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autor｜eastland

se falarmos de novembro de 2023, huawei echang'an automóvelassinar o memorando equivale a "noivado"; o registro da huawei em shenzhen yinwang em janeiro de 2024 é considerado como a compra de uma "casa de casamento"; a assinatura do "acordo de transferência de patrimônio" em 20 de agosto de 2024 é "receber o certificado".

em 23 de agosto de 2024, o conselho de administração da thalys (sh:601127) aprovou a proposta de compra de uma participação de 10% na huawei da huawei por 11,5 bilhões. no mesmo dia, a cyrus automobile (uma subsidiária integral de uma empresa listada) assinou um "acordo de transferência de patrimônio" com a huawei e a yinwang.

embora esteja apenas 3 dias atrás da changan automobile, ela só pode ficar em segundo lugar. thalys não está satisfeito.

prove a doçura

15 de junho de 2016abastadoas ações (código sh: 601127) estão listadas para negociação.

no ano de seu lançamento, as vendas foram de aproximadamente 380 mil unidades, e ultrapassaram as 400 mil unidades no ano seguinte. começou então uma longa queda, com as vendas atingindo 252 mil unidades em 2023, uma queda de 37,6% em relação a 2017, com uma queda média anual de 7,55%.

embora as vendas continuem a diminuir, a estrutura do produto sofreu mudanças radicais:

em 2019, os veículos novos de energia venderam aproximadamente 9.000 veículos, representando 2,8% das vendas totais;

as vendas de veículos novos de energia aumentarão para 135.000 unidades em 2022, representando 50,5% das vendas totais;

as vendas de veículos novos de energia atingirão 151.000 unidades em 2023, representando 60,2% das vendas totais; apenas metade da meta de vendas para o ano inteiro de 300.000 unidades será alcançada;

entre todas as empresas automóveis que produziram veículos a combustível, a proporção de veículos com novas energias nas vendas ébydprimeiro (100%), seguido por cyrus.

2) a marca thalys entregou um total de 450 mil veículos

a ascensão dos novos veículos energéticos no preço das ações de xiaokang depende inteiramente da marca cyrus. em 2 de agosto de 2022, a empresa listada simplesmente mudou seu nome para thalys.

em 2021, as vendas de veículos novos de energia serão de 41.000. entre eles, estão 11 mil veículos cyrus (2,2 mil veículos no primeiro semestre e 8,8 mil veículos no segundo semestre), representando 26,6%;

em 2022, as vendas de novos veículos energéticos aumentarão para 135.000 veículos. entre eles, foram vendidos 80 mil veículos cyrus (22 mil veículos no primeiro semestre e 58 mil veículos no segundo semestre), representando 59,3%;

nos primeiros três trimestres de 2023, as vendas do cyrus foram mornas, com entregas mensais oscilando abaixo de 5.000 unidades;pergunte ao mundoo novo m7 tem sido um grande sucesso, com as vendas do q4 cyrus atingindo 66 mil unidades em 2023.

cyrus continuará vendendo bem no primeiro e segundo trimestre de 2024; 98.500 unidades foram entregues no segundo trimestre, representando 92,9% do total de vendas de veículos novos de energia;

em julho de 2024, as vendas da marca cyrus ultrapassaram 40 mil unidades, representando 95,5% do total de vendas de veículos novos energéticos.

no final de julho de 2024, a marca salis já entregou mais de 450 mil veículos.

dividendos duplos, escala + high-end

wenjie está posicionado como um produto de médio a alto padrão, com volume de vendas considerável e alta margem de lucro bruto. a thalys colheu os dividendos duplos de escala e alta qualidade.

1) preço da bicicleta

• vendas e preços de veículos de energia nova aumentam

• os veículos a combustível estão diminuindo rapidamente

em 2021, o volume de vendas de veículos a combustível será de 225.000 unidades, com um preço médio à saída da fábrica de 45.000 yuans;

em 2022, as vendas de veículos a combustível cairão para 132.000, com um preço médio à saída da fábrica de 48.000 yuans;

em 2023, as vendas de veículos a combustível serão de 101.000 unidades, com um preço médio à saída da fábrica de 45.000 yuans;

2) a margem de lucro bruto excede a da byd

em 2016, o lucro bruto do negócio automobilístico foi de 2,76 bilhões de yuans, com uma margem de lucro bruto de 18,4%;

em 2017, o lucro bruto do negócio automobilístico foi de 4,2 bilhões de yuans, com uma margem de lucro bruto de 21,7%;

em 2018, o lucro bruto do negócio automobilístico foi de 3,98 bilhões, com uma margem de lucro bruto de 22,5%; o lucro bruto de um único veículo ultrapassou 10.000 yuans;

em 2019, a margem bruta do negócio automotivo caiu para 15,6%;

em 2020, o lucro bruto do negócio automobilístico foi de apenas 270 milhões de yuans, a margem de lucro bruto foi inferior a 2,2% e o lucro bruto de um único veículo caiu abaixo de 1.000 yuans!

em 2021, o lucro bruto do negócio automóvel aumentou significativamente para 3,86 mil milhões, mas a margem de lucro bruto ainda era de 2,2%, dos quais a margem de lucro bruto dos novos veículos energéticos era de 1,9%, e a margem de lucro bruto de outros modelos era de 2,2; % (divulgado separadamente pela primeira vez).

em 2022, a margem de lucro bruto do negócio automotivo se recuperará para 11,2%. entre eles, a margem de lucro bruto dos novos veículos energéticos é de 13,1% e o lucro bruto dos veículos individuais é de 24.000 yuans;

em 2023, a margem bruta do negócio automotivo será de 9,5%. a margem de lucro bruto dos novos veículos energéticos é de 9,9% e o lucro bruto dos veículos individuais é de 19.000 yuans.

no primeiro semestre de 2024, as vendas de automóveis aumentaram 156% e a margem de lucro bruto aumentou significativamente para 25% (no primeiro semestre de 2023, foi de apenas 6,3%).1 ponto percentual a mais que byd!

em 2017, o volume de vendas e a margem de lucro bruto da thalys ultrapassaram 400.000 veículos e 20%, respectivamente, e depois sofreram perdas durante seis anos consecutivos (excluindo organizações sem fins lucrativos).

os lucros não líquidos no primeiro e segundo trimestre de 2024 serão de 110 milhões e 1,32 bilhão, respectivamente.

durante todo o ano de 2024, as vendas da cyrus provavelmente ultrapassarão 500.000 veículos, e o lucro não líquido deverá atingir um recorde de 5 bilhões de yuans.

espera-se que a avaliação seja razoável e não razoável

a huawei smart car solution bu (doravante denominada car bu) foi fundada em maio de 2019. ela está posicionada como um fornecedor incremental de componentes para carros inteligentes conectados, fornecendo aos oems soluções de produtos, como direção inteligente e cockpit hongmeng, e está comprometida com " bosch inteligente na era dos veículos elétricos.”

em 16 de janeiro de 2024, "shenzhen yinwang intelligent technology co., ltd." ("yinwang") estabelecida pela huawei obteve a "licença comercial". yinwang tem um capital social de 1 bilhão de yuans, com a huawei detendo 100% das ações.

depois de garantir investidores estratégicos, a huawei planeja injetar cinco grandes negócios, incluindo direção inteligente, cockpit inteligente, controle de carro inteligente, nuvem de carro inteligente e iluminação de carro inteligente em yinwang. a previsão é concluir o “carregamento” dos negócios relacionados em 2024.

“a avaliação da bu de automóveis da huawei é de apenas 100 bilhões?

comparado ao wework, yinwang é ridiculamente subestimado.no entanto, a changan automobile e a thalys são empresas cotadas com ações a, e não a masayoshi son, e há riscos maiores em investir numa avaliação de 100 mil milhões.

a avaliação da yinwang é baseada em declarações simuladas (os negócios relacionados à bu da huawei são considerados entidades independentes).

em 2022, a receita deverá ser de 2,1 bilhões. entre eles, hardware é de 1,44 bilhão, representando 68,9%; software/serviços é de 650 milhões, representando 31,1%;

em 2023, a receita deverá ser de 4,7 bilhões. entre eles, hardware é de 2,6 bilhões, representando 55,2%; software/serviços é de 2,1 bilhões, representando 44,8%;

no primeiro semestre de 2024, a receita deverá ser de 10,4 bilhões. entre eles, hardware é de 6,1 bilhões, representando 58,4%; software/serviços é de 4,34 bilhões, representando 41,6%;

de 2022 até o primeiro semestre de 2024, espera-se que a margem de lucro bruto dos dois tipos de negócios dobre, o que é impressionante:

em 2022, as margens de lucro bruto de hardware e software serão de 14% e 25% respectivamente, em 2023, aumentarão para 16% e 25% respectivamente no primeiro semestre de 2024, aumentarão para 33% e 86% respectivamente;

a margem de lucro bruto combinada dos dois negócios aumentará de 18% em 2022 para 55% no primeiro semestre de 2024.

2) altamente dependente de cyrus

o nível de coleta do yinwang camp é muito alto. em 2023, os cinco maiores clientes contribuirão com 89,5% da receita; no primeiro semestre de 2024, a taxa de contribuição dos cinco maiores clientes aumentará para 90,6%.

o “cliente a” com a maior proporção entre os cinco principais clientes não é outro senão a thalys. em 2024, o primeiro semestre contribuirá com uma receita de 6,6 bilhões, representando 63,4% da receita da yinwang (a proporção em 2023 é de 51%).

usando o volume de vendas da marca sailis em 2024 (183.000 veículos) como denominador, pode-se calcular que cada veículo vendido contribuirá com 36.200 yuans em receitas para yinwang (22.500 yuans em 2023).

3) abandone o método de renda

zhongjing minxin usou a abordagem baseada em ativos e a abordagem de mercado para avaliar o patrimônio de 100% da shenzhen yinwang.

o resultado do método baseado em ativos é: em 31 de janeiro de 2024, o valor patrimonial líquido de shenzhen yinwang é de 19,85 bilhões (incluindo ativos fixos e ativos intangíveis).

o resultado da avaliação do método de mercado é: em 31 de janeiro de 2024, shenzhen yinwang valia 115,25 bilhões.

entre as 6 empresas listadas selecionadas, 3 foram continuamente lucrativas (excluindo organizações sem fins lucrativos) durante 10 anos, 2 foram lucrativas durante 7 anos e a mais curta foi de 4 anos (8 anos em média). shenzhen yinwang perderá 7,6 bilhões e 5,6 bilhões, respectivamente, em 2022 e 2023, e seu lucro líquido no primeiro semestre de 2024 será de 2,23 bilhões. #um novato com carteira de motorista semestral vs um motorista experiente que dirige com segurança há 8 anos#

no final, zhongjing minxin selecionou o resultado da avaliação do método de mercado como conclusão da avaliação (jingxin pingbao zi 2024 no. 508).

o método de avaliação (método do rendimento) baseado no rendimento futuro esperado dos activos é mais científico, rigoroso e tem uma gama de aplicação mais ampla. a vantagem mais importante do método de mercado é a simplicidade!

a explicação de zhongjing minxin sobre o abandono do método da renda é:

a estrutura de receitas de shenzhen yinwang é responsável por uma grande proporção do período saili; o próximo passo de integração transfronteiriça e inovação colaborativa é altamente incerto. os parceiros, estrutura de clientes, composição de pessoal, modelo de negócios e estrutura de capital de shenzhen yinwang podem ter problemas maiores no futuro. grandes mudanças. portanto, as previsões não podem ser feitas de forma confiável e razoável. #o método de renda é bom, mas é inútil#

mais uma coisa:

a huawei promete que dentro de oito anos não desenvolverá, produzirá ou venderá produtos, soluções de sistemas e serviços iguais ou substancialmente semelhantes aos do negócio de introdução, não se envolverá em atividades não competitivas através de oem, odm e outros modelos; , ou prestando serviços técnicos, consultoria, etc. não realizar negócios no âmbito da concorrência apoiando terceiros.

se o acordo de não concorrência for revogado, a avaliação da yinwang será grandemente afetada. portanto, a utilização do método do rendimento para avaliação só pode estimar o rendimento nos próximos oito anos, existindo também a condição de que “a huawei não reduzirá as suas participações para menos de 5%”.

os alvos demasiado variáveis ​​para serem avaliados através do método do rendimento são autênticos investimentos de risco, muito adequados ao apetite de son.

4) a sustentabilidade é preocupante

nos últimos dois anos e meio, shenzhen yinwang registou um rápido crescimento em dados importantes, como receitas, lucro bruto e margem de lucro bruto, mas a sustentabilidade da sua liquidez precisa de ser verificada ao longo do tempo.

shenzhen yinwang é como um site de vídeo.

"youaiteng" gasta enormes somas de dinheiro para comprar/produzir conteúdo, formando uma enorme reserva de direitos autorais e atraindo membros pagantes. yinwang investiu pesadamente em pesquisa e desenvolvimento, formando enormes ativos intangíveis, e os clientes da cyrus são equivalentes a “membros”.

as despesas de p&d serão de 766.000 em 2022, 718.000 em 2023 e 342.000 no primeiro semestre de 2024, totalizando 18,3 bilhões em dois anos e meio. durante o mesmo período, as despesas de p&d da byd foram de 77,8 bilhões, 4,25 vezes maiores do que o esperado.no primeiro semestre de 2024, as despesas de p&d da byd serão de 19,6 bilhões, o que é 5,75 vezes maior do que o esperado.

embora a bu automóvel só tenha sido oficialmente criada em 2019, a huawei terá de avançar pelo menos cinco anos para iniciar a investigação e desenvolvimento. além disso, che bu é parte integrante da huawei e pode "pegar emprestado luz" e "força" em termos de talentos, tecnologia, instalações e outros aspectos.

depois que shenzhen yinwang for "desenraizada", ela terá que arcar com seus próprios lucros e perdas e aumentar suas próprias despesas de p&d. será difícil investir 10 bilhões em p&d em 2024.

se uma empresa em youai tengzhong investir apenas 10 mil milhões em conteúdo todos os anos, enquanto outras investem 40 mil milhões, por mais fortes que sejam os seus “talentos literários e artísticos”, acabarão por ficar para trás.

cyrus se esforça para ser a "esposa mais velha"

1) o capital yinwang não é uma mercadoria quente

em primeiro lugar, o escopo de negócios da nova empresa inclui: soluções de direção inteligentes, cockpits inteligentes, plataformas digitais de carros inteligentes, nuvens inteligentes, ar-hud e luzes de carros inteligentes, etc. documento final da transação).

em segundo lugar, a huawei injetará tecnologias, ativos e pessoal relevantes dentro do escopo de negócios acima mencionado na nova empresa (só o número de pessoal de p&d na bu automotiva chega a 7.000).

terceiro, a huawei promete “não se envolver em negócios que concorram com o escopo de negócios da empresa-alvo”.

em quarto lugar, a changan automobile pretende investir na aquisição do capital da nova empresa, com proporção não superior a 40%.

em 7 de maio de 2024, a changan automobile emitiu um anúncio afirmando:

tendo em conta a importância e a complexidade do projecto e a necessidade de todas as partes na transacção adoptarem procedimentos internos, o progresso do projecto sofreu um certo atraso em comparação com a estimativa constante do memorando. de acordo com o último andamento do projeto, a empresa espera assinar os documentos finais da transação até 31 de agosto de 2024.

20 de agosto de 2024avitatecnologia (changan automobile detém aproximadamente 39% das ações) assinou um "acordo de transferência de patrimônio" com a huawei, concordando em comprar 10% do patrimônio da yinwang da huawei, com um valor de transação de 11,5 bilhões.

（nota: avita é uma empresa na qual a changan automobile detém ações. sua antecessora foi a changan automobile, fundada em julho de 2018.nio"(cada parte detém 50% do capital); em 2020, li bin deixou o cargo de presidente; em novembro de 2020, a changan automobile anunciou que construiria em conjunto uma marca de alta qualidade com huawei e catl; em maio de 2021, foi renomeada como avita tecnologia）

de acordo com o memorando de 2023, a changan automobile pode obter até 40% do patrimônio da shenzhen yinwang. no entanto, em agosto de 2024, a changan automobile subscreveu apenas 10% do capital da shenzhen yinwang através da sua associada avita (a changan automobile detinha indiretamente 4%).

se você determinar que os retornos do investimento são substanciais, deverá deter ações diretamente e buscar o máximo de patrimônio possível. a capacidade real da changan automobile é “rebaixar” da obtenção direta de 40% para a detenção indireta de 4%.

2) cyrus tem um desempenho positivo em todos os aspectos

a thalys comprou o capital da yinwang como uma subsidiária integral e a changan automobile comprou 40% do capital por meio de uma empresa associada.

além disso, há muitos detalhes que ilustram o entusiasmo de cyrus:

• avaliação prospectiva

a changan automobile apenas divulgou que a contrapartida pela compra de 10% das ações da yinwang foi de 11,5 mil milhões (a avaliação correspondente foi de 115 mil milhões). o preço é baseado no "relatório de avaliação de ativos" emitido pela "beijing zhongqihua asset appraisal company" (zhongqihua zi 2024 no. 6499), mas nenhum detalhe foi divulgado.

thalys divulgou o texto completo do "relatório de avaliação de ativos" emitido pela "zhongjing minxin (pequim) asset estimation company" (jingxin pingbao zi 2024 no. 508), e o resultado da avaliação é 115,25 bilhões.

duas instituições independentes avaliam separadamente uma meta de nível de 100 bilhões (12 dígitos), assim como zhang san e li si contando quantos pelos existem na mesma vaca. droga, se os resultados são altamente consistentes.

uma situação mais provável é que as partes negociem e utilizem um dos relatórios de avaliação como padrão, enquanto o outro simplesmente não é divulgado.para não causar disputas materiais。

• pagamento de preço

changan automobile e thalys pagarão em três parcelas e definirão condições prévias de pagamento, respectivamente.

os pré-requisitos para cyrus são procedimentais. desde que a huawei esteja disposta, não haverá problema:

assine o contrato, aprove-o da huawei e efetue o pagamento;

quando o carregamento estiver basicamente concluído (não menos que 5.500 patentes, não menos que 1.000 marcas e não menos que 4.675 funcionários), outro pagamento será feito;

o acordo de cooperação empresarial é assinado e entra em vigor; o registro das alterações relevantes é concluído e o saldo é pago.

• sem compensação de desempenho

o "relatório de compra - aviso de risco principal" publicado pela thalys afirma:as partes da transação basearam-se em negociações comerciais baseadas no mercado e não estabeleceram remuneração por desempenho.

não é que cyrus não entenda a remuneração por desempenho – quando adquiriu 86,37% do patrimônio de “luzhou rongda” por 640 milhões em 2018, o vendedor prometeu que o lucro líquido em 2018, 2019 e 2020 não seria inferior a 200 bilhões, 90 milhões e 150 milhões, respectivamente. se o lucro líquido total de três anos for inferior a 260 milhões, a diferença será compensada.

não há tal alerta de risco no anúncio da changan automobile, e não se pode descartar que os pré-requisitos de pagamento estejam relacionados ao desempenho esperado. por exemplo, em 202x, a receita será de xxx bilhões e o lucro líquido será de xxx bilhões...

• assentos no conselho

a changan automobile disse que seu conselho de administração é composto por sete pessoas. seis pessoas foram indicadas pela huawei e uma pessoa foi indicada pela changan automobile.

thalys disse que o conselho de administração da yinwang é composto por sete pessoas. a thalys tem o direito de nomear um diretor; espera-se que o comitê de auditoria (sem conselho fiscal) seja composto por cinco pessoas, uma das quais será ocupada pela thalys automotive.

a cooperação entre thalys e huawei é ainda mais estreita; a participação acionária é a mesma da changan automobile e os assentos no conselho de administração são os mesmos, se os 11,5 bilhões forem integralmente pagos primeiro, deverão ser promovidos para o "mais velho; esposa".