sheng songcheng: o setor imobiliário deve gradualmente fazer um pouso suave
2024-09-04
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a terceira sessão plenária do 20º comitê central do partido comunista da china revisou e aprovou a "decisão do comitê central do partido comunista da china sobre o aprofundamento da reforma e a promoção da modernização chinesa" (doravante denominada "decisão" ), estabelecendo disposições globais para a continuação da reforma e abertura da china nos próximos cinco anos, e também para o setor financeiro apontar o caminho para a transformação e o desenvolvimento.
uma reunião subsequente do bureau político do comité central do pcc salientou que os actuais efeitos adversos das mudanças no ambiente externo estão a aumentar, a procura interna efectiva é insuficiente, as operações económicas são diferenciadas, ainda existem muitos riscos e perigos ocultos em áreas-chave , e ainda há dificuldades na conversão de antigas e novas forças motrizes. ao mesmo tempo, a reunião enfatizou que as tarefas de reforma, desenvolvimento e estabilidade no segundo semestre do ano são muito importantes.
no processo de reforma nos próximos cinco anos, quais são as principais tarefas da reforma de alto nível e da abertura da indústria financeira da china? como lidar com os actuais factores adversos no desenvolvimento económico? como equilibrar os desafios de curto prazo e a transformação de longo prazo?
concentrando-se nas questões acima, caijing conduziu recentemente uma entrevista exclusiva com sheng songcheng, professor de economia e finanças na china europe international business school.
sheng songcheng é um especialista respeitado no campo da teoria monetária e financeira e do controle macroeconômico. ele tem experiência em implementação de políticas e profunda base acadêmica. ele presidiu a pesquisa, compilação e promoção do indicador original da escala de financiamento social da china. no jornal económico central durante 14 anos consecutivos a conferência de trabalho e o relatório de trabalho do governo das duas sessões nacionais são indicadores-chave que reflectem as operações macroeconómicas e financeiras da china. nos últimos anos, sheng songcheng tem se envolvido principalmente no ensino e na pesquisa em universidades, e os resultados de sua pesquisa têm um grande impacto tanto na política quanto no mercado.
sheng songcheng acredita que a "decisão" centra-se em cinco aspectos da reforma no domínio financeiro, nomeadamente "desenvolvimento de alta qualidade, sistema de banco central, mercado de capitais, abertura financeira e formulação de leis financeiras".isto reflecte as duas ideias principais do governo central para a reforma do sector financeiro: primeiro, melhorar a capacidade do sector financeiro para servir a economia real, especialmente para apoiar o desenvolvimento de alta qualidade. a segunda é prestar mais atenção à supervisão financeira e à segurança financeira. por exemplo, em termos de abertura financeira, a interligação dos mercados de capitais e o estabelecimento de um sistema de pagamentos transfronteiriço são ambos formulados de forma mais cautelosa. o primeiro é "avanço prudente e prudente", enquanto o último é "independente e controlável".
os três principais riscos que a actual operação macroeconómica enfrenta são os riscos imobiliários, os riscos da dívida local e os riscos das instituições financeiras de pequena e média dimensão. na opinião de sheng songcheng, o mais importante é o risco imobiliário.
actualmente, o investimento imobiliário e os preços da habitação ainda não se estabilizaram, e há discussão no mercado se o imobiliário da china seguirá o “caminho japonês” ou o “caminho americano”. a este respeito, sheng songcheng disse sem rodeios: “a china não seguirá o caminho dos estados unidos, nem seguirá o caminho do japão”.na sua opinião, o desenvolvimento da china é diferente do do japão e a china está a investir os recursos extraídos do mercado imobiliário em novas forças produtivas e no desenvolvimento de indústrias modernas de produção e de serviços avançados.
“estamos atualmente no meio da transição entre as antigas e as novas forças motrizes”, sugeriu sheng songcheng. “por um lado, em termos de investimento de capital, mais recursos devem fluir para as indústrias de manufatura avançada e de serviços modernos. o setor imobiliário deve alcançar gradualmente um pouso suave ".
as actuais macropolíticas deveriam
principalmente finanças, complementadas por moeda
“finanças”: desde o início deste ano, as instituições do mercado concentraram-se na compra de títulos públicos, fazendo com que as taxas de juro dos títulos públicos de médio e longo prazo caíssem rapidamente. neste contexto, o banco central começou a comprar e vender títulos do governo no mercado secundário. o que você pensa sobre isso? o que mais pode fazer a política monetária do banco central?
sheng songcheng:existem duas razões principais para a grande procura de obrigações do tesouro no mercado: em primeiro lugar, há uma escassez de activos e os canais de investimento são limitados, enquanto as obrigações do tesouro são activos isentos de risco e podem facilmente tornar-se um "porto seguro" para os fundos; o mercado espera que as taxas de juro aumentem gradualmente nos próximos um ou dois anos. no lado negativo, a compra de obrigações governamentais é uma escolha ponderada para as instituições financeiras.
em agosto deste ano, o banco central realizou operações de compra e venda de títulos do tesouro no mercado aberto, comprando títulos do tesouro de curto prazo e vendendo títulos do tesouro de longo prazo de alguns negociantes primários no negócio de mercado aberto. ao longo do mês foi de 100 bilhões de yuans. a operação de "comprar a descoberto e vender a longo prazo" não só ajuda a conter a tendência descendente unilateral no extremo longo da curva de rendimentos, mas também está em linha com o objectivo regulamentar de orientar as taxas de juro de curto prazo para baixo.
a política monetária tem um “efeito corda” em que o aperto tem um efeito melhor, mas a flexibilização tem um efeito limitado. nas condições actuais, é necessário concentrar-se na política fiscal e coordenar-se com a política monetária. por exemplo, o ministério das finanças emite obrigações do tesouro, o banco central reduz as reservas mínimas para libertar liquidez e os bancos comerciais compram obrigações do tesouro para apoiar os esforços fiscais.
"finanças": a terceira sessão plenária do 20º comité central do pcc propôs acelerar a melhoria do sistema do banco central e suavizar o mecanismo de transmissão da política monetária. recentemente, o banco central fez muitos ajustamentos nas operações de política monetária. que tipo de ideias de reforma reflecte esta série de ajustamentos?
sheng songcheng:em linha com o espírito da terceira sessão plenária do 20.º comité central do partido comunista da china, as ideias de reforma da política monetária do banco central centram-se em dois aspectos principais: primeiro, aderir a uma postura de política monetária de apoio, enquanto a intensidade e a direcção da política reflectir as exigências de um desenvolvimento de alta qualidade. a segunda é desbloquear o mecanismo de transmissão da política monetária e melhorar a eficácia das taxas de juro diretoras.
entre eles, a reforma do mecanismo de transmissão suave da política monetária inclui principalmente três aspectos:
a primeira é optimizar as variáveis intermédias do controlo da política monetária, desde a concentração no crescimento do montante total de dinheiro e crédito no passado até à mudança gradual para um controlo baseado nos preços.
a segunda é melhorar ainda mais o mecanismo de controlo das taxas de juro orientado para o mercado. a julgar pelo discurso do governador pan gongsheng no fórum de lujiazui e pelos recentes cortes nas taxas de juros, a taxa de juros da operação de recompra reversa de 7 dias se tornará a principal taxa de juros política, e a importância da taxa de juros do mlf (mecanismo de empréstimo de médio prazo) diminuirá .
a terceira é incorporar gradualmente a negociação de obrigações governamentais no mercado secundário na caixa de ferramentas da política monetária e aumentar os canais para a injecção de base monetária. actualmente, as obrigações do tesouro representam menos de 4% do balanço do banco central, e a escala de emissão de obrigações do tesouro de curto prazo da china é pequena, o que não é propício ao ajustamento directo do banco central das taxas de juro do mercado de curto prazo.
além disso, o estabelecimento de um sistema moderno de banco central também significa a reforma do mecanismo de gestão interna do banco central. como agência de macrocontrolo, o banco central necessita de fortes capacidades de tomada de decisões e de investigação ao nível da sede. a reserva federal é um exemplo típico neste aspecto. portanto, melhorar o sistema do banco central também significa fortalecer as capacidades da sede durante a reforma institucional. na nova ronda de reforma institucional nacional que terá início em 2023, o banco central cancelará as sucursais distritais. esta é a lógica subjacente.
“finanças”: desde abril de 2024, a taxa de crescimento do m1 (moeda estreita) tem sido negativa durante quatro meses consecutivos.
sheng songcheng:o crescimento negativo do m1 é de facto relativamente raro na história. m1 é composto principalmente por numerário e depósitos à ordem de empresas e instituições. existem duas razões principais para o actual crescimento negativo:
primeiro, a actividade económica não é elevada e as empresas têm baixa vontade de investir. os depósitos à vista corporativos geralmente refletem a atividade de operações e investimentos corporativos. se uma empresa recebe fundos e os coloca em depósitos à ordem, isso mostra que tem uma forte vontade de investir porque precisa de utilizar esses fundos no curto prazo. isto reflecte, na verdade, o principal problema que a actual macroeconomia enfrenta – a procura efectiva insuficiente.
em segundo lugar, o calibre estatístico m1 precisa de ser optimizado. a base teórica do indicador m1 é que a moeda é o meio de troca de mercadorias e meio de pagamento, o que significa que a moeda que pode ser utilizada para pagamento a qualquer momento deve ser classificada na categoria m1. atualmente, os residentes chineses fazem um grande número de pagamentos através de métodos de pagamento eletrónicos, como wechat e alipay. os fundos são essencialmente depósitos correntes pessoais ou reservas de instituições de pagamento de terceiros. , e há certas omissões. recentemente, o governador pan propôs a revisão do indicador de oferta monetária. espera-se que, após a revisão, o indicador seja mais completo e consistente com a situação real de liquidez, e possa reflectir com maior precisão a relação entre a oferta monetária e o funcionamento económico.
"finanças": o banco central propôs minimizar a regulamentação anterior que se centrava no crescimento do crédito monetário total e mudar gradualmente para uma regulamentação baseada nos preços. isto significa que indicadores como o financiamento social e o crédito total têm menos importância na indicação da política monetária. ?
sheng songcheng:minimizar não significa que não seja importante, nem significa desistir.
tomemos como exemplo a escala do financiamento social. este é um indicador único para a china. é calculado a partir do lado dos activos das instituições financeiras e do emitente dos mercados financeiros. pode reflectir de forma mais abrangente o financiamento obtido por várias entidades e regiões do mercado. o sistema financeiro. este indicador é muito adequado às condições nacionais da china. na declaração do relatório de trabalho do governo sobre a política monetária, ainda existem termos como "a escala de financiamento social e a oferta de moeda correspondem aos objectivos esperados de crescimento económico e nível de preços", indicando que estes indicadores são. ainda de grande significado. é claro que, com a evolução da situação económica e financeira, os indicadores financeiros também precisam de ser revistos e melhorados. da década de 1970 à década de 1980, com o rápido desenvolvimento das atividades financeiras, a reserva federal revisou o calibre estatístico da oferta monetária 16 vezes.
é necessário sublinhar que os dados financeiros estão interligados e reflectem a operação financeira global. um determinado indicador não deve ser visto isoladamente.
recomenda-se desenvolver vigorosamente
serviços de produtor
"finanças": a terceira sessão plenária do 20º comitê central do pcc destacou que é necessário coordenar o desenvolvimento e a segurança e implementar várias medidas para prevenir e resolver riscos em áreas-chave como imobiliário, dívida do governo local e pequenas e médias empresas. instituições financeiras de médio porte. considerando a situação atual, o que acha que ainda precisa ser feito para prevenir e resolver riscos em áreas-chave?
sheng songcheng:a prevenção e resolução de riscos centra-se principalmente nos três aspectos seguintes:
um deles é o risco imobiliário. não é apenas necessário promover a estabilização do mercado imobiliário, mas também construir um mecanismo de longo prazo para resolver riscos e tomar múltiplas medidas para promover a transição suave do imobiliário para um novo modelo de desenvolvimento.
o segundo é o risco da dívida local. acredito que medidas como o ajustamento da estrutura da dívida dos governos central e local, o aumento adequado da dívida do governo central, o aprofundamento da reforma dos sistemas fiscal e tributário, a melhoria dos pagamentos de transferências e o ajuste da divisão de poderes entre os governos central e local são todas estratégias viáveis para resolver os riscos da dívida local e optimizar a relação entre os governos central e local.
o terceiro são os riscos do próprio sector financeiro, especialmente os riscos das instituições financeiras de pequena e média dimensão. os seus activos são pequenos e a sua capacidade de resistir aos riscos é fraca. portanto, é necessário consolidar as responsabilidades das entidades relevantes, fazer um bom trabalho na normalização da prevenção e resolução de riscos e melhorar continuamente a capacidade de resistir aos riscos e servir a economia real.
caijing: algumas pessoas acreditam que o mercado imobiliário tem um enorme impacto na macroeconomia da china e discutem a forma de resgatar o mercado imobiliário chinês analisando a experiência dos mercados imobiliários nos estados unidos e no japão. o que você pensa sobre isso?
sheng songcheng:a china não é os estados unidos nem o japão. não seguiremos o caminho dos estados unidos ou do japão. o nosso actual caminho de desenvolvimento é diferente do do japão e dos estados unidos. estamos a transferir mais recursos para novas forças produtivas, a desenvolver vigorosamente indústrias de produção avançadas e de serviços modernos, e a acompanhar as tendências de inovação tecnológica do mundo.
no passado, muitas pessoas tinham opiniões diferentes sobre as políticas anteriores de controle imobiliário. na verdade, antes da epidemia, o imobiliário já tinha absorvido excessivamente os recursos sociais. ao final de 2019, o crédito imobiliário representava 29,0% do saldo total do crédito.
em 2023, o pib per capita (produto interno bruto) dos estados unidos será de 81.000 dólares, e o da china será de aproximadamente 13.000 dólares, menos de um sexto do dos estados unidos. atingiu dois terços do dos estados unidos.
o imobiliário tem efectivamente impulsionado o rápido crescimento económico da china, mas a experiência passada não pode ser aplicada dogmaticamente ao futuro. se a regulamentação for adiada por mais dois anos, o problema será mais grave e a regulamentação será mais difícil. a principal tarefa atual é evitar um declínio acentuado no setor imobiliário e conseguir uma aterrissagem suave. esta rodada de regulamentação imobiliária pode levar de cinco a seis anos.
caijing: actualmente, a taxa de crescimento do sector imobiliário, que é uma antiga força motriz, está a abrandar. qual é o conceito de indústria de serviços ao produtor? qual é a sua relação com a nova produtividade?
sheng songcheng:a indústria de serviços ao produtor pode ser entendida como um setor de serviços intermediários, que presta principalmente serviços para as atividades produtivas de diversas entidades de mercado. actualmente, a indústria de serviços ao produtor envolve 16 categorias da indústria económica nacional, incluindo as indústrias de transmissão de informação, software e serviços de tecnologia da informação, e a indústria financeira.
em 2023, o valor acrescentado da indústria de serviços da china representará 54,6% do pib, enquanto os estados unidos representarão 81,6%. da diferença de quase 30 pontos percentuais na proporção da indústria de serviços entre a china e os estados unidos, cerca de 60% provém da indústria de serviços ao produtor.
embora a proporção da indústria de serviços nos estados unidos tenha aumentado, também manteve uma elevada produtividade do trabalho. a principal razão é que a proporção de serviços de produção aumentou. os dados mostram que de 1977 a 2023, a proporção da indústria de serviços ao produtor dos eua no pib aumentou de 39,5% para 47,7%, e o seu pib per capita aumentou de 30.337 dólares para 66.755 dólares durante o mesmo período.
nos últimos anos, o layout de produção global tem mostrado uma tendência de “reshoring nearshore”. as empresas chinesas iniciaram uma nova rodada de “ir para o exterior” e precisam que a indústria de serviços ao produtor as “acompanhe”. as empresas não só precisam de avançar para o topo da cadeia de valor global através da inovação tecnológica, da inovação de produtos e da construção de marcas, mas também precisam do apoio de serviços profissionais, como serviços empresariais, finanças e direito.
em suma, a indústria de serviços desempenha um papel indispensável no cultivo e desenvolvimento de novas forças produtivas, especialmente a indústria de serviços ao produtor com elevado valor acrescentado, que é uma pedra angular importante para a indústria de serviços da china apoiar o desenvolvimento económico de alta qualidade no futuro .
aberto ao mundo exterior
necessidade de melhorar as capacidades de cobertura cambial
"finanças": a terceira sessão plenária do 20.º comité central do partido comunista da china propôs melhorar os sistemas e mecanismos de abertura de alto nível. que requisitos principais isto impõe à abertura da indústria financeira?
sheng songcheng:a terceira sessão plenária do 20.º comité central do pcc apresentou requisitos mais elevados para a abertura financeira, centrando-se na promoção da internacionalização do rmb, acelerando a construção de xangai como um centro financeiro internacional, consolidando e melhorando o estatuto de hong kong como um centro financeiro internacional , expandindo a introdução de instituições financeiras estrangeiras e promovendo a interconexão do mercado financeiro.
caijing: que obstáculos existem atualmente para melhorar ainda mais o nível de abertura financeira ao mundo exterior e como superá-los?
sheng songcheng:actualmente, ainda existem alguns obstáculos à abertura financeira, reflectidos principalmente nos seguintes aspectos:
primeiro, a promoção da internacionalização do rmb é insuficiente. existe atualmente uma certa pressão sobre as saídas de capitais, especialmente a saída de fundos de investidores estrangeiros que investem no mercado de ações chinês desde 2023, e há também alguma pressão sobre a depreciação da taxa de câmbio. isto reduz objectivamente a atractividade do rmb e afecta a confiança na internacionalização do rmb.
as áreas onde o rmb é utilizado no estrangeiro estão concentradas principalmente em hong kong, china e singapura. os países ao longo do “one belt and one road” utilizam o rmb principalmente no domínio do comércio, mas não é amplamente utilizado no investimento directo, investimento em valores mobiliários. crédito comercial e outros campos. portanto, a promoção da internacionalização do rmb nos países do “faixa e rota” precisa de ser reforçada. devido à sua forte sensibilidade às flutuações da taxa de câmbio, a china escolheu uma política monetária independente, uma taxa de câmbio relativamente estável e uma conta de capital adequadamente controlada no triângulo impossível. a abertura da conta de capitais da china é ainda inferior à dos países brics, como o brasil e a rússia, e está ao mesmo nível da áfrica do sul e da índia. embora a china tenha actualmente relaxado as restrições de quotas em canais como o qfii (investidor institucional estrangeiro qualificado) e o rqfii (investidor institucional estrangeiro qualificado em renminbi), a obtenção de qualificações requer aprovação, o que aumenta os custos de transacção e reduz a utilização de rmb no domínio do capital.
em segundo lugar, ainda há espaço para melhorias nas leis e sistemas no domínio financeiro. em particular, os sistemas de apoio à divulgação de informações, normas contabilísticas e outros aspectos ainda não são compatíveis com as regras prevalecentes do mercado financeiro internacional, e a previsibilidade e a estabilidade das políticas ainda precisa de ser melhorada. além disso, algumas leis e regulamentos financeiros estão relativamente atrasados e a construção de sistemas de apoio não corresponde ao desenvolvimento diversificado da economia.
terceiro, existem deficiências na interligação dos mercados financeiros nacionais e estrangeiros. reflectida principalmente na falta de liberdade de investimento, existem muitas restrições às qualificações dos investidores, aos tipos de títulos negociáveis e às quotas de transacção, e o processo de aprovação é também complicado, o que aumenta o custo das transacções e reduz a atractividade dos fluxos de capital. em particular, as deficiências da abertura do mercado de futuros são mais proeminentes, incluindo a falta de rmb e futuros cambiais e outros produtos, a participação de investidores estrangeiros não é suficientemente elevada, e a influência internacional dos preços cambiais nacionais ainda é relativamente fraco.
caijing: qual é a principal prioridade atual na promoção da abertura financeira de alto nível para o mundo exterior?
sheng songcheng:em primeiro lugar, devemos reforçar a construção do sistema das instituições financeiras e empresas nacionais para lidar com os riscos cambiais, reforçar as capacidades de monitorização das autoridades reguladoras sobre os riscos cambiais, orientar as instituições nacionais para aderirem ao princípio da neutralidade cambial e aumentar a sua capacidade para suportar o risco de flutuações da taxa de câmbio. nesta base, a faixa flutuante da taxa de câmbio pode expandir-se adequadamente. com base no facto de as instituições nacionais terem uma forte capacidade de resistir aos riscos cambiais, podemos expandir gradualmente a abertura da conta de capital ao mundo exterior, relaxar de forma constante as restrições à entrada de capital estrangeiro na china, aumentar a atractividade de capital do rmb e permitir o mercado financeiro para melhor desempenhar o papel na fixação de preços e na alocação de recursos.
texto｜tangjun
editor｜zhang wei
(fonte: mayflower financeiro)
