шэн сунчэн: недвижимость должна постепенно плавно приземляться
2024-09-04
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
третий пленум цк кпк xx созыва рассмотрел и утвердил «решение цк кпк о дальнейшем всестороннем углублении реформ и содействии китайской модернизации» (далее – «решение» ), принятие общих мер по дальнейшим реформам и открытости китая в ближайшие пять лет, а также для финансовой отрасли, указывающей путь к трансформации и развитию.
на последующем заседании политбюро цк кпк было отмечено, что нынешние негативные последствия изменений во внешней среде усиливаются, внутренний платежеспособный спрос недостаточен, экономические операции разделены, риски и опасности в ключевых областях по-прежнему велики, а все еще существуют трудности с преобразованием старых и новых движущих сил. при этом на встрече было подчеркнуто, что задачи реформирования, развития и стабильности во втором полугодии очень важны.
каковы ключевые задачи реформ высокого уровня и открытости финансовой индустрии китая в процессе реформ в ближайшие пять лет? как бороться с нынешними неблагоприятными факторами экономического развития? как сбалансировать краткосрочные проблемы и долгосрочную трансформацию?
сосредоточив внимание на вышеупомянутых вопросах, цайцзин недавно взял эксклюзивное интервью с шэн сунчэном, профессором экономики и финансов китайско-европейской международной школы бизнеса.
шэн сунчэн является авторитетным экспертом в области денежно-кредитной теории и макроэкономического контроля. он имеет как опыт реализации политики, так и глубокую академическую базу. он руководил исследованием, составлением и продвижением появившегося оригинального показателя шкалы социального финансирования китая. в центральном экономическом журнале 14 лет подряд рабочая конференция и отчет о работе правительства двух национальных сессий являются ключевыми индикаторами, отражающими макроэкономические и финансовые операции китая. в последние годы шэн сунчэн в основном занимался преподаванием и исследованиями в университетах, и результаты его исследований оказывают большое влияние как на политику, так и на рынок.
шэн сунчэн считает, что «решение» фокусируется на пяти аспектах реформы в финансовой сфере, а именно «качественном развитии, системе центрального банка, рынке капитала, финансовой открытости и разработке финансовых законов».это отражает две основные идеи центрального правительства по реформированию финансовой индустрии: во-первых, повысить способность финансовой индустрии обслуживать реальную экономику, особенно поддерживать высококачественное развитие. во-вторых, уделять больше внимания финансовому надзору и финансовой безопасности. например, с точки зрения финансовой открытости взаимосвязь рынков капитала и создание трансграничной платежной системы формулируются более осторожно: первое – это «разумное и разумное развитие», а второе – «независимое и контролируемое».
тремя основными рисками, с которыми сталкивается текущая макроэкономическая деятельность, являются риски недвижимости, риски местного долга и риски малых и средних финансовых учреждений. по мнению шэн сунчэна, наиболее важным из них является риск недвижимости.
в настоящее время инвестиции в недвижимость и цены на жилье еще не стабилизировались, и на рынке обсуждается, пойдет ли недвижимость китая по «японскому пути» или по «американскому пути». в этой связи шэн сунчэн прямо заявил: «китай не пойдет по пути соединенных штатов и не пойдет по пути японии».по его мнению, развитие китая отличается от развития японии и сша. китай инвестирует ресурсы, вытесненные с рынка недвижимости, в новые производительные силы и развитие современной промышленности и передовой сферы услуг.
«в настоящее время мы находимся в процессе перехода от старых к новым движущим силам», — предположил шэн сунчэн. «с одной стороны, с точки зрения капиталовложений, больше ресурсов должно направляться в передовую промышленность и современную сферу услуг. недвижимость должна постепенно добиться мягкой посадки».
текущая макроэкономическая политика должна
в основном финансы, дополненные валютой
«финансы»: с начала этого года рыночные институты сконцентрировались на покупке государственных облигаций, что привело к быстрому падению процентных ставок по средне- и долгосрочным государственным облигациям. на этом фоне центральный банк начал покупать и продавать государственные облигации на вторичном рынке. что вы думаете об этом? что еще может сделать денежно-кредитная политика центрального банка?
шэн сунчэн:есть две основные причины большого рыночного спроса на казначейские облигации: во-первых, существует нехватка активов и инвестиционные каналы ограничены, в то время как казначейские облигации являются безрисковыми активами и могут легко стать «тихой гаванью» для фондов; рынок ожидает, что процентные ставки будут постепенно повышаться в течение следующих одного или двух лет. с другой стороны, покупка государственных облигаций является взвешенным выбором для финансовых учреждений.
в августе этого года центральный банк осуществил операции по покупке и продаже казначейских облигаций на открытом рынке, купив краткосрочные казначейские облигации и продав долгосрочные казначейские облигации у некоторых первичных дилеров на открытом рынке. чистая номинальная стоимость приобретенных облигаций. в течение месяца составил 100 миллиардов юаней. операция «покупка коротких и продажа длинных» не только помогает обуздать одностороннюю тенденцию к снижению на длинном конце кривой доходности, но также соответствует цели регулирования по снижению краткосрочных процентных ставок.
денежно-кредитная политика имеет «эффект толкателя», при котором ужесточение имеет больший эффект, а смягчение имеет ограниченный эффект. в нынешних условиях необходимо сосредоточиться на фискальной политике и координировать ее с монетарной политикой. например, министерство финансов выпускает казначейские облигации, центральный банк снижает резервные требования для высвобождения ликвидности, а коммерческие банки покупают казначейские облигации для поддержки бюджетных усилий.
«финансы»: третий пленум цк кпк 20-го созыва предложил ускорить совершенствование системы центрального банка и сгладить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. в последнее время центральный банк внес множество корректировок в операции денежно-кредитной политики. какие идеи реформ отражает эта серия корректировок?
шэн сунчэн:в соответствии с духом третьего пленума центрального комитета коммунистической партии китая xx созыва, идеи реформы денежно-кредитной политики центрального банка сосредоточены на двух основных аспектах: во-первых, придерживаться поддерживающей позиции денежно-кредитной политики, в то время как интенсивность и направленность политики отражают требования качественного развития. во-вторых, разблокировать трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и повысить эффективность политики процентных ставок.
среди них реформа механизма плавной трансмиссии денежно-кредитной политики в основном включает в себя три аспекта:
первый заключается в оптимизации промежуточных переменных контроля денежно-кредитной политики: от сосредоточения внимания на росте общей суммы денег и кредита в прошлом до постепенного перехода к контролю на основе цен.
во-вторых, дальнейшее совершенствование рыночного механизма контроля процентных ставок. судя по речи губернатора пань гуншэна на форуме луцзяцзуй и недавнему снижению процентных ставок, 7-дневная процентная ставка по операции обратного репо станет основной процентной ставкой политики, а важность процентной ставки mlf (среднесрочного кредитования) снизится. .
в-третьих, постепенное включение торговли государственными облигациями на вторичном рынке в инструментарий денежно-кредитной политики и расширение каналов вливания базовой денежной базы. в настоящее время казначейские облигации составляют менее 4% баланса центрального банка, а масштабы выпуска краткосрочных казначейских облигаций китая невелики, что не способствует прямой корректировке центральным банком краткосрочных рыночных процентных ставок.
кроме того, создание современной системы центрального банка также означает реформу внутреннего механизма управления центрального банка. как орган макроконтроля, центральный банк требует сильных возможностей принятия решений и исследований на уровне головного офиса. типичным примером в этом отношении является федеральная резервная система. таким образом, совершенствование системы центрального банка также означает усиление возможностей головного офиса в ходе институциональной реформы. в новом раунде национальной институциональной реформы, которая начнется в 2023 году, центральный банк отменит окружные отделения. это основная логика.
«финансы»: с апреля 2024 года темп роста м1 (узких денег) был отрицательным уже четыре месяца подряд. как нам следует рассматривать это изменение данных?
шэн сунчэн:отрицательный рост м1 действительно относительно редок в истории. м1 в основном состоит из наличных денег и депозитов до востребования предприятий и учреждений. существуют две основные причины текущего отрицательного роста:
во-первых, экономическая активность невысока, а компании имеют низкую готовность инвестировать. корпоративные депозиты до востребования часто отражают деятельность корпоративных операций и инвестиций. если компания получает средства и размещает их на текущих депозитах, это показывает, что у нее есть сильная готовность инвестировать, поскольку ей необходимо использовать эти средства в краткосрочной перспективе. фактически это отражает главную проблему современной макроэкономики – недостаточный платежеспособный спрос.
во-вторых, статистический калибр m1 необходимо оптимизировать. теоретической основой индикатора м1 является то, что валюта является средством товарообмена и средством платежа, а это означает, что валюта, которая может быть использована для платежа в любое время, должна быть отнесена к категории м1. в настоящее время жители китая совершают большое количество платежей через электронные платежные системы, такие как wechat и alipay. средства по сути представляют собой личные текущие депозиты или резервы сторонних платежных учреждений. однако эта часть валюты еще не учитывается в m1. , и есть определенные упущения. недавно губернатор пан предложил пересмотреть показатель денежной массы. ожидается, что после пересмотра показатель будет более полным и соответствующим реальной ситуации с ликвидностью, а также сможет более точно отражать взаимосвязь между денежной массой и экономической деятельностью.
«финансы»: центральный банк предложил преуменьшить значение прежнего регулирования, которое было сосредоточено на росте совокупного денежного кредита, и постепенно перейти к регулированию, основанному на ценах. означает ли это, что такие показатели, как социальное финансирование и общий кредит, имеют меньшее значение для определения денежно-кредитной политики. ?
шэн сунчэн:преуменьшение значения не означает, что это неважно, и не означает, что нужно бросить курить.
в качестве примера возьмем масштаб социального финансирования. это уникальный показатель для китая. он рассчитывается на основе активов финансовых учреждений и эмитентов финансовых рынков. он может более полно отражать финансирование, получаемое различными субъектами рынка и регионами. финансовая система. этот показатель очень подходит для национальных условий китая. в отчете о работе правительства по денежно-кредитной политике все еще присутствуют такие термины, как «масштаб социального финансирования и денежная масса соответствуют ожидаемым целям экономического роста и уровня цен», что указывает на то, что эти показатели соответствуют национальным условиям китая. все еще имеет большое значение. конечно, с развитием экономической и финансовой ситуации финансовые показатели также нуждаются в пересмотре и совершенствовании. с 1970-х по 1980-е годы, в условиях быстрого развития финансовой деятельности, федеральная резервная система пересматривала статистический калибр денежной массы 16 раз.
следует подчеркнуть, что финансовые данные взаимосвязаны и отражают общую финансовую деятельность. определенный показатель не следует рассматривать изолированно.
рекомендуется активно развивать
продюсерские услуги
«финансы»: третий пленум цк кпк 20-го созыва отметил, что необходимо координировать развитие и безопасность, а также осуществлять различные меры по предотвращению и устранению рисков в ключевых областях, таких как недвижимость, долг местных органов власти, малый и средние финансовые учреждения. учитывая текущую ситуацию, что, по вашему мнению, еще необходимо сделать для предотвращения и устранения рисков в ключевых сферах?
шэн сунчэн:предотвращение и устранение рисков в основном сосредоточено на следующих трех аспектах:
одним из них является риск недвижимости. необходимо не только способствовать стабилизации рынка недвижимости, но и выстроить долгосрочный механизм разрешения рисков и принять комплексные меры, способствующие плавному переходу сферы недвижимости на новую модель развития.
во-вторых, это местный долговой риск. я считаю, что такие меры, как корректировка структуры долга центрального правительства и местных органов власти, соответствующее увеличение долга центрального правительства, углубление реформы налоговой и налоговой систем, улучшение трансфертных платежей и корректировка разделения полномочий между центральным правительством и местными органами власти все это реальные стратегии по разрешению местных долговых рисков и оптимизации отношений между центральным и местным правительством.
в-третьих, это собственные риски финансовой отрасли, особенно риски малых и средних финансовых учреждений. их активы невелики, а способность противостоять рискам слаба. поэтому необходимо консолидировать обязанности соответствующих организаций, хорошо работать по нормализации предотвращения и разрешения рисков, а также постоянно совершенствовать способность противостоять рискам и служить реальной экономике.
цайцзин: некоторые полагают, что рынок недвижимости оказывает огромное влияние на макроэкономику китая, и обсуждают пути спасения китайского рынка недвижимости, анализируя опыт рынков недвижимости в сша и японии. что вы думаете об этом?
шэн сунчэн:китай – это не сша и не япония. мы не пойдем по пути сша или японии. наш нынешний путь развития отличается от пути японии и сша. мы передаем больше ресурсов новым производительным силам, энергично развиваем передовую промышленность и современную сферу услуг и догоняем мировые тенденции технологических инноваций.
в прошедший период времени многие люди имели разные взгляды на прежнюю политику контроля над недвижимостью. фактически, еще до эпидемии недвижимость уже чрезмерно поглощала социальные ресурсы. по итогам 2019 года кредиты на недвижимость составили 29,0% от всего кредитного остатка.
в 2023 году ввп (валовой внутренний продукт) сша на душу населения составит 81 000 долларов сша, а китая — примерно 13 000 долларов сша, что составляет менее одной шестой от показателя соединенных штатов. однако площадь личного жилья в китае увеличилась. достигло двух третей от показателя сша.
недвижимость действительно стала движущей силой быстрого экономического роста китая, но прошлый опыт не может быть догматически применен к будущему. если регулирование будет отложено еще на два года, проблема станет более серьезной, а регулирование будет более трудным. сейчас главная задача – не допустить резкого падения цен на недвижимость и добиться мягкой посадки. этот раунд регулирования недвижимости может занять пять-шесть лет.
цайцзин: в настоящее время темпы роста недвижимости, которая является старой движущей силой, замедляются. вы однажды предложили китаю активно развивать сферу услуг для производителей, чтобы развивать новые производительные силы. какова концепция индустрии услуг для производителей? какова его связь с новой производительностью?
шэн сунчэн:под отраслью услуг для производителей можно понимать промежуточную сферу услуг, которая в основном оказывает услуги для производственной деятельности различных субъектов рынка. в настоящее время сфера услуг для производителей включает 16 национальных экономических отраслей, включая передачу информации, услуги по программному обеспечению и информационным технологиям, а также финансовую отрасль.
в 2023 году добавленная стоимость сферы услуг китая составит 54,6% ввп, а в сша — 81,6%. из почти 30-процентного разрыва в доле сферы услуг между китаем и соединенными штатами около 60% приходится на сферу услуг для производителей.
хотя доля сферы услуг в соединенных штатах увеличилась, она также сохранила высокую производительность труда. основная причина заключается в том, что доля производителей услуг увеличилась. данные показывают, что с 1977 по 2023 год доля производственных услуг сша в ввп увеличилась с 39,5% до 47,7%, а ввп на душу населения увеличился с 30 337 долларов сша до 66 755 долларов сша за тот же период.
в последние годы в мировой структуре производства прослеживается тенденция «прибрежного переноса». китайские предприятия вступили в новый раунд «выхода за границу», и им нужна индустрия услуг для производителей, чтобы «сопровождать» их. предприятиям необходимо не только продвигаться к верхнему звену глобальной цепочки создания стоимости посредством технологических инноваций, инноваций в продуктах и построения брендов, но также нуждаться в поддержке профессиональных услуг, таких как бизнес-услуги, финансы и право.
в целом, сфера услуг играет незаменимую роль в выращивании и развитии новых производительных сил, особенно отрасли услуг для производителей с высокой добавленной стоимостью, которая является важным краеугольным камнем для сферы услуг китая для поддержки высококачественного экономического развития в будущем. .
открыт для внешнего мира
необходимость расширения возможностей хеджирования обменного курса
«финансы»: третье пленарное заседание 20-го центрального комитета коммунистической партии китая предложило усовершенствовать системы и механизмы открытости на высоком уровне. какие ключевые требования это налагает на открытость финансовой индустрии?
шэн сунчэн:третий пленум цк кпк 20-го созыва выдвинул более высокие требования к финансовой открытости, сосредоточив внимание на содействии интернационализации юаня, ускорении строительства шанхая как международного финансового центра, консолидации и повышении статуса гонконга как международного финансового центра. , расширение внедрения иностранных финансовых учреждений и содействие взаимосвязи финансовых рынков.
цайцзин: какие препятствия в настоящее время существуют на пути дальнейшего повышения уровня финансовой открытости внешнему миру и как их преодолеть?
шэн сунчэн:в настоящее время все еще существуют некоторые препятствия на пути финансовой открытости, в основном отраженные в следующих аспектах:
во-первых, содействие интернационализации юаня недостаточно. в настоящее время существует определенное давление на отток капитала, особенно отток средств от иностранных инвесторов, инвестирующих в китайский фондовый рынок с 2023 года, а также существует некоторое давление на обменный курс, вызывающий его снижение. это объективно снижает привлекательность юаня и влияет на уверенность в интернационализации юаня.
области, где юань используется за рубежом, в основном сосредоточены в гонконге, китае и сингапуре. страны «пояса и пути» используют юань в основном в сфере торговли, но он не получил широкого распространения в прямых инвестициях, инвестициях в ценные бумаги, торговых кредитах. и другие поля. поэтому необходимо усилить продвижение интернационализации юаня в странах «пояса и пути». из-за своей сильной чувствительности к колебаниям обменного курса китай выбрал независимую денежно-кредитную политику, относительно стабильный обменный курс и надлежащим образом контролируемый счет движения капитала в невозможном треугольнике. открытость счета операций с капиталом в китае даже ниже, чем в странах брикс, таких как бразилия и россия, и находится на том же уровне, что и южная африка и индия. хотя китай в настоящее время ослабил ограничения по квотам для таких каналов, как qfii (квалифицированный иностранный институциональный инвестор) и rqfii (квалифицированный иностранный институциональный инвестор в юанях), для получения квалификации требуется одобрение, что увеличивает транзакционные издержки и сокращает использование юаня в сфере капитала.
во-вторых, еще есть возможности для совершенствования законов и систем в финансовой сфере. в частности, системы поддержки раскрытия информации, стандарты бухгалтерского учета и другие аспекты еще не совместимы с преобладающими правилами международного финансового рынка, а также с предсказуемостью и стабильностью. политики все еще нуждаются в совершенствовании. кроме того, некоторые финансовые законы и правила относительно отстают, а построение поддерживающих систем не соответствует диверсифицированному развитию экономики.
в-третьих, существуют недостатки во взаимосвязи внутренних и зарубежных финансовых рынков. в основном это отражается на отсутствии свободы инвестиций, существует множество ограничений на квалификацию инвесторов, типы торгуемых ценных бумаг и квоты на транзакции, а процесс утверждения также является громоздким, что увеличивает стоимость транзакций и снижает привлекательность притоков капитала. в частности, недостатки открытия фьючерсного рынка более заметны, в том числе отсутствие юаней, валютных фьючерсов и других продуктов, участие иностранных инвесторов недостаточно велико, а международное влияние внутренних валютных цен все еще относительно велико. слабый.
цайцзин: каков текущий главный приоритет в продвижении финансовой открытости на высоком уровне для внешнего мира?
шэн сунчэн:во-первых, нам следует укрепить системное построение отечественных финансовых учреждений и предприятий для борьбы с валютными рисками, усилить возможности регулирующих органов по мониторингу валютных рисков, направлять национальные учреждения придерживаться принципа нейтральности обменного курса и повысить их способность противостоять риску колебаний обменного курса. на этой основе диапазон плавающего обменного курса может быть соответствующим образом расширен. на основе того, что отечественные институты обладают сильной способностью противостоять валютным рискам, мы можем постепенно расширять открытие счета операций с капиталом для внешнего мира, постепенно ослаблять ограничения на въезд иностранного капитала в китай, повышать инвестиционную привлекательность юаня и позволить финансовый рынок, чтобы лучше играть роль в ценообразовании и распределении ресурсов.
текст｜танджун
редактор ｜чжан вэй
(источник: financial mayflower)
