盛松成氏：不動産は徐々に軟着陸するはずだ
2024-09-04
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中国共産党第20期中央委員会第3回総会は、「改革をさらに包括的に深化させ、中国の近代化を促進することに関する中国共産党中央委員会の決定」（以下「決定」という）を検討し、承認した。 ）、今後5年間の中国の更なる改革と開放に向けた全体的な取り決めを行い、また金融業界の変革と発展への道を指し示す。
その後の中国共産党中央委員会政治局会議では、現在の外部環境の変化による悪影響は増大しており、国内の有効需要は不十分で、経済運営は分断されており、主要分野におけるリスクと危険は依然として多く、新旧の原動力の転換には依然として痛みが伴う。同時に会議では、下半期の改革、発展、安定の課題が非常に重要であることも強調した。
今後5年間の改革プロセスにおいて、中国金融業界のハイレベルな改革と開放の主要な課題は何でしょうか?現在の経済発展における悪影響にどう対処するか?短期的な課題と長期的な変革のバランスをとるにはどうすればよいでしょうか?
上記の問題に焦点を当てて、財経は最近、中国ヨーロッパ国際ビジネススクールの経済金融教授、盛松成氏との独占インタビューを実施した。
盛松成氏は、金融・金融理論とマクロ経済管理の分野における権威ある専門家であり、政策実施の経験と深い学術的基盤を持ち、中国独自の社会財政指標の研究、編集、推進を主宰してきました。全国二会の作業会議と政府活動報告は、中国のマクロ経済と金融運営を反映する重要な指標である。近年、盛松成氏は主に大学での教育と研究に従事しており、その研究成果は政策と市場の両方に大きな影響を与えています。
盛松成氏は、「決定」は金融分野の改革の5つの側面、すなわち「質の高い発展、中央銀行システム、資本市場、金融開放、金融法の制定」に焦点を当てていると考えている。これは、中央政府の金融業界改革に関する 2 つの主要なアイデアを反映しています。第 1 に、実体経済に奉仕する金融業界の能力、特に質の高い発展を支援する能力を強化することです。 2つ目は、金融監督と金融安全にさらに注意を払うことです。例えば、金融開放に関して言えば、資本市場の相互接続と国境を越えた決済システムの確立は、どちらもより慎重な表現であり、前者は「慎重かつ慎重な前進」であるのに対し、後者は「独立性と制御可能」である。
現在のマクロ経済運営が直面する３大リスクは、不動産リスク、地方債務リスク、中小金融機関のリスクである。 sheng songcheng 氏の見解では、最も重要なのは不動産リスクです。
現在、不動産投資や住宅価格はいまだ安定しておらず、市場では中国の不動産が「日本の道」を歩むのか、「米国の道」を歩むのかが議論されている。この点に関して、盛松成氏は「中国は米国の道には従わないし、日本の道にも従わない」と率直に述べた。同氏の見方では、中国の発展は日本や米国とは異なっており、中国は不動産市場から搾り出された資源を新たな生産力に投資し、近代的な製造業や高度なサービス業を発展させている。
シェン・ソンチェン氏は、「私たちは現在、古い原動力と新しい原動力の間で移行する苦境にある」と述べ、「一方で、設備投資の面では、より多くの資源が先進的な製造業と現代的なサービス産業に流れる必要がある。不動産は徐々に軟着陸するはずだ」
現在のマクロ政策は、
主に金融、通貨で補う
「金融」：今年に入って市場機関が国債買い入れに集中し、中長期国債金利が急速に低下した。こうした背景から、中央銀行は流通市場で国債の売買を開始した。これについてどう思いますか?中央銀行の金融政策で他に何ができるでしょうか?
シェン・ソンチェン：市場で国債に対する大きな需要がある主な理由は 2 つあります。1 つは、資産不足で投資チャネルが限られている一方で、国債はリスクのない資産であり、資金にとって簡単に「安全な避難所」となりやすいということです。市場は金利が今後 1 ～ 2 年で徐々に上昇すると予想しているが、金融機関にとっては国債の購入が検討の余地がある。
今年8月、中央銀行は公開市場国債売買オペを実施し、公開市場業務で一部のプライマリーディーラーから短期国債を購入し、長期国債を売却した。月全体では1000億元だった。 「空買って長く売る」という操作は、イールドカーブの長期端における一方的な下落傾向を抑制するのに役立つだけでなく、短期金利を下方に誘導するという規制目標とも一致している。
金融政策には「プッシュロープ効果」があり、引き締めはより効果的ですが、緩和の効果は限定的です。現状では財政政策を重視し、金融政策と連携する必要がある。たとえば、財務省は国債を発行し、中央銀行は流動性を解放するために預金準備率を引き下げ、商業銀行は財政努力を支援するために国債を購入します。
「財政」：第20期中国共産党中央委員会第3回全体会議は、中央銀行システムの改善を加速し、金融政策の伝達メカニズムを円滑化することを提案した。最近、中央銀行は金融政策運営において多くの調整を行っていますが、この一連の調整にはどのような改革の考え方が反映されているのでしょうか。
シェン・ソンチェン：中国共産党第20期中央委員会第3回総会の精神に沿って、中央銀行の金融政策改革案は2つの主要な側面に焦点を当てている。第1に、支援的な金融政策スタンスを堅持する一方、政策の強度と方向性である。高品質な開発の要件を反映します。 2つ目は、金融政策の伝達メカニズムのブロックを解除し、政策金利の有効性を向上させることです。
その中で、金融政策の円滑な伝達メカニズムの改革には、主に次の 3 つの側面が含まれます。
1つ目は、金融政策制御の中間変数を最適化し、これまでの貨幣と信用の総量の増加に重点を置いたものから、徐々に物価ベースの制御に移行することである。
2つ目は、市場志向の金利制御メカニズムをさらに改善することです。陸家嘴フォーラムでの潘公生総裁の講演や最近の利下げ状況から判断すると、7日物リバースレポ金利が主要な政策金利となり、mlf（中期貸出制度）金利の重要性は低下するだろう。 。
第三は、流通市場における国債の取引を金融政策のツールボックスに段階的に組み込み、ベースマネーの注入経路を増やすことである。現在、人民銀行のバランスシートに占める国債の割合は4％未満であり、中国の短期国債発行規模は小さいため、中央銀行による短期市場金利の直接調整には役立たない。
また、近代的な中央銀行システムの確立は、中央銀行の内部管理メカニズムの改革も意味します。マクロ管理機関として、中央銀行は本部レベルでの強力な意思決定と調査能力を必要とします。その典型的な例が連邦準備制度です。したがって、中央銀行システムの改善は、制度改革における本店機能の強化を意味する。 2023年に始まる国家制度改革の新たな段階で、中央銀行は郡支店を廃止するというのが根底にある論理だ。
「金融」：2024年4月以降、m1（ナローマネー）の伸び率は4か月連続マイナス このデータの変化をどう見るか。
シェン・ソンチェン：確かに、m1 のマイナス成長は歴史上比較的まれです。 m1 は主に企業や機関の現預金で構成されており、現在のマイナス成長の主な理由は次の 2 つです。
まず、経済活動が活発ではなく、企業の投資意欲が低いことが挙げられます。企業の要求払預金は、多くの場合、企業の運営と投資の活動を反映しています。企業が資金を受け取り、それを当座預金に置いた場合、その資金を短期的に使用する必要があるため、投資意欲が高いことを示します。これは実際、現在のマクロ経済が直面している主な問題、つまり有効需要の不足を反映しています。
次に、m1 統計的キャリバーを最適化する必要があります。 m1 指標の理論的根拠は、通貨が商品交換の媒体であり、支払い手段であるということです。つまり、いつでも支払いに使用できる通貨は m1 カテゴリーに分類されるべきであるということです。現在、中国居住者は wechat や alipay などの電子決済手段を通じて多くの支払いを行っていますが、その資金は基本的に第三者の決済機関からの個人の当座預金または準備金ですが、この部分の通貨はまだ m1 にカウントされていません。 、いくつかの省略があります。最近、パン総裁はマネーサプライ指標の見直しを提案した。改訂後は、この指標がより完全で実際の流動性状況と一致し、通貨供給量と経済運営の関係をより正確に反映できるものになることが期待されます。
「金融」：中央銀行は、金融総信用の伸びに焦点を当てた過去の規制を軽視し、徐々に価格ベースの規制に移行することを提案したということは、社会融資や総信用などの指標が金融政策を示す重要性が低いことを意味するのか。 ?
シェン・ソンチェン：軽視することは重要ではないという意味ではありませんし、やめるという意味でもありません。
社会融資の規模を例に挙げると、これは金融機関と金融市場の発行者の資産面から計算されるものであり、さまざまな市場主体や地域から得られる資金をより包括的に反映することができます。金融システム。この指標は中国の国情に非常に適しており、政府活動報告の金融政策に関する声明には、依然として「社会財政規模とマネーサプライが経済成長と物価水準の期待目標に一致している」などの文言があり、これらの指標が中国の国情に非常に適していることを示している。依然として重要な意味を持っています。もちろん、経済金融情勢の発展に伴い、財務指標も見直し、改善する必要があります。 1970 年代から 1980 年代にかけて、金融活動の急速な発展に伴い、連邦準備制度はマネーサプライの統計的基準を 16 回改訂しました。
財務データは相互に関連しており、特定の指標を単独で捉えるべきではないことを強調する必要があります。
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「金融」：第20期中国共産党中央委員会第3回全体会議は、開発と安全保障を調整し、不動産、地方政府債務、小規模金融などの主要分野におけるリスクを予防し解決するためのさまざまな措置を実施する必要があると指摘した。中堅金融機関。現在の状況を考慮して、主要分野のリスクを予防し解決するには、まだ何をする必要があると思いますか?
シェン・ソンチェン：リスクの予防と解決は、主に次の 3 つの側面に焦点を当てます。
一つは不動産リスクです。不動産市場の安定化を促進するだけでなく、長期的なリスク解決の仕組みを構築し、不動産の新たな開発モデルへの円滑な移行を促進するための複合的な施策を講じていくことが必要である。
2つ目は地方債務リスクです。国と地方政府の債務構造の調整、中央政府債務の適切な増加、財政・税制改革の深化、譲与支払いの改善、中央政府と地方政府の権限分担の調整などの措置が必要であると考えます。これらはすべて、地方債務リスクを解決し、中央政府と地方政府の関係を最適化するための実行可能な戦略です。
3つ目は、金融業界自身のリスク、特に中小金融機関のリスクです。資産が少なく、リスク耐性が弱い。したがって、関連主体の責任を強化し、リスクの予防と解決を正常化する上で適切な仕事をし、リスクに抵抗し実体経済に奉仕する能力を継続的に向上させる必要がある。
蔡京：不動産市場が中国のマクロ経済に多大な影響を与えると考え、米国や日本の不動産市場の経験を分析することで中国の不動産市場を救済する道筋を議論する人もいます。これについてどう思いますか?
シェン・ソンチェン：中国は米国でも日本でもない。我々は米国や日本の道には従わない。私たちの現在の発展の道筋は、日本や米国とは異なります。私たちは、より多くの資源を新しい生産力に移し、高度な製造業と現代的なサービス産業を精力的に発展させ、世界の技術革新のトレンドに追いついています。
過去の期間、多くの人々が以前の不動産管理政策に対して異なる見解を持っていました。実際、疫病が流行する前から、不動産はすでに社会資源を過剰に吸収していた。 2019年末時点で不動産融資は融資残高全体の29.0％を占めた。
2023年の米国の一人当たりgdp（国内総生産）は8万1000ドル、中国は約1万3000ドルと米国の6分の1以下となるが、中国の個人住宅面積は減少している。米国の3分の2に達した。
確かに不動産は中国の急速な経済成長を牽引してきたが、過去の経験を独断的に未来に適用することはできない。もし規制がさらに2年遅れれば、問題はさらに深刻になり、規制はさらに困難になるだろう。当面の最大の課題は不動産の急落を防ぎ、軟着陸させることだ。この一連の不動産規制には 5 ～ 6 年かかる可能性があります。
蔡京：現在、古くからの原動力である不動産の成長率は鈍化しているが、中国が新たな生産力を育成するために生産者サービス産業を精力的に発展させると提案したことがある。それは新たな生産性とどのような関係があるのでしょうか?
シェン・ソンチェン：生産者サービス産業は、主にさまざまな市場主体の生産活動にサービスを提供する中間サービス部門として理解できます。現在、生産者サービス産業には、情報伝送、ソフトウェアおよび情報技術サービス産業、金融産業を含む 16 の国家経済産業カテゴリーが含まれています。
2023年には中国のサービス業の付加価値がgdpの54.6％を占めるのに対し、米国は81.6％を占める。中国と米国のサービス産業に占める割合の30パーセント近い差のうち、約60パーセントは生産者向けサービス産業によるものである。
米国ではサービス産業の割合が増加している一方で、高い労働生産性を維持していることが主な理由である。データによると、1977 年から 2023 年にかけて、gdp に占める米国の生産者サービスの割合は 39.5% から 47.7% に増加し、同じ期間に一人当たり gdp は 30,337 米ドルから 66,755 米ドルに増加しました。
近年、世界の生産レイアウトは「ニアショア・リショアリング」の傾向を示しています。中国企業は新たな「海外進出」に踏み切っており、生産者サービス業に「エスコート」してもらう必要がある。企業は、技術革新、製品革新、ブランド構築を通じてグローバルバリューチェーンのハイエンドを目指すだけでなく、ビジネスサービス、財務、法律などの専門サービスのサポートも必要としています。
全体として、サービス産業は、新たな生産力の育成と発展において不可欠な役割を果たしており、特に高付加価値の生産者サービス産業は、将来の中国のサービス産業の質の高い経済発展を支える重要な基盤である。 。
外の世界に対してオープン
為替ヘッジ能力の強化が必要
「金融」：中国共産党第20期中央委員会第3回総会は、ハイレベルの開放制度とメカニズムの改善を提案したが、これは金融業界の開放にどのような重要な要件を課すのか。
シェン・ソンチェン：第20期中国共産党中央委員会三中全会は、人民元の国際化の促進、国際金融センターとしての上海の建設の加速、国際金融センターとしての香港の地位の強化と向上に焦点を当てた、金融開放に対するより高い要件を打ち出した。 、外国金融機関の導入を拡大し、金融市場の相互接続を促進します。
蔡京: 対外金融開放レベルをさらに向上させるために現在どのような障害が存在しており、それらをどのように克服すればよいのでしょうか?
シェン・ソンチェン：現時点では、金融開放には依然としていくつかの障害があり、主に以下の側面に反映されています。
まず、人民元の国際化推進が不十分である。現在、資本流出、特に2023年以降中国株式市場に投資している海外投資家からの資金流出に一定の圧力がかかっており、為替レートにもある程度の下落圧力がある。これは客観的に人民元の魅力を低下させ、人民元の国際化に対する信頼に影響を与える。
海外で人民元が使われる地域は主に香港、中国、シンガポールに集中している 「一帯一路」沿線諸国は主に貿易分野で人民元を使っているが、直接投資、証券投資、貿易信用などには広く使われていない。そして他の分野。したがって、「一帯一路」諸国における人民元の国際化の推進を強化する必要がある。為替レートの変動に非常に敏感であるため、中国は独立した金融政策、比較的安定した為替レート、および不可能な三角形における適切に制御された資本収支を選択しました。中国の資本口座開放性はブラジルやロシアなどのbrics諸国よりもさらに低く、南アフリカやインドと同水準にある。中国は現在、qfii（適格外国機関投資家）やrqfii（人民元適格外国機関投資家）などのチャネルに対する割当制限を緩和しているが、資格の取得には承認が必要なため、取引コストが増加し、資本分野での人民元の利用が減少する。
第二に、金融分野における法制度や制度には、依然として改善の余地があり、特に情報開示や会計基準等の支援制度が国際金融市場のルールや予見可能性、安定性と適合していないことが挙げられます。政策の多くはまだ改善が必要です。また、一部の金融法規制は相対的に遅れており、支援制度の構築は多様化する経済発展に適合していません。
第三に、国内外の金融市場の相互接続に欠陥がある。主に投資の自由の欠如に反映されており、投資家の資格、取引可能な証券の種類、取引割り当てに多くの制限があり、承認プロセスも煩雑であるため、取引コストが増加し、資本流入の魅力が低下します。特に、人民元や外国為替先物などの商品が不足していること、外国投資家の参加が十分ではないこと、国内為替価格の国際的影響力が依然として相対的に低いことなど、先物市場開放の欠点がより顕著となっている。弱い。
蔡京：対外への高レベルの金融開放を推進する上で、現在の最優先事項は何でしょうか？
シェン・ソンチェン：第一に、国内金融機関と企業の為替リスクに対応する体制構築を強化し、為替リスクに対する規制当局の監視能力を強化し、国内金融機関が為替中立原則を遵守するよう指導し、その能力を向上させる必要がある。為替変動リスクに耐えるため。これに基づき、為替レートの変動レンジを適切に拡大することが認められる。国内機関が為替リスクに耐える強い能力を持っていることに基づいて、我々は対外資本口座の開放を段階的に拡大し、中国への外資規制を着実に緩和し、人民元の資本魅力を高め、金融市場が価格設定と資源配分においてより適切な役割を果たすようになる。
文｜タンジュン
編集者｜張偉
(出典: ファイナンシャル・メイフラワー社)
