sheng songcheng: il settore immobiliare dovrebbe gradualmente fare un atterraggio morbido
2024-09-04
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la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del partito comunista cinese ha esaminato e approvato la "decisione del comitato centrale del partito comunista cinese sull'ulteriore approfondimento globale delle riforme e sulla promozione della modernizzazione cinese" (di seguito denominata "decisione" ), adottando disposizioni generali per l'ulteriore riforma e apertura della cina nei prossimi cinque anni, e anche per il settore finanziario, indicando la strada alla trasformazione e allo sviluppo.
una successiva riunione dell’ufficio politico del comitato centrale del pcc ha sottolineato che gli attuali effetti negativi dei cambiamenti nell’ambiente esterno sono in aumento, la domanda interna effettiva è insufficiente, le operazioni economiche sono differenziate, ci sono ancora molti rischi e pericoli nascosti nei settori chiave , e ci sono ancora difficoltà nella conversione delle vecchie e delle nuove forze motrici. allo stesso tempo, l'incontro ha sottolineato che i compiti di riforma, sviluppo e stabilità nella seconda metà dell'anno sono molto importanti.
nel processo di riforma dei prossimi cinque anni, quali sono i compiti chiave della riforma ad alto livello e dell'apertura del settore finanziario cinese? come affrontare gli attuali fattori avversi allo sviluppo economico? come bilanciare le sfide a breve termine e la trasformazione a lungo termine?
concentrandosi sulle questioni di cui sopra, caijing ha recentemente condotto un'intervista esclusiva con sheng songcheng, professore di economia e finanza presso la china europe international business school.
sheng songcheng è un autorevole esperto nel campo della teoria monetaria e finanziaria e del controllo macroeconomico. ha sia esperienza nell'attuazione delle politiche che profonde basi accademiche. ha presieduto la ricerca, la compilazione e la promozione dell'indicatore originale della scala di finanziamento sociale della cina sulla rivista economica centrale per 14 anni consecutivi. la conferenza di lavoro e il rapporto di lavoro del governo delle due sessioni nazionali sono indicatori chiave che riflettono le operazioni macroeconomiche e finanziarie della cina. negli ultimi anni, sheng songcheng è stato principalmente impegnato nell'insegnamento e nella ricerca nelle università, e i risultati della sua ricerca hanno un grande impatto sia sulla politica che sul mercato.
sheng songcheng ritiene che la "decisione" si concentri su cinque aspetti della riforma in campo finanziario, vale a dire "lo sviluppo di alta qualità, il sistema della banca centrale, il mercato dei capitali, l'apertura finanziaria e la formulazione delle leggi finanziarie".ciò riflette le due idee principali del governo centrale per la riforma del settore finanziario: in primo luogo, migliorare la capacità del settore finanziario di servire l’economia reale, in particolare per sostenere uno sviluppo di alta qualità. il secondo è prestare maggiore attenzione alla supervisione finanziaria e alla sicurezza finanziaria. ad esempio, in termini di apertura finanziaria, la formulazione sull'interconnessione dei mercati dei capitali e sulla costruzione di un sistema di pagamento transfrontaliero è relativamente cauta. la prima è "avanzamento prudente e prudente", mentre la seconda è "indipendente e controllabile". .
i tre principali rischi che l’attuale operazione macroeconomica deve affrontare sono i rischi immobiliari, i rischi del debito locale e i rischi delle istituzioni finanziarie di piccole e medie dimensioni. secondo sheng songcheng, il più importante è il rischio immobiliare.
attualmente, gli investimenti immobiliari e i prezzi delle case non si sono ancora stabilizzati, e sul mercato si discute se il settore immobiliare cinese seguirà il “percorso giapponese” o il “percorso americano”. a questo proposito, sheng songcheng ha detto senza mezzi termini: "la cina non seguirà il percorso degli stati uniti, né seguirà il percorso del giappone".a suo avviso, lo sviluppo della cina è diverso da quello del giappone e gli stati uniti stanno investendo le risorse sottratte al mercato immobiliare in nuove forze produttive e sviluppando industrie manifatturiere moderne e servizi avanzati.
“siamo attualmente alle prese con la transizione tra le vecchie e le nuove forze trainanti”, ha suggerito sheng songcheng. “da un lato, in termini di investimenti di capitale, più risorse dovrebbero fluire verso le industrie manifatturiere avanzate e i moderni servizi. il settore immobiliare dovrebbe gradualmente raggiungere un atterraggio morbido”.
le attuali politiche macro dovrebbero farlo
principalmente finanza, integrata dalla valuta
"finanza": dall'inizio di quest'anno le istituzioni del mercato si sono concentrate sull'acquisto di titoli di stato, facendo scendere rapidamente i tassi di interesse sui titoli di stato a medio e lungo termine. in questo contesto, la banca centrale ha iniziato ad acquistare e vendere titoli di stato sul mercato secondario. cosa ne pensi di questo? cos’altro può fare la politica monetaria della banca centrale?
sheng songcheng:ci sono due ragioni principali per la grande domanda del mercato per i titoli del tesoro: in primo luogo, c’è una carenza di asset e canali di investimento limitati, mentre i titoli del tesoro sono attività prive di rischio e possono facilmente diventare un “rifugio sicuro” per i fondi; si aspetta che i tassi di interesse aumentino gradualmente nei prossimi uno o due anni. l’aspetto negativo è che l’acquisto di titoli di stato è una scelta ponderata per le istituzioni finanziarie.
nell'agosto di quest'anno, la banca centrale ha effettuato operazioni di acquisto e vendita di titoli del tesoro sul mercato aperto, acquistando titoli del tesoro a breve termine e vendendo titoli del tesoro a lungo termine da alcuni operatori primari nel settore del mercato aperto. il valore nominale netto delle obbligazioni acquistate per tutto il mese è stato di 100 miliardi di yuan. l’operazione di “acquisto a breve e vendita a lungo” non solo aiuta a frenare la tendenza unilaterale al ribasso sul segmento a lungo termine della curva dei rendimenti, ma è anche in linea con l’obiettivo normativo di guidare verso il basso i tassi di interesse a breve termine.
la politica monetaria ha un “effetto corda di spinta” in cui l’inasprimento ha un effetto migliore ma l’allentamento ha un effetto limitato. nelle condizioni attuali, è necessario concentrarsi sulla politica fiscale e coordinarsi con la politica monetaria. ad esempio, il ministero delle finanze emette buoni del tesoro, la banca centrale abbassa il coefficiente di riserva obbligatoria per liberare liquidità e le banche commerciali acquistano buoni del tesoro per sostenere gli sforzi fiscali.
"finanza": la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del pcc ha proposto di accelerare il miglioramento del sistema della banca centrale e di agevolare il meccanismo di trasmissione della politica monetaria. recentemente, la banca centrale ha apportato numerosi aggiustamenti alle operazioni di politica monetaria. che tipo di idee di riforma riflettono questa serie di aggiustamenti?
sheng songcheng:in linea con lo spirito della terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del partito comunista cinese, le idee di riforma della politica monetaria della banca centrale si concentrano su due aspetti principali: in primo luogo, aderire a un orientamento di politica monetaria di sostegno, mentre l'intensità e la direzione della politica riflettere i requisiti di uno sviluppo di alta qualità. il secondo è sbloccare il meccanismo di trasmissione della politica monetaria e migliorare l’efficacia dei tassi di interesse ufficiali.
tra questi, la riforma del meccanismo di trasmissione della politica monetaria comprende principalmente tre aspetti:
il primo è quello di ottimizzare le variabili intermedie del controllo della politica monetaria, dal concentrarsi in passato sulla crescita della quantità totale di moneta e credito al passaggio graduale al controllo basato sui prezzi.
il secondo è quello di migliorare ulteriormente il meccanismo di controllo dei tassi di interesse orientato al mercato. a giudicare dal discorso del governatore pan gongsheng al lujiazui forum e dai recenti tagli dei tassi di interesse, il tasso di interesse delle operazioni di riacquisto inverso a 7 giorni diventerà il principale tasso di interesse ufficiale e l’importanza del tasso di interesse della mlf (strumento di prestito a medio termine) diminuirà. .
il terzo è quello di incorporare gradualmente la negoziazione di titoli di stato sul mercato secondario negli strumenti di politica monetaria e aumentare i canali per l’iniezione di base monetaria. attualmente, i titoli del tesoro rappresentano meno del 4% del bilancio della banca centrale, e la scala di emissione di titoli del tesoro a breve termine da parte della cina è piccola, il che non favorisce l’aggiustamento diretto dei tassi di interesse di mercato a breve termine da parte della banca centrale.
inoltre, la creazione di un moderno sistema di banche centrali implica anche la riforma del meccanismo di gestione interna della banca centrale. in quanto agenzia di macrocontrollo, la banca centrale necessita di forti capacità decisionali e di ricerca a livello di sede centrale. la federal reserve è un tipico esempio in questo senso. pertanto, migliorare il sistema della banca centrale significa anche rafforzare le capacità della sede centrale durante la riforma istituzionale. nella nuova tornata di riforme istituzionali nazionali che avrà inizio nel 2023, la banca centrale cancellerà le filiali provinciali. questa è la logica di fondo.
"finanza": dall'aprile 2024, il tasso di crescita di m1 (moneta ristretta) è stato negativo per quattro mesi consecutivi. come dovremmo considerare questo cambiamento nei dati?
sheng songcheng:la crescita negativa di m1 è infatti relativamente rara nella storia. m1 è composta principalmente da contanti e depositi a vista di imprese e istituzioni. l’attuale crescita negativa è dovuta a due ragioni principali:
in primo luogo, l’attività economica non è elevata e le aziende hanno una scarsa disponibilità a investire. i depositi a vista delle imprese spesso riflettono l’attività delle operazioni e degli investimenti aziendali. se un’azienda riceve fondi e li colloca in depositi correnti, dimostra che ha una forte volontà di investire perché ha bisogno di utilizzare questi fondi a breve termine. ciò riflette in realtà il problema principale che affligge l’attuale macroeconomia: una domanda effettiva insufficiente.
in secondo luogo, il calibro statistico m1 deve essere ottimizzato. la base teorica dell'indicatore m1 è che la valuta è il mezzo di scambio delle merci e mezzo di pagamento, il che significa che la valuta che può essere utilizzata per il pagamento in qualsiasi momento dovrebbe essere classificata nella categoria m1. attualmente, i residenti cinesi effettuano un gran numero di pagamenti tramite metodi di pagamento elettronici come wechat e alipay. i fondi sono essenzialmente depositi correnti personali o riserve di istituti di pagamento di terze parti. tuttavia, questa parte della valuta non è stata ancora conteggiata in m1 , e ci sono alcune omissioni. recentemente, il governatore pan ha proposto di rivedere l’indicatore dell’offerta di moneta. si prevede che dopo la revisione l’indicatore sarà più completo e coerente con l’effettiva situazione di liquidità e potrà riflettere in modo più accurato il rapporto tra offerta di moneta e operazione economica.
“finanza”: la banca centrale ha proposto di minimizzare la precedente regolamentazione incentrata sulla crescita del credito monetario totale e di passare gradualmente a una regolamentazione basata sui prezzi. ciò significa che indicatori come il finanziamento sociale e il credito totale hanno meno significato nell’indicare la politica monetaria ?
sheng songcheng:minimizzare non significa che non sia importante, né significa smettere.
prendiamo ad esempio l’entità del finanziamento sociale. questo è un indicatore unico per la cina. viene calcolato dal lato delle attività delle istituzioni finanziarie e dell’emittente dei mercati finanziari. può riflettere in modo più completo i finanziamenti ottenuti da varie entità e regioni del mercato il sistema finanziario. questo indicatore è molto adatto alle condizioni nazionali della cina. nella dichiarazione del rapporto di lavoro del governo sulla politica monetaria, ci sono ancora termini come "la scala del finanziamento sociale e l'offerta di moneta corrispondono agli obiettivi attesi di crescita economica e livello dei prezzi", indicando che questi indicatori sono adeguati. ancora di grande significato. naturalmente, con l'evolversi della situazione economica e finanziaria, anche gli indicatori finanziari necessitano di essere rivisti e migliorati. dagli anni ’70 agli anni ’80, con il rapido sviluppo delle attività finanziarie, la federal reserve ha rivisto il calibro statistico dell’offerta di moneta 16 volte.
è necessario sottolineare che i dati finanziari sono correlati e riflettono l'operazione finanziaria complessiva. un determinato indicatore non dovrebbe essere considerato isolatamente.
si consiglia di sviluppare vigorosamente
servizi del produttore
"finanza": la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del pcc ha sottolineato che è necessario coordinare lo sviluppo e la sicurezza e attuare varie misure per prevenire e risolvere i rischi in settori chiave come quello immobiliare, del debito pubblico locale e delle piccole e medie imprese. istituti finanziari di medie dimensioni. considerando la situazione attuale, cosa ritiene che sia ancora necessario fare per prevenire e risolvere i rischi in settori chiave?
sheng songcheng:la prevenzione e la risoluzione dei rischi si concentra principalmente sui seguenti tre aspetti:
uno è il rischio immobiliare. non è solo necessario promuovere la stabilizzazione del mercato immobiliare, ma anche costruire un meccanismo a lungo termine per risolvere i rischi e adottare molteplici misure per promuovere la transizione graduale del settore immobiliare verso un nuovo modello di sviluppo.
il secondo è il rischio del debito locale. ritengo che misure quali l’adeguamento della struttura del debito dei governi centrali e locali, l’aumento adeguato del debito del governo centrale, l’approfondimento della riforma dei sistemi fiscale e tributario, il miglioramento dei trasferimenti e l’adeguamento della divisione dei poteri tra i governi centrale e locale sono tutte strategie fattibili per risolvere i rischi del debito locale e ottimizzare il rapporto tra governo centrale e governo locale.
il terzo riguarda i rischi propri del settore finanziario, in particolare i rischi degli istituti finanziari di piccole e medie dimensioni. i loro asset sono piccoli e la loro capacità di resistere ai rischi è debole. pertanto, è necessario consolidare le responsabilità degli enti rilevanti, svolgere un buon lavoro nel normalizzare la prevenzione e la risoluzione dei rischi e migliorare continuamente la capacità di resistere ai rischi e servire l’economia reale.
caijing: alcune persone credono che il mercato immobiliare abbia un enorme impatto sulla macroeconomia cinese e discutono il percorso per salvare il mercato immobiliare cinese analizzando l'esperienza dei mercati immobiliari negli stati uniti e in giappone. cosa ne pensi di questo?
sheng songcheng:la cina non è né gli stati uniti né il giappone. non seguiremo il percorso degli stati uniti o del giappone. il nostro attuale percorso di sviluppo è diverso da quello del giappone e degli stati uniti. stiamo trasferendo più risorse a nuove forze produttive, sviluppando vigorosamente industrie manifatturiere avanzate e servizi moderni e mettendoci al passo con le tendenze dell’innovazione tecnologica mondiale.
negli ultimi tempi molte persone avevano opinioni diverse sulle precedenti politiche di controllo immobiliare. già prima dell’epidemia, infatti, il settore immobiliare aveva assorbito eccessivamente risorse sociali. a fine 2019 i mutui immobiliari rappresentavano il 29,0% dell’intero saldo mutui.
nel 2023, il pil pro capite (prodotto interno lordo) degli stati uniti sarà di 81.000 dollari, e quello della cina sarà di circa 13.000 dollari, meno di un sesto di quello degli stati uniti ha raggiunto i due terzi di quello degli stati uniti.
il settore immobiliare ha effettivamente guidato la rapida crescita economica della cina, ma l’esperienza passata non può essere applicata dogmaticamente al futuro. se la regolamentazione verrà ritardata di altri due anni, il problema sarà più serio e la regolamentazione sarà più difficile. il compito principale attuale è evitare un forte calo del settore immobiliare e ottenere un atterraggio morbido. questa tornata di regolamentazione immobiliare potrebbe richiedere dai cinque ai sei anni.
caijing: attualmente, il tasso di crescita del settore immobiliare, che è una vecchia forza trainante, sta rallentando. lei ha suggerito che la cina sviluppi vigorosamente il settore dei servizi alla produzione per coltivare nuove forze produttive. qual è il concetto di settore dei servizi alla produzione? qual è il suo rapporto con la nuova produttività?
sheng songcheng:il settore dei servizi alla produzione può essere inteso come un settore dei servizi intermedi, che fornisce principalmente servizi per le attività produttive di varie entità del mercato. attualmente, il settore dei servizi alla produzione coinvolge 16 categorie di settori economici nazionali, tra cui le industrie di trasmissione delle informazioni, le industrie di servizi di software e tecnologia dell'informazione e il settore finanziario.
nel 2023, il valore aggiunto del settore dei servizi cinese rappresenterà il 54,6% del pil, mentre quello degli stati uniti rappresenterà l’81,6%. del divario di quasi 30 punti percentuali nella proporzione del settore dei servizi tra cina e stati uniti, circa il 60% proviene dal settore dei servizi alla produzione.
sebbene la percentuale del settore dei servizi negli stati uniti sia aumentata, ha anche mantenuto un’elevata produttività del lavoro. la ragione principale è che è aumentata la percentuale dei servizi alla produzione. i dati mostrano che dal 1977 al 2023, la percentuale del settore dei servizi alla produzione degli stati uniti nel pil è aumentata dal 39,5% al 47,7%, e il suo pil pro capite è aumentato da 30.337 dollari a 66.755 dollari durante lo stesso periodo.
negli ultimi anni il layout produttivo globale ha mostrato una tendenza al “nearshore reshoring”. le imprese cinesi hanno intrapreso una nuova fase di “andare all’estero” e hanno bisogno che il settore dei servizi alla produzione le “scorti”. le imprese non solo devono spostarsi verso la fascia alta della catena del valore globale attraverso l’innovazione tecnologica, l’innovazione dei prodotti e la costruzione del marchio, ma hanno anche bisogno del supporto di servizi professionali come i servizi alle imprese, la finanza e il diritto.
nel complesso, il settore dei servizi svolge un ruolo indispensabile nella coltivazione e nello sviluppo di nuove forze produttive, in particolare il settore dei servizi alla produzione ad alto valore aggiunto, che rappresenta una pietra miliare importante per il settore dei servizi cinese per sostenere uno sviluppo economico di alta qualità in futuro. .
aperto al mondo esterno
necessità di migliorare la capacità di copertura del tasso di cambio
"finanza": la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del partito comunista cinese ha proposto di migliorare i sistemi e i meccanismi di apertura ad alto livello. quali requisiti chiave impone questo all'apertura del settore finanziario?
sheng songcheng:la terza sessione plenaria del 20° comitato centrale del pcc ha avanzato requisiti più stringenti per l'apertura finanziaria, concentrandosi sulla promozione dell'internazionalizzazione del rmb, accelerando la costruzione di shanghai come centro finanziario internazionale, consolidando e migliorando lo status di hong kong come centro finanziario internazionale , ampliando l'introduzione di istituzioni finanziarie straniere, e promuovendo l'interconnessione dei mercati finanziari attendere.
caijing: quali ostacoli esistono attualmente per migliorare ulteriormente il livello di apertura finanziaria verso il mondo esterno e come superarli?
sheng songcheng:allo stato attuale, permangono alcuni ostacoli all’apertura finanziaria, che si riflettono principalmente nei seguenti aspetti:
in primo luogo, la promozione dell’internazionalizzazione del renminbi è insufficiente. attualmente esiste una certa pressione sui deflussi di capitali, in particolare il deflusso di fondi da parte di investitori stranieri che investono nel mercato azionario cinese dal 2023, e c’è anche una certa pressione sul deprezzamento del tasso di cambio. ciò riduce oggettivamente l’attrattiva del renminbi e incide sulla fiducia nell’internazionalizzazione del renminbi.
le aree in cui il rmb viene utilizzato all'estero sono concentrate principalmente a hong kong, cina e singapore. i paesi lungo la "one belt and one road" utilizzano il rmb principalmente nel campo del commercio, ma non è ampiamente utilizzato negli investimenti diretti, negli investimenti in titoli, ecc. credito commerciale e altri campi. pertanto, la promozione dell’internazionalizzazione del rmb nei paesi della “belt and road” deve essere rafforzata. a causa della sua forte sensibilità alle fluttuazioni dei tassi di cambio, la cina ha scelto una politica monetaria indipendente, un tasso di cambio relativamente stabile e un conto capitale adeguatamente controllato nel triangolo impossibile. l’apertura dei conti capitali della cina è addirittura inferiore a quella dei paesi brics come brasile e russia, ed è allo stesso livello di sud africa e india. sebbene la cina abbia attualmente allentato le restrizioni sulle quote su canali come qfii (investitore istituzionale estero qualificato) e rqfii (investitore istituzionale estero qualificato in renminbi), l’ottenimento delle qualifiche richiede l’approvazione, il che aumenta i costi di transazione e riduce l’uso del rmb nel campo dei capitali.
in secondo luogo, c'è ancora spazio per miglioramenti nelle leggi e nei sistemi in campo finanziario. in particolare, i sistemi di supporto nella divulgazione delle informazioni, nei principi contabili e in altri aspetti non sono ancora compatibili con le regole prevalenti del mercato finanziario internazionale, e con la prevedibilità e la stabilità. delle politiche devono ancora essere migliorate. inoltre, alcune leggi e regolamenti finanziari sono relativamente in ritardo e la costruzione di sistemi di supporto non corrisponde allo sviluppo diversificato dell’economia.
in terzo luogo, vi sono carenze nell’interconnessione dei mercati finanziari nazionali ed esteri. principalmente riflesse nella mancanza di libertà di investimento, ci sono molte restrizioni sulle qualifiche degli investitori, sui tipi di titoli negoziabili e sulle quote di transazione, e anche il processo di approvazione è macchinoso, il che aumenta il costo delle transazioni e riduce l’attrattiva degli afflussi di capitale. in particolare, le carenze dell’apertura del mercato dei futures sono più evidenti, compresa la mancanza di rmb, futures su cambi e altri prodotti, la partecipazione di investitori stranieri non è sufficientemente elevata e l’influenza internazionale dei prezzi di cambio nazionali è ancora relativamente debole.
caijing: qual è attualmente la massima priorità nel promuovere l’apertura finanziaria di alto livello al mondo esterno?
sheng songcheng:in primo luogo, dovremmo rafforzare la struttura del sistema delle istituzioni finanziarie e delle imprese nazionali per affrontare i rischi del tasso di cambio, rafforzare le capacità di monitoraggio delle autorità di regolamentazione sui rischi del tasso di cambio, guidare le istituzioni nazionali ad aderire al principio della neutralità del tasso di cambio e aumentare la loro capacità per resistere al rischio di fluttuazioni dei tassi di cambio. su questa base, l’intervallo di fluttuazione del tasso di cambio può espandersi adeguatamente. partendo dal presupposto che le istituzioni nazionali hanno una forte capacità di resistere ai rischi del tasso di cambio, possiamo gradualmente espandere l’apertura dei conti capitali verso il mondo esterno, allentare gradualmente le restrizioni sull’ingresso di capitali stranieri in cina, aumentare l’attrattiva del capitale del rmb e consentire il mercato finanziario a svolgere meglio il ruolo di fissazione dei prezzi e di allocazione delle risorse.
testo｜tangjun
redattore｜zhang wei
(fonte: mayflower finanziario)
