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autor｜eastland

si hablamos de noviembre de 2023, huawei yautomóvil changanla firma del memorando equivale a un "compromiso"; el registro de huawei en shenzhen yinwang en enero de 2024 se considera la compra de una "casa nupcial"; la firma del "acuerdo de transferencia de capital" el 20 de agosto de 2024 es "recibir el certificado".

el 23 de agosto de 2024, la junta directiva de thalys (sh:601127) aprobó la propuesta para comprar una participación del 10% en huawei a huawei por 11.500 millones. el mismo día, cyrus automobile (una filial de propiedad absoluta de una empresa que cotiza en bolsa) firmó un "acuerdo de transferencia de capital" con huawei y yinwang.

aunque está a solo 3 días de changan automobile, solo puede ocupar el segundo lugar. thalys no está satisfecho.

prueba la dulzura

15 de junio de 2016acomodadolas acciones (código sh: 601127) están listadas para negociar.

en el año de su lanzamiento, las ventas fueron de aproximadamente 380.000 unidades, y superaron las 400.000 unidades al año siguiente. luego comenzó una larga caída, con ventas que alcanzaron las 252.000 unidades en 2023, una caída del 37,6% respecto a 2017, con una caída anual promedio del 7,55%.

aunque las ventas continúan cayendo, la estructura del producto ha experimentado cambios trascendentales:

en 2019, los vehículos de nuevas energías vendieron aproximadamente 9.000 vehículos, lo que representa el 2,8% de las ventas totales;

las ventas de vehículos de nuevas energías aumentarán a 135.000 unidades en 2022, lo que representará el 50,5% de las ventas totales;

las ventas de vehículos de nueva energía alcanzarán las 151.000 unidades en 2023, lo que representará el 60,2% de las ventas totales; solo se alcanzará la mitad del objetivo de ventas para todo el año de 300.000 unidades.

entre todas las empresas automovilísticas que han producido vehículos de combustible, la proporción de vehículos de nueva energía en las ventas esbydprimero (100%), seguido de ciro.

2) la marca thalys ha entregado un total de 450.000 vehículos

el aumento de los vehículos de nueva energía en el precio de las acciones de xiaokang depende completamente de la marca cyrus. el 2 de agosto de 2022, la empresa que cotiza en bolsa simplemente cambió su nombre a thalys.

en 2021, las ventas de vehículos de nuevas energías serán de 41.000. entre ellos, se encuentran 11.000 vehículos cyrus (2.200 vehículos en el primer semestre del año y 8.800 vehículos en el segundo semestre del año), lo que representa el 26,6%;

en 2022, las ventas de vehículos de nuevas energías aumentarán hasta alcanzar los 135.000 vehículos. de ellos, se vendieron 80.000 vehículos cyrus (22.000 vehículos en el primer semestre del año y 58.000 vehículos en el segundo semestre del año), lo que representa el 59,3%;

en los primeros tres trimestres de 2023, las ventas de cyrus fueron tibias, con entregas mensuales por debajo de las 5.000 unidades;pregúntale al mundoel nuevo m7 ha sido un gran éxito, con las ventas del cyrus q4 alcanzando las 66.000 unidades en 2023.

cyrus seguirá vendiéndose bien en el primer y segundo trimestre de 2024; en el segundo trimestre se entregaron 98.500 unidades, lo que representa el 92,9% de las ventas totales de vehículos de nueva energía;

en julio de 2024, las ventas de la marca cyrus superaron las 40.000 unidades, lo que representa el 95,5% de las ventas totales de vehículos de nuevas energías.

a finales de julio de 2024, la marca salis ha entregado más de 450.000 vehículos.

doble dividendo, escala + gama alta

wenjie se posiciona como un producto de gama media a alta con un volumen de ventas considerable y un alto margen de beneficio bruto. thalys ha cosechado el doble dividendo de escala y alta gama.

1) precio de la bicicleta

• suben las ventas y los precios de los vehículos de nueva energía

• los vehículos de combustible se están reduciendo rápidamente

en 2021, el volumen de ventas de vehículos de combustible será de 225.000 unidades, con un precio medio en fábrica de 45.000 yuanes;

en 2022, las ventas de vehículos de combustible caerán a 132.000, con un precio medio en fábrica de 48.000 yuanes;

en 2023, las ventas de vehículos de combustible serán de 101.000 unidades, con un precio medio en fábrica de 45.000 yuanes;

2) el margen de beneficio bruto supera a byd

en 2016, el beneficio bruto del negocio del automóvil fue de 2.760 millones, con un margen de beneficio bruto del 18,4%; el beneficio bruto de un solo vehículo fue cercano a 7.300 yuanes;

en 2017, el beneficio bruto del negocio del automóvil fue de 4.200 millones de yuanes, con un margen de beneficio bruto del 21,7%; el beneficio bruto de un solo vehículo fue de 10.400 yuanes;

en 2018, el beneficio bruto del negocio del automóvil fue de 3.980 millones, con un margen de beneficio bruto del 22,5%; el beneficio bruto de un solo vehículo superó los 10.000 yuanes;

en 2019, el margen de beneficio bruto del negocio automotriz cayó al 15,6%;

en 2020, el beneficio bruto del negocio del automóvil fue de solo 270 millones de yuanes, el margen de beneficio bruto fue inferior al 2,2% y el beneficio bruto de un solo vehículo cayó por debajo de los 1.000 yuanes.

en 2021, el beneficio bruto del negocio del automóvil aumentó significativamente a 3.860 millones, pero el margen de beneficio bruto seguía siendo el 2,2% del cual el margen de beneficio bruto de los vehículos de nueva energía fue el 1,9% y el margen de beneficio bruto de otros modelos fue el 2,2%; % (revelado por separado por primera vez).

en 2022, el margen de beneficio bruto del negocio de la automoción repuntará hasta el 11,2%. entre ellos, el margen de beneficio bruto de los vehículos de nueva energía es del 13,1% y el beneficio bruto de los vehículos individuales es de 24.000 yuanes;

en 2023, el margen de beneficio bruto del negocio de la automoción será del 9,5%. el margen de beneficio bruto de los vehículos de nueva energía es del 9,9% y el beneficio bruto de los vehículos individuales es de 19.000 yuanes.

en el primer semestre de 2024, las ventas de automóviles aumentaron un 156% y el margen de beneficio bruto aumentó significativamente hasta el 25% (en el primer semestre de 2023, fue solo del 6,3%).¡1 punto porcentual más que byd!

en 2017, el volumen de ventas y el margen de beneficio bruto de thalys superaron los 400.000 vehículos y el 20% respectivamente, y luego sufrió pérdidas durante seis años consecutivos (excluidas las organizaciones sin fines de lucro).

los beneficios no netos en el primer y segundo trimestre de 2024 serán de 110 millones y 1.320 millones respectivamente.

en todo el año 2024, es probable que las ventas de cyrus superen los 500.000 vehículos y se espera que las ganancias no netas alcancen un récord de 5.000 millones de yuanes.

se espera que la valoración sea razonable e irrazonable.

huawei smart car solution bu (en adelante, car bu) se estableció en mayo de 2019. se posiciona como un proveedor incremental de componentes para automóviles conectados inteligentes, brindando a los oem soluciones de productos como conducción inteligente y cabina hongmeng, y está comprometido con " bosch inteligente en la era de los vehículos eléctricos”.

el 16 de enero de 2024, "shenzhen yinwang intelligent technology co., ltd." ("yinwang") establecida por huawei obtuvo la "licencia comercial". yinwang tiene un capital registrado de mil millones de yuanes y huawei posee el 100% de las acciones.

después de conseguir inversores estratégicos, huawei planea inyectar cinco negocios importantes, incluyendo conducción inteligente, cabina inteligente, control de automóviles inteligentes, nube de automóviles inteligentes e iluminación de automóviles inteligentes en yinwang. se espera completar la "carga" de negocios relacionados en 2024.

"¿la valoración de la unidad de negocio de automóviles de huawei es de sólo 100 mil millones? ¡qué baja!". tiene razón al pensar eso.

en comparación con wework, yinwang está ridículamente subestimado.sin embargo, changan automobile y thalys son empresas que cotizan en bolsa de acciones a, no masayoshi son, y existen mayores riesgos al invertir con una valoración de 100 mil millones.

la valoración de yinwang se basa en declaraciones simuladas (las empresas relacionadas con huawei bu se consideran entidades independientes).

en 2022, se espera que los ingresos sean de 2.100 millones. entre ellos, el hardware es de 1.440 millones, lo que representa el 68,9%; el software/servicios es de 650 millones, lo que representa el 31,1%;

en 2023, se espera que los ingresos sean de 4.700 millones. entre ellos, el hardware es de 2.600 millones, lo que representa el 55,2%; el software/servicios es de 2.100 millones, lo que representa el 44,8%;

en el primer semestre de 2024, se espera que los ingresos sean de 10,4 mil millones. entre ellos, el hardware es de 6.100 millones, lo que representa el 58,4%; el software/servicios es de 4.340 millones, lo que representa el 41,6%;

desde 2022 hasta el primer semestre de 2024, se espera que el margen de beneficio bruto de los dos tipos de empresas se duplique, lo cual es impresionante:

en 2022, los márgenes de beneficio bruto de hardware y software serán del 14% y 25% respectivamente, en 2023 aumentarán al 16% y 25% respectivamente en el primer semestre de 2024, aumentarán al 33% y 86% respectivamente;

el margen de beneficio bruto combinado de las dos empresas aumentará del 18% en 2022 al 55% en el primer semestre de 2024.

2) altamente dependiente de cyrus

el nivel de recaudación del campamento yinwang es muy alto. en 2023, los cinco clientes más grandes contribuirán con el 89,5% de los ingresos; en el primer semestre de 2024, la tasa de contribución de los cinco clientes más grandes aumentará al 90,6%.

el "cliente a" con mayor proporción entre los cinco principales clientes no es otro que thalys. en 2024, el primer semestre aportará unos ingresos de 6.600 millones, lo que representa el 63,4% de los ingresos de yinwang (la proporción en 2023 será del 51%).

utilizando el volumen de ventas de la marca sailis en 2024 (183.000 vehículos) como denominador, se puede calcular que cada vehículo vendido aportará 36.200 yuanes de ingresos a yinwang (22.500 yuanes en 2023).

3) abandonar el método de la renta

zhongjing minxin utilizó el enfoque basado en activos y el enfoque de mercado para evaluar el 100% del capital social de shenzhen yinwang.

el resultado del método basado en activos es: al 31 de enero de 2024, el valor liquidativo de shenzhen yinwang es de 19,85 mil millones (incluidos activos fijos y activos intangibles).

el resultado de la valoración del método de mercado es: al 31 de enero de 2024, shenzhen yinwang tiene un valor de 115,25 mil millones.

entre las 6 empresas cotizadas seleccionadas, 3 han sido rentables de forma continua (excluidas las sin fines de lucro) durante 10 años, 2 han sido rentables durante 7 años y la más corta ha sido 4 años (8 años en promedio). shenzhen yinwang perderá 7.600 millones y 5.600 millones respectivamente en 2022 y 2023, y su beneficio neto del primer semestre en 2024 será de 2.230 millones. #un principiante con un permiso de conducir de medio año vs un conductor experimentado que lleva 8 años conduciendo de forma segura#

al final, zhongjing minxin seleccionó el resultado de la evaluación del método de mercado como conclusión de la evaluación (jingxin pingbao zi 2024 no. 508).

el método de valoración (método de ingresos) basado en los ingresos futuros esperados de los activos es más científico, riguroso y tiene un rango de aplicación más amplio. ¡la ventaja más destacada del método de mercado es la simplicidad!

la explicación de zhongjing minxin sobre el abandono del método de los ingresos es:

la estructura de ingresos de shenzhen yinwang representa una alta proporción del período saili; el siguiente paso de la integración transfronteriza y la innovación colaborativa es muy incierto. los socios, la estructura de clientes, la composición del personal, el modelo de negocio y la estructura de capital de shenzhen yinwang pueden tener mayores problemas en el período. futuro. grandes cambios. por tanto, no se pueden hacer predicciones de forma fiable y razonable. #el método de los ingresos es bueno, pero inútil#

una cosa más:

huawei promete que dentro de ocho años no desarrollará, producirá ni venderá productos, soluciones de sistemas y servicios que sean iguales o sustancialmente similares a los del negocio de introducción; no participará en actividades no competitivas a través de oem, odm y otros modelos; , o proporcionando servicios técnicos, consultoría, etc. no realice negocios dentro del ámbito de la competencia apoyando a terceros.

si se levanta el acuerdo de no competencia, la valoración de yinwang se verá muy afectada. por lo tanto, utilizando el método de ingresos para la valoración sólo se pueden estimar los ingresos en los próximos ocho años, y también existe la condición de que "huawei no reducirá sus participaciones a menos del 5%".

los objetivos que son demasiado variables para ser valorados utilizando el método de los ingresos son auténticas inversiones de riesgo, que se adaptan muy bien al apetito de son.

4) la sostenibilidad es preocupante

en los últimos dos años y medio, shenzhen yinwang ha experimentado un rápido crecimiento en datos clave como ingresos, ganancias brutas y margen de ganancias brutas, pero la sostenibilidad de su liquidez debe verificarse con el tiempo.

shenzhen yinwang es como un sitio web de vídeos.

"youaiteng" gasta enormes sumas de dinero para comprar/producir contenido, formando una enorme reserva de derechos de autor y atrayendo miembros que pagan. yinwang ha invertido mucho en investigación y desarrollo, formando enormes activos intangibles, y los clientes de thalys equivalen a "miembros".

los gastos en i+d serán de 766.000 en 2022, 718.000 en 2023 y 342.000 en el primer semestre de 2024, por un total de 18.300 millones en dos años y medio. durante el mismo período, los gastos en i+d de byd fueron de 77.800 millones, 4,25 veces más de lo esperado.en el primer semestre de 2024, los gastos de i+d de byd serán de 19.600 millones, 5,75 veces más de lo esperado.

aunque la bu de automóviles no se estableció oficialmente hasta 2019, huawei tendrá que avanzar al menos cinco años para comenzar la investigación y el desarrollo. además, che bu es una parte integral de huawei y puede "tomar prestada luz" y "fuerza" en términos de talentos, tecnología, instalaciones y otros aspectos.

después de que shenzhen yinwang sea "desarraigado", tendrá que soportar sus propias pérdidas y ganancias y aumentar sus propios gastos de i + d. será difícil invertir 10 mil millones en i + d en 2024.

si una empresa en youai tengzhong sólo invierte 10 mil millones en contenidos cada año, mientras que otras invierten 40 mil millones, no importa cuán fuertes sean sus "talentos literarios y artísticos", eventualmente se quedarán atrás.

cyrus se esfuerza por ser la "esposa mayor"

1) las acciones de yinwang no son un producto de moda

en primer lugar, el alcance comercial de la nueva empresa incluye: soluciones de conducción inteligente, cabinas inteligentes, plataformas digitales para automóviles inteligentes, nubes inteligentes, ar-hud y luces para automóviles inteligentes, etc. (todos los negocios anteriores son negocios de bu de automóviles, el alcance específico está sujeto a documento final de la transacción).

en segundo lugar, huawei inyectará tecnologías, activos y personal relevantes dentro del ámbito de negocio mencionado anteriormente en la nueva empresa (el número de personal de i+d sólo en la unidad de negocio de automóviles llega a 7.000).

en tercer lugar, huawei promete "no participar en negocios que compitan con el alcance comercial de la empresa objetivo".

en cuarto lugar, changan automobile planea invertir en la adquisición del capital social de la nueva empresa, con una proporción que no supere el 40%.

el 7 de mayo de 2024, changan automobile emitió un anuncio que decía:

en vista de la importancia y complejidad del proyecto y de la necesidad de que todas las partes de la transacción inicien procedimientos internos, el avance del proyecto se ha retrasado hasta cierto punto en comparación con la estimación del memorándum. según los últimos avances del proyecto, la empresa espera firmar los documentos finales de la transacción a más tardar el 31 de agosto de 2024.

20 de agosto de 2024avitatechnology (changan automobile posee aproximadamente el 39% de las acciones) firmó un "acuerdo de transferencia de capital" con huawei, acordando comprar el 10% del capital de yinwang a huawei, con un monto de transacción de 11,5 mil millones.

（nota: avita es una empresa en la que changan automobile tiene acciones. su predecesora fue changan automobile, establecida en julio de 2018.nío"(cada parte posee el 50% del capital); en 2020, li bin renunció como presidente; en noviembre de 2020, changan automobile anunció que construiría conjuntamente una marca de alta gama con huawei y catl; en mayo de 2021, pasó a llamarse avita tecnología）

según el memorando de 2023, changan automobile puede obtener hasta el 40% del capital social de shenzhen yinwang. sin embargo, en agosto de 2024, changan automobile solo suscribió el 10% del capital social de shenzhen yinwang a través de su asociada avita (changan automobile poseía indirectamente el 4%).

si determina que los rendimientos de la inversión son sustanciales, debe poseer acciones directamente y esforzarse por obtener la mayor cantidad de capital posible. la capacidad real de changan automobile es "bajar de categoría" de obtener directamente el 40% a tener indirectamente el 4%.

2) cyrus se desempeña positivamente en todos los aspectos

thalys compró el capital de yinwang como una subsidiaria de propiedad total y changan automobile compró el 40% del capital a través de una empresa asociada.

además, hay muchos detalles que ilustran el entusiasmo de ciro:

• valoración prospectiva

changan automobile solo reveló que la contraprestación por la compra del 10% de las acciones de yinwang fue de 11,5 mil millones (la valoración correspondiente fue de 115 mil millones). el precio se basa en el "informe de valoración de activos" emitido por "beijing zhongqihua asset appraisal company" (zhongqihua zi 2024 no. 6499), pero no se revelaron detalles.

thalys divulgó el texto completo del "informe de evaluación de activos" emitido por "zhongjing minxin (beijing) asset estimation company" (jingxin pingbao zi 2024 no. 508), y el resultado de la evaluación fue de 115,25 mil millones.

dos instituciones independientes evalúan por separado un objetivo de 100 mil millones (12 dígitos), al igual que zhang san y li si cuentan cuántos pelos hay en la misma vaca. maldita sea si los resultados son muy consistentes.

una situación más probable es que las partes negocien y utilicen uno de los informes de evaluación como estándar y el otro simplemente no se divulgue.para no causar disputas materiales.。

• pago de precio

changan automobile y thalys pagarán en tres plazos y establecerán condiciones previas de pago respectivamente.

los requisitos previos para cyrus son de procedimiento, siempre que huawei esté dispuesto, no habrá ningún problema:

firmar el contrato, aprobarlo por parte de huawei y realizar el pago;

cuando la carga esté básicamente completa (no menos de 5.500 patentes, no menos de 1.000 marcas y no menos de 4.675 empleados), se realizará otro pago;

se firma y entra en vigor el acuerdo de cooperación empresarial; se completa el registro de cambios pertinentes y se paga el saldo.

• sin compensación por desempeño

el "informe de compras: advertencia de riesgos importantes" publicado por thalys afirma:las partes de la transacción se basaron en negociaciones comerciales basadas en el mercado y no establecieron compensación por desempeño.

no es que cyrus no entienda la compensación por desempeño: cuando adquirió el 86,37% del capital social de "luzhou rongda" por 640 millones en 2018, el vendedor prometió que la ganancia neta en 2018, 2019 y 2020 sería no menos de 200. mil millones, 90 millones y 150 millones respectivamente. si el beneficio neto total de tres años es inferior a 260 millones, se compensará la diferencia.

no hay tal advertencia de riesgo en el anuncio de changan automobile y no se puede descartar que los requisitos previos de pago estén relacionados con el desempeño esperado. por ejemplo, en 202x, los ingresos serán de xxx mil millones y el beneficio neto será de xxx mil millones...

• asientos de la junta

changan automobile dijo que la junta directiva de yinwang está formada por siete personas. huawei nominó a seis personas y changan automobile nominó a una persona.

thalys dijo que la junta directiva de yinwang está formada por siete personas. thalys tiene derecho a nombrar un director; se espera que el comité de auditoría (sin consejo de supervisión) esté formado por cinco personas, una de las cuales será la de thalys automotive.

la cooperación entre thalys y huawei es aún más estrecha; la participación accionaria es la misma que la de changan automobile y los puestos en la junta directiva son los mismos. si los 11.500 millones se pagan en su totalidad primero, deberían ascender a los "mayores"; esposa".