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1. na maioria dos casos, o mercado de ações recupera gradualmente após a diminuição do volume de negociação de ações a.desde a revisão de 2020, depois de seis volumes de negociação de ações a terem caído significativamente em relação ao máximo anterior, o índice composto de xangai subiu cinco vezes, com a maior recuperação após maio de 2020. somente depois que as negociações atingiram o ponto mais baixo em setembro de 2023, o índice composto de xangai caiu durante os 5, 10, 30 e 60 dias de negociação. a julgar pela revisão, se as ações a podem se recuperar com melhores efeitos de lucro após a contração depende se a microliquidez do mercado de ações está frouxa (como a redução do volume de transações em maio e setembro de 2020, mas a emissão de fundos continua alta popularidade ) e se a força das políticas macroeconómicas pode melhorar as expectativas pessimistas dos investidores (como o relaxamento da prevenção e controlo de epidemias em novembro de 2022). em termos de estilo, o estilo de crescimento é melhor do que o estilo de valor durante a fase de grande volume do mercado.

2. características desta ronda de redução das acções a:1) o volume de negociação de ações a e a taxa de rotatividade diminuíram significativamente e são atualmente superiores ao mínimo de 2018.o volume de ações a diminuiu significativamente desde agosto deste ano, com o volume de negócios diário das duas cidades caindo abaixo de 500 bilhões de yuans, e a taxa de rotatividade caindo abaixo de 0,8%, um novo mínimo desde 2020, mas ainda superior ao mínimo em 2018. além disso, o volume de negócios total a/capitalização bolsista em circulação e o volume de negócios total a/número de empresas cotadas caíram para os níveis mais baixos desde 2019. a julgar pelo principal índice de estilo, em comparação com o ponto máximo de negociação em 29 de abril, o volume de negociação de baixa avaliação e estilos financeiros diminuiu mais;2) comportamento institucional: a emissão de fundos públicos ainda está num ponto de congelamento, a proporção de fundos passivos aumentou e as posições de capital privado caíram para mínimos históricos.actualmente, a emissão de fundos não aumentou significativamente, e a proporção de emissão de fundos de investimento passivos aumentou significativamente estruturalmente: desde este ano, o número e a quota de emissão de fundos de índice representaram 57% e 57% da emissão de fundos de acções, respectivamente. essa proporção será apenas em 2020. 19%, 8%;3) a subscrição líquida de etfs é uma importante fonte de fundos incrementais no primeiro semestre do ano, o investimento da “selecção nacional” em etfs aumentou significativamente.

3. do lado molecular, o lucro líquido das receitas de acções a no relatório intercalar aumentou negativamente, e o "desempenho inferior" precisa de ser confirmado.no relatório intercalar de 2024, as taxas de crescimento acumuladas da receita e do lucro não líquido de todos os a (três barris de petróleo não financeiros) foram de -1,0% e -5,3%, respectivamente. vem caindo há 13 trimestres consecutivos. historicamente, o mercado inferior de ações a geralmente ocorre durante o período descendente dos lucros corporativos, enquanto a probabilidade de um mercado baixista durante o ciclo ascendente dos lucros corporativos é relativamente pequena. além disso, as regras históricas mostram que os lucros empresariais das acções a não financeiras estão positivamente relacionados com o ppi. em agosto, a taxa de crescimento homóloga do ipp caiu novamente para -1,8%, o que representa um crescimento negativo durante 23 meses consecutivos. isto deveu-se à queda acentuada dos preços internacionais do petróleo e ao impacto do excesso de capacidade em algumas indústrias. num ambiente de inflação baixa, é provável que os lucros das ações a continuem a atingir o nível mínimo e o ponto de viragem dos lucros poderá ter de esperar que os fatores de preço regressem à tendência ascendente.

4. estratégia de investimento: a avaliação proporciona uma margem de segurança e a recuperação do apetite ao risco depende da implementação de políticas incrementais.o actual rácio preço/lucro (ttm) do csi 300 está abaixo de 11 vezes, o que está relativamente próximo do mínimo de fevereiro, e a avaliação de mais de metade das empresas cotadas é inferior ao mínimo de fevereiro deste ano. não é apropriado ser excessivamente pessimista na situação atual. olhando para as perspectivas do mercado, as políticas macro incrementais são uma força motriz importante para a restauração das avaliações das acções a. acreditamos que podemos esperar coisas como a redução das reservas obrigatórias e das taxas de juro, a redução das taxas de juro hipotecárias existentes e a aceleração da emissão. de títulos especiais. se as políticas incrementais puderem efetivamente aumentar a confiança fundamental (como em novembro de 2022), espera-se que as acções a passem do actual fundo em contracção para um mercado de grande volume.

■aviso de risco:os mercados externos flutuaram significativamente, a economia interna ficou aquém das expectativas e as mudanças geopolíticas mudaram.

índice

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01 revendo o histórico de negociação, o que acontecerá depois que o volume de negociação das ações a diminuir?

na maioria dos casos, o mercado de ações se recupera em etapas após a redução do volume de negociação de ações a.desde a revisão de 2020, depois de seis volumes de negociação de ações a terem caído significativamente em relação ao máximo anterior, o índice composto de xangai subiu cinco vezes, com a maior recuperação após maio de 2020. somente depois que as negociações atingiram o ponto mais baixo em setembro de 2023, o índice composto de xangai caiu durante os 5, 10, 30 e 60 dias de negociação. a julgar pela revisão, se as ações a podem se recuperar com melhores efeitos de lucro após a contração depende se a microliquidez do mercado de ações está frouxa (como a redução do volume de transações em maio e setembro de 2020, mas a emissão de fundos continua alta popularidade ) e se a força das políticas macroeconómicas pode melhorar significativamente as expectativas pessimistas dos investidores (como o relaxamento da prevenção e controlo de epidemias em novembro de 2022). em termos de estilo, na fase de grande volume de mercado, o estilo de crescimento tem melhor desempenho do que o estilo de valor.

em maio de 2020, o volume de negociação de ações a caiu 60% em relação ao máximo anterior. o mercado está a viver a fase de pânico da epidemia global, a economia doméstica está a recuperar e a frouxa micro-liquidez no mercado de ações apoia o índice de ações a a subir novamente no futuro. de maio a julho, os fundos para o norte fluíram contra a tendência, a emissão de fundos de acções estava em expansão, os fundos de financiamento regressaram à compra líquida após uma breve saída líquida, e a avaliação das acções de cavalos brancos representadas pelo índice mao continuou a atingir novos máximos.

em setembro de 2020, o volume de negociação de ações a caiu 49% em relação ao máximo anterior. no quarto trimestre de 2020, após o impacto da epidemia no país e no estrangeiro, as empresas retomaram os negócios e o mercado, as operações melhoraram, a taxa de crescimento acumulada das vendas a retalho e das exportações tornou-se positiva e as vendas imobiliárias estavam em expansão. , a emissão de fundos de ações manteve-se num nível elevado, e a entrada de fundos institucionais no mercado impulsionou o núcleo as avaliações dos ativos subiram, e o índice de ações a flutuou para cima no quarto trimestre.

em abril de 2021, o volume de negociação de ações a caiu 50% em relação ao máximo anterior. após o festival da primavera de 2021, as acções de cavalos brancos com participações concentradas em fundos ajustaram-se, mas a escala da emissão de novos fundos não diminuiu significativamente ao longo do ano. os fundos northbound e os fundos de financiamento continuaram a comprar, apoiando activos principais com elevadas expectativas de lucro. fortalecer novamente. do lado molecular, o pmi da indústria transformadora de abril a agosto de 2021 continua acima da linha de expansão e recessão, as vendas imobiliárias ainda estão num nível elevado, as exportações estão a crescer a uma taxa elevada, etc., apontando para fundamentos económicos estáveis.

em setembro de 2022, o volume de negociação de ações a caiu 50% em relação ao máximo anterior. em termos de microliquidez, de setembro a outubro de 2022, houve uma saída líquida global de fundos para o norte e fundos de financiamento, a emissão de fundos de acções também caiu para um ponto de congelamento, e o lado do capital mostrou um jogo de acções. da perspectiva dos fundamentos económicos, o pmi da indústria transformadora no quarto trimestre de 2022 ficou abaixo da linha de expansão e contracção, as vendas imobiliárias permaneceram estáveis, a procura interna e externa estava sob pressão e a tendência geral das acções a foi volátil. depois de a prevenção e controlo da epidemia terem sido relaxados em novembro, a confiança dos fundos nacionais e estrangeiros na recuperação pós-epidemia da china foi significativamente impulsionada, com um influxo líquido substancial de fundos para o norte, e as acções a entraram num mercado de primavera.

em setembro de 2023, o volume de negociação de ações a caiu 49% em relação ao máximo anterior. em julho de 2023, depois de a reunião do politburo ter proposto pela primeira vez "activar o mercado de capitais", o pacote de políticas do mercado de capitais continuou a ser implementado, incluindo a redução para metade do imposto de selo em agosto, a redução da proporção das margens de financiamento, a uniformização das reduções de participação, e a desaceleração em setembro, as empresas de valores mobiliários reduziram as margens de financiamento, em novembro a "equipe nacional" entrou no mercado muitas vezes para apoiar ações a, a comissão reguladora de valores mobiliários da china reforçou o sistema de empréstimo de títulos, etc. em termos de políticas macro, em 24 de outubro, o comité permanente da assembleia popular nacional aprovou a emissão de um bilião adicional em títulos governamentais especiais. a taxa de défice deverá aumentar de 3% para 3,8%, conduzindo a uma melhoria faseada do mercado. apetite ao risco e as ações a se recuperaram de 20 dias de negociação. no entanto, no final de novembro, o principal índice de acções a caiu novamente. a principal razão é que os fundamentos económicos nacionais ainda estão fracos devido à falta de fundos incrementais no mercado de ações, arrastados pelo mercado imobiliário, por isso. o sentimento cauteloso dos investidores não foi significativamente revertido.

02 características desta rodada de redução das ações a

1) o volume de negociação de ações a e a taxa de rotatividade diminuíram significativamente e são atualmente superiores ao mínimo de 2018.

o volume de ações a diminuiu significativamente desde agosto deste ano, com o volume de negócios diário das duas cidades caindo abaixo de 500 bilhões de yuans, e a taxa de rotatividade caindo abaixo de 0,8%, um novo mínimo desde 2020, mas ainda superior ao mínimo em 2018. além disso, o volume de negócios total a/capitalização bolsista em circulação e o volume de negócios total a/número de empresas cotadas caíram para os níveis mais baixos desde 2019. a julgar pelo índice de estilo principal, em comparação com o ponto máximo de negociação em 29 de abril, o volume de negociação de baixa avaliação e estilos financeiros foi o que mais diminuiu.

2) comportamento institucional: a emissão de fundos públicos ainda está num ponto de congelamento, a proporção de fundos passivos aumentou e as posições de capital privado caíram para mínimos históricos.

a partir de 2022, a emissão de fundos de ações irá esfriar gradualmente. até agora, a emissão de fundos não aumentou significativamente. do ponto de vista estrutural, na emissão de novos fundos, a proporção de emissões passivas de fundos de investimento aumentou significativamente: a partir de 13 de setembro de 2024, o número e a participação na emissão de fundos de índice representavam 57% e 57%, respectivamente, de ações emissão de fundos as proporções em 2020 são de apenas 19% e 8%.

em termos de fundos de private equity, os dados da pesquisa china resources trust mostram que as posições de ações dos fundos de private equity em julho deste ano foram de 49%, o nível mais baixo desde o segundo semestre de 2016, indicando que o apetite pelo risco de private equity é relativamente baixo .

3) a subscrição líquida de etfs é uma importante fonte de fundos incrementais no primeiro semestre do ano, o investimento da “selecção nacional” em etfs aumentou significativamente.

em 13 de setembro deste ano, o volume líquido de subscrição de etfs de ações a ultrapassou 720 bilhões de yuans, o que é uma das fontes importantes de fundos incrementais para ações a este ano. em termos dos dez maiores detentores, o tamanho dos etfs detidos pela "equipe nacional" (incluindo central huijin investment e central huijin assets) no primeiro semestre deste ano atingiu 583,9 bilhões de yuans, um aumento de 466,2 bilhões de yuans em relação ao final de 2023, das quais as maiores participações em etfs foram, lideradas pelo etf csi 300.

03a receita e o lucro líquido das empresas no relatório intercalar aumentaram negativamente, e o "desempenho inferior" precisa de ser confirmado

no relatório intercalar de 2024, a taxa de crescimento acumulada das receitas e lucros das ações a apresentou crescimento negativo, e a taxa de crescimento do desempenho das ações a diminuiu durante 13 trimestres consecutivos. no primeiro semestre deste ano, as taxas acumuladas de crescimento das receitas de todos a/todos a (não financeiros)/todos a (três barris de petróleo não financeiros) foram: -0,5%/-0,6%/-1,0%, excluindo o lucro não líquido acumulado ano a ano as taxas de crescimento são: -0,7%/-3,1%/-5,3%. numa perspectiva sazonal, as taxas de crescimento trimestral das receitas e do lucro líquido do all-a (três barris de petróleo não financeiros) foram significativamente inferiores à média desde 2010.

historicamente, o mercado inferior de ações a geralmente ocorre durante o período descendente dos lucros corporativos, enquanto a probabilidade de um mercado baixista durante o ciclo ascendente dos lucros corporativos é relativamente pequena. além disso, as regras históricas mostram que os lucros empresariais das acções a não financeiras estão positivamente relacionados com o ppi. em agosto, a taxa de crescimento homóloga do ipp caiu novamente para -1,8%, o que representa um crescimento negativo durante 23 meses consecutivos. isto deveu-se à queda acentuada dos preços internacionais do petróleo e ao impacto do excesso de capacidade em algumas indústrias. num ambiente de inflação baixa, é provável que os lucros das ações a continuem a atingir o nível mínimo e o ponto de viragem dos lucros poderá ter de esperar que os fatores de preço regressem à tendência ascendente.

04 estratégia de investimento: a avaliação proporciona uma margem de segurança e a recuperação do apetite ao risco depende da implementação de políticas incrementais

os principais índices de ações a foram corrigidos desde o segundo semestre deste ano. o atual índice preço/lucro (ttm) do csi 300 foi inferior a 11 vezes, o que está mais próximo do mínimo de fevereiro. mais da metade das empresas listadas está abaixo do mínimo de fevereiro deste ano. a posição atual não é aconselhável ser excessivamente pessimista. olhando para as perspectivas do mercado, as macropolíticas incrementais são uma importante força motriz para a restauração das avaliações das ações a, como a redução dos requisitos de reservas e das taxas de juros, a redução das taxas de juros hipotecárias existentes, a aceleração da emissão de títulos especiais, etc. esperado. se as políticas incrementais puderem efetivamente aumentar a confiança fundamental (como em novembro de 2022), espera-se que as acções a passem do actual fundo em contracção para um mercado de grande volume.

05aviso de risco

os mercados externos flutuaram significativamente, a economia interna ficou aquém das expectativas e as mudanças geopolíticas mudaram.