界的な鈍化、つまり米国経済の一般的な弱体化に対応します。実際、前回のfrb利下げ前夜も中国経済は低迷していた。

今回frbが利下げする前は国内経済も弱かったが、今回はfrbよりも先に我が国の中央銀行が利下げを開始した点が異なる。実際、21年末以来、国内経済の回復を促すため、中央銀行はカウンターシクリカルな調整を続けている。

現時点では、連邦準備理事会は間もなく利下げすると予想されており、国内経済の成長は過去と同様に低迷しているが、今回と異なるのは、今回は我が国の中央銀行が21年末の早い段階で利下げを開始したことである。一方、frbは2022/03年から利上げを開始したが、これにより中国と米国は金融政策サイクルの不整合を引き起こし、中国と米国の10年国債のスプレッドが資産価格に反映されている。米国は引き続き縮小しており、現在は 2002 年以来の歴史的最低の 11% にまで低下しています。

現在の経済は苦境から変化に向かいつつある可能性があり、徐々に積み重なっているポジティブなシグナルに注目してください。

全体的な傾向：frbの予防的利下げがa株の流動性改善につながる可能性があり、中長期的には根本的な修復の検証に注目が集まる。ddm モデルによれば、frb の利下げは、資金調達、リスク選好度、ファンダメンタルズに影響を与えることにより、a 株の将来の傾向に影響を与える可能性があります。

流動性の観点から見ると、frbの利下げは短期から中期的にa株のマクロおよびミクロの流動性を改善し、a株の上昇を助ける可能性がある。

ファンダメンタルズの観点から見ると、a 株の中長期的な動向はファンダメンタルズに関連しており、金利引き下げが a 株のファンダメンタルズに与える影響はまだ明らかではありません。

スタイル: frb の予防的利下げは a 株の成長を上回り、救済型利下げは a 株の価値の向上につながります。

業界：frbの利下げは、短期的にはa株金融、食品、飲料などの消費者業界に利益をもたらし、中期的にはテクノロジーが徐々に優勢になるだろう。

① 短期的には、マクロ流動性向上の恩恵を直接受けられる金融業が先行し、同時に、消費者が好む食品・飲料、美容等の消費者産業が先にアウトパフォームする。外国人投資家は常に成長の最前線に立ってきました。

②中期的には、社会サービス産業や電力機器産業が徐々にアウトパフォームし、金利に敏感なエレクトロニクス、コンピューター、その他のテクノロジー産業が徐々に優勢になるだろう。

華安証券：成長テーマの機会と輸出、売られ過ぎのリバウンド機会に注目

要点:

市場は米連邦準備理事会（ｆｒｂ）の利下げに楽観的な期待を示しているが、利下げ実施による市場への押し上げは限られており、市場のファンダメンタルズは引き続き不安定な状況が続いている。ポリシーが有効になるまで待ちます。構成面では、エレクトロニクス、通信、コンピュータ、新たな生産性などの成長テーマの機会に重点を置き、構造的な機会を積極的に探しています。家電、自動車、不動産、農業、畜産業など景気回復や支援政策により売られすぎた反動のチャンスがある。中期的には、非鉄金属（貴金属・工業用金属）、公益事業（電力）、石炭などの好景気循環商品の決定的なチャンスを掴む。

市場の見方：frbの利下げによる押し上げ効果は限られており、市場はショックを受けて政策の発効を待っている。

米連邦準備制度理事会（frb）の利下げによる押し上げ効果は限定的で、市場は政策の実施を待ちながら乱高下が続いている。米インフレ統計の発表後、9月利下げ予想は25bpに下方修正されたが、通年利下げ予想は125bpに上方修正された。市場はすでにfrbの利下げに楽観的な期待を示している。 、そのため、frbの利下げによる市場への押し上げ効果は限られている。国内経済のファンダメンタルズは大幅に改善しておらず、ソーシャル・ゼロ、社会融資、インフレなどのデータは、拡大が必要な有効需要を示している。今後も市場は変動を続け、政策の発動を待ち続けることが予想される。

市場の注目点 1: 8 月の経済および輸出データについてどう思いますか?輸出ブームに牽引され、全体的な生産面は安定し改善しているが、有効需要は依然として拡大する必要があり、ソーシャルリテールと不動産は引き続き低迷している。 7月から8月の中高頻度データによると、第3四半期の推定成長率は4.4～4.5%と予想されています。 8月の輸出伸び率は比較的高く、今年の輸出は引き続き楽観的であり、5％程度になると予想されている。しかし、世界需要の弱まり傾向は変わっておらず、asean輸出の減少は、外需の減速による圧力が中期的に徐々に蓄積することを示している可能性があり、それが来年初めに我が国の輸出圧力に波及する可能性がある。需要を拡大するための国内マクロ政策の取り組みは、依然として現在の政策への重要な期待である。

市場のホットスポット 2: 8 月の社会財政とインフレのデータについてどう思いますか?社会融資とインフレのデータに傾向の変化はなく、内需の弱さを相互に確認した。米連邦準備制度理事会（frb）が利下げに伴い、国内の金融政策余地はさらに広がることが予想される。同時に、中央銀行の担当者が8月の財務データを解釈した際、「管理努力を強化し、追加的な政策手段を講じる必要がある」と指摘し、その後の焦点はrrr引き下げに集中する可能性があると考えている。 、金利引き下げ、および既存の住宅ローン金利の調整。

市場の注目点 3: 8 月の米国のインフレと、それが frb の利下げ経路に及ぼす影響をどう見ていますか?8月の米インフレ統計は予想と一致し、米連邦準備理事会（frb）の9月利下げをさらに裏付ける結果となったが、コアcpiは前月比で上昇しており、これも初の25bp利下げをさらに支援する可能性がある。米国経済の回復力を示しており、25bpの利下げの可能性が大幅に高まっている。しかし、ppiデータの発表後、市場はfrbによる9月の利下げを下方修正し、今年の利下げを125bpに上方修正した。市場は現在、frbの利下げ経路について比較的楽観的な予想を持っている。

業界の構成: 成長セクターにおけるテーマ別の機会と、輸出チェーンおよび繁殖チェーンにおける売られ過ぎのリバウンドの機会が適切な時期にあります。

9月には、金利引き下げなどの国内外のマクロ政策、テクノロジー消費支援などの産業政策、電子製品の発売などの産業イベントが集中的に発生し、市場が活性化する構造的な好機がもたらされた。 、段階的な機会配分の観点から、積極的にチャンスを掴もうとすることができます。具体的な考慮事項: 短期的には、触媒的な出来事がテーマ別の機会への最も重要な手がかりとなると同時に、初期段階では十分な調整が行われ、景気回復の方向性や政策支援も段階的な回復をもたらすと予想されます。 ; 中期的には、経済が改善する傾向にある、あるいはセックスの方向性が依然として制度上の合意の最大公約数であることは確実である。これに応じて、私たちは 3 つの主要な分野に焦点を当てます。 1) エレクトロニクス、ai (通信、メディア)、および新しい生産性 (低地経済、機器の更新) に焦点を当てた、成長分野のテーマにおける触媒の機会。 ２）早期調整は、家電、自動車、不動産、農業、林業、畜産、漁業を中心に、景気回復や政策支援による回復機会と十分に組み合わせる。 ３）景気循環商品は引き続き中期確実性の高い方向性であり、非鉄金属（工業金属・貴金属）、公益事業（電力）、石炭を中心としている。

配分のホットスポット 1: 銀行、石油、石油化学、石炭、公益事業などの高配当セクターがなぜ急落したのか、また市場の見通しはどうなっているのか?ファーウェイの 3 画面携帯電話や新世代 openai o1 モデルのリリースなどのイベントをきっかけに、通信、コンピューター、エレクトロニクスなどの成長産業がテーマ別の機会をもたらしており、株式ゲーム市場ではシーソー効果が形成されています。初期段階では高配当の方向性が強く、銀行、石油・石油化学、石炭、公共事業は資本流出の圧力に直面している。石油、石油化学、石炭などの産業のその後のチャンスは、それらの産業自体の繁栄の変化に依存しますが、短期的には、注目の話題、マクロ流動性の変化、またはそれ自体の繁栄の変化に関係なく、これらの産業が優位に立つことは難しいかもしれません。しかし、年内の中期的な視点で考えると、石炭価格の季節的上昇や下半期の石油価格の段階的回復など、これらの部門は繁栄を改善する条件を備えている。したがって、これらの方向への割り当て価値はまだありますが、その機会は繁栄の改善が実現するまで待つ必要があります。

構成ホットスポット 2: なぜ農林業、畜産業、水産業 (養豚) は是正を続けているのか? 株価と豚肉価格の乖離をどう理解するか?農業・畜産部門は調整が続いており、8月以降10％以上下落している。主な理由は、二次肥育や集中的屠殺などの要因により、豚価格が高値から若干下落していることである。豚価格は引き続き上昇傾向にあり、その後、ファンドの撤退が加速し、セクターの低迷が続いた。一般に、豚価格の上昇には 3 つのロジックがあり、豚価格の継続的な上昇が期待され、過去最高の豚価格により期待される余地が広がり、現在の豚サイクルから判断すると、豚の価格下落が加速する可能性は低いと考えられます。 、しかし、現在の程度の劣化は長期間続く可能性があるため、豚の価格は長期間この高水準にとどまると予想され、対応する市場も明らかなバンド特性を示すでしょう。初期調整後の現在は非常に低い位置にあり、現在の豚サイクルはまだ終わっていないことを考慮すると、将来的にはまだ段階的な機会があり、現在はより良いレイアウトウィンドウでもあります。

リスク警告

政策実施の速度と強度が予想よりも低い、米国の経済ファンダメンタルズ回復の速度と強度が予想よりも低い、など。

west china securities: 過去の取引縮小後の a 株の傾向分析

1. ほとんどの場合、株式市場は a 株の売買高が縮小した後、段階的に反発します。2020年の振り返り以来、a株の出来高が6回過去最高値から大幅に減少した後、上海総合指数は5倍に上昇し、2020年5月以来最大の反発を記録した。 2023年9月に取引が底を打った後、上海総合指数は5営業日、10営業日、30営業日、60営業日の間に下落した。レビューから判断すると、a株が縮小後により良い収益効果を伴って回復できるかどうかは、株式市場の微小流動性が緩んでいるかどうか（2020年5月と9月の取引高は縮小しているが、ファンド発行の人気は依然として高い）に依存する）、そしてマクロ経済政策の強さが投資家の悲観的な期待を改善できるかどうか（2022年11月の流行の予防と制御の緩和など）。スタイルの点では、市場のボリューム段階では、グロース スタイルの方がバリュー スタイルよりも優れています。

2. 今回の a 株縮小の特徴: 1) a 株の取引高と回転率は大幅に減少しており、現在は 2018 年の最低値を上回っています。a株の出来高は今年8月以降大幅に減少しており、両都市の1日の売上高は一時5000億元を下回り、売上高は0.8％を下回り、2020年以来の最低水準となったが、依然として最低水準よりは高い。 2018年に。さらに、a総売上高/流通時価総額、およびフルa売上高/上場企業数は2019年以来の最低水準に戻った。主要スタイル指数から判断すると、4月29日の取引高値と比較して、低評価および金融スタイルの取引量が最も減少しています。2) 制度的行動: 公的資金の発行は依然として氷点下にあり、パッシブファンドの割合が増加し、プライベートエクイティのポジションは歴史的低水準に戻っています。現在、ファンド発行はそれほど活発化しておらず、構造的にパッシブ投資ファンド発行の割合が大幅に増加しており、今年以降、インデックスファンドの数と発行シェアはそれぞれ株式ファンド発行額の57％と57％を占めている。この割合は 2020 年のみになります。19%、8%。3) etf のネット申し込みは、追加資金の重要な供給源です。今年上半期、「代表チーム」の etf への投資は大幅に増加しました。

3. 分子面では、中​​間報告書における a 株収益の純利益はマイナス増加しており、「底のパフォーマンス」をさらに確認する必要がある。2024年中期報告書では、すべてのa（非金融3バレル石油）の収益と非純利益の累積成長率は、それぞれ-1.0％と-5.3％でした。a株の業績の成長率は、それぞれ-1.0％と-5.3％でした。 13四半期連続で減少している。歴史的に見て、a 株の底値相場は通常、企業収益の低迷期に発生しますが、企業収益の上昇サイクル中に弱気相場が発生する可能性は比較的小さいです。さらに、歴史的ルールによれば、非金融 a 株の企業利益は ppi と正の相関があることが示されています。 8月のppiの前年比伸び率は再びマイナス1.8％となり、国際原油価格の急落と一部産業の過剰生産能力の影響により、23カ月連続のマイナス成長となった。低インフレ環境では、a株利益は引き続き底打ちを続ける可能性が高く、利益の転換点は価格要因が上昇傾向に戻るまで待つ必要があるかもしれない。

4. 投資戦略: バリュエーションにより安全域が確保され、リスク選好度の回復は段階的な政策の実施に依存します。csi 300の現在の株価収益率（ttm）は11倍を下回っており、2月の安値に比較的近く、半数以上の上場企業の評価額​​は今年2月の安値を下回っている。現在の立場で過度に悲観的になるのは適切ではない。市場の見通しを見据えると、段階的なマクロ政策がa株の評価回復の重要な原動力となり、準備金要件や金利の引き下げ、既存の住宅ローン金利の引き下げ、発行の加速などが期待できると考えています。特別債券のこと。段階的な政策がファンダメンタルズの信頼感を効果的に高めることができれば（2022年11月など）、a株は現在の縮小しつつある底値からボリュームのある市場に移行すると予想される。

リスク警告:海外市場は大きく変動し、国内経済は予想を下回り、地政学的変化も起こりました。

投資戦略: 中央銀行のバランスシートの変化、経済データと社会財政構造が a 株に与える影響

【意見と戦略・市場の議論】中央銀行のバランスシートの変化、社会金融の構造とその再生。 8月には中央銀行のバランスシートの2つの項目に明らかな変化があった。(1) 金融当局の政府に対する債権は、2024 年 8 月に 5,000 億増加した。(2) 金融当局の他の金融会社に対する債権は、8 月に 1,600 億増加し、今年初めから 5,809 億増加した。全体として、中央銀行は現在、バランスシートを拡大する傾向を維持しています。構造的な観点から見ると、中央銀行は直接金融手段の利用を大幅に増やしています。経済データの観点から見ると、8月の経済指標の前年比伸び率は7月に比べて一定の下押し圧力があるが、「通年の経済社会発展目標を確実に達成」するには、政府支出によるさらなる政策支援が必要となるだろう。 、不動産と消費者側。8月の業界改善の手がかりは次のとおりです。1) 「大規模な設備更新」政策による投資分野、2) 高い生産成長率を維持するハイテク製品、3) 輸出の勢いが強い自動車、携帯電話、電気機械製品。・比較的需要が安定している 「内需拡大」政策により家電や通信機器などの消費・消費財。ソーシャルファイナンスデータの観点から見ると、8月は社会融資と人民元信用がともに前年同月比で減少し、主な増加に国債が寄与した。市場の取引構造という観点から見ると、株式etfの純申込数は9月以降鈍化しているが、gem etfの申込数は大幅に増加している。

【レビュー・インサイドビュー】 今週のa株市場指数が上下に分かれた理由は以下の通り。(1) cpi、ppi などの統計は予想を上回っておらず、景気回復にはまだ時間がかかる、(2) 市場縮小により公的資金の償還圧力が高まり、市場が圧迫されている、(3) 中秋節を前にしている。 (4) 酒類販売統計が予想を下回り、業界に圧力をかけ、指数に悪影響を及ぼした。

【中観・繁栄】 ８月は自動車輸出の前年比伸び率が拡大し、ショベル稼働時間も前年比マイナスからプラスに転じた。8月には、台湾のic製造、メモリ、パッケージング、pcb、受動部品、ほとんどのレンズ、パネル、ledメーカーの収益は前年比で増加しましたが、ic設計とシリコンウェーハメーカーの収益は前年比で減少しました。 8月には、集積回路の輸出入数量の前年比伸び率がともに縮小した。 8月は自動車・乗用車の生産・販売の前年同月比減少幅が縮小し、新エネルギー車の生産・販売の前年同月比の伸びは3か月連続で拡大した。 、3か月連続の前年同期比伸び率は縮小し、輸出では自動車輸出が前年同期比で増加し、市場シェアはさらに拡大した。 8月は各種油圧ショベル販売の前年同月比伸び率が拡大し、3か月連続の前年同月比伸び率も拡大した。 8月、中国の掘削機稼働時間は前年比マイナスからプラスに転じた。

【ファンド・人気】資金は純流出しており、ｅｔｆは引き続き買い越しとなっている。今週最初の４営業日の資金純流出額は２４億４０００万元で、部分株式公的資金の新規設立額は前期比２５億７０００万元減少し、純流入額は１６．８５元となった。億元。業界選好の観点から見ると、資金調達資金は銀行、メディア、繊維、アパレルなどの純購入でした。医薬品etfの申し込みが増加し、金融不動産（証券会社を除く）etfの償還が増加しました。重要株主の規模が拡大し、保有株式の削減計画の規模も拡大しました。

【テーマ・風向き】オープンai、大型モデルopenai o1をリリース、複雑な推論機能を備えたaiが登場。北京時間 9 月 13 日の早朝、openai は、複雑な推論タスクの解決におけるこのモデルの大幅な進歩を考慮して、新しい大規模 ai モデルを正式にリリースしました。openai は、このモデルを gpt シリーズに含めなくなります。openai o1 という名前は、これを新しい一連の複雑な推論モデルとして定義することを目的としています。

【データ・バリュエーション】 今週のa株全体のバリュエーション水準は先週より低下した。pe (ttm) は 12.3 で、先週より 0.3 低下し、過去の評価水準の 12.9% パーセンタイルにあります。セクターの評価額は全体的に下落したが、家電、不動産、通信などが比較的底堅かったが、食品・飲料、防衛産業、美容が下落率上位となった。

リスク警告:産業支援は予想よりも少なく、マクロ経済の変動が発生します。

民生証券：いつ反発するのか？

国内：需要低迷から回復へ。

先週（2024年9月9日から2024年9月15日まで、全文同じ）、8月のすべての国内経済指標が発表されたが、これは基本的に、これまでの取引における「需要の弱まり」という資本市場の予想と一致していた。しかし、将来の需要回復の力が蓄積していることを確認する必要がある。まず第一に、国内の「量に見合った価格」輸出への依存度は低下していないどころか、予想を超えて増大している。市場は輸出の回復力に疑問を抱いている。今年は何度も投資家の予想を上回った。財務データの観点から見ると、国債発行の加速のおかげで、8月の新たな社会融資規模は、絶対額でも割合でも予想をわずかに上回った。 2024年8月の発行額は2017年以来最大となり、今年上半期の予想外の財政縮小が反転し始めていることを意味する。将来的には、輸出と金融の複合的な影響により、国内の総需要は周期的な最低水準に達する可能性があります。 2023 年以降、非金融化と中流生産能力の過剰の影響により、ppirm は ppi と比較して上向きの弾力性が高く、下向きの弾力性が高くなりました。これは、需要の回復を表現するには上流の方が依然として優れたツールであることを意味します。

海外：景気後退取引から二次インフレの上昇局面まで。

海外諸国では、コア cpi が予想をわずかに上回るなど、インフレの回復力が再び反映されました。同時に、長期インフレ期待が再び短期予想から乖離しました。9 月には、短期インフレ期待が上昇しました。ミシガン大学は引き続き２．７０％に低下したが、５年インフレ期待は３．１０％に回復した。雇用統計は依然として弱いものの、景気後退予想の中で取引されていた世界の商品相場は全般的に安定し回復し始めており、これは景気後退取引が終わったことを意味しているのかもしれない。基本的な観点から見ると、米国経済の「ソフトランディング」は確率の高いシナリオである。8月の米国財政赤字は予測値を大幅に上回ってさらに拡大し、大規模な財政支援が確実となった。米国経済の回復力と利下げ自体も、物理的なニーズの修復にさらに役立ちます。

次のシナリオ、つまり予防的利下げ後の道筋に備えましょう。

製造業pmiの絶対値を歴史的尺度として用いると、今回の利下げは歴史上予防的利下げに近く、利下げから実質的な修復までは約5カ月（過去の平均期間）かかる。製造業景況指数は、製造業よりは遅いものの、利下げ後、低水準で回復しているものの、方向性だけを見るのは間違いであり、物的需要の絶対的な度合いは、同様に重要です。当社の統計によれば、製造業pmiが比較的高い状況で金利が引き下げられた場合、たとえ製造活動がすぐに回復していなかったとしても、コモディティのリトレースメントは非常に限られている。1970年から現在までは、pmiが高水準で金利が低水準にあったときである。対照的に、pmi が低水準にあるときは、エネルギー、金属、鉱物の平均上昇と下落はそれぞれ -0.40%/-2.94% でした。ミネラル指数はそれぞれ-12.29%/-12.71%でした。製造活動が回復すると、一次産品価格はさまざまな程度に上昇し、エネルギーと金は他の一次産品よりも高い割合で上昇します。総合すると、現在の中国の不動産市場が新たな低水準のプラットフォームを見つけたことを考慮すると、世界の現物需要が回復するのは時間の問題であり、コモディティおよび関連銘柄が景気後退取引から利下げ取引に移行する可能性は大幅に高まっています。 。

転送が発生した可能性があります。

過去 2 か月間、市場全体と不動産資産の両方が、国内の不動産需要のさらなる減少、周期的な財政縮小、そしてより重要なことに海外での取引不況など、体系的な逆風に直面しています。現物資産のリトレースメント中に、市場は下降スパイラルも経験し、現物消費の市場の主流が否定的に検証されました。現在、抑制要因は徐々に薄れつつあり、不動産投資は低水準で推移しており、財政支出は若干の改善の兆しを見せており、さらに重要なことに、好調な輸出の継続と海外金利引き下げのアプローチにより、現物商品の代表性が高まっている。コモディティ別の資産は回復に向けて力を集めている。同様に、2024年2月から4月にかけて相場が反発する可能性も高まっています。私たちは次のことをお勧めします: まず、現物資産が景気後退取引を経験した後、上流のリソース資産は好転を迎えます。エネルギー（石油、石炭）、非鉄金属（銅、金、アルミニウム）、海運（石油輸送、造船、ドライバルク）。第二に、世界的な不況が反転すると予想される後も、中国の製造業は依然支配的な産業であり、外需はぎりぎりで安定すると予想され、生産能力の整理の過程にある。家庭用品、家電製品、新興国市場の生産が牽引する中間財(特殊鋼)投資再開下の資本財(器具・一般機器); 第三に、資本収益率が低下している比較的有利な資産は、調整後はより費用対効果が高くなることをお勧めします。銀行、鉄道、ガソリン、港。

リスク警告:国内景気の回復が期待を下回り、海外景気も大幅に悪化した。

東呉証券: 強力なセクターローテーションのシグナルの重要性

好調なセクターが損失を補っていることに加え、多くの特徴は、市場がすでに底値圏にあることを示しています。「土地の量は地価を反映する」ため、a 株市場の取引活動は歴史的な低水準に落ちており、すべての a 株は利益の底を経験しており、株価の底値は株価の底値を上回ることがよくあります。利益底。指数がすでに底値で売られ過ぎの状態にあり、短期的には反発する可能性があることを示す複数の兆候がある。中長期的には、成長安定化政策が効果を発揮し、景気回復のスロープが上方修正されることにより、a株は新たな上昇圏に入ることが予想されます。

市場の底値をどのように設定するか?歴史的経験の観点から、指数の底値からの反発には、流動性の改善とリスク選好の回復が伴うことが多く、小型株や成長型のスタイルはより柔軟になります。根本的な観点から言えば、frbの金利決定会合が近づいており、利下げサイクルの開始は世界の資金のリバランスを促進し、経済回復が弱い中で成長評価の回復を促進すると予想されており、業界の論理が強い。ファンドに優遇されるため。

具体的な構成の方向性としては、投資機会を 4 つの観点に基づいてスクリーニングすることをお勧めします。 1) 高い繁栄の方向。相対的に圧力がかかる指数および流動性環境を背景に、一部の優良企業の株価は産業ブーム/産業ブームの期待に十分に応えられない可能性があります。エレクトロニクスなどを中心とした高度な繁栄の方向に注意を払うことをお勧めします。テクノロジーハードウェア。2) 株価が売られすぎているが、ファンダメンタルズ/ファンダメンタルズ期待がわずかに改善している領域。一部の業界のファンダメンタルズは底を打ったが、株価のポジションは悲観的な予想を完全に、あるいは過度に反映しており、若干の改善の兆しがあり、ファンドが注目すれば、株価は上昇する可能性が高くなる。軍事産業、エネルギー貯蔵、リチウム電池、ゲームなどの方向に注意を払うことをお勧めします。３）産業動向・産業政策の強化が期待される分野。国内需要の回復はゆっくりであり、海外経済が「ソフトランディング」するかどうかはまだ不透明であるため、政策支援があり、独立した産業論理があり、内外需要の変動に比較的「鈍感」な製品は、より現状に即している可能性がある。市場取引の好み。低空経済、自動運転、車路連携、半導体装置など、独自の産業政策支援/業界トレンドが明確な方向に焦点を当てることが推奨されます。4) 米ドルの金利に敏感な資産。frbが9月に利下げを行うとの確信度が高く、米ドル資産金利の下落傾向が始まる可能性がある。革新的な医薬品と新エネルギー。

リスク警告:国内経済の回復は予想より遅い；連邦準備理事会の利下げは予想よりも低い、データの精度と計算方法の誤差。

国金証券: frb の利下げサイクルの下でのポジション配分: 革新的な医薬品とその組み合わせの選択

攻守の決断を下す重要な時期が近づいている：9月の明確な利下げが非常に重要

国内ppiへのマイナス圧力が大幅に増大していることは、ppiが信用の遅行指標であるかどうかにかかわらず、国民や企業の「消費意欲」や経済活動が相対的に低迷した水準に入ったことを意味する。回復の開始点は2025年第3四半期にはさらに遅れる可能性があり、連邦準備理事会は9月に25bp利下げする可能性があり、米国経済の「ハードランディング」のリスクは11月頃に徐々に確認されると予想される。

当社は、米国経済が「ハードランディング」する前に国内中央銀行が利下げを行う場合、特に5年lprが少なくとも50bp以上であり、企業の実際の収益率をその範囲内に維持する場合に限り、当社の予測を維持する。制御可能な範囲（-1％～0％）を年内に達成できるかどうか、それまでに国内流動性リスクを回避し、不動産リスクを抑制し、m1の反発を促すことが期待される。提案される「右利きの取引金利引き下げロジック」： ① 9月に国内金利が25bp引き下げられた場合、a株はまだ反発が必要な少なくとも1カ月間の「安全期間」を迎えると予想される。市場の上昇が米国に続く前に、10月にさらに25bpの利下げを待つ必要があり、経済の「ハードランディング」が確認される（約11月以降）、そうでなければ政策は打ち切られるだろう。 ② 9月に国内金利が50bp引き下げられた場合、a株は米国経済の「ハードランディング」のリスクが確認されるまで、少なくとも4分の1の反発の「安全期間」を迎えると予想される。さらに影響を広げます。 ③ 9月に25bp利下げされた場合、それに対応する投資スタイルは、高配当・銀行から中小型株・売られ過ぎ・低バリュエーション・配当率上方修正期待のある「成長と消費」へのスイッチングとなる。ポジションの半分未満をスイッチすることができ、金利が 50bp を超えて引き下げられた場合、上記を完全なスイッチングの「攻撃」に使用できます。④ 9月金利が引き下げられないか、25bpを下回らない場合、市場のボラティリティは「加速上昇」チャネルに入り、「金＋革新的医薬品」の底値を維持し、銀行や高配当などの市場価値を守る可能性が高い。

革新的な医薬品の最下層倉庫構成について楽観視しているのはなぜですか?革新的な医薬品をどのように選択するか?

資本に敏感な業界である革新的な医薬品は、連邦準備制度の金融緩和から大きな恩恵を受ける可能性があります。研究開発サイクルが長く、初期資本投資が大きいため、革新的な製薬会社は工業化前に売上を通じて安定したキャッシュフローを達成することができず、このモデルにより革新的な製薬会社は企業のキャッシュフローを支える財務活動に大きく依存することになります。過去の法則によれば、frbの利下げサイクル開始後は、a株と香港株の両方の革新的医薬品には金利が低下する傾向があり、超過リターンを得る可能性がある。革新的な医薬品在庫ポートフォリオを、内需と外需の分割、先行要因と非先行要因、roe 要因の 3 つの側面からさらにスクリーニングします。歴史的レビューの結論に基づいて、対応する結論を導き出すことができます。①a株市場に限れば、「外需依存＋非リーディング＋高roe」の３要素がポートフォリオ構築において本戦略の有効性を十分に発揮している。 ②香港株式市場を見る限り、roe要因による銘柄選択戦略の有効性は顕著ではないが、「外需依存＋先行」の２つの要因は依然として有効である。現時点では、革新的医薬品のフォローアップ市場をサポートする 2 つのレベルのポジティブな要因があると考えています。 ① 米国の経済指標が冷え込むにつれて、frb の 9 月利下げは「確実」に近づいており、革新的医薬品の資金調達コストが低下する傾向にあり、キャッシュフローに利益をもたらすだけでなく、分子端の回復が期待されるため、分母の最終評価額も低水準から利益を得られる。 ② 国内の観点からは、革新的医薬品に有利な政策がある。製薬業界チェーン、特に融資金利の低下と業界の繁栄の回復が予想される状況では、関連する政策支援がこの業界のリスク選好度を高めるプラスのポイントとなる可能性があります。このような背景から、当社は革新的医薬品株の選択要素をさらに組み合わせて、a株と香港株の革新的医薬品株をスクリーニングし、a株と香港株の「柔軟な」組み合わせを合計19銘柄選択しました。

スタイルと業種の配分：9月の大幅利下げまで「大型時価防衛」戦略を維持

「大きな時価防衛」戦略を維持するには、①銀行の底値ポジション、②金＋革新的医薬品の「攻め」、③非循環的で持続可能な高配当産業を推奨します。

リスク警告

国内輸出は予想以上に減速しており、国内の「金融緩和」のペースと強度は予想よりも低い。これまでの経験では限界がある。

boci証券：利下げ取引の実施に注目

国内需要は依然として段階的な政策の実施を待っています。市場は休暇前に引き続き低水準で縮小した。国内では、基礎的なデータは、内需の弱さと外需の強さという現在のパターンが崩れていないことを反映しており、不動産政策への期待は引き続き高まっています。 ８月の金融経済統計は、内需拡大が依然として必要であることを示した。生産面では、8月に鉱工業付加価値とppiが同時に低下し、鉱工業生産量と価格が同時に低下した。投資面では、異常気象と特別債発行ペースの鈍化の影響で、インフラ投資の伸び率は8月に再び低下し、不動産投資の伸び率は8月に安定した。毎月の不動産投資の安定化の主な要因は、売上高と新規着工面積が8倍に回復したが、高頻度データによると、50都市における新築・中古住宅の取引面積はまだ顕著な伸びを示していない。回復傾向にあるが、その後の不動産販売の持続可能性はまだ分からない。また、8月には新たな社会融資が増加したが、その構造は依然として改善の必要がある。8月は国債と企業手形が社会融資の主な支えとなったが、住民向けの短期融資、企業向けの短期融資もあった。 、企業向け中長期融資も引き続き低調に推移しており、国民や企業の消費・投資意欲は依然として弱い状況が続いている。また、実物セクターの流動性圧力が依然として厳しいことを反映して、m1 の成長率は引き続き底入れを続け、m1 と m2 の間のシザーギャップは加速・拡大しました。全体として、弱い経済指標を受けて、市場の政策に対する期待は定期的に高まっています。

海外のリスク選好抑制は徐々に弱まりつつあり、frbの最初の利下げがどこまで行われるかが注目される。海外では、米大統領選の第２回テレビ討論会でハリス氏が初めてトランプ氏と対決した。 「ハリス」取引の影響や米連邦準備理事会（ｆｒｂ）の利下げ取引への期待から、海外のリスク選好の抑制はここ２週間で徐々に弱まった。しかし、市場の追加資金は限られており、序盤に大幅な上昇を見せた配当資産は休暇前に大幅な調整を受け、新製品や新製品の発売で恩恵を受けた。市場のリスク選好度は段階的に回復しており、先週は最高のパフォーマンスを示した。短期的な市場スタイルのバランス調整プロセスはまだ続いています。来週は米連邦準備理事会（ｆｒｂ）の９月利下げ会合など重要な瞬間を控えており、米連邦準備理事会（ｆｒｂ）の最初の利下げの範囲とその後の利下げの道筋が現在の市場の焦点となっている。過去の経験に基づくと、海外のリスク資産は最初の着陸後、段階的な景気後退取引によって変動する可能性がある。今後 2 週間は、連邦準備理事会の利下げ実施後の国内政策と世界の資産パフォーマンスの変化に注目する必要がある。 。

平安証券：m&a・再編市場の活性化に向けた複数の施策を講じる

a株は先週も変動が続き、成長スタイルが主導権を握った。海外市場では先週も利下げ取引が続き、８月の米国消費者物価指数（ｃｐｉ）は予想通り低下し、欧州中央銀行が９月に２回目の利下げを開始するとの期待が再燃した。こうした状況を背景に、海外の主要株式市場指数は総じて１週間で６％上昇した。 a株市場は変動を続けており、国内の有効需要不足の問題が依然として浮上していることを示しており、中秋節の休日前に市場取引は引き続き減少している。上海総合指数は 2.2% 下落して 5,194 億元に下落しました。 株式指数は構造的にはわずかに 0.2% 下落して終了し、通信およびコンピューティング業界はそれぞれ 2.2% および 0.3% 上昇しました。一方、電力機器・新エネルギー、家電、ノンバンク金融業の下落率は1％未満だった。

海外では、米国の cpi が予定通り低下し、欧州中央銀行も利下げを継続するなど、世界的な利下げ取引が続きました。まず、8月の米国cpiは基本的に予想と一致した。8月の季節調整済みcpiは前年比2.6%で、前回値より0.3%低下し、2021年4月以来の新記録を樹立した。8月のコアcpiは季節調整済みで0.3%となり、前回の値と市場をわずかに上回った。主に住宅コストとサービス価格が上昇しているため、期待が高まっています。 cpi統計の発表後、市場は9月の25bp利下げの織り込みを強めたが、多くのfrb当局者がハト派的な発言をしたため、9月17日時点で利下げ幅に関する市場の取引のボラティリティは高まった。 , cmeのプライシングでは9月に50bpの利下げが行われる確率が69％に上昇し、25bp利下げの確率を上回った。第二に、欧州中央銀行は今年2回目の利下げを開始した。主要３政策金利は２５ｂｐ─６０ｂｐ引き下げられ、ユーロ圏の今後３年間の経済成長率見通しは０．１％引き下げられた一方、インフレ期待は据え置かれた。先週の世界の主要資産クラスのパフォーマンスから判断すると、10年米国債金利は6bp低下して3.66%となり、s&p500とナスダックはそれぞれ4%と6%上昇し、come金、come銀、 ｌｍｅ銅先物はそれぞれ３．４％、１０．３％、３．５％上昇した。

国内では輸出の伸びは依然として堅調で、資本市場は合併、買収、再編を活性化するために複数の措置を講じている。根本的な観点から言えば、さまざまな経済・金融データは、依然として不十分な内需が生じており、輸出が比較的底堅いことを示している。このうち、8月の輸出は前年同月比8.7％増と、前回より1.7％増加し、船舶、集積回路、自動車、家電製品の輸出は76％、22％、22％と高い伸びを維持した。携帯電話輸出は前年比20％減、14％減、固定資産投資は前年比3.4％増（前回比0.2％減）。 8月のソーシャルゼロは前年同月比2.1％、前回値より0.6％下落した。物価に関しては、消費者物価指数は前年比0.1％上昇し0.6％と若干回復した。金融データに関しては、8月の社会融資は3兆0300億元増加し、前年同期とほぼ同じであった。依然として資金調達が主な要因であり、既存の社会融資は前年比8.1％増加し、以前の値より0.1％減少したが、金融基準により8月の人民元融資は9,000億元追加され、減少した。 8月の住宅部門と法人部門の融資額はそれぞれ前年比で2,022億元、1,088億元増加した。 m2は前年比7.3％減と下落幅がさらに0.7％拡大し、m2は前回値から変わらず6.3％増加した。政策の観点から見ると、第一に、全国人民代表大会は遅延退職計画を承認し、年金、保育およびその他の関連業務の調整と促進も提案した。第二に、保険業界に対する新しい国家十則が公布され、長期退職制度を最大限に活用することが提案された。 - 保険基金の長期投資の利点、実質的な患者資本の育成、イノベーション、ベンチャーキャピタル、地方活性化、およびグリーン低炭素産業の発展への支援を提供する。 m&aおよび再編市場の活性化を図るため、上海証券取引所は、上場企業がm&aおよび再編市場の活性化を促進し、より多くの規制の実施を促進することを目的として、「上場企業のm&aおよび再編規則、政策および事例」を発表しました。典型的な実証事例。

総合すると、現在の a 株の評価額は一般的に歴史的に低い水準にあると考えており、海外流動性の緩和により国内の緩和余地がさらに広がっていることに注意を払う必要がある。株式市場は徐々に合併と買収の活発な時期に入り、ハードテクノロジー企業の合併と買収が行われ、中央企業と国有企業の専門的統合が進み続けています。構造的には、長期的な政策支援と、成長スタイルを代表する新たな生産力（tmt/電力機器/防衛産業/機械機器など）、高度経済成長などの積極的な産業触媒作用の方向に焦点を当てることが引き続き推奨されている。最終製造業、および国有企業の改革に関連する投資機会。

リスク警告:1) マクロ経済の回復が予想を下回った。2) 金融政策が予想を超えて引き締められた。3) 海外市場のボラティリティが上昇した。