sheng songcheng: el sector inmobiliario debería realizar un aterrizaje suave gradualmente
2024-09-04
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la tercera sesión plenaria del xx comité central del partido comunista de china revisó y aprobó la "decisión del comité central del partido comunista de china sobre una mayor profundización integral de las reformas y la promoción de la modernización de china" (en adelante, la "decisión" ), haciendo arreglos generales para una mayor reforma y apertura de china en los próximos cinco años, y también para la industria financiera, señalan el camino para la transformación y el desarrollo.
una reunión posterior del buró político del comité central del pcc señaló que los actuales efectos adversos de los cambios en el entorno externo están aumentando, la demanda interna efectiva es insuficiente, las operaciones económicas están diferenciadas y todavía hay muchos riesgos y peligros ocultos en áreas clave. , y todavía hay dificultades para convertir las viejas y nuevas fuerzas motrices. al mismo tiempo, en la reunión se destacó que las tareas de reforma, desarrollo y estabilidad en la segunda mitad del año son muy importantes.
en el proceso de reforma de los próximos cinco años, ¿cuáles son las tareas clave de la reforma de alto nivel y la apertura de la industria financiera de china? ¿cómo afrontar los actuales factores adversos del desarrollo económico? ¿cómo equilibrar los desafíos a corto plazo y la transformación a largo plazo?
centrándose en las cuestiones mencionadas anteriormente, caijing realizó recientemente una entrevista exclusiva con sheng songcheng, profesor de economía y finanzas en la escuela internacional de negocios china europa.
sheng songcheng es un experto autorizado en el campo de la teoría monetaria y financiera y el control macroeconómico. tiene experiencia en la implementación de políticas y una profunda base académica. ha presidido la investigación, compilación y promoción del indicador de escala de financiamiento social original de china, que ha aparecido. en la revista económica central durante 14 años consecutivos. la conferencia de trabajo y el informe de trabajo del gobierno de las dos sesiones nacionales son indicadores clave que reflejan las operaciones macroeconómicas y financieras de china. en los últimos años, sheng songcheng se ha dedicado principalmente a la enseñanza y la investigación en universidades, y los resultados de su investigación tienen un gran impacto tanto en las políticas como en el mercado.
sheng songcheng cree que la "decisión" se centra en cinco aspectos de la reforma en el campo financiero, a saber, "el desarrollo de alta calidad, el sistema de banco central, el mercado de capitales, la apertura financiera y la formulación de leyes financieras".esto refleja las dos ideas principales del gobierno central para la reforma de la industria financiera: primero, mejorar la capacidad de la industria financiera para servir a la economía real, especialmente para apoyar el desarrollo de alta calidad. el segundo es prestar más atención a la supervisión financiera y la seguridad financiera. por ejemplo, en términos de apertura financiera, la interconexión de los mercados de capital y el establecimiento de un sistema de pagos transfronterizos están redactados de manera más cautelosa. el primero es "un avance prudente y prudente", mientras que el segundo es "independiente y controlable".
los tres grandes riesgos que enfrenta la actual operación macroeconómica son los riesgos inmobiliarios, los riesgos de la deuda local y los riesgos de las pequeñas y medianas instituciones financieras. en opinión de sheng songcheng, el más importante es el riesgo inmobiliario.
actualmente, la inversión inmobiliaria y los precios de la vivienda aún no se han estabilizado, y en el mercado se debate si el sector inmobiliario de china seguirá el "camino japonés" o el "camino estadounidense". al respecto, sheng songcheng dijo sin rodeos: "china no seguirá el camino de estados unidos ni el camino de japón".en su opinión, el desarrollo de china es diferente al de japón y estados unidos está invirtiendo los recursos exprimidos del mercado inmobiliario en nuevas fuerzas productivas y desarrollando industrias manufactureras modernas y de servicios avanzados.
“actualmente estamos en plena transición entre las viejas y las nuevas fuerzas impulsoras”, sugirió sheng songcheng. “por un lado, en términos de inversión de capital, deberían fluir más recursos hacia las industrias manufactureras avanzadas y los servicios modernos. el sector inmobiliario debería lograr gradualmente un aterrizaje suave ".
las políticas macroeconómicas actuales deberían
principalmente finanzas, complementadas con moneda.
"finanzas": desde principios de este año, las instituciones del mercado se han concentrado en comprar bonos gubernamentales, lo que ha provocado una rápida caída de las tasas de interés de los bonos gubernamentales a mediano y largo plazo. en este contexto, el banco central comenzó a comprar y vender bonos gubernamentales en el mercado secundario. ¿qué opinas sobre esto? ¿qué más puede hacer la política monetaria del banco central?
sheng songcheng:hay dos razones principales para la gran demanda del mercado de bonos del tesoro: primero, hay escasez de activos y los canales de inversión son limitados, mientras que los bonos del tesoro son activos libres de riesgo y pueden convertirse fácilmente en un "refugio seguro" para los fondos; el mercado espera que las tasas de interés aumenten gradualmente en los próximos uno o dos años. en el lado negativo, comprar bonos gubernamentales es una opción ponderada para las instituciones financieras.
en agosto de este año, el banco central llevó a cabo operaciones de compra y venta de bonos del tesoro en el mercado abierto, comprando bonos del tesoro a corto plazo y vendiendo bonos del tesoro a largo plazo de algunos intermediarios primarios en el negocio del mercado abierto. el valor nominal neto de los bonos comprados. durante todo el mes fue de 100 mil millones de yuanes. la operación de "comprar en corto y vender en largo" no sólo ayuda a frenar la tendencia unilateral a la baja en el extremo largo de la curva de rendimiento, sino que también está en línea con el objetivo regulatorio de guiar las tasas de interés a corto plazo hacia abajo.
la política monetaria tiene un "efecto de cuerda de empuje" en el que el ajuste tiene un mejor efecto pero la flexibilización tiene un efecto limitado. en las condiciones actuales, es necesario centrarse en la política fiscal y coordinarse con la política monetaria. por ejemplo, el ministerio de finanzas emite bonos del tesoro, el banco central reduce los requisitos de reservas para liberar liquidez y los bancos comerciales compran bonos del tesoro para respaldar los esfuerzos fiscales.
"finanzas": la tercera sesión plenaria del xx comité central del pcch propuso acelerar la mejora del sistema del banco central y suavizar el mecanismo de transmisión de la política monetaria. recientemente, el banco central ha realizado muchos ajustes en las operaciones de política monetaria. ¿qué tipo de ideas de reforma refleja esta serie de ajustes?
sheng songcheng:de acuerdo con el espíritu de la tercera sesión plenaria del xx comité central del partido comunista de china, las ideas de reforma de la política monetaria del banco central se centran en dos aspectos principales: en primer lugar, adherirse a una postura de política monetaria de apoyo, mientras que la intensidad y dirección de la política reflejar los requisitos de un desarrollo de alta calidad. el segundo es desbloquear el mecanismo de transmisión de la política monetaria y mejorar la eficacia de las tasas de interés oficiales.
entre ellos, la reforma del mecanismo de transmisión fluida de la política monetaria incluye principalmente tres aspectos:
la primera es optimizar las variables intermedias del control de la política monetaria, desde centrarse en el crecimiento de la cantidad total de dinero y crédito en el pasado hasta pasar gradualmente a un control basado en los precios.
el segundo es mejorar aún más el mecanismo de control de las tasas de interés orientado al mercado. a juzgar por el discurso del gobernador pan gongsheng en el foro de lujiazui y los recientes recortes de las tasas de interés, la tasa de interés de la operación de recompra inversa a 7 días se convertirá en la principal tasa de interés de política, y la importancia de la tasa de interés del fml (facilidad de préstamo a mediano plazo) disminuirá. .
el tercero es incorporar gradualmente la negociación de bonos gubernamentales en el mercado secundario a la caja de herramientas de la política monetaria y aumentar los canales para la inyección de base monetaria. actualmente, los bonos del tesoro representan menos del 4% del balance del banco central, y la escala de emisión de bonos del tesoro a corto plazo de china es pequeña, lo que no favorece el ajuste directo de las tasas de interés del mercado a corto plazo por parte del banco central.
además, el establecimiento de un sistema de banco central moderno también significa la reforma del mecanismo de gestión interna del banco central. como agencia de macrocontrol, el banco central requiere fuertes capacidades de toma de decisiones y de investigación a nivel de la sede central. la reserva federal es un ejemplo típico en este sentido. por lo tanto, mejorar el sistema del banco central también significa fortalecer las capacidades de la oficina central durante la reforma institucional. en la nueva ronda de reforma institucional nacional que comenzará en 2023, el banco central cancelará las sucursales de los condados. ésta es la lógica subyacente.
"finanzas": desde abril de 2024, la tasa de crecimiento del m1 (dinero en sentido estricto) ha sido negativa durante cuatro meses consecutivos. ¿cómo debemos ver este cambio de datos?
sheng songcheng:de hecho, el crecimiento negativo de m1 es relativamente raro en la historia. m1 se compone principalmente de efectivo y depósitos a la vista de empresas e instituciones. el actual crecimiento negativo se debe a dos razones principales:
en primer lugar, la actividad económica no es elevada y las empresas tienen poca disposición a invertir. los depósitos a la vista corporativos a menudo reflejan la actividad de las operaciones e inversiones corporativas. si una empresa recibe fondos y los coloca en depósitos corrientes, demuestra que tiene una fuerte disposición a invertir porque necesita utilizar estos fondos en el corto plazo. en realidad, esto refleja el principal problema que enfrenta la macroeconomía actual: una demanda efectiva insuficiente.
en segundo lugar, es necesario optimizar el calibre estadístico m1. la base teórica del indicador m1 es que la moneda es un medio de intercambio de mercancías y un medio de pago, lo que significa que la moneda que puede utilizarse para el pago en cualquier momento debe clasificarse en la categoría m1. actualmente, los residentes chinos realizan una gran cantidad de pagos a través de métodos de pago electrónicos como wechat y alipay. los fondos son esencialmente depósitos corrientes personales o reservas de instituciones de pago de terceros. sin embargo, esta parte de la moneda aún no se ha contabilizado en m1. , y hay ciertas omisiones. recientemente, el gobernador pan propuso revisar el indicador de oferta monetaria. se espera que después de la revisión, el indicador sea más completo y consistente con la situación real de liquidez, y pueda reflejar con mayor precisión la relación entre la oferta monetaria y la operación económica.
"finanzas": el banco central propuso restar importancia a la regulación anterior que se centraba en el crecimiento del crédito monetario total y pasar gradualmente a una regulación basada en los precios. ¿significa esto que indicadores como el financiamiento social y el crédito total tienen menos importancia a la hora de indicar la política monetaria? ?
sheng songcheng:restarle importancia no significa que no sea importante, ni tampoco significa renunciar.
tomemos como ejemplo la escala del financiamiento social. este es un indicador único para china. se calcula desde el lado de los activos de las instituciones financieras y del emisor de los mercados financieros. puede reflejar de manera más completa el financiamiento obtenido por diversas entidades del mercado y regiones. el sistema financiero. este indicador es muy adecuado para las condiciones nacionales de china. en la declaración del informe sobre la labor del gobierno sobre política monetaria, todavía hay términos como "la escala de financiamiento social y la oferta monetaria coinciden con los objetivos esperados de crecimiento económico y nivel de precios", lo que indica que estos indicadores son muy adecuados. todavía de gran importancia. por supuesto, con la evolución de la situación económica y financiera, también es necesario revisar y mejorar los indicadores financieros. entre los años 1970 y 1980, con el rápido desarrollo de las actividades financieras, la reserva federal revisó el calibre estadístico de la oferta monetaria 16 veces.
es necesario enfatizar que los datos financieros están interrelacionados y reflejan la operación financiera general. un determinado indicador no debe verse de forma aislada.
se recomienda desarrollar vigorosamente
servicios al productor
"finanzas": la tercera sesión plenaria del xx comité central del pcch señaló que es necesario coordinar el desarrollo y la seguridad, e implementar diversas medidas para prevenir y resolver riesgos en áreas clave como el sector inmobiliario, la deuda de los gobiernos locales y las pequeñas y medianas empresas. instituciones financieras de tamaño mediano. considerando la situación actual, ¿qué cree que aún queda por hacer para prevenir y resolver riesgos en áreas clave?
sheng songcheng:la prevención y resolución de riesgos se centra principalmente en los siguientes tres aspectos:
uno es el riesgo inmobiliario. no sólo es necesario promover la estabilización del mercado inmobiliario, sino también construir un mecanismo a largo plazo para resolver riesgos y tomar múltiples medidas para promover la transición fluida del sector inmobiliario a un nuevo modelo de desarrollo.
el segundo es el riesgo de deuda local. creo que medidas como ajustar la estructura de la deuda de los gobiernos central y local, aumentar adecuadamente la deuda del gobierno central, profundizar la reforma de los sistemas fiscal y tributario, mejorar los pagos de transferencias y ajustar la división de poderes entre los gobiernos central y local todas ellas son estrategias factibles para resolver los riesgos de deuda local y optimizar la relación entre los gobiernos central y local.
el tercero son los riesgos propios de la industria financiera, especialmente los riesgos de las instituciones financieras pequeñas y medianas. sus activos son pequeños y su capacidad para resistir riesgos es débil. por lo tanto, es necesario consolidar las responsabilidades de las entidades relevantes, hacer un buen trabajo en la normalización de la prevención y resolución de riesgos y mejorar continuamente la capacidad de resistir riesgos y servir a la economía real.
caijing: algunas personas creen que el mercado inmobiliario tiene un enorme impacto en la macroeconomía de china y discuten la forma de rescatar el mercado inmobiliario chino analizando la experiencia de los mercados inmobiliarios de estados unidos y japón. ¿qué opinas sobre esto?
sheng songcheng:china no es ni estados unidos ni japón. no seguiremos el camino de estados unidos o japón. nuestro camino de desarrollo actual es diferente del de japón y estados unidos. estamos transfiriendo más recursos a nuevas fuerzas productivas, desarrollando vigorosamente industrias manufactureras avanzadas y de servicios modernos, y poniéndonos al día con las tendencias de innovación tecnológica del mundo.
en el pasado, muchas personas tenían puntos de vista diferentes sobre las políticas anteriores de control inmobiliario. de hecho, antes de la epidemia, el sector inmobiliario ya había absorbido excesivamente recursos sociales. a finales de 2019, los préstamos inmobiliarios representaron el 29,0% del saldo total del préstamo.
en 2023, el pib (producto interno bruto) per cápita de estados unidos será de 81.000 dólares y el de china será de aproximadamente 13.000 dólares, menos de una sexta parte del de estados unidos. sin embargo, la superficie de viviendas personales de china ha aumentado. alcanzó dos tercios del de estados unidos.
de hecho, el sector inmobiliario ha impulsado el rápido crecimiento económico de china, pero la experiencia pasada no puede aplicarse dogmáticamente al futuro. si la regulación se retrasa otros dos años, el problema será más grave y la regulación será más difícil. la tarea principal actual es evitar una fuerte caída del sector inmobiliario y lograr un aterrizaje suave. esta ronda de regulación inmobiliaria puede tardar entre cinco y seis años.
caijing: en la actualidad, la tasa de crecimiento del sector inmobiliario, que es una antigua fuerza impulsora, se está desacelerando. usted ha sugerido que china desarrolle vigorosamente la industria de servicios al productor para cultivar nuevas fuerzas productivas. ¿cuál es su relación con la nueva productividad?
sheng songcheng:la industria de servicios al productor puede entenderse como un sector de servicios intermedios, que proporciona principalmente servicios para las actividades de producción de diversas entidades del mercado. en la actualidad, la industria de servicios al productor involucra 16 categorías de industrias económicas nacionales, incluidas las industrias de transmisión de información, software y servicios de tecnología de la información, y la industria financiera.
en 2023, el valor agregado de la industria de servicios de china representará el 54,6% del pib, mientras que estados unidos representará el 81,6%. de la brecha de casi 30 puntos porcentuales en la proporción de la industria de servicios entre china y estados unidos, alrededor del 60% proviene de la industria de servicios al productor.
si bien la proporción de la industria de servicios en los estados unidos ha aumentado, también ha mantenido una alta productividad laboral. la razón principal es que la proporción de los servicios al productor ha aumentado. los datos muestran que de 1977 a 2023, la proporción de la industria de servicios al productor de estados unidos en el pib aumentó del 39,5% al 47,7%, y su pib per cápita aumentó de 30.337 dólares a 66.755 dólares durante el mismo período.
en los últimos años, el diseño de la producción global ha mostrado una tendencia de "relocalización cercana a la costa". las empresas chinas han emprendido una nueva ronda de "viajes al extranjero" y necesitan que la industria de servicios al productor las "escolte". las empresas no sólo necesitan avanzar hacia el extremo superior de la cadena de valor global a través de la innovación tecnológica, la innovación de productos y la creación de marcas, sino que también necesitan el apoyo de servicios profesionales como los servicios empresariales, las finanzas y el derecho.
en definitiva, la industria de servicios desempeña un papel indispensable en el cultivo y desarrollo de nuevas fuerzas productivas, especialmente la industria de servicios al productor con alto valor agregado, que es una piedra angular importante para que la industria de servicios de china apoye el desarrollo económico de alta calidad en el futuro. .
abierto al mundo exterior
necesidad de mejorar las capacidades de cobertura del tipo de cambio
"finanzas": la tercera sesión plenaria del xx comité central del partido comunista de china propuso mejorar los sistemas y mecanismos de apertura de alto nivel. ¿qué requisitos clave impone esto a la apertura de la industria financiera?
sheng songcheng:la tercera sesión plenaria del xx comité central del pcc planteó mayores requisitos para la apertura financiera, centrándose en promover la internacionalización del rmb, acelerar la construcción de shanghai como centro financiero internacional, consolidar y mejorar el estatus de hong kong como centro financiero internacional. , ampliar la introducción de instituciones financieras extranjeras y promover la interconexión de los mercados financieros.
caijing: ¿qué obstáculos existen actualmente para seguir mejorando el nivel de apertura financiera al mundo exterior y cómo superarlos?
sheng songcheng:en la actualidad, todavía existen algunos obstáculos a la apertura financiera, que se reflejan principalmente en los siguientes aspectos:
en primer lugar, la promoción de la internacionalización del rmb es insuficiente. actualmente existe cierta presión sobre las salidas de capital, especialmente la salida de fondos de inversores extranjeros que invierten en el mercado de valores chino desde 2023, y también hay cierta presión sobre la depreciación del tipo de cambio. esto reduce objetivamente el atractivo del rmb y afecta la confianza en la internacionalización del rmb.
las áreas donde se utiliza el rmb en el extranjero se concentran principalmente en hong kong, china y singapur. los países a lo largo de “one belt and one road” utilizan el rmb principalmente en el ámbito del comercio, pero no se utiliza ampliamente en inversiones directas, inversiones en valores y crédito comercial y otros campos. por lo tanto, es necesario fortalecer la promoción de la internacionalización del rmb en los países de la franja y la ruta. debido a su fuerte sensibilidad a las fluctuaciones del tipo de cambio, china optó por una política monetaria independiente, un tipo de cambio relativamente estable y una cuenta de capital adecuadamente controlada en el triángulo imposible. la apertura de la cuenta de capital de china es incluso menor que la de los países brics como brasil y rusia, y está al mismo nivel que la de sudáfrica y la india. aunque actualmente china ha relajado las restricciones de cuota en canales como qfii (inversor institucional extranjero calificado) y rqfii (inversor institucional extranjero calificado en renminbi), la obtención de calificaciones requiere aprobación, lo que aumenta los costos de transacción y reduce el uso del rmb en el campo del capital.
en segundo lugar, todavía hay margen de mejora en las leyes y sistemas en el campo financiero, en particular, los sistemas de apoyo en materia de divulgación de información, normas contables y otros aspectos aún no son compatibles con las reglas vigentes en el mercado financiero internacional, ni con la previsibilidad y la estabilidad. aún es necesario mejorar la estabilidad de las políticas. además, algunas leyes y regulaciones financieras están relativamente atrasadas y la construcción de sistemas de apoyo no se corresponde con el desarrollo diversificado de la economía.
en tercer lugar, existen deficiencias en la interconexión de los mercados financieros nacionales y extranjeros. principalmente reflejado en la falta de libertad de inversión, existen muchas restricciones sobre las calificaciones de los inversores, los tipos de valores negociables y las cuotas de transacciones, y el proceso de aprobación también es engorroso, lo que aumenta el costo de las transacciones y reduce el atractivo de las entradas de capital. en particular, las deficiencias de la apertura del mercado de futuros son más prominentes, incluida la falta de futuros de rmb y divisas y otros productos, la participación de inversores extranjeros no es lo suficientemente alta y la influencia internacional de los precios de las divisas nacionales sigue siendo relativamente débil.
caijing: ¿cuál es la principal prioridad actual en la promoción de una apertura financiera de alto nivel al mundo exterior?
sheng songcheng:en primer lugar, debemos fortalecer la construcción de sistemas de instituciones y empresas financieras nacionales para hacer frente a los riesgos cambiarios, fortalecer las capacidades de seguimiento de las autoridades reguladoras sobre los riesgos cambiarios, guiar a las instituciones nacionales para que se adhieran al principio de neutralidad del tipo de cambio y aumentar su capacidad. para resistir el riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio. sobre esta base, se permite que el rango de flotación del tipo de cambio se amplíe adecuadamente. partiendo de la base de que las instituciones nacionales tienen una gran capacidad para resistir los riesgos del tipo de cambio, podemos ampliar gradualmente la apertura de la cuenta de capital al mundo exterior, relajar constantemente las restricciones a la entrada de capital extranjero a china, aumentar el atractivo del capital del rmb y permitir que el mercado financiero desempeñe mejor su papel en la fijación de precios y la asignación de recursos.
texto｜tangjun
editor｜zhang wei
(fuente: financial mayflower)
