sheng songcheng : l'immobilier devrait progressivement atterrir en douceur
2024-09-04
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la troisième session plénière du 20e comité central du parti communiste chinois a examiné et approuvé la « décision du comité central du parti communiste chinois sur l'approfondissement global de la réforme et la promotion de la modernisation chinoise » (ci-après dénommée la « décision » ), en prenant des dispositions globales pour la poursuite de la réforme et de l'ouverture de la chine au cours des cinq prochaines années, ainsi que pour le secteur financier, ouvrant la voie à la transformation et au développement.
la réunion ultérieure du bureau politique du comité central du pcc a souligné que les effets négatifs actuels des changements dans l'environnement extérieur s'accentuent, que la demande intérieure effective est insuffisante, que les opérations économiques sont divisées, que les risques et les dangers dans les domaines clés sont encore nombreux et que il reste encore des difficultés à convertir les anciennes et les nouvelles forces motrices. dans le même temps, la réunion a souligné que les tâches de réforme, de développement et de stabilité au cours du second semestre sont très importantes.
dans le processus de réforme des cinq prochaines années, quelles seront les tâches clés de la réforme de haut niveau et de l'ouverture du secteur financier chinois ? comment faire face aux facteurs défavorables actuels du développement économique ? comment équilibrer les défis à court terme et la transformation à long terme ?
en se concentrant sur les questions ci-dessus, caijing a récemment mené une interview exclusive avec sheng songcheng, professeur d'économie et de finance à la china europe international business school.
sheng songcheng est un expert reconnu dans le domaine de la théorie monétaire et financière et du contrôle macroéconomique. il possède à la fois une expérience de la mise en œuvre des politiques et de solides bases académiques. il a présidé la recherche, la compilation et la promotion de l'indicateur original de l'échelle de financement social de la chine. dans le journal économique central pendant 14 années consécutives. la conférence de travail et le rapport d'activité du gouvernement des deux sessions nationales sont des indicateurs clés qui reflètent les opérations macroéconomiques et financières de la chine. ces dernières années, sheng songcheng s'est principalement engagé dans l'enseignement et la recherche dans les universités, et les résultats de ses recherches ont un grand impact tant sur la politique que sur le marché.
sheng songcheng estime que la « décision » se concentre sur cinq aspects de la réforme dans le domaine financier, à savoir « le développement de haute qualité, le système de banque centrale, le marché des capitaux, l'ouverture financière et la formulation de lois financières ».cela reflète les deux idées majeures du gouvernement central pour la réforme du secteur financier : premièrement, renforcer la capacité du secteur financier à servir l’économie réelle, en particulier pour soutenir un développement de haute qualité. la deuxième consiste à accorder davantage d'attention à la surveillance financière et à la sécurité financière. par exemple, en termes d'ouverture financière, l'interconnexion des marchés de capitaux et la mise en place d'un système de paiement transfrontalier sont toutes deux formulées avec plus de prudence. la première signifie « un progrès prudent et prudent », tandis que la seconde est « indépendante et contrôlable ».
les trois risques majeurs auxquels sont confrontées les opérations macroéconomiques actuelles sont les risques immobiliers, les risques liés à la dette locale et les risques liés aux petites et moyennes institutions financières. selon sheng songcheng, le plus important est le risque immobilier.
actuellement, les investissements immobiliers et les prix de l'immobilier ne se sont pas encore stabilisés, et le marché se demande si l'immobilier chinois suivra la « voie japonaise » ou la « voie américaine ». à cet égard, sheng songcheng a déclaré sans ambages : « la chine ne suivra pas la voie des états-unis, ni celle du japon ».selon lui, le développement de la chine est différent de celui du japon et des états-unis. la chine investit les ressources extraites du marché immobilier dans de nouvelles forces productives et développe des industries manufacturières modernes et des services avancés.
« nous sommes actuellement en proie à une transition entre les anciennes et les nouvelles forces motrices », a suggéré sheng songcheng. « d'une part, en termes d'investissement en capital, davantage de ressources devraient être affectées aux industries manufacturières avancées et aux services modernes. l'immobilier devrait progressivement connaître un atterrissage en douceur.
les politiques macroéconomiques actuelles devraient
principalement financier, complété par la monnaie
« finance » : depuis le début de cette année, les institutions du marché se sont concentrées sur l'achat d'obligations d'état, ce qui a entraîné une baisse rapide des taux d'intérêt sur les obligations d'état à moyen et long terme. dans ce contexte, la banque centrale a commencé à acheter et vendre des obligations d’état sur le marché secondaire. qu'en pensez-vous ? que peut faire d’autre la politique monétaire des banques centrales ?
sheng songcheng :il y a deux raisons principales à la forte demande du marché pour les bons du trésor : premièrement, il y a une pénurie d'actifs et les canaux d'investissement sont limités, tandis que les bons du trésor sont des actifs sans risque et peuvent facilement devenir un « refuge » pour les fonds ; le marché s'attend à ce que les taux d'intérêt augmentent progressivement au cours des deux prochaines années. en revanche, l'achat d'obligations d'état est un choix réfléchi pour les institutions financières.
en août de cette année, la banque centrale a procédé à des opérations d'achat et de vente d'obligations du trésor sur le marché libre, en achetant des obligations du trésor à court terme et en vendant des obligations du trésor à long terme auprès de certains négociants principaux dans le cadre des activités d'open market. tout au long du mois, c'était 100 milliards de yuans. l'opération « acheter à découvert et vendre à long terme » contribue non seulement à freiner la tendance unilatérale à la baisse à l'extrémité longue de la courbe des rendements, mais est également conforme à l'objectif réglementaire consistant à guider les taux d'intérêt à court terme vers le bas.
la politique monétaire a un « effet de corde de poussée » dans lequel le resserrement a un meilleur effet mais l'assouplissement a un effet limité. dans les conditions actuelles, il est nécessaire de se concentrer sur la politique budgétaire et de la coordonner avec la politique monétaire. par exemple, le ministère des finances émet des bons du trésor, la banque centrale abaisse les réserves obligatoires pour libérer des liquidités et les banques commerciales achètent des bons du trésor pour soutenir les efforts budgétaires.
« finances » : la troisième session plénière du 20e comité central du pcc a proposé d'accélérer l'amélioration du système de banque centrale et de fluidifier le mécanisme de transmission de la politique monétaire. récemment, la banque centrale a procédé à de nombreux ajustements dans ses opérations de politique monétaire. quels types d'idées de réforme cette série d'ajustements reflète-t-elle ?
sheng songcheng :conformément à l'esprit de la troisième session plénière du 20e comité central du parti communiste chinois, les idées de réforme de la politique monétaire de la banque centrale se concentrent sur deux aspects majeurs : premièrement, adhérer à une politique monétaire de soutien, tandis que l'intensité et l'orientation de la politique reflètent les exigences d’un développement de haute qualité. le deuxième objectif est de débloquer le mécanisme de transmission de la politique monétaire et d'améliorer l'efficacité des taux d'intérêt directeurs.
parmi eux, la réforme du mécanisme de transmission fluide de la politique monétaire comprend principalement trois aspects :
la première consiste à optimiser les variables intermédiaires du contrôle de la politique monétaire, depuis la focalisation sur la croissance du montant total de monnaie et de crédit dans le passé jusqu’au passage progressif à un contrôle basé sur les prix.
la deuxième consiste à améliorer encore le mécanisme de contrôle des taux d'intérêt axé sur le marché. à en juger par le discours du gouverneur pan gongsheng au forum de lujiazui et les récentes réductions des taux d'intérêt, le taux d'intérêt des opérations de prise en pension à 7 jours deviendra le principal taux d'intérêt directeur, et l'importance du taux d'intérêt du mlf (facilité de prêt à moyen terme) diminuera. .
la troisième consiste à intégrer progressivement la négociation d’obligations d’état sur le marché secondaire dans la boîte à outils de la politique monétaire et à accroître les canaux d’injection de monnaie centrale. à l'heure actuelle, les bons du trésor représentent moins de 4 % du bilan de la banque centrale et l'échelle d'émission des bons du trésor à court terme de la chine est faible, ce qui ne favorise pas l'ajustement direct par la banque centrale des taux d'intérêt du marché à court terme.
en outre, la mise en place d'un système de banque centrale moderne signifie également la réforme du mécanisme de gestion interne de la banque centrale. en tant qu’agence de macro-contrôle, la banque centrale a besoin de solides capacités de prise de décision et de recherche au niveau du siège social. la réserve fédérale est un exemple typique à cet égard. par conséquent, améliorer le système de banque centrale signifie également renforcer les capacités du siège social lors de la réforme institutionnelle. dans le cadre du nouveau cycle de réformes institutionnelles nationales qui débutera en 2023, la banque centrale supprimera les succursales des comtés.
« finance » : depuis avril 2024, le taux de croissance de m1 (monnaie au sens étroit) est négatif pendant quatre mois consécutifs. comment faut-il considérer cette évolution des données ?
sheng songcheng :la croissance négative de m1 est en effet relativement rare dans l’histoire. m1 est principalement composé de liquidités et de dépôts à vue des entreprises et des institutions. la croissance négative actuelle s'explique par deux principales raisons :
premièrement, l’activité économique n’est pas élevée et les entreprises sont peu disposées à investir. les dépôts à vue des entreprises reflètent souvent l’activité des opérations et des investissements des entreprises. si une entreprise reçoit des fonds et les place dans des dépôts courants, cela montre qu'elle a une forte volonté d'investir car elle a besoin d'utiliser ces fonds à court terme. cela reflète en fait le principal problème auquel est confrontée la macroéconomie actuelle : une demande effective insuffisante.
deuxièmement, le calibre statistique m1 doit être optimisé. la base théorique de l'indicateur m1 est que la monnaie est le moyen d'échange de marchandises et de paiement, ce qui signifie que la monnaie qui peut être utilisée pour le paiement à tout moment doit être classée dans la catégorie m1. actuellement, les résidents chinois effectuent un grand nombre de paiements via des méthodes de paiement électroniques telles que wechat et alipay. les fonds sont essentiellement des dépôts courants personnels ou des réserves d'établissements de paiement tiers. cependant, cette partie de la monnaie n'est pas encore comptabilisée dans m1. , et il y a certaines omissions. récemment, le gouverneur pan a proposé de réviser l’indicateur de la masse monétaire. on s'attend à ce qu'après la révision, l'indicateur soit plus complet et plus cohérent avec la situation réelle de liquidité, et puisse refléter plus précisément la relation entre la masse monétaire et le fonctionnement économique.
« finance » : la banque centrale a proposé de minimiser la réglementation passée axée sur la croissance du crédit monétaire total et de passer progressivement à une réglementation basée sur les prix. cela signifie-t-il que des indicateurs tels que le financement social et le crédit total ont moins d'importance pour indiquer la politique monétaire. ?
sheng songcheng :minimiser ne veut pas dire que c’est sans importance, ni arrêter.
prenons l'exemple de l'ampleur du financement social. il s'agit d'un indicateur unique pour la chine. il est calculé à partir des actifs des institutions financières et des émetteurs des marchés financiers. il peut refléter de manière plus complète le financement obtenu par diverses entités du marché et régions. le système financier. cet indicateur est très adapté aux conditions nationales de la chine. dans la déclaration du rapport d'activité du gouvernement sur la politique monétaire, il existe encore des termes tels que « l'échelle de financement social et la masse monétaire correspondent aux objectifs attendus de croissance économique et de niveau des prix », indiquant que ces indicateurs sont toujours d'une grande importance. bien entendu, avec l'évolution de la situation économique et financière, les indicateurs financiers doivent également être révisés et améliorés. entre les années 1970 et 1980, face au développement rapide des activités financières, la réserve fédérale a révisé 16 fois le calibre statistique de la masse monétaire.
il convient de souligner que les données financières sont interdépendantes et reflètent l'opération financière globale. un certain indicateur ne doit pas être considéré isolément.
il est recommandé de développer vigoureusement
services aux producteurs
« finances » : la troisième session plénière du 20e comité central du pcc a souligné qu'il est nécessaire de coordonner le développement et la sécurité, et de mettre en œuvre diverses mesures pour prévenir et résoudre les risques dans des domaines clés tels que l'immobilier, la dette des gouvernements locaux et les petits et grands institutions financières de taille moyenne. compte tenu de la situation actuelle, que reste-t-il, selon vous, à faire pour prévenir et résoudre les risques dans les domaines clés ?
sheng songcheng :la prévention et la résolution des risques se concentrent principalement sur les trois aspects suivants :
le premier est le risque immobilier. il est non seulement nécessaire de promouvoir la stabilisation du marché immobilier, mais également de construire un mécanisme à long terme pour résoudre les risques et de prendre de multiples mesures pour promouvoir une transition en douceur de l'immobilier vers un nouveau modèle de développement.
le deuxième est le risque lié à la dette locale. je pense que des mesures telles que l'ajustement de la structure de la dette du gouvernement central et des gouvernements locaux, l'augmentation appropriée de la dette du gouvernement central, l'approfondissement de la réforme des systèmes budgétaires et fiscaux, l'amélioration des paiements de transfert et l'ajustement de la répartition des pouvoirs entre le gouvernement central et les gouvernements locaux ce sont autant de stratégies réalisables pour résoudre les risques liés à la dette locale et optimiser les relations entre les gouvernements centraux et locaux.
le troisième concerne les risques propres au secteur financier, en particulier les risques des petites et moyennes institutions financières. leurs actifs sont modestes et leur capacité à résister aux risques est faible. il est donc nécessaire de consolider les responsabilités des entités concernées, de faire du bon travail pour normaliser la prévention et la résolution des risques et d'améliorer continuellement la capacité à résister aux risques et à servir l'économie réelle.
caijing : certains pensent que le marché immobilier a un impact énorme sur la macroéconomie chinoise et discutent de la voie à suivre pour sauver le marché immobilier chinois en analysant l'expérience des marchés immobiliers aux états-unis et au japon. qu'en pensez-vous ?
sheng songcheng :la chine n’est ni les états-unis ni le japon. nous ne suivrons pas la voie des états-unis ou du japon. notre voie de développement actuelle est différente de celle du japon et des états-unis. nous transférons davantage de ressources vers de nouvelles forces productives, développons vigoureusement les industries manufacturières avancées et les services modernes et rattrapons les tendances mondiales en matière d'innovation technologique.
au cours de la période écoulée, de nombreuses personnes avaient des points de vue différents sur les précédentes politiques de contrôle immobilier. en fait, avant l’épidémie, l’immobilier absorbait déjà de manière excessive les ressources sociales. fin 2019, les prêts immobiliers représentaient 29,0 % du total du solde des prêts.
en 2023, le pib (produit intérieur brut) par habitant des états-unis sera de 81 000 dollars américains, et celui de la chine sera d'environ 13 000 dollars américains, soit moins d'un sixième de celui des états-unis. atteint les deux tiers de celui des états-unis.
l'immobilier a effectivement été le moteur de la croissance économique rapide de la chine, mais l'expérience passée ne peut pas être appliquée de manière dogmatique à l'avenir. si la réglementation est retardée de deux ans supplémentaires, le problème sera plus grave et la réglementation plus difficile. la tâche principale actuelle est d’éviter une forte baisse du secteur immobilier et de parvenir à un atterrissage en douceur. ce cycle de réglementation immobilière pourrait prendre cinq à six ans.
caijing : à l'heure actuelle, le taux de croissance de l'immobilier, qui est un ancien moteur, ralentit. vous avez un jour suggéré que la chine développe vigoureusement le secteur des services aux producteurs pour cultiver de nouvelles forces productives. quelle est sa relation avec la nouvelle productivité ?
sheng songcheng :le secteur des services aux producteurs peut être compris comme un secteur de services intermédiaires, qui fournit principalement des services pour les activités de production de diverses entités du marché. à l'heure actuelle, le secteur des services aux producteurs comprend 16 catégories d'industries économiques nationales, dont les secteurs de la transmission de l'information, des services de logiciels et de technologies de l'information et le secteur financier.
en 2023, la valeur ajoutée du secteur des services chinois représentera 54,6 % du pib, tandis que celle des états-unis en représentera 81,6 %. sur l'écart de près de 30 points de pourcentage dans la proportion du secteur des services entre la chine et les états-unis, environ 60 % proviennent du secteur des services aux producteurs.
même si la proportion du secteur des services aux états - unis a augmenté, elle a également maintenu une productivité du travail élevée, principalement en raison de l'augmentation de la proportion des services aux producteurs. les données montrent qu'entre 1977 et 2023, la proportion des services aux producteurs américains dans le pib est passée de 39,5 % à 47,7 %, et le pib par habitant est passé de 30 337 $ us à 66 755 $ us au cours de la même période.
ces dernières années, l'organisation de la production mondiale a montré une tendance à la « relocalisation près du littoral ». les entreprises chinoises ont entrepris un nouveau cycle de « départ à l'étranger » et elles ont besoin de l'industrie des services aux producteurs pour les « accompagner ». les entreprises doivent non seulement progresser vers le haut de la chaîne de valeur mondiale grâce à l'innovation technologique, à l'innovation de produits et au développement de la marque, mais elles ont également besoin du soutien de services professionnels tels que les services aux entreprises, la finance et le droit.
dans l'ensemble, le secteur des services joue un rôle indispensable dans la culture et le développement de nouvelles forces productives, en particulier le secteur des services aux producteurs à haute valeur ajoutée, qui constitue une pierre angulaire importante pour que le secteur des services chinois puisse soutenir un développement économique de haute qualité à l'avenir. .
ouvert sur le monde extérieur
nécessité de renforcer la capacité de couverture du taux de change
« finance » : la troisième session plénière du 20e comité central du parti communiste chinois a proposé d'améliorer les systèmes et mécanismes d'ouverture de haut niveau. quelles exigences clés cela impose-t-il à l'ouverture du secteur financier ?
sheng songcheng :la troisième session plénière du 20e comité central du pcc a mis en avant des exigences plus élevées en matière d'ouverture financière, en se concentrant sur la promotion de l'internationalisation du rmb, en accélérant la construction de shanghai en tant que centre financier international, en consolidant et en améliorant le statut de hong kong en tant que centre financier international. , en élargissant l'introduction d'institutions financières étrangères et en favorisant l'interconnexion des marchés financiers.
caijing : quels sont les obstacles actuels à l'amélioration du niveau d'ouverture financière vers le monde extérieur, et comment les surmonter ?
sheng songcheng :à l’heure actuelle, il existe encore certains obstacles à l’ouverture financière, qui se reflètent principalement dans les aspects suivants :
premièrement, la promotion de l’internationalisation du rmb est insuffisante. il existe actuellement une certaine pression sur les sorties de capitaux, notamment les sorties de fonds des investisseurs étrangers investissant sur le marché boursier chinois depuis 2023, et il existe également une certaine pression sur le taux de change pour se déprécier. cela réduit objectivement l’attractivité du rmb et affecte la confiance dans l’internationalisation du rmb.
les zones dans lesquelles le rmb est utilisé à l'étranger sont principalement concentrées à hong kong, en chine et à singapour. les pays situés le long de la « ceinture et la route » utilisent le rmb principalement dans le domaine du commerce, mais il n'est pas largement utilisé dans les investissements directs, les investissements en valeurs mobilières et le crédit commercial. et d'autres domaines. par conséquent, la promotion de l’internationalisation du rmb dans les pays de « la ceinture et la route » doit être renforcée. en raison de sa forte sensibilité aux fluctuations des taux de change, la chine a choisi une politique monétaire indépendante, un taux de change relativement stable et un compte de capital bien contrôlé dans le triangle de l’impossible. l'ouverture du compte de capital de la chine est encore plus faible que celle des pays brics comme le brésil et la russie, et se situe au même niveau que celle de l'afrique du sud et de l'inde. bien que la chine ait actuellement assoupli les restrictions de quotas sur des canaux tels que qfii (qualified foreign institutional investor) et rqfii (renminbi qualified foreign institutional investor), l'obtention de qualifications nécessite une approbation, ce qui augmente les coûts de transaction et réduit l'utilisation du rmb dans le domaine du capital.
deuxièmement, des améliorations sont encore possibles dans les lois et les systèmes dans le domaine financier. en particulier, les systèmes de soutien en matière de divulgation d'informations, de normes comptables et d'autres aspects ne sont pas encore compatibles avec les règles en vigueur du marché financier international, ainsi qu'avec la prévisibilité et la stabilité. des politiques doivent encore être améliorées. en outre, certaines lois et réglementations financières sont relativement en retard et la construction de systèmes de soutien ne correspond pas au développement diversifié de l'économie.
troisièmement, il existe des déficiences dans l’interconnexion des marchés financiers nationaux et étrangers. le manque de liberté d'investissement se traduit principalement par de nombreuses restrictions sur les qualifications des investisseurs, les types de titres négociables et les quotas de transactions, et le processus d'approbation est également lourd, ce qui augmente le coût des transactions et réduit l'attrait des entrées de capitaux. en particulier, les lacunes de l'ouverture du marché à terme sont plus évidentes, notamment le manque de contrats à terme et d'autres produits en rmb et en devises, la participation des investisseurs étrangers n'est pas assez élevée et l'influence internationale des prix des changes nationaux est encore relativement importante. faible.
caijing : quelle est la priorité absolue actuelle dans la promotion d'une ouverture financière de haut niveau sur le monde extérieur ?
sheng songcheng :premièrement, nous devons renforcer la construction de systèmes d'institutions financières et d'entreprises nationales pour faire face aux risques de change, renforcer les capacités de surveillance des autorités de régulation sur les risques de change, guider les institutions nationales à adhérer au principe de neutralité des taux de change et accroître leur capacité. pour résister au risque de fluctuation des taux de change. sur cette base, la marge de flottement du taux de change peut s’élargir de manière appropriée. étant donné que les institutions nationales ont une forte capacité à résister aux risques de change, nous pouvons progressivement étendre l'ouverture du compte de capital au monde extérieur, assouplir progressivement les restrictions sur l'entrée de capitaux étrangers en chine, accroître l'attractivité du rmb pour les capitaux et permettre le marché financier à mieux jouer son rôle en matière de tarification et d’allocation des ressources.
texte｜tangjun
éditeur｜zhang wei
(source : financier mayflower)
